Decisiones de financiamiento

Preguntas y respuestas

• 1. ¿Cuál es la diferencia entre las decisiones de inversión y de financiación?

Existen algunos aspectos en los que las decisiones de financiamiento son mucho más sencillas que las de inversión. Primero, las decisiones de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de cambiar completamente. En otras palabras, su valor de abandono es mayor.

En segundo lugar, es más difícil ganar o perder dinero por estrategias inteligentes o entupidas de financiación. En otras palabras, es difícil encontrar alternativas de financiación con VAN significativamente distintos de cero. Esto refleja la fuerza de la competencia.

• 2. ¿Cómo se adoptan las principales decisiones financieras?

Arnold Sametz comento en 1964 que «sabemos muy poco sobre como se adoptan las decisiones financieras no rutinarias». Esto no es menos verdad hoy. Sabemos bastante sobre el valor do los activos, pero no sabemos mucho sobre las decisiones que hacen aumentar ese valor. Si conociéramos por que las empresas adoptan determinadas decisiones, seriamos mas capaces de ayudar a mejorar esas decisiones.

Nuestra ignorancia es mayor en cuanto a las principales decisiones estratégicas. La planificación estratégica intenta detectar las líneas de negocio en las que la empresa tiene las mayores oportunidades a largo plazo, así como desarrollar un plan para alcanzar el éxito en esos negocios. Pero es difícil calcular el VAN de las principales decisiones estratégicas. Piense, por ejemplo, en una empresa que opta con fuerza por el diseño y fabricación de memorias de ordenador. Se esta embarcando realmente en un esfuerzo a largo plazo, que exigirá desembolsos de capital durante muchos años. No puede identificar todos los proyectos futuros, y mucho menos evaluar sus VAN. En realidad, decide acometerlo porque el negocio de memorias de ordenador esta en rápido crecimiento, porque las empresas que ya están en el marchan bien y porque tiene activos intangibles —tal vez, una tecnología especial— que cree que serán una baza frente a la competencia.

La planificación estratégica es un enfoque «descendente» del proceso de elaboración del presupuesto de capital: elige usted los negocios en los que quiere estar y realiza los desembolsos de capital necesarios para el éxito. Es perfectamente razonable y natural que las empresas consideren las inversiones de capital desde esa perspectiva, además de hacerlo en «ascendente». El problema es que entendemos mejor la parte ascendente del proceso de elaboración del presupuesto de capital que la parte descendente.

Los enfoques descendente y ascendente no deberían entrar en competencia a la hora de elaborar el presupuesto de capital. Deberían ser dos aspectos de un único proceso global integrado. No todas las empresas integran las dos perspectivas con éxito. Sin duda, que algunas empresas consiguen hacerlo, pero no sabemos realmente cómo.

• 3. La toma de decisiones financieras involucra a dos áreas principales, ¿Cuáles son?

Primero, debe ser determinada la composición más apropiada de financiamiento a corto y largo plazo. Un segundo aspecto, de igual importancia, es determinar cuales fuentes (orígenes) individuales de financiamiento a corto y largo plazo son mejores en un momento especifico. Muchas de estas decisiones son impuestas por la necesidad, pero algunas requieren de un análisis minucioso de las alternativas financieras disponibles, de su costo y de sus implicaciones a largo plazo. Una vez mas, lo que reviste importancia fundamental son los efectos de estas decisiones sobre e! logro de las metas de la empresa.

4 ¿CÓMO ES LA FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO FINANCIERO? Las empresas necesitan mantener un mínimo de efectivo para financiar sus actividades operacionales diarias, la situación financiera de largo plazo puede depender de los recursos que se consigan en el corto plazo es por ello que los administradores financieros deben tomar las medidas necesarias para obtener estos recursos, así ellos deben conocer cuáles son las entidades que en algún momento los pueden ayudar a salir de un posible inconveniente de liquidez. Los recursos de la empresa son base fundamental para su funcionamiento, la obtención de efectivo en el corto plazo puede de alguna manera garantizar la vigencia de la empresa en el mercado, es por ello que surgen preguntas como ¿En dónde se puede conseguir efectivo rápidamente?, ¿A cuánto asciende el costo del crédito?, ¿Cuáles son las entidades de crédito financiero? ¿Qué se debe hacer para obtener una mayor beneficio? y muchas otras que con el contenido de este escrito se pretenden aclarar con la presentación general de las principales alternativas de financiación existentes en el mercado financiero. Se pretende analizar y proveer la información necesaria para tener una visión amplia de las fuentes de financiación en América latina y una detallada recopilación de los principales intermediarios financieros y las formas de colocación del efectivo en el cual se fundamenta la línea de crédito que enmarcan las operaciones de financiamiento.

Bancos

Los establecimientos bancarios, conforman el sostén del sistema financiero latinoamericano, su función principal es recibir fondos de terceros en depósito y colocarlos en el mercado mediante operaciones de crédito. Un banco comercial toma el dinero entregado por los ahorradores más el capital que es de su pertenencia y los ofrece en préstamo a cambio de un interés por el tiempo que el dinero está en sus manos y con garantía de pago respaldado. La base de operación de los bancos para el otorgamiento de crédito se basa en el "mutuo comercial" bajo las exigencias de la entidad de vigilancia, (superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la operación bancaria es de carácter público.

5 ¿CUÁLES SON LAS PRINCIPALES OPERACIONES DE LOS CRÉDITOS DE LOS BANCOS? Sobregiros: Es un tipo de financiamiento de muy corto plazo, está dirigido principalmente a cubrir necesidades de caja. Normalmente no requiere forma escrita y su otorgamiento es prudencial dado que, por la velocidad en su trámite, es normalmente el gerente el que en forma individual concede la autorización para su realización. El costo es pactado también de manera discrecional, sin superar los límites máximos autorizados por la ley. Eventualmente y para los clientes corporativos, o como un nuevo producto para clientes especiales; en el caso de banca personal, han aparecido los llamados "cupos de sobregiro" que pueden ser utilizados de manera automática por los usuarios, no obstante que estas operaciones requieren en algunos casos forma escrita adicional al contrato de cuenta corriente tradicional. Créditos ordinarios: Estos es el sistema por el cual los bancos ponen en circulación el dinero, son todos aquellos préstamos que la entidad bancaria brinda entre noventa días y un año. El costo de dichos créditos es reglamentado por los límites establecidos por las entidades de control financiero, si estos topes fueran rebasados se estaría incurriendo en el delito de "usura". Todas los créditos ordinarios se formalizan a través de un título, que por lo general es un pagaré, que obliga al prestatario a otorgar las garantías correspondientes. Descuentos: Otra operación a través de la cual los bancos otorgan créditos es el descuento de títulos valores como pagarés, giros, letras de cambio y otros título de deuda. Mediante este tipo de operación se obtiene con anticipación el total del valor del título con cargo a un tercero, mediante el endoso del título a favor del respaldado por la entrega y el endoso de éste a la entidad bancaria. El costo depende de la tasa de descuento que se le aplica al valor nominal del título y de las comisiones que puedan haber sido pactadas. Sí las operaciones de descuento respaldadas en títulos valores no son pagadas en la fecha de vencimiento, el endosante se hace solidario frente al banco, que podrá hacer exigible el valor del título. Cartas de crédito: El otorgamiento de créditos por la vía de la apertura de cartas de crédito es la operación activa posiblemente más conocida en el marco de las relaciones comerciales internacionales que se crean en una compraventa, casi siempre estos créditos son pactados a un término fijo, los intereses son pactados a una tasa variable sobre las tasas representativas del mercado internacional, también se cobran las comisiones de apertura y un seguro por no utilización.

6 ¿CÓMO DEPENDE LOS COSTOS DE LOS CRÉDITOS Y LOS FACTORES FUNDAMENTALES: LA CORRECCIÓN MONETARIA Y EL INTERÉS PACTADO ENTRE EL PRESTATARIO Y EL PRESTAMISTA?

Corporaciones financieras

Las corporaciones financieras son conocidas en el lenguaje financiero como "bancos de desarrollo" y están encargados de la intermediación financiera orientada a participar directa y activamente en el proceso de ahorro e inversión de largo plazo, por ello participan dinámicamente en el mercado de capitales y a proveer de recursos de mediano y largo plazo al sector real de la economía. Por lo anterior, estas entidades son el único intermediario autorizado a mantener inversiones permanentes en empresas productivas; esto se logra con aportaciones de capital. Además las corporaciones financieras pueden como los bancos desarrollar operaciones de crédito documentario, créditos en moneda extranjera, otorgar avales y créditos en moneda legal.

Compañías de financiamiento comercial

Las compañías de financiamiento comercial son intermediarios orientados a financiar operaciones de corto y mediano plazo, mediante créditos que no exceden en más de tres años el tiempo de duración del contrato. Estas entidades poseen líneas de crédito dirigidas a financiar el consumo, con herramientas como las tarjetas de crédito y las líneas especiales para compra de vehículos y bienes durables. Su costo es mayor que el del crédito bancario.

Sociedades de arrendamiento financiero (leasing)

Las compañías de leasing operan como una especie de intermediario, en el cual se realiza un contrato de arrendamiento de características muy específicas, entre los términos más importantes para celebrar este contrato se encuentran: La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo. La compra por parte de la compañía del respectivo activo y la entrega bajo la modalidad de arrendamiento financiero. Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la compañía de leasing, en caso de que su decisión sea la de adquirir el activo; es decisión opcional y el arrendatario pueden ejercer libremente. El costo se liquida con intereses superiores al del crédito bancario; sin embargo sus ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo inferior al de un activo por la vía tradicional, debido a los ajustes por inflación a los que son sujetos y los gastos de depreciación. Por último es necesario apuntar que la obtención de créditos en el mercado financiero dependen de las garantías que puedan ofrecer cada una de las empresas, el encargado del departamento financiero debe proporcionar una seguridad relativa de la consecución de recursos en el corto plazo, de allí se desprende una de las responsabilidades que este tiene frente a la organización.

Ejercicios resueltos:

1. Supongamos que una empresa se encuentra en la situación que describe la tabla 1 y tiene la oportunidad de invertir la mitad de sus utilidades $ 2 500 000 (= $ 4 500 000 dividido entre 2) en un proyecto que reditúa ke = 15 %. Si la empresa no invierte pagará un dividendo de $ 4.50 por acción a los tenedores y el valor de su capital será el mismo. Así, la utilidad total de los accionistas será $ 34.50 (= $ 30.00 + $ 4.50). Por otra parte, si la empresa no reparte los $ 2 250 000 e invierte en el proyecto, el dividendo de los accionistas será solamente $ 2.25 por acción.

A pesar de todas las utilidades de la empresa aumentarán, y si los otros factores no sufren cambios es de esperar que el valor del capital también aumente. Para determinar el porcentaje de este incremento, agregue a los $ 4.5 millones de utilidades actuales de la firma $ 337 500 (0.15 ($ 2 500 000)) de utilidades de la nueva inversión, para obtener el total de utilidades de $ 4 837 500 0 $ 4.84 por acción. En el supuesto de que la tasa de capitalización permanezca, el valor por acción del capital debe aumentar a $ 32.25 ($ 4.84 dividido entre 0.15). Luego entonces, la utilidad del accionista es $ 34.50 (= $ 32.25 + $ 2.25), exactamente la que sería la inversión. Así, podemos observar que cuando la inversión reditúa exactamente la cantidad requerida por los accionistas, sin considerar impuestos, la decisión es irrelevante.

2. Supongamos que una empresa considera una inversión de $3 millones, explora las diversas formas de su financiamiento y los efectos en el rendimiento para los accionistas originales. En particular, considera la emisión de bonos al 5 % con relación a la emisión de nuevas acciones. Supongamos además, para mayor información aritmética, que una emisión de acciones de esta magnitud aumentaría al doble el número de acciones suscritas. La distribución de las utilidades esperadas de las dos alternativas se suman en la tabla 3. A lo largo de la tercera línea observamos que la administración supone un 30 % de probabilidad de que el proyecto rinda un 15 %, o $450 000, antes de interese e impuesto. Esto representará un 5 % (= $150 000) de utilidad, si el proyecto se financia mediante préstamos, y un 3.75 % (= $112 500) de utilidad si el proyecto se financia mediante acciones.

Tabla 3: Efectos del apalancamiento financiero sobre el rendimiento del capital común.

Los datos financieros fundamentales se obtuvieron de la siguiente manera: $150 000 intereses y otro tanto de impuestos se restan de los $450 000 de utilidad bruta y quedan $150 000 como utilidad neta o sea el 5 % sobre el capital. Para la inversión en que no se hace uso del apalancamiento financiero $450 000 es el rendimiento antes de impuesto; por lo tanto, las utilidades netas son de $225 000. Sin embargo, la dilución producida por la emisión de nuevas acciones modifica estas utilidades; así, el rendimiento para los accionistas originales es de $112 500, o la mitad de la utilidades netas. Esto representa $112 500 dividido entre $3 millones = 3.75 % de rendimiento para el capital común.

En la tabla 3 observamos que cuando la empresa emplea el apalancamiento financiero el rendimiento esperado para los accionistas es mayor que cuando no lo usa; pero ésta también incrementa la dispersión en la distribución del valor esperado.

3. Consideremos una empresa que posee las siguientes características:

• Su estructura de capital refleja el empleo de dos tipos de instrumentos financieros: instrumentos de pasivos e instrumentos de capital contable.

• Se espera que sus inversiones, tanto actuales como futuras, produzcan rendimientos homogéneos.

• Los flujos futuros de ingresos serán suficientes para mantener a la empresa en su posición actual, es decir, no se observan tendencias de crecimiento o declinación.

• Las utilidades no están sujetas a alguna forma de impuestos sobre ingresos.

• Los siguientes datos sintetizan su situación financiera:

Pd = valor de mercado de la deuda pendiente = $1 000.

Pe = valor de mercado del capital suscrito = $4 000.

Pr = valor total de mercado de la empresa = $5 000.

NOI = ingreso neto anual en operación esperado = $500.

NI = ingreso neto anual esperado sobre el capital contable = $440.

Cd = costos anuales de intereses sobre la deuda (al 6 %) = $60.

Podemos definir las tasas de capitalización asociadas con cada una de las corrientes de ingreso de la siguiente manera:

La tasa de capitalización kd representa el interés sobre las deudas de la empresa. Puede definirse como la tasa de capitalización del mercado aplicable a la corriente menos incierta de ingresos de la empresa.

La tasa de capitalización ke representa el rendimiento sobre el capital contable de la empresa. Es la tasa a la cual el mercado capitaliza la corriente residual de ingresos, que corresponde a los propietarios de la empresa.

La tasa de capitalización kr representa el rendimiento sobre el capital de la empresa, es decir, pasivos y capital contable. Refleja la magnitud de las corrientes de ingresos en operación puesto que las afectan tanto el riesgo financiero como el riesgo del negocio.

Bibliografía

• EITEMAN D. y Stonehill A. (1992). Las Finanzas de las Empresas Multinacionales. México: Addison-Wesley-Iberoamericana. Quinta edición.

• GITMAN, Lawrence (1997). Fundamentos de administración financiera. México: Oxford University Press Harla. Séptima edición.

• WESTON, F. y Copland, T. (1992). Finanzas en Administración. México: Mc Graw Hill. Novena edición. Volumen I y II.

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA.

"ANTONIO JOSE DE SUCRE".

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ.

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL.

INGENIERÍA FINANCIERA. Puerto Ordaz; 26 de Noviembre de 2002.

Decisiones de Financiamiento. Profesor: Ing. Andrés Blanco.

Autor:

Cedeño, Aurymar.

Rodríguez, Keila.

Velásquez, Miguel.