Aspectos generales del mercado de valores de Quito (página 2)

CAPITULO II

ANALISIS DEL COMPORTAMIENTO
BURSATIL EN EL ECUADOR

2.1 Títulos Valores que
circulan en el Ecuador

2.1.1 Concepto y
Clasificación

• Título – Valor: se
  trata de una palabra compuesta que se deriva del latín,
  titulusi, el título, y valoris, el valor. Existen
  títulos que más que un derecho de crédito implican un conjunto de derechos subjetivos
  (acciones de
  sociedad
  anónima).
• "Es un documento sobre un derecho privado cuyo
  ejercicio está condicionado jurídicamente a la
  posesión del documento".
• Valor es todo título o documento
  representativo de un derecho o conjunto de derechos, de
  contenido esencialmente económico, cotizables y
  susceptibles de ser negociados en el mercado de
  valores, bursátil y
  extrabursátil.
• Es un documento que acredita o da derecho al
  dueño del mismo a exigir un beneficio económico.
  Tiene las características propias de un instrumento
  financiero, ya que es negociable, transferible y de
  aceptación general.

Negociables: Es decir, sujetos a ser vendidos,
cedidos o cambiados a cualquier otra forma de
transacción.

Transferibles: Pueden ser traspasados de una
persona a
otra.

Aceptación General: Gozan de acogida
universal por la confianza y seguridad que
generen en el público.

2.1.2 Clasificación de los Títulos
Valores

Los títulos-valores se pueden clasificar de
acuerdo al sector que los emiten, en función
del mercado a que
pertenecen, de acuerdo al tipo de rentabilidad y
la que utilizan las Bolsas de Valores.

2.1.2.1 Por el Sector de
Emisión

Se clasifican en dos grandes grupos: sector
privado y sector
público.

VALORES DEL SECTOR PRIVADO

El mismo que esta compuesto, básicamente, por el
sector real de la economía y por el
sector financiero. Los papeles del sector privado (acciones y
obligaciones),
captan fondos y ahorros para orientarlos directamente al
área productiva.

El sector real lo conforman las empresas
industriales, comerciales y de servicios, que
permanentemente requieren recursos para
avanzar en su tarea productiva. Hay que tener en cuenta que la
función de la Bolsa, en éste sector es : destinar
los recursos del público hacia la inversión en sociedades
anónimas, mediante su capitalización o el
endeudamiento en bonos
corporativos a los cuales se les conoce como
obligaciones.

El sector financiero reúne a los bancos, instituciones
financieras, corporaciones de ahorro y
vivienda, compañías de seguros, de
fondos, de inversión, y en general a todos los
intermediarios financieros. Teniendo en cuenta que el objetivo del
mismo es la canalización de los recursos del ahorro
público, hacia las actividades del sector real de la
economía.

AHORRO PUBLICO à SECTOR FINANCIERO à SECTOR REAL

Los valores del sector privado real se refieren a los
títulos emitidos por las compañías
anónimas, en comandita por acciones de economía
mixta, y también a los emitidos por sociedades
extranjeras que cumplan ciertos requisitos de
inscripción.

Los siguientes son los títulos-valores que se
emiten en el sector privado real: Acciones ordinarias, Acciones
preferentes, Bonos u obligaciones (corporativos) comunes, Bonos u
obligaciones convertibles, Certificados provisionales y de
preferencia y Titularizaciones.

Los títulos emitidos por el sector privado
financiero comprenden a los bancos e instituciones financieras
privadas, sucursales de los bancos extranjeros y asociaciones
mutualistas de ahorro y crédito para la
vivienda.

A continuación citaremos los títulos que
se emiten en este sector: Acciones; Aceptaciones bancarias y
pagarés; Obligaciones; Bonos de prenda; Bonos de
garantía, Cédulas hipotecarias, Certificados
financieros, Certificados de inversión, Certificados de
arrendamiento mercantil, Pólizas de acumulación,
Unidades de fondos de inversión y Contratos a
futuro.

VALORES DEL SECTOR PUBLICO

Las entidades que participan son: estatales, de gobierno,
municipios, consejos provinciales, ministerios, banca y
corporaciones de desarrollo
gubernamental y otras de derecho
público.

Dentro de los cuales sobresalen los siguientes
títulos-valores: Bonos del estado, Bonos
de estabilización monetaria, Bonos municipales,
Certificados de tesorería, Obligaciones de la
Corporación Financiera Nacional, Bonos del Banco Ecuatoriano
de la Vivienda, Bonos del Banco del Estado, Bonos del Banco de
Fomento, Aceptaciones bancarias o pagarés, Bonos
hipotecarios, Notas de crédito.

Cuando en el Ecuador circulaba
el Sucre como moneda de intercambio, los bonos de
estabilización monetaria (BEM´s) se lanzaban al
mercado con el fin de cumplir con los lineamientos de la política
monetaria. Los permitían controlar la liquidez de la
economía y solucionar problemas de
caja del Banco Central cuyos recursos no eran dirigidos al
proceso
productivo.

2.1.2.2 En Función de Mercado

Los títulos-valores se dividen en: Monetario y de
Valores.

Los del Mercado Monetario. Son de corto plazo o
de dinero en
efectivo, mantienen un contacto directo con el Banco Central y se
incluyen en las operaciones de
mercado abierto del Banco Central.

Los títulos que se hallan en este mercado son:
Certificados de Tesorería, Certificados Financieros, Bonos
de Estabilización Monetaria, Aceptaciones Bancarias, Notas
de Crédito, Pagarés y Letras.

Los del Mercado de Valores. Son todos aquellos
que se negocian a mediano y largo plazo procedentes de todos los
sectores de la economía. La mayor parte de su negociación se canaliza por las Bolsas de
Valores

La permanencia de este mercado depende de los excedentes
económicos que provienen de las empresas, familiares y
Estado. De entre los que sobresalen: Cédulas Hipotecarias,
Bonos de Garantía, Pólizas de Acumulación,
Bonos del Estado, Bonos de prenda y Acciones.

2.1.2.3 Por la Rentabilidad

Los títulos-valores se dividen en: renta fija y
renta variable. A su vez, los de renta fija pueden ser de corto,
mediano y largo plazo.

VALORES DE RENTA FIJA

Son títulos que pagan interés o
descuento fijo o reajustable. Su rendimiento está
determinado por los intereses que se reciben y por los precios de
compra y de venta, Estos
valores pueden negociarse a la par, con descuento con premio, lo
cual influirá en la determinación del rendimiento
real que genere el título.

A su vez los títulos-valores de renta fija se
clasifican en:

• Títulos de corto plazo con tasa de
  interés, éstos títulos tienen
  vencimiento entre 1 y 360 días y devengan una tasa de
  interés.
• Títulos de corto plazo sin interés (a
  descuento), éstos títulos tienen vencimiento
  entre 1 y 360 días y al no devengar tasa de
  interés, su rendimiento se determina por el descuento en
  el precio de
  compra-venta.
• Títulos de mediano y largo plazo, el
  vencimiento de estos papeles es mayor a los 360 días y
  devengan una tasa de interés.

Algunos títulos de Renta Fija de largo plazo
tienen cupones para el pago periódico
de los intereses. Los mismos pueden ser negociados con el
papel
principal, o en forma independiente, según la necesidad y
conveniencia del tenedor.

En el caso de los títulos que no tienen cupones,
el pago se realiza al vencimiento del plazo, junto con el
capital.

VALORES DE RENTA VARIABLE

Son papeles cuyo rendimiento no depende de un
interés sino que está dado por factores cambiantes
tales como: la capacidad gerencial, el mercado , el entorno
macroeconómico, etc., los más comunes son las
acciones.

La rentabilidad de las acciones está en
concordancia de los dividendos que reparta la empresa y las
expectativas de su desempeño futuro.

2.1.2.4 Por las Bolsas de Valores.

En conclusión, para efectos de cálculo
para la rentabilidad y los precios de los diferentes
títulos que se negocian en las Bolsas de Valores, se
clasifican en:

1. Papeles con Descuento. Son títulos que
   no pagan interés, su rendimiento está determinado
   por el descuento sobre el valor nominal que tienen en el
   momento de su adquisición.
2. Papeles de Renta Fija. Son títulos que
   pagan interés, su rendimiento está determinado
   por los intereses que reciben y por los precios de compra y
   venta. En las negociaciones del mercado primario, si se supone
   que el comprador no paga comisión y que el precio es el
   100%, el rendimiento coincide con las tasas de
   interés nominal.

2.1.3 Conceptos teóricos

• Valor Nominal. Es el valor nominal de un
  título, es el precio que consta o figura en el
  respectivo título.
• Valor Real o Efectivo. Es el precio que
  efectivamente se paga por un título-valor, que bien
  puede ser una valor igual al nominal, un valor por debajo, o
  superior a este.
• Precio. Valor o porcentaje al cual se pacta la
  compra o venta. No están incluidas las comisiones, ni
  intereses acumulados. (renta fija el precio en porcentaje,
  renta variable el precio en dólares por
  acción)
• Descuento. Es el castigo o perdida del valor
  que tiene un determinado título; en otras palabras el
  descuento es aquella magnitud que se paga en menos sobre el
  valor nominal.
• Días transcurridos. Días
  corridos entre la fecha que empieza a ganar intereses, hasta su
  vencimiento, en largo plazo en base a los cupones.
• Interés acumulado. Monto en moneda de
  los días transcurridos
• Periodicidad. Número de veces en un
  año que un cupón vence, si es trimestral,
  período igual a cuatro.
• Títulos capitalizados. Se paga el
  interés y el capital de acuerdo a la
  periodicidad.
• Venta a la par. Se da esta denominación
  cuando un título fiduciario se negocia por su valor
  nominal.
• Plazo. Es el tiempo que se
  concede entre el pago y la entrega de los valores
  negociados. Es también el período que se concede
  para el pago de una obligación.
• Fecha Valor. Es la fecha efectiva de pago de
  una negociación. Los intereses se contarán hasta
  o desde la fecha valor, según el caso.
• Tasa Activa. Son las tasas efectivas cobradas
  por los bancos comerciales, incluyendo comisiones en sus
  operaciones de crédito.
• Tasa Pasiva. Son las de interés que
  pagan las instituciones financieras por depósitos de
  ahorro.
• Tasa Nominal. Es aquella que corresponde al
  interés contratado o estipulado y que consta impreso en
  el documento o título de que se trate.
• Tasa Efectiva. Es la tasa de interés
  nominal, más todos los recargos de
  operación.
• Tasa de Inflación. Es el incremento
  experimentado por el nivel general de precios de una
  economía, durante un período de tiempo
  determinado.

2.2 Características y Condiciones Financieras
de los Títulos – Valores

Una vez que hemos descrito todos los aspectos
relacionados con los títulos-valores, detallaremos la
importancia que tiene cada uno de ellos, relevando sus
principales características y condiciones
financieras.

2.2.1 Títulos – Valores
Estandarizados

Son aquellos propios del Mercado de
Capitales. Se emiten en serie, es decir en grandes
volúmenes de títulos idénticos, con el
propósito deliberado de captar ahorros del público
en forma directa.

2.2.1.1 Emitidos por el Sector
Público

Son títulos-valores emitidos por el Estado y
demás instituciones del Sector Público, se emiten
generalmente para cubrir necesidades estacionales de caja de las
tesorerías de conformidad con las leyes que las
autoricen. Los principales son:

2.2.1.1.1 Bonos de
Estabilización

También denominados Bonos de
Estabilización Monetaria (BEM’s). Eran
títulos emitidos y colocados por el Banco Central del
Ecuador, cuya finalidad era la de regular la liquidez de la
economía de conformidad con su programación monetaria y
financiera.

Siendo esta su naturaleza, los
Bonos de Estabilización Monetaria no generaban un
interés fijo sino que su rendimiento estaba dado por el
margen de descuento con el cual se realizaban las
negociaciones.

El Banco Central del Ecuador tenía la facultad
para determinar los montos, plazos, rendimientos y demás
condiciones de tales bonos. A su vencimiento, los Bonos de
Estabilización Monetaria eran redimidos a la par en las
oficinas del Banco Central del Ecuador. El Gobierno Nacional, los
Consejos Provinciales, las entidades creadas por la ley u ordenanza
como de derecho público o de derecho privado con la
finalidad social o pública.

Toda persona natural o jurídica particular puede
invertir en dichos títulos-valores. El I.E.S.S. y la Junta
de Beneficencia de Guayaquil no podrán invertir, adquirir
o recomprar estos bonos.

Por ser títulos al portador son transferibles con
la simple entrega del título. Su rendimiento está
exento del impuesto a la
renta. Son de gran aceptación en el Mercado de Valores por
los plazos y por su liquidez.

2.2.1.1.2 Bonos del Estado

Son títulos de deuda emitidos por el Gobierno
Central a través del Ministerio de Finanzas, sea
con el fin de financiar el déficit del Presupuesto del
Estado, o de destinar sus recursos a la realización de
ciertos proyectos. Los
montos, plazos e intereses a devengarse serán establecidos
en el respectivo decreto de emisión. La negociación
la realiza el propio Ministerio de Finanzas, en forma directa con
las instituciones del sector público, o a través de
las Bolsas de valores con el sector privado.

Estos bonos están respaldados por los ingresos
provenientes de los impuestos, y es
el Banco Central quien retiene los ingresos necesarios en la
Cuenta Única del Gobierno Nacional.

Por ser títulos al portador son transferibles
mediante la entrega del título, se amortizan
semestralmente mediante sorteos de acuerdo a las respectivas
tablas de amortización gradual. Toda persona natural
o jurídica particular, así como las entidades
públicas o semipúblicas pueden invertir sin ninguna
restricción en estos títulos.

En la Bolsa de Valores
tienen liquidez inmediata y están exentos del impuesto a
la renta. Dichos bonos han representado un rubro importante en
las negociaciones en Bolsa, ya que ciertos inversionistas gustan
de esta clase de títulos-valores por la seguridad de que
al vencimiento van a recobrar su inversión.

2.2.1.1.3 Bonos de Entidades
Públicas

Donde sobresalen los Bonos de la C.F.N. Los mismos que
son emitidos por la Corporación Financiera Nacional para
conseguir financiamiento
a sus programas de
desarrollo.

Son emitidos a plazos de 2 a 5 años y el
correspondiente servicio de
amortización e intereses corre a cargo de la misma
Corporación. Estos títulos se negocian directamente
por la Corporación con los inversionistas obligados por la
ley a adquirir estos títulos, y pueden negociarse en las
Bolsas de Valores dentro del mercado secundario.

2.2.1.1.4 Bonos Municipales y
Provinciales

Son aquellos títulos en los que se reconoce una
deuda, emitidos por los Municipios o por los Consejos
Provinciales, con sujeción a las disposiciones de la Ley
de Régimen Monetario y del Banco del Estado. Estos
títulos tienen las siguientes características:
contienen una deuda a cargo de la entidad pública emisora,
su emisión debe ser autorizada por el Ministerio de
Finanzas, con dictámenes previos del Procurador General
del Estado, toda emisión debe ser realizada por escritura
pública y su pago se realizará por medio del Banco
del Estado.

Los bonos en general son títulos de un
crédito en contra de los Municipios o Consejos
Provinciales, amortizables, y emitidos a un plazo determinado,
que dan derecho a la percepción
de un interés sobre el importe del mismo.

A más de las características
señaladas podemos añadir que su amortización
y pago se realiza por medio del Banco Central teniendo en cuenta
que se emplea el sistema de
cupones para el pago del interés, también
utilizando el sistema de sorteos semestrales para su
amortización y redención y toda negociación
se realizará por medio de las Bolsas de
Valores.

2.2.1.1.5 Certificados de
Tesorería

Son los títulos fiduciarios emitidos por el
Gobierno Central, a través del Ministerio de Finanzas,
para captar recursos internos que financien las necesidades
cíclicas de la caja fiscal.

Son títulos de corto plazo que devengan tasas de
interés fija y están exentos del impuesto a la
renta. Se negocian bajo la par de su valor nominal, cualquier
persona natural o jurídica privada puede invertir en estos
valores, al igual que las instituciones
públicas.

Su redención se efectúa al vencimiento por
el valor nominal negociado y es el Banco Central quien paga
dichos documentos, Su
interés legal estaba fijado por la Junta Monetaria a la
fecha de efectuarse su emisión.

2.2.1.1.6 Obligaciones de Entidades
Públicas

Son títulos-valores de corto plazo emitidos por
el sector público, tienen garantía prendaria o
hipotecaria cuyo cupo esta fijado por los activos de dichas
entidades.

Pueden ser nominativas, al portador o nominativas con
cupones al portador y por lo tanto la transferencia se opera
mediante cesión, entrega del título, o endoso
respectivamente. Su denominación es variable, devengan
intereses, los mismos que son fijados por las mismas entidades
emisoras.

2.2.1.2 Emitidos por el Sector Privado

Son títulos emitidos por una institución
privada, algunos son de libre creación; pero en otros no
se admite la libertad de
emisión. En algunos casos la libertad no es admitida en
salvaguarda del privilegio estatal de emisión de papel
moneda, y en otros casos por haberse conferido la potestad de
emitirlos a determinadas personas jurídicas. Los
principales son:

2.2.1.2.1 Obligaciones del Sector
Privado

Las obligaciones son valores que pueden ser emitidos por
las compañías anónimas legalmente facultadas
como un mecanismo que les permite captar recursos del
público y financiar sus actividades
productivas.

Por esta razón, las obligaciones son
títulos representativos de una deuda, que el emisor
reconoce o crea, y que son exigibles según las condiciones
de la emisión. Como todo título de crédito
dan derecho al cobro de intereses y a la recuperación del
capital. También pueden estar representadas en cuentas
establecidas tanto en la contabilidad
del emisor como en un deposito centralizado de
compensación y liquidación.

Las obligaciones pueden ser emitidas con garantía
general o específica, y pueden tener incluso la
opción de ser convertidas en acciones al vencimiento del
papel, en cuyo caso se denominan obligaciones convertibles en
acciones. Esta versatilidad permite que este instrumento se
adapte a las necesidades de financiamiento de proyectos
importantes y la reestructuración de pasivos en el
tiempo.

Se puede anotar que la Bolsa de Valores, con la ayuda de
la Superintendencia de Compañías, debería
fomentar la emisión de obligaciones en la empresas, a fin
de que obtengan capital fresco para ayudar al sector productivo,
especialmente en épocas de crédito reducido, a
tasas de interés demasiado altas.

2.2.1.2.2 Bonos de Garantía

Son títulos de crédito a plazo ( mediano o
largo plazo ) y con interés fijo, emitidos por
instituciones bancarias, financieras y de ahorro, que otorgan a
su poseedor una garantía prendaria o inmobiliaria,
según sea el caso. Son utilizados para financiar
actividades como la agricultura,
ganadería,
pesca, su
liberación se la hace mediante sorteos semestrales, los
intereses que devengan se encuentran exonerados de
impuestos.

Toda persona natural o jurídica privada puede
invertir en estos títulos; se negocian directamente entre
los bancos emisores y los inversionistas y/o a través de
las Bolsas de Valores.

2.2.1.2.3 Papel Comercial

Son títulos fiduciarios negociables que tienen
por finalidad la captación de ahorro interno, y presentan
las siguientes características: ganan un interés
fijo, se emiten a un plazo determinado, pueden ser nominativas, a
la orden o al portador, tienen un valor nominal mínimo,
tienen el carácter
de títulos ejecutivos y no son renovables.

2.2.2 Títulos – Valores no
Estandarizados

Son aquellos que son emitidos principalmente por
instituciones bancarias y financieras en respaldo de operaciones
crediticias que carecen de uniformidad.

2.2.2.1 Aceptaciones Bancarias

Son títulos-valores que en su generalidad son
emitidos por clientes de las
instituciones financieras o la banca comercial y aceptadas por
éstas. Estos papeles sirven para que un comprador de un
bien pague al vendedor por éste.

Siendo así, las aceptaciones bancarias son letras
de cambio o
pagarés girados por los clientes de un banco o sociedad
financiera y aceptados por éste. Su rendimiento esta dado
por una tasa de descuento que se aplica a su valor
nominal.

Están garantizados con prenda colateral de los
productos o
mercaderías cuya compra o movilización se financia.
Emitidos a la orden son transferibles por endoso, son de
denominación variable, no ganan interés y se
negocian con descuento.

No pueden ser adquiridos por el Gobierno Nacional o por
instituciones de derecho público o privado con finalidad
social o pública, pudiendo hacerlo los bancos privados y
las instituciones financieras del sector público. Su
rendimiento está exento del impuesto a la renta, el
destino de su ahorro es fomentar un medio para canalizar el
ahorro privado hacia las empresas, mediante la concesión
de créditos, así como también
para regular la liquidez de la economía.

2.2.2.2 Avales

Son títulos-valores abstractos, por los cuales
una persona, llamada "librador" , da la orden a otra, llamada
"girado", debe pagar incondicionalmente a una tercera persona,
llamada "tomador o beneficiario", una suma determinada de dinero
en el lugar y plazo que el documento indica.

El "librador" es quien lo emite y lo gira, el "girado"
es aquel contra quien se emite ese aval, a quien el librador da
la orden de pagar. El "tomador o beneficiario" es aquel en cuyo
favor se emite el aval.

2.2.2.3 Bonos de Prenda

Son títulos emitidos por un banco comercial o de
ahorros, están garantizados por el conjunto de
préstamos prendarios, por el capital pagado y fondo de
reserva del banco. Los bonos se llaman de prenda porque se emiten
con el respaldo o garantía de los bienes
constituidos en prenda para seguridad de los préstamos
otorgados.

Toda persona natural o jurídica privada puede
invertir en estos títulos; se negocian directamente entre
los bancos emisores y los inversionistas y/o a través de
las Bolsas de Valores.

2.2.2.4 Cédulas

Estos títulos se emiten con la garantía de
la cartera de préstamos hipotecarios concedidos, con
garantía de inmuebles para la sociedad emisora (entidades
oficiales de crédito, cajas de ahorro y sociedades de
crédito hipotecario), su objetivo básicamente es
financiar vivienda.

Las cédulas hipotecarias son negociadas en el
Mercado de Valores y su cotización se fija por su oferta y demanda.
La rentabilidad depende del precio de compra que tiene
relación directa con el plazo. En el aspecto tributario
sus intereses y rendimientos están exonerados del impuesto
a la renta.

Este título-valor ha representado y representa
una parte fundamental en la negociación de Bolsa, a
más de ofrecer una rentabilidad atractiva , son
títulos que han ayudado al sector de la construcción por medio de su emisión
e indirectamente a los sectores productivos de la
economía.

2.2.2.5 Certificados

Certificados Financieros, de Ahorro, Inversión
y de Depósito.

Los certificados financieros, de ahorro,
inversión y de depósito, son títulos
fiduciarios negociables que tienen por finalidad la
captación de ahorro interno, y presentan las siguientes
características: son títulos fiduciarios, ganan un
interés fijo, se emiten a un plazo determinado, pueden ser
nominativas a la orden o al portador, tienen un valor nominal
mínimo de quinientos mil sucres, tienen el carácter
de títulos ejecutivos, son no renovables.

Certificados a Arrendamiento Mercantil

Son instrumentos de captación de recursos que
crean una obligación de dinero, pura líquida y
determinada, a cargo de la entidad emisora y a favor del
beneficiario o del legítimo tenedor del título,
generan una tasa de interés y son de corto
plazo.

2.2.2.6 Cartas de
Crédito.

Es un acuerdo por el que un banco ("Banco Emisor"),
obrando a petición y de conformidad con las instrucciones
de un cliente
("Ordenante") o en su propio nombre:

2. Se obliga a hacer un pago a un tercero
   ("Beneficiario") o a su orden, o a aceptar y pagar letras de
   cambio (intrumento/s de giro) librados por el
   beneficiario,
3. Autoriza a otro banco para que efectúe el
   pago, o para que acepte y pague tal instrumento de giro,
   o
4. Autoriza a otro banco para que negocie contra la
   entrega del o de los documentos exigidos, siempre y cuando se
   cumplan los términos y las condiciones del
   crédito.

2.2.2.7 Cupones

Es un título-valor que se emite adherido o
incorporado con un título valor de deuda de largo plazo,
como son: Bonos, Obligaciones o Cédulas Hipotecarias, en
donde el emisor de tales títulos está obligado a
pagar capital y/o intereses al inversionista, según las
características del cupón al momento que se lo
emite.

En el mercado nacional a los cupones se los trata como
títulos-valores independientes de los bonos u obligaciones
que los contienen, y se los negocia con una tasa de
descuento.

2.2.2.8 Depósitos a Plazo

Es la libranza o título que contiene una orden
para recibir o cobrar alguna suma de dinero en un plazo
más o menos corto. El depósito a plazo presenta las
siguientes características:

Son títulos de corto plazo, además generan
una renta fija los cuales podrían ser nominativas a la
orden o al portador.

2.2.2.9 Pagarés

Son títulos abstractos mediante el cual una
persona , "librador, suscriptor o firmante", se obliga
incondicionalmente a pagar una cantidad determinada en un tiempo
determinado, a favor o a la orden de otra persona, "tomador o
beneficiario".

2.2.2.10 Pólizas

Póliza de Acumulación es la libranza o
título que contiene una orden para percibir o cobrar
alguna suma de dinero en un plazo más o menos corto,
presentan las siguientes características: Son
títulos de corto plazo, generan una renta fija,
podrían ser nominativas a la orden o al
portador.

En cuanto a la transferencia pueden ser nominativas en
donde se transfieren mediante cesión, al portador que se
transfieren con la entrega del título, y a la orden que se
transfieren mediante endoso.

El objetivo de este título es incentivar al
ahorro nacional, hacia actividades de corto plazo. Las
pólizas de acumulación se negocian directamente
entre los bancos e inversionistas; las negociaciones secundarias
se realizan en las Bolsas de Valores.

2.2.2.11 Letras de Cambio.

Son títulos–valores de tipo abstracto, por
los que una persona, llamado "librador", da la orden a otra,
llamada "girado", para que pague incondicionalmente a una tercera
persona, llamada "tomador o beneficiaria", una suma determinada
de dinero en el lugar y plazo que el documento indica.

El "librador" es quien emite la letra y la gira. El
"girado" es aquel contra quien se emite esa letra, a quien el
librador da la orden de pagar. El "tomador o beneficiario" es
aquel en cuyo favor se emite la letra.

En relación con su vencimiento (momento en que
debe hacerse el pago), una letra de
cambio puede ser girada:

• A día fijo.
• A cierto plazo de fecha, que se encontrará
  desde la fecha en que la letra haya sido girada;
• A la vista, es decir pagadera a su
  presentación, y
• A cierto plazo de vista, o sea pagadera dentro del
  plazo que se haya fijado a partir de su aceptación o del
  protesto, si la letra no ha sido aceptada.

En general, las letras de cambio son emitidas a corto
plazo.

2.2.3 Título- Valor Especial

Son títulos que emite el Fisco, sirven para pagar
impuestos o tributos, es
decir en operaciones de crédito tributario, no tienen un
plazo y se negocian a la vista y con descuento.

2.2.3.1 Notas de Crédito

Constituyen títulos nominativos por medio de los
cuales la Dirección General de Rentas reconoce que el
pago de un impuesto se ha realizado indebidamente o en exceso y
por lo tanto, procede al reembolso de tal valor al
contribuyente.

Si el contribuyente beneficiario de la nota de
crédito no debe impuesto a la renta, y por lo tanto no
puede realizar la compensación respectiva, puede
negociarla directamente o a través de la Bolsa de
Valores.

Las notas de crédito no tienen plazo de
vencimiento ni devengan interés fijo estando su beneficio
determinado por el descuento con que se negocian.

Normalmente se utilizan en el mismo año en que
fueron emitidas o en el siguiente año fiscal. Están
exentas del pago de impuestos.

Todo contribuyente, sea persona natural o
jurídica, podrá adquirir una nota de crédito
del contribuyente que no debiere impuesto a la renta, quienes
podrán con ella, exclusivamente, pagar el impuesto a la
renta que adeudaren.

2.3 Análisis de las Transacciones
Bursátiles en el País

ANALISIS AÑO 1998.

Al inicio del año el país se
encontró con una fuerte tendencia recesiva y una gran
incertidumbre en el área productiva. El grave
desequilibrio económico provocado por el desbalance entre
los ingresos fiscales y el gasto
público, el impacto del fenómeno de El
Niño; la drástica caída del precio del
petróleo;
el aumento del riesgo
país configuraron un escenario negativo del primer
semestre del año. En ese entorno los principales indicadores
macroeconómicos alcanzaron niveles
preocupantes.

El gobierno se vio prontamente en la necesidad de
implementar medidas de ajuste como la austeridad fiscal,
disminución del gasto público, eliminación
de los subsidios, introducción del llamado bono solidario, lo
que produjo el incremento de ingresos pero también se
incrementaron sustancialmente los gastos
fiscales.

No se cumplieron las metas macroeconómicas: el
déficit fiscal terminó en 5.3% del 2.5% estimado,
la inflación que se programó en 25% terminó
en 45%, el PIB que se
estimo en 4% llego al 1.5%, se presentó por primera vez en
mucho tiempo un déficit en la balanza
comercial de 887 millones de dólares, cuando se
esperaba un superávit de 600 millones, disminuyeron las
exportaciones en
un 21% debido al fenómeno de El Niño y la crisis
asiática. Las tasas de interés referenciales, tanto
activa como pasiva, se ubicaron en 60.53% y 49.45%
respectivamente, cuya elevación obedeció al
deliberado propósito de sostener el tipo de cambio
dentro de las bandas programadas.

La tasa de interés interbancaria inició al
30%, sin embargo durante los últimos tres meses
registró un incremento inesperado hasta ubicarse en 89.5%
en octubre. Finalmente la tasa terminó el último
día del año en 48,5%.

El sector financiero mostró la fragilidad de su
estructura,
concentración de créditos, deficiencias en el
patrimonio
técnico, lo que produjo procesos de
saneamiento y la liquidación de algunos bancos, el
estancamiento en el crecimiento de activos de este sector,
disminución en el volumen de
créditos en 2.44%, los pasivos se incrementaron y las
utilidades sufrieron un marcado deterioro en casi un 44% de
promedio.

En este contexto poco favorable a las decisiones de
inversión, el mercado de valores se vio afectado y
limitado, caracterizándose por negociaciones de corto
plazo y una fuerte dependencia respecto de la
participación de las instituciones del sector
público.

Durante 1998 el volumen de negociaciones de
títulos-valores en el ámbito nacional sumó
21.82 billones de sucres, correspondiéndole el 53% a la
Bolsa de Valores de Quito.

Hay que tomar en cuenta que tanto para los años
de 1998, 1999 y 2000 utilizaremos el análisis horizontal
con el cual vamos a utilizar los cuadros de negociaciones de cada
año el mismo que va ha relacionar el monto negociado de
cada uno de los títulos con el gran total del año
analizado llamado también cifra base.

En cuanto a la estructura de las negociaciones en
función del tipo de renta que generaron los
títulos, en este período se ha afianzado la alta
participación de deuda. En efecto, el volumen de
negociación de estos papeles alcanzó los 11.22
billones de sucres, cifra que corresponde al 97.05% del
total. En tanto que la renta variable alcanzó una
participación mínima del 2.95%.

Al analizar los títulos por el sector de
emisión, los emitidos por el sector privado tienen mayor
participación, alcanzando los 7.4 billones de sucres
(64.16%) y los emitidos por el sector público 4.1
billones de sucres (35.84%), dentro de los cuales se
destacan los Bonos de Estabilización Monetaria con el
18.44% y los Bonos del Estado con el 13.40% con
respecto a la cifra base.

Dentro de los principales papeles de renta fija;
negociados en el sector privado podemos citar los siguientes:
Certificados de Depósito 1.7 billones de sucres
(14.72%), Letras de Cambio 1.47 billones de sucres
(12.78%), Pagarés 1.42 billones (12.33%) y
las Obligaciones con el 7.99%.

La colocación primaria alcanzó un
67.9% del total de operaciones, siendo los principales
títulos: Bonos de Estabilización Monetaria,
Certificados de Depósitos y Pagarés. El Mercado
Secundario (32.1%) se integra principalmente de
Obligaciones, Bonos del Estado y Letras de Cambio.

Lo que demuestra que el mercado se encontraba en una
etapa de captación primaria del estado y las instituciones
financieras, antes que en un esquema de liquidez y financiamiento
a empresas productivas.

Analizado el cuadro anual, los títulos de mayor
participación fueron: Los Bonos de Estabilización
Monetaria con el 18.44% y los Certificados de
Depósito con el 14.72%. Lo que nos daría
como conclusión que dichos papeles son los más
apetecidos en el mercado por el rendimiento que éstos
ofrecen, por el tiempo y la seguridad que estos
brindan.

El año 1998 la rueda electrónica (SINEL) consolidó ya su
posicionamiento en el mercado en función
tanto de los volúmenes de negociación, los que
ascendieron a 6.6 billones de sucres (57.4%), siendo lo restante
realizadas en la tradicional rueda de viva voz con un monto de
4.9 billones de sucre (42.60%).

ANÁLISIS AÑO 1999.

El expansión de las actividades estuvo
caracterizado por una aguda recesión de la
economía, el desate de la crisis bancaria, la
decisión unilateral de no pagar la deuda externa y
reprogramar los plazos de la deuda interna, los conflictos
políticos en torno a la
aprobación del Presupuesto Fiscal del año 2000 y de
ciertas reformas de materia
tributaria, el feriado bancario del mes de marzo, y el
consecuente congelamiento de los depósitos en la Banca
Nacional marcaron un ambiente de
frustración y repudia que profundizaron aún
más la delicada situación del
país.

Mediante el decreto 685 se congeló US$ 3.971
millones (60%) de la banca nacional y 40% de los bancos
extranjeros, esto equivale a más de tres veces (37%) la
reserva monetaria RMI a esa época. El descongelamiento de
los fondos que el gobierno retuvo en marzo se convirtió en
un dolor de cabeza para el Estado..

La crisis financiera que estalló en agosto de
1998 trajo consigo la creación de la Agencia de
Garantía de Depósitos AGD para garantizar el dinero de
los depositantes en el sistema
financiero nacional.

A partir de febrero el Banco Central eliminó las
bandas cambiarias, adoptando el esquema de libre
flotación. En ese contexto, la marcada volatilidad
cambiaria quedó evidenciada en la variación que
sufrió el tipo de cambio desde 6.833 sucres por
dólar en enero, hasta una cotización de 20.243
sucres por dólar a fin de año.

La tasa de interés interbancaria también
fue afectada por la incertidumbre, pues fue utilizada como una
medida para defender al sucre y desestimular la corrida hacia el
dólar, el valor inicial de esta tasa en enero fue de
48.50% y terminó en un valor de 153%.

La actividad productiva fue una de las más
afectadas en los últimos meses, al punto de que el valor
de la producción de bienes y servicios (PIB) tuvo
un decrecimiento superior al 7%, que es uno de los más
drásticos resultados de la economía ecuatoriana, lo
cual refleja una clara recesión
económica.

La Bolsa realizó un amplio y agresivo plan de promoción y difusión con el
propósito de sembrar en la ciudadanía las
diferentes alternativas existentes para la negociación y
utilización de los Certificados de Depósito
Reprogramados (CDRs).

Durante las negociaciones de todo el año, la
tónica no cambio con respecto al año anterior ya
que los títulos que generan renta, fueron los que
sobresalieron con una participación de 6.9 billones de
sucres (99.82%), Mientras que si observamos a los de renta
variable éstos decayeron considerablemente con una
participación mínima del 0.18%.

Al observar al sector de emisión, los
títulos emitidos por el sector público, tienen
mayor participación, alcanzando los 63.7 billones de
sucres (92.17%), dentro de los cuales se destacan los
Bonos de Estabilización Monetaria con el 60.9 billones
(88.12%) y los emitidos por el sector privado con 5.2
billones (7.65%), dicho incremento se debió a la
política
monetaria que existía en ese entonces..

En cuanto a los títulos emitidos por el sector
privado sobresalieron los siguientes: Pagares con 2.1 billones
(3.14%) y los Certificados de Depósito con 1.7
billones (2.47%).

La colocación primaria alcanzó un
93.20% del total de operaciones, y los principales
títulos fueron: Bonos de Estabilización Monetaria,
Certificados de Depósitos y Pagarés. El Mercado
Secundario equivalente al 6.8% de los cuales
sobresalieron: Bonos del Estado, CDRs y letras de
Cambio.

Los resultados, a pesar de la difícil
situación, fueron favorables en términos de
ampliación de nuestra masa de negociaciones, obteniendo un
incremento del 123% en el número de operaciones realizadas
frente a 1998. Pero el tipo de negociaciones efectuadas
está muy alejado de constituir un verdadero mercado de
capitales, ya que más del 80% del volumen transado en un
año corresponde a operaciones con plazos inferiores a los
cinco días.

A pesar de que hubo un incremento como lo citado
anteriormente, en cuanto tiene que ver con los montos estos
fueron bajos si tomamos en cuenta las cifras de 1998, lo cual
daría como resultado la pregunta ¿Que hubiera sido
del mercado si no se colocaban en ese año los Bonos de
Estabilización Monetaria? Nosotros creemos que el mercado
no hiera tenido el incremento en cuanto al número de
negociaciones y con respecto a las cifras, éstas hieran
sido desastrosas ya que lo que le salva al mercado en éste
año son los BEM con una participación del
88.12% con respecto a la cifra base analizada .

ANALISIS AÑO 2000.

El año 2000 estuvo caracterizado por una serie de
eventos que
indiscutiblemente fueron gravitantes en el desarrollo de las
actividades económicas del país.

En la primera quincena de enero, el entonces presidente
constitucional de la República, Dr Jamil Mahuad,
anunció formalmente la adopción
del sistema de dolarización, como nuevo sistema monetario
en el Ecuador. A los pocos días, el 21 de enero, fuerzas
militares y movimientos indígenas determinaron el
derrocamiento del Presidente y el advenimiento de un sucesor, el
entonces vicepresidente, Dr. Gustavo Noboa Bejarano, quien impuso
ante el Congreso la promulgación de una nueva Ley
denominada "Ley para la Transformación Económica
del Ecuador (Ley Trole 1), la que introdujo certeza en el
funcionamiento del nuevo modelo
monetario y seguridad jurídica en el curso de las
transacciones.

La adopción del nuevo modelo, que entre otros
beneficios auguraba un abatimiento de las tasas de interés
y de los altos niveles de inflación reflejados al cierre
del año 1999, debido a que la alta devaluación previa no había sido
trasladada del productor al consumidor,
determinó que el año transcurra con altos niveles
de inflación, terminando con un nivel superior al
90%.

El sector financiero continuó en un proceso de
saneamiento y reestructuración. Lamentablemente, un
altísimo nivel de activos en manos de la Agencia de
Garantías de Depósitos (más de $ 3000
millones), no se logró que sean incorporados al proceso de
la economía ecuatoriana y más bien se fue
desvalorizando por la incapacidad de gestión
demostrada por este organismo.

Si bien el nivel de depósitos en manos de la
banca comercial abierta al público se incrementó
notablemente durante este año (se estima en más de
US $ 900 millones), el crédito a disposición del
público apenas se incrementó en algo menos de US $
300 millones, existiendo un gran desfase entre captaciones y
colocaciones.

La participación de los papeles de renta no
cambia, ya que al igual que los años anteriores
éstos sobresalen con el 98.02%, dentro de los
cuales sobresalen los del sector privado.

Analizando el cuadro por el sector de emisión
tenemos que el sector privado supera al sector público en
un porcentaje menor con respecto a los dos años
anteriores; así, el sector público posee el
41.18% con 9.5 billones de sucres, los títulos que
sobresalen son: los BEM con 7.7 billones (33.52%) y los BE
con 1.2 billones (5.38%). Y el sector privado posee una
participación del 56.84% con 13.1 billones, los
papeles que sobresalen son: CD con 6.4
billones (27.72%), PAG con 4.1 billones (18.02%) y
las PAC con 1.7 billones (7.67%).

Este comportamiento, que ha sido normal a través
del tiempo, se había alterado drásticamente en el
año 1999 en el que la negociación de los BEM y los
CT se colocaron en el mercado como desesperada estrategia tanto
para captar recursos para la débil caja fiscal, como para
tratar de controlar los sobresaltos inflacionarios.

El plazo de las operaciones bursátiles en el
año 2000 estuvo en relación inversa con el grado de
incertidumbre en el ambiente económico, moviéndose
en todo caso dentro de un corto plazo, no superior en promedio a
los 90 días. El período más crítico
se sintió entre septiembre del año 1999 e inicios
del 2000, en que las operaciones se realizaban para plazos
inferiores a los 8 días, para posteriormente ir mejorando
hacia plazos entre 30 y 60 días y luego entre 60 y 90
días, con un breve lapso en el mes de julio en que se
dieron operaciones hasta por 120 días.

En Octubre se diseñó, planteó y
puso en marcha el Plan de Fortalecimiento Institucional y
Promoción del Mercado de Valores cuyo objetivo era
impulsar este mercado y con ello la permanencia de la
institución en el tiempo, expuesta a riesgos debido al
deterioro patrimonial sufrido durante los últimos
años y el lento proceso de calentamiento y de
profundización del mercado en la época
actual.

El comportamiento del sector real con relación al
Mercado de Valores no tuvo ninguna transformación. El
sector productivo no se financió ni se capitalizó
en él. El gran volumen de las transacciones desarrolladas
a través de la Bolsa de Valores, siguió teniendo
directa relación con papeles de renta fija.

2.4 Análisis Bursátil en
Términos Constantes y Corrientes

La Bolsa de Quito soportó una pérdida de
dinamismo; ya que se produjo una notable contracción con
acelerada tendencia a disminuir el ritmo de crecimiento de las
operaciones de las negociaciones de los títulos- valores
en términos constantes.

Durante este lapso, el valor de las transacciones que se
negociaron en la Bolsa disminuyeron en 1998 y en el 2000,
recuperándose en 1999.

En este período de tiempo existen tasas de
crecimiento que son realmente irregulares en las negociaciones
que van de 1998 (20.04%) en 1999 (497.89%), y
también se presenta una tasa negativa como la del 2000
(-66.58%).

Siendo la característica fundamental de nuestra
tesis la
investigación, nos vemos en la necesidad de
analizarla no solo en términos nominales o corrientes,
sino también en términos reales o constantes, ya
que son los que se usan con mayor frecuencia en el análisis
financiero y económico, con el fin de eliminar el
efecto precio o inflación como elementos distorsionantes
de la economía.

El monto negociado en términos reales en este
período disminuyó en los años 1998 y 2000,
manteniéndose la tónica de años anteriores,
como podemos ver en los cuadros siguientes, con un comportamiento
de un elevado crecimiento en el año de 1999, cuya tasa de
crecimiento alcanzó el 292.61%, teniendo muy en
cuenta que los otros años analizados fueron tasas de
crecimiento negativas.

El comportamiento de estas negociaciones frente a los
valores corrientes no guarda la misma relación en
términos de valores reales; pero en términos
porcentuales, sí es la misma ya que las perspectivas
están dadas a tasas negativas. Merece singular
análisis los años de 1999 y 2000 que presentaron
tasas del 292.61% y tasas de crecimiento de
–82.95% (ver cuadro) en el orden antes
mencionado.

El 292.61% se debe al aumento en el monto
negociado (69.13 billones de sucres), cuya mayor
participación tuvo el sector público con los Bonos
de Estabilización Monetaria cuyo monto fue 60.9 billones
de sucres, correspondiente al 88.12% del monto total
negociado. Dicho comportamiento se debió a la
situación que vivió el país, ya que los
bonos tenían la finalidad de regular el medio circulante
de acuerdo con las necesidades de la economía pues eran de
gran aceptación en el Mercado de Valores.

El –82.95% se debe a la reducción
del monto negociado (23.10 billones de sucres) teniendo como
consecuencia que los inversionistas no arriesgaron en el mercado,
por el proceso de dolarización que se comenzaba a
vivir.

Frente a la problemática inflacionaria y el
desequilibrio financiero, los poseedores del dinero prefirieron
invertirlo en bienes tangibles protegiendo sus pocos ahorros que
poseían, ya que el congelamiento de las cuentas bancarias
frenó todo proceso de inversión.

Para una mayor comprensión se adjunta un anexo,
en el que presentamos la manera como deflactamos los valores
negociados. (Anexo No. 3)

CUADRO N. 1

MONTO NEGOCIADO POR TIPO DE
TITULO

ELABORACION: LOS
AUTORES

CUADRO N. 2

MONTO NEGOCIADO POR TIPO DE
TITULO

ELABORACION: LOS AUTORES

CUADRO N. 3

MONTO NEGOCIADO POR TIPO DE
TITULO

ELABORACION: LOS AUTORES

CUADRO N. 4

VOLUMEN DE OPERACIONES EN LA BOLSA DE
VALORES DE QUITO

PERIODO 1998 –
2000

MILLLONES DE SUCRES

ELABORACION: LOS AUTORES

En los cuadros N.5 y N.6 que se pueden observar a
continuación se realizó un análisis
horizontal el cual nos permite evaluar al mercado en una
determinada serie histórica de datos en
términos anuales.

El análisis esta realizado entre los
períodos 1998 – 1999, 1999 – 2000 y 1998
– 2000. Dentro de cada período el análisis
nos permite ver que existieron variaciones de mucha
consideración, hay que anotar además que para el
análisis que estamos haciendo los títulos tienen
que ser los mismos en cada año para exista coherencia;
esto lo anotamos porque tuvimos que depurar los cuadros ya que en
todos los años no coinciden los mismos.

Si observamos en el cuadro expresado en millones de
sucres, éste maneja cifras que se ven un poco absurdas con
el cuadro expresado en millones de dólares; la
distorsión de los porcentajes en cuanto a los signos de
los mismos se debe a la cotización que existió en
cuanto al dólar en el transcurso de los años que
estamos estudiando, de ahí que se puede concluir que una
persona que poseía una deuda en sucres al momento de la
dolarización salió beneficiada, nosotros aclaramos
ésta situación porque el análisis de nuestra
tesis se trata de probar que no existió un verdadero
crecimiento en el Mercado de Valores.

Mediante los porcentajes podemos acotar; que
verdaderamente el año de 1999 es el único en el
cual se vio un crecimiento significativo en todos los montos de
las negociaciones del sector público, pero no así
en el caso del sector privado, esto se basa en que los
inversionistas más desean los papeles del estado antes que
de las personas jurídicas.

2.5 Principales Organismos demandantes del Mercado de
Valores

La participación de las entidades del Sector
Público en el mercado de valores se ha vuelto cada vez
más determinante, tanto en calidad de
inversionista que busca obtener rentabilidad, como desde la
perspectiva de la captación de recursos para financiar
obra pública o responsabilidades de liquidez y flujos de
caja.

En ambos casos, y por expresas disposiciones legales y
reglamentarias, las entidades del sector público
están obligadas a participar equitativa y
simultáneamente en las regiones costa y sierra, en un
esquema que privilegia la segmentación antes que la eficiencia de los
mercados.

• El Banco Central compró Bonos de
  Estabilización Monetaria, Bonos del Estado, Certificados
  de Depósito, Certificados de Tesorería,
  Obligaciones CFN y Pólizas de
  Acumulación.
• El Banco del Estado invirtió en compra de
  valores como Certificados de Depósito, Obligaciones CFN,
  Certificados de Tesorería y Pólizas.
• El Banco de la Vivienda compró papeles como
  Bonos del Estado, Certificados de Depósito, certificados
  de Tesorería, Cupones y Pólizas de
  Acumulación.
• El Banco del Fomento compró papeles como Bonos
  de Estabilización Monetaria, Bonos del Estado,
  Certificados de Depósito, Certificados de
  Tesorería, Pagarés y Pólizas de
  Acumulación.
• La Corporación Financiera Nacional
  compró Bonos del Estado, Certificados de
  Depósito, Certificados de Tesorería, Cupones,
  Letras de Cambio y Pólizas de
  Acumulación.
• El IESS demandó Bonos del Estado, Certificados
  de Depósito, Certificados de Tesorería, Cupones y
  Pólizas de Acumulación.
• La Tesorería de la Nación captó Bonos del Estado y
  Certificados de Tesorería.

MONTO NEGOCIADO EN EL SECTOR
PRIVADO

EN MILLONES DE SUCRES

El desglose de las instituciones demandantes del sector
privado, no es posible detallarla debido a la prohibición
que determina el Art. 222 de la Ley de Mercado de Valores, que se
detalla textualmente a continuación:

Art. 222 Del sigilo bursátil

"Prohíbese a los intermediarios del Mercado de
Valores y a los depósitos centralizados de
compensación y liquidación de valores, divulgar los
nombres de sus comitentes, salvo en el caso de una auditoria,
inspección o fiscalización de sus operaciones por
parte de las Superintendencias de Compañías o de
Bancos o de la respectiva Bolsa, o en virtud de una providencia
judicial expedida dentro del juicio, o por autorización
expresa del comitente.

Los miembros del C.N.V., los funcionarios y empleados de
los depósitos centralizados de compensación y
liquidación de valores, de las Superintendencia de
Compañías o de Bancos, u otras personas que en
ejercicio de sus obligaciones de vigilancia, fiscalización
y control tuvieren
acceso a información privilegiada, reservada o que
no sea de dominio
público, no podrán divulgar la misma, ni aprovechar
la información para fines personales o a fin de causar
variaciones en los precios de los valores o perjuicio a las
entidades del sector público o del sector
privado".

CAPITULO III

COMPORTAMIENTO DEL MERCADO
ACCIONARIO

3.1 La Acción

3.1.1 Antecedentes

En el país no existe actualmente un mercado
formal de acciones, pues los principales obstáculos que
impiden el desarrollo de este mercado son: la falta de apertura
del capital de las empresas, ya que la mayor parte de ellas son
compañías pequeñas, de origen y estructura
familiar, que no realizan un esfuerzo significativo para abrir
sus capitales y ampliar su base accionaria; la discriminación tributaria para las acciones
frente a otros títulos – valores especialmente del
sector público, y al reducido número de
compañías que se han inscrito en la bolsa para
negociar sus acciones, lo cual ha impedido la obtención de
recursos vía emisión y colocación de
acciones, que vayan a robustecer la base accionaria y patrimonial
de las empresas.

El Mercado Accionario no puede separarse de la política
económica general, ya que su objetivo principal es
canalizar los ahorros de la colectividad hacia los sectores
productivos; de ahí que la aplicación de las
políticas monetarias, crediticias, fiscal,
etc, inciden directamente en su comportamiento.

La elevación constante de las tasas de
interés, el esquema monetario de la dolarización,
el incremento de los precios de los combustibles, etc, influyeron
en el proceso inflacionario lo cual incidió directamente
en la pérdida del interés del inversionista, en la
adquisición de acciones, y en la preferencia por los
títulos de corto plazo.

En general el nivel de riesgo al que el inversionista
está expuesto al comprar acciones es superior a otros
activos del mercado bursátil debido a la
subordinación existente con relación a otros
factores. Es por esto, que normalmente un inversionista al
comprar acciones demanda
mayores tasas de retorno.

Para una compañía, la venta de acciones es
la fuente de financiamiento más cara, sin embargo, el
riesgo de liquidez o solvencia es menor cuando una
compañía se fondea con emisión de valores
patrimoniales (acciones).

Cuando una persona invierte en acciones, a través
de las Bolsas de Valores, sus recursos son canalizados hacia las
empresas que producen en nuestro país, apoyando a su
crecimiento y desarrollo, generando empleo y
fortaleciendo el ahorro interno.

3.1.2 Conceptos

• Título – valor, que representa una parte
  del capital de una sociedad anónima. Su plazo
  está sujeto a la vida que tenga la
  compañía.
• Acción es cada una de las numerosas partes
  iguales en que se divide el capital social de una
  compañía anónima y que otorgan a sus
  dueños, idénticos derechos de propiedad
  sobre el capital de esa compañía.
• En términos societarios, se llama
  acción a cada una de las partes o fracciones iguales en
  que se divide el capital de una compañía. Se
  refiere también al título que representa la
  participación en el capital suscrito de una sociedad
  anónima, o de una empresa en
  comandita por acciones, y/o de economía mixta; por tanto
  la acción se convierte en un título de propiedad
  que incorpora los consiguientes deberes y derechos
  societarios.

Pueden ser nominales o al portador, pudiendo
diferenciarse en series distintas por su valor nominal o por el
contenido de sus derechos.

Existen básicamente dos clases de acciones:
comunes y preferentes, las que se diferencian en principio por el
derecho al pago preferente de dividendos antes que los
accionistas comunes.

Son títulos que no devengan una tasa de
interés sino que su rendimiento es variable y está
en función de la gestión de la empresa durante
un período determinado.

Las acciones de las empresas que cumplen ciertos
requisitos, son objeto de cotización y compra –
venta en bolsa:

• Acciones Líquidas. Son aquellas que se
  han negociado en Bolsa en los últimos siete días
  hábiles bursátiles.
• Acciones Medianamente Líquidas. Son
  aquellas que no habiéndose negociado en Bolsa en los
  últimos siete días hábiles, si lo han
  hecho en los últimos treinta días.
• Acciones no Líquidas. Son aquellas que
  no se han negociado en los últimos treinta días
  hábiles.

3.1.3. Valor Nominal

Es el valor que consta impreso en cada título y
que representa el valor unitario de la acción, representa
el valor que se asignó cuando se creó el
título. El valor total de todas las acciones emitidas
constituye el valor del Capital Social de la
compañía.

Entonces el valor nominal de las acciones varía
de una empresa a otra; pero, para cada empresa, dicho valor es
generalmente único para toda la masa de
acciones.

Lo usual en nuestro medio – cuando no existía la
dolarización – era de cien (100) o mil (1000) sucres por
acción, existiendo casos no muy frecuentes de valores de
diez mil o cien mil sucres. Desde que se implementó la
dolarización, los valores fueron convertidos en $0.004;
$0.04; $0.4; $4 respectivamente.

Hay que diferenciar con el Valor Real de una
Acción el cual resulta de dividir el Valor Patrimonial
total de una sociedad, en un momento dado, por el número
de acciones en que se divide su capital.

3.1.4 Valor Efectivo

Es el precio que se paga en el mercado por la compra de
una acción, este valor puede ser mayor o menor que el
valor nominal impreso en este título, dependiendo de
muchas condiciones.

Dicho en otras palabras es el valor presente que recibe
el tenedor de un título – valor, al momento de
negociarlo.

3.1.5 Rentabilidad

Existen dos formas como la inversión en acciones
genera rendimientos:

a. Cuando la empresa reparte
utilidades

El rendimiento que obtiene; proviene de las utilidades
que generan las compañías en cada período
anual, dichas utilidades se distribuyen entre todas las acciones
de una manera proporcional.

La ayuda o renta que proporcionan las acciones es
variable; esto es, en función de los resultados que arroje
la gestión
empresarial.

b. Cuando el precio de la acción varía
en el mercado secundario

El rendimiento resulta de la ganancia que se da entre la
diferencia del precio de compra y el precio de venta que sale de
las fuerzas naturales del mercado.

Toda persona natural o jurídica puede comprar o
vender acciones libremente y en cualquier momento, si requiere
liquidez o dispone de recursos. Hay que tener muy en cuenta que
no existen montos mínimos para la compra o venta ya que el
mercado bursátil de acciones no lo exige, se puede comprar
o vender cualquier cantidad de acciones siempre que se ajuste a
los parámetros establecidos por la Bolsa.

Siendo este un mercado especulativo, al invertir en
acciones se pueden obtener grandes rendimientos. Pero así
mismo, es un mercado en el que también se puede perder;
por lo tanto, es importante mantenerse bien informado y
asesorado.

Lo ideal es comprar acciones para plazos medianos o
largos, para reducir el riesgo de pérdida por
fluctuación de precios.

3.1.6 Ventajas Tributarias

En la Ley de Mercado de Valores se instauró
interesantes estímulos a la negociación de acciones
en el mercado primario a través de las Bolsas de Valores,
tanto para el emisor como para el inversionista. Las principales
ventajas son:

• No pago de impuesto a las ganancias de capital por
  diferencia de precio.
• No pago de impuestos sobre los dividendos
  recibidos.

3.1.7 Inscripción.

Para que las acciones puedan negociarse en el mercado
bursátil, la compañía emisora debe
inscribirse junto con sus acciones en la Bolsa de Valores,
cumpliendo con los siguientes requisitos:

• Solicitud del representante legal.
• Copia de la Inscripción en el registro de
  Mercado de Valores.
• Copias del prospecto y de su resolución
  aprobatoria.
• Publicación de avisos de Venta o
  Adquisición, en los casos previstos en la Ley de Mercado
  de Valores.
• Entregar el formato modelo del
  título.
• Mantener al día su información
  financiera.
• Informar inmediatamente los hechos
  relevantes.

De esta manera el mercado bursátil está
debidamente controlado e informado y las inversiones
son más transparentes y seguras.

3.2 Compañías Inscritas en la Bolsa de
Valores

3.2.1 Compañías Anónimas
inscritas para negociar distintos Títulos-
Valores

3.2.2 Compañías inscritas para negociar
Acciones

3.3 Análisis de las Transacciones
Bursátiles

3.3.1 Oferta

Las personas calificadas para registrar ofertas y/o
demandas de valores inscritos en las ruedas de bolsa son los
Operadores de Bolsa, las posturas de oferta o
demanda son válidas o tienen vigencia únicamente el
día en que se registran ya sea a través de Rueda a
Viva Voz o Rueda Electrónica (Anexo No. 4), por lo que no
existe un registro histórico de las acciones ofertadas,
únicamente se registra las negociaciones o calces diarios
que se dieron durante todo el año, lo que podemos observar
en los cuadros 1, 2 y 3, en los que consta en resumen el
número de acciones que fueron negociadas por las empresas
al momento de realizar su oferta.

3.3.2 Demanda.

La Corporación Civil Bolsa de Valores de Quito
realizó operaciones en el año 1998 por un total de
2,088.22 millones de dólares, de los cuales 65.28 millones
de dólares es decir el 3.13% correspondió al
movimiento
accionario. (ver cuadro N. 1.1)

En el año 1999 el total de las negociaciones fue
de 5,160.99 millones de dólares de los cuales 9.42
millones correspondió a las acciones, es decir el 0.18%,
notándose una disminución de 55.85 millones de
dólares, lo que nos da un porcentaje de variación
85.57% negativo con relación al año 1998. (ver
cuadro N.6).

El año 2000 la negociación total de
títulos valores alcanzó 933.78 millones de
dólares, con una participación del 1.98% al gran
total, es decir 18.29 millones de dólares, demostrando un
incremento de 8.87 millones de dólares, equivalente al
94.16% con relación al año 1999. (ver cuadro
N.6).

Como podemos observar en el cuadro N. 6 realizamos un
Análisis Horizontal, el mismo que nos permite ver a simple
vista que siempre existió una tendencia hacia la baja, en
lo que se refiere a montos negociados en cada año, dando
como resultado que exista porcentajes de variación
negativos en vez de existir porcentajes positivos, con lo cual
podríamos afirmar que el mercado accionarios nunca tuvo un
dinamismo hacia la alza, en otras palabras fue el más
apagado del mercado.

El detalle de la participación de las empresas,
en lo que corresponde al mercado accionario durante el
período 1998 – 2000, se detalla a
continuación en los siguientes cuadros:

CUADRO N. 1