Interpretar las decisiones de financiamiento

Introducción

La financiación es el capital propio, reunido a través de la emisión de acciones o mediante beneficios retenidos La siguiente alternativa en importancia es la deuda. Los tenedores de deuda editan acreditados para exigir el pago regulado de intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es ilimitada. Sino puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores toman el control y o bien venden los activos de la empresa o bien continua funcionando bajo nueva gestión. La variedad de instrumentos de endeudamiento se clasifican según su vencimiento, provisiones de reembolso, seguridad, riesgo de impago (los bonos son los mas arriesgados), tipos de interés (flotantes o fijos), procedimientos de emisión (colocación pública o privada) y divisa de la deuda. La tercera alternativa de financiación son las acciones preferentes: son como la deuda en el sentido que ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este dividendo queda a discreción de los administradores. Sin embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones preferentes antes de que se le permita pagar dividendos a las acciones ordinarias. El dividendo preferente ha de pagarse con los beneficios después de impuestos. Esta es una de las razones por las que las acciones preferentes son menos corrientes que la deuda. Sin embargo, las acciones preferentes desempeñan algunas funciones específicas como por ejemplo, estas son una importante alternativa de financiación para las empresas de servicios públicos, las cuales pueden trasladar a sus clientes el costo de los dividendos preferentes. La cuarta alternativa de financiación consiste en las opciones. Estas no pueden estar recogidas por separado en el balance de la empresa. La opción más simple es el derecho preferente de suscripción, que da a su poseedor el derecho a compra una acción a un precio establecido y en la fecha dada. Los certificados de opción se venden frecuentemente en combinación con otros títulos. Las obligaciones convertibles son títulos que dan a su poseedor el derecho a convertir la obligación en acciones. Las compañías comercian también con un variedad de títulos derivados que les protegen de su exposición a riesgos externos, incluyendo las fluctuaciones en precios de bienes, tipos de interés, y tipos de cambio

1. Alternativas de financiamiento

La más sencilla e importante alternativa de financiación es el capital propio, reunido a través de la emisión de acciones o mediante beneficios retenidos. La siguiente alternativa en importancia es la deuda. Los tenedores de deuda editan acreditados para exigir el pago regulado de intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es ilimitada. Sino puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores toman el control y o bien venden los activos de la empresa o bien continua funcionando bajo nueva gestión. La variedad de instrumentos de endeudamiento se clasifican según su vencimiento, provisiones de reembolso, seguridad, riesgo de impago (los bonos son los mas arriesgados), tipos de interés (flotantes o fijos), procedimientos de emisión (colocación pública o privada) y divisa de la deuda. La tercera alternativa de financiación son las acciones preferentes: son como la deuda en el sentido que ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este dividendo queda a discreción de los administradores. Sin embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones preferentes antes de que se le permita pagar dividendos a las acciones ordinarias. El dividendo preferente ha de pagarse con los beneficios después de impuestos. Esta es una de las razones por las que las acciones preferentes son menos corrientes que la deuda. Sin embargo, las acciones preferentes desempeñan algunas funciones específicas como por ejemplo, estas son una importante alternativa de financiación para las empresas de servicios públicos, las cuales pueden trasladar a sus clientes el costo de los dividendos preferentes. La cuarta alternativa de financiación consiste en las opciones. Estas no pueden estar recogidas por separado en el balance de la empresa. La opción más simple es el derecho preferente de suscripción, que da a su poseedor el derecho a compra una acción a un precio establecido y en la fecha dada. Los certificados de opción se venden frecuentemente en combinación con otros títulos. Las obligaciones convertibles son títulos que dan a su poseedor el derecho a convertir la obligación en acciones. Las compañías comercian también con un variedad de títulos derivados que les protegen de su exposición a riesgos externos, incluyendo las fluctuaciones en precios de bienes, tipos de interés, y tipos de cambio.

2. Costos de las alternativas de financiamiento

La empresa puede obtener el financiamiento requerido a partir de dos orígenes: 1) pasivos a corto plazo, o 2) fondos a largo plazo. Los primeros son fuentes de fondos a corto plazo; las deudas o pasivos corrientes o a largo plazo y el capital social son fuentes de fondo a largo plazo. Dado que los pasivos a corto plazo constan generalmente de cuentas y documentos por pagar, así como de acumulaciones, resultan por lo regular una fuente de fondos poco costosa. De los pasivos a corto plazo básicos, solo los documentos por pagar tienen un costo establecido. Esto se debe a que tales documentos representan la única forma negociada de préstamo. Las cuentas por pagar y las acumulaciones, que representan casi el 75% de los pasivos corrientes son fuentes de fondos menos costosas, ya que no implican por lo general ningún tipo de pago directo de intereses.

Históricamente los préstamos a corto plazo han sido menos costosos que los préstamos a largo plazo, sin embargo se han presentado situaciones contrarias a la antes mencionada. Debido al nivel excepcionalmente alto de las tasa de interés, la expectativa general de menores tasas de interés han hecho que los prestamista apliquen tasas mayores en los préstamos a corto plazo que en los de largo plazo. Dado que sólo el 25% (o algo menos) de los pasivos corrientes están presentados por estos costosos préstamos a corto plazo (documentos por pagar), y el resto de tales pasivos (cuentas por pagar y acumulaciones) resultan básicamente gratuitos, es seguro suponer que los pasivos a corto plazo son una forma más barata de financiamiento que los fondos a largo plazo. La forma menos costosa de financiamiento para la empresa es, por lo tanto, el pasivo a corto plazo.

3. Presupuesto de efectivo y necesidades de financiamiento

La empresa estima sus necesidades de efectivo como parte integral de su presupuesto general o de su proceso de pronóstico. Primero, pronostica sus requerimientos de activos fijos y de inventarios junto con las fechas en que deberán hacerse los pagos. Esta información se combina con las proyecciones acerca de la demora en la cobranza de cuentas por cobrar, la fecha de pago de los impuesto, las fechas de pago de intereses y dividendos y similares. Toda esta información se resume en el presupuesto de efectivo, el cual es un programa que muestra los flujos de efectivo (entradas, salidas y saldos de efectivo) de una empresa a lo largo de un período de tiempo determinado. Generalmente, las empresas utilizan un presupuesto mensual de efectivo pronosticado a lo largo del año siguiente además de un presupuesto más detallado diario o semanal para el mes siguiente. Los presupuestos mensuales de efectivos se usan para pronósticos de planeación y los presupuestos diarios o semanales se utilizan para el control real del efectivo.

El presupuesto de efectivo proporciona una información mucho más detallada en relación con los flujos futuros de la empresa que los estados financieros pronosticados.

4.tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

Es importante que las empresas conozcan las diferentes fuentes de capital que tienen a su disposición tales como:

• El financiamiento a través del capital generado internamente.

• El financiamiento a través del capital disponible por medio de créditos otorgados por suplidores para incentivar el intercambio comercial (crédito comercial).

• El dinero prestado (por individuos o entidades financieras).

• La venta de acciones a inversionistas interesados en ser socios o dueños del negocio.

Cada una de estas fuentes de capital posee características únicas. Se deben conocer bien los pormenores de cada fuente de capital y saber identificar la que más le conviene según sus necesidades.

Cabe destacar que no existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial (esta fuente es conocida como financiamiento indirecto al existir un intermediario). Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

5. Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión

Esta interrelación se puede establecer de una manera clara y sencilla a través de los dos siguientes puntos:

• Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta ¿cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?.

• Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones?

6. Financiamiento por deuda

La empresa al momento de financiarse cuenta diversas opciones para este fin, una de ellas el aumento de las deudas, es decir, mediante la emisión de instrumentos de endeudamiento entre los cuales tenemos: los préstamos a plazo, los bonos, los pagarés garantizados y los no garantizados, las deudas comerciables y las no comerciables, y otros similares, de los cuales se presenta a continuación una breve descripción.

Préstamos a Plazo Un préstamo a plazo es un contrato en virtud del cual un prestatario conviene en hacer una serie de pagos de interese y de principal a un prestamista en fechas específicas. Los préstamos a plazo generalmente se negocian en forma directa entre la empresa que solicita el préstamo y una institución financiera (generalmente un banco, una compañía de seguros o un fondo de pensión). Aunque los vencimientos de los préstamos varían de 2 a 30 años, la mayoría de ellos se conceden por períodos cuyo rango oscila entre 3 y 15 años. Los préstamos a plazo tienen tres ventajas principales sobre las ofertas públicas (velocidad, flexibilidad y bajos costos de emisión). Toda vez que se negocian directamente entre el prestamista y el prestatario, los requerimientos de documentación formal se ven minimizados. Las cláusulas más importantes de un préstamo a plazo pueden establecerse con mucha más rapidez que las que serían aplicables a una emisión pública. Una ventaja adicional de los préstamos a plazo es aquella que se relaciona con la flexibilidad futura. Si una emisión de bonos es mantenida por muchos y muy distintos tenedores de bono, es virtualmente imposible obtener permiso para alterar los términos del contrato, aun cuando las nuevas condiciones económicas puedan hacer deseables la opción de tal cambio. En el caso de u préstamo a plazo, generalmente el prestatario puede reunirse con el prestamista y establecer modificaciones mutuamente convenientes en el contrato. La tasa de interés sobre un préstamo a plazo puede ser fija para toda la vida del préstamo o puede ser variable. Si se usa una tasa fija, generalmente se establecerá a un nivel cercano a la tasa existente sobre bonos de vencimiento y de riesgo equivalente. Si la tasa es variable, generalmente se fijará a cierto número de puntos porcentuales sobre las tasa preferenciales, sobre la tasa del papel comercial, sobre la tasa de los certificados de la tesorería, sobre la tasa de los bonos de la tesorería o sobre la tasa LIBOR. Así, cuando la tasa del índice ascienda o descienda, lo mismo sucede con la tasa que se cargue sobre el saldo insoluto del préstamo a plazo. Las tasas pueden ajustarse en forma mensual, semestral, trimestral o anual o sobre alguna otra base, dependiendo de las especificaciones que se hagan en el contrato.

Bonos Un bono es un contrato a largo plazo en virtud del cual un prestatario conviene en hacer pagos de intereses y de principal en fechas específicas al tenedor del bono. Aunque los bonos se han emitido tradicionalmente con vencimientos que oscilan entra 20 y 30 años, en años recientes los vencimientos más cortos, de 7 a 10 años, se han usado en forma creciente. Los bonos son similares a los préstamos a plazo, aunque una emisión de bonos es generalmente anunciada, ofrecida al público y finalmente se vende a muchos y muy diferentes inversionistas. En el caso de los bonos, la tasa de interés es generalmente fija, aunque en años recientes ha habido un gran incremento en el uso de varios tipos de bonos de tasa flotantes.

Bonos Hipotecarios Es un bono respaldado por activos fijos, es decir, la corporación cede en garantía (pignora) ciertos activos como garantía colateral para el bono. Los bonos de primera hipoteca son señor en cuanto a prioridad con respecto a los derechos de los bonos de segunda nivel o hipoteca, los cuales reciben a veces el nombre de hipotecas júnior, porque son júnior en prioridad con respecto a los derechos de las hipotecas señor, o de los bonos de primera hipoteca Todos los bonos hipotecarios se emiten con sujeción a un contrato de emisión de bonos, el cual es un documento legal que específica con detalles los derechos de los tenedores de bonos y los de la corporación. Dichos contratos generalmente son de extremo abierto, lo cual significa que ocasionalmente se podrán emitir nuevos bonos en virtud del contrato de emisión de bonos actual.

Bono a Largo Plazo Un bono a largo plazo consiste en un documento no garantizado, y como tal no proporciona ningún gravamen sobre alguna propiedad específica como garantía colateral para la obligación. De tal forma, los tenedores de los bonos a largo plazo son principalmente acreedores generales cuyos derechos se encuentran protegidos por una propiedad que no ha sido previamente cedida en garantía. En la práctica, el uso de los bonos a largo plazo dependen tanto de la naturaleza de los activos de la empresa como de la fuerza general de su crédito Bono a Largo Plazo no Garantizados y Subordinados Es un bono que tiene un derecho sobre los activos únicamente después de que la deuda señor ha sido pagada en caso de liquidación. Estoa pueden ser subordinados ya sea a ciertos pagarés específicos (generalmente préstamos bancarios) o a todas las demás deudas.

Bonos Convertibles Representan valores que se pueden intercambiar por acciones de capital común, a un precio fijo, a opción de su tenedor. Los bonos convertibles tienen un tasa de cupón más baja que las deudas no convertibles, pero ofrecen a los inversionistas la oportunidad de obtener ganancias de capital a cambio de una tasa de cupón más baja.

Certificados de Acciones Consisten en una opción que permite a su tenedor comprar acciones a un precio estipulado, proporcionando con ello una ganancia de capital cuando aumenta el precio de la acción. Los bonos que son emitidos con certificados de acciones, al igual que los valores convertibles, llevan tasa de cupón más bajas que los bonos ordinarios.

Bonos sobre Ingreso Es un bono que paga intereses al tenedor únicamente cuando el interés es efectivamente ganado. Por lo tanto, estos valores no pueden llevar a la quiebra a una compañía, aunque desde el punto de vista de un inversionista son más riesgosos que los bonos ordinarios.

Bonos Redimibles Es un bono que puede convertirse e intercambiarse por efectivo a opción de su tenedor; por lo general, la opción de venta puede ser ejercida sólo cuando el emisor ejecuta alguna operación específica, como ser adquirido por una compañía más débil o cuando decide aumentar sus deudas vigentes en una cantidad sustancial.

Bonos de Cupón de Cero Es un bono que no paga intereses anuales sino que se vende a un descuento por debajo del valor a la par, proporcionando con ello una compensación para los inversionistas bajo la forma de un aumento de valor de capital en lugar de ofrecer un ingreso por intereses.

Bono a tasa Flotante Un bono cuya tasa de interés fluctúa con los cambios en el nivel general de las tasa de interés, es decir, tomando como base alguna tasa del mercado.

Bonos Chatarra Es un bono de alto riesgo y alto rendimiento que se utiliza para financiar fusiones, adquisiciones apalancadas y compañías problemáticas.

7. Decisiones de financiamiento a corto plazo

Existen numerosas fuentes de financiamiento a corto plazo, las cuales constan principalmente de pasivos que se han programado para liquidarse al término de un año. En base a la disposición de estos pasivos, a las ventajas, facilidad y beneficios que estos proporcionen a la empresa es que se decidirá cual de estas opciones tomar. Algunas de estas opciones se presentan a continuación.

Pasivos Acumulados Los pasivos acumulados son obligaciones o deudos por servicios recibidos que todavía no han sido pagados. Las partidas acumuladas más comunes son los sueldos y salarios, y los impuestos.

Este tipo de deuda es gratuita en el sentido de que no se paga ningún interés explícito sobre los fondos que se obtienen a través de los pasivos. Sin embargo, por lo general, una empresa no puede controlar sus pasivos acumulados: la oportunidad de los pagos de los sueldos queda determinado por las fuerzas económicas y por las normas y costumbres de la industria, mientras que las fechas para el pago de los impuestos quedan establecidas por ley. Por lo tanto, la empresa utiliza los pasivos acumulados hasta donde les es posible, pero tienen muy poco control sobre los niveles de estas cuentas.

Aunque no hay un costo implícito o explícito relacionado con las acumulaciones, una empresa puede ahorrar dinero al acumular tanto dinero en salarios como sea posible. Cuentas por Pagar (Crédito Comercial) Las empresas generalmente hacen compras a crédito a otros negocios y registran la deuda resultante como una cuenta por pagar o crédito comercial, entonces se puede decir que es una deuda ínter empresarial que surge de las ventas a crédito y que se registra como una cuenta por cobrar por el vendedor y como una cuenta por pagar por el tenedor. El crédito comercial es una fuente espontánea de financiamiento en el sentido de que surge de las transacciones ordinarias de negocios.

Prestamos Bancarios a Corto Plazo Un préstamo es una petición que realiza un solicitante empresarial con buenos antecedentes de créditos a un banco comercial. Cuando se aprueba un préstamo bancario, el contrato se ejecuta firmando un pagaré que es un documento en el que se específica 1) el monto solicitado en préstamo; 2) la tasa de interés porcentual; 3) el programa de reembolso, el cual puede requerir una suma acumulada o una serie de pagos; 4) cualquier garantía que pudiera tener que otorgarse como colateral para el préstamo; y 5) cualquiera otros términos y condiciones sobre los cuales el banco y el prestatario pudieran haber convenido. Por lo general tiene una duración de 90 días. Cuando se firma un pagaré, el banco abre un crédito en la cuenta de cheques del prestatario por el monto del préstamo; por lo tanto, en el balance general del prestatario, aumenta el efectivo y las cuentas por pagar.

Línea de Crédito Es un convenio entre un banco comercial y una empresa. En él se establece el monto de los préstamos a un corto plazo no asegurados que el banco pondrá a disposición del solicitante de crédito. Normalmente, un convenio de línea de crédito funciona durante el período de un año y señala a menudo ciertas restricciones al solicitante. Un convenio de línea de crédito no es un préstamo garantizado, pero indica que si el banco cuenta con suficientes fondos disponibles, el solicitante podrá disponer de ellos. Lo importante de una línea de crédito, desde el punto de vista del banco, es que elimina la necesidad de examinar la confiabilidad de un cliente cada vez que presta o pide prestado dinero.

Contrato de Crédito Revolvente Es una línea de crédito garantizada. Está garantizada en el sentido de que el banco comercial que pacta el convenio le asegura al prestatario que podrá disponer de una cantidad específica de fondos, independientemente de la escasez de dinero. Es común que se otorgue por un período mayor de un año; incluso, se pueden realizar convenios de dos a tres años. Es un convenio negociable, no existe en realidad ningún convenio que no esté sujeto a cambios.

Dado que el banco garantiza la disponibilidad de los fondos al prestatario, por lo regular se incluye una comisión de compromisos en el convenio de crédito revolvente. Esta cuota se aplica al saldo promedio no utilizado del convenio del crédito. Normalmente es casi 0.5% del residuo promedio no utilizado de los fondos. Aunque es más oneroso que una línea de crédito, el convenio de crédito revolvente es de menos riesgo desde el punto de vista del prestatario, ya que la disponibilidad de los fondos está garantizada por el banco.

Papel Comercial Es un tipo de pagaré no garantizado que es emitido por empresas fuertes y de gran tamaño y que se venden principalmente a otras empresas de negocios, a compañía de seguros, fondos de pensiones, fondos mutuos del mercado de dinero y a bancos. Su empleo está restringido a un número comparativamente pequeño de negocios que representan riesgos de créditos excepcionalmente buenos. Poseen una duración que fluctúa entre uno y nueve meses, y su promedio es de aproximadamente cinco meses. Se emiten por lo regular en múltiplos de $100000 (dólares) o más.

Las empresas suelen adquirir papel comercial, el cual mantienen como valores negociables para contar con reservas de liquidez y también por necesidad de contar con un medio que reditúe intereses en el cual invertir los fondos temporalmente inactivos.

Préstamos Privados Se obtiene mediante los accionistas acaudalados de muchas compañías menores que están dispuestos a prestar dinero a la empresa para ayudarla a superar una determinada crisis. Este tipo de acuerdo de convienen al accionista, a quien le interesa directamente la supervivencia de la empresa. Otra forma de préstamo privado puede lograrse al suspender temporalmente las comisiones de los vendedores. Cada uno de estos tipos de préstamos implica una ampliación de un crédito sin garantía a la empresa por parte de alguien `particularmente interesado en ella.

Financiamiento por medio de Cuentas por Cobrar El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión de las cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas por cobrar (factoraje).

La cesión de las cuentas por cobrar en garantía se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también tiene un recurso legal hacia al prestatario: si la persona o la empresa que compró los bienes no hace el pago correspondiente, la empresa vendedora deberá absorber la pérdida. Por lo tanto, el riesgo de incumplimiento sobre las cuentas por cobrar cedidas en garantía permanece con el prestatario. De ordinario, el comprador de los bienes no es notificado acerca de la cesión en garantía de las cuenta por cobra, y la institución financiera que realiza el préstamo tomando como base la garantía de las cuentas por cobrar es por lo general un banco comercial o una de las grandes compañías financieras de tipo industrial.

El factoraje, o venta de las cuentas por cobrar, implica que el prestamista compre las cuentas por cobrar, generalmente sin recurso legal hacia el prestatario, lo cual significa que si el comprador de los bienes no paga por ellos, será el prestamista quien absorba la pérdida en lugar del vendedor de los bienes. Bajo el factoraje, el comprador de los bienes es típicamente notificado de la transferencia y se le solicita que haga el pago directamente a la institución financiera. Toda vez que la empresa de factoraje asume el riesgo de incumplimiento sobre las cuentas malas, debe elabora la verificación e investigación de crédito correspondiente. En consecuencia, los factores no solamente proporcionan esto, sino también un departamento de crédito para el prestatario. De manera incidental, las mismas instituciones financieras que hacen préstamos contra las cuentas por cobra cedida en garantías también operan como factores. De tal forma, dependiendo de las circunstancias y de los deseos del prestatario, una institución financiera proporcionará cualquiera de ambas formas de financiamiento de cuentas por cobrar.

Financiamiento por medio del inventario Embargo flotantes de inventario Un prestamista puede estar dispuesto a garantizar un préstamo con el inventario bajo un embargo preventivo flotante si la empresa cuenta con un nivel sólido de inventario que conste de un grupo o serie diversificada de mercancía, y en el cual no exista ningún artículo de valor excesivamente alto.

Gravamen ilimitado El gravamen ilimitado sobre el inventario proporciona a la institución de préstamo un gravamen contra todos los inventarios del prestatario. Sin embargo, el prestatario tendrá la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de garantía colateral podrá verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el préstamo.

Recibos de Fideicomiso Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantienen en fideicomiso para el prestamista. Bajo este método, la empresa prestataria, como una condición para recibir los fondos del prestamista, firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Éstas pueden ser almacenadas en un almacén público o mantenerse en las instalaciones del prestatario. El recibo de fideicomiso afirma que los bienes se mantienen en fideicomiso a favor del prestamista o que se encuentran segregados en las instalaciones del prestatario a beneficio del prestamista y que cualesquiera fondos provenientes de la venta de los bienes deberán transmitirse al prestamista al final de cada día. Un defecto del financiamiento por recibo de fideicomiso es el requerimiento de que se emita un recibo de fideicomiso por los bienes específicos cedidos en garantía.

Recibos de almacenamiento Este consta de dos modalidades: Un almacén público da origen a una operación independiente realizada por tercera partes y es muy común en la industria de almacenamiento de bienes. En la que los bienes financiados son puestos en un almacén público. Algunas veces un almacén público no es práctico debido a la voluminosidad de los bienes y los gastos necesarios par transportarlos desde y hacia las instalaciones del prestatario. En tales casos, se puede establecer un almacén de campo en los terrenos del prestatario. A efecto de proporcionar una supervisión del inventario, la institución del préstamo emplea una tercera parte en el acuerdo, la compañía de almacenaje de campo, actúa como su agente.

8. Formas y políticas de Financiamiento a Largo Plazo

Hipoteca. Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del préstamo.

   Importancia. Es importante señalar que una hipoteca no es una obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le será arrebatada y pasará a manos del prestatario.

         Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es obtener algún activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha hipoteca así como el obtener ganancia de la misma por medio de los interese generados.

Ventajas. * Para el prestatario le es rentable debido a la posibilidad de obtener  ganancia por medio de los intereses generados de dicha operación.· Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el préstamo.· El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien.

Desventajas.· Al prestamista le genera una obligación ante terceros.· Existe riesgo de surgir cierta intervención legal debido a falta de pago.

Formas de Utilización. La hipoteca confiere al acreedor una participación en el bien. El acreedor tendrá acudir al tribunal y lograr que la mercancía se venda por orden de éste para Es decir, que el bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el préstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de los bancos.

Acciones. Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organización a la que pertenece.

Importancia. Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc.

Ventajas.   

* Las acciones preferentes dan el énfasis deseado al ingreso.   

*  Las acciones preferentes son particularmente útiles para las negociaciones de fusión y adquisición de empresas.

Desventajas   

* El empleo de las acciones diluye el control de los actuales accionistas.   

* El costo de emisión de acciones es alto.

Formas de Utilización.     Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que forman parte del capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las utilidades después de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación; Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones prioritarias por parte de  los accionistas preferentes.  Por esta razón se entiende que la prioridad de las  acciones preferentes supera a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.

Bonos.       

Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas.

Importancia.   

Cuando una sociedad anónima tiene necesidad de fondos adicionales a largo plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la emisión de acciones adicionales del capital o de obtener préstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma de bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si los actuales accionistas prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la facultad para tomar dinero prestado que la ley otorga a las sociedades anónimas.

         El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por activos fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente goce de mayor protección a su inversión, el tipo de interés que se paga sobre los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las acciones de una empresa.

Ventajas.   

* Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.   

* El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.   

* Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.

Desventajas.   

* La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro de este mercado Formas de Utilización.        

Cada emisión de bonos está asegurada por una hipoteca conocida como "Escritura de Fideicomiso".

         El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización que el fideicomiso puede iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo          Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden ser transferidos, más adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a un banco o una organización financiera para hacerse cargo del fideicomiso. La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la propiedad hipotecada al fideicomisario         

Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar una posible cancelación anticipada del préstamo. Los intereses sobre los bonos tienen que pagarse a las fechas especificadas  en los contratos; los dividendos sobre acciones se declaran a discreción del consejo directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que el uso del dinero tomado en préstamo resultará en una en una utilidad neta que sea superior al costo de los intereses del propio préstamo.

Arrendamiento Financiero.        

Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes.

Importancia.   

La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes inmediato o de emprender una acción no prevista con el fin de aprovechar una buena Oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la operación.

El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeños activos.

Por otra parte, los pagos de arrendamiento son deducibles del impuesto como gasto de operación, por lo tanto la empresa tiene mayor deducción fiscal cuando toma el arrendamiento.   Para la empresa marginal el arrendamiento es la única forma de financiar la adquisición de activo. El riesgo se reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y éste puede estar dispuesto a operar cuando otros acreedores rehúsan a financiar la empresa. Esto facilita considerablemente la reorganización de la empresa.

Ventajas.    

* Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a las oportunidades que ofrece.    *  Evita riesgo de una rápida obsolescencia para la empresa ya que el activo no pertenece a ella.    *  Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeñas en caso de quiebra.

Desventajas.   

* Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el capital se encuentra racionado.    * Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de intereses.· La principal desventaja del arrendamiento es que resulta más costoso que la compra de activo.

Forma de Utilización.    

Consiste en dar un préstamo a plazo con pagos periódicos obligatorios que se efectúan en el transcurso de un plazo determinado, generalmente igual o menor que la vida estimada del activo arrendado. El arrendatario (la empresa) pierde el derecho sobre el valor de rescate del activo (que conservará en cambio cuando lo haya comprado).

La mayoría de los arrendamientos son incancelables, lo cual significa que la empresa está obligada a continuar con los pagos que se acuerden aún cuando abandone el activo por no necesitarlo más. En todo caso, un arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la empresa como los pagos de los intereses que se compromete.

   Una característica distintiva del arrendamiento financiero es que la empresa (arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad del mismo corresponda al arrendador Mientras dure el arrendamiento, el importe total de los pagos excederá al precio original de compra, porque la renta no sólo debe restituir el desembolso original del arrendador, sino también producir intereses por los recursos que se comprometen durante la vida del activo.

9. Principales decisiones financieras

En teoría existen los siguientes problemas básicos o decisiones financieras que la empresa debe resolver:

• Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta ¿cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?

• Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones?

En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuánta pérdida se está dispuesto a tolerar).

Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa o, lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda. No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc.. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

10. Análisis de casos y problemas

CASOS Bono hipotecario En 1992 la Billingham Corporation necesitaba $10 millones para construir un centro de distribución regional d gran tamaño. Se emitieron bonos por un monto de $4 millones, los cuales estaban garantizados por una hipoteca sobre la propiedad. (los $6millones restantes fueron financiados con instrumentos de capital contable). Si la Billingham incurre en un estado de incumplimiento en relación con los bonos, los tenedores de bonos pueden ejecutar la hipoteca sobre la propiedad y venderla para satisfacer sus derechos.

Pasivos acumulados La compañía Sigma acostumbra a pagar a sus empleados cada dos semanas. La nómina para dos semanas suele ser de casi $3 millones(dólares). Si el costo de oportunidad es de 10% en inversiones de igual riesgo, ¿cuánto ahorraría la empresa si cambia el período de pago de dos semanas a un mes? Si la compañía pagará mensualmente, la nómina al final de cada mes sería de casi $6 millones. En la actualidad, la cantidad promedio acumulada para la nómina es de $1.5 millones ($3millones/2), ya que se espera que las acumulaciones en nómina aumente a una tasa constante hasta la realización del pago. Para primera mitad del período de la nómina, la cantidad acumulada estará por debajo de $1.5 millones, y para la segunda mitad del período del pago, será mayor que $1.5 millones.

Con el nuevo plan, la cantidad promedio acumulada sería de $3 millones ($6millones/2), empleando la lógica anterior. Aplicar el plan propuesto aumentaría por lo tanto el monto promedio de las deudas acumuladas en $1.5 millones (o sea $3millones-$1.5millones). este incremento en los salarios acumulados promedio aumenta, en efecto, el financiamiento libre de la empresa en $1.5 millones. Estos fondos pueden destinarse a otro uso a un costo de oportunidad de 10%. Los ahorros anuales a partir de este cambio en el intervalo de pago de salarios son de $150000(de 0.1x$1500000). Así, incrementando las acumulaciones, la empresa puede ahorrarse estos fondos.