Fundamentos de valoración de empresas (Presentación PowerPoint) (página 2)

Partes: 1, 2, 3

La valoración del pasivo exibible trata la valoración de la financiación
ajena, cuyas modalidades son diversas. La bibliografía de este tema, se
refiere a los títulos de valores emitidos para aquellos que cotizan en
Bolsa. Se ha presupuesto que ha de ser valorada por su nominal el resto
de la deuda, ya sea onerosa o gratuita y para que su valor sea calculado
en el momento actual, esta debe poder expresarse en términos reales, es
decir, en términos de probabilidad.

• En lo que concierne a los títulos de valores, sus
poseedores son creadores de la empresa y no
propietarios, como sucede con las acciones. A
diferencia de éstas, las obligaciones tienen que
ser amortizadas en las condiciones financieras
registradas y publicadas a la emisión.
• Para el Obligacionista, el valor de su inversión
incluirá la suma de la prima de emisión y la de
reembolso.
1.- Peculiaridades de la Renta Fija:

El principio fundamental de la
valoración se podría aplicar tanto a la
renta fija como a la variable tomando
en cuenta ciertos aspectos:
El interés es en general inferior al rendimiento
de la renta variable, debido a que también
tienen menor riesgo y menos variabilidad,
tanto positivacomo negativa. En caso de
insolvencia,la probabilidad de pérdida es
menor, pues el acreedor tiene prelación con
respecto al accionista.
El rendimiento implícito de los bonos
también suele ser inferior y con menor
variabilidad que el de las acciones, ya que
estos tienen un determinado valor de
reembolso, del que no suelen alejarse
mucho las cotizaciones.

• La inflación es la tasa de incremento generalizado
de los precios de forma continuada y significativa,
durante un periodo que suele coincidir con el año
natural, midiéndose en porcentaje acumulativo
anual.
• Si la inflación prevista es alta, los intereses
nominales tienden a subir. En épocas de inflación, la
autoridad monetaria suele provocar una subida de
los tipos, de forma que el coste de oportunidad del
acreedor aumente.
2.- Valoración de deudas e inflación

• La valoración de las operaciones financieras entraña una
mayor variabilidad, es decir, un riesgo para el inversor que
descuenta a una tasa de interés distinta a la de la moneda de
emisión. La valoración se hace siempre en una determinada
moneda. Puede ocurrir que el nominal de los títulos emitidos
se establezca en una divisa distinta de aquella en que se
valoran. La fluctuación de esas dos divisas entre sí determina
una posible pérdida o ganancia del inversor o la empresa.
3.- Valoración de Deudas y Riesgo de Cambio

• Para compensar el riesgo de variabilidad del interés de
descuento, los tipos pactados pueden ser, totalmente o en
parte, dependientes de tasas de interés calculadas
diariamente en mercados organizados. Estos intereses de
referencia suelen ser los tipos interbancarios o el interés de
la deuda pública.
• El valor de las deudas en general y de la renta fija en
particular, con respecto al interés de mercado es siempre una
función decreciente, puesto que comprar significa elevar el
valor y, en términos efectivos, reducir la rentabilidad y
viceversa.
4.- Valoración de deudas a interés variable.

1.CONCEPTOS
PREVIOS

Estructura
financiera

Valor de la
empresa
Es preciso definir, antes de nada, los dos conceptos que se
ponen en relación en el título de este capítulo. Son conceptos
económicos fundamentales, aunque no siempre quedan
definidos de forma exacta.

También se la llama estructura de capital o de pasivo. Es la
composición del pasivo, más concretamente, la ratio de
endeudamiento. Presenta dos modalidades, aunque ambas se
pueden poner en relación entre sí.

Puede ser definido como valor para el accionista o como pasivo
total. Según se pretenda valorar una u otra de las magnitudes,
será más indicado uno u otro concepto de ratio de
endeudamiento. También estas dos modalidades están muy
relacionadas entre sí.

2.APALANCAMIENTO
Y RIESGO
FINANCIERO
Apalancamiento

Riesgo
financiero
Aquí se desarrollan dos conceptos que son esenciales en las
Finanzas y se relacionan entre sí, a través de su efecto en la
rentabilidad y el valor de la empresa.

Es apalancada aquella operación en la que se obtiene apoyo financiero
de otro agente para realizar una inversión, de forma que la rentabilidad
de ésta permita recompensar a aquél y se quede con un excedente el
que recibió dicho apoyo.

Variabilidad en el beneficio derivada de la estructura
financiera.

Riesgo
económico

Otros
riesgos

Prima de
riesgo
Variabilidad en el beneficio derivada de la estructura
económica.

Se pueden asumir riesgos extraordinarios o riesgos políticos y
riesgos por diferencias de cambio, especialmente, en
inversiones en el extranjero o relacionadas con la exportación.

Incremento en la retribución exigida por los agentes aportantes
de fondos, como consecuencia de un mayor riesgo,
normalmente financiero percibido por éstos.

•Su teoría de la irrelevancia de
la estructura financiera, se oponía a
la tesis tradicional existente hasta ese
momento, pero constituía un "armazón
teórico muy bien tramado y coherente con las
hipótesis…". Lo que más se ha criticado al
planteamiento de M & M es precisamente eso:
Las hipótesis, pues esta Teoría era una
extensión a los mercados de capitales de la
teoría clásica de los mercados de competencia
perfecta.

3. La posiciónRE y la
propuesta de
Modigliani y Miller
•Tradicionalmente, se consideraba
probado que el nivel de
endeudamiento influía en la
cotización de la empresa. Como en
la formulación RE, aquí se supone
que el coste de los capitales
propios es mayor que el de los
ajenos, por lo tanto, el coste medio
estará comprendido entre
ambos valores, para cualquier nivel
de endeudamiento.

4. La posiciónRN y la
tesis tradicional
•Cuando estudiamos la evaluación
de proyectos de inversión, solemos
suponer que su riesgo económico y
financiero son invariables del que
tiene globalmente la empresa, por
tanto, no los consideramos.
Además, solemos comparar o
descontar su rentabilidad con un
hipotético coste de oportunidad
que vendría dado por el mercado
financiero.
5. Interacciónentre
decisiones de
inversióny
financiación

• Hay infinidad de estudios teóricos y
empíricos entorno a los factores
determinantes de la estructura
financiera de las empresas, en distintos
ámbitos geográficos, tamaños de
empresas, sectores, etc. Entre los
factores más importantes que
determinan que un tipo de empresas se
financie con una combinación de
recursos distinta a la empleada u
obtenida por otras, se citan el tamaño,
el sector, el ámbito geográfico, etc.
6. Factores
determinantes de
la estructura
financiera

En este capítulo van a ser eliminadas algunas de las hipótesis
restrictivas iniciales, especialmente, la relativa a la estacionalidad y la
ausencia de costes institucionales. La existencia de impuestos y costes
de insolvencia reclaman el concurso de la Teoría de costes de
transacción en las Finanzas Corporativas. Tanto estos costes como la
política de dividendos pueden tener incidencia en el valor de la
empresa e indirectamente, demostrarán la relación de dependencia
entre ésta y la estructura financiera.

El impuesto afecta directamente al
beneficio y a los flujos de tesorería
y, por lo tanto, a los modelos de
valoración dinámicos.
El impuesto de sociedades afecta
también a los incrementos
de patrimonios del inmovilizado y
también a la rentabilidad directa o
indirecta del inversor y, por lo
tanto, al valor que otorga a los
pasivos emitidos por la empresa.
1.
Impuestos
y
estructuras
financieras
.
Tipo de empresas cuyo activo
está formado, en su práctica
totalidad, por disponibilidades.
Un holding es un tipo de
sociedad bastante frecuente que
más adelante se definirá, pero
que no constituye una sociedad
‘hucha’
Las sociedades huchas no poseen
ninguna actividad comercial o
industrial, ni en nombre propio,
ni a través de sociedades
participadas; ni siquiera las
empresas del sector financiero se
pueden incluiren este tipo.
2. El
extraño
caso de las
sociedades
“HUCHA”

Pérdida de valor que
sufre la empresa por
incrementar en
determinada
proporción su
endeudamiento.
Estos costes de
insolvencia de
clasifican en Explícitos,
donde están los gastos
financieros
(honorarios, tasas
judiciales, gastos
administrativos) y los
Implícitos
(clasificación del
riesgo, etc.)
3. Costes de
insolvencia
financiera
El reparto de dividendos,
en cambio, suele atender a
una políticaestable,
debido a la necesidad de
mantener la cotizaciónde
los títulos sin grandes
fluctuaciones.
El verdadero motivo por
el que los mercados dan
más importanciaal
dividendono es la escasa
fiabilidaddel beneficio,
sino el predominio del
inversor especulativo.
4.
Autofinanciación
y políticade
dividendos

E. Walter enunció la
"neutralidad de los
dividendos en condiciones
que no se satisfacen en la
realidad: cuando el
rendimiento de las
inversiones sea igual a la
tasa de capitalización del
mercado".
5. El modelo
del beneficio
y su
expresión
simplificada
El modelo parte de la
consideración de que el
valor intrínseco de la
empresa vendría dado
por la reinversión de
beneficios que se
realiza y, por lo tanto,
de la política de
reservas. Este modelo
se puede formular en
función de los
dividendos.
6. Modelo de
crecimiento
de GORDON

ESPECIALIDADES DEL PROCESOVALORATIVO
Proceso previo a la elaboración de una
contratación de una compraventa en una
empresa o de una comisión significativa de su
capital siendo este un adelanto previo, se le
conoce como una "negociación privada

Costes de información:
En este influye Las características internas de la empresa,la del
vendedor incluyendo las necesidades y posibilidadesque tendrá este
de financiamiento.
Costes de negociación:
Aquellas donde la información sea inexistente o prohibida, el
acontecimientode la negociación darán algunos indicios de
engaños y se empezarán a reemplazar los elevados costes de
información pagando a negociadores.

? La situacióneconómica y financiera actual de la empresa.
? El riesgo que está acumulando el propietario actual en una
sola empresa.
? Las oportunidades de inversión.
? Necesidad de liquidez en otros negociosdel vendedor.
? Complementariedad con otros negociosdel comprador.

Motivos por los cuales un patrono de una empresa decide transferir la
propiedad de un negocio son los siguientes:
La continuidad de
la empresa
Diversificación del
patrimonio

Incremento
patrimonial
Crecimiento y
diferenciación
empresarial

Desde el punto de vista del
comprador, los factores
que tendrá más en cuenta
serán: Las motivaciones
del vendedor, y el análisis
estratégicode la posición
de la empresa.
Desde el punto de vista del
vendedor: se aconseja en
general, explorar la
existenciade otros socios.