Estructura de capital, política de dividendos (página 3)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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Cuadro 3: Patrones de pago de dividendos, 1960-1990 (S miles de millones).

Año	Utilidades después de impuestos	Dividendos	Razón de pago de dividendos
1960	26.8	12.9	0.48
1961	27.6	13.3	0.48
1962	34.3	14.4	0.42
1963	37.4	15.5	0.41
1964	42.7	17.3	0.41
1965	50.4	190.1	0.38
1966	52.9	19.4	0.37
1967	51.4	20.2	0.39
1968	51.4	22.0	0.43
1969	47.7	22.5	0.47
1970	40.3	22.5	0.56
1971	49.3	22.9	0.47
1972	58.8	24.4	0.41
1973	64.1	27.0	0.42
1974	49.9	29.7	0.60
1975	66.7	29.6	0.44
1976	81.0	34.6	0.43
1977	101.8	39.5	0.39
1978	113.7	44.7	0.39
1979	112.1	50.1	0.45
1980	92.4	54.7	0.59
1981	106.8	63.6	0.60
1982	86.9	66.9	0.77
1983	136.5	71.5	0.52
1984	173.0	79.0	0.46
1985	185.9	83.3	0.45
1986	175.8	91.3	0.52
1987	181.4	98.2	0.54
1988	201.4	110.0	0.55
1989	176.5	123.5	0.70
1990	163.0	133.9	0.82

1960-1966	272.1	111.9	0.41
1967-1972	298.6	134.5	0.45
1973-1982	875.4	440.4	0.50
1983-1990	1 393.5	790.7	0.57

Cuadro 4: Tasas anuales de crecimiento compuestas de series escogidas, 1960-1990

	1960-1966	1966-1972	1972-1982	1982-1990
PNB	6.97 %	7.82 %	10.07 %	7.06 %
Utilidades después de impuestos	12.00	1.78	3.98	8.18
Dividendos	7.04	3.90	10.61	9.06
CPI	1.52	4.34	8.73	3.86

3.- El argumento de Miller y Scholes puede ilustrarse por medio de un ejemplo. Suponga que tenemos un capital contable inicial de 25 000 dólares, el cual está representado totalmente por una inversión en 2 500 acciones que tienen un valor de 10 dólares cada una en una compañía que gana 1.00 dólar por acción. Al final del año, la compañía paga 0.40 dólares por acción en dividendos y retiene 0.60. Por consiguiente, el precio por acción de fin de año será de 10.60 dólares. A efectos de realizar el ingreso

por dividendos para propósitos fiscales, solicitamos un préstamo de 16 667 dólares al 6% y lo invertimos en un proyecto libre de riesgo (tal como un seguro de vida o una cuenta de retiro), el cual paga el 6% del interés fiscalmente diferido. Nuestros balances generales inicial y final y nuestro estado de resultados aparecen en el cuadro 5. Observe que al invertir en activos libres de riesgo no hemos incrementado el riesgo de nuestra posición patrimonial. Los flujos de entrada de efectivo libres de riesgo provenientes del seguro coinciden en forma exacta con los pagos de la deuda. Nuestro ingreso económico verdadero sería de 1 500 dólares en ganancias de capital no realizadas más los 1 000 de intereses fiscalmente diferidos provenientes del seguro de vida

o de nuestra cuenta de retiro.

Cuadro 5: Técnica para proteger el ingreso por dividendos

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Naturalmente, las leyes fiscales federales son complejas y las inversiones para protección fiscal conllevan algunos costos de transacciones. Además, Feenberg [1981] ha demostrado que el monto máximo de dividendos o de ingresos por intereses que podrían protegerse de esta manera es de 10 000 dólares. Sin embargo, el argumento anterior es una forma astuta de demostrar que los impuestos sobre ingresos ordinarios aplicables a los dividendos podrían ser legalmente evitados.

En un mundo con impuestos personales y corporativos, los dividendos son indeseables para la mayoría de los accionistas que pagan impuestos, o en el mejor de los casos, son indiferentes entre los dividendos y las ganancias de capital. Desde luego, también existen muchos inversionistas institucionales, tales como los fondos de pensiones, los cuales no pagan impuestos ni sobre los dividendos ni sobre las ganancias de capital; o corporaciones que pagan impuestos sólo sobre el 15% de los dividendos que reciben. Teóricamente no existe nada que indique que los dividendos son deseables. ¿Por qué, entonces, pagan dividendos las corporaciones?

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