Temas de la ingeniería financiera (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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Es probable, que, el valor de mercado de un valor convertible sea mayor qué el valor del bono ordinario, (Valor, de conversión, valor de mercado y prima de mercado del bono convertible de Duncan Company. El valor del bono ordinario actúa como piso o base del valor de la obligación hasta un punto X', dónde el precio de las acciones es lo bastante alto para que el valor de conversión exceda el del bono ordinario y el valor de mercado del valor convertible a menudo excede sus valores ordinario y de conversión, originando así la prima de mercado. La prima se atribuye al hecho de que el valor convertible brinda a los inversionistas la posibilidad de experimentar ganancias de capital atractivas de incrementos en el precio de las acciones, en tanto que al mismo tiempo se incurre en menos riesgo. El riesgo reducido se puede atribuir al hecho de que el piso o base (valor del bono ordinario) ofrece protección contra pérdidas resultantes de una disminución en el precio de las acciones causado por la baja en las utilidades u otros factores. La prima de mercado tiende a ser máxima cuando el valor del bono ordinario y el valor de conversión (o de acciones) son casi iguales. Esto resulta quizás del miedo de que los inversionistas perciban los beneficios de estas dos fuentes de valor como máximos en este punto.

OPCIONES

Los opciones, que se crean y venden en ciertos mercados de opciones, pueden ser comprados por inversionistas paro obtener el derecho de comprar o vender un número específico de acciones comunes en o antes de alguno fecho futuro o un precio establecido. ¿Por qué cree usted que el administrador financiero tiene muy poca necesidad de trabajar con opciones en sus actividades de obtención de capital?

En el sentido más amplio, una opción se puede concebir como un instrumento que ofrece a su tenedor la oportunidad de comprar o vender un activo específico a un precio establecido en o antes de una. fecha cíe expiración. Hoy, el interés que ha suscitado este instrumento se centra en opciones sobre acciones comunes. El desarrollo de casas de bolsa de opciones organizadas ha creado mercados en los cuales se pueden negociar éstas, que son en sí mismas obligaciones. Las tres formas básicas de opciones son: los derechos, los warrants y las opciones de compra y de venta.

Opciones de compra y de venta

Los dos tipos de opciones más comunes son las de compra y las de venta. Una opción de compra es aquélla para adquirir un número específico de acciones (por lo general 100) en o antes de alguna fecha futura a un precio establecido. Estas opciones suelen tener vidas iniciales de uno a nueve meses y, en ocasiones, de un año. El precio de ejercicio antes del vencimiento es aquel al cual el tenedor de la opción puede comprar las acciones en cualquier momento antes de la fecha de expiración de la opción; se fija por lo general en o cerca de un precio de mercado prevaleciente de las acciones al momento en que se emite la opción. Por ejemplo, si las acciones de una empresa se vendieran en $50 cada una, es probable que una opción de compra de las acciones iniciada hoy tendría un precio de ejercicio antes del vencimiento fijado en $50 por acción. Para adquirir una opción de compra, se debe pagar un precio específico normalmente de unos cientos de dólares.

Una opción de venta otorga el derecho para vender un número determinado de acciones (por lo general 100) en o antes de una fecha futura determinada a un precio de ejercicio antes del vencimiento. Al igual que la opción de compra, el precio de ejercicio antes del vencimiento de la venta es cercano al precio de mercado de las acciones potenciales al momento de su emisión. Las vidas y los costos de opciones de venta son similares a los de opciones de compra.

Cómo operan los mercados de opciones

Son dos, las formas de realizar transacciones de opciones. La .primera comprende la Pre-realización de una transacción a través de uno de los más de veinte corredores de opciones I; de compra y de venta con la ayuda de un corredor de bolsa. El otro mecanismo, más generalizado, son las casas de bolsa de opciones organizadas. La casa de bolsa dominante es la Chicago Board Options Exchange (CBOE), que fue establecida en 1973. Otras casas de bolsa en las cuales se negocian opciones incluyen a la American Stock Exchange, New8! York Stock Exchange y. varias casas de bolsa regionales; Cada casa de bolsa ofrece un mercado organizado en el cual se pueden realizar compras y ventas de opciones tanto de " compra como de venia dé, manera organizada. Las opciones qué se negocian en las casas de bolsa de opciones son estandarizadas y, por tanto, son considerados valores registrados. Cada opción corresponde a 100 de las acciones subyacentes. El precio al que se pueden realizar transacciones de opciones lo determinan las fuerzas de la oferta y la demanda.

Lógica de la negociación de opciones

La razón más común para adquirir opciones de compra es la expectativa de que el precio de mercado de las acciones subyacentes aumentará más de lo suficiente para cubrir el costo de la opción y así permitir la obtención de ganancias al comprador de la opción.

COMPARACIÓN ENTRE WARRANTS Y VALORES CONVERTIBLES

El ejercicio de un warrant cambia la estructura de capital de la empresa al disminuir el grado de apalancamiento en virtud de que se emiten nuevas acciones comunes sin que la deuda experimente cambio alguno. Si un bono es convertido, la disminución en el nivel de apalancamiento sería aún más pronunciada, pues las acciones comunes se emitirían a cambio de una reducción en la deuda. Además, el ejercicio de un warrant representa una entrada de capital nuevo; con los valores convertibles, el capital nuevo se capta cuando éstos se emiten originalmente y no al ser convertidas. La entrada de nuevo capital de aportación resultante del ejercicio de un warrant no ocurre sino hasta que la empresa ha alcanzado cierto grado de éxito, el cual se refleja en un precio más alto de sus acciones. En este caso, la compañía obtiene capital necesario de manera más adecuada.

Valor presente neto (VPN)

Puesto que el valor presente neto tiene en cuenta de manera explícita el valor temporal del dinero, se considera una técnica elaborada de presupuesto de capital. Todas las técnicas clasificadas como tales descuentan los flujos de efectivo de la empresa, de una u otra manera, según una tasa específica. Dicha tasa —llamada con frecuencia tasa de descuento, costo de oportunidad o costo de capital (tema del Capítulo 10)— tiene relación con el rendimiento mínimo que debe obtenerse sobre un proyecto, con la finalidad de dejar inalterado el valor comercial de la empresa.

El valor presente neto (VPN), se calcula al sustraer la inversión inicial (//) al valor presente de las entradas de efectivo (FE,), descontadas a una tasa igual al costo de capital de la empresa '(.k).

VPN = valor presente de las entradas de efectivo – inversión inicial

Al emplear el VPN, tanto las entradas como los desembolsos se miden en términos de dinero actual. Puesto que" se está tratando con inversiones convencionales, la inversión inicial se establece automáticamente en términos de unidades monetarias actuales. Si no fuese así, el valor presente de un proyecto se obtendría al sustraer el valor presente de los desembolsos del valor presente de las entradas.

CRITERIO DE DECISIÓN

El criterio de decisión, cuando se utiliza el VPN para tomar decisiones de aceptación-rechazo, es como sigue: si el VPN es mayor que $0, acepte el proyecto; si el VPN es menor que $0, rechace el proyecto. Si el VPN es mayor que cero, la empresa percibirá un rendimiento mayor que su costo de capital. Dicha acción debe incrementar el valor de mercado de la empresa, y por tanto, la inversión de sus propietarios.

Tasa interna de rendimiento (TIR)

La tasa interna de rendimiento (TIR), no obstante de ser (considerada como una técnica más difícil de calcular que el VPN, probablemente es la más empleada de entre las técnicas elaboradas de presupuesto de capital para la evaluación de las alternativas de inversión. La tasa interna de rendimiento (TIR) se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente neto de las entradas de efectivo con la inversión inicial relacionada con un proyecto. En otras palabras, la TIR es la tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión a cero (ya que el valor presente de las entradas de efectivo es equivalente a la inversión inicial), En términos matemáticos, la TIR se calcula al resolver la Ecuación a fin de aislar el valor k, lo cual ocasiona que el valor del VPN sea igual a cero.

CRITERIO DE DECISIÓN

El criterio de decisión, cuando se emplea la TIR para tomar decisiones de aceptación-rechazo, es el siguiente: si la 'TIR es mayor que el costo de capital, acepte el proyecto; si la TIR es menor que el costo de capital, rechácelo. Este criterio garantiza que la empresa obtenga al menos su rendimiento requerido. Un resultado como éste debería potenciar el valor de mercado de la empresa y, en consecuencia, la inversión de sus propietarios.

CÁLCULO DE LA TIR

La TIR puede calcularse mediante las técnicas de tanteo (ensayo, y error), o con la ayuda de una calculadora financiera o computadora, Aquí se demostrará la técnica de tanteo (ensayo y error). Calcular la TIR para una anualidad es más sencillo que para el flujo mixto de efectivo.

¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) CONDUCE A MEJORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS CRITERIOS?

Esto es porque ofrece varias alternativas muy útiles las cuales se nombran a continuación:

1. Periodo de recuperación (payback).

Las empresas desean frecuentemente que el desembolso realizado en cualquier proyecto sea recuperado dentro de cierto periodo máximo. El plazo o periodo de recuperación de un proyecto se determina contando el número de años que han de transcurrir para que la acumulación de los flujos de tesorería previstos iguale a la inversión inicial.

2. Rentabilidad contable media.

Algunas empresas juzgan un proyecto de inversión analizando su tasa de rentabilidad contable. Para calcular la tasa de rendimiento contable es necesario dividir el beneficio medio esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable de la inversión. Se compara entonces este ratio con la tasa de rendimiento contable de la empresa en su conjunto o con alguna referencia externa, tal como la tasa media de rendimiento contable en el sector.

3. Tasa interna de rentabilidad (TIR).

La tasa interna de rentabilidad se utiliza frecuentemente en finanzas. Puede ser una medida práctica, pero, como veremos, también puede ser una medida engañosa. Por tanto, debería saber cómo calcularla y utilizarla adecuadamente, la tasa interna de rentabilidad se define como el tipo de descuento que hace el VAN = 0. Esto significa que para hallar la TIR de un proyecto de inversión que dura T años, el cálculo efectivo de la TIR implica normalmente un proceso de prueba y error.

4. Índice de rentabilidad (IR).

El índice de rentabilidad (o ratio beneficio-coste) es el valor actual de los flujos de tesorería previstos dividido por la inversión inicial:

VA índice de rentabilidad = VA / -Co

El criterio del índice de rentabilidad nos dice que aceptemos todos los proyectos con un índice mayor que 1. Si el índice de rentabilidad es mayor que 1, el valor actual (VA) es mayor que la inversión inicial (—Co) y, por tanto, el proyecto debe tener un valor actual neto positivo. El índice de rentabilidad conduce, por tanto, exactamente a la misma decisión que el valor actual neto10.

Sin embargo, al igual que la tasa interna de rentabilidad, el índice de rentabilidad puede ser erróneo cuando estamos obligados a elegir entre dos inversiones mutuamente excluyentes.