Interpretar el valor de una empresa (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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La contribución de un título al riesgo de una cartera bien diversificada depende de hasta qué punto el título sea propenso a verse afectado por una baja general del mercado. Esta sensibilidad a los movimientos del mercado es conocida como beta {p). Beta mide la intensidad con que los inversores esperan que varía el precio de una acción por cada punto porcentual de variación en el mercado. La beta media de todos los títulos es 1,0. Una acción con una beta mayor que 1 es muy sensible a los movimientos del mercado; una acción con una beta menor que 1 es menos sensible a los movimientos del mercado. La desviación típica de una cartera bien diversificada es proporcional a su beta. Así, una cartera diversificada integrada por acciones con una beta de 2,0 tendrá el doble de riesgo que una cartera diversificada que combine acciones con una beta de 1,0.

Una de las conclusiones de este capítulo es que la diversificación es una cosa buena para el inversor. Esto no quiere decir que las empresas deban diversificar. La diversificación empresarial es redundante si los inversores pueden diversificar por su propia cuenta. Dado que la diversificación no afecta al valor de la empresa, los valores actuales se suman incluso cuando el riesgo es explícitamente considerado. La actividad del valor nos permite que el criterio del valor actual neto para el presupuesto de capital funcione incluso bajo incertidumbre.

11.- DIGA ALGUNOS PRINCIPIOS BÁSICOS PARA LA SELECCIÓN DE CARTERAS.

Hay cuatro principios Básicos para la selección de carteras:

1. Los inversores prefieren una rentabilidad esperada alta y una desviación típica baja. Las carteras de acciones ordinarias que ofrecen la rentabilidad esperada más alta para una desviación típica dada son conocidas como carteras eficientes.

2. Si quiere conocer el impacto marginal de una acción sobre el riesgo de una cartera, no debe evaluar el riesgo de la acción de forma aislada, sino su contribución al riesgo de la cartera. Esta contribución depende de la sensibilidad de las acciones a las variaciones en el valor de la cartera.

3. La sensibilidad de una cartera a las variaciones en el valor de la cartera de mercado es conocida como beta. Beta, por tanto, mide la contribución marginal de una acción al riesgo de la cartera de mercado.

4. Si los inversores pueden endeudarse y prestar al tipo de interés libre de riesgo, deberían mantener siempre una combinación de la inversión libre de riesgo y de una cartera determinada de acciones ordinarias. La composición de esta cartera de acciones depende únicamente de las expectativas de los inversores respecto a las perspectivas de cada acción y no de su actitud ante el riesgo. Si no existiese información confidencial todos los inversores deberían tener la misma cartera de acciones en otras palabras, deberían tener la cartera de mercado.

12.- ¿POR QUÉ EL FLUJO DE TESORERÍA DESCONTADO NO ES ÚTIL PARA LAS OPCIONES?

Nuestro método operativo habitual de 1) estimar el flujo esperado de tesorería, y 2) descontarlo al coste de oportunidad del capital no es útil para las opciones. El primer paso es confuso, pero factible. Determinar el coste de oportunidad del capital es imposible, porque el riesgo de una opción varia cada vez que el precio de la acción fluctúa, sabemos que seguirá un camino aleatorio a lo largo del período de vida de la opción.

Cuando usted adquiere una opción de compra, usted está tomando una posición respecto a la acción, pero poniendo menos dinero que si hubiese comprado directamente la acción. Por ello una opción es siempre más arriesgada que la acción subyacente. Tiene una beta mayor y una desviación típica de la rentabilidad mayor.

Cuanto más arriesgada sea la opción, depende del precio de la acción con respecto al precio de ejercicio. Una opción que esté en dinero (el precio de la acción es mayor que el precio de ejercicio) es más segura que una que sea sin dinero (el precio de la acción es menor que el precio de ejercicio). Por tanto, un incremento del precio de la acción eleva el precio de la opción y reduce su riesgo. Cuando el precio de la acción cae, el precio de la opción baja y su riesgo aumenta. Esta es la razón por la que la tasa esperada de rentabilidad que los inversores demandan de una opción varia día a día, hora a hora, cada vez que el precio de la acción cambia.

Repetimos la regla general: cuanto mayor es el precio de la acción con respecto al precio de ejercicio, más segura es la opción, aun cuando la opción sea siempre más arriesgada que la acción. El riesgo de la opción varía siempre que varía el precio de la acción.

Ejemplos, (valor, opciones y riesgo)

1.- EJEMPLO Western Wear Company, fabricante de prendas de algodón, tiene un bono en circulación cuyo valor nominal es de $1 000 (dólares) y convertible en 25 acciones comunes. La razón de conversión del bono es de 25. El precio de conversión de este bono es de $40 por acción (SI 000 – 25).

En ocasiones, en lugar de la razón de conversión, se da el precio de conversión. La razón de conversión se puede obtener al dividir el valor nominal del título convertible entre el precio de conversión.

2.- EJEMPLO Mosher Company, cadena de restaurantes de mariscos con franquicias, tiene en circulación un bono a 20 años por un valor nominal de $1 000. El bono es convertible en acciones comunes a $50 por unidad. La razón de conversión es 20 ($1 000 – $50).

El emisor de un valor convertible normalmente establece una razón o precio de conversión que coloca el precio de conversión por acción al momento de la emisión por arriba del precio de mercado prevaleciente de las acciones de la compañía. Si los presuntos compradores no esperan que la conversión sea posible, comprarán un valor ordinario o alguna otra emisión convertible. Se debe ofrecer una posibilidad de conversión predecible para mejorar el potencial de venta de un valor convertible.

3.- EJEMPLO Mcdana Industries, empresa procesadora de petróleo, tiene un bono en circulación $1 000 que se puede convertir en acciones comunes a razón de $62.50 por Unidad. Por tanto, la razón de conversión es 16 ($1 000 -'$62.50). Como el precio de mercado prevaleciente de las acciones ¡comunes es de $65 cada una, el valor de conversión es de $1 040 06 x $65). Como el valor de conversión está por arriba del valor del bono de $1 000, la conversión es una opción viable para el corredor del valor convertible.

4.- EJEMPLO. Supóngase que Cindy Peters paga $250 (dólares) por una opción de compra a tres meses de Wing Enterprises, fabricante de componentes para aviones, a un precio de ejercicio del vencimiento de $50. Esto significa que al pagar $250, Cindy tiene la seguridad de que puede comprar 100 acciones de Wing a $50 cada una en cualquier momento durante los próximos tres meses. El precio de las acciones debe aumentar $2.50 por unidad ($250 – 100 acciones) a $52.50 por acción para cubrir el costo de la opción (pasando por alto cualesquiera honorarios o dividendos para el corredor de bolsa). Si et precio de las acciones aumentara a $60 por acción durante el periodo, la utilidad neta de Cindy sería de $750 [(100 acciones x $60/acción) – (100 acciones x $50/acción) -S2501. Como este rendimiento se obtendría sobre, una inversión de $250, éste ilustra el alto rendimiento potencial sobre la inversión que ofrecen las opciones. Desde luego, si el precio de las acciones no hubiese aumentado por arriba de $50 por unidad, Cindy habría perdido los $250, ya que no habría existido razón alguna para ejercer la opción. Si el precio de las acciones hubiera aumentado de $50 a $52.50 por acción, es probable que Cindy hubiera ejercido la opción para disminuir su pérdida a una cantidad menor de $250.

Las opciones de venta se adquieren con la expectativa de que el precio de las acciones de un valor determinado disminuirá en el periodo de vigencia de la opción. Los compradores de opciones de venta por lo general poseen las acciones y desean conservar una ganancia que han obtenido desde su compra inicial. Al adquirir una opción de venta, el inversionista conserva su ganancia porque le permite vender sus acciones a un precio conocido durante el periodo de vigencia de la opción. Los inversionistas ganan con las opciones de venta cuando el precio de las acciones subyacentes disminuye más que el costo por acción de la opción. La lógica implícita a la compra de una opción de venta es exactamente la inversa a la de opciones de compra.

5.- EJEMPLO Supóngase que Don Kelly paga $325 por una opción de renta a seis meses de Dante United, fabricante de productos horneados, a un precio de ejercicio del vencimiento de $-10. Don compró la opción de venta con la expectativa de que el precio de las acciones disminuiría, como consecuencia de la introducción de una nueva línea de productos por parte del principal competidor de Dante. Al pagar $325, Don está seguro de que podrá vender 100 acciones de Dante a $40 por acción en cualquier momento durante los próximos seis meses. El precio de las acciones debe disminuir $3.25 por unidad $ 325 – 100 acciones), a $36.75 por acción para cubrir el costo de la opción t5in tomar en cuenta costos de corretaje o dividendos). Si el precio de las acciones bajara a $30 cada una durante el periodo, la utilidad neta de Don sería de $675 [OOO acciones x $40/acción) – (100 acciones x $30/acción) – $3251. Como el rendimiento se percibiría sobre una inversión de $325, esto ilustra de nuevo el alto potencial de rendimiento que ofrecen las opciones. Desde luego, si el creció de las acciones hubiese aumentado a más de $40 por acción. Don habría perdido sus $325. ra que no hubiese existido razón alguna para ejercer la opción. Si el precio de las acciones hubiera bajado a $36.75 o $40.00 por acción, es probable que Don hubiera ejercido la opción a fin de reducir su pérdida a una cantidad inferior a $325.

6.- Ejemplo. Supóngase que un exportador de Estados Unidos acaba de cerrar una venta denominación en francos suizos con vencimiento de pago a la entrega de la mercancía en tres meses. La compañía se podría proteger contra el riesgo de la depreciación del dólar al comprar una opción de venta en francos suizos. Esto conferiría a la compañía el derecho de vender francos suizos a precio fijo Como por ejemplo, $ 100./fs). Ésta opción se volvería muy valiosa sí el franco suizo se deprecia hoy de $0.66/fs a, por ejemplo, $0.60/fs antes de la expiración del contrato; Por otra partea si franco suizo aumentara de $0.66/fs a $0.72/fs, el exportador estadounidense permitiría que la opción de venta expirara sin ser ejercida, y en su lugar convertiría los francos suizos recibidos, del pago del contrato de venta en dólares en el mercado abierto al nuevo precio mas alto del dólar. El exportadora quedaría protegido del riesgo de un precio adverso pero aún podría obtener utilidades de cambio favorables en los precios.

7.- EJEMPLO. Comprender los derechos básicos de los accionistas preferentes, las características de estas acciones, los tipos especiales, así corno las ventajas y desventajas del financiamiento mediante este tipo de acciones. Los tenedores de acciones preferentes tienen prioridad sobre los accionistas comunes con respecto a la distribución de los ingresos y activos, pero por lo general no tienen derecho de voto. Las emisiones de acciones preferentes" pueden contener ciertas cláusulas restrictivas, dividendos acumulados, participación de utilidades, una cláusula de redención y una cláusula de conversión. Dentro de los tipos especiales de acciones preferentes se cuentan acciones preferentes de tasa ajustable o flotante, APTA) y acciones preferentes de pago en especie (PEE). Aunque la mayoría de las acciones preferentes son similares a la deuda, ya que tienen dividendos fijos en efectivo anuales, estos tipos especiales no los tienen. Dentro de las ventajas, básicas del financiamiento con acciones preferentes se cuentan su capacidad para incrementar el grado de apalancamiento de la empresa, la flexibilidad de la obligación y su uso en la reestructuración corporativa. Dentro de sus desventajas se cuentan la prioridad de su exigencia sobre los accionistas comunes, su costo relativamente alto comparado con el del financiamiento con deuda y la dificultad general para venderlas.

8.- EJEMPLO El método del valor presente neto (VPN) puede ser ilustrado mediante los datos de Bennett Company presentados en la Tabla 9-1. Si la empresa tuviera un costo de capital de 10%, el Valor presente neto para los proyectos A (una anualidad) y B (un flujo mixto) se calculan de acuerdo con la Tabla 9-3. Dichos cálculos están basados en la aplicación de las técnicas estudiadas en el Capítulo 5, al emplear los factores de la tabla de valor presente adecuados. Los resultados muestran que el valor presente neto de los proyectos A y B son $11 074 y $10 914, respectivamente. Ambos proyectos son aceptables, puesto que el valor presente neto de cada uno es mayor que cero. Si, por otra parte, los proyectos fueran jerarquizados, el proyecto A sería considerado superior al B, puesto que posee un valor presente neto más alto ($11 074 contra $10 914) que el B.

9.- EJEMPLO El procedimiento de dos pasos para encontrar la TIR de una anualidad, aplicados en la Tabla 9-4, puede demostrarse al emplear los flujos de efectivo del proyecto A para Bennect Company, presentados en la Tabla 9-1.

Paso 1 Divida la inversión inicial de $42 000 (dólares) entre la entrada de efectivo anual de S14 000, cuyo resultado es un periodo de recuperación de la inversión de 3.000 años (S42 000 – S 14 000 = 3.000).

Paso 2 Re acuerdo con la Tabla A-4, los factores de FITA más cercanos a 3.000 para cinco años son 3.058 (de 19%) y 2.991 (de 20%). El valor más próximo a 3.000'es 2.991; en consecuencia, la TIR del proyecto A, hasta el entero porcentual más cercano, es de 20%.

Conclusiones

Después y analizados de estudiados los tópicos presentes
en este trabajo se llegaron a las siguientes conclusiones:

Dado que el valor del dinero varía con el tiempo es necesario descontar de cada periodo un porcentaje anual estimado como valor perdido por el dinero durante el periodo de inversión. Una vez descontado ese porcentaje se pueden sumar los flujos positivos y negativos. Si el resultado es mayor que cero significara que el proyecto es conveniente. Si es menor que cero no es conviene.
La metodología de EVA supone que el éxito empresarial está relacionado directamente con la generación de valor económico, que se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generación de dichas utilidades. Es decir, el valor económico agregado o utilidad económica se fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad.
El principal problema, dejando a un lado el de la determinación del coste de oportunidad del capital del proyecto, es el de la valoración del activo que se creará al realizar una inversión (una fábrica, un barco, una refinería, etcétera). Así, cuando valoramos un proyecto de inversión realizamos una previsión de los flujos de caja que promete generar en el futuro y procedemos a calcular su valor actual con objeto de poder comparar, en un momento determinado del tiempo (el actual), el valor global de dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realización de dicho proyecto.
El desafío para el analista financiero consiste en la elección de un activo cuyo valor es conocido y cuyas características sean lo más parecidas posibles al activo cuyo valor es necesario determinar. Como esto implica un elemento de juicio, el presupuesto de capital es más un arte que una ciencia, aunque después de la lectura de determinados libros de texto parezca, equivocadamente, que todo el problema se circunscribe a la mera aplicación de la regla del descuento de los flujos de caja esperados.
La relación rentabilidad / riesgo no es la misma para cada tipo de activo que cotiza en el mercado, y existe una relación rentabilidad / riesgo para cada una de ellas. Así mismo, también se da en el mercado cierta variabilidad de las primas de riesgo y que es modificable a lo largo del tiempo que ha podido ser contrastada a través del coeficiente de correlación entre dos o más periodos.

Bibliografía

Lawrence J. Gitman, 7ma. Edición. "Fundamentos de Administración Financiera"
"Finanzas y Contabilidad para ejecutivos financieros", William G. Dromos. 3era. Edición.
"Administración Financiera", Besick 3era. Edición Lawrence J. Gitman.
"Análisis de inversión capital para Ingenieros y Administradores", William Sullivan y Jhon A. White.
"Principios de finanzas corporativas" 4ta. Edición Richard A. Brealey, stewart E. Mayers.
www.Monografias.com
www.ciberconta.com
www.5campus.com
www.overture.com