Valor, riesgo y opción

El principal objetivo de la mayoría de empresas es ganar dinero en el
presente y a través del tiempo. Si una compañía no es capaz
de generar suficiente utilidad económica, su sobrevivencia es cuestionable.
De otra parte, las organizaciones que tienen bajos o nulos beneficios no son
atractivas para inversores potenciales en busca de rendimientos altos. Los administradores
interesados en la satisfacción de los inversionistas tienen que buscar
alternativas para retribuir a quienes han confiado en ellos y en las firmas
que dirigen.

Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujos de caja futuros
para determinar la generación de efectivo y dar a conocer al inversionista
la recuperación de su capital.

La valoración de una sociedad que se plantea en numerosas ocasiones,
requiere la aplicación de métodos de valoración que normalmente
contemplan los siguientes conceptos: (1) El valor sustancial de la empresa y
(2) El fondo de comercio.

El concepto EVA (Valor Económico Agregado) es una variación de
lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual",
que se definía como el resultado que se obtenía al restar a la
utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareció
en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de
este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sería
Scovell en 1924. También apareció en la literatura de contabilidad
gerencial en los años 60. A comienzos de la década de los 70,
algunos académicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es
Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversión,
para la toma de decisiones.

VAN: Es aquel que permite determinar la valoración de una inversión en función de la diferencia entre el valor actualizado de todos los cobros derivados de la inversión y todos los pagos actualizados originados por la misma a lo largo del plazo de la inversión realizada. La inversión será aconsejable si su VAN es positivo.

Este método es un clásico de la valoración de inversiones en activos fijos, proporcionando una valoración financiera en el momento actual de los flujos de caja netos proporcionados por la inversión.

Ventajas– Tiene en cuenta el valor del dinero en cada momento.- Es un modelo sencillo de llevar a la práctica.- Nos ofrece un valor a actual fácilmente comprensible.- Es muy flexible permitiendo introducir en el criterio cualquier variable que pueda afectar a la inversión, inflación, incertidumbre, fiscalidad, etc.

Desventajas– Hay que tener un especial cuidado en la determinación de la tasa de descuento.- Cuando las tasas de descuento son distintas para cada periodo se precisa o bien una hoja de cálculo o hacelo a mano.

Criterio de Elección– Las inversiones realizables serán aquellas que nos proporcionen un valor actual neto positivo.- Las inversiones se graduarán de mayor a menor valor actual neto.- Tomaremos siempre como mejor inversión la que mayor valor actual neto provoque.

Valor Futuro:

Es la cantidad de dinero que se tendría en una fecha futura si se invirtiese hoy una cantidad y se capitalizase a un tipo de interés.

EVA: La expresión "EVA" en inglés es la abreviación de "Economic Valúe Added", una metodología específica y muy difundida en el mundo, para el cálculo del Valor Económico Agregado por una empresa, proyecto o proceso, mide la contribución al incremento de la riqueza de los ACCIONISTAS, y por tanto su satisfacción.

El EVA® es una herramienta financiera -creada y patentada por Stern Stewart (USA) que le dice a Ud. en cuánto está sobrepasando el costo total de capital y sugiere que hacer si no lo está haciendo: Induce una nueva disciplina financiera que impulsa a los gerentes a actuar como empresarios, al proporcionarles la clave real para medir y crear riqueza.

El EVA® es la utilidad de operaciones neta de impuestos menos el costo total de capital empleado para producir esas utilidades: no sólo el costo de capital de la deuda sino también el del patrimonio.

EVA =UONDI – AONE x R

UONDI = Utilidad Operativa Neta Después de Impuestos (equivale al Flujo de Caja Operativo Bruto)

AONE = Activo Operativo Neto Empleado (no se corresponde con el activo contable total)

R = Costo de Oportunidad del Capital, ajustado por riesgo, o tasa de rentabilidad financiera requerida por un accionista racional (la misma que sé debería utilizar para descontar el FDCL)

NOTA : Si descontamos una serie sucesiva de EVA"s al costo de oportunidad del capital, podemos obtener el VAN de los EVA"s futuros (VANEVA), igual como podemos obtener el VAN de los FDCL"s futuros (VANFDCL): en general ambos no serán iguales.

Debido a que FDCL = UONDI – incr AONE, el VAN económico y el VAN financiero coincidirán sólo si el AONE inicial menos el VAN de los incrementos de AONE (incrementos de capital de trabajo y activo fijo) es cero:

MVA=VANEVA = VANFDCL- (AONE – VANINCR aone)

A partir de esta fórmula se puede determinar cómo maximizar
el valor para los accionistas, y cómo incorporar los criterios pertinentes
a la cultura corporativa, orientándola a crear riqueza.

OBJECIONES

Hay quienes objetan al EVA como correcta medición del desempeño global. A continuación detallamos las objeciones más comunes junto con las contra argumentaciones usuales:

• Mide sólo lo financiero: no es cierto, puesto que –debida consideración de la cadena del valor- y desagregado en sus componentes permite apreciar por separado la incidencia de la gestión comercial, operacional, humana, etc., e incluso simular el impacto de cada una.

• Depende de variables exógenas no controlables: cierto, pero ello no significa problema alguno, en la misma medida en que al desagregarlo en sus componentes podemos separar perfectamente el efecto de lo exógeno, e incluso simular su impacto.

• Sólo mide el corto plazo: falso, puesto que al calcular el VAN de los EVA"s futuros que pueden crear los planes de negocios y proyectos a desarrollar, se evita evaluar o compensar sólo la gestión pasada, permitiendo –al contrario- incentivar proactivamente el diseño y construcción del futuro (Hamel & Prahalad).

Atributos del EVA®

Uno de los mejores atributos del EVA es la facilidad con que permite disgregar la contribución al valor económico de una corporación, en sus partes componentes. El EVA puede calcularse a nivel de una división, de una empresa y/o una función, y así determinar que unidad es la que está contribuyendo en mayor proporción a la creación de valor corporativo: De allí el extendido uso que se está haciendo del EVA, al ligarlo a los incentivos gerenciales periódicos que premian un mejor desempeño (compensación variable) : mirando hacia delante y hacia atrás.

Así por ejemplo la metodología del cálculo del EVA permite resolver elegantemente el problema de determinar por separado y con justicia la contribución al valor corporativo proveniente de las áreas de mercadeo y ventas, abastecimiento y compras, o producción/mantenimiento: ello implica cambiar justificadamente la métrica y sobrellevar algunos prejuicios contables y presupuestarios, que dificultan apreciar correctamente la gestión funcional desde una óptica económico/financiera que mida correctamente la contribución a la generación de riqueza..

El EVA®, al no requerir cálculos relativos al flujo de caja propiamente tal, facilita su aplicación a cualquier área funcional a la que se quiera calcular su contribución: esto no significa que el EVA® no tome en debida consideración la gestión del capital de trabajo, o que no resuelva definitivamente lo relativo a precios de transferencia, sino todo lo contrario: Simplemente lo hace de una manera distinta.  

Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar. Por el contrario, si el VAN es negativo, el proyecto hay que descartarlo

Preguntas

PREGUNTA 1

Enuncie los principales objetivos de carácter económico-financiero de una empresa que emplea el modelo del EVA.

Toda empresa tiene diferentes objetivos de carácter económico – financiero. A continuación se enuncian los más importantes:

• 1. Aumentar el valor de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de los propietarios. Este objetivo incluye las siguientes metas:

• Obtener la máxima utilidad con la mínima inversión de los accionistas.

• Lograr el mínimo costo de capital.

• 2. Trabajar con el mínimo riesgo. Para conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas:

• Proporción equilibrada entre el endeudamiento y la inversión de los propietarios.

• Proporción equilibrada entre obligaciones financieras de corto plazo y las de largo plazo.

• Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de intereses del crédito y de los valores bursátiles.

• 3. Disponer de niveles óptimos de liquidez. Para ello se tienen las siguientes metas:

• Financiamiento adecuado de los activos corrientes.

• Equilibrio entre el recaudo y los pagos.

PREGUNTA 2

¿Cuáles son los activos utilizados en el cálculo del EVA?

La claridad de la información financiera presentada en el balance general y el estado de resultados se hace necesaria para un adecuado cálculo del EVA.

Un primer problema que se presenta para la determinación del valor se presenta en la definición de los activos que se deben tener en cuenta.

Los recursos que se emplean en el proceso de creación de valor los denominaremos activos netos de operación y son aquellos que participan directamente en la generación de la utilidad operacional. Por tal razón, además de los bienes y derechos que se presentan en el balance dentro del grupo de otros activos deben excluirse: las inversiones temporales y las de largo plazo y cualquier activo corriente o fijo que no tenga relación directa de causalidad con las utilidades operacionales. Además se habla de activos netos de operación porque al total de los activos de operación se le deducen las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y servicios.

PREGUNTA 3

¿Cuales son las estrategias para crear valor e incrementar el EVA?

Puesto que uno de los objetivos principales de los dirigentes de una empresa es la creación de valor para sus accionistas, se debe conseguir un EVA positivo.

Todas las medidas que una compañía puede adoptar para crear valor se pueden encuadrar en uno de los tres conceptos siguientes:

Eficiencia operacional

Mejorar la utilidad operacional después de impuestos (UODI) sin involucrar más capital en el negocio.

Alcanzar crecimiento rentable

Invertir capital nuevo en proyectos de los que se esté obteniendo una rentabilidad mayor que el costo que tiene conseguir ese nuevo capital a invertir.

Racionalizar y salir de negocios improductivos

Desviar o des invertir capital de aquellas líneas de negocio que no den los beneficios adecuados.

PREGUNTA 4

¿Cómo evaluar el estado actual de la Gerencia basada en el Valor (GBV) en la organización?

Hay seis características que miden el estado corriente de la GBV en las organizaciones, aun sin empezar a implementarla, estas son:

• El desempeño: para mirar esta característica se debe medir, a través del benchmarking, si el desempeño global de la empresa está mejorando o no.

• La mentalidad: se debe observar, objetivamente, cómo se toman las decisiones, basados en qué parámetros (operativos, financieros, de corto o largo plazo, etc.)

• Entendimiento y compromiso: se evalúa qué tanto compromiso existe, en todos los niveles de la empresa, con el bienestar de la organización. Además, qué tanto entiende la gerencia la parte operacional, para saber si podrá identificar más adelante los inductores de valor.

• Comunicación: se debe evaluar si los planes y las estrategias, realizados en determinado nivel, son conocidos por toda la organización, además, si a otro nivel se tiene la posibilidad de generar ideas que puedan llegar a favorecer los resultados.

• Motivación: se debe analizar si los planes de compensación y los objetivos y metas trazados, motivan al personal para alcanzar una mayor productividad y mejores resultados, tanto a nivel operativo como administrativo.

• Costo: se tiene que evaluar si la implantación del sistema puede ocasionar elevados costos, lo cual va en contra de la GBV, ya que este debe ser un proceso de bajo costo, que beneficie a la organización.

Estas condiciones deben ser evaluadas antes de tomar la decisión de involucrarse en la GBV, conociendo en qué situación se está, se podrá operacionalizar el sistema más fácilmente.

Una verdadera GBV requiere un cambio de mentalidad para quienes toman decisiones en todos los niveles, es un largo y complejo proceso que usualmente toma dos años para ser implementado. Durante el primer año, el personal es entrenado para que aprenda a usar sus herramientas, especialmente los inductores de valor. El segundo año sus conocimientos se hacen sólidos y, cuando existe confianza en que realmente funciona a todos los niveles, se puede hablar de un esquema de compensación basado en la generación de valor.

Casos

CASO 1

El dispendio de la energía en Canadá tiene un VPN negativo

En 1993, el gobierno canadiense votó a favor de más subsidio por el Proyecto Hibernia, el cual consiste en realizar exploraciones en busca de petróleo en aguas llenas de témpanos de hielo ubicadas a 200 millas de la costa de Newfoundland. Las instalaciones de producción, almacenamiento y albergue tendrán que anclarse en 240 pies de agua cerca del lugar donde se hundió el Titanic. Mobil, Chevron, Murphy Oil y Petro-Canadá calculan gastar $4 100 millones de dólares en la construcción. El total de desembolsos anticipados de capital y por operaciones elevarán el costo del petróleo de Hibernia a cerca de $25 por barril. Eso es cinco veces el Costo anual para recuperar un barril de petróleo, además de pagar $226 millones por una participación de 8.5% de acciones, el gobierno canadiense a extendido una concesión de $2 100 millones a otros accionistas, como compensación por participar en el proyecto. Mobil admitió que "no era rentable proseguir sin dinero del gobierno". Es claro que sin el subsidio del gobierno, los participantes extranjeros habrán experimentado VPN negativos, reduciéndose así el valor de lo empresa y la inversión de sus propietarios.

CASO 2

Medida de riesgo de Loan Pricing Corporation

SI un préstamo es demasiado riesgoso, los prestamistas simplemente no extienden el financiamiento. Una pregunta que se sigue formulando es la del riesgo percibido proveniente de préstamos extendidos. A fin de responder a esta pregunta, Loan Pricing Corporation tabuló los Índices de riesgo que 85 bancos aplicaban a más de 7000 préstamos. Los índices de préstamos se clasificaron por industria y se calcularon los promedios para cada industria. Las empresas manufactureras, en especial las de productos textiles y muebles, se consideraron los más riesgosas. Las empresas de servicios, en particular bufetes jurídicos e instituciones educativas, se consideraron las menos riesgosas. Debido a la diferencia en los requisitos de activos de estas industrias, los resultados no son sorprendentes. Los riesgos de pérdida son mayores en empresas con maquinaria pesada, grande y potencialmente única.

CASO 3

EI método VAA comienza evaluando el proyecto como si fuera una miniempresa financiada únicamente por capital propio. Consideremos un proyecto para la fabricación de calentadores solares de agua. Exige una inversión de 10 millones de dólares y ofrece un flujo de tesorería, después de impuestos, de 1,8 millones de dólares al año durante diez años. El coste de oportunidad del capital pira el proyecto se estima es Un 12 por ciento, que refleja el riesgo económico del proyecto. Los inversores perderían un 12 por ciento de rentabilidad esperada para invertir en acciones de la miniempresa.

Así que el VAN de esta miniempresa en el caso básico es:

millones
de dólares o 170.000$

Considerando el tamaño del proyecto, este resultado no es significativamente,
mayor que cero. En el mundo ideal de MM, donde no importan las decisiones de
financiación, el directivo financiero se inclinaría por realizar
el proyecto, pero no lo sentiría mucho si el proyecto se descartara.

Costes de emisión

Pero supongamos que la empresa realmente tiene que financiar la inversión (de 10 millones de dólares emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si rechaza el proyecto) y que los costes de emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 dólares con el fin de obtener 10.000.000 de dólares de tesorería. La diferencia de 526.000 $ va a los aseguradores abogados y otros relacionados con el proceso de emisión. El VAA se calcula restando los costes de emisión del VAN del caso básico:

VAA = VAN del caso básico – costes de emisión = + 170.000 – 526.000

= -356.000$

La empresa rechazaría el proyecto por ser negativo el VAA.

CASO 4

Empresa indra:

La Junta de Accionistas de Indra, la empresa española de Tecnologías de la Información, que se celebró hoy en la nueva sede social de la compañía, en el Parque Empresarial de Arroyo de la Vega, aprobó el reparto de un dividendo de 8,46 céntimos de euro brutos por acción a partir del próximo 1 de julio, lo que representa un aumento del 25% respecto al distribuido el año pasado. Indra destinará al pago de dividendos cerca de 12,7 millones de euros.

También se aprobaron las cuentas anuales correspondientes a 2001, que recogen un crecimiento del 28% en los ingresos (sin incluir proyectos electorales), lo que supone haber crecido en este pasado ejercicio el doble que el mercado español (14%) y el triple que la media de las principales compañías europeas del sector (9,6%), cumpliendo un año más, tal como reiteró el Presidente, Javier Monzón, en su discurso ante los accionistas, "el objetivo permanente de Indra a medio plazo: crecer a tasas elevadas, tanto en ventas como en rentabilidad, y crecer más que los mercados europeo y español". El beneficio neto aumentó el 25%, frente a una caída media del 50% entre sus comparables. La consecución de estos crecimientos ha supuesto para Indra superar sus objetivos establecidos al comienzo del ejercicio, así como su revisión al alza a mitad del año; y todo ello en un entorno general y sectorial que ha resultado menos favorable que el inicialmente previsto.

Para el ejercicio 2002, Indra espera mantener este crecimiento diferencial a su favor. La empresa hizo públicos unos exigentes objetivos de crecimiento para el presente ejercicio (12%-15% en TI sin elecciones; 15% en el resto de los negocios y más del 15% en el beneficio neto), que son superiores a los esperados para el mercado español (9%) y europeo (6%), así como para la media de las principales compañías europeas del sector (1,3%), según las actuales estimaciones de los analistas.

El Consejero Delegado, Regino Moranchel, subrayó en su intervención el logro de los ambiciosos objetivos marcados en 2001 y "la plena confianza en que en este ejercicio 2002, nada fácil para las empresas de nuestro sector, volveremos a cumplir con unos exigentes objetivos, con cuya consecución estamos plenamente comprometidos".

Ejercicios

EJERCICIO 1

El propietario de Games Play, local de videojuegos de gran afluencia; desea determinar la tasa real de rendimiento de dos de sus máquinas de video, llamadas Conquer y Demolition. La Conquer fue adquirida hace un año en

$20 000 (dólares), y hoy posee un valor en el mercado de $21 500. Durante el año generó $800 de ingresos en efectivo después de impuestos. La Demolition se adquirió hace cuatro años, y su valor al comienzo y al final del año apenas terminado descendió de $12 000 a $11 800 En el año generó $1 700 de ingresos en efectivo después de impuestos.

Si bien el valor de Demolition disminuyó durante el año, su flujo efectivo relativamente alto ocasionó que obtuviera, en un periodo determinado, una tasa de rendimiento más alta que la de Conquer. Resulta claro que lo importante es el efecto combinado de los cambios en valor y en el flujo efectivo, medidos por la tasa de rendimiento.

 EJERCICIO 2

Cuando una persona invierte en un activo determinado, le pide una rentabilidad. Si invierte en activos sin riesgo (deuda del estado), exigirá la tasa libre de riesgo (Rf), suponga un 9%. Si invierte en activos con riesgo, por ejemplo, acciones de una empresa, exigirá una prima de riesgo por encima de la tasa libre de riesgo, dependiendo del riesgo concreto de la empresa en particular, por ejemplo un 4%. Así pues, la rentabilidad que exigirá por la compra de las acciones sería de un 13%. Es decir, si invierte $100 exigirá $113 al cabo de un año.

Si la empresa invierte ese dinero en proyectos que han generado al finalizar el año $113, no ha creado ningún valor por encima de lo esperado y exigido. Si la empresa consigue $116, entonces la empresa ha creado $3 de valor por encima del exigido por el inversor. Si consigue $110 entonces ha dado al accionista $3 menos de lo que exigía (a pesar de haber obtenido renta mayor a Rf) y ha destruido valor para el accionista, ya que este habría podido conseguir los mismos $110 invirtiendo en un activo diferente con un riesgo menor (es decir, dado el riesgo que ha corrido, debería haber obtenido, para compensarlo, $113). Dicho de otra manera, para que una empresa resulte atractiva a los posibles inversionistas de ella, ha de ofrecer una rentabilidad por encima de la que ofrecerían empresas con un riesgo comparable.

El Valor Económico Agregado (EVA) o la Generación de Valor, es un método que sirve para medir la verdadera rentabilidad de una empresa y para dirigirla correctamente desde el punto de vista de los propietarios o accionistas.

El EVA es una medida absoluta de desempeño organizacional que permite apreciar la creación de valor, que al ser implementada en una organización hace que los administradores actúen como propietarios y además permite medir la calidad de las decisiones gerenciales.

Ejercicio 3

1.- Si la tasa de interés de mercado es del 10%. Calcule:

 a) El valor de $115 en el futuro

b) El valor actual de $180 que se recibirán en el futuro

c) El valor de la riqueza actual de un individuo que tiene hoy un ingreso de $1.000 y de $1.500

 en el próximo periodo.

  Respuesta: 

 a) 115*(1+0.1) = 126.5

  b)180/(1.01) = 163.64

 c) 1.000 + (1500/1.1) = 2.363,64 

 Ejercicio 4

2.- Una empresa tiene la posibilidad de invertir en una máquina que cuesta $5.000.000. Los flujos netos de efectivo después de impuesto provenientes de la máquina serían de $2.000.000 anuales por un periodo de seis años. Si el factor de descuento es del 12%, calcule:

  a) Calcule el valor presente neto de la inversión.

 b)¿Debería hacerse la inversión?

 Respuesta: 

a) Valor presente neto de la inversión: $3.222.814,65 

 b) La inversión debería llevarse a cabo ya que la contribución neta del proyecto en la riqueza del inversionista es positiva.

   Ejercicio 5

3.- Una empresa está considerando invertir en un proyecto que genera flujos semestrales de US$2.200 por tres años. La inversión inicial es de US$10.000.

 a) ¿Cuál es el valor actual neto de los flujos generados por el proyecto, si la tasa de descuento es de un 8% semestral?

 b) ¿Le conviene a la empresa invertir en este proyecto

Si la tasa de descuento es ahora de un 11% semestral,

 c) ¿Conviene llevar a cabo el proyecto?

  Respuesta:

  El valor actual neto con una tasa de descuento
del 8%, es de US$170,34, por lo tanto, conviene realizar el proyecto. Con un
factor de descuento del 11%, el VAN es de (692,82), por consiguiente, no es
conveniente llevar a cabo el proyecto con esta tasa de descuento. 

Ejemplo 6:

Un proyecto de inversión exige un desembolso inicial de 10 millones ptas. y se espera que va a generar beneficios entre el 1º y el 6º año. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de inversión con riesgos similares es del 10%. Calcular el VAN

 El VAN es positivo (1,646 millones de pesetas), luego la inversión es aceptable.

Cuando hay varios proyectos alternativos de inversión se elige aquel que presenta el VAN más elevado, siempre y cuando sean proyectos que conlleven inversiones similares, ya que si los importes de las inversiones fueran muy diferentes, el criterio VAN es poco operativo, ya que no mide la rentabilidad obtenida por cada peseta invertida.

b) Porcentaje VAN / Inversión

Este método mide la rentabilidad que se obtiene por cada peseta invertida, con lo que soluciona la limitación que hemos señalado en el método VAN.

Se elegirá aquel proyecto que presente este ratio más elevado.

Ejemplo: Hallar el ratio "VAN/Inversión" del ejemplo anterior

Por lo tanto, se obtiene una rentabilidad del 16,46% (es decir, 0,1646 ptas. de VAN por cada peseta invertida).

c) Tasa de rendimiento interno (TIR)

Este método consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el VAN. Un proyecto es interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo de descuento exigido para proyectos con ese nivel de riesgo.

Ejemplo: Calcular la tasa TIR del ejemplo anterior y ver si supera la tasa de descuento del 10% exigible a proyectos con ese nivel de riesgo.

Luego la tasa TIR de esta operación es el 14,045%, superior al 10%, luego este proyecto de inversión es interesante de realizar.

Entre varios proyectos alternativos de inversión se elegirá aquel que presente la tasa TIR más elevada. De todos modos, si los diversos proyectos analizados presentan niveles de riesgos muy diferentes, primero hay que ver hasta que nivel de riesgo se está dispuesto a asumir, y a continuación, entre los proyectos seleccionados, se elige el que presente la tasa TIR más elevada.

EJERCICIO 7

La compañía Blano desea determinar el riesgo de dos proyectos A y B, suponiendo que los niveles de riesgo son los mismos. Sin tener en cuenta las diferencias en el riesgo y utilizando el valor presente neto, se demostró que, a 10% de costo de capital de la empresa, el proyecto A debería ser adoptado, ya que el VPN de $11 074 resultó mayor que el VPN del proyecto B, $10 914. Supóngase, sin embargo, que un análisis más concienzudo revela que el proyecto A es más riesgoso que el proyecto B. Para determinar las diferencias en el riesgo, la empresa estimó los equivalentes de certidumbre de las entradas de efectivo de cada proyecto para cada año. Las columnas 2 y 7 de la tabla 3 muestran los valores estimados con respecto a los proyectos A y B. Al multiplicar las entradas de efectivo riesgosas (columnas 1 y 6) por los equivalentes de certidumbre correspondientes (columnas 2 y 7, respectivamente), se obtiene las entradas de efectivo conocidas respecto de los proyectos A y B que se muestran en las columnas 3 y 8.

Después de investigar, la administración de la compañía estimó la tasa de rendimiento libre de riesgo prevaleciente, RF, en 6%. Si se emplea esta cifra para descontar los influjos de efectivo conocidos de cada proyecto, se obtienen como resultado valores presentes netos de $4 541, en el caso del proyecto A, y $10 141 para el proyecto B, tal como se calculó en la tabla siguiente. Los valores obtenidos mediante una calculadora financiera son $4 544 y $10 151 para los proyectos A y B, respectivamente. Obsérvese que, como resultado del ajuste de riesgo, el proyecto B es ahora el que debería de escogerse. La utilidad del método de equivalentes de certidumbre ha de quedar ilustrada; la única dificultad radica en la necesidad de realizar estimaciones subjetivas de dichos equivalentes.

Análisis de los proyectos A y B de la compañía Blano mediante el empleo de equivalentes de certidumbre

Bibliografía

BREALY, Richard y Stewart Myers. "Principios de Finanzas Corporativas" 4ª Edición. Editorial Mc Graw-Hill. España, 1993. 1023 págs.

GITMAN, Lawrence J. "Administración Financiera Básica". 3ª Edición. Editorial Harla. México, 1992. 792 págs.

LAMOTHE, Prosper. "Opciones Financieras". Un Enfoque Fundamental. Mc Graw-Hill. España, 1993. 322 pásg 1ª Edición.

THUESEN , H. G. y Thuesen G. J. "Ingeniería Económica". Prentice-Hall Hispanoamericana, S. A. 1ª Edición. México, 1986. 592 págs.

WESTON, Freddy Tomás Copeland. "Finanzas en Administración" 9ª Edición. Volumen 1. Editorial Mc Graw-Hill. México, 1994. 666 págs.

Autor:

Elizabeth Camacho

Limelys Lyon

Patricia Rivero

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE "

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERIA FINANCIERA

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

PUERTO ORDAZ, JUNIO DE 2003