¿Decisiones de inversión?

¿Cuáles son los criterios de evaluación en las decisiones de inversión?

• Flujo Neto de Caja

Uno de los mayores problemas que presenta este criterio es la construcción de los flujos. Éstos son datos estimados, planificados para el futuro. En la medida en que la estimación se acerque a la realidad, la decisión tomada será la correcta.

Los flujos de cada período se expresan mediante un cuadro proyectado, ya que interesa el futuro.

Para la construcción de los flujos de cada período, es necesario considerar los siguientes aspectos:

• La información de todas las áreas de la empresa.

• Los ingresos y egresos, que posteriormente constituyen los flujos netos,
  se generan para todo el período (año), pero por razones operativas,
  se los ubica al final del período.

• Los flujos se determinan en función al criterio de lo percibido
  y no de lo devengado, ya que no es de utilidad. A los ingresos efectivamente
  cobrados, se le deducen los egresos efectivamente realizados.

• Los flujos netos de caja estimados correctamente, deben contemplar los
  siguientes componentes:

• La amortización de la inversión inicial

• El costo del capital invertido

• La utilidad que producirá la inversión.

Con respecto a la tasa de costo de capital, el cálculo más utilizado es el de tasa promedio ponderado. Generalmente constituye el resultado de la suma del costo del capital propio y del costo que debe pagarse en el mercado, por utilizar recursos financieros ajenos, ponderados por la participación relativa de cada fuente en el financiamiento total de la inversión.

Esta tasa se aplica para actualizar los flujos netos de caja, dado que deben estar expresados al momento de la inversión inicial.

Desventajas:

• La dificultad para determinar la tasa del costo de capital

• El VPN mide la rentabilidad en valor absoluto, ya que depende de la inversión
  inicial; por lo tanto si se deben comparar proyectos con distinta inversión
  inicial se debe relativizar el VPN, a fin de obtenerlo por cada unidad de
  capital invertido

• El VPN depende del horizonte económico de la inversión; por
  lo tanto si se deben comparar proyectos con distinta duración, se
  debe relativar el VPN a fin de obtenerlo para cada año;

• La mayor dificultad es el supuesto de que los flujos netos de caja positivos
  son reinvertidos a la tasa de costo de capital, y que los flujos netos de
  caja negativos son financiados con la misma tasa.

• Tasa interna de rentabilidad (TIR)

La TIR es una tasa que surge de la relación entre la inversión inicial y los flujos netos de caja. Se la simboliza como r.

Se la define como el rendimiento de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo.

Para obtenerla, debe tenerse en cuenta que la TIR es la tasa que hace que el valor presente neto sea igual a cero.

Para encontrar la TIR, el dato conocido es el VPN = 0, la incógnita es la tasa.

En consecuencia:

0 = – FNCo = FNC1/(1+r) + FNC2/(1+r) + … + FNCn / (1+r)n

Otro concepto de la TIR es la siguiente: es la tasa que iguala la inversión inicial con la suma de los flujos netos de caja actualizados.

En este caso, la TIR se obtiene a través de calculadoras financieras.

Ventajas y desventajas:

Ventajas:

• Tiene en cuenta todos los flujos netos de caja, como así también
  su oportunidad; al corresponder a distintas épocas de deben medir
  en un mismo momento del tiempo;

• La TIR mide la rentabilidad en términos relativos, por unidad de
  capital invertido y por unidad de tiempo.

Desventajas: La inconsistencia de la tasa: cuando los FNC son todos positivos, las inversiones se denominan simples y existe una única TIR. Si existen algunos flujos negativos, las inversiones se denominan "no simples" y puede existir más de una TIR. O sea que que la TIR es inconsistente.

• Período de Recupero:

El período de recupero es el tiempo necesario para cubrir la inversión inicial y su costo de financiación. Se obtiene sumando los flujos netos de caja actualizados, solamente hasta el período en que se supera la inversión inicial.

Según el criterio de PR, se acepta el proyecto cuando es menor que el horizonte económico de la inversión, puesto que de esa forma se recupera la inversión inicial antes del plazo total previsto para la inversión.

Si el PR es igual al horizonte económico, se cubre la inversión inicial en el plazo total, por lo tanto el proyecto es indiferente.

Ventajas y desventajas:

Ventajas: permite conocer cuándo se recupera la inversión.

Desventajas:

• No considera los flujos netos de caja posteriores al PR

• no mide la rentabilidad del proyecto

Relación entre los distintos criterios:

VPN > 0 TIR > k PR< n

VPN < o TIR < k PR > n

VPN = 0 TIR = 0 PR = n

¿Qué es un proyecto de inversión analizado como opciones reales?

La posibilidad de realizar un proyecto de inversión tiene un gran parecido con una opción para comprar una acción. Ambos implican el derecho, pero no la obligación, de adquirir un activo pagando una cierta suma de dinero en cierto momento o, incluso, antes.

El derecho a comprar una acción recibe el nombre de opción de compra y su sistema de valoración a través de la fórmula desarrollada por Black y Scholes para las opciones de tipo europeo (las que sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento) que no pagan dividendos, se basa en cinco variables: el precio de la acción (S), el precio de ejercicio (E), el tiempo hasta el vencimiento (t), la tasa de interés sin riesgo (r) y la desviación típica de los rendimientos de la acción (s).

Por su parte, la mayoría de los proyectos de inversión implican la realización de un desembolso para comprar o realizar un activo; lo que es análogo a ejercer una opción.

Así (véase la tabla 1), la cantidad invertida es el precio de ejercicio (E) y el valor del activo comprado o producido es el precio de la acción (S), el tiempo que la empresa puede esperar sin perder la oportunidad de invertir es el tiempo hasta el vencimiento (t), y el valor del riesgo del proyecto viene reflejado por la desviación típica de los rendimientos de la acción (s).

El valor temporal viene dado por la tasa de interés sin riesgo (rf).

Tabla 1

¿Qué es una cartera de inversión?

Una Cartera de Inversiones tiene características especiales, como amor o aversión al riesgo, plazo, necesidad de retiro de fondos o incremento de ahorros, historia; y es esencialmente dinámica. Pero es muy propia de cada uno.

En este aspecto sí podemos asesorarlo.

Como guía general, proveemos la composición de una Cartera típica de nuestros clientes y su evolución. Incluimos breve descripción de las empresas involucradas y la composición de la cartera anterior. La composición es histórica, es decir que la toma de posición no se ha realizado en la fecha de la confección de este reporte.

• 1) PASOS PARA LA PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

• Costo del proyecto.

• Estimación de los flujos de efectivo esperados del proyecto incluyendo
  la depreciación y el valor de rescate.

• Estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto.

• Costo de capital apropiado al cual se deberán descontar los flujos
  de efectivo.

• Valuar a VPN (calor presente neto), para obtener la estimación del
  valor de los activos para la empresa.

• Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento
  esperado.

• 2) TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
  

• Período de evaluación.

• Período de recuperación descontado.

• VPN.

• Tasas internas de rendimiento. (TIR) ó (IRR).

• Tasas internas de rendimiento modificado. (TIRM) ó (MIRR).

Casos

CASO # 1: Un caso real

Estrategia de Inversión y evolución 1997 – 2001 El largo período recesivo de la Argentina y las expectativas respecto del gobierno, han ocasionado que el mercado accionario argentino muestre una fuerte contracción en el precio de las acciones, el que sufrió una tremenda caída sobre fines de 2001. La recesión ha contribuido a que los Resultados en las empresas fueran más bajos (en el largo plazo uno espera encontrarse con períodos recesivos y expansivos). Con un Merval que bajó el 64,5% durante el período analizado, no fue posible escaparse del entorno, por lo que el Valor de Mercado de las acciones de nuestra cartera continúa muy deprimido. Sin embargo, la otra cara de la moneda, el que nos muestra cómo ha evolucionado el Patrimonio de las empresas en que hemos invertido, vemos que el crecimiento ha sido muy bueno: desde fines de 1997 hasta fin del 3er trimestre de 2001 ha evolucionado a una tasa del 26.2%.

Esto fue logrado por un cuádruple efecto:

• pues las empresas en las que hemos invertido han ganado dinero,

• se han cobrado y reinvertido buenos dividendos en efectivo, potenciando
  el rendimiento de la inversión

• un paulatino, pero muy pausado, arbitraje según las condiciones
  del Mercado (recomendamos revisar los conceptos de Templeton en Ayudas a
  Inversores)

• porque mantenemos un férreo seguimiento de nuestra estrategia de
  inversión,

Por ello, el Valor Contable o de Libros de la cartera continúa en expansión, a pesar de que algunos resultados de las empresas no fueron alentadores en el último tiempo.

También el cambio de algunas posiciones hacia Mirgor, una empresa con previsibles pérdidas, han contribuido a la merma parcial del Valor de Libros que muestran los dos últimos trimestres.

Mostramos aquí un caso real de un cliente que invierte en el largo plazo para tener una futura fuente extra de ingresos como un Plan de Retiro o Jubilación propio. El monto invertido ha sido constante durante el período y los dividendos cobrados se han reinvertido. Al concentrarnos en el largo plazo, es posible que en el corto-mediano la evolución de los precios de mercado no muestren valores alentadores, pero recuerden que el objetivo principal no es hacerse de efectivo mediante la venta de acciones sino mediante el retiro de dividendos en efectivo (en el que el precio de Mercado no tiene nada que ver). Las empresas pagan efectivo a sus accionistas por el dinero que ganan con su operatoria -y registran en sus Libros- teniendo en cuenta principalmente sus compromisos financieros y necesidades de expansión, y no por el valor que sus acciones tienen en la Bolsa.

A pesar de que en el período desde el 31/12/97 al 30/09/01 el Valor de Mercado no parece alentador, el Valor Contable ha actuado como protección de segunda instancia. En la medida que el Mercado se resista a reconocer el valor que realmente tienen las empresas y éstas distribuyan dividendos en efectivo, uno puede consolarse con solo ir cobrando los dividendos, que es mejor que malvender las acciones.

Mientras usted no necesite el dinero, le conviene que las acciones estén muy subvaluadas sin justificativo, pues la reinversión de los dividendos actúa como un factor potenciador de las perspectivas de cobros futuros pues tendrá más acciones de la misma empresa y por ello recibirá más dividendos. Nótese que el Valor del Patrimonio Proporcional de nuestra Cartera (Valor de Libros o Contable) ha crecido a una Tasa Interna de Retorno del 26,2% anual. Esto, unido a que en nuestra Cartera, en general, las empresas no tienen proyectos mayores de expansión, hace que la probabilidad de percibir altos dividendos en efectivo luego de acotada la situación financiera será muy alta en el mediano y largo plazo.

Dado que nuestro objetivo de crecimiento del Capital invertido (Tasa de Retorno o ganancias) está bastante por debajo del crecimiento logrado en el Patrimonio Proporcional de las empresas en que invertimos, existe un colchón que nos permite ser optimistas a largo plazo.

CASO # 2: EJERCICIO

Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.

El valor actual neto toma, por tanto un valor:

VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar

La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:

La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48

La desviación típica acumulada es s = 0,6928

Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.

El VAN total de esta inversión es igual a:

VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0

Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos 100.000 euros, pero si postponemos la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN<0, el IR>1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA(E)

En la zona IV aparecen los proyectos de inversión que tienen un VAN negativo, un IR<1 pero aún disponen de una alta varianza acumulada, que puede resultar beneficiosa a la larga si se demora la realización de aquél a la espera de que mejore el valor del activo antes de la fecha de vencimiento de la opción. En la zona V las características del proyecto son similares al de la zona anterior salvo que la variabilidad del activo subyacente es menor lo que prácticamente desaconseja la realización del proyecto. Por último, en la zona VI se encuentran los proyectos que teniendo un VAN<0 y un IR<1 carecen de riesgo, lo que significa que no se deben ejercer bajo ningún concepto.

Para terminar, señalaremos que conforme el tiempo transcurra, la incertidumbre (variabilidad) se irá reduciendo y nos iremos desplazando hacia arriba en la figura 5. Por tanto, los gestores tendrán dos misiones: intentar desplazar los proyectos de inversión hacia la derecha antes de que el tiempo transcurra totalmente; y, mientras tanto, intentar evitar los posibles errores al ejecutar sus decisiones.

Bibliografía

http://www.monografias.com/trabajos6/esfi/hole@prodigy.net.mx

mailto:hdeval@arrakis.es

PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS, Brealey y Hejers. Edit. Mc Graw Hill

http://www.GESTIOPOLIS.com

Autor:

León, Ritiuska

Font, Veronica

Seib, Juan Carlos

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

PUERTO ORDAZ, NOVIEMBRE DE 2002