Los Bancos Centrales
Los bancos centrales participan en el mercado financiero internacional, fundamentalmente como proveedores de fondos. los bancos centrales se comportan como depositantes en el mercado. Normalmente utilizan depósitos en certificados de depósito a corto plazo (entre 90 y 180 días, máximo), en bancos internacionales de primera.
Personas Naturales
Los tipos de personas naturales que participan en los mercados financieros incluyen desde personas con patrimonio elevado hasta gente de clase media.
Tomadores de Fondos
Los principales tomadores de fondos en el mercado financiero internacional comprenden:
a) Entes públicos, dentro de los cuales están comprendidos gobiernos que toman fondos en forma de empréstitos de bancos comerciales internacionales a países soberanos, así como empresas del sector público.
b) Sector privado internacional, que abarca tanto las empresas multinacionales y las domésticas con operaciones internacionales, como créditos al sector privado en países determinados, incluyendo a la banca comercial y al sector industrial privado.
c) Agencias Financieras internacionales, La más importante en el mercado financiero internacional es el Banco Mundial (banco de reconstrucción y desarrollo).
El mercado de euromonedas
La Euromoneda se define como el depósito hecho en un banco ubicado en un país distinto a aquel en que la moneda tiene curso legal; así un depósito en francos franceses hecho en Londres es una euromoneda.
La Euromoneda por excelencia es el Eurodólar. También existen mercados extensos en Eurolibras, Euromarcos, Euroyen, Euro-francos. Un Eurodólar nace cuando un extranjero hace un depósito en dólares norteamericanos en un banco fuera de los Estados Unidos.
Fundamentalmente, este mercado tuvo tres fuentes importantes que le dieron su impulso inicial en los años ’60.
1.necesidad de conservar depósitos fuera de los Estados Unidos, lo que justificó la creación de Eurodepósitos, especialmente depósitos en Eurodólares por parte de los bancos centrales de los países socialistas.
2. El efecto de los excedentes de dólares en manos de los europeos, que nacieron como consecuencia de los grandes déficits en la balanza comercial de los estados unidos.
3. Los controles internos sobre tasas de interés, tanto activas como pasivas, cobradas por bancos comerciales. Estas diferencias entre los rendimientos, tanto para depósitos como para préstamos extendidos en Eurodólares, en relación con el mercado doméstico, llevó a muchos bancos a realizar depósitos en su moneda local ( moneda de cuenta) fuera de su domicilio.
MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES DE CRÉDITOS
1. Créditos a Empresas Multinacionales
Las empresas multinacionales operan en tres formas diferentes:
a) En algunos casos establecen una sucursal en un país extranjero.
b) Las empresas multinacionales establecen con mayor frecuencia una subsidiaria en un país extranjero.
c) Operan a través de empresas mixtas, con
participación de capital propio de la casa
matriz y con capital doméstico.
2.Créditos al Sector Público:
Estos créditos están estructurados en forma de préstamos directos a gobiernos extranjeros.
3.Créditos a Bancos Extranjeros:
El sector más importante del mercado financiero internacional lo constituyen los créditos interbancarios, que los bancos se otorgan entre sí para cubrir necesidades de su tesorería
4. Créditos al Sector Privado Externo:
El sector privado no era beneficiario de créditos internacionales (con excepción de las empresas multinacionales)
5. Créditos Singulares y Créditos Sindicados:
Créditos singulares son los extendidos por un banco a una empresa extranjera del sector público o privado, o a una empresa multinacional.
6. Créditos para Proyectos:
Los más importantes son los que se conceden para el sector público.
7. Créditos de Exportación
Los créditos internacionales pueden ser otorgados con el propósito de proveer fondos generales al prestatario o específicamente para financiar una exportación determinada.
8. Arrendamiento Internacional:
Las operaciones de arrendamiento son similares a los créditos de exportación y constituyen fundamentalmente el establecimiento de líneas de crédito para la compra de bienes.
MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES DE OBLIGACIONES (BONOS)
Los mercados financieros nacionales se dividen generalmente en tres segmentos:
1) Los mercados de capitales.
2) Los mercados de intermedíación
financiera: Comprenden los fondos
tomados y prestados a través de
intermediarios.
3) Los mercados de dinero: Compuestos
por instrumentos de renta fija con riesgo
cambiario de plazos cortos y negociables.
MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES DE OBLIGACIONES (BONOS)
Los mercados financieros internacionales se dividen en:
1) Intermediarios financieros.
2) Los mercados de inversiones internacionales.
3) Los mercados internacionales de obligaciones (bonos) o mercados internacionales de capitales.
Clasificación del mercado de obligaciones
1. Bonos extranjeros
2. Eurobonos propiamente dichos.
CLASIFICACIÓN DE BONOS
Según moneda de emisión o moneda de pago.
Según la fórmula de intereses.
Según la fórmula para fijar, pagar o amortizar el principal del bono.
Según el momento y la multiplicidad de emisiones.
Según su convertibilidad.
ESTRUCTURA DEL MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS
Un emisor
Un agente colocador de los bonos, y
Un comprador o tenedor.
Operaciones de Cambio
1. Entrega de cambio a la vista.
2. Entrega futura.
3. Contrato de Venta de Monedas de Cuenta.
MECANISMOS PARA LA GERENCIA DE RIESGO CAMBIARIO
El Mercado Cambiario
1. Monedas participantes
2. Instituciones en el mercado de cambio
3. Operaciones de cambio de los bancos
4. Corporaciones multinacionales e individuos:
Participan en los mercados cambiarios en la compra venta de divisas que reciben por conepto de dividendo o pagos de exportaciones hechas que están denominadas en una moneda distinta a su propia moneda de cuenta
1.Riesgo de transacción: Es la pérdida cambiaria que tiene una empresa cuando cancela un pasivo o cuando cobra un activo en una moneda distinta a su moneda contable
2.Riesgo de balance: Ocurre cuando una empresa tiene un activo o un pasivo en una moneda diferente a la moneda contable.
3.Riesgo económico: Surgen por las variaciones
en las tasas de cambio entre la moneda contable
y la moneda de otro país
Tipos de Riesgo de Cambio
MECANISMOS PARA LA GERENCIA DE ENDEUDAMIENTO
La estructura de capital de una empresa se refiere a la relación que debe existir entre el patrimonio y el pasivo de la empresa (relación patrimonio/pasivo); esta relación también se puede expresar como la relación pasivo / patrimonio, o como la relación entre el pasivo y el total de activos de la empresa (denominada en forma genérica como la “Relación de Endeudamiento”).
Si el costo de patrimonio es mayor que el costo de endeudamiento, la compañía aumentará su endeudamiento hasta el máximo que le permita el mercado
LÍMITES DE ENDEUDAMIENTO
Los límites más importantes en la relación de endeudamiento de una empresa son los siguientes:
Límites fijados por fuentes externas de capital
Política interna de endeudamiento.
Límites del total de utilidades antes
de intereses en relación de los costos y cargos
de endeudamiento.
TEORÍAS DE COMERCIO INTERNACIONAL
Mecánica del Comercio Internacional
Flujo de bienes entre dos países. Un contrato de compra-venta internacional es aquel por medio del cual un exportador conviene en vender y transportar bienes a un importador en un país diferente.
En toda operación de comercio encontramos:
1.Compra-venta
2.Transporte y seguro de los bienes (operación CIF, FOB)
Venta C.I.F:Puerto de Destino (“Cost, Insurance, Freight” – Costo,seguro, Flete)
Venta F.O.B. (“Free on Board” Franco a Bordo)
3. El pago del precio
4. Requisitos de licencia: Lic. Para exportar e importar.
5. Aranceles
Los aranceles pueden ser de tres tipos diferentes:
a) Aranceles específicos: que se cargan sobre bienes determinados. Pueden ser aranceles por unidad;
b) Arancel ad valorem: es aquel que se carga sobre el valor de factura del producto como un porcentaje de dicho valor. Es el más frecuentemente utilizado en el comercio internacional. Un arancel ad valorem, expresado como 10%, significará 10% del valor de factura del producto.
c) Aranceles compuestos: son aquellos aplicados tanto con aranceles específicos (un tanto por unidad, un tanto por peso), como con aranceles ad valorem (un porcentaje del valor factura del producto).
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL
Mecanismos tradicionales de financiamiento del comercio
La Carta de Crédito (El Crédito Documentario)
Es abierta por el banco comercial del importador a favor del exportador, y consiste en una promesa hecha por un banco, denominado Emisor de la carta de crédito el cual en nombre de su cliente (Tomador u Ordenante) se obliga frente a un tercero, Beneficiario (el exportador) de la carta de crédito, a pagarle una suma de dinero, sujeto a la condición de que le presente documentos que evidencien que ha embarcado unas mercancías al importador.
Tipos básicos de cartas de crédito
a)Carta de crédito revocable e irrevocable
b) Carta de crédito confirmada y no confirmada; cadena de bancos.
Los bancos que pueden intervenir en la cadena subsiguiente de una emisión de carta de crédito son:
Notificador. 2) Pagador. 3) Confirrmador
Costo de la carta de crédito Las comisiones propias de la carta de crédito incluyen:
—Comisión de apertura: Oscila entre ¼ y ½ % del valor de la carta de crédito y es pagada por el Tomador.
—Comisión de plazo. Es ½ % por mes, mientras la carta de crédito está abierta pero no es utilizada. Esta comisión la cobra también el Banco Emisor al Tomador.
—Comisión de confirmación: La cobra el banco que está confirmando la carta de crédito y la paga el importador. Sin embargo, de ordinario se le carga al exportador, ya sea descontándola del precio del producto o como un recargo adicional.
—Comisión de negociación: Los bancos que están dentro de la cadena cobran igualmente comisiones de negociación que oscilan entre ¼ y ½ que corresponden al valor de los montos que se negocian bajo la C Cred.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS PARA EL EXPORTADOR Y EL IMPORTADOR de las cartas de credito
Exportador (Vendedor)
1.No tiene el riesgo de crédito del importador.
2.Riesgo de crédito contra el Banco Confirmador/Emisor.
3.Si paga a la vista no tiene financiamiento.
4. Modo sencillo de exportar sin necesidad de comunicaciones complejas. Sólo presenta documentos y cobra.
1.Si el pago es diferido, tendrá costos de financiamiento.
2. Si la moneda de pago diferente a la suya, riesgo de fluctuación de cambio.
3.Obliga a tener precios competitivos; en algunos casos disminuye pedidos ya que la Carta de Crédito usa el crédito de importador.
Importador
(Comprador)
1.Difiere pago, al menos hasta que se embarque producto.
2.Si el pago es diferido (o mediante aceptación), tiene crédito sin costo.
1.Recibe documentos que se especifican, pero no tiene garantía que la mercancía esté conforme.
2.Uso de su capacidad de endeudamiento con el Banco Emisor.
Formas especiales de financiamiento del comercio internacional.
A) La Factorización: es aquel donde el exportador cede a un factor la totalidad de sus cuentas por cobrar generadas de exportación.
B) Financiamiento por Forfetización (“Le Forfaitage”): es una forma de financiamiento que consiste en la venta de letras y pagares, originados de exportación de bienes a mediano y largo plazo.
C) El Arrendamiento Internacional: Consiste en tranferir el uso de un bien duradero a un tercero, contra una cuota.
D) Permuta Comercial Internacional: cambio o trueque.
E) Carta de Crédito de Garantía (Standby Letter of Credit): es un mecanismo por el cual un banco comercial emite una carta de credito, a favor de un beneficiario y el cual sirve para garantizar una obligación de un tercero a favor del beneficiario.
EL COMERCIO Y LAS TRANSACCIONES INTERNACIONALES A TRAVÉS DE INTERNET
Gastos de flete
Tasas de aduana e impuestos
MOTIVOS RAZONABLES DE LA FUSIÓN
Diversificación
El juego de la piramide: Fusiones y beneficios por accion
Menores costes de financiación
LOS MECANISMOS DE LA FUSIÓN
Fusiones y legislación contra monopolios
Las fusiones pueden quedar atrapadas en el fango de las leyes antimonopolio federales. Esta legislación esta recogida en tres estatutos principales. El primero es la Sherman Act, de 1890, que declaraba que “todo contrato, combinación o conspiración es restricción del comercio” es ilegal y que “toda persona que intente monopolizar cualquier parte del comercio” está actuando ilegalmente.
La segunda ley es la Federal Trade Commission Act, de 1914, que prohíbe “los métodos de competencia desleal” y (por enmienda) “los actos o prácticos injustos o fraudulentos”.
El tercer estatuto, y mas importante, es la Clayton Act, de 1914. La sección 7 de la misma, junto con la enmienda Celler – Kefauver Act de 1950, prohíbe la adquisición de activos o acciones donde “en cualquier rama de comercio o en cualquier región del país” su efecto “pueda ser reducir sustancialmente la competencia o tender a crear un monopolio”. Advierta que bajo la ley Sherman un contrato no debe servir para restringir el comercio.
La forma de la adquisición
Una alternativa es comprar simplemente las acciones del vendedor a cambio de tesorería, acciones u otros títulos.
Algunas consideraciones fiscales
Una adquisición puede estar sujeta o no a impuestos. En una adquisición sujeta, los accionistas de la vendedora están tratados, a efectos impositivos, como si hubiesen vendido sus acciones, y debe pagar impuestos sobre cualquier ganancia o pérdida de capital. En una adquisición libre de impuestos a los accionistas de la vendedora se les contempla como si intercambiaran sus acciones viejas por otras nuevas, pero iguales en lo esencial; no se reconoce ninguna ganancia o pérdida de capital.
ESTIMACIÓN DE LAS GANANCIAS Y COSTOS ECONÓMICOS DE LAS FUSIONES.
Supóngase que es el director financiero de la empresa A y que desea analizar la posible compra de la empresa B. La primera cosa a considerara es que si hay una ganancia económica derivada de la fusión. Hay una ganancia económica solo si las dos empresas valen mas juntas que separadas. Por ejemplo, si piensa que la empresa combinada tendría un valor VAAB y que las empresas por separado valen VAA y VAB entonces
Ganancia = VAAB – (VAA + VAB)
Pero también tiene que pensar en el coste de adquirir la empresa B. Suponga un caso sencillo en el cual el pago se hace en efectivo.
Coste de adquirir B = tesorería – VAB
El valor actual neto de A derivado de una fusión con B esta medido solo por la diferencia entre la ganancia y el coste. Por tanto, debería seguir adelante con la fusión si su valor actual neto, definido como:
VAN = ganancia – coste = VAAB – (VAA + VAB) – (tesorería – VAB)
Ejemplo:
La empresa A tiene un valor de 100 millones de dólares y B tiene un valor de 50 millones de dólares. La fusión de las dos permitirá un ahorro en coste con un valor actual de 25 millones. Esta es la ganancia de la fusión;
VAA = 100 $
VAB = 50 $
Ganancia = +25 $
VAAB = 175 millones de dólares
Suponga que B es comprada con tesorería, por 65 millones de dólares. El coste de la fusión es
Coste = tesorería – VAB
Coste = 65 – 50 = 15 millones de dólares
Note que los accionistas de la empresa B ganan 15 millones de dólares. Su ganancia es coste para usted. Han capturado 15 millones de dólares de los 25 millones de ganancia de la fusión.
Por tanto, cuando escribimos en VAN de la fusión desde el punto de vista de A, estamos calculando la parte que realmente va a los accionistas de A.
El VAN de los accionistas de A iguala la ganancia global de la fusión menos la parte de ganancia que es capturada por los accionistas de B:
VAN = 25 – 15 = +10 millones de dólares
Simplemente para comprobarlo, vamos a confirmar que los accionistas de A consiguen 10 millones de ventaja. Comienzan con una empresa de valor VAA = 200 millones de dólares. Pagan 65 millones de dólares en tesorería a los accionistas de B y acaban con una empresa de un valor de 275 millones de dólares. Por tanto su ganancia neta es
VAN = riqueza con la fusión – riqueza sin la fusión
VAN = (VAAB – tesorería) – VAA
VAN = (175 $ – 65 $) – 100 $ = +10 millones de dólares
Suponga que el inversor no anticipa la fusión entre A y B. El anuncio originara una subida en las acciones de B de 50 millones de dólares a 65 millones de dólares, un incremento de 30 por ciento.
Si los inversores comparten la valoración de la ganancia con la dirección, el valor de mercado de las acciones de A se incrementara en 10 millones de dólares, ó solo un incremento del 5 por ciento.
Conclusión: Tiene sentido mantener el ojo atento a lo que piensan los inversores de cuales son las ganancias de la fusión. Si el precio de la acción de A cae cuando la operación es anunciada, los inversores están enviando el mensaje que los beneficios de la fusión son dudosos o que A esta pagando demasiado por ellos.
Estimación del costo de una fusión
Estimación del coste cuando la fusión es financiada con tesorería
El coste de una fusión es la prima que el comprador paga por la empresa vendida por encima de su valor como entidad separada. Estimar el coste es un problema sencillo siempre que la fusión sea financiada con tesorería.
Ejemplo:
Suponga que justo antes del anuncio de fusión observamos lo siguiente:
La empresa A intenta pagar 12 millones de dólares en efectivo por B. Si el precio de mercado de B refleja solo su valor como entidad separada, entonces
Coste = (tesorería – VMB) + (VMB – VAB)
Coste = (12 – 9) + (9 – 9) = 3 millones de dólares
Sin embargo, supongamos que el precio de una acción de B sube a 2 $ porque rumores favorables a la fusión. Esto significa que VMB sobrestima el VAB por 2 x 600.000 = 1.200.000, ó 1.2millones de dólares. El verdadero valor de VAB es solo 7.8 millones de dólares. Entonces
Coste = (tesorería – VMB) + (VMB – VAB)
= (12 – 9) + (9 – 7.8) = 4.2 millones de dólares
Estimación del coste cuando la fusión se financia con acciones
Es más complicado estimar el coste cuando una fusión se financia con intercambio de acciones. Supongamos que la empresa a ofrece 160.000 acciones en lugar de 12 millones de dólares en efectivo. Puesto que el precio de las acciones de A antes de ser anunciada la fusión es de 75 $ y valor de mercado de B es de 9 millones de dólares, el coste parece ser:
Coste aparente = 160.000 x 75 $ – 9.000.000 $
= 3.000.000 $
Sin embargo, el coste aparente puede no ser igual al coste verdadero. ¿Valen las acciones de A realmente a 75 $ cada una?
Esas acciones pueden valer 75 $ antes que la fusión sea anunciada pero no después. Suponga que se espera que la fusión genere unos ahorros en costes por valor de 4.75 millones de dólares:
Ganancia = VAAB – (VAA + VAB)
= 88.75 – (75 + 9) = 4.75 millones de dólares
Dada la ganancia y los términos el acuerdo, podemos calcular los precios de las acciones y el valor de mercado después de que la fusión se negocie y anuncie. Note que la nueva empresa tendrá 1.160.000 acciones emitidas. Por tanto
Nuevo precio de la acción = PAB = = 76.50 $
El verdadero coste es:
Coste = (160.000 x 76.50 $) – 9.000.000 = 3.240.000 $
En general, si a los accionistas de B se les da la fracción x de la empresa combinada,
Coste = xVAAB – VAB
Podemos entender ahora la primera distinción clave entre tesorería y acciones como instrumento de financiación. Si se ofrece tesorería, el coste de la fusión no se ve afectado por las ganancias de fusión. Si se ofrecen acciones, el coste depende de las ganancias porque la ganancia se materializa después de la fusión en el precio de la acción después de la fusión.
FUSIONES Y ECONOMÍA
¿ GENERAN LAS FUSIONES BENEFICIOS NETOS?
Una fusión genera una ganancia económica si las dos empresas valen más juntas que separadas. Suponga que las empresas A y B se fusionan para formar una nueva entidad, AB. Entonces:
GANANCIA = VAAB – (VAA + VAB)
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