Selección de inversión financiera

OBJETIVOS Y CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES

El término "valores negociables" se refiere básicamente a los bonos del gobierno de los Estados Unidos y a los bonos y acciones de grandes sociedades anónimas. En efecto, las inversiones en valores a menudo se denominan "reservas secundarias de dinero". Si se quiere dinero para cualquier propósito operacional, estos valores pueden convertirse rápidamente en efectivo; a su vez, las inversiones en valores negociables son preferibles al efectivo porque producen ingresos o dividendos.

Cuando un inversionista posee varios valores negociables diferentes, este grupo de títulos se denomina una cartera de inversión (portafolio). Al decidir sobre los valores a incluir en la cartera, el inversionista busca maximizar el rendimiento y minimizar el riesgo.

La Junta de Normas de Contabilidad Financiera ha determinado que una compañía puede separar sus valores negociables en dos grupos: inversiones temporales clasificadas como activos no corrientes, e inversiones a largo plazo clasificadas como activos no corrientes. Aquellos títulos negociables que la gerencia pretende mantener a largo plazo, pueden relacionarse en el balance general debajo de la sección de activos corrientes bajo el título Inversiones a largo plazo. En la mayoría de los casos, sin embargo, la administración mantiene disponibles para la venta sus valores negociables cuando quiera que la compañía los necesite o para intercambiarlos por otros que ofrezcan mayores ventajas. Por lo tanto, los valores negociables son considerados generalmente como activos corrientes.

Conceptualizacion

La inversión financiera es aquella que se realiza en soporte financiero o activo financiero. En tal sentido definimos las inversiones financieras como la compras de acciones de otras compañías, de valores de renta fija (bonos, obligaciones, pagarés), las imposiciones a plazo, etc.

La inversión financiera no tiene una función económica directa. Esta se realiza Según el plazo que se pretende mantener estas inversiones la cual se puede distinguir entre:

• Inversiones financieras a corto plazo: cuando el tiempo de permanencia es inferior a 1 año.

• Inversiones financieras a largo plazo: cuando van a estar en la empresa más de 1 año.

Otra distinción que se establece a la hora de contabilizar estas inversiones es en función de la relación que se tenga con la empresa de la que se han adquirido las acciones, los bonos,

Recordemos que la inversión en activos reales sí la tiene; bienes que sirven para producir otros bienes. Ahora bien, debo destacar que aunque no exista tal, no pensar que carecen de función o más extremamente que únicamente sirve para especular, en el aspecto más duro del término

Carteras de Inversión

Es el conjunto de valores que se posee con ánimo de perdurar en su posesión, pretendiendo obtener beneficios por sus dividendos y aplicaciones, no por su compra venta.

Al componer nuestra cartera con títulos de distintos sectores económicos estamos suponiendo que los precios de estas acciones no evolucionarán de idéntico modo, o lo que es lo mismo, la correlación entre títulos será menor si tomamos títulos de distintos sectores que si sólo consideramos los de uno solo. Sin embargo, la menor correlación puede verse perjudicada por un mayor riesgo intrínseco de los títulos o también podría suceder que la correlación no disminuya producto de que existe una amplia ligazón entre los sectores que estamos considerando.

Una vez que hemos escogido diferentes títulos y además hemos encontrado sus rendimientos y riesgos, debemos darnos a la tarea de determinar la combinación idónea de los mismos que entreguen el mayor retorno para un nivel de riesgo dado o bien el menor riesgo para un retorno específico.

PRESUPUESTO DE CAPITAL

El presupuesto de capital implica la generación de proposiciones de inversión a largo plazo, la revisión, el análisis y la selección de las mismas, así como la aplicación y seguimiento de aquellas elegidas. Debido a que las inversiones a largo plazo, al seguir cierto curso de acción representan desembolsos cuantiosos de fondos que implican un compromiso por parte de la empresa, es necesario valerse de métodos para analizar y seleccionar de manera adecuada dichos desembolsos.

El presupuesto de capital (inversión) y las decisiones financieras se tratan por separado, aunque de quedar que el uso del costo de capital como tasa de descuento establece un vínculo entre estas dos decisiones. Con frecuencia una vez que se ha determinado la viabilidad de una inversión propuesta, el administrador financiero elige a continuación el mejor método de financiamiento.

Análisis de Inversión en Condiciones de Inflación

Decisiones de Inversión con Riesgo

El futuro es incierto, todo lo que pasa a nuestro alrededor puede cambiar de un momento a otro, es por ello que al tomar una decisión de inversión se debe tener muy en cuenta el factor riesgo, entendiéndose por este aquella situación sobre la cual tenemos información no solo de los eventos posibles sino de sus probabilidades.

El riesgo de una inversión viene medido por la variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o esperado de los mismos, es decir, el riesgo viene dado por la desviación de la función de probabilidad de los posibles retornos. Existen algunas situaciones en donde el riesgo es mayor que en otras situaciones, es muy comúnmente aceptado que el significado de "grado de riesgo" es relativo a la probabilidad de ocurrencia del mismo, se considera que aquellos eventos con una alta probabilidad de pérdida tienen más riesgo que aquellos con una probabilidad menor.

Toda inversión tiene dos componentes de riesgo, uno que depende de la propia inversión que esta relacionado con la empresa y el tipo de sector en el cual se invierta, este es llamado Riesgo diversificable y otro que es establecido por el mercado en general y afecta a todas las inversiones del mercado y es conocido como Riesgo no diversificable.

El Riesgo Financiero, se puede definir como el impacto sobre el rendimiento financiero de la empresa producto de su apalancamiento financiero, su posición con respecto al tipo de cambio y a los valores. Dentro de los principales riesgos financieros, cabe destacar los siguientes:

Riesgo por Apalancamiento: Este riesgo es el producto de las deudas financieras de la empresa, surge por el movimiento en las tasas de interés que, en caso de subir, afectarán a la empresa por el mayor desembolso que esta tiene que realizar.

Riesgo Cambiario: Se debe a la variación o fluctuación del tipo de cambio de las divisas que maneja la empresa y con el cual tiene que subsistir para comprar maquinaria extranjera, por sus empresas subsidiarias ubicadas en el extranjero, por sus deudas en divisas que no son las de su país de origen, por ejemplo, sus deudas en dólares.

Riesgo por Posición en Valores: El Portafolio de valores se constituye por los instrumentos de deuda, acciones, etcétera y este también afecta la posición financiera de la empresa. Si estos valores suben o bajan benefician o perjudican a la empresa.

Riesgo por Liquidez: Este riesgo surge cuando una empresa no puede pagar sus obligaciones y afecta al acreedor.

Riesgo Crediticio: Se da fundamentalmente en las operaciones financieras entre dos intermediarios; por ejemplo, banco contra banco.

En la toma de decisiones referentes a las inversiones, se logra minimizar el riesgo si se realiza una eficiente diversificación del riesgo y una correcta medición del no diversificable. La medida del Riesgo no diversificable viene dado por Beta (B), que vincula los retornos del mercado con los de una inversión en particular. Una inversión con Beta mayor que 1, significa que por un aumento de un 1% en los retornos del mercado, el activo aumenta en mayor proporción los retornos y si el Beta es menor que 1, sucede lo contrario.

La contribución que una nueva inversión puede hacer a un portafolio eficientemente diversificado, depende del Beta que tenga, puesto que el riesgo es mayor cuanto mayor es el Beta de los activos que lo componen.

Otro factor que se considera al momento de tomar una decisión con riesgo es la tasa de retorno, ya que como los inversores son adversos al riesgo toma gran relevancia en el sentido que, a medida que hay más riesgo involucrado en la decisión de invertir en un proyecto, se requerirá un mayor rendimiento de los recursos invertidos.

Así, el retorno esperado para un proyecto de inversión específico depende del riesgo del proyecto evaluado, teniendo en cuenta la tasa libre de riesgo y la reditualidad por invertir en ese proyecto.

Decisiones de Inversión bajo Incertidumbre

La incertidumbre es el desconocimiento del futuro; se considera que el riesgo y la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros y por su desconocimiento. Existen grados de incertidumbre y en la medida en que ella disminuye con la información recolectada, se puede manejar en forma analítica cada vez más. Para la incertidumbre no se posee información suficiente como para asignar una distribución de probabilidad, por ello se dice que una decisión se toma bajo incertidumbre cuando no es posible asignar probabilidades a los eventos posible, pero se fundamenta en la misma base que la toma de decisiones con riesgo, es decir, se mede por la variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o esperado de las inversiones

Manejo de la inflación de un análisis de inversión de capitales

La inflación, que es el fenómeno de elevación de precios que produce una reducción en el poder adquisitivo de una determinada unidad de moneda, es un hecho real y afecta en forma significativa la comparación económica de las alternativas.

Debido a que el poder adquisitivo de una determinada suma de dinero no es constante cuando esta presente la inflación, las personas y las compañías por igual comprenden que las oportunidades de inversión deben evaluarse con el dinero tratado como una medida variable del valor de un recurso.

Las tasas de inflación anual (con frecuencia llamadas escaladas) varían mucho para grandes tipos de bienes y servicios y para periodos de tiempo distintos. Si todos los flujos de efectivo en una comparación económica de alternativas se consideran afectados por la inflación a una misma tasa, es posible no tomar en cuenta la inflación en los estudios antes de impuestos. En los casos en donde todos los ingresos y todos los gastos no tienen una inflación en la misma tasa, esto provoca diferencias en la conveniencia económica entre las alternativas y deben tomarse en cuenta.

Cuando no se incluyen los efectos de la inflación en un estudio económico, puede producirse una elección errónea entre las alternativas que compiten. Esto pasa, porque se puede revertir la preferencia, suponiendo que la inflación afecta todas las oportunidades de inversión en el mismo grado. En consecuencia, inadvertidamente se pone en peligro el objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas (propietarios).

El Crecimiento Empresarial

Las compañías que desean un crecimiento en tamaño o participación de mercado o la diversificación de su gama de productos pueden someterse aun proceso interno de crecimiento o diversificación que no siempre son seguros, puesto que, existen muchos riesgos asociados al diseño, fabricación y ventas de los nuevos productos o producción adicional. Sin embargo hay una manera más rápida para obtener dicho crecimiento, ésta consiste en realizar una fusión con otra empresa con lo que se consigue el mismo objetivo en un período más corto. Además, esta estrategia suele ser menos costosa que la alternativa de desarrollar la capacidad de producción necesaria.

Si una compañía está interesada en ampliar sus operaciones en áreas de productos nuevos o ya existentes es capaz de identificar a una empresa conveniente, puede evitar muchos de los riesgos antes mencionados. Más aún, cuando una empresa amplía o extiende su línea de productos mediante la adquisición de otra, elimina a un competidor potencial. Este tipo de crecimiento se ve limitado por ciertas restricciones legales, especialmente cuando se prevé la posibilidad de la eliminación de la competencia. Entre estas están las leyes antimonopolio.

Interrelaciones de las decisiones de inversión y de financiamiento

Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación: cada dólar empleado tiene que haberse obtenido de algún modo. A veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa. En ese mundo las empresas podrían analizar todas las oportunidades de inversión como si estuvieran financiadas totalmente por capital propio. Las empresas decidirán que activos comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para pagarlos. A nadie le importaría de donde viene el dinero, porque la política de endeudamiento, la política de dividendos y todas las demás decisiones de financiamiento no tendrían ningún impacto sobre la riqueza de loa accionistas.

Podemos tomar en consideración dos caminos posibles. Calcular el VAN a una tasa descuento ajustada, o descontar al costo de oportunidad y después agregar o restar el valor actual de las consecuencias financieras colaterales. El segundo enfoque se llama el valor actual ajustado.

La tasa de descuento ajustada mas comúnmente usada es el costo de capital medio ponderado (CCMP):

donde rD y rE son las tasas de rentabilidad esperadas por los inversores en deuda y títulos de capital de la empresa respectivamente; D y E son los valores actuales de mercado de deuda y capital; y V es el valor

total de mercado de la empresa (V = D + E).

Estrictamente hablando, esta formula funciona solo para proyectos que son copias de empresas existentes con el mismo riesgo económico que serán financiadas para mantener el índice de endeudamiento a valor de mercado. Pero las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de referencia, a ajustar para diferencias en riesgo económico o financiero.

Miles y Ezzell han desarrollado una formula que relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero:

aquí r es el costo de oportunidad de capital, que depende del riesgo económico; T* es el ahorro fiscal neto por cada dólar de interés pagado; y L es la relación de deuda soportada por el proyecto al valor del proyecto. Para la empresa como un todo, L = D/V.

El VAA (valor actual neto ajustado) es simple. Primero se calcula el valor actual para calcular el impacto total del proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar el proyecto si el valor actual neto ajustado es positivo.

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto calculado suponiendo financiación total por capital propio y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto como si fuera creada una mini-empresa aparte. Calcularíamos el valor de esta mini empresa previendo sus flujos de tesorería y descontándolos al costo de oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de tesorería deberían ser netos de los impuestos que pagase una mini-empresa financiada totalmente con capital propio.

Los efectos derivados de la financiación se evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del caso básico. POR ejemplo estos tres casos.

• 1. Costos de emisión. Si la aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir títulos, entonces el valor actual de los costos de emisión debería restarse del VAN del caso básico.

• 2. Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva la empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la deuda que el proyecto soporta.

• 3. Financiación especial. A veces, las oportunidades especiales de financiación están ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad de financiación y se añade al VAN del caso básico.

Inversionistas Internacionales

Se refiere a toda persona natural o jurídica titular de una inversión extranjera.

Análisis de Casos

ejemplo1: un muchacho desea establecer una venta de periódicos en la cafetería de la universidad y tiene que decidir cuántos deberá comprar; calcula vagamente la cantidad que podría vender en 15,20,25 ó 30 periódicos (para simplificar la situación se acepta que cantidades intermedias no ocurrirán). Por lo tanto, considera que tendrá que adquirir 15, 20, 25 ó 30.

Preguntas

¿Qué diferencia existe entre las decisiones de inversión bajo incertidumbre y las decisiones de inversión con riesgo?

R: Tiende a confundirse estos dos conceptos debido a que ambos hacen referencia a los factores riesgo y utilidades al momento de tomar decisiones, sin embargo cuando se habla de que una decisión se toma bajo incertidumbre cuando no es posible asignar probabilidades a los eventos posible, mientras que se encuentra frente a una situación bajo riesgo cuando se prever los posible resultados futuros asociados a una alternativa, se les puede asignar probabilidades aunque sean subjetivas a cada uno de ellos

Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras, todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnología etc.

Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de evaluación y análisis como la definición de los criterios de análisis, los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida. Generalmente a mayor riesgo, mayor utilidad

La incertidumbre es el desconocimiento del futuro; en este contexto se considera que el riesgo y la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros y por su desconocimiento. Aquí se entiende por incertidumbre primero la situación general de desconocimiento del futuro. Igualmente, se usara la misma palabra en contraposición al concepto de riesgo, lo cierto es que existen grados de incertidumbre y en la medida en que ella disminuye con la información recolectada, se puede manejar en forma analítica cada vez más.

Los casos de riesgo son muy particulares y los mas comunes están
relacionados con situaciones de azar o con decisiones a cuyos resultados posibles
se les ha asignado una distribución de probabilidad. Para la incertidumbre,
por el contrario, no se posee información suficiente como para asignarle
una distribución de probabilidad.

Se dice que una decisión se toma bajo incertidumbre cuando no es posible asignar probabilidades a los eventos posibles

Riesgo: cuando, además de prever los posible resultados futuros asociados a una alternativa, se les puede asignar probabilidades aunque sean subjetivas a cada uno de ellos , entonces se dice que se encuentra frente a una situación bajo riesgo. El riesgo es aquella situación sobre la cual tenemos información no solo de los eventos posibles sino de sus probabilidades.

Las causas de variabilidad son básicamente atribuibles al comportamiento humano. Más aún, la incertidumbre es consecuencia de nuestra naturaleza humana, del conocimiento limitado que se tiene de las cosas, esto es , de la ignorancia. Sin embargo, existen fenómenos no atribuibles directamente al ser humano que también causan incertidumbre y riesgo. Algunas manifestaciones de ambos se mencionan a continuación:

• Inexistencia de datos históricos directamente relacionados con las alternativas que se estudian.

• Sesgo en el cálculo de datos o de eventos posibles.

• Cambios en la economía, tanto nacional como mundial.

• Cambios en políticas de países que en forma directa o indirecta afectan el entorno económico local.

• Análisis e interpretaciones erróneas de la información disponible.

• Obsolescencia.

• Situación política.

• Catástrofes naturales o comportamiento del clima.

• Bajo cobertura y poca contabilidad de los datos estadísticos con que se cuenta.

Método de evaluación de la inversión

Para evaluar un proyecto de inversión de cualquier tipo en una empresa y para que esta resulte con éxito. Debe seguirse una serie de pasos en los cuales se busque la rentabilidad para el inversionista, de tal modo que los resultados obtenidos de los análisis y evaluaciones den como resultado una toma de decisiones adecuada para realizar o no un proyecto de inversión, o bien para darle un nuevo enfoque a su estructura.

La etapa del proceso de evaluación de proyecto es la siguiente:

Pero a pesar del organigrama anterior se debe tener en cuenta la estructura para la evaluación de proyectos la cual es la siguiente:

Decisión de la inversión

El tomador de decisiones debe elegir una acción de un conjunto de acciones posibles. El conjunto debe contener todas las alternativas factibles bajo consideración para las distintas formas de proceder en el problema, esta elección debe hacerse considerando la incertidumbre porque el resultado se verá afectado por factores aleatorios que se encuentran fuera del control del tomador de decisiones.

Estos factores determinan que situación se encontrará en el momento en que se ejecute la acción. Cada una de estas situaciones posibles se conoce como un estado de la naturaleza, denotado por ende el tomador de decisiones sabe cual sería el pago resultante.

El pago es una medida cuantitativa del valor de las consecuencias del resultado para el tomador de decisiones, en este sentido muchas veces el pago se representa por la ganancia monetaria neta (utilidad), aunque también se pueden usar otras medidas. Si las consecuencias del resultado no son completamente ciertas aun cuando ocurra el estado de la naturaleza, entonces el pago se convierte en un valor esperado (en el sentido estadístico) de la medida de las consecuencias

Matemáticamente:

Las acciones posibles y los estados de la naturaleza posibles se pueden ver como las estrategias disponibles para los respectivos jugadores, donde cada combinación de estrategias da como resultado un pago para el jugador 1 (el tomador de decisiones).

Entonces se afirma que:

– El tomador de decisiones necesita elegir una de las acciones posibles

Esta tabla de pagos debe usarse para encontrar una acción óptima para el tomador de decisiones según un criterio adecuado.

Si consideramos que en la teoría de juegos en el caso de 2 jugadores ambos son racionales y eligen sus estrategias para promover su propio beneficio, esto se ajusta al tomador de decisiones pero no a la naturaleza ya que esta es un jugador pasivo que elige sus estrategias(estados de la naturaleza) de una manera aleatoria.

La inflación en la decisiones de inversiones

La decisión debe hacerse desde un enfoque por medio del cual se puede hacer un análisis de como las decisiones tomadas en el presente afectan o pueden afectar las decisiones en el futuro, ya que muchas decisiones tomadas en el presente no consideran las consecuencias que pueden originar a largo plazo, por lo que se utiliza cuando es importante considerar las secuencias de decisión y se conocen las probabilidades de que sucedan en el futuro los eventos bajo análisis.

Los árboles de decisión se construyen, por ejemplo, a partir de 3 situaciones u opciones mutuamente excluyentes que se pueden seleccionar. De cada una de estas opciones se generan a su vez, otras dos o tres opciones. Los árboles de decisión se usan para evaluar un proceso de decisión de "múltiples etapas" en el cual se toman decisiones dependientes una tras otra.

Ejemplo ilustrativo:

Una compañía tiene las opciones de construir una planta de tamaño regular o una pequeña que se pueda ampliar después. La decisión depende principalmente de las demandas futuras del producto que producirá la planta. La construcción de una planta de tamaño completo puede justificarse en términos económicos si el nivel de demanda es alto. En caso

Contrario, quizá sea recomendable construir una planta ahora y después decidir en dos años si esta se deba ampliar.

El problema de decisión de múltiples etapas se presenta aquí por que si la compañía decide construir ahora una planta pequeña, en dos años deberá tomarse una decisión a futuro relativa a la expansión de dicha planta. El problema de decisión se divide en dos etapas: una decisión ahora relativa a la dimensión o tamaño de la planta y una decisión de aquí a dos años referente a la expansión de la planta (suponiendo que se decide construir una planta pequeña ahora). El problema se va a resolver por medio de un árbol de decisiones, se supone que la demanda puede ser alta o baja. Su representación gráfica puede observarse a continuación.

Si comenzamos con el nodo 1 (un punto de decisión), debemos tomar la decisión referente al tamaño de la planta. El nodo es un evento probabilística del cual emanan dos ramas que representan demanda baja y alta, dependiendo de las condiciones del mercado. El nodo 3 es también un evento probabilística del cual emanan dos ramas que representan demandas alta y baja.

Introducción de riesgo en la decisión de inversión

Para introducir este tema se nos hace necesario saber que es el riesgo

El riesgo es la eventualidad de que ocurra un hecho capaz de producir algún daño. Toda actividad, por simple que sea, implica un riesgo.

El grado de aceptación del riesgo es una solución de compromiso por parte de la persona entre el conocimiento y valoración del mismo y las ventajas que supone la actividad asociada.

Es intuitivamente obvio que existen algunas situaciones en donde el riesgo es mayor que en otras situaciones, es muy comúnmente aceptado que el significado de "grado de riesgo" es relativo a la probabilidad de ocurrencia del mismo, se considera que aquellos eventos con una alta probabilidad de pérdida tienen más riesgo que aquellos con una probabilidad menor. Si consideramos al riesgo en términos de individualidad, el riesgo entonces se mide en términos de la probabilidad de una desviación de lo que es esperado.

Los Riesgos financieros aquellos incluyen todas las situaciones en donde hay una exposición a la adversidad. En algunos casos esta adversidad se relaciona con pérdida financiera, mientras que en otros casos no ocurre así, y el riesgo está relacionado con todos los aspectos del entorno humano.

La globalización de los mercados ha reducido las distancias entre los países a la vez que se ha aumentado la competencia, se ha procurado desarrollar una banca electrónica y automatizar las actividades financieras, como son la actividad bursátil y la venta y la compra de divisas, con el propósito de reducir costos, proporcionar información a tiempo real para atraer a más usuarios y a más clientes hacia sus naciones, reducir riesgos en las transferencias de dinero, y extenderse más allá de las fronteras.

El resultado de la automatización ha generado más operaciones internacionales, así como un mayor volumen de transacciones; es decir, se ha dado un mayor acercamiento entre los intermediarias financieros de todo el mundo y se han acortado distancias. Asimismo, ha traído para los usuarios la posibilidad de obtener mayores rendimientos en sus inversiones, costos más bajos en los préstamos que demandan las empresas y una mayor solvencia en los mercados, y con ello, la posibilidad de obtener mayores ingresos.

La automatización de los mercados financieros se ha completado con el desarrollo de nuevos instrumentos financieros para atraer los capitales de los inversionistas (sociedades de inversión, aseguradoras, tesorerías de grandes empresas, fondos de pensiones, etc.) que cada vez más se desarrollan en el ámbito financiero y requieren un menor riesgo en sus inversiones.

GLOBALIZACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO:

Si consideramos que aunado al progreso de los mercados financieros, también se ha establecido un auge de la volatilidad en los precios de los productos financieros, en el precio de las tasas de interés y en la cotización de las divisas, al mismo tiempo también se ha establecido una globalización del riesgo financiero. Consideremos los siguientes ejemplos:

Cuando sube la bolsa de valores de Nueva York, suben también los precios de las cotizaciones de otras bolsas en el mundo, como es el caso de las bolsas de Japón e Inglaterra, así como la de México. Si se habla de divisas, desde el inicio de los años setenta, con el establecimiento de las divisas flotantes en el mundo (regidas por la oferta y la demanda), la volatilidad de estos mercados se ha fortalecido. Actualmente los mercados están relacionados con las políticas cambiarias locales, un ejemplo es el llamado efecto tequila producido por la devaluación de la moneda mexicana en diciembre de 1994; la cual afecto a otros países de América Latina como son Brasil y, sobre todo Argentina. Si se consideran las tasas de interés estas se mueven en el mercado tratando de contrarrestar la competencia, en este contexto podemos considerar a los países como grandes bancos y a todo el mundo como los clientes a los que hay que atraer. Por ejemplo si suben las tasas de interés en Alemania, se deben subir las tasas de México para dar mejores rendimientos reales y hacer que los clientes no opten por los alemanes.

DEFINICIÓN DE RIESGO FINANCIERO:

Si consideramos la actividad diaria de una determinada empresa, se observará que esta enfrenta varios riesgos que van desde los propios riesgos de la empresa (llamados riesgos industriales o riesgos inherentes a la empresa) hasta los denominados riesgos financieros.

Se entiende por Riesgo Inherente de la empresa a los riesgos que se desprenden de su propia actividad. Por ejemplo, el precio del petróleo es la variable fundamental para PEMEX, para otras empresas por ejemplo, las -sementeras, el precio de la maquinaria especializada y el precio del cemento son las variables inherentes a la empresa.

El Riesgo Financiero, se puede definir como el impacto sobre el rendimiento financiero de la empresa producto de su apalancamiento financiero, su posición con respecto al tipo de cambio y a los valores. Dentro de los principales riesgos financieros, cabe destacar los siguientes:

Riesgo por Apalancamiento: Este riesgo es el producto de las deudas financieras de la empresa, surge por el movimiento en las tasas de interés que, en caso de subir, afectarán a la empresa por el mayor desembolso que esta tiene que realizar.

Riesgo Cambiario: Se debe a la variación o fluctuación del tipo de cambio de las divisas que maneja la empresa y con el cual tiene que subsistir para comprar maquinaria extranjera, por sus empresas subsidiarias ubicadas en el extranjero, por sus deudas en divisas que no son las de su país de origen, por ejemplo, sus deudas en dólares.

Riesgo por Posición en Valores: El Portafolio de valores se constituye por los instrumentos de deuda, acciones, etcétera y este también afecta la posición financiera de la empresa. Si estos valores suben o bajan benefician o perjudican a la empresa.

Riesgo por Liquidez: Este riesgo surge cuando una empresa no puede pagar sus obligaciones y afecta al acreedor.

Riesgo Crediticio: Se da fundamentalmente en las operaciones financieras entre dos intermediarios; por ejemplo, banco contra banco.

Inversión Directa:  

Se considera inversionista de capital del exterior a toda persona natural o jurídica titular de una inversión, extranjera. Se considera inversión directa:

– La adquisición de participaciones, acciones, cuotas sociales, aportes representativos del capital de una empresa o bonos obligatoriamente convertibles en acciones. – La adquisición de derechos en patrimonios autónomos constituidos mediante contrato de fiducia mercantil como medio para desarrollar un empresa. – La adquisión de inmuebles, así como títulos de participación emitidos como resultado de un proceso de titularización inmobiliaria de un inmueble o de proyectos de construcción o a través de fondos  inmobiliarios previstos en las normas legales pertinentes.(oferta pública o privada) -Los aportes que realice el inversionista mediante actos o contratos, tales como los de colaboración, concesión, servicios de administración, licencia o aquellos que impliquen transferencia de tecnología, cuando ello no represente una participación en una sociedad y las rentas que genere la inversión para su titular dependan de las utilidades de la empresa.

Inversión de Portafolio:  

Inversiones en acciones, bonos obligatoriamente convertibles en acciones y otros valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Toda inversión de portafolio de capital del exterior se debe realizar por medio de un fondo de inversión de capital extranjera que tendrá por único objeto realizar inversiones en el mercado público de valores.

Fondos Institucionales:Son aquellos que se constituyen por parte de una pluralidad de personas o entidades extranjeras o aquellos constituidos por una sola persona o entidad extranjera, cuyos recursos provienen de colocaciones privadas o públicas de cuotas o unidades de participación en el exterior, y su objeto principal sea el de realizar inversiones en uno o varios mercados de capitales del mundo.

Fondos Ómnibus:   Aquellos que se organicen bajo la modalidad de cuentas colectivas sin participación pro indiviso sobre el patrimonio de inversionistas institucionales, administrados por intermediarios internacionales. Para todos los efectos legales se consideran fondos institucionales.

Fondos Individuales:  Son aquellos fondos de personas naturales o jurídicas del exterior cuyo objeto principal no es realizar operaciones en mercados de capitales pero debido a estrategias financieras canalizan los excesos de tesorería a la inversión en mercados de capitales.

Fondos de ADR"s y GDR"s:  Mecanismo mediante el cual se permite a los inversionistas extranjeros cualquiera sea su condición o naturaleza, adquirir títulos en el exterior representativos de acciones o bonos convertibles en acciones de sociedades colombianas, cuya emisión se realizó o va a realizarse. Para todos los efectos legales se consideran fondos institucionales.

EJEMPLOS

• 1. Powell corporación, importante fabricante para aeronaves, intenta determinar la inversión inicial requerida, para reemplazar una máquina vieja por un modelo nuevo y moderno. El precio de compra de la máquina nueva es de $380000, y se requerirían $20000 adicionales para instalación. La máquina usada fue adquirida con base en el Macrs al emplear un período de cinco años de recuperación. La máquina usada fue adquirida hace tres años por $240000, y se depreció con el MACRS según su período de recuperación de cinco años. La empresa ha descubierto un comprador dispuesto a pagar $280000 por la máquina usada, los gastos de transportación corren por cuenta del comprador. La empresa espera que la reposición se acompañe por un incremento de $35000 en los activos circulantes, y de $18000 en los pasivos a corto plazo; estos cambios producirán un incremento de $17000 ($35000-$18000) en el capital neto de trabajo. Tanto los ingresos ordinarios como las ganancias de capital se gravan a una tasa de 40%.

El único elemento en el cálculo de la inversión inicial que resulta difícil de obtener es el tributario. Puesto que la empresa planea vender la máquina usada en $40000 por arriba de su precio de compra, realizará una ganancia de capital de $4000. el valor contable de la máquina usada puede obtenerse al emplear los porcentajes de depreciación del 20%, 32% y 19%, respectivamente, para los años 1 a 3. el valor contable resultante es de $69600 ($240000-0.20+0.32+0.19)*$2400000). También se obtiene sobre la venta una ganancia ordinaria de $170400($240000-$69600) por concepto de depreciación recapturada. El total de impuestos sobre la ganancia es de $84160 ($40000+$170400*0.40). al sustituir dichos impuestos, el precio de compra y el costo de instalación de la máquina nueva, los ingresos por la venta de la máquina usada y el cambio en el capital neto de trabajo dentro del formato, se obtiene una inversión inicial de $221160. Esto representa la salida de efectivo neta requerida en el momento cero:

Costo instalado de la máquina nueva

Costo de la máquina nueva $380000

+costo de instalación $20000

Costo de instalado total- propuesto $400000

(Valor de depreciación)

-ingresos después de impuestos provenientes

De la venta de la máquina actual

Ingresos de la venta de la máquina actual $280000

–impuesto sobre la venta de la máquina actual $84160

+cambio en el capital neto de trabajo $17000

Inversión inicial $221160

• 2. tasa interna de rendimiento y valor presente neto

El proyecto A tiene in flujo de salida de efectivo en la fecha 0 seguido
por un flujo en la fecha 1. Su valor presente neto (VPN) se encuentra negativamente
relacionado con la tasa de descuento.

El proyecto B tiene un flujo de entrada de efectivo en la fecha 0 seguido por uno de salida en la fecha 1. Su NPV se encuentra positivamente relacionado con la tasa de descuento.

El proyecto C muestra dos cambios de signos en sus flujos de efectivo: tiene un flujo de salida en la fecha 0, otro de entrada en la fecha 1 y otro de salida en la fecha 2.

Los proyectos que muestran más de un cambio de signo pueden tener tasas de rendimiento múltiples.

En el caso del proyecto A, la empresa paga inicialmente, pero en el caso del proyecto B primero recibe fondos. Nos referimos al A como un proyecto de inversión y al B como un proyecto de financiamiento. Los proyectos de inversión son la norma en este caso. Al ser invertida la regla de la tasa interna de rendimiento, un proyecto de financiamiento puede convertirse en un problema, a menos que sea entendido de manera adecuada.

Se puede deducir de manera implicita, que los flujos de efectivo se encuentran libres de riesgo, por consiguiente, podemos tratar la tasa de solicitud de préstamos como la tasa de decuento para una empresa que necesita cierta cantidad de dinero. Bajo flujos de efectivos riesgosos, se eligiría otra tasa de descuento. Sin embargo, la intuición en la que se respalda la decisión de aceptar un proyecto cuando la tasa interna de rendimiento es inferior a la de descuento aún es aplicable.

Bibliografía

• Lawrence J. Gitman, 7ma. Edición. "Fundamentos de Administración Financiera"

• "Finanzas y Contabilidad para ejecutivos financieros", William G. Dromos. 3era. Edición.

• "Administración Financiera", Besick 3era. Edición Lawrence J. Gitman.

• "Análisis de inversión capital para Ingenieros y Administradores", William Sullivan y Jhon A. White.

• "Principios de finanzas corporativas" 4ta. Edición Richard A. Brealey, stewart E. Mayers.

Autor:

Oliveros, Luisana

Rodríguez, Antonio

Alarcón, Tyrone

López, Yubiry

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: Ingeniería Financiera

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

PUERTO ORDAZ, DICIEMBRE DE 2004