Evaluación económica de proyectos

En toda economía, el problema económico aparece debido a dos
hechos básicos: a) los recursos de que se dispone son escasos y tienen
usos alternativos, y b) existen múltiples necesidades a satisfacer. En
otras palabras, los recursos disponibles no alcanzan para satisfacer todas las
necesidades, y a su vez cada uno de ellos puede ser utilizado para distintos
fines. De allí que se debe decidir cómo utilizar los recursos
de forma de satisfacer lo mejor posible las necesidades. Para ayudar a tomar
decisiones que tiendan a lograr el objetivo de mejor utilización de los
recursos se han creado las técnicas de evaluación de proyectos,
con las cuales se trata de evaluar las consecuencias futuras de una decisión
tomada hoy.

En general, cualquier plan de acción que implique el uso de recursos
de cuyo empleo se espera obtener resultados en el futuro puede llegar a constituir
un proyecto. Sólo en el caso de que la realización del mismo suponga
el empleo de recursos durables formados mediante un proceso previo de inversión,
se debe hablar de proyectos de inversión.

La evaluación de proyectos es una herramienta que permite emitir un
juicio sobre la conveniencia de ejecutar el mismo e involucra una serie de estudios
de factibilidad que abordan los aspectos técnicos, administrativos, legales,
financieros, económicos y ambientales, entre otros. Tanto el estudio
de factibilidad financiera, como el de factibilidad económica consisten
en establecer

principios para identificar, medir y valorar los costos y beneficios para toda
la vida del proyecto, aplicando criterios de decisión. La diferencia
entre ellos es que el primero considera todas las fuentes de financiamiento
y determina la rentabilidad de capital propio invertido y las necesidades de
financiamiento externo. El segundo, en cambio, supone que todas las transacciones
son al contado y que todo el capital es propio, determinándose la rentabilidad
del proyecto.

Tanto la evaluación financiera como la económica se pueden realizar
desde el punto de vista privado o desde el social, según los principios
elegidos. El objetivo de la evaluación privada es determinar si el proyecto
incrementa la riqueza del individuo o unidad económica que lo ejecuta,
sin importar los efectos que el emprendimiento imputa a terceros. En la evaluación
social interesa saber si la comunidad en su conjunto aumenta o disminuye su
bienestar por efecto del proyecto.

La principal herramienta analítica empleada en la evaluación
privada como en la social es el Análisis Beneficio-Costo (ABC). Este
enfoque requiere la enumeración sistemática de todos los beneficios
y costos relevantes según el punto de vista del evaluador.

Los proyectos concebidos como un emprendimiento del Estado pueden evaluarse
privadamente determinando el impacto sobre el presupuesto y el patrimonio del
Gobierno; o bien socialmente. Cabe aclarar que desde el punto de vista del gobierno
los gastos que no incrementan su patrimonio, como por ejemplo erogaciones corrientes
en educación y salud, no se consideran inversión, aunque desde
el punto de vista social sean inversiones en capital humano.

Identificación de beneficios y costos: el enfoque de las decisiones basado en el análisis beneficio-costo

Muchas de las decisiones que toman los individuos pueden formularse de la siguiente manera: ¿debe hacer la actividad x?. Este tipo de pregunta se responde en el marco de la teoría económica de una forma simple: si B(x) representa el beneficio de realizar la actividad x, y C(x) sus costos, entonces si B(x) > C(x), debe realizarse x, en caso contrario, no.

Para aplicar esta regla es necesario identificar y medir de alguna manera los costos y los beneficios. Los valores monetarios constituyen un útil común denominador para este fin, incluso cuando la actividad no tiene relación alguna con el dinero. Se Define B(x) como la cantidad monetaria máxima que se estaría dispuesto a pagar por hacer x. A menudo se trata de una magnitud hipotética, incluso aunque en realidad el dinero no cambie de manos. C(x), por otra parte, es el valor de todos los recursos a los que se deben renunciar para hacer x. En este caso tampoco tiene que involucrar una transferencia explícita de dinero.

Tal vez parezca absurda la idea de que todo el mundo puede calcular los costos y beneficios de realizar una cierta actividad. En realidad los individuos hacen estos cálculos implícitamente al momento de tomar una decisión. Esta idea ha sido expresada por Milton Friedman, quien la explica analizando las técnicas que utilizan los buenos jugadores de billar. Éste sostiene que nunca habrían llegado a ser buenos jugadores si no hubieran jugado siguiendo los dictados de las leyes de la física, aunque no las hayan estudiado formalmente.

No obstante, los individuos cuando toman decisiones, no siempre se comportan como en el ejemplo de los expertos jugadores de billar, muchas veces cometen errores al identificar intuitivamente los costos y beneficios relevantes, lo que los conduce a tomar decisiones incorrectas.

La técnica de evaluación de proyectos intenta representar la realidad con supuestos simplificadores que a menudo también conducen a predicciones incorrectas. A pesar de que estos modelos pueden fracasar desde el punto de vista descriptivo, en ocasiones suelen ofrecer orientaciones muy útiles para tomar mejores decisiones. Es decir, aún cuando no siempre predigan exactamente los acontecimientos futuros, a menudo pueden aportar ideas útiles para alcanzar los objetivos de una manera más eficiente.

Con la evaluación social y la privada de proyectos se procura identificar los costos y beneficios que son realmente importantes. Los principios que se utilizan son sencillos y de sentido común, pero muchas veces las personas los desconocen.

Entre los errores habituales que se cometen se pueden mencionar:

• No tener en cuenta los costos de oportunidad.

• Tener en cuenta los costos irrecuperables.

• No medir correctamente los beneficios y costos exclusivamente atribuibles
  al proyecto.

LA RAZON BENEFICIOS A COSTOS

Un criterio tradicionalmente usado en la evaluación de proyectos es la razón beneficio a costo. Para su cálculo se aplican las siguientes relaciones:

• Beneficios netos sobre Inversión Inicial.

• Beneficios brutos sobre costos totales (inversión inicial mas costos operativos).

Debe hacerse la inversión sólo si el indicador es mayor que la unidad, y esto se cumple solo si los beneficios son mayores que los costos. Esta es una regla correcta para decidir si se hace o no una inversión y es equivalente al VAN.

Las deficiencias de este método aparecen en la dificultad de clasificar los beneficios y costos en brutos y netos, permitiendo al evaluador modificar la presentación del flujo de caja para obtener una razón de beneficio costo lo mas alta posible. Por lo tanto, esto dificulta la utilización de este criterio para la elección entre proyectos alternativos.

Evaluación de proyectos con capital propio y de deuda

CAPITAL

Es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad, y estos recursos se obtienen a través de un tiempo relativamente largo.

Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales mientras permanezca en funcionamiento y la participación en la toma de decisiones.

TIPOS DE CAPITAL

• Aportaciones de capital propio: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtención de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas.

• Aportaciones de capital por deuda: Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por prestamos, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella.

Preguntas

1.- ¿ Cómo afecta la estructura de capital a la empresa?

Afecta de manera significativa la situación de la empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia debido a que estas suelen financiar con alguna combinación de deuda y recursos propios. En el caso de las empresas grandes, esta combinación puede ser muy complicada; pero en su forma más sencilla puede no consistir más que en los ahorros del "dueño" (si lo hubiere) más un descubierto que éste tiene en su banco local. Los fondos obtenidos por deuda tendrán, característicamente, un costo inferior (expresado en su tipo de interés) que los recursos propios. En esto se refleja el hecho de que el interés de la deuda se pagará antes que los dividendos de los accionistas.

2.- ¿ Cuales son los indicadores que se incluyen en una evaluación financiera con capital propio y de deuda?

En una evaluación financiera se incluyen cualquiera de los siguientes tres indicadores:

• Ganancia económica del proyecto (GEP); medido por el VPN económico, que descuenta el flujo de caja económico a la tasa del costo de oportunidad o costo de capital propio (COK).

• Ganancias derivadas de la financiación. La ganancia por acceso
  al crédito (GA) que se origina por tener acceso a un crédito
  a una tasa inferior a la de mercado. Y las ganancias por escudo fiscal de
  los intereses de la financiación (GEF), que son aquellas que derivan
  de un menor pago de impuestos al deducirse los intereses de la base imponible.

• Ganancia total del inversionista (GTI). También llamado VPN
  total o VPN financiero. En este caso puede haber tres enfoques; el primero
  suma el VPN económico y las dos ganancias derivadas de la financiación
  (GA y GEF); en el segundo, se descuentan los flujos económicos al
  WACC; y en la tercera, descuentan los flujos financieros al COK apalancado.
  Las tres alternativas ofrecen los mismos resultados.

3.- ¿ Puede la evaluación de proyectos con capital propio o de deuda tener errores de estimación?

Si, en la revisión de numerosos planes de negocios suele encontrarse los siguientes errores:

• Error 1

Si no puedo medir el riesgo, éste no existe. Los proyectos enfrentan
riesgos como la ocurrencia del fenómeno del niño en 1982, la crisis
del Asia en 1997 o la crisis política en 2000; y aunque estos no puedan
ser cuantificados plena y certeramente, el riesgo existe.

• Error 2

Los flujos financieros se descuentan al costo promedio ponderado de capital.
El WACC descuenta a los flujos económicos y no los financieros. Con este
error se está sobrestimando el verdadero valor del VPN total.

• Error 3

Si no existen datos en el mercado de valores local, el riesgo depende de la estimación subjetiva del evaluador o de cuánto desea ganar el inversionista. El riesgo es un hecho objetivo. Es externo al proyecto. Es posible, como no, que los expertos tengan mejor información que el mercado. Se confunde estimación subjetiva con interpretación de datos objetivos.

• Error 4

En ocasiones es válido aceptar que el costo de oportunidad de capital es el rendimiento alternativo que posee el inversor sin importar el riesgo que representa. El error descansa en la creencia de que sólo importa el rendimiento alternativo per se y no el riesgo. Así por ejemplo, se determina que la tasa de descuento de un proyecto riesgoso son los depósitos a plazo (de menor riesgo que

el proyecto) debido a que el inversor tiene depositados sus recursos en estos activos. Con ello, se está sobrestimando el verdadero valor del proyecto, ya que no se exige una rentabilidad acorde con la posibilidad de pérdida.

• Error 5

Puedo restar dos montos que reflejan distintos riesgos. Esta mezcla puede sobre o sub valorar riesgos.

• Error 6

Es posible que el COK sea inferior a la tasa activa de mercado. Una mayor tasa activa se explica por un mayor riesgo. Por ello, una tasa activa mayor que la tasa de descuento implicaría que la empresa acepta un mayor riesgo que lo que representa su proyecto (ya que el riesgo del proyecto a evaluarse es igual al del COK) y ello es económicamente irracional. Por ejemplo, Telefónica del Perú está evaluando un proyecto cuyo COK es 16%, que refleja razonablemente el riesgo del proyecto; ¿por qué la empresa de servicio público aceptaría una tasa de préstamo de consumo de 22%, que representa un riesgo mayor al del su proyecto?

• Error 7

Si en el corto plazo, los rendimientos de la bolsa son negativos, el costo de oportunidad es cero. El horizonte de la estimación del rendimiento alternativo debe reflejar el rendimiento de largo plazo. A menos que se estime que la bolsa desaparecerá, este rendimiento negativo no puede aceptarse.

• Error 8

Si no puedo estimar adecuadamente los flujos de caja, cualquier estimación es válida. Es sabido que en el Perú, cada cierto tiempo, no mayor a cinco años, existen perturbaciones (fenómenos del Niño, crisis externas como México o Brasil, etc.) que afectan a las empresas, y por ello son dudosos los proyectos con flujos constantes o crecientes a largo plazo. En un plan de negocios, elaborado en Perú, se previó que los flujos económicos pasaban de $95,000, en 1999, a $300,000, en 2002, pero no previeron la crisis política que se produjo en el año 2000.

• Error 9

Necesariamente el mayor riesgo y el mayor horizonte del proyecto son perjudiciales para un proyecto. El error viene de no entender los últimos avances en teoría financiera que son explicadas por las opciones reales[1]No es intención de este artículo abordar en detalle este punto.

4.- ¿ Qué incluye una evaluación financiera?

Toda evaluación financiera debe incluir la interpretación de datos objetivos y buen criterio cualitativo. En lo fundamental, dicha evaluación recae en el VPN. El procedimiento para su cálculo consiste en descontar los flujos de caja a la tasa de descuento que refleje su rendimiento alternativo de similar riesgo. El costo de oportunidad de capital (COK) se conceptualiza como el rendimiento alternativo de

igual riesgo económico. En caso de que el proyecto este apalancado en necesario corregirlo por este efecto. El costo promedio ponderado de capital (WACC), se conceptualiza como costo promedio de las fuentes de financiación. Estas tasas se hallan de la siguiente manera:

COK = Rf + b(Rm – Rf)

Problemas

Ejemplo 1

Se tiene un proyecto cuya inversión de sólo activos fijos es de $100, un único flujo de caja que no incluye ningún efecto por financiación de $150. Esta inversión se financiará de la siguiente forma: $60 con un préstamo subsidiado del 5% anual y $40 con aporte de capital. La tasa activa del mercado es 10% anual, el costo de oportunidad de capital (COK) 15% anual y la tasa de impuesto marginal 30%. El proyecto tiene un horizonte de un año y los activos fijos se deprecian al 50% anual.

Para hallar la ganancia económica del proyecto es necesario descontar los impuestos del flujo económico.

Flujo económico 150

Depreciación -50

Utilidad 100

Impuestos 30

Por lo tanto la ganancia económica es:

Luego separemos los dos tipos de ganancias por financiación.

• Ganancia por acceso

Tome nota el lector que el préstamo es por $60 y que deberá devolver, por intereses, $60 x 0.05, al cabo de un año.

(2.1)

• Ganancia por escudo fiscal

(2.2)

Con estos resultados puede hallarse la primera versión de la ganancia
total del inversionista.

La segunda versión de la GTI exige hallar primero el WACC. Es necesario convertir el COK en uno apalancado.

Por lo tanto,

La tercera versión de la GTI exige hallar un flujo de caja financiero y descontados al COK apalancado

Puede verse que las tres versiones ofrecen resultados iguales.

Ejemplo 2

Con el fin de reducir los costos de operación, se ha propuesto una máquina empacadora que incorpora software de lógica borrosa para una pequeña compañía

pedidos de correo. El costo inicial de $50,000 será cubierto con fondos de la compañía.

Dado que la recién conformada compañía no está buscando las ventajas de una depreciación acelerada, ésta seleccionará una vida a 5 años GDA SMARC, que permite la depreciación en línea recta durante 6 años con la convención de mitad de año en los años 1 y 6. Las estimaciones financieras para los años t = 1 hasta 6 son:

Ingreso bruto anual = 28,000 – (1000)

Gastos de operación = 9500 + (500)(t)

(a) Utilice una tasa impositiva efectiva del 35% para determinar los valores FEN durante los 6 años. No hay un valor de salvamento esperado para la máquina empacadora.

(b) Determine el FEN en el año 6 si la máquina se vende por $5000 dentro de 6 años.

Solución

(a) La compañía piensa utilizar financiamiento con patrimonio, es decir, sus propios fondos. La relación FEN en la ecuación FEN = -FPD + IB – GO +VS – IG(t) +(FDR – FDD) + FPR simplifica bastante; el término financiamiento con deuda se elimina y solamente FPD -el desembolso de fondos de propiedad de la corporación- está invo1ucrado en el año de compra. La tabla a continuaciòn muestra el ingreso

bruto, los gastos de operación, los gastos de capital, la depreciación, el IG, los impuestos y los valores FEN resultantes. Las tasas de depreciación para el modelo en línea recta SMARC a 5 años son dt = 0.10 en los años 1 y 6 y 0.20 en los demás años. La columna 4 indica los valores Dt anuales.

Teniendo en cuenta que no hay financiamiento con deuda, los impuestos que aparecen en la columna 6 se calculan así:

Impuestost = (IG)Te = (IBt – GOt – Dt)(0.35)

la ecuación anterior estima el FEN anual omitiendo los ténninos de financiamiento con deuda. solamente el término FP o incluido en ell 00% del precio de compra con financiamiento patrimonial de $5O,OOO en el año 0.

FENt = – FPDt + IBt – GOt – impuestost

En notación de columnas para la tabla anterior, IG y FEN son:

IG = columna 1 – columna 2 – columna 4

FEN = -columna 3 + columna 1 – columna 2 – columna 6

(b) Cuando la máquina empacadora es vendida por $5OOO, el IG y los impuestos deben explicar la recuperación de $5OOO en depreciación. También, el flujo de efectivo del salvamento de $5OOO debe agregarse al FEN. Utilice la ecuación [IG = IB – GO – D + DR] para calcular IG (se ha omitido el subíndice para el año 6).

IG = IB – GO – D + DR

= $22,000 – 12,SOO – SOOO + SOOO = $9S00

Impuestos = $9S00(0.3S) = $332S

De acuerdo con la ecuación [FEN = lB – GO + VS – impuestos], el FEN para el año 6 es:

FEN = lB – GO + VS – impuestos

= $22,000 – 12,SOO + 5000 – 3325

= $11,175

Éste es un incremento en FEN de $3250 sobre $7925 en la tabla pasada donde el valor de salvamento es cero.

Ejemplo 3

El propietario de FifthAve. Cleaners piensa invertir $15,000 en un nuevo equipo de lavado en seco con las siguientes estimaciones.

Ingreso bruto = $7000 anual Gastos = $1000 anual

Tasa impositiva efectiva = 35% Depreciación SMARC a 5 años

Tabule y compare las cantidades FEN para dos opciones de financiación alternas: (a) Los $15,000 provienen en su totalidad de fondos de la compañía (100% financiado con patrimonio) y (b) la mitad se financia mediante un préstamo bancario al 6% de interés anual y la mitad proviene de fondos de la compañía (50% deuda-50% financiamiento con patrimonio). Suponga que el principal del préstamo inicial tiene un interés simple del 6% y el rembolso se hará en cinco pagos iguales de interés y principal acumulados. ¿Cuál método ofrece a la compañía un FEN total menor durante el periodo, depreciación SMARC, se ignora el .valor del dinero en el tiempo en este análisis?

Solución

(a) Los cálculos para la opción de financiación en un 100% con patrimonio. La columna 2 muestra que los gastos lB son $6000 anualmente; la depreciación SMARC a 5 años se encuentra en las columnas 4 y 5; Y la columna 6 muestra IG utilizando la ecuación [FEN = -gasto de capital + (IB – gastos) – impuestos] sin una deuda que financie el interés o los dividendos. FEN se calcula como:

FEN = -gasto de capital + (IB – gastos) – impuestos

= -columna 3 + columna 2 – columna 7

El gasto de capital de $15,000 financiado con patrimonio es una salida de efectivo solamente en el año 0. El FEN total para la opción de financiamiento con patrimonio del 100% es $13,650 sin considerar el valor del dinero en el tiempo.

(b) La opción de financiamiento 50% deuda-50% patrimonio es más compleja como se indica, donde se han agregado dos columnas nuevas sobre financiamiento con deuda para financiar deuda. No hay financiación con bonos, sólo rembolso de principal e intereses de préstamos. De acuerdo con las ecuaciones [posteriores], respectivamente, se escriben las siguientes ecuaciones, con la relación de la columna.

FDD = pago de intereses del prestamo + rembolso del principal del préstamo .

= 7500(0.06) + (7500)/5

= $450 + 1500

= columna 3 + columna 4

donde sólo $450 es interés del préstamo, FD¡ y es deducible de impuestos. La cantidad del préstamo de $7500 no se muestra, columna 4, año 0, porque se supone que el ingreso y desembolso del principal del préstamo por 50% del costo inicial del activo ocurren ambos durante el mismo año. El FEN en la columna 10 es:

FEN = -FPD + (ingreso bruto – gastos) – impuestos – (FDD)

= – columna 5 + (columna 2) – columna 9 – (columna 3 + columna 4)

El gasto de capital financiado con patrimonio en un 50% en el año 0 es ahora solamente FPD – $7500 para la compañía. Los impuestos son:

Impuestos = [(ingreso bruto – gastos) – depreciación – FDD]

= [(columna 2) – columna 7 – columna 3]0.35

De acuerdo con la columna 10 de la tabla 15.3, para la opción de financiarniento 50% deuda-50% patrimonio, el FEN total es $12,188.

El FEN total es mayor para la opción de patrimonio en un 100%, ya que no hay una salida de efectivo por intereses asociada con un préstamo. Sin embargo, si el propietario de Fifth Ave. Cleaners no tiene toda la cantidad de $15,000 en fondos de patrimonio anticipados, la opción de deuda en un 50% tiene un FEN total que es solamente alrededor de $1500 menos. El financiamiento con deuda debe considerarse una opción viable para el propietario.

Ejemplo 4

Paul ha estimado los valores FEN presentados a continuación. Utilice un análisis VA y una TMAR del 7% anual después de impuestos para seleccionar el mejor plan.

Solución

Desarrolle las relaciones VA utilizando los valores FEN durante la vida de cada plan. Seleccione el mayor valor numérico en i = 7% anual.

VAx = [-28,800 + 5400(P/A,7%,6) + 2040(P/A,7%,4)(P/F,7%,6) ,c.I~1 + 2792(P/F,7%,10)](A/P,7%,10)

+ 2792(P/F,7%,10)(A/P,7%,10)

= $421.78

VAy = [-50,000+ l4,200(P/F,7%,1) + l3,300(P/F,7%,2) + 12,400(P/F,7%,3) + 11,500(P/F, 7%,4)

+ 10,600(P/F,7%,5)](A/P,7%,5)

= $327.01

Ambos planes son financieramente viables puesto que cada VA > O. Se selecciona el plan X porque VAx es mayor.

Usted podría desear utilizar la función de valor presente neto en su sistema de hoja de cálculo para determinar VP y/o VA directamente.

VP x = $2962.99 durante los 10 años

VAx = VPx(A/P,7%,10)=$421.78

VP y = $1340.81 durante 5 años

= $2296.79 durante el MCM de 10 años

VAy = VPy(A/P, 7%,5) = $327.01

Nuevamente se selecciona el plan X debido a su valor VP más grande.

Ejemplo 5:

Una compañía manufacturera de fibra óptica ha gastado $50,000 en una máquina que tiene una vida de 5 años, un FEAI anual proyectado de $20,000 y una tasa impositiva incremental efectiva del 40%, Calcule la tasa de retorno después de impuestos. Para fines de cálculo suponga que la depreciación anual es de $10,000.

Solución:

El FEN en el año 0 es FED=$-50,000 del gasto de capital financiado con patrimonio. Para los años t=1 hasta 5, utilice la ecuación [- gasto de capital + depreciaciòn + IG(1-T)] para estimar FEN como:

FEN=depreciación + IG(l-T)

=D + (FEAI – D)(l – T)

=10,000 + (20,000 – 10,000)(1 – 0.4)

= $16,000

Puesto que los valores FEN durante los años 1 hasta 5 tienen el mismo valor, la forma VP de la ecuación utilizada para estimar i* es:

O = -50,000 + l6,000(PIA, i*,5) (PIA, i*,5) = 3.125

La solución da i* = 18.03% como la tasa de retorno después de impuestos.

Ejemplo 6

La firma Midcontinent Power Authority compró un equipo de extracción de carbón hace 3 años por $600,000. La gerencia ha descubierto que dicho equipo está tecnológicamente desactualizado ahora. Se ha identificado la alternativa de un nuevo equipo (el retador). Si se ha ofrecido por el equipo actual un precio de cambio generoso de $400,000, realice los análisis VA utilizando (a) una TMAR antes de impuestos del 10% anual y (b) una TMAR del 7% anual después de impuestos. Suponga una tasa impositiva efectiva del 34%. Como supuesto simplificador, utilice la depreciación clásica en línea recta con VS = 0 para ambas alternativas. La siguiente información adicional es aplicable.

Solución

(a) Para el análisis antes de impuestos, en este punto del tiempo n = 5 años para el defensor y la oferta de cambio de $400,000 se convierte en la cantidad del costo inicial de $-400,000 para la ecuación VAD. Se utiliza el enfoque del flujo

de efectivo aprendido en la sección 10.3, puesto que las vidas son iguales; retire los $400,000 del costo inicial del retador. Ahora, complete el análisis VA.

VAD = $-100.000

VAc = -600,000(A/F: 10%,5) – 15,000

= $-173,280

Se selecciona el mayor valor VA numérico; el equipo actualmente poseído (defensor) se favorece en $73,280.

(b) Para el análisis después de impuestos, se deben realizar los cálculos relacionados con impuestos antes de desarrollar las relaciones VA. Para la alternativa conservar el defensa!; utilizando el enfoque del flujo de efectivo para el análisis de reposición, los costos anuales después de impuestos del defensor y la depreciación son:

Costos anuales: $100,000 en la forma estimada.

Depreciación LR: $600,000/8 = $75,000 durante 5 años más.

Ahorro anual en impuestos: (costos anuales + depreciación )(Te) =

(100,000 + 75,000)(0.34) = $59,500.

Gastos anuales reales después de impuestos: $100,000 – 59,500 = $40,500.

El diagrama de flujo de efectivo del defensor, que utiliza el enfoque del flujo de efectivo, muestra que no hay un costo inicial y solamente costos anuales durante 5 años. La expresión de los costos VA después de impuestos, que es el FEN para el defensor es:

VAD = gastos anuales reales = $-40,500

Para la alternativa aceptar el retador, el análisis después de impuestos es más complejo. Cuando el equipo viejo sea transado, habrá un impuesto del 34% sobre la recuperación de la depreciación, 10 cual elevará el costo inicial equivalente del retador por encima de $1,000,000; el monto del canje de $400,000 reducirá el costo inicial en forma equivalente. (No se incurrirá en una ganancia o pérdida de capital alguna).

Valor en libros actual LR del defensor: $600,000 – 3(75,000) = $375,000.

Recuperación de la depreciación durante el canje: $400,000 – 375,000 = $25,000

Impuesto sobre recuperación de la depreciación: (25,000)(0.34) = $8500.

Inversión después de impuestos equivalente a hoy del retador: $-1,000,000 + 400,000-8500 = $-608,500.

Depreciación LR clásica anual: $1,000,000/5 = $200,000.

IAhorro en impuestos anuales: (Costos anuales + depreciación )(1') = (15,000 + 200,000)(0.34) = $73,100.

FEN anual real después de impuestos: $-15,000 + 73,100 = $58,100

Autor:

Aray Yolsi

Galindo Evelin

Garcia Pedro

Maizo Daisnova

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

PUERTO ORDAZ, 18 DE JULIO DE 2002

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