La estructura del capital y las políticas de dividendos (página 3)

El señoritaje es el ingreso que percibe el gobierno como resultado
de su poder monopólico para imprimir moneda. Virtualmente imprimir moneda
no tiene ningún costo pero se pueden cambiar por bienes y servicios.
El nombre lo recibe como reminiscencia histórica de la muy usada técnica
medieval de limar los cantos de las monedas de oro en periodos de problemas
financieros por parte de los señores feudales quienes tenían el
privilegio de acunar las monedas dentro de sus dominios.

EVACIÓN FISCAL.

El Estado para cubrir las necesidades públicas colectivas,
y con ello los fines institucionales, sociales y políticos necesita disponer
de recursos, que los obtiene, por un lado a través del ejercicio de su
poder tributario que emana de su propia soberanía, y por el otro, del
usufructo de los bienes propios que el estado posee y los recursos del endeudamiento
a través del crédito público.

Desde el punto de vista de los recursos tributarios, la ausencia
de esta vía de ingresos, hace que se produzca en las arcas del estado
una insuficiencia de fondos para cumplir sus funciones básicas.

Esta abstracción de recursos, es lo que se denomina "
evasión fiscal", por ello nos parece adecuado mencionar diferentes
conceptos que fueron vertidos en referencia a tal fenómeno.

Si nos ajustamos al significado del término evasión,
el mismo es un concepto genérico que contempla toda actividad racional
dirigida a sustraer, total o parcialmente, en provecho propio, un tributo legalmente
debido al Estado.

"Evasión Fiscal o tributaria es toda eliminación
o disminución de un monto tributario producido dentro del ámbito
de un país por parte de quienes están jurídicamente obligados
a abonarlo y que logran tal resultado mediante conductas fraudulentas u omisivas
violatorias de disposiciones legales"

Entonces vemos que en este concepto se conjugan varios elementos donde
uno de lo más importante es que existe una eliminación o disminución
de un tributo y donde además se transgrede una ley de un país,
por los sujetos legalmente obligadosAmpliando las interpretaciones del término
evasión, tomamos una definición que dice: "Evasión
Tributaria es todo acto que tenga por objeto interrumpir el tempestivo y normado
fluir de fondos al Estado en su carácter de administrador, de tal modo
que la conducta del sujeto obligado implica la asignación "per se"
de un subsidio, mediante la disposición para otros fines de fondos que,
por imperio de la ley, deben apartarse de su patrimonio y que sólo posee
en tenencia temporaria o como depositario transitorio al solo efecto de ser
efectivamente ingresados o llevados a aquél".

La doctrina menciona que pueden existir tres tipos de argumentos
que tratan de explicar la acción de evasión, desde el punto de
vista de los motivos objetivos y particulares que la provocan:

• La evasión es una repuesta económica y calculada
  de la conducta de los contribuyentes que buscan incrementar sus riquezas
  y responden a los incentivos y castigos que ofrece el sistema y gestión
  tributaria

• La evasión es más bien un problema de elusión
  puesto que los contribuyentes usan los resquicios de la ley evitando la
  comisión flagrante de delitos

• La evasión fiscal solo es una consecuencia y no el motivo
  fundamental.

CAUSAS DE EVASIÓN FISCAL.

Las causas de la evasión no son únicas. "El examen
del fenómeno de evasión fiscal nos permite colegir su grado de
complejidad y su carácter dinámico. Su reducción dependerá
de la remoción de los factores que conllevan tales causalidades, debiéndose
llevar a cabo una series de medidas adecuadas a un contexto económico
y social dado, a fin de lograrlo. Todo ello sin perjuicio de que circunstancias
ajenas al campo económico tributario puedan mejorar o afectar el nivel
de cumplimiento impositivo".

En el marco de ideas de la complejidad del fenómeno bajo estudio,
la doctrina ha enunciado diferentes causas que le dan origen , en ese sentido
mencionaremos las que a nuestro criterio son las mas comunes sin que con ello
se pretenda agotar la existencia de múltiples factores de carácter
extra-económicos que originan o incrementan sus efectos. En este sentido
citamos a:

• Carencia de una conciencia tributaria

• Sistema tributario poco transparente

• Administración tributaria poco flexible

• Bajo riesgo de ser detectado

Carencia de una conciencia tributaria.

Cuando hablamos de carencia de conciencia tributaria, decimos que
ella implica que en la sociedad no se ha desarrollado el sentido de cooperación
de los individuos con el Estado

No se considera que el Estado lo conformamos todos los ciudadanos
y que el vivir en una sociedad organizada, implica que todos debemos contribuir
a otorgarle los fondos necesarios para cumplir la razón de su existencia,
cual es, prestar servicios públicos.Ello es así, y los ciudadanos
sabemos que el Estado debe satisfacer las necesidades esenciales de la comunidad
que los individuos por si solos no pueden lograrlo. Por otra parte, la sociedad
demanda cada vez con mayor fuerza que el Estado preste los servicios esenciales
como salud, educación, seguridad, justicia, etc., pero que estos servicios
los preste con mayor eficiencia.

Como lo expresa la doctrina, la formación de la conciencia
tributaria se asienta en dos pilares. El primero de ellos, en la importancia
que el individuo como integrante de un conjunto social, le otorga al impuesto
que paga como un aporte justo, necesario y útil para satisfacer las necesidades
de la colectividad a la que pertenece. El segundo pilar, lo basa en que el mismo
prioriza el aspecto social sobre el individual, en tanto esa sociedad a la que
pertenece el individuo, considere al evasor como un sujeto antisocial, y que
con su accionar agrede al resto de la sociedad.

Profundizando el análisis de la falta de conciencia tributaria,
podemos citar que ella tiene su origen en: a) Falta de educación; b)
Falta de solidaridad; c) Razones de historia económica; d) Idiosincrasia
del pueblo y e) Falta de claridad del destino del gasto público.

Sistema tributario poco transparente.

La manera de que un sistema tributario contribuye al incremento de
una mayor evasión impositiva, se debe básicamente al incumplimiento
de los requisitos indispensables para la existencia de un sistema como tal.
Recordamos así que la definición general de sistemas menciona
que, es el conjunto armónico y coordinado de partes de un todo que interactúan
dependiendo una de las otras recíprocamente para la consecución
de un objetivo común.

En este respecto decimos que la apreciación de un sistema
tributario que se manifiesta como poco transparente, se refleja en la falta
de definición de las funciones del impuesto y de la Administración
Tributaria en relación a las exenciones, subsidios, promociones industriales,
etc., donde la función de una surge como el problema de otro.Además
no escapa a la conciencia generalizada, que donde existe una promoción
o liberalización de impuesto, rápidamente surgen planteos claros
de elusión y evasión fiscal.Por ello es que una gestión
tributaria eficiente es tan importante como el desarrollo de un esquema tributario
acorde con la realidad circundante.

Administración tributaria poco flexible.

Es importante resaltar que al " hablar de administración
tributaria, nos lleva indefectiblemente a hablar de sistema tributario, y uno
de los principales aspectos que debemos tener en cuenta cuando nos referimos
al sistema tributario, es el de su simplificación.", que sin lugar
a dudas trae aparejada la flexibilización. Esta flexibilización
es la que hace que ante los profundos y constantes cambios que se producen en
los procesos económicos, sociales, y en la política tributaria
en particular, la Administración Tributaria deba adecuarse rápidamente
a las mismas.

Y ésta adecuación se produce porque, "la administración
tributaria es la herramienta idónea con que cuenta la política
tributaria para el logro de sus objetivos, por ello la eficiencia de la primera
condiciona el cumplimiento de los fines de la segunda", razón que
conlleva a la exigibilidad de la condición de maleabilidad de la misma.

Bajo riesgo de ser detectado.

El contribuyente al saber que no se lo puede controlar se siente tentado
a incurrir en esa inconducta de tipo fiscal, ésta produce entre otras
consecuencias la pérdida de la equidad horizontal y vertical.

Resulta de ello que contribuyentes con ingresos similares pagan impuestos
muy diferentes en su cuantía, o en su caso, empresas de alto nivel de
ingresos potenciales, podrían ingresar menos impuestos que aquellas firmas
de menor capacidad contributiva.

Esta situación indeseable desde el punto de vista tributario,
es un peligroso factor de desestabilización social, la percepción
por parte de los contribuyentes y el ciudadano común de esta situación,
desmoraliza a quienes cumplen adecuadamente con su obligación tributaria.

EVASIÓN VS. ELUSIÓN.

La elusión es el cambio en el comportamiento con el objetivo
de reducir la obligación impositiva. En cambio la evasión impositiva
es el no pago de determinados tributos que la ley impone.

Se busca que el sistema impositivo no altere el conjunto de decisiones
que tiene el individuo antes de ser introducido el impuesto. Es por ello que,
si el contribuyente elude impuestos significará que su comportamiento
se vio afectado mas allá del efecto ingreso negativo.

Por otra parte, el tratar de minimizar la evasión impositiva
es una forma de no alterar la justicia distributiva. Esto es cuando hay contribuyentes
con iguales obligaciones tributaras; habrá quienes aprovechándose
del carácter no general del monitoreo fiscal decidan no pagar y seguir
usufructuando de los bienes públicos.

HERRAMIENTAS PARA COMBATIR LA EVASIÓN.

En ese sentido consideramos adecuado indicar, las que a nuestro juicio
serían algunas de las herramientas a utilizar para subsanar esas falencias
que afectan en forma directa el nivel de recaudación.

Conciencia Tributaria.

En este aspecto, mencionamos que el Estado debería incrementar
su rol de educador en el tema tributos, se deberían profundizar las medidas
tendientes a informar a la ciudadanía sobre los efectos positivos del
pago de los tributos y la nocividad que produce la omisión del ingreso
de los mismos. La enseñanza del cumplimiento fiscal debe ser inculcado
a los ciudadanos desde temprana edad, se debe comenzar en la etapa de la educación
primaria a los fines de arraigar estos conceptos desde la niñez.

La tarea a desarrollar en este ámbito es inmensa, con un gran
abanico de posibilidades, queda en manos del gobierno analizar los costos que
pudieran derivar de su inserción en los planes de educación cívica
de las futuras generaciones. Para ello es necesario confrontar esta erogación
no solo con los costos sociales del incumplimiento y presión social que
ejercen en la sociedad los evasores y elusores, sino también con respecto
hacia el contrato social llevado a cabo por el pueblo y el Estado, a fin de
que administre los fondos.

Sistema tributario poco transparente.

Decimos que se atenta contra un sistema transparente cuando no existe
una combinación adecuada de gravámenes tales como los que se aplican
a las rentas, patrimonios, consumo y aquellos impuestos que son creados para
un fin específico como el Fondo destinado a la financiación del
sistema educativo.Se propone en otro orden de cosas que el sistema a aplicar
en el país, revea e incorpore medidas tendientes a eliminar las causas
no deseadas de operaciones realizadas bajo condiciones que afectan al mercado
económico , como ser medidas antidumping, transfer princing, teatry shopping,
paraísos fiscales, subcapitalización, etc.

Por ello la Administración Fiscal en el mejoramiento de su
sistema tributario debe propender a :

1) Respetar los principios de equidad, tanto vertical como horizontal
2) Que las leyes tributarias respeten los principios de proporcionalidad, igualdad,
transparencia, no confiscatoriedad, etc.

3) Observar principios constitucionales que en definitiva apuntalan
un sistema respetuoso de los derechos y garantías individuales insertas
en la carta magna

4) Respetar el principio de economicidad de los impuestos.

Administración Tributaria poco flexible.

Esta situación de exigencia de versatilidad del sistema tributario
como consecuencia de la necesidad de ensamblar ambos objetivos, torna imprescindible
una coordinación permanente entre los administradores tributarios y los
que deciden la política fiscal.

Entre los objetivos de máxima que requiere una administración
flexible, es que actúe en pos de la simplificación de las normas
tributarias y sus propios procedimientos de trabajo, situación ésta
necesaria a los fines de facilitar las tareas del contribuyente y de la propia
administración.

Bajo riesgo de ser detectado.

Este factor del bajo riesgo de ser detectado lo queremos relacionar
en forma directa con la falta de control efectivo de la administración,
si existiera un control permanente en todas las etapas del proceso hasta la
recaudación del tributo, este riesgo se vería incrementado en
un gran nivel.

El contribuyente debe tener bien en claro que está
enfrentando un alto riesgo en este sentido, y que de materializarse esa situación,
deberá realizar el ingreso en forma forzada y que la sanción por
incumplimiento le traerá aparejada una carga mas pesada, la que no solo
podría ser de carácter pecuniario , sino también de tipo
penal.Por otra parte en el caso de ser detectado, el riesgo sancionatorio debe
ser adecuado y razonable, es decir que contemple sanciones lo suficientemente
severas, como para que de la evaluación que haga el contribuyente de
esa conducta omisiva, llegue al convencimiento de cumplir adecuadamente con
sus obligaciones. Debe ser razonable, de tal forma que no sea exagerada en cuanto
a su severidad, a los fines de que puedan ser aplicadas sin excepción,
esto lo mencionamos porque si una sanción es muy severa en relación
a la inobservancia de una norma, termina por no aplicarse

APALANCAMIENTO

El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos relacionados
de manera cercana al costo de capital y en consecuencia a las decisiones de
presupuesto de capital. Los cambios en el apalancamiento se reflejan en el nivel
del rendimiento y riesgo asociados. Por lo general, los incrementos en el apalancamiento
traen como resultado un aumento en el rendimiento y riesgo, en tanto que las
disminuciones del apalancamiento ocasionan una disminución en el rendimiento
y en el riesgo. La cantidad de apalancamiento dentro de la empresa puede afectar
de manera significativa al valor de la misma al influir en el rendimiento y
el riesgo.

CONCEPTO DE APALANCAMIENTO.

Resulta del uso, por parte de la empresa, de costos operativos y financieros
(interés y dividendo de acciones preferentes) fijos.

Es el uso de los activos o fondos de costos fijos en un intento por
incrementar la rentabilidad de los propietarios de la empresa.

ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQULIBRIO.

El punto de equilibrio de la empresa, es un concepto bastante simple,
pero es muy útil para los administradores porque se define como el nivel
de ventas con el cual se cubren todos los costos de operación fijos y
variables de la empresa, es decir, el nivel en el cual las utilidades antes
de impuestos son iguales a cero. Esto podría ayudar a los administradores
a fijar sus objetivos de ventas y tomar decisiones basados en las proyecciones
de las ventas.

El análisis de punto de equilibrio está íntimamente
relacionado con el concepto de apalancamiento operativo (resulta de la existencia
de gastos fijos en operación en el flujo de ingresos de la empresa, estos
gastos no varían con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el
monto de los ingresos).ࠅl punto de equilibrio permite que la empresa determine
el nivel de operaciones que debe mantener para cubrir todos sus costos de operación
y para evaluar la rentabilidad a diferentes niveles de ventas.

El primer paso para hallar el punto de equilibrio operativo consiste
en dividir el costo de las mercancías vendidas y gastos operativos, entre
los costos de operación fijos y variables.

Puede analizarse desde dos puntos de vista, el método algebraico
y el gráfico.

El punto de equilibrio es susceptible a un buen número de variables,
específicamente: costos fijos de operación, precio de venta por
unidad y el costo variable de operación por unidad.

El análisis del punto de equilibrio presenta debilidades debido
a que no permite su aplicación generalizada a todos los productos de
una empresa, sino uno por uno; además, se asume solo de forma lineal
en la clasificación de los costos y es aplicable en el corto plazo.

METODO GRÁFICO.

Una representación gráfica de la relación entre
los ingresos totales y los costos totales para varios niveles de producción
y ventas, que indica las áreas de utilidad y pérdida.

El punto de equilibrio operativo de la empresa es aquél en
el que su costo de operación total, o suma de sus costos de operación
fijos y variables, iguala a los ingresos por venta. En dicho punto las utilidades
antes de intereses e impuestos (UAII), equivalen a cero. La figura muestra que
ocurre una pérdida cuando las ventas de la empresa se encuentran por
debajo del punto de equilibrio operativo. En otras palabras, para las ventas
menores de 4000 unidades, los costos de operación exceden a los ingresos
por ventas, y las UAII son menores que cero creando pérdidas. En el caso
de ventas mayores del punto de equilibrio de 4000 unidades, los ingresos por
ventas exceden al total de costos de operación y las UAII son mayores
que cero originando ganancias.

APALANCAMIENTO OPERATIVO.

El apalancamiento operativo es el uso por parte de la empresa de costos
fijos de operación.

Esta presente siempre que una empresa tenga gastos fijos de operación,
sin considerar el volumen. En el muy largo plazo por supuesto, todos los costos
son variables. Por consiguiente, nuestro análisis por necesidad incluye
el corto plazo. Se utilizan activos con un costo fijo confiando en que el volumen
producirá ingresos más que suficientes para cubrir todos los costos
fijos y variables.

Un efecto potencial interesante causado por la presencia de costos
fijos de operación (apalancamiento operativo) es que un cambio en el
volumen de las ventas resulta en un cambio más que proporcional en las
utilidades (o pérdidas) de operación.

El apalancamiento operativo resulta de los gastos fijos de operación
en el flujo de ingresos de la empresa. Estos costos fijos no varían con
las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de los ingresos disponibles.ࠍ

Esto puede verse claramente, y se pone de manifiesto en el momento
de calcular las utilidades de la empresa antes de los intereses y los impuestos,
ya que el costo de ventas y gastos de operación deben deducirse de los
ingresos por ventas. Esto es:࠼/font>

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y ESTADO DE RESULTADOS.

Ingresos por ventas

(Menos) Costo de ventas

(Igual) Utilidad Bruta

(Menos) Gastos de operación

(Igual) Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y COSTOS FIJOS Y VARIABLES.

El costo fijo de ventas y los gastos de operación pueden agruparse
en costos fijos y costos variables, entonces tomando como base este concepto
y para visualizar que el apalancamiento operativo es función de la actividad
empresarial, puede definirse como la capacidad de la firma en la utilización
de los costos fijos de operación para incrementar al máximo los
efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las utilidades antes de intereses
e impuestos. Esto equivaldría a:

Ingresos por ventas

(Menos) Costos fijos de operación

(Menos) Costos variables de operación

(Igual) Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)

PORCENTAJE DE FLUCTUACIONES DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO.

Donde quiera que haya costos operativos existe el apalancamiento operativo
y otra forma de definirlo y explicar por que es función de la actividad
se da al analizar esto:࠼/font>

Porcentaje en la fluctuación de (UAII)

Porcentaje en la fluctuación de ventas࠼/font>

Y se explica que si el porcentaje de fluctuaciones en UAII, resultante
de un porcentaje dado de las fluctuaciones en las ventas, sea mayor que el porcentaje
en las ventas, existe apalancamiento operativo. Los costos fijos de operación
altos, aumentan el apalancamiento de la empresa.

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (DOL).

Es el cambio porcentual en la utilidad operativa (EBIT) de una empresa
resultante de un cambio de 1% en la producción (las ventas). El grado
de apalancamiento operativo de una empresa en un nivel de producción
(o ventas) en particular es simplemente el cambio porcentual en utilidad operativa
sobre el cambio porcentual en la producción (o las ventas) que causa
el cambio en las utilidades. En consecuencia:

Grado de apalancamiento Cambio porcentual en la

operativo (DOL) a Q unidades = utilidad de operación (EBIT)
=

producción cambio porcentual en la

producción ( o ventas)

Siempre que el cambio porcentual en las utilidades por operación,
el cual resulta un cambio porcentual determinado en la ventas, sea mayor que
el cambio porcentual en las ventas, existirá apalancamiento operativo.
Esto significa que mientras el DOL sea mayor que 1, existirá apalancamiento
operativo.

La sensibilidad de la empresa a un cambio en las ventas en la forma
en que la mide el DOL será diferente a cada nivel de producción
(o ventas) en el que mide el DOL, como el DOL en Q unidades.

APALANCAMIENTO FINANCIERO.

El apalancamiento financiero involucra el uso de financiamiento de
costo fijo. De forma interesante, al apalancamiento financiero se adquiere por
selección, mientras que el apalancamiento operativo algunas veces no.
El apalancamiento financiero, siempre es una partida de elección. No
se requiere que ninguna empresa tenga algún financiamiento de deuda a
largo plazo o de acciones preferentes. En vez de ello, las empresas pueden financiar
las operaciones y los gastos de capital a partir de fuentes internas y de la
emisión de acciones comunes.

CONCEPTO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.

Es el uso por parte de la empresa de costos fijos de financiamiento.
También se define como el uso potencial de los costos financieros fijos
para incrementar los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses
impuestos (UAII) sobre las utilidades por acción (UPA) de la empresa.

El apalancamiento financiero se emplea con la esperanza de incrementar
el rendimiento a los tenedores de acciones comunes. Se dice que ocurre apalancamiento
favorable o positivo cuando la empresa utiliza los fondos obtenidos a un costo
fijo (fondos obtenidos al emitir deuda con una tasa de interés fija o
acciones preferentes con una tasa de dividendos constante) para obtener más
que los costos fijos de financiamiento pagados. Cualquier utilidad que quede
después de hacer frente a los costos fijos de financiamiento pertenece
entonces a los tenedores de acciones comunes. El apalancamiento desfavorable
o negativo ocurre cuando la empresa no obtiene tanto como los costos fijos de
financiamiento.

En efecto, el apalancamiento financiero es el segundo paso en un proceso
de amplificación de la utilidad de dos pagos. En el paso uno, el apalancamiento
operativo amplifica el efecto de los cambios en las ventas sobre los cambios
en la utilidad operativa. En el paso dos, el administrador financiero tiene
la opción de utilizar apalancamiento financiero para amplificar aún
más el efecto de cualquier cambio resultante en la utilidad operativa
sobre los cambios en las utilidades por acción.

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (DLF).

El cambio porcentual en las utilidades por acción (EPS) de
una empresa resultante de un cambio de 1% en la utilidad operativa (EBIT).

Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción
de una empresa a un cambio en la utilidad operativa de la empresa es conocida
como el grado de apalancamiento financiero (DFL). El grado de apalancamiento
financiero a un nivel de utilidad operativa en particular es simplemente el
cambio porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual
en la utilidad operativa que causa el cambio en las utilidades por acción.
En consecuencia:

Siempre que el cambio porcentual en las utilidades por acción,
resultante de un cambio porcentual determinado en las utilidades de operación,
existirá apalancamiento financiero. Esto significa que cuando el DFL
sea mayor que uno existirá apalancamiento financiero.

APALANCAMIENTO TOTAL.

El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo
es una amplificación en dos pasos de cualquier cambio en las ventas en
un cambio relativo de las utilidades por acción más grande.

El apalancamiento total se define como el uso por parte de la empresa
de costos fijos de operación y de costo fijos de financiamiento, a fin
de incrementar el efecto de cambios en las ventas sobre las utilidades por acción
de la empresa. Puede ser considerado como el efecto total de los costos fijos
sobre las estructuras operativas y financiera de la empresa.

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (DTL)

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad total de las utilidades
por acción de una empresa a un cambio en las ventas de la empresa.

También se define como el cambio porcentual en las utilidades
por acción (EPS) de una empresa resultante de un cambio de 1% en la producción.
Expresado de otra forma representa el grado de apalancamiento operativo (DOL)
de la empresa por su grado de apalancamiento financiero (DFL) en un nivel de
producción en particular. Se define por la siguiente ecuación:

Siempre que el cambio porcentual en las utilidades por acción,
resulte de un cambio porcentual determinado en las ventas, sea mayor que éstas,
existirá apalancamiento total. Esto significa que cuando el DTL sea mayor
que 1, existirá apalancamiento total.

RELACIÓN ENTRE APALANCAMIENTO OPERATIVO,
FINANCIERO Y TOTAL.

El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento
tanto operativo como financiero, sobre la empresa. Altos apalancamientos operativos
y financieros ocasionarán la elevación del apalancamiento total.
Lo opuesto resulta, asimismo, aplicable. La relación existente entre
el apalancamiento operativo y financiero es mas multiplicativa que aditiva.
La podemos representar por la siguiente ecuación:

ESTRUCTURA DEL CAPITAL

̡ estructura de capital representa la mezcla (o porción)
de financiamiento a largo plazo permanente de una empresa representado por deuda,
acciones preferentes y capital en acciones comunes.

La teoría de la estructura del capital esta profundamente asociada
con el costo del capital de la empresa, dentro de los estudios que se han realizado
sobre el tema, muchas son las apreciaciones sobre la "Estructuraࠦoacute;ptima
de capital"࠼/b>sin llegar a una unificación de criterios, unos
defienden la idea de que se puede llagar al óptimo, los otros sin embargo
tienen la convicción que esto no es posible, solo han llegado al acuerdo
que se debe obtener una buena combinación de los recursos obtenidos en
las deudas, acciones comunes y preferentes e instrumentos de capital contable,
con el cuál la empresa pueda financiar sus inversiones. Dicha meta puede
cambiar a lo largo del tiempo a medida que varían las condiciones.༯font>

Los factores que influyen sobre las decisiones de la estructura de
capital principalmente son el riesgo del negocio que es el inherente a las actividades
operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor rendimiento), la posición
fiscal de la empresa debido a los intereses que son deducibles de renta, al
método de depreciación de los activos fijos, la amortización
de pérdidas fiscales y al monto de las tasas fiscales.

VENTAJAS TRIBUTARIAS

El hecho de permitirse a las empresas deducir sus pagos de deuda al
calcular éstas con el ingreso gravable, reduce el monto de las utilidades
de la empresa puesto que se pagan en impuestos y deja disponible, en consecuencia,
una mayor cantidad de utilidades para los inversionistas (tenedores de bonos
y acciones). La disminución del interés implica que el costo de
la deuda para la empresa, Ki sea subsidiado por el gobierno.

PROBALIDAD DE QUIEBRA.

La posibilidad, o posibilidad de que una empresa se declare en quiebra
debido a la capacidad para cumplir con sus obligaciones conforme a éstas
se venzan, depende en gran parte de sus niveles de riesgo, tanto empresarial
como financiero.

RIESGO EMPRESARIAL O RIESGO OPERATIVO.

El riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos de operación,
se supone inalterado. Este supuesto implica que la aceptación
de un proyecto determinado por parte de la empresa, deja inalterada la capacidad
de la misma para cubrir sus costos de operación.

En términos generales, cuanto mayor sea el apalancamiento operativo
de la empresa mayor será su riesgo empresarial. Si bien el apalancamiento
operativo es un factor importante que afecta al riesgo empresarial, existen
otros dos factores: la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de los costos.

• Estabilidad de los ingresos: se refiere a la relativa variabilidad
  de los ingresos por venta de la empresa. Las empresas con niveles estables
  de demanda, y cuyos productos tengan preciso estables, también tendrán
  ingresos estables, los cuales redundarán en niveles bajos de riesgo
  empresarial. Aquellas empresas cuyos productos tengan demanda transitoria,
  y cuyos preciso sean igualmente transitorios, tendrán ingresos inestables,
  que implicarán niveles altos de riesgo empresarial.

• La estabilidad de los costos: se refiere a la relativa
  posibilidad de pronosticar los precios de los insumos, como la mano de obra
  y materia. Cuanto más predecibles y estables sean precios, menor
  será el riesgo financiero, y viceversa.

El grado de riesgo empresarial debe ser tomado como un hecho. Cuanto
más alto sea el riesgo empresarial de una compañía, más
cauta deberá ser ésta para establecer su estructura de capital.
Las empresas con alto riesgo empresarial tenderán hacia estructuras de
capital con apalancamiento menor, y viceversa.

RIESGO FINANCIERO.

El riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones
financieras requeridas (interés, pago de arrendamiento, dividendos de
acciones preferentes), se supone inalterado. Este supuesto implica
que los proyectos son financiados en forma tal, que la capacidad de la empresa
para cumplir con sus costos de financiamiento requeridos queda inalterada.

La sanción por no cumplir con las obligaciones financieras
es la quiebra. Cuanto mayor sea el financiamiento de costo fijo (deuda y acciones
preferentes) que una empresa tenga dentro de su estructura de capital mayor
será el apalancamiento financiero y el riesgo de la misma. El riesgo
financiero depende de la decisión de la estructura de capital tomada
por el administrador, y dicha decisión es afectada por el riesgo empresarial
encarado por la empresa.

RIESGO TOTAL.

Es el riesgo que resulta de la combinación del riesgo empresarial
y el riesgo financiero y determina la posibilidad de quiebra de una empresa,
es decir, es una especie de apalancamiento total.

ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL.

La forma para determinar la࠼b>"Estructura óptima de
capital" es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa
vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser minimizado.

Expresado de otra forma, "la estructura óptima de capital"
de la empresa es el resultado de equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento
mediante la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado de
la misma.

Es comúnmente aceptado que el valor de la empresa se maximiza
cuando el costo d capital se minimiza. Mediante una modificación del
sencillo modelo de valuación de crecimiento cero, el valor de empresa,
V, podría definirse por la siguiente ecuación:

Donde El valor de la UAII es equivalente a unidades antes de intereses
e impuesto.

T es la tasa tributaria.

UAII x (1- T) representa a las utilidades de operación después
de impuestos disponibles para los tenedores de deuda y capital.

Ka es el costo de capital promedio ponderado.

FUNCIONES DE COSTO.

Existen tres formas de funciones constantes, el costo de deuda después
de impuestos Ki, el costo de capital Ks y el costo de capital promedio ponderado
Ka. El costo de deuda permanece bajo debido al subsidio tributario, pero se
incrementa lentamente al aumentar el apalancamiento a fin de compensar a los
prestamistas por el mayor riesgo. El costo de capital se encuentra por encima
del costo de deuda y aumenta al incrementarse el apalancamiento financiero pero
más rápido que le costo de deuda. El capital promedio ponderado
resulta de un promedio ponderado del capital de deuda y de aportación
de la empresa. Con un índice de endeudamiento cero la empresa estaría
financiada en 100% por el capital. Al ser sustituida la deuda por el capital,
y como el índice de endeudamiento aumenta, el costo de capital promedio
ponderado disminuye, porque el costo de deuda es menor que el capital (Ki /font>

PRSENTACIÓN GRÁFICA DE LA ESTRUCTURA ÓPTIMA
DE CAPITAL.

En la figura anterior el punto M representa el mínimo costo
de capital promedio ponderado (punto en que se encuentra el apalancamiento financiero
óptimo y, por lo tanto, la estructura óptima de capital de la
empresa). En dicho punto M, el valor de la empresa se maximiza en V. Cuanto
menor sea el costo de capital promedio ponderado de la empresa, mayor será
la diferencia entre el rendimiento para los propietarios. Estos rendimientos
altos constituyen a incrementar el valor de la empresa.

EVALUACIÓN EXTERNA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Las mediciones directas del grado de apalancamiento son el índice
de endeudamiento y la razón pasivo/capital: cuanto más
alto sean éstos, mayor será el apalancamiento financiero de la
empresa. Las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos
fijos asociados a la deuda, incluyen el índice del número
de veces en que se han ganado intereses y el índice de cobertura
de pago fijo. Esto índices proporcionan información indirecta
referente al apalancamiento. Cuanto menor sea su valor, menos capacidad tendrá
la empresa para cumplir con los pagos cuando éstos venzan. En términos
generales, los índices de cobertura de pago fijo se asocian a altos niveles
de apalancamiento financiero. Un grado aceptable de apalancamiento financiero
para una industria o línea empresarial puede resultar altamente riesgoso
en otra, debido a las diferentes características operativas existentes
entre las industrias o las líneas empresariales. En la siguiente tabla
se presentan los índices de endeudamiento y el número de veces
en que se han ganado intereses de industrias y líneas empresariales seleccionadas.
Pueden observarse diferencias significativas en dichos datos entre diferentes
clases de empresas. Por ejemplo, el índice de endeudamiento para los
fabricantes de computadoras electrónicas es 58,3%, en tanto que el de
compra y venta de automóviles nuevos y usados es 79 %.

INDICE DE ENDUDAMIENTO DE INDUSTRIAS Y

LÍNEAS EMPRESARIALES SELECCIONADAS

(Ejercicio montado del 1/abril/91 al 31/marzo/92)

ENFOQUES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.

Las guías de orientación para analizar la "Estructuraࠍ
óptima de capital"࠳e dividen esencialmente en los que apoyan la
teoría que este óptimo se puede llegar a consolidar dentro de
la empresa y los partidarios de que ese óptimo no existe,࠳e presentan
entonces los siguientes enfoques:༯font>

EL ENFOQUE TRADICIONAL

Una teoría de estructura de capital en la cual existe una estructura
de capital óptima y en la que la administración puede incrementar
el valor total de la empresa a través del uso juicioso del apalancamiento
financiero.

Este enfoque propone que la compañía puede reducir su
costo de capital y aumentar el valor total mediante el uso razonable del apalancamiento,
esto lleva a que el costo de capital no es independiente de la estructura de
capital de la empresa y que existe una estructura de capital óptima.

EL ENFOQUE DE LA UTILIDAD NETA.

En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes
se capitalizan a una tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades
netas operacionales de la empresa entre el valor total de la empresa.ࠠࠠࠠࠠ࠼/font>

EL ENFOQUE DE UTILIDAD NETA DE OPERACIÓN.

Una teoría de estructura de capital en la cual el promedio
ponderado del costo de capital y el valor total de la empresa permanecen constantes
a medida que se cambia el apalancamiento financiero.

La suposición para este enfoque es que existe una tasa global
de capitalización de la empresa para cualquier grado de apalancamiento.
El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y como resultado
de ello el desglose entre deuda y capital no tiene importancia.

EL ENFOQUE MM.