INFORME
Valor Económico Agregado E.V.A
Saber si se está agregando valor económico es una forma muy equitativa de encarar el diseño de un plan de incentivos y compensaciones salariales. Bastante más que emplear los métodos contables tradicionales. Sin embargo, su cálculo, complicado por cierto, es privilegio de los especialistas contables, y la mayoría de los expertos en remuneraciones y los ejecutivos en general ni siquiera saben de qué se habla cuando se nombra el concepto "valor agregado económico" (en inglés, economic value added, EVA). Pero, ¿qué es en realidad el VAE? El autor de este artículo dice que es una manera específica de medir el rendimiento de cualquier activo, sea éste un bien o toda la compañía. Sin describir cómo se calcula, explica lo que representa y la importancia que tiene como herramienta del management. Bruce B. Hanson es consultor senior del grupo Hay Management Consultants, de Boston. Su trabajo de consultoría se especializa en el diseño de programas de remuneraciones y beneficios para los ejecutivos, incluyendo sueldo básico, incentivos anuales y de largo plazo y elementos de compensación indirectos.
Imagine que su jefa, la gerenta de recursos humanos, acaba de almorzar con el principal funcionario financiero (En inglés, Chief Financial Office o CFO) y así se enteró de que este funcionario está creando una fuerza de tareas dedicada a investigar el uso del valor agregado económico como herramienta de management para aplicarla en la compañía. Ahora bien, es claro que si ella no fuera brillante no habría llegado a ser su jefa y, por lo tanto, rápidamente se dio cuenta de que esto podría tener consecuencias importantes para el diseño del plan de incentivos salariales de la compañía. Ella no quería que la gerencia financiera pasara por encima del área de recursos humanos en esta importante tarea de la administración de las compensaciones, por lo tanto convenció al CFO de que agregara un lugar más dentro de esta fuerza de tareas destinado al departamento de recursos humanos. Como resultado de la situación, ahora a usted le toca asistir a las reuniones como colaborador junto con todos los funcionarios financieros que, por supuesto, tienen un master en Administración de Empresas. El problema es que usted no tiene ni la menor idea de qué es el valor agregado económico (VAE). Con anterioridad, algunos de sus compañeros del área de finanzas, con cierta soberbia, habían hablado del VAE mientras tomaban unas copas y usted, por supuesto, había asentido con la cabeza y optado por no revelar su falta de familiaridad con el término. Entonces, ¿qué es el valor agregado económico? ¿qué es lo que necesita saber exactamente para *desempeñarse bien como profesional dedicado a las remuneraciones? Así es como llega a la conclusión de que será mejor que se apure a aprender algo sobre el tema si es que quiere seguir teniendo el mismo jefe dentro de un par de meses.
Riesgo
Determinar el nivel apropiado de Deuda, para una empresa en particular es la mayor responsabilidad de los ejecutivos financieros corporativos y uno de los mayores problemas en cualquier entorno. Además, varía mucho según los países (ver gráfico de la página 18). En un país, varía también mucho dependiendo de las empresas. El nombre del juego en este caso es Riesgo. El riesgo de una compañía está formado esencialmente por dos componentes: RIESGO DEL NEGOCIO, riesgo asociado con la naturaleza del negocio en el cual la compañía está operando, y RIESGO FINANCIERO, que es el riesgo creado por la forma en que la compañía financia sus activos. La regla básica es que si la compañía está operando en un alto nivel de riesgo del negocio (entorno fuertemente competitivo, bajas barreras de entrada en el sector, lo cual favorece la entrada de más competidores, sustitución de productos potencialmente alta, etc.), no debería añadir un alto nivel de riesgo financiero con objeto de mantener el nivel de riesgo global dentro de unos límites aceptables. Por lo tanto, en este caso, el ratio Deuda-Recursos Propios debería ser más bien bajo. Esta es la razón por la que algunas empresas hoy en día, como en el Sector de Automoción (recuerde el ejemplo de Ford) o el Sector de Alta Tecnología, tienen una política financiera muy conservativa. Por lo contrario, compañías que tienen un bajo riesgo del negocio, es decir, cash flows operativos altamente previsibles y estables (situaciones de monopolio, baja sustitución de productos, altas barreras de entrada en la industria, etc.), pueden, con seguridad, adoptar un mayor nivel de apalancamiento financiero y soportar más deuda en su estructura financiera. Esto explica porque en los últimos años, hemos experimentado en distintos paises la mayoría de los LBO's (Compra apalancada), es decir, adquisición de compañías con un ratio Deuda-Recursos Propios muy alto, en sectores como el de Energía, Alimentación, Tabaco, etc. La proporción de Deuda en la estructura financiera de una empresa se asemeja al consumo de alcohol en la vida!!! Demasiado alcohol puede ser peligroso para su salud. Poco puede hacer que la vida sea un poco aburrida!!. Tenemos que intentar encontrar el volumen adecuado, y esto, obviamente, depende de las características de cada uno de nosotros (edad, tipo de profesión o actividad, etc.)!!!.
Rentabilidad vs. Riesgo
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones.
Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar las utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del capital de trabajo.
"Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la relación que se presenta entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero disminuye en una proporción equivalente.
Ya considerados los puntos anteriores, es necesario analizar los puntos claves para reflexionar sobre una correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización de la utilidad y la minimización del riesgo.
Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa en un contexto de desarrollo social y productivo, ya que el desarrollo de la administración financiera en cada una es de diferente tratamiento.
Capacidad de los activos: Las empresas siempre buscan por naturaleza depender de sus activos fijos en mayor proporción que de los corrientes para generar sus utilidades, ya que los primeros son los que en realidad generan ganancias operativas.
Costos de financiación: Las empresas obtienen recursos por medio de los pasivos corrientes y los fondos de largo plazo, en donde los primeros son más económicos que los segundos.
En consecuencia la administración del capital de trabajo tiene variables de gran importancia que han sido analizadas anteriormente de forma rápida pero concisa , cada una de ellas son un punto clave para la administración que realizan los gerentes , directores y encargados de la gestión financiera, es recurrente entonces tomar todas las medidas necesarias para determinar una estructura financiera de capital donde todos los pasivos corrientes financien de forma eficaz y eficiente los activos corrientes y la determinación de un financiamiento óptimo para la generación de utilidad y bienestar social.
Preguntas y respuestas
¿Cuál es la importancia del Valor Actual?
En cualquier economía en la que el capital tenga valor, un dólar actual vale mas que un dólar que se va a recibir dentro de un año, 2 años o 3 años. Es por ello que se necesita un medio para estandarizar las diferencias en la oportunidad de los flujos de efectivo de modo que se pueda reconocer en forma apropiada el valor en el tiempo del dinero. Calcular el valor actual de flujos de efectivo futuros permite aislar diferencias en la oportunidad de estos flujos de efectivo.
¿Cuáles son las limitaciones del concepto de riesgo financiero?
En sentido amplio, el riesgo financiero incluye tanto el riesgo de la posible solvencia como la variabilidad, en las utilidades disponibles par alos accionistas comunes. Según la empresa aumenta la proporcion de deuda, de financiamiento por arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura de capital, aumentan los cargos fijos. Como resultado de ellos aumenta la probabilidad de insolvencia de efectivo. El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión relativa de la utilidad disponible para los accionistas comunes.
¿Cómo comunicar las mediciones del E.V.A a los gerentes y empleados?
Una cosa es que los expertos financieros puedan calcular los flujos de rendimiento; otra muy distinta es explicar el proceso y lograr que las mentes y almas de los gerentes y los empleados lo asimilen de manera tal que lo vivan y lo respiren todos los días. Esto es un detalle al que deberá prestarle suma atención mientras escucha el debate sobre cómo implementar el VAE dentro de su organización. Cuando usted se proponga diseñar el plan de incentivos, será importante que la compañía le garantice que todos los que participan de los planes basados en el desempeño del VAE conocen a fondo y están de acuerdo con la forma en la cual se calculan los resultados del desempeño. Supongamos ahora que, después de un gran esfuerzo, se pueden identificar verdaderos flujos de rendimiento (flujos de fondos) tanto para los rubros comerciales como para la compañía en su conjunto. Ahora es necesario considerar el valor de estos rendimientos; es decir, alguien deberá responder a la pregunta de si se está agregando valor económico. La técnica para inferir una respuesta completa a esta pregunta consiste en actualizar los rendimientos presentes y los rendimientos estimados futuros según el valor actual utilizando, tal como seguramente ya adivinó, el costo de capital de la compañía. ¿Le suena conocido? Creo que ya hicimos esto antes, en el ejemplo sobre cómo resolver ese ejercicio de finanzas. ¿De dónde sacamos el costo de capital? En clase, por supuesto, nos lo da el profesor. En una empresa real, son los especialistas en VAE quienes deben enfrentar el desafío de esta tarea. Este cálculo puede llegar a ser tan complejo como el que se utiliza para los flujos de fondos si se toman en cuenta todas las sutilezas de la estructura del capital. Los expertos financieros deben indicar la combinación de deuda y capital social y determinar costos independientes para cada uno, elaborados a partir de sus respectivos componentes. Una técnica más directa para poder determinar si se está agregando valor económico consiste en examinar los rendimientos marginales. Sencillamente esto implica observar los rendimientos actuales sobre el capital invertido y compararlos con el costo del capital invertido. Sin embargo, todavía resta inferir cuáles son los rendimientos actuales (flujos de fondos); por lo tanto, la tarea sigue siendo compleja. Además, aún queda calcular también el costo de capital siguiendo en esencia el mismo procedimiento utilizado para esta técnica alternativa. Entonces, en ambos casos, los especialistas en VAE necesitan contar con muchas habilidades y un vasto conocimiento. A modo de ilustración de este enfoque del VAE, consideremos el caso de una empresa que tiene un capital invertido total de US$ 100 millones. Si el costo de capital de la empresa es del 12%, entonces deberá obtener un rendimiento que exceda el 12% (es decir, 12 millones) para que se pueda decir que se está agregando valor económico.
¿Cómo diseñar planes de pago basados en el E.V.A?
Si nosotros somos especialistas en remuneraciones, ¿dónde nos deja todo esto? En realidad, no nos deja en una mala posición. Una de nuestras tareas es diseñar planes de incentivos de management efectivos. Hasta ahora, hemos hecho un buen trabajo porque supimos comprender cuáles eran las medidas y metas de desempeño que nuestra compañía quería fortalecer a través de los planes de incentivos. La mayoría de estos planes se basan en parámetros de desempeño tales como rendimiento de las ventas, retorno sobre inversión (RSI) o índice de crecimiento de las utilidades. Nos sentimos cómodos con estas mediciones porque podemos recurrir a la aritmética para calcular los resultados. En cambio, con el VAE como medida, no estamos tan seguros de poder seguir los cálculos, y eso nos preocupa. Sin embargo, deberíamos encarar el diseño del plan de compensaciones sintiéndonos tan a gusto como cuando aplicamos las medidas contables convencionales. En tanto tengamos un conocimiento práctico de los principios del VAE, podremos agregar nuestro propio valor haciendo que los principios del diseño de las compensaciones tengan también su peso sobre la situación. No tenemos que huir despavoridos en estas circunstancias y derivarles a los especialistas en VAE el diseño del plan de incentivos. Tenemos la capacitación y la experiencia necesarias como para hacer esta tarea, y hacerla bien.
Casos ilustrativos
ORIGEN DEL VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA*)
Golda Meir. "La decisión no es si lucharemos o no…¡lucharemos!. La decisión es sólo si seremos o no victoriosos"
1) Indicadores de Desempeño
Existen muchos indicadores que han sido tradicionalmente utilizados para evaluar el desempeño de las empresas. Entre éstos destacan el rendimiento sobre el patrimonio (Return on Equity-ROE) y el rendimiento sobre activos (Return on Assets-ROA). El problema con estos indicadores es que están sujetos a fuertes distorsiones, producto por una parte, del impacto de los niveles de endeudamiento y, por la otra, de las deformaciones introducidas por las convenciones contables.
a) Distorsiones financieras: El valor de una empresa viene dado por la productividad desus activos independientemente de como éstos sean financiados.
El efecto del financiamiento sobre el valor de una empresa es indirecto, y viene dado principalmente por el impacto sobre los impuestos y sobre los costos de tensión financiera (Miller & Modigliani).
El problema con los indicadores de desempeño tradicionales es que introducen los costos financieros en el rendimiento, mezclando el riesgo y rendimiento del negocio con el riesgo y rendimiento de los acreedores y accionistas. Esto acarrea que, por ejemplo, aquellas inversiones que generan rendimientos superiores al costo de la deuda parecen ser
atractivas sin importar su nivel de riesgo.
b) Distorsiones contables: Con demasiada frecuencia las convenciones contables prestan poca importancia al verdadero valor de las partidas. Por ejemplo,
· la contabilización de los inventarios en base a LIFO o FIFO afecta el valor de los inventarios y el costo de venta, de manera que estos no son contabilizados a valores de reemplazo.
· la contabilización de activos a su valor histórico (aún ajustado por inflación) no necesariamente refleja su verdadero valor de mercado
· el castigo de inversiones en campañas de mercadeo, investigación y desarrollo, o proyectos de inversión fallidos en la forma de gastos, no reconoce la verdadera naturaleza de inversión de estos rubros.
2) Valor Económico Agregado (EVA)
EVA es una metodología desarrollada por la firma Stern Stewart & Co. de Nueva York.
La idea detrás de dicha metodología es ajustar los estados financieros de las empresas, Corrigiendo las distorsiones contables y financieras a que antes hicimos mención, para acercarse lo más posible a las verdaderas ganancias y al verdadero valor de la empresa en cada momento.
Como producto de estos ajustes se obtienen dos valores para cada ejercicio contable,
· Rendimiento Económico (Net Operating Profit After Taxes-NOPAT) que equivale a la utilidad ajustada y,
· Capital Económico (Economic Capital), que corresponde a la inversión de los accionistas y acreedores en la empresa, también ajustada.
El cociente entre el rendimiento económico de cada período y el capital económico al principio de cada período se denomina Rentabilidad Económica (Economic Return).
El próximo paso es calcular el costo de capital de la empresa y aplicar este porcentaje al capital económico. El resultado es el Cargo por Capital (Capital Charge). EVA viene dado por, EVA = Rentabilidad Económica – Cargo por Capital Como se notará, EVA busca cuantificar la productividad de la empresa por encima del costo del capital invertido.
2.1) EVA y el Valor de la Empresa
Si proyectamos los resultados financieros de la empresa y calculamos EVA para cada período futuro, estaremos en capacidad de cuantificar el Valor Patrimonial Agregado (Shareholder Value Added).
> Lámina FCEVAM-1
El Valor Patrimonial Agregado es una medida del impacto que la productividad sobre el capital, por encima de su costo, ha tenido sobre el valor de la empresa.
En mercados con información perfecta el valor de una empresa debe ser igual al Capital
Económico más el Valor Patrimonial Agregado. El valor de mercado de las acciones equivaldrá al valor de la empresa menos el valor de mercado de la deuda financiera.
El principal beneficio de EVA es que permite evaluar el impacto de decisiones gerenciales sobre el valor de la empresa en una forma más precisa que los indicadores contables tradicionales.
3) Principios de Ajuste
Los ajustes introducidos por EVA a los estados financieros se pueden dividir en dos grupos,
a) Aquellos que eliminan las distorsiones financieras: Esto se logra sumando toda la deuda financiera al patrimonio, para acercarnos al capital económico, y añadiendo todos los gastos financieros a la utilidad, para acercarnos al rendimiento económico.
Naturalmente, los impuestos deben ser ajustados por el efecto que sobre éstos tiene la deducción de los gastos financieros.
La idea es que el rendimiento se calcula como si la empresa fuese financiada sólo por la vía patrimonial, sin deuda financiera alguna. De esta forma, el rendimiento económico no se ve afectado por el nivel de financiamiento, y lo que se mide es simplemente la productividad del capital total invertido en el negocio (incluyendo la deuda financiera).
> Lámina FCEVAM-2
b) Aquellos que eliminan las distorsiones contables: Esto se logra añadiendo todas las reservas contables "cuasipatrimoniales" al patrimonio, y afectando los estados de ganancias y pérdidas con los cambios periódicos en estas reservas.
3.1) Reservas
De seguidas explicaremos como deben ser realizados los ajustes para algunas de las reservas cuasipatrimoniales más comunes.
Es recomendable pasar los pasivos circulantes al activo circulante (con signo negativo) con el objeto de representar en el activo, el capital de trabajo neto, y en el pasivo, todas las partidas puramente financieras asociadas con el Capital Económico.
a) Variaciones de Inventario: Se debe estimar el valor de reposición de los inventarios en cada período. Las diferencias (positivas o negativas) entre estos valores de reposición y
los valores contables deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además, el incremento (positivo o negativo) en el valor de reposición de los inventarios en cada período debe registrase como una variación del costo de ventas en ganancias y pérdidas.
b) Contratos de Arrendamiento no Capitalizados: Se debe separar el costo financiero, de los pagos de capital para cada período futuro. Para cada período, la totalidad del capital remanente por pagar debe registrarse en el activo (por ejemplo, bajo maquinarias y equipos), y en el pasivo como una deuda financiera. Los intereses de cada período deben registrarse como gastos financieros en ganancias y pérdidas.
c) Revaluaciones de Activos: Se debe estimar el verdadero valor de los activos en cada período. Las diferencias entre los valores de mercado y los valores contables deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además, los incrementos en valores de mercado (netos de depreciación y amortización) en cada período deben registrarse como
gastos (o ingresos) en ganancias y pérdidas.
d) Inversiones no Capitalizadas: Entre éstos cabe mencionar los gastos de investigación y desarrollo, campañas de publicidad y mercadeo, y diferencias entre precio de compra y valor contabilizado en la adquisición de otras empresas. Este tipo de "gastos" que en realidad son inversiones deben registrarse como un activo amortizable. El plazo de amortización debe ser cónsono con la maduración de cada inversión. Las amortizaciones deben llevarse a ganancias y pérdidas en cada período. El "Good Will" correspondiente a adquisiciones de otras empresas no se amortiza.
e) Diferencias en Pasivos Laborales: Deben cuantificarse las diferencias entre los pasivos laborales reales y los contabilizados. Separar los pasivos laborales financieros de los operativos. Los pasivos financieros deben tratarse como una deuda financiera. Los pasivos operativos deben clasificarse en pasivos a corto plazo y a largo plazo. Los pasivos operativos a corto plazo deben incluirse en capital de trabajo. Los pasivos operativos a largo plazo forman parte del patrimonio.
f) Reservas de Cuentas Incobrables y de Pérdida de Inventario: Estas no son verdaderas pérdidas hasta que no se materializan. Es por ello que deben ser añadidas al patrimonio.
g) Ganancias y Pérdidas no Recurrentes: Por su carácter extraordinario, estas partidas deben separarse para aislar su impacto sobre el rendimiento económico de la empresa.
h) Inversiones no Necesarias para la Operación del Negocio: Igualmente, las inversiones financieras, en inmuebles y otras que no corresponden a la operación del negocio deben separarse para aislar su impacto sobre el rendimiento económico. Podríamos calcular el rendimiento económico y el capital económico para cada una de estas inversiones por separado; y su cargo por capital y valor económico agregado dependerán del costo de capital para cada tipo de inversión.
i) Impuestos Asociados con Gastos Financieros: Las deducciones de impuestos correspondientes a egresos financieros deben eliminarse, de manera que la carga impositiva refleje una operación financiada solamente con fuentes patrimoniales.
j) Impuestos y Otros Gastos Diferidos: Las partidas de pasivo correspondientes a impuestos y gastos diferidos forman parte del capital. Sus incrementos afectan ganancias y pérdidas.
Bibliografía
"PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS" BREALEY Y MYERS. EDITORIAL McGRAW – HILL.
"FUNDAMENTOS DE AMINISTRACION FINACIERA" WESTON Y BRIGHAM. EDITORIAL Mc GRAW – HILL.
"FINANZAS EN ADMINISTRACION" WESTON Y COPELAND. EDITORIAL McGRAW – HILL.
"INGENIERIA FINANCIERA" DIEZ DE CASTRO EDITORIAL Mc GRAW – HILL
http://www.gestiopolis.com (portal de finanzas)
http://www.monografias.com (apuntes universitarios)
http://www.patagonia.com.ve (portal de finanzas)
http://www.google.com (metabuscador)
Autor:
Andrade, Rhina
Márquez, José A.
Quero, Quislayner
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA
PROFESOR: ING. ANDRÉS ELOY BLANCO
CIUDAD GUAYANA, SEPTIEMBRE DE 2002