Minsky el economista y la teoría financiera de la inversión

Hyman Minsky (1919 -1996) entre otros de sus aportes a las ciencias económicas dio origen a una teoría macroeconómica sobre el financiamiento de la inversión. Esta teoría es consistente con la Teoría General de Keynes. En esta última Keynes concluye que la inversión es el componente más inestable de la demanda agregada debido a que el monto de inversión en el presente es función de dos elementos a) la eficiencia marginal del capital, determinada por los flujos de ingreso prospectivos resultantes de la inversión presente y b) la tasa de interés de mercado. Así la inversión queda supeditada a la naturaleza variante de expectativas de ingresos futuros (ya que el futuro es incierto); a su vez la variación de expectativas determina el estado de preferencia por la liquidez y la demanda total por dinero en la economía que junto a una oferta monetaria exógena determina el nivel de la tasa de interés y así nuevamente el nivel de la inversión. Estableciendo así el carácter inestable de la inversión, no obstante Keynes omite los aspectos relacionados al cómo se financia la inversión una vez los inversores han tomado la decisión sobre el monto de sus inversiones. A este respecto, la contribución de Minsky es justamente la de haber construido una teoría que explique la relación entre expectativas, decisiones de inversión y financiamiento de la misma, pues el cómo se financia la inversión es importante, principalmente cuando los empresarios inversores recurren al endeudamiento para llevar a cabo sus proyectos. Cuando la economía se encuentra en un ciclo de auge las expectativas hacia futuro son buenas y ello estimula aún mayor inversión presente y por lo tanto mayor endeudamiento, Mientras la economía se encuentra en fase de expansión la acumulación de deuda no representa un problema mayor pero una vez que se inicie la fase depresiva y las expectativas de los inversores se vean truncadas aumenta el riesgo de impagos de deudas contraídas con los bancos y otras instituciones financieras; entidades estas que a su vez son deudoras de otros bancos y ahorradores. A un nivel agregado y en una situación generalizada de fracaso de proyectos de inversión se establece una cadena de impagos de deudores hacia acreedores y de estos últimos hacia otros acreedores, teniendo como consecuencia reducción del valor de los activos, iliquidez y restricciones del crédito bancario en la economía. Esta situación agrava la profundidad y duración del ciclo depresivo. La teoría del financiamiento de la inversión de Minsky es por lo tanto también una teoría del ciclo económico y esencialmente del carácter endógeno del mismo. Es la inestabilidad de la inversión y los factores que la explican los que determinan el ciclo económico; por otra parte el exceso de endeudamiento, consecuencia del auge inversionista refuerza el ciclo depresivo. Esa visión contrasta claramente con la simple afirmación neoclásica según la cual las recesiones son producto de intervenciones y políticas erróneas por parte de las autoridades económicas

Introducción

Además de muchos escritos en Journals especializados Hyman Minsky escribió también dos importantes libros que dan cuerpo a su teoría del financiamiento de la inversión y los ciclos económicos: John Maynard Keynes (1975) y Stabilizing and Unstable economy (1986). En el libro John Maynard Keynes, Minsky rescata las ideas de J. M Keynes en la Teoría General y al mismo tiempo pone en evidencia la tergiversación de la misma por parte de la síntesis neoclásica. A comienzo de los años 1970s esa versión de la economía keynesiana estaba ya perdiendo credibilidad para ser pronto reemplazada por versiones aún más extremas de la ortodoxia neoclásica que Keynes había tratado de derrotar en 1936. La "política económica keynesiana" parecía no funcionar más. Pronto después de la publicación del libro de Minsky, Estados Unidos y otras economías desarrolladas enfrentaban la amenaza de dos fenómenos gemelos: alto desempleo y alta inflación; es decir la estanflación, y la ortodoxia keynesiana no ofrecía ya soluciones a quienes implementaban la política económica en esos países.

Minsky había ya previsto por muchos años que las políticas keynesianas adoptadas después de la segunda guerra mundial alimentarían la inflación y la inestabilidad financiera[1]Había advertido que la estabilidad económica aparente del periodo inicial de la postguerra estimularía cambios estructurales que harían el sistema más vulnerable a las crisis. En John Maynard Keynes, Minsky argumenta que el problema no yace en la teoría de Keynes sino más bien en la interpretación de Keynes que trata de compatibilizar (sintetizar) su enfoque económico revolucionario con el viejo enfoque neoclásico. Ya que esto no es posible, todos los elementos revolucionarios de Keynes fueron excluidos de la Síntesis. Mientras Keynes había argumentado que el capitalismo es fundamentalmente defectuoso, la síntesis neoclásica ve la economía capitalista como un sistema tendiente al equilibrio con shocks relativamente menores que pueden ser corregidos a través de la política económica. Mientras Keynes vio la Gran Depresión como un resultado normal de la operación de sistema capitalista financieramente complejo, la síntesis neoclásica asumía que este era un caso especial que resultaba de una coincidencia de shocks y errores de política. Mientras Keynes abogaba por un cambio fundamental, la síntesis neoclásica cree que pequeños ajustes son suficientes. Keynes llamó a su teoría "general" pero aquellos que abogan por la síntesis neoclásica la reducen a un caso especial de teoría de la depresión económica. Y mientras el análisis basado en la teoría de Keynes reconocería la tranquilidad aparente del periodo de la postguerra, aquellos keynesianos que expusieron la síntesis neoclásica proclamaban el fin del ciclo económico.

No obstante la brillantez y relevancia de la Teoría General, esta no es clara en cuanto al tópico de como la inversión es financiada. Uno de los aportes de Minsky es entonces insertar el financiamiento de la inversión dentro del análisis de Keynes. Tanto en John Maynard Keynes como en Stabilizing and Unstable economy Minsky detalla su teoría de la inversión basada en un tratamiento del sistema financiero que implícitamente acentúa la Teoría General de Keynes. Introduciendo el financiamiento capitalista dentro del análisis, Minsky restaura el análisis revolucionario de Keynes.

El análisis de mayor profundidad tendría lugar en Stabilizing and Unstable economy, allí Minsky concluye que "la estabilidad es desestabilizante". Ya que no existe una solución final al problema fundamental de la economía capitalista, la inestabilidad puede al menos ser restringida con instituciones e intervenciones apropiadas. Infortunadamente, el conjunto de políticas adoptado en la práctica por la síntesis neoclásica Keynesiana hizo que las cosas empeoraran[2]Es doblemente infortunado que estas políticas fueran identificadas como Keynesianas, ayudando a desacreditar la Teoría General de Keynes y condujeran a la resurrección de la economía neoclásica

De acuerdo a Minsky, a pesar de que la Teoría General fue abandonada, esta se convirtió aún más relevante que nunca cuando la inestabilidad retornó a fines de los 1960s. Como veremos, Minsky ofrece los enfoques alternativos de la Teoría General que se centran sobre los ciclos y el financiamiento capitalista. La suya es una "teoría financiera de la inversión y una teoría de la inversión del ciclo económico". La inversión debe ser financiada y el cómo es financiada es relevante. A medida que la porción de la inversión que es externamente financiada crece, la fragilidad también crece. El Apalancamiento Financiero[3]a través del uso de fondos externos incrementa las ganancias mientras todo va bien. En una racha de buenos tiempos, tal como la experimentada en los años de la postguerra, la mayoría de los proyectos de inversión son exitosos y los beneficios empresariales se mantienen en aumento. No obstante, ello mismo estimula aún mayor apalancamiento y los márgenes de seguridad (los flujos de caja suficiente para asumir compromisos de deuda,) se reducen a medida que el valor de liquidez en ese periodo declina. Las relaciones financieras se hacen más complejas, con mayores niveles de deuda interpuestos entre la gestación y el recibo efectivo de ingresos. Si un deudor no paga, una oleada de impagos pueden tener lugar ya que cada acreedor es también un deudor de algún otro acreedor, y así a través de una larga cadena de compromisos. Si la estructura institucional y rápida intervención pueden limitar la crisis, las prácticas financieras riesgosas serán validadas y la fragilidad se elevará con una tendencia de largo plazo, acompañada de crisis financieras en aumento. En otras palabras, sí las recesiones profundas pueden evitarse, el sistema nunca será depurado de deuda excesiva, es decir no se llegaría a un situación en donde toda la deuda es eliminada y solo queda la propiedad patrimonial que es el caso normal en una depresión profunda

En los tiempos actuales Estados Unidos aún vive en una crisis financiera que tuvo su origen en el mercado de la vivienda a los sectores de menores recursos (subprime mortgage) pero que se ha extendido a otros sectores e instrumentos financieros y más allá de la frontera de Estados Unidos. Esto ha despertado interés renovado en los trabajos de Minsky, tanto que la actual crisis ha sido denominada como "El momento Minsky". Claramente ahora, las argumentaciones de la economía neoclásica han sido rechazadas a medida que se percibe que un sistema capitalista moderno no es necesariamente tendiente al equilibrio. El gobierno es invocado de nuevo para hacer frente a la tarea de rescatar la economía de los excesos de Neo Conservatismo.

De sus escritos, puede observarse que Minsky estaba seguro de que es posible transformar la disciplina de economía. Como Keynes, creía en el poder de las ideas. Insistía que era un error la versión de Keynes de la Síntesis Neoclásica porque esta omite las perspectivas revolucionarias de la Teoría General. Aún más importante, argumentó en contra de usar un modelo que no tiene en cuenta la inestabilidad y estuvo más bien a favor de formular políticas para una economía que está sujeta a inestabilidad.

En este trabajo intento ofrecer en detalle los argumentos de Minsky empezando por su crítica a algunas de las interpretaciones de la Teoría General de Keynes y a su crítica a la Síntesis Neoclásica desde el punto de vista de su interpretación incorrecta y limitada de la Teoría General y también desde su irrelevancia como instrumento para interpretar el mundo económico real. Seguidamente abordo la teoría financiera de la inversión de Minsky y su relación con los ciclos económicos. Valga decir que en el desarrollo de esa teoría Minsky recurre a otros importantes autores como lo es el economista polaco Michal Kalecki, así también entonces se hará una exposición del modelo kaleckiano y su explicación de la endogeneidad propia del ciclo económico a través de los factores que conducen a la inversión; claramente compatible con la teoría de Minsky.

Y para entender mejor el énfasis de Minsky sobre la complejidad del proceso de inversión y su relación con la preferencia por la liquidez es importante abordar el capítulo 17 de la Teoría General sobre tasas propias. Si bien Minsky explícitamente no se refiere en específico a ese capítulo de la teoría general, este es sin lugar a dudas importante para profundizar en el entendimiento de la Teoría de Minsky, por lo tanto es relevante brindar una explicación de ese capítulo de la obra de Keynes.

Interpretaciones de la teoría general de Keynes

John Hicks introdujo el famoso esquema analítico aun universalmente utilizado en la macroeconomía contemporánea; el diagrama IS-LM. Este esquema ha servido como esqueleto para la argumentación de quien fuera el economista más importante en la conformación de la versión norteamericana del keynesianismo estándar: Alvin Hansen. Así, al modelo IS-LM usualmente se le conoce como el modelo Hicks-Hansen. El argumento de Hicks es que en la Teoría General Keynes no del todo repudió las versiones sofisticadas de la teoría clásica[4]Sin embargo en su reconciliación de La Teoría General con las ideas clásicas, Hicks omite aspectos fundamentales de la Teoría General tales como la Incertidumbre y el énfasis sobre la naturaleza esencialmente cíclica de la inversión. Antes de exponer la formalización Hicksiana vale la pena enfatizar que respecto al modelo clásico Hicks realza el aporte keynesiano en la determinación de la demanda de dinero como función del ingreso y la tasa de interés (función de preferencia por la liquidez).

Hicks trabaja con un sistema simultáneo en el cual dos mercados son tratados explícitamente; el mercado monetario y el mercado de bienes. El equilibrio requiere la satisfacción simultánea de las relaciones que imperan en cada mercado.

En la versión Hicks-Hansen de la teoría de Keynes, el mercado monetario es sintetizado en una relación de demanda endógena, la cual establece que la demanda por dinero, Mes una función, L del ingreso, Y, y la tasa de interés, i; así en equilibrio M = L (i,Y) donde M es la oferta de dinero, determinada exógenamente por las autoridades, a través de las operaciones de mercado. Para una cantidad de dinero en existencia M, la función de demanda monetaria genera niveles de tasas de interés e ingresos reales que satisfacen la restricción monetaria. Esta función (llamada la función LM) es en general de pendiente positiva, sin embargo también entran en consideración una parte virtualmente horizontal para ingresos bajos y una parte virtualmente vertical para ingresos altos

Diagrama 1

El mercado de bienes consiste de dos partes. La primera es una demanda
por inversión

I = I(i)

Una función con pendiente negativa respecto a la tasa de interés. La segunda parte es la función de consumo, que es mejor tratada como una función de ahorro (ahorro = ingreso – consumo); es decir que el consumo es exógeno al sistema. Dado que ahorro S = S(Y) y que I = S, tenemos que I(i) – S(Y) = 0, que genera una curva con pendiente negativa de puntos (i, Y) (llamada función IS), Un aumento del ingreso genera mayor ahorro, que requiere de disminución en la tasa de interés para ser absorbido en la forma de mayor inversión. La intersección de IS y LM definida para una cantidad de dinero produce la tasa de interés y el ingreso monetario de equilibrio.

Una crítica importante de Minsky a este esquema de Hicks es que este último asume explícitamente que "w", el salario monetario por trabajador (hora/hombre) puede tomarse como dado"; asume implícitamente también el nivel de precios como P = aw, de manera que el salario monetario y el salario real están relacionados en una forma lineal. Las implicaciones respecto al empleo en los diferentes niveles de ingreso no son explícitamente discutidos; no hay un tratamiento explícito de las condiciones del mercado laboral.

Del mismo modo, en este esquema Hicksiano existe una única tasa de interés de equilibrio. Por contraste en la teoría general de Keynes existen varias tasas de interés corrientes para periodos diferentes de tiempo, es decir para deudas con diferente periodo de vencimiento. Cada tasa de interés combinada con los flujos de caja prospectivos de los activos de capital determina el valor de los activos de capital. Es decir que tanto el dinero o la cantidad existente de este y la estructura de las deudas determinan la tasa de interés

Así Keynes considera tres tipos de activos: 1) dinero, 2) las deudas de un carácter no especificado y que son contratos que intercambian dinero presente por dinero futuro; 3) activos de capital real que se caracterizan por flujos esperados de caja que pueden variar por un numero de razones, de manera que nadie tendrá certeza acerca de los flujos de caja que los activos de capital generarán.

La determinación de la inversión por lo tanto es un proceso
por etapas en la Teoría General. El dinero y las deudas determinan
una "tasa de interés"; las expectativas de largo plazo determinan
los flujos de caja esperados de los activos de capital y la inversión
corriente; el flujo de caja y la tasa de interés entran en la determinación
del precio de los activos de capital; y la inversión se llevará
a cabo hasta el punto en donde el precio de oferta de los activos de inversión
iguale el valor del flujo de caja capitalizado[5]Por lo tanto
Minsky concluye que la simple estructura IS-LM viola la complejidad del proceso
de determinación de la inversión concebido por Keynes.

El modelo IS-LM integra la función de preferencia por la liquidez como una relación de demanda de dinero que permite la introducción de la idea de que en apropiadas circunstancias la demanda por dinero puede ser infinitamente elástica con respecto a las variaciones en la tasa de interés; es decir cuando a un nivel determinado en donde ML(i, Y), la variación de la oferta de dinero no afectará la tasa de interés, es decir el caso de la trampa por la liquidez representada por la parte horizontal de la curva LM. En esa región un incremento en la oferta de dinero no afecta ni el ingreso ni la tasa de interés[6]. Mientras en la parte pendiente de la curva LM tanto el ingreso como la tasa de interés se ven afectados por cambios en la cantidad de dinero (ver diagrama 1). Además de la trampa de liquidez, existe la posibilidad de que la curva IS pueda ser inelástica con respecto a la tasa de interés. Así que en la formulación IS-LM se pueden identificar 2 situaciones que cortan el nexo entre las variables dinero e Ingreso: un incremento en la cantidad de dinero puede no reducir la tasa de interés y si efectivamente la reduce, puede que esta no afecte la cantidad de inversión (en caso de inelasticidad de la curva IS)

Así, Hicks enfatiza la significancia de la trampa por la liquidez como lo más importante de la Teoría General de Keynes. Y Según Minsky el modelo Hicks-Hansen cuenta con la virtud de hacer explicita la interdependencia del mercado monetario y el mercado de bienes. No obstante es un modelo de simple equilibrio que no considera explícitamente la significancia del factor incertidumbre tanto en las decisiones de portafolio y comportamiento de la inversión. Por tal razón es una interpretación limitada de las ideas mucho más sofisticadas y sutiles de Keynes

El Mercado Laboral Clásico y el Modelo IS-LM

Hemos visto que uno de los principales problemas de la interpretación de Hicks sobre Keynes es la ausencia de un mercado laboral, asumiendo el salario nominal como un factor "dado". Así, en la evolución hacia la "macroeconomía moderna"[7] al modelo Hansen-Hicks se le adiciona explícitamente una consideración explicita del mercado laboral.

Usualmente el mercado laboral es introducido en análisis agregado, generalizando la manera en la cual los mercados laborales funcionan en forma consistente con la teoría convencional de los precios. Para hacerlo se introduce una función de producción agregada de forma

(donde O = output, K = stock de capital, y N =
trabajo) de manera que

La función de producción agregada se usa para determinar tanto la función de demanda por trabajo como el producto (ingreso real) asociado con cada nivel de empleo. La productividad marginal laboral decrece a medida que crece el empleo; es decir que esta tiene pendiente negativa

De otra parte en la Teoría General, Keynes se concentra principalmente en la determinación del empleo.

En la evolución hacia lo que es la teoría neoclásica actual, al modelo IS-LM de Hansen y Hicks No se le integra el mercado laboral en concordancia con la visión de Keynes según la cual el comportamiento del mercado laboral y la productividad laboral afectan principalmente los precios; más bien en este modelo se adopta la visión clásica del mercado laboral según la cual cada empresa empleará trabajadores hasta el punto donde el salario monetario sea igual al valor del producto marginal:

=

Para cada uno de los productos i en la economía y cada uno de los tipos j de trabajo se generaliza en un supuesto agregado: que el número de trabajadores empleados en la economía como un todo será tal que el producto marginal de un trabajador iguala el salario real W/P;

Diagrama 2

Este producto determinado por las condiciones de equilibrio en el mercado laboral, puede ser ahora substituido dentro de las funciones de ahorro/inversión y preferencia por la liquidez que constituyen el esquema IS-LM para determinar un modelo clásico que usa el esquema hicksiano. En esta transformación, el consumo, la inversión y la preferencia por la liquidez (demanda por dinero) son definidos en términos reales. Ya que la cantidad de dinero es por definición una variable nominal, el nivel de precios se introduce explícitamente dentro de la función de preferencia por la liquidez,

Para así determinar la demanda por saldos monetarios reales. Las funciones de ahorro e inversión que dan lugar a la curva IS del modelo Hicks producen las combinaciones de tasa de interés e ingreso real (producto) compatibles con equilibrio en el mercado de bienes y servicios Al igual que el modelo clásico asume que el producto es determinado por el equilibrio en el mercado laboral, los mercados de ahorro e inversión determinan la tasa de interés.

Dado que el producto (ingreso) y la tasa de interés (es decir la curva IS) son determinados en el mercado de bienes y el mercado laboral, a la curva de preferencia por liquidez solo le queda asignado la determinación del nivel de precios.

Ya que la función de preferencia por liquidez relaciona el nivel de precios a una oferta monetaria "exógenamente" determinada, hemos arribado así a la teoría cuantitativa del dinero. La diferencia entre este modelo y la formulación simplista MV = Py de la teoría cuantitativa es que como veremos luego, la velocidad del dinero depende de la tasa de interés:

Este modelo en el cual el mercado laboral domina en la determinación del producto es el modelo clásico en vestidura moderna. Resuelve cada mercado por separado y en una secuencia. El mercado laboral

La única sofisticación respecto a la simple teoría cuantitativa es que la velocidad de circulación es una variable determinada por la tasa de interés y la explicación es la siguiente:

La manera como usualmente se concilia la teoría cuantitativa del dinero con la teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes es la siguiente:

Asumen una función de demanda por saldos monetarios de la siguiente forma:

Representa la tasa de inflación esperada. Así como en la función de preferencia por liquidez; el ingreso nominal está relacionado positivamente con la demanda de saldos monetarios nominales mientras los rendimientos por bonos y acciones son una función negativa de los saldos monetarios. La tasa esperada de inflación está también relacionada positivamente con la demanda de dinero. El punto relevante de esta función es que finalmente el producto nacional nominal iguala a la cantidad de saldos monetarios u oferta monetaria

Por otro lado, la velocidad del dinero queda definida como

V = Y/M (2)

Es decir Ingreso nominal dividido por la oferta monetaria. De tal forma que calcular la velocidad del dinero ex-post u observada es relativamente simple. Por otra parte, la velocidad deseada o ex–ante puede también derivarse de la ecuación de demanda de saldos monetarios. Para ello asumen que la demanda de dinero es constante en términos reales, lo cual significa que si el ingreso nominal y el nivel de precios se elevan por un determinado factor, con las otras variables permaneciendo constantes, la demanda nominal de dinero se eleva por el mismo factor (si los precios se duplican, consecuentemente el valor del producto nacional nominal también se duplicará y así también la demanda por saldos monetarios). Técnicamente hablando, la demanda nominal de dinero es homogénea de grado 1 en ingreso nominal y en precios.

Dada la condición de homogeneidad de grado uno, podemos dividir las variables nominales de la ecuación anterior por el ingreso nominal y así dejar inmodificada la forma de la relación:

La anterior ecuación establece que la velocidad deseada depende del ingreso real, tasa de interés real y la tasa esperada de cambio en los precios. En esta teoría sin embargo se prefiere enfatizar el escenario de cambios en la cantidad de dinero cuando tasa de interés real y velocidad del dinero son constantes. Dado que

Ellos entonces, rectificaran este desequilibrio reduciendo sus tenencias de dinero. Esto implica intentos por intercambiar dinero por bienes y servicios y activos financieros incrementando de esta manera la velocidad.

La ecuación (2.a) puede ser reescrita de nuevo para convertirla en una ecuación de demanda de dinero:

En esta forma esta ecuación enfatiza la relación entre la demanda por dinero y el ingreso nacional, suprimiendo los otros determinantes de la demanda de dinero, con lo cual se arriba a la teoría cuantitativa del dinero. Si V es considerada constante y si el producto real se encuentra a pleno empleo y por lo tanto fijo, obtenemos la predicción de que "un incremento en la oferta monetaria debe conducir a un incremento proporcional en el nivel de precios"

Tenemos así que en este "modelo clásico con vestidura moderna" los preceptos clásicos continúan siendo abrumadoramente prevalecientes: "el mercado laboral es dominante y determina empleo e ingreso; los mercados de ahorro e inversión determinan la tasa de interés y la oferta monetaria exógenamente determinada determina el nivel de precios".

Ahora, nótese la diferencia con un modelo IS-LM que integre el mercado laboral a la keynesiana; el ingreso y el interés son determinados por la satisfacción simultanea dominante de las condiciones de equilibrio en los mercados de bienes y monetario, el nivel de ingreso así determinado establece el nivel de empleo (vía la función de producción) y la productividad laboral resultante, junto con el salario exógenamente determinado produce el nivel de precios

Minsky, con la misma línea de análisis expuesta anteriormente explica que un modelo IS-LM con un mercado laboral keynesiano se aproxima más a lo sugerido por la Teoría General. En este modelo el ingreso y la tasa de interés quedan determinados por la satisfacción simultanea de las condiciones de equilibrio en los mercados monetario y de bienes; el ingreso así determinado establece la cantidad de trabajo empleado (vía la función de producción) y la productividad laboral correspondiente a ese nivel de empleo junto con el salario monetario determinado exógenamente genera el nivel de precios. El mercado laboral por la tanto no es dominante en este modelo como lo es en el modelo de clásico con elementos hicksianos anteriormente explicado

El párrafo anterior es fundamental para verdaderamente interpretar
correctamente a Keynes, pues en él está implícito el principio
de la demanda efectiva como factor determinante del nivel de producción
y empleo en la economía y no a la inversa como en el modelo clásico
en donde el mercado laboral y nivel de empleo es el determinante del nivel de
producción en la economía. Cualquier interpretación de
Keynes que no invoque el principio de la demanda efectiva es a lo menos, incompleta

Dada la inefectividad del modelo clásico en explicar un fenómeno real cual es el desempleo, Minsky se pregunta si es posible que a partir de ese mismo esquema clásico se pueda construir una teoría que trate la posibilidad de desempleo seriamente y concluye que esta sería mediante el "fusionamento" de la determinación de la demanda agregada del modelo de Hicks-Hansen con la determinación del salario real en el mercado laboral, es decir lo que básicamente constituye la así llamada síntesis neoclásica. Según esta teoría la demanda por trabajo se deriva desde la demanda agregada en primera instancia y es así determinante del nivel del empleo. De esta forma si el ingreso determinado por consideraciones IS-LM conduce a un exceso o una deficiencia de la demanda laboral respecto al propio equilibrio de demanda del mercado laboral, entonces la dinámica del movimiento será incrementar o disminuir el empleo de manera que el nivel de empleo iguale la demanda laboral determinada por IS-LM. Luego de que esto tome lugar los salarios monetarios pueden empezar a cambiar en una manera apropiada para lograr el "equilibrio" determinado por la intersección de la demanda por trabajo, derivada al introducir la demanda agregada real dada por IS-LM dentro de la función de producción, y la oferta laboral.

Diagrama 3

El Mercado Laboral con Ajustes Cuantitativos

En el punto C la cantidad de trabajo demandada, derivada desde los mercados de bienes y monetario iguala la cantidad suplida. Los mercados monetario y de bienes se encuentran en equilibrio: es decir no existen incentivos ahí para moverse a otro punto. Todos los trabajadores que están dispuestos a trabajar a este salario real están empleados y no existe incentivo para cambiar desde esa dirección.

Todo lo que se requiere para que una situación a C sea sostenible es que el ingreso de las empresas sea suficiente para satisfacer sus compromisos financieros, es decir, que los empresarios no vayan a la banca rota cuando la economía se encuentra en C. Una vez esta condición financiera suficiente es satisfecha, no existe influencia endógena desestabilizadora

En principio, el punto C, estando en la curva de oferta de trabajo es un equilibrio de empleo pleno. No obstante, la memoria de que en el pasado el empleo ha sido de que el producto fue mayor al del nivel presente y que los beneficios en el pasado fueron mayores que los beneficios en el presente conducirá a que este equilibrio se identifique como menor al de un estado satisfactorio de la economía. Punto C si bien no caracteriza una profunda depresión, podría muy bien caracterizar una economía en recesión, o una economía que está estancada o en lento movimiento.

En el caso contrario, es decir si la demanda laboral, derivada de una demanda por producto determinada en los mercados de bienes y monetario excede el equilibrio de pleno empleo entonces habrá una tendencia a que el empleo y el salario real se eleven. Asumamos que se alcanza el punto E. En ese punto tanto la oferta laboral como los mercados de bienes y monetario se encuentran en equilibrio.

La pregunta es: Resultará este incentivo en una restricción del producto?.

Para que se reduzca el producto, es necesario asumir que las firmas que logran beneficios generales adecuados rechacen pedidos y reduzcan la producción, ya que marginalmente la firma estaría asumiendo pérdidas sobre las últimas unidades de ventas. Invocando consideraciones de hecho, una firma se resiste a rechazar pedidos hoy, sí esto pone en peligro su clientela mañana. Además, si las firmas se encuentran en la situación ejemplificada por punto E, estarán entonces también involucradas en programas de inversión que conducirán a una elevación en capacidad, lo cual les permitirá satisfacer la demanda que ahora conduce

Es decir, si las propias dinámicas del mercado no pueden mover la economía desde un desequilibrio inicial a un equilibrio pleno, puede esto lograrse a través de las dinámicas que incorporan interacción entre los mercados?. Este punto es mejor explicado en lo que sigue

Equilibrio pleno: La síntesis Neoclásica

Según la teoría de precios, en un mercado menor aislado, un exceso de cantidad suplida sobre aquella demandada a un precio particular conducirá a una caída del precio en ese mercado. Tal declive del precio será equilibrante en su propio mercado y no tiene efecto perceptible sobre otros mercados. Esta perspectiva es la racionalización para el análisis del equilibrio parcial. El modelo clásico trata el mercado laboral en esta forma, aun cuando en un mercado agregado tal como el mercado laboral, los cambios en el precio y la cantidad, producto de un desequilibrio es probable que tengan efectos sobre otros mercados. El impacto de cambios en el mercado propio sobre otros mercados y las respuestas de otros mercados sobre el mercado inicial en combinación con las reacciones del propio mercado determina la dirección del sistema.

Volviendo al diagrama 2, iniciando desde una posición de equilibrio inicial a punto A en el diagrama, una deficiencia en la demanda decrecerá inicialmente el empleo a un salario dado y el movimiento será al punto B. A este punto deber reconocerse que el salario en una economía capitalista es un salario monetario y no un salario real. Asumamos que el déficit de demanda provoca una caída en el salario monetario.

El salario nominal entra en la determinación de precios en dos formas—como un costo y como ingreso. La baja del salario nominal tenderá a incrementar la cantidad de producto que los empleadores están dispuestos a ofrecer a cada precio, pero también disminuirá las cantidades que los trabajadores empleados pueden comprar a cualquier nivel de precios; por lo tanto el nivel de precios tenderá a la bajar. Básicamente, el nivel de precios y el salario nominal cambiarán en la misma dirección y esencialmente en la misma proporción. Una deflación del salario monetario puede por tanto ser una forma ineficiente de rectificar cualquier desequilibrio en los salarios reales y el empleo en la forma de reacciones del propio mercado: una vez el movimiento al nivel de empleo dado por el punto B en el diagrama tiene lugar, la economía puede estancarse allí.

No obstante, una caída en el salario monetario y el nivel de precios afectará el valor real del dinero incrementando su valor— esto puede representarse en el diagrama IS-LM desplazando la curva LM a la derecha. En la no presencia de la trampa por la liquidez esto tenderá a reducir las tasas de interés, lo que a su turno puede incrementar la inversión y por ende el ingreso. A esto se le conoce como el "efecto Keynes" y puede conducir a un traslado "equilibrante" de la función de demanda laboral hacia el equilibrio definido por la intersección "clásica" de las fuerza de oferta y demanda laboral.

Este proceso no obstante puede resultar ineficiente. Una objeción al argumento y que es cierta para cualquier demanda monetaria especulativa es que la caída del nivel de precios puede dar lugar a la formación de expectativas de que el nivel de precios continuará bajando. Esto a su vez puede conducir a una expectativa de que los precios de los bienes de consumo e inversión que están bajando continuarán bajando, es decir un proceso de deflación en la economía. Dado que los empresarios en una situación caracterizada por no sólo tienen ante sí un exceso potencial de oferta de trabajo sino también un exceso de oferta de equipo de capital, pueden entonces posponer sus pedidos de bienes de inversión durante tal periodo deflacionario. Así, al menos inicialmente, cualquier proceso que dependa de demanda de bienes de inversión para la expansión de la demanda no puede tener lugar cuando el exceso de oferta prevalece

Minsky señala que según los datos sobre consumo en los Estados Unidos, la relación consumo-ingreso ha sido históricamente esencialmente constante. Según él, una explicación de esa propensión media constante al consumo es que la riqueza real ha crecido junto con el ingreso y que este crecimiento en la riqueza real compensa los incrementos en la tasa de ahorro que de otra forma tendrían lugar con los ingresos crecientes. Es decir, ha tenido lugar un "efecto riqueza".

Esto se interpreta como indicación de que la función de consumo de corto plazo o cíclica tiende a ser creciente mientras tiene lugar la acumulación. A partir de ese hecho, la síntesis neoclásica asume que un incremento en la riqueza real tiene el mismo efecto que un incremento en la riqueza nominal, entonces tendríamos una función de consumo creciente en la presencia de deflación, ya que la deflación incrementa el poder de compra del dinero y de los activos financieros como por ejemplo los bonos de deuda A este efecto del poder de compra de los activos financieros sobre el consumo se le conoce como el efecto "saldo real". Así, el supuesto que es fundamental a la síntesis neoclásica es el de que un incremento en la riqueza financiera, cuando la deflación tiene lugar es tan potente como un incremento en la riqueza real por acumulación en cuanto a su capacidad para disminuir o al menos mantener constante el ahorro deseado como parte del ingreso y como contraparte elevar o al menos mantener constante la tasa de consumo respecto al ingreso. Así las cosas, el efecto de la deflación de precios desplazará la curva IS a la derecha en el plano (i,Y) incrementando la demanda agregada[8]

Recapitulando, una deflación de precios tiene dos efectos sobre la demanda agregada que tienden a incrementar la demanda y uno que tiende a disminuirla. Una deflación elevará la cantidad real de dinero, así reduciendo las tasas de interés y aumentando la inversión, también la deflación elevará el poder adquisitivo de la riqueza financiera y monetaria aumentando el consumo y consecuentemente disminuyendo el ahorro. Por otra parte, decrecerá la inversión por vía del impacto de las expectativas deflacionarias.

Como contra argumentos respecto al último párrafo tenemos que por un lado la disminución potencial de la inversión es limitada pues existe una tasa de desinversión máxima para cualquier nivel de uso del equipo de capital. Además, la consideración explicita de expectativas des estabilizantes como lo son las expectativas deflacionarias futuras no entra en el espíritu de la síntesis neoclásica. Por otro lado, debido a la trampa de la liquidez, el impacto sobre las tasas de interés de aumentar la cantidad de dinero en términos reales puede ser de una potencia limitada.

Para la síntesis neoclásica sin embargo, el impacto potencial de precios más bajos sobre el consumo es ilimitado. Para esta escuela puede darse una situación en donde todo o más que todo el ingreso de empleo pleno sea consumido. Por lo tanto, la introducción de la cantidad real de dinero dentro de la función consumo asegura que la función de empleo (derivada de la inversa de la función de oferta agregada) alcance la intersección de la oferta y demanda laboral clásica (punto A in diagrama). Dicho de otra forma, el equilibrio a pleno empleo es garantizado por el proceso de deflación. Además, el desempleo puede persistir solo si este no desencadena una caída en los salarios monetarios, es decir, si los salarios monetarios son rígidos. Es una gran conclusión de la síntesis neoclásica

El equilibrio derivado desplazando la función de consumo de manera que la demanda por trabajo determinada por la inversa de la función de producción agregada (como queda definido anteriormente por la ecuación de empleo respecto al nivel de producción), iguala el empleo de equilibrio en el mercado laboral es un equilibrio pleno en el sentido de que todas las funciones del modelo IS-LM son satisfechas al mismo tiempo que las condiciones del mercado laboral son satisfechas.