Estructura de capital y dividendos

¿Cuáles son las consideraciones básicas de los dividendos?

1. Aspectos generales: Tienen que ver con la legislación
de cada país y están orientados a evitar decisiones que deterioren
el capital, para proteger a los acreedores. Define tope máximo de repartición
como proporción de utilidades netas actuales y acumuladas, en casos de
insolvencia se orienta a evitar excesos, en la acumulación de utilidades.
En Colombia, la decisión sobre reparto de dividendos se toma con base
al 78% del número de acciones representadas en la asamblea general de
accionistas; si no se obtiene esa mayoría deberá distribuirse
por lo menos el 50% de las utilidades líquidas o del saldo de las mismas,
si se tienen que enjugar pérdidas de ejercicios anteriores.

2. Restricciones contractuales: Son acuerdos de común ocurrencia
que condicionan el pago de dividendos a compromisos proteccionistas para con
entidades crediticias, accionistas preferenciales, contratos leasing, etc.

3. Perspectivas de crecimiento: Si la compañía,
en sus perspectivas de desarrollo tiene una alternativa de inversión
con un rendimiento superior a la tasa de corte (mínima esperada), debe
considerar como opción prioritaria la retención de utilidades.
En el plan de financiamiento esta decisión se convierte en prerrequisito
para solicitar financiación externa, la cual generalmente está
condicionada por las entidades financieras. Generalmente es más fácil
conseguir financiación para una empresa plenamente desarrollada que para
otra en etapa de crecimiento.

4. Situación económica general: Cuando la economía
esta boyante, es fácil acudir a capital externo y viceversa. Es muy importante
para los gerentes y ejecutivos financieros estar permanentemente actualizados
en cuanto a líneas de fomento, estímulos fiscales, restricciones
monetarias, y en general, a todo lo que tiene que ver con el entorno del país
y el mundo, lo que implica abrir la mente a la inversión extranjera o
a invertir en el exterior.

5. Composición accionaria: Tiene que ver con el grupo de
accionistas y su participación porcentual. Si son personas naturales
o jurídicas y en este último caso, que tipo de empresas son, si
pertenecen a un grupo, si dependen en proporción importante o no, de
los dividendos que reciben. También debe tenerse en cuenta en lo posible,
el aspecto tributario de los accionistas, sus oportunidades de inversión,
su nivel de satisfacción, etc.

¿Cuáles son las políticas de distribución de dividendos?

Para efectos didácticos se puede hablar de unas políticas generales de distribución de dividendos pero cada compañía debe hacer sus propias consideraciones para tomar su decisión acerca de las cifras a repartir. Entre estas las más conocidas son:

1. Proporción constante de utilidades: Se define un porcentaje
del periodo para repartir y capitalizar el resto.

2. Rendimiento mínimo: Se basa en la definición
de un dividendo fijo que garantice una rentabilidad sobre la inversión
del accionista. Es posible seguir esta política si la compañía
genera permanentemente acumulación de utilidades que sean suficientes
para cumplir los compromisos correspondientes.

3. Combinación de dividendo regular y extra: Consiste en definir como regular una cifra periódica por acción y complementar con dividendos adicionales si los resultados lo permiten.

4. Dividendos residuales: Se reparten dividendos después
de todos los compromisos legales, laborales, y con terceros y por diferencia,
se define el monto a repartir.

5. Otra alternativa: Para mantener unas finanzas sanas y evitar
posibles errores por desconocimiento o por presiones indebidas de algunos accionistas
o propietarios, el reparto de dividendos debe estar completamente ligado en
proporción directa, a la proyección del flujo de fondos tanto
a corto como a largo plazo.

¿Por qué el grado de apalancamiento operativo y financiero puede utilizarse en la medición del riesgo de la empresa?

Donde quiera que haya costos operativos fijos existe apalancamiento operativo, el riesgo en este sentido aparece cuando la empresa no está en capacidad de cubrir los costos de operación ya que al presentarse una disminución en las ventas ocasiona un bajón más que proporcional en las utilidades antes de intereses e impuestos. La explicación a este fenómeno se da por cuanto que a medida que aumentan los costos fijos de operación, el volumen de ventas necesarios para cubrir dichos costos crece en igual magnitud.

El punto de equilibrio es un buen índice de riesgo operacional, ya que al aumentar el punto de equilibrio de la empresa, mayor es el grado de riesgo operacional existente.

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad antes de intereses e impuestos para cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de pago.

El apalancamiento financiero lo puede calcular por medio de la razón deuda capital, o por la razón de deuda a largo plazo más la de capital preferente a capitalización total.

En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje.

¿Qué problema presenta el capital y su consolidación en América latina?

Partiendo de una situación de subdesarrollo que es la que mayoritariamente enmarca a los países latinoamericanos se deben afianzar las estructuras de capital de las empresas, se requiere de una fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente problema que, al ser la producción poco elevada, las posibilidades de ahorro y las de inversión, son muy limitadas.

Una restricción autoritaria del consumo que permita la obtención de un ahorro forzoso, o la ayuda de los capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de capital adecuada para el crecimiento constante de la economía.

La inversión, como creadora de bienes de producción es vital para el desenvolvimiento económico: se podría conseguir una economía que sólo repusiera el desgaste del capital, pero una economía en crecimiento necesita de la inversión creadora de nuevos medios productivos.

¿CÓMO SE CALCULA EL COSTO DE CAPITAL?

Con los valores estimados para cada una de las alternativas de financiación
estudiadas anteriormente, procedemos a preparar una matriz que sirva para calcular
el promedio ponderado de las distintas fuentes de financiamiento el cual representa
el costo de capital a una fecha determinada, pues éste cambia periódicamente
a medida que varían las fuentes de financiamiento. Por eso es muy conveniente,
utilizando la hoja electrónica la elaboración de una matriz que
mantenga permanentemente actualizado el costo de capital de tal forma que se
pueda calcular permanentemente a medida que se requiera para la toma de decisiones.
Para ello procedemos de la siguiente manera:

CC=(C1*P1)+(C2*P2)+(C3*P3)+(C4*P4)+(C5*P5)+(C6*P6)+(C7*P7)+(C8*P8)

C1 : Costo de proveedores

p1 : Participación de proveedores

C2 : Costo de préstamos de corto plazo

p2 : Participación de préstamos de corto plazo

C3 : Costo de préstamos de largo plazo

p3 : Participación préstamos de largo plazo

C4 : Costo del pasivo laboral

p4 : Participación del pasivo laboral

C5 : Costo de los bonos

p5 : Participación de los bonos

C6 : Costo de acciones comunes

p6 : Participación de acciones comunes

C7 : Costo de acciones preferentes

p7 : Participación de las acciones preferentes

C8 : Costo utilidades retenidas

p8 : Participación utilidades retenidas

EJEMPLO # 1:

Supongamos una compañía M con los siguientes datos:

Nº de acciones en circulación: 200.000

Dividendo mensual por acción: $ 100

valor de mercado de la acción: $ 5.000

Valor intrínseco de la acción: 10.000

EVA : 1.45

EVACp: 1.85

FLUJO DE FONDOS PROYECTADO ANTES DE DECRETAR DIVIDENDOS (millones
de pesos):

Si se contempla la alternativa de pagar un dividendo de $ 300 por acción y por mes con pago doble en diciembre, el flujo doble seria:

EL NUEVO FLUJO SERÍA:

En esta forma se debe estudiar la decisión de dividendos a repartir recordando que éstos mantienen la actitud del inversionista.

EJEMPLO # 2:

La diferencia entre la máxima y la mínima utilidad por acción dará el grado de apalancamiento financiero calculado según la formula:

MATRICES

MATRIZ 1

MATRIZ 2

MATRIZ 3

MATRIZ 4

El interés de cada matriz es anual dado que el Estado de Resultados se evalúa una vez al año, y por tanto, necesitamos concordancia en el análisis.

En cada matriz se trata de disminuir en lo posible aquellos rubros cuyo costo de capital es alto y aumentar la participación de los de menor costo con el objetivo de disminuir al máximo el costo de capital.

PLATEAMIENTO DE LOS ESTADOS DE RESULTADOS

Calculo del apalancamiento financiero

Análisis

Partimos del mayor apalancamiento posible entre las alternativas planteadas para lograr un análisis más significativo. La matriz cuatro tiene un mayor pago de intereses lo que trae consigo un mayor nivel de riesgo financiero, pues existe la posibilidad de incumplir dichas obligaciones en caso de liquidez. El Apalancamiento Financiero da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en la utilidad neta o lo peligrosa que podría ser una disminución, dando una medida aproximada del riesgo financiero en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. Mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo financiero.

Conceptos básicos de administración financiera

Las Finanzas:

Se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero. Prácticamente todos los individuos y todas las organizaciones ganan u obtienen dinero, y gastan o invierten dinero. Las finanzas se ocupan del proceso, las instituciones, los mercados e instrumentos relacionados con la transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos.

Relación de las Finanzas con la economía:

El campo de las finanzas está estrechamente relacionado al de
la economía. Debido a que toda empresa opera dentro de la economía,
el administrador financiero debe conocer el marco de referencia económico
del país; así como estar alerta a los niveles cambiantes de la
actividad económica y las modificaciones en las políticas económicas.
El Administrador Financiero también debe ser capaz de utilizar las teorías
económicas como guía para una eficiente operación empresarial.

El análisis marginal:

Es el principio económico fundamental que se emplea en la Administración
financiera, esto es, que solo se adoptarán decisiones financieras cuando
las utilidades adicionales exceden a los costos adicionales. Casi todas las
decisiones financieras se reducen a esta evaluación de utilidades y costos
marginales. Un conocimiento bñasico de la economía es, por tanto,
necesario para comprender tanto el entorno como las técnicas de toma
de decisiones en la administración financiera.

Relación de las finanzas con la contabilidad:

Las actividades de finanzas ( tesorería) y contabilidad (contralor)
están dentro del control del vicepresidente de finanzas. Dichas funciones
están estrechamente relacionadas y por lo general se traslapan. De hecho,
la Administración financiera y la contabilidad con frecuencia no fáciles
de diferenciar ; en empresas pequeñas, el contralor es quien desempeña
las funciones financieras; en empresas grandes, muchos contadores están
involucrados en varias actividades financieras. Sin embargo, existen dos diferencias
fundamentales entre las finanzas y la contabilidad. Una se relaciona con el
tratamiento que se da a los fondos y la otra con la toma de decisiones.

Los Mercados Financieros:

La función básica de las finanzas se debe desempeñar en todos los tipos de organizaciones y sistemas económicos. Lo que unifica a las organizaciones comerciales desde el punto de vista de la economía de mercado, es que todas están directa y mensurablemente sujetas a la disciplina de los mercados financieros. Estos mercados valúan en forma continua los activos de las empresas, con lo cual proporcionan una medida del desempeño de las mismas. Una consecuencia de la evaluación continua de las empresas por parte de los mercados de capitales está representada por el cambio en su nivel de valuación ( precios de mercado de la acción ). Por lo tanto los mercados de capitales estimulan la eficiencia y proporcionan incentivos a los administradores para que mejoren su desempeño.

Administración Financiera:

La Administración Financiera se refiere las actividades necesarias
para el cumplimiento de la función financiera en una empresa u ente.
Aunque los aspectos específicos varían de acuerdo con la naturaleza
de cada organización, las funciones financieras básicas son: La
inversión, el financiamiento y las decisiones sobre dividendos de una
organización. Los fondos se obtienen de fuentes externas y se asignan
con base en diferentes aplicaciones. El flujo de fondos que se circula en una
empresa debe ser debidamente coordinando. Los beneficios que se acumulan para
las fuentes de financiamiento adquiere la forma de rendimientos, reembolsos,
productos y servicios. Estas funciones debe ser ejecutadas por las empresas
comerciales, dependencias del gobierno, así como por las organizaciones
no lucrativas.

Para llevar a cabo toda esta gama de funciones, en la empresa se debe
contar con la figura de un Administrador Financiero, quien a través de
éstas, debe lograr maximizar el valor de la organización; planeando,
obteniendo y usando los fondos que de la misma.

La responsabilidad social y La ética dentro de la Administración
financiera:

La responsabilidad social:

Para cumplir con el objetivo de la empresa, el cual es la maximización del precio de las acciones, se requiere de un conjunto de actividades bien administradas. Las empresas exitosas se encuentran al frente de la eficiencia y la innovación; la maximización conduce a nuevos productos, nuevas tecnologías y a un mayor nivel de empleo. Por consiguiente mientras más exitosa sea una empresa, mejor será la calidad y la cantidad de beneficios que se distribuirán.

En años recientes, ha aumentado la importancia de ciertos factores externos tales como la contaminación ambiental, la seguridad del producto y la seguridad en el empleo. La empresas deben tener en cuenta los efectos de sus políticas y de sus acciones sobre la sociedad en su conjunto. Durante mucho tiempo se ha reconocido que el ambiente económico externo es importante para la toma de decisiones de la empresa. Las fluctuaciones de las actividades y los cambios que ocurren en los mercados financieros también son aspectos importantes del ambiente externo. Además, las empresas deben responder a las expectativas de los trabajadores, de los consumidores y de otros integrantes de la empresa y grupos de interés para lograr la maximización del patrimonio a largo plazo.

La ética:

Otro aspecto, y que está relacionado intimamente con la responsabilidad social de las empresa, es la ética. La importancia de un comportamiento ético sólido se basa en razones sociales y personales. Las razones sociales básicas se remontan a las enseñanzas religiosas de tipo histórico. Las cuales también son coherentes con las enseñanzas filosóficas.

El comportamiento de los ejecutivos superiores de una empresa determina
la reputación de la misma. Si el comportamiento de éstos en la
empresa o es congruentemente ético, otros integrantes de la misma ( trabajadores,
consumidores, proveedores, etc) comenzarán a desconfiar de todas y cada
una de las decisiones y acciones de la empresa. Por ejemplo, en el mercado,
los bonos y las acciones comunes de una empresa que tenga una reputación
incierta serán visualizados como sospechosos. Los valores tendrán
que devaluarse, lo cual significa que los rendimientos de los inversionistas
tendrá que ser más altos para tomar e cuenta el hecho de que la
empresa emisora puede estar vendiendo un "limón", es decir,
tratando de engañar a los inversionistas.

Visión de las finanzas corporativas

En la actualidad, la modalidad utilizada con mayor frecuencia para la concepción de un empresa es la corporación. En estas ( que se pueden entender como modernas por la coyuntura en la que nos encontramos) la propiedad del capital se encuentra ampliamente difuminada ( atendiendo al concepto de corporación como tal).

En este marco, en el ámbito de las finanzas la empresa se enfoca hacia la maximización del valor de la misma, esto es, incrementar el valor de la inversión que los accionistas han hecho en la empresa ( aumentar el precio de las acciones). Así pues los accionistas delegan la autoridad suficiente a una entidad que formará el tren directivo en materia de finanzas, con lo que las actividades cotidianas de la empresa son realizadas por estos administradores quienes actúan como representantes de estos accionistas, ejerciendo el control ( dentro de ciertos parámetros) de la toma de decisiones de financiamiento e inversión de la misma.

Casi siempre se supone que el directivo financiero actúa tratando de incrementar el valor de la inversión que los accionistas han hecho en la empresa. Pero una gran compañía ( creada como corporación) incluye a miles de personas y cada una busca tanto su interés particular como el de los accionistas.

En teoría, una junta directiva conformada por determinados accionistas, coordina a los administradores y dirige su actuación a favor de los accionistas. Sin embargo, producto de muchos estudios se sabe que la amplia dispersión de la propiedad del capital común de la mayoría de las grandes corporaciones dificulta el ejercicio del control de los accionistas a través de dicha junta directiva. El accionista individual no tiene una participación lo suficientemente considerable como para justificar el gasto de tiempo y dinero que implica un control estrecho de los administradores y de la junta directiva. También es común el argumento de que los administradores se interesan más en lograr un mayor tamaño de la empresa que en maximizar el valor de la misma, dado que su compensación se relaciona con las ventas o con los activos totales.

Entonces, el beneficio neto de una empresa hay que verlo como una torta que se reparte entre un número de participantes. Aquí incluimos al director y alos trabajadores así como a los prestamistas y accionistas que han contribuido con su dinero a establecer y mantener el negocio. El Gobierno es también uno de los participantes ya quien grava los beneficios de la empresa.

Todos estos participantes se sitúan juntos en una complicada rama de contratos y acuerdos tácticos. Por ejemplo, cuando los bancos prestan dinero a una empresa insisten en realizar un contrato formal fijando el tipo de interés y los plazos de devolución del préstamo, imponiendo quizá restricciones sobre los dividendos o préstamos adicionales, etc. Pero no se puede inventar reglas escritas para cubrir cualquier posible contingencia, por lo que los contratos por escrito van complementados con acuerdos tácticos. Por ejemplo, los directores entienden que a cambio de un salario alto se espera de ellos que trabajen duro y que reserven parte de "la torta" para injustificados lujos personales.

Metas de la empresa

La meta de la administración financiera consiste en maximizar el valor de la empresa, con sujeción a las resctricciones que imponen las responsabilidades que imponen las responsabilidades y compromisos existentes para con los participantes del negocio. Sin embargo, existen ciertos conflictos potenciales entre los propietarios de una empresa y sus acreedores.

El valor de las acciones de la empresa proporciona un buen índice para medir el grado de eficacia del desempeño de una compañía. Es por esta razón que la meta de la empresa en cuanto a las finanzas generalmente se expresan en términos de la maximización del valor de las acciones de la empresa, en síntesis, la maximización del precio de las acciones.

La maximización del valor de la empresa como meta de esta requiere de una perspectiva màs amplia que la " maximización de las utilidades ". La maximización del valor toma en cuenta el valor del dinero a través del tiempo. Primero, los fondos que se reciban este año pueden tener más valor que los fondos que pudieran recibirse después de 10 años contados a partir de hoy. Segundo, la maximización del valor considera el grado de riesgo de la corriente de ingresos. Por ejemplo, la tasa de rendimiento requerida sobre valores del gobierno libres de riesgos sería más baja que la tasa de rendimiento que se requeriría sobre una inversión para empezar un nuevo negocio. Tercero, la " calidad" y la programación de los flujos defectivos esperados en el futuro pueden variar. La cifras de utilidades pueden variar ampliamente según las reglas contables y los convencionalismos que se utilicen. Sin embargo, existe una considerable evidencia en el sentido de que los mercados financieros pueden detectar las diferencias de los procedimientos contables que afectan a las " utilidades " y que incluso pueden percibir los determinantes fundamentales del valor.

Por consiguiente, la maximización del valor es màs amplia y màs general que la maximización de las utilidades; además, esa idea conceptual unificadora que se usa normalmente.

Finanzas como función organizacional de la empresa

La función administrativa financiera de la empresa depende del tamaño de la misma. En las compañìas pequeñas, la función financiera es desempeñada en general por el departamento de contabilidad. Al crecer un empresa, la importancia de dicha función resulta en la necesidad de un departamento separado, ligado de manera directa al presidente de la compañìa ( o Director General ) por medio de un Vicepresidente de Finanzas conocido como gerente financiero.

Las tres formas legales fundamentales de la administración empresarial son la empresa de propiedad unipersonal ( o persona física ), la sociedad ( o colectiva ) y la corporación.

Empresas de propiedad unipersonal:

Es un negocio propiedad de un solo dueño, quien lo administra
para su propio beneficio. Cerca del 75% de todos los negocios son empresas de
propiedad unipersonal. La tìpica empresa unipersonal es en pequeño
negocio, como la tienda de abarrotes de la colonia, el taller mecànico
o la reparadora de calzados. Normalmente el propietario, junto con unos pocos
empleados, dirige la organización. Este suele obtener capital a partir
de sus recursos personales o mediante prestamos, y es responsable de todas las
decisiones de negocios. La empresa de propiedad unipersonal tiene responsabilidades
ilimitada, lo cual significa que el total de los bienes de propietario, y no
solo la cantidad invertida originalmente pueden utilizarse para satisfacer a
los acreedores. La mayorìa de las empresas de propiedad unipersonal estàn
en las empresas de ventas al mayoreo o al menudeo, de prestación de servicios
y de obras de construcciòn.

Sociedades ( o empresas colectivas ):

Una sociedad ( o empresa colectiva ) consta de dos o màs propietarios
que crean negocios conjuntos con el fin de obtener utilidades. Las sociedades,
las cuales suman 10% de todos los negocios son màs grandes que las empresas
de propiedad unipersonal. Las empresas financieras, aseguradoras y de bienes
raices son los tipos màs comunes de empresas colectivas. Los bufetes
de contadores públicos y las empresas de corretaje suelen a menudo tener
màs socios.