La estructura del capital y las políticas de dividendos (página 6)

b)ࠍercado de capitales es perfecto: todos los inversionistas son
racionales; la información está disponible para todos los inversores
sin coste alguno, y ningún inversor es lo suficientemente grande como
para afectar el precio de un valor en el mercado. Además:

1. No existen costes de transacción para los inversores.

2. No existen costes de emisión para la empresa.

3. Ausencia de impuestos.

c)ࠃerteza perfecta de todo inversor acerca de las inversiones y
rentabilidad futura de la empresa.

Este último aspecto se refiere a que los inversores no sienten
aversión al riesgo, pues para ellos un dividendo futuro y lejano es tan
seguro como uno actual o menos lejano. Esta hipótesis fue abandonada
en posteriores trabajos, pero aún después de introducir la incertidumbre,
los autores llegan a la misma conclusión de que la política de
dividendos no afecta al valor de las acciones.

Bajo estos supuestos, M&M consideran que el valor de las acciones
será gobernado por el siguiente principio fundamental: el precio de cada
acción debe ser tal que la tasa de retorno (dividendo + ganancia de capital
por unidad monetaria invertida) para cada acción será igual para
todo el mercado y para cualquier intervalo de tiempo. De lo contrario, los accionistas
podrían incrementar su riqueza vendiendo sus acciones y comprando otras
con mayor tasa de retorno.

Teniendo en cuenta este principio, la empresa tiene siempre las siguientes
opciones:

• Pagar dividendos y emitir nuevas acciones para financiar sus inversiones.

• Retener beneficios con los que financiar sus inversiones y no
  pagar dividendos (por tanto, no tiene que emitir nuevas acciones).

Estas opciones serán equivalentes. Por un lado, la disminución
en el valor de las acciones que produce la emisión compensa exactamente
el pago del dividendo, y por tanto, el valor actual de la acción
en el mercado después del pago del dividendo y su financiación
(emisión de acciones) es igual al valor actual de la acción antes
del pago del dividendo, porque la disminución en el valor que se produce
al emitir nuevas acciones compensa exactamente el dividendo pagado.

Por otro lado, si una empresa no reparte dividendos y reinvierte todos
los beneficios que genera en inversiones rentables, con una rentabilidad superior
al coste medio ponderado del capital, es de esperar que el valor de sus acciones
suba en bolsa, de modo que el accionista, si en algún momento necesita
liquidez, no tiene más que vender una parte de sus acciones.

En definitiva, los accionistas serán indiferentes entre dividendos
y ganancias retenidas.

Hasta ahora hemos supuesto que, en caso de pago de dividendos las
necesidades de financiación se cubrirían con emisión de
capital ordinario, pero ¿qué ocurriría si la empresa recurre
a la financiación con deuda?. Para responder esta cuestión, M&M
recuerdan de nuevo su tesis sobre la inexistencia de una estructura financiera
óptima, que implica irrelevancia en la elección entre deuda y
capital propio.

En cuanto a la hipótesis de certidumbre, los autores levantan
posteriormente este supuesto, pero mantienen su posición basándose
en la "racionalidad simétrica del mercado", que implica que
todos los inversores siguen un comportamiento racional en sus decisiones y suponen
que los demás también lo siguen.

Por último, diversos autores han criticado la postura de M&M
diciendo que los supuestos simplificadores de los que parte están muy
alejados de la realidad. Estas críticas están centradas fundamentalmente
en la introducción de la incertidumbre y en las imperfecciones del mercado
(efecto fiscal, costes de emisión, costes de transmisión, etc.).

a)ࠠIncertidumbre.

Los inversores no son indiferentes entre dividendos y ganancias retenidas,
puesto que el pago de dividendos resuelve incertidumbre cara al futuro; según
esto, preferirán que el beneficio sea repartido. Si los inversores son
adversos al riesgo la tasa de descuento crecerá conforme el dividendo
se aleja en el tiempo; por ello, si la empresa reduce el dividendo actual para
reinvertir y poder ofrecer mayor dividendo en el futuro, al estar éste
más alejado en el tiempo el precio de las acciones caerá. Hay
preferencia por el dividendo "cercano".

Por tanto, la tasa requerida por los accionistas crecerá conforme
lo haga el porcentaje de ganancias retenidas, y al contrario, los inversores
pagarán un mayor precio por las acciones de empresas con mayores dividendos
actuales. Las ganancias retenidas se convierten en una fuente de financiación
que aumenta de coste cuanto más se utilice. Este argumento refuerza la
idea del contenido informativo de los dividendos; informan de la rentabilidad
de la empresa, influyendo por tanto en la valoración de sus acciones
en el mercado.

b)ࠠImperfecciones en el mercado.

Si consideramos algunos de los hechos que distorsionan la perfección
del mercado nos encontraremos con que:

• El efecto fiscal: Los dividendos y las ganancias de capital no
  son gravadas por igual; esta diferencia provocará una preferencia
  por la retención de beneficios a costa de disminuir los dividendos.

• Costes de emisión: Es otro factor que favorece la retención
  de beneficios, puesto que estos costes obligan a la empresa a emitir una
  cuantía de capital superior a la necesidad real de financiación.
  Además, cuanto más pequeña sea la emisión estos
  costes son relativamente mayores.

• Costes de transacción: En caso de retención de beneficios,
  los inversores que necesiten liquidez tendrán que vender sus acciones
  y realizar las ganancias del capital. Los gastos aparejados a la venta de
  las acciones que sufren los inversores actúan a favor del reparto
  de dividendos.

LA TESIS DE LOS DIVIDENDOS: EL MODELO DE GORDON.༯b>

Gordon (Art_4) considera que la política de dividendos sí
afecta al valor de las acciones de la empresa. En este modelo, partiendo de
la situación de una empresa en el instante actual: t = 0, se
intenta averiguar qué destino debe darse, en el contexto de un horizonte
de planificación ilimitado, al resultado neto después de impuestos;
esto es, si debe repartirlo en forma de dividendos o si es mejor retenerlo en
el interior de la empresa para financiar ulteriores procesos de inversión.

Supongamos que, en el año que acaba de finalizar, la empresa
ha obtenido un beneficio después de intereses e impuestos (BDT) igual
a Yo, y que esta empresa sigue la política, y la continuará
manteniendo en el futuro, de retener un tanto por uno, b, de dicho
beneficio para hacer frente a ulteriores inversiones, y el resto, (1-b),
repartirlo como dividendos. Así pues, el dinero destinado, respectivamente,
a inversiones y dividendos será:

Si en el futuro, con total certeza, la rentabilidad anual, en tanto
por uno, que la empresa obtendrá de sus nuevas inversiones es r y,
al mismo tiempo, se hacen también las hipótesis de que la empresa
no recurre nunca a financiación externa adicional de ningún tipo,
y que la eficiencia de sus antiguos activos seguirá siendo la misma que
en el pasado, el BDT que conseguirá la empresa al cabo de un año
de actividad será:

El valor de las acciones de esta empresa en el mercado, inmediatamente
después de repartir en el instante inicial el dividendo Do, se
obtendrá, como ya sabemos, capitalizando la corriente futura de dividendos
a la tasa k libre de riesgo, ya que nos movemos en una situación
de mercado de capitales perfecto, con certidumbre, sin inflación, etc.,
tasa que representa la rentabilidad que se podría obtener en el mercado
financiero.

El valor actual de la acción es igual al dividendo esperado
al final del período dividido por la tasa de retorno requerida por los
accionistas menos la tasa de crecimiento de las ganancias. Cualquier empresa
que aumente la tasa de rendimiento de sus inversiones, r, conseguirá
aumentar el valor de sus acciones. Los cambios en la tasa de retención
de beneficios afectan tanto a la cuantía del dividendo como a la tasa
de crecimiento de las ganancias.

Tal como puede comprobarse en esta ecuación, el valor de las
acciones de la empresa se ve afectado por la política de dividendos,
expresada a través del coeficiente de retención de beneficios
b. En concreto, si derivamos esta expresión respecto a b,
tenemos que:

Dado que hemos supuesto que k>rb, si, además, la rentabilidad
que la empresa obtiene de sus inversiones económicas es inferior a la
rentabilidad que se podría obtener en el exterior en inversiones de tipo
financiero: r/em>la primera derivada que acabamos de hallar es negativa,
es decir, que retener benefícios afecta negativamente al valor de las
acciones, por lo que b debería ser igual a cero y la empresa
debería repartir como dividendos todo el beneficio neto.

En cambio, si r>k, la primera derivada es positiva y se llega
a la conclusión contraria: b afecta positivamente al valor de
las acciones, con lo que debería alcanzar el mayor valor posible, que
en el extremo sería: b=1; esto es, la empresa debería
retener todo el beneficio generado y no repartir ningún tipo de dividendo.

Por último, sólo cuando r=k, la política
de dividendos es irrelevante, puesto que el valor de las acciones no se ve influido
por el coeficiente de retención de beneficios.

ųte modelo tampoco ha estado exento de críticas, como son:

1.ࠌa evidencia empírica parece indicar que lo que las empresas
tratan de hacer constante no es el coeficiente de reparto de dividendos, sino
el volumen absoluto de los dividendos en sí.

2.ࠐor lógica no se puede admitir que la rentabilidad de las
inversiones sea constante, puesto que una empresa aborda en primer lugar las
inversiones más rentables y, a medida que la dimensión de la empresa
se va haciendo mayor, es cada vez más difícil encontrar nuevas
inversiones que tengan una tasa de rentabilidad tan atractiva como la de las
inversiones anteriores. Se puede descubrir una buena oportunidad de mercado
por explotar, pero es difícil que ésto ocurra continuamente.

3.ࠐor último, según este modelo cuando la empresa
retiene la totalidad del beneficio neto, el valor de sus acciones en el mercado
se anula, lo cual está completamente en contra de lo que se observa en
la realidad, donde hay empresas que no reparten dividendos y, sin embargo, el
valor de sus acciones en la Bolsa es elevado, debido a que los accionistas esperan
obtener en el futuro elevados dividendos o ganancias.

Casos y problemas prácticos

CASO 1 – Keneth Kwit

En 1991 orienté a un grupo de inversionistas en la adquisición
de EXPRESIÓN, Inc., mediante una compra con alto apalancamiento (CAA),
técnica en la cual la inquisición es financiada principalmente
con deuda. Esta compañía con 15 años de antigüedad,
es fabricante y distribuidor al menudeo de muebles tapizados cuya producción
es aproximadamente 70% de los productos que vende a través de una cadena
nacional de tiendas con franquicia y de almacenes con venta al menudeo, propiedad
de la compañía. En ambas, el apalancamiento total – utilizándose
costos operativos y financieros fijos para aumentar los rendimientos –
afecta de manera significativa el resultado. Las operaciones al menudeo, demuestran
claramente la importancia del apalancamiento financiero y su efecto en la estructura
de capital.

Cuando adquirimos EXPRESSIONS, las utilidades después de impuesto
disminuyeron alrededor de $1 millón (de dólares) al año.
Aunque las utilidades después de impuestos disminuyeron cerca de $500
000 en el primer año, creemos que la compañía mejoró.
El apalancamiento operativo y financiero produjeron un nivel de utilidades significativamente
mayor antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización
(AIIDA); cerca de $2.5 millones contra un promedio de $1.8 millones en los dos
años anteriores. AIIDA, que habla más de nuestro poder real de
obtener utilidades operativas – generación de flujo de efectivo
–, fue más importante para los inversionistas que las utilidades
después de impuestos.

Nuestra empresa al menudeo demuestra el efecto del apalancamiento
operativo en EXPRESS. Cuando planeamos abrir nuevas tiendas, suponemos que una
tienda debe, por lo menos, salir a mano en el primer año. Nuestra tienda
típica eroga, aproximadamente, de $150 000 a $180 000 en gastos fijos,
como son renta, seguro y servicios, los cuales no varían con el volumen
pero deben pagarse aunque las ventas sean de $500 000 o $5 millones. La mayoría
de otros gastos como publicidad, comisiones de ventas y entrega local, son variables
y alcanzan en promedio 23% de las ventas. A fin de equilibrar la situación,
una nueva tienda propuesta con $150 000 de gastos fijos necesita realizar ventas
de $575 000. Cuando las ventas están por arriba o abajo del punto de
equilibrio, nuestros altos costos producen un aumento o disminución mucho
mayor que el porcentaje en que variaron las ventas en las utilidades operativas.
Si las ventas aumentan 50%, de $575 000 (donde las utilidades operativas son
ligeramente superiores a $5 000) a $862 500, ¡las utilidades operativas
aumentan casi 1 500%!

Definitivamente, el apalancamiento financiero dio forma a nuestra
estructura de financiamiento de adquisiciones. Cuando comprarnos la compañía,
su razón pasivo/capital era baja: apenas superior a 40%. Definimos nuestra
estructura de capital de destino —combinación de pasivo a largo
plazo y capital— con base en el nivel de deuda soportado por las cifras
de AIIDA históricas y proyectadas. Al cierre, la razón pasivo/capital
era de 90%, valor en extremo alto según promedios de la industria pero
no inusuales para una compra con alto apalancamiento (CAA),

No existe un número absoluto que defina si el apalancamiento
es demasiado alto. La clave es la razón AIIDA a los costos financieros
fijos y a los requisitos de inversión de capital a futuro. Al comparar
nuestro apalancamiento con promedios de la industria, obtenemos una imagen imprecisa
de nuestra condición financiera, ya que nuestras características
operativas y de flujo de efectivo son muy diferentes; nuestros rendimientos
en ventas al menudeo están por arriba de lanorr de la industria y las
franquicias financian la mayoría de los desembolsos de capital. Después
de la adquisición, nuestro pasivo a largo plazo total era de alrededor
de $6 millones y nuestros costos de intereses eran de $800 000. Con base en
la AIIDA histórica de cerca de $1.8 millones, tuvimos cobertura de intereses
de más del doble, que aumentó a más de tres veces en nuestro
primer año de propiedad. Al incrementar la deuda en nuestra estructura
de capital, aumentamos las utilidades disponibles para propietarios de capital
a una tasa mucho mayor que los aumentos correspondientes en AIIDA.

CASO 2 – Costo de deudas

Prime Computer reportó una pérdida de 500
millones de dólares durante 1991. Su valor neto disminuyó hasta
alcanzar una cifra negativa de $725.8 millones, e incurrirá en incumplimiento
sobre sus contratos de préstamo si no puede arreglar un nuevo financiamiento
a finales de 1993. A pesar de sus problemas financieros, el presidente y director
ejecutivo de Prime, John J. Shields, insiste en el hecho de que su empresa es
"una compañía operativa de muy buena calidad". Afirma
que los números malos reflejan una deuda muy cuantiosa (con valor de
$1.26 mil millones), cancelaciones de gran cuantía y pagos de intereses
que no implican efectivo. Pan empeorar las cosas, la industria de Prime está
en pie de lucha, la industria de las computadoras está sufriendo reducciones
de precio, de mercados débiles en los Estados Unidos y el extranjero,
de ciclos de productos muy rápidos y de dientes muy cautelosos.

Prime representa un ejemplo de lo que puede suceder a una empresa
que asume enormes cantidades de deudas en una industria donde los activos fijos
no pueden venderse, los costos de ingeniería son sustanciales y la confianza
del consumidor es importante.

Debido a estos problemas, Prime ha reducido su fuerza de trabajo,
ha convertido a una de sus subsidiarias dedicada a la producción de equipos
de cómputo en una empresa dedicada a la elaboración de programas
de cómputo y ha obtenido dos años de relajamiento financiero mediante
la renegociación de sus contratos de préstamo. Un analista afirma
que la compañía está haciendo bien todas las cosas, pero
que financieramente es un "castillo de naipes". Si Prime llega a decaer,
no será a causa de su estrategia operativa o de su tecnología,
sino debido a sus deficientes políticas financieras.

Aunque las cifras no parecen indicarlo así, Prime tuvo un flujo
de efectivo positivo en 1991. La compañía hubiera sido rentable
si no hubiera tenido ciertas cancelaciones de activos y pagos de intereses de
gran cuantía. El presidente de Prime insiste en el hecho de que el remedio
Prime está en el capital contable. La junta directiva aún no ha
tomado la decisión de obtener Instrumentos de capital contable, pero
el refinanciamiento es una prioridad de primer nivel.

Un analista industrial de Moody"s Investors Service afirmó
que Prime está operando en un entorno industrial difícil y que
además se ha visto complicada por una gran recesión. "Ustedes
desean que los clientes se comprometan con la empresa pero con el tipo de corriente
de utilidades que tiene Prime va a ser muy difícil". Si la compañía
cae en quiebra, sus clientes tendrán muchos problemas para obtener refacciones
y servicio. Aunque Moody"s lnvestors Service ha clasificado los bonos de
Prime como Caa, lo cual equivale a un solo grado por arriba del estado de incumplimiento,
algunos Inversionistas sofisticados en bonos chatarra piensan que Prime podría
emerger corno una compañía viable. Sus deudas se están
negociando actualmente en aproximadamente 50 centavos sobre el dólar,
lo cual representa una mejoría sobre los 10 centavos sobre el dólar
que existió hace dos años. Un tenedor de bonos chatarra indicó
que si la compañía pudiera demostrar unos cuantos trimestres buenos
en los sistemas de diseño CAD/CAM, los mercados de capitales serían
muy receptivos a una oferta de capital contable y ello podría ayudar
notablemente a la razón de endeudamiento.

Por el momento, y tomando como base los su puestos operativos actuales
y la perspectiva de sus negocios, Prime podrá evitar el incurrir en incumplimientos.
Sin embargo, la compañía tendrá que arreglar fuentes alternativas
de financiamiento para satisfacer sus requerimientos de servicio de deuda a
largo plazo durante el próximo año. La única solución
para los problemas de Prime parece ser la recapitalización —añadir
capital contable y reducir el nivel de deudas.

CASO 3. Compañía Junot.

En la junta trimestral de la compañía Junot, convocada
el 10 de Junio, los directores declararon un dividendo en efectivo de 0.80$
para los tenedores de registro del Lunes 1 de Julio. La empresa tenía
100.000 acciones comunes en circulación. La fecha de pago de los dividendos
era el 1 de Agosto. Antes de que se declararan los dividendos, los principales
registros contables de la empresa estaban como se muestra a continuación:

Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar 0$

Utilidades retenidas 1.000.000 $

Cuando se anunció el dividendo, 80.000 $ ( 0.80 x 100.000 acciones)
de las utilidades retenidas fueron transferidos a la cuenta de dividendos por
pagar. De tal suerte, las cuentas claves quedaron:

Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar 80.000$

Utilidades retenidas 920.000 $

Las acciones de la compañía Junot se vendieron ex -dividendos
durante cuatro días hábiles antes de la fecha del registro, que
era el 1 de Julio. Los compradores de las acciones del día 24 de Junio
o antes se hicieron acreedores de dividendos, no así aquellos que adquirieron
sus acciones el 25 o después. Al llegar la fecha de pago los registros
contables quedaron como sigue:

Efectivo 120.000 $ Dividendos por pagar 0$

Utilidades retenidas 920.000 $

El efecto neto de la declaración y pago de dividendos consistió
en reducir los activos totales de la empresa( y el capital social) en 80.000$.

CASO 4. Capital social de Siete Filos.

El capital social de la compañía siete filos es el siguiente:

En los países donde el capital legal de la empresa se define
como el valor nominal de sus acciones comunes, la corporación puede pagar
340.000 $( 200.000 +140.00) de dividendos en efectivo sin menoscabo de su capital.
Si se trata de países donde el capital legal incluye la totalidad del
capital pagado, se deberá liquidar sólo 140.000 $ de dividendos
en efectivo.

EJEMPLO 1: COSTO DE DEUDA A LARGO PLAZO (COSTO DE
CAPITAL)

Duchess Corporation, importante fabricante de productos de ferreterías,
planea la venta de bonos por $10 millones, a 20 años y a 9%, cada tiene
un valor nominal de $1000. Puesto que los bonos de riesgo similar perciben rendimientos
mayores que la tasa de 9%, la empresa debe vender los en $980, a fin de compensar
por la menor tasa establecida de interés. Los costos de emisión
pagados al banquero de inversiones son de 2% del valor nominal del bono (2%
x $1000), es decir, de $20. Los valores netos de realización para la
empresa procedentes de cada bono son, en consecuencia, de $960 ($980 – $20).

Si bien los flujos de efectivo de la emisión de bonos no siguen
un patrón convencional, el cálculo del costo anual resulta bastante
sencillo. En realidad, el patrón de flujos de efectivo es exactamente
contrario al de un patrón convencional, en cuanto a que éste consiste
de una entrada inicial, seguidas por una serie de desembolsos anuales. En los
últimos año, cuando se paga la deuda, también tiene lugar
un desembolso que representa al reembolso del principal. Los flujos de efectivo
relacionados con la emisión de bonos Duchess Corporation son los siguientes:

La entrada inicial de $960 va seguida por salidas de interés
anual de $90 respecto a la vida de 20 años del bono. En el año
20 tiene lugar un desembolso de $1000, representando el desembolso principal.
El costo antes de impuestos de la deuda puede determinarse encontrando la TIR,
la tasa de descuento que iguala al valor presente de las salidas de efectivo
con la entrada inicial.

Tanteo (ensayo y error): el descuento de los flujos de efectivo
futuros de un bono a su tasa establecida de interés resultará
en su valor nominal de $1000, la tasa de descuento requerida para hacer que
el valor de los bonos sea igual a $960 debe ser mayor que la tasa establecida
de interés de 9%. Al aplicar una tasa de descuento de 10% a los flujos
de efectivo futuros del bono, se obtiene:

EJEMPLO 2: APALANCAMIENTO

Supóngase que Cheryl"s Poters, pequeño distribuidor
de carteles, tiene costo de operación de $2500, su precio de venta por
unidad es de $10, y su costo de operación por unidad es de $5.

con ventas de 500 unidades las UAII de la empresa son cero. A ventas
mayores de 500 las UAII tendrán valor positivo (ganancias) y para ventas
menores de 500 unidades las UAII tendrán valor negativo (pérdidas)

Con base a los datos presentados analice el Apalancamiento Operativo
de las empresa.

Se puede observar que al aumentar las ventas de la empresa
de 1000 a 1500 unidades (Q1 a Q2), las UAII aumentarán de $2500 a $5000
(UAII1 a UAII2)

• Caso1 : Un incremento de 50% en las ventas resulta
  un incremento de 100% en las UAII.

• Caso 2: Una disminución de 50% en las ventas
  trae como consecuencia una disminución del 100% en las UAII.

EJEMPLO 3 – RIESGO EMPRESARIAL

Cooke Company, fabricante de bebidas gaseosas, como resultado
de llevar a cabo una decisión respecto a su estructura de capital, ha
obtenido estimaciones de ventas y niveles relacionados de las UAII. El pronóstico
de la empresa considera que existe una posibilidad de 25% de que las ventas
totalicen los $400000, de 50% de que lleguen a un total de $600 000, y 25% de
que alcancen los $800 000. Los costos de operación fijos se totalizan
los $200 000, y los costos de operación variables equivalen al 50% de
las ventas. Estos datos se resumen, junto con las utilidades antes de intereses
e impuestos, en la siguiente tabla.

La tabla muestra que existe un 25% de posibilidad de que las UAII
sean cero, 50% de que alcancen los $100 000, y 25% de que equivalgan a $200
000. El administrador financiero deberá tomar por hechos estos niveles
de UAII, así como sus posibilidades relacionadas, al desarrollar la estructura
de capital de la empresa. Estos datos de las UAII reflejan cierto nivel de riesgo
empresarial que capta el apalancamiento operativo de la empresa, la variabilidad
de los ingresos por ventas y la variabilidad de los costos.

EJEMPLO 4 – POLÍTICA DE DIVIDENDOS

La compañía Brandt tenía 200.000 acciones comunes
con un valor nominal de 2$ y ninguna acción preferente en circulación.
Como las acciones se venden en un precio de mercado alto, la empresa ha declarado
una división de 2 por 1. Se ilustra a continuación el capital
social antes y después de la división:

Antes.

Después.

Obsérvese el efecto insignificante de la división sobre
los registros de la empresa.

Conclusiones

• La teoría de la agencia representa una rama de la economía
  relacionada con el comportamiento de principales(como los dueños)
  y sus agentes (como los administradores).

• La "teoría contractual" Considera a la empresa
  corno una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican
  los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma
  (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus
  derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que
  deberán generarse bajo distintas condiciones.

• El financiamiento se puede considerar como un instrumento fundamental
  para incrementar la productividad y eficiencia empresarial, particularmente
  como medio que facilite condiciones competitivas en los mercados nacionales
  e internacionales.

• Toda empresa se ve influenciada por el financiamiento para cubrir
  sus necesidades de liquidez y para iniciar nuevos proyectos.

• El financiamiento interno son los fondos proporcionados por el
  equipo inicial, la familia y los amigos, antes y al momento del lanzamiento.
  Y a mediada que la empresa crece, gana acceso a financiamientos intermediarios
  de tipo patrimonial.

• El financiamiento bancario o para bancario no estará disponible
  para empresas pequeñas antes de que alcancen un nivel de producción
  tal que su balance refleje activos tangibles sustanciales que puedan ser
  utilizados como colateral, tales como cuentas por cobrar, inventarios y
  equipos.

• Los costos de transacción son los necesarios para ordenar
  o crear y operar las instituciones y garantizar la obediencia de las reglas.

• El fisco representa el tesoro público de una nación.

• Las políticas fiscales son un conjunto de medidas tomadas
  para conseguir los fines generales de la política económica,
  en especial el desarrollo, la estabilidad y el pleno empleo, mediante la
  utilización de los gastos e ingresos públicos.

• El impuesto es la prestación de dinero o en especie que
  establece el Estado conforme a la ley, con carácter obligatorio,
  a cargo de personas físicas y morales para cubrir el gasto público.

• El capital es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la
  que dispone una persona o entidad.

• El capital total se divide en dos componentes principales: la
  inversión de los propietarios (consiste en todos las erogaciones
  en dinero, especie o de industria que realizan las personas que tienen en
  su poder los derechos primarios de la empresa para su constitución)
  y el pasivo a largo plazo o inversión de deuda (el cuál incluye
  cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad a largo plazo por medio
  de venta de obligaciones o negociado.).

• El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener
  la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
  inalterado.

• Los costo de las fuentes principales de fondos a largo plazo son
  el endeudamiento a largo plazo (capital de deuda), las acciones preferentes,
  las acciones comunes y las utilidades retenidas (aportaciones de capital
  por parte de los dueños de la empresa), cada una asociada con un
  costo específico y que lleva a la consolidación del costo
  total de capital.

• El principal método para determinar el costo total y apropiado
  del capital, es encontrar el costo de capital promedio ponderado el cual
  refleja, en promedio, el costo del financiamiento a largo plazo de la empresa.
  

• El costo de capital promedio se encuentra ponderando el costo
  de cada tipo específico de capital por las proporciones históricas
  o marginales de cada tipo de capital que se utilice.

• El apalancamiento resulta del uso, por parte de la empresa, de
  costos operativos y financieros (interés y dividendo de acciones
  preferentes) fijos.

• Existen tres tipos de apalancamiento: El apalancamiento operativo
  (el uso por parte de la empresa de costos fijos de operación), apalancamiento
  financiero (el uso por parte de la empresa de costos fijos de financiamiento.)
  y el apalancamiento total ( el efecto de combinar el apalancamiento financiero
  y el operativo).

• La estructura de capital representa la mezcla de financiamiento
  a largo plazo permanente de una empresa representado por deuda, acciones
  preferentes y capital en acciones comunes.

• Los factores que influyen sobre las decisiones de la estructura
  de capital principalmente son el riesgo del negocio, la posición
  fiscal de la empresa, la amortización de pérdidas fiscales
  y al monto de las tasas fiscales.

• La estructura óptima de capital" de la empresa es
  el resultado de equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante
  la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado de la misma.

• El dividendo es la cuota parte que corresponda a cada acción
  en las utilidades de las compañías anónimas y demás
  contribuyentes asimilados, incluidas las que resulten de cuotas de participación
  en sociedades de responsabilidad limitada.

• Existen cuatro formas de calcular los dividendos de acciones como
  proporción constante de utilidades, rendimiento mínimo, dividendo
  regular y extra: y dividendos residuales.

• El modelo de Lintner señala una relación entre los
  beneficios obtenidos en el año actual y los dividendos de años
  anteriores, lo que a su vez dependen de los beneficios y dividendos anteriores.
  

Las políticas de dividendos y su contenido informativo afectan
el valor de las acciones.

Bibliografía

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• Weston y Brigham, Administración Financiera de Empresas.
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  Contabilidad Moderna, Buenos Aires, 1976.

• WWW.MONOGRAFIAS.COM

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• www. LYCOS.COM

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utores:

Antoni, Rixiomar

Chandari, Noelani

Riego, María

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, AGOSTO 2002