Criterios para la determinación del EVA

Propuesta de aplicación en la
empresa
METUNAS

1. Resumen
3. Desarrollo
4. Conclusiones
5. Bibliografía

Resumen

El Valor
Económico Agregado (EVA) se define como el importe que
queda una vez cubiertos todos los gastos y
satisfecha la rentabilidad
mínima esperada por parte de las empresas. La
principal innovación del EVA es que incorpora el
costo de capital en el
cálculo
del resultado del negocio, y su principal finalidad es inducir el
comportamiento
de los dirigentes, orientándolos a actuar como si fuesen
los dueños del negocio.

Proponer procedimientos
para el cálculo del EVA y su utilización como una
herramienta imprescindible en el complemento a la información suministrada por otros indicadores
financieros tradicionales, a la hora de analizar la gestión
financiera y los factores que inciden sobre la generación
del valor en la
empresa METUNAS, en correspondencia con las particularidades de
la misma.

Los resultados obtenidos en METUNAS por la
aplicación del EVA, reflejan la necesidad de la
implementación de indicadores
contables y financieros que demuestren la factibilidad o no
del negocio y el nivel de aprovechamiento dado a los recursos
invertidos por los dueños e inversionistas. Resultados que
deben ser analizados detalladamente por las empresas para ofrecer
nuevas estrategias o
mejorar las ya existentes, para eliminar los problemas que
se presenten en la entidad, manteniendo el principal objetivo de
las empresas la maximización de las utilidades y el total
aprovechamiento de los recursos que se poseen.

Introducción

Para determinar el valor de un negocio se puede recurrir
a elementos cuantitativos y cualitativos. Partiendo de aquellos
cuantificables, como son: el Balance
General, el Estado de
Resultados y la información sobre proyección de
ingresos y
gastos, la valoración de una empresa puede
ayudar a responder preguntas tales como: ¿cuánto
vale el negocio?, ¿cuál ha sido la rentabilidad
sobre la inversión?, ¿qué se puede
hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza?; y permite
una eficaz toma de
decisiones con vistas a: adquisiciones o ventas de
empresas, fusiones,
establecimiento de acuerdos de compraventa, capitalización
de una empresa, obtención de líneas de
financiación, valoraciones patrimoniales, compraventa de
acciones y
suspensiones de pagos, etc.

La medición del Valor Económico
Agregado (EVA) es una herramienta poderosa que posibilita conocer
si una empresa crea o destruye valor para sus propietarios,
logrando ir mucho más allá de las mediciones
tradicionales para evaluar la gestión o el desempeño global de una organización.

El principal problema e interrogante de esta investigación es: ¿cómo
calcular y analizar el valor en la empresa METUNAS a
través del EVA, adaptando este mecanismo a sus
particularidades? Para el desarrollo del
trabajo se ha
tenido en cuenta que la gestión del valor generado en la
empresa METUNAS debe basarse en procedimientos de cálculo
y análisis que se correspondan con las
particularidades internas y del entorno de esta
entidad.

METUNAS, Empresa de estructuras
metálicas de las Tunas "PACO CABRERA" es una
empresa de capital 100% nacional, líder
del país en ingeniería, diseño,
fabricación y comercialización de estructuras
metálicas.

Para el cálculo del EVA se utilizan variables o
elementos que componen la ecuación del EVA, los cuales son
representativos de la situación
económica-financiera de la entidad y de su vida comercial;
ellos son:

• Capital Invertido
• Utilidades
• Costo de Capital

Es por ello que el objetivo de este trabajo consiste
en proponer procedimientos para el cálculo del EVA y su
utilización como una herramienta imprescindible en el
complemento a la información suministrada por otros
indicadores financieros tradicionales. Este estudio
permitirá, conocer primeramente que es el EVA, luego las
características de METUNAS y la aplicación del
indicador, y por último, el análisis de los
resultados del cálculo del EVA y las propuestas y
recomendaciones que se ofrecen para incrementar la
creación de valor en la entidad,

Desarrollo

1-Criterios para
la determinación del EVA

El EVA podría definirse como el importe que queda
una vez cubiertos todos los gastos y satisfecha la rentabilidad
mínima esperada por parte de los inversores.

La principal innovación del EVA es que incorpora el
costo de capital en el cálculo del resultado del negocio,
y su principal finalidad es inducir el comportamiento de los
gerentes, orientándolos a actuar como si fuesen los
inversionistas del negocio.

Para el cálculo del EVA se opera como sigue:

EVA = RN – (CPPC * Cap.)

Donde:

RN: Representa el resultado neto después del impuesto a las
utilidades.

CPPC: Tasa de costo promedio ponderado de capital de la
empresa.

Cap.: Capital invertido por la empresa.

Resultado Neto

La fórmula para calcular el Resultado Neto es la
siguiente:

Resultado Neto = Utilidad de la
Gestión (+ ) Ajustes

Entre los ajustes que habitualmente afectan al Estado de
Resultados para el cálculo del EVA se encuentran los
siguientes:

• Eliminar todos los intereses perdidos (Devengados a favor
  de terceros).
• Eliminar todos los intereses ganados.
• Eliminar toda amortización de bienes
  intangibles.
• Eliminar todo costo de investigación y desarrollo
  cargado que exceda el 10% de las ventas del
  período.
• Eliminar los resultados por actividades no operativas y no
  vinculadas al negocio.
• Eliminar resultados extraordinarios.
• Excluir toda previsión por obsolescencia.
• Excluir todo cargo de previsión por
  incobrables.

Como se observa el objetivo de estos ajustes es la
obtención depurada de un resultado neto derivado de la
actividad económica fundamental de la entidad.

Capital Invertido

La fórmula del capital invertido es la siguiente:

CAPITAL INVERTIDO = Capital de
trabajo + Activos no
corrientes (+ ) Ajustes

A su vez, esos tres elementos se elaboran de la siguiente
manera:

Capital de trabajo: Es el total de activos corrientes, menos
pasivos corrientes, excluyendo los pasivos financieros (créditos bancarios a corto plazo).

Activos no corrientes: Incluye el total de bienes de uso,
intangibles, etc. (cuyo valor neto será modificado de
acuerdo con los ajustes que se analizarán más
adelante).

Estos Ajustes son:

• Incorporar los costos de
  investigación y desarrollo que excedan del 10% de las
  ventas.
• Eliminar del activo el valor de las obras en curso,
  acciones, bonos y otros
  activos que no estén generando utilidades en ese
  momento.
• Incluir en el activo los valores
  de los bienes que se encuentren en operaciones de
  leasing.
• Adicionar las provisiones para deudores incobrables y
  provisiones por obsolescencia.

Es importante mencionar que existe otra manera de calcular el
capital invertido y es la siguiente:

CAPITAL INVERTIDO = Activos totales – Deudas que no
pagan intereses

Deudas que no pagan intereses; son todos aquellos pasivos que
no son financieros con los que cuenta la entidad.

Para cualquiera de las fórmulas se emplean los mismos
ajustes mencionados anteriormente. Es importante tener en cuenta
que existen fuentes que
mencionan más de 70 ajustes, en tanto que otros documentos que
explican el EVA, apenas mencionan tres. Lo importante es que se
cumplan con la finalidad de calcular el EVA de manera tal que
dicho valor refleje un resultado acorde con la capacidad
operativa de la empresa.

Al capital invertido calculado se aplicará la tasa del
costo del capital que se explica posteriormente.

Costo de Capital

Se entiende por costo de capital, el retorno esperado de una
inversión de riesgo
equivalente. Puede calcularse por una media ponderada de las
rentabilidades que los inversores esperan de varios
títulos de deudas y de capital propio emitido por la
empresa.

Es una tasa de referencia a la hora de la toma de decisiones
en el presupuesto de
capital y depende del riesgo de mercado de las
oportunidades de inversión de la empresa, en general, el
retorno esperado por los accionistas, que constituye el porciento
de rendimiento que se le aplica al patrimonio
neto, es habitualmente mayor que la tasa de
interés que cobran los terceros por los
préstamos que otorgan a la misma.

El costo de capital también se define como lo que le
cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos;
afirmación que supone dos cosas: a) todos los activos
tienen el mismo costo, y b) todos los activos son financiados con
la misma proporción de pasivos y patrimonio.

En el cálculo del costo de capital no se consideran los
pasivos corrientes. Se calcula con base a la estructura de
largo plazo o estructura de capital. Generalmente se calcula como
un costo efectivo después de impuestos

2-Aplicación Práctica

La Empresa de Estructuras Metálicas "Paco Cabrera" de
Las Tunas, con denominación comercial METUNAS, subordinada
al grupo
corporativo BK – CETI, fue fundada en el año 1980
con domicilio legal en Camino Oriente Km. 2½ , Las Tunas,
caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el
país, con tecnología
soviética y española. Su capacidad de proyecto es de 20
000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles, siendo sus
principales procesos el
Corte, Conformado y Soldadura de
los metales.

Desde el punto de vista estructural está constituida
por una dirección general y cuatro direcciones
funcionales así como 8 UEB, dicha estructura puede estar
sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial
actualmente aplicado en la Empresa.

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en
el país, distintiva por su calidad,
versatilidad y rapidez en el diseño, fabricación,
comercialización en ambas monedas de estructuras
metálicas, grúas, prefabricados modulares, perfiles
conformados en frío y en servicios a
todos sus clientes
nacionales e internacionales, además de su confiabilidad
avalada por la norma ISO 9002-94
certificada por la Lloyds. .

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores
(104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la
satisfacción de las necesidades de los clientes en cuanto
al diseño, fabricación y comercialización de
su amplia gama de productos y
servicios. Sus producciones principales son: Kioscos para tiendas
y correos, Tanques, Tubos, Shell Deck, Purlins, Caballete,
Louvers, Aireadores Estructuras fundamentales en la construcción de plazas, como la de Santiago
de Cuba, la
Terminal Aérea número 3 del Aeropuerto "José
Martí",
y en la fabricación de casas de tabacos, etc. Trabajando
en la actualidad en la fabricación de los gaseoductos de
la Termoeléctrica de Santiago de Cuba, de vigas y
accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila, y
en obras priorizadas de la Batalla de Ideas.

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les
brinda un trato personalizado y un servicio
exclusivo y completo, que incluye desde el diseño, montaje
y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago,
encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y
desarrolla una estrecha y coordinada relación con sus
proveedores,
basándose en la calidad y prontitud en la entrega de
suministros y materias primas solicitadas.

La calidad en las producciones, la exclusividad de los
diseños y la prontitud en los servicios y entrega de
surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su
horizonte y consolidar aún más su posición
en el mercado cubano industrial, constructivo, turístico,
agrícola y social, así como, en el mercado
internacional, orientado especialmente a las potencialidades de
exportación a los países del
Caribe.

2.1- La generación de valor en la empresa
METUNAS: Cálculo del EVA

A continuación se explicará el procedimiento
para el cálculo de cada uno de los elementos del EVA en la
empresa METUNAS en el período del 2002-2004 con los
estados
financieros expresados en ambas monedas. (MN, CUC).

Pero antes de pasar al cálculo, es imprescindible
destacar que en el cálculo del EVA en la empresa METUNAS
se ha seguido una línea de actuación muy clara,
determinando el valor agregado que se genera o destruye en la
actividad fundamental de esta, sin tener en cuenta el valor de
aquellos factores que no representan su actividad principal,
existiendo diversidad de criterios sobre los ajustes que deben
hacerse a los cálculos. En el caso del presente estudio
dichos ajustes están orientados a depurar al EVA de los
factores antes mencionados.

Con el fin de adecuar y aproximar la utilidad generada en el
período al resultado económico logrado por la
empresa a través del desarrollo de su actividad principal,
es imprescindible eliminar una serie de factores que pudiesen
alejarnos de la realidad y la razón de ser fundamental de
la vida económica de la entidad.

Para ajustar la utilidad neta en la empresa objeto de estudio
se tuvo en cuenta los siguientes aspectos:

• Ingresos y Gastos de Comedor y Cafetería.
• No se reporta en el Estado de
  Resultados la amortización de bienes intangibles.
• Los costos de investigación y desarrollo, realmente
  son muy importantes en la empresa pero no existen.
• No existen provisiones por obsolescencia.
• No existen provisiones por cuentas
  incobrables.
• Resultados por actividades no operativas y no vinculadas al
  negocio.
• Presenta altos niveles de "Otros ingresos".

De esta forma, en los ajustes que se harán al Resultado
Neto sólo se tendrán en cuenta los Ingresos
Financieros y los Gastos e Ingresos de Comedor y
Cafetería.

Para obtener el Resultado Neto aplicado en el EVA, se
partió de la utilidad después de intereses e
impuestos
aplicándose los ajustes correspondientes, como se expresa
en la siguiente tabla.

Determinación del Resultado Neto para calcular el
EVA

Fuente: Empresa METUNAS

Es necesario destacar que aunque la empresa METUNAS ha logrado
utilidades en los 3 años analizados, en el año 2003
se observa una disminución drástica en la utilidad
de cerca de $500 000.00, principalmente ocasionada por el aumento
de los gastos de distribución y ventas en $ 314 137.13 con
respecto al año 2002, llegando a convertirse dicha
utilidad en una pérdida neta después de los ajustes
practicados en la fórmula (fundamentalmente a la partida
de Ingresos Financieros $ 1 194 874.30); a diferencia del
año 2004 donde esta utilidad aumenta alrededor de $ 1 000
000.00 con respecto al año 2002 debido al considerable
incremento en el volumen de
ventas.

Como podemos apreciar los Ingresos Financieros influyen de
manera negativa sobre el Resultado Neto Ajustado de cada
período contable, siendo esta la cuenta que mayor
fluctuación evidencia con respecto al resto de las
partidas.

El monto elevado que presenta este ingreso, del año
2002 al año 2003, se debe a volúmenes de ventas con
doble facturación efectuadas entre METUNAS, Planta
Mecánica y GTT. Estos saldos son incluidos,
inadecuadamente por el contador en esta partida, con la finalidad
de encubrir este proceso (los
elevados montos de ventas alcanzados como consecuencia de esta
errónea y engañosa práctica contable).Esta
operación sólo era efectuada, por todas las partes
implicadas, con la finalidad de lograr el cumplimiento del
plan de las
utilidades del período, para entre otros motivos, aumentar
el pago de la estimulación de los trabajadores basados en
los niveles de ingresos logrados.

Esta situación debe ser profundamente investigada,
eliminada con prontitud y sancionados todos los componentes
implicados en la misma, pues es una muestra clara y
tangible de insuficiencias e ilegalidades que pueden presentarse
en la vida económica de una entidad, actualmente
combatidas con mucha fuerza en
nuestro país con el preciso objetivo de evitar y erradicar
completamente estas y otras ilegalidades, la corrupción
y el fraude.

Con todo esto se puede afirmar que al ajustar estos resultados
en cada período, depurándolos de los ingresos y
gastos que no tienen que ver directamente con la actividad
fundamental de METUNAS, se observa la obtención de
resultados netos positivos y negativos (Gráfico 1), es
decir, la disminución de la utilidad del 2003
generó un Resultado Ajustado Neto negativo,
mostrándose al contrario una amplia recuperación en
el 2004, pues elimina el resultado del año anterior y
supera con creces el del año 2002.

Capital invertido

El Capital invertido, es la suma de activos fijos y
circulantes inmovilizados por la gestión para poder operar
la empresa a los niveles de venta
alcanzados.

Para ajustar este capital invertido se tuvo en cuenta los
siguientes aspectos:

• En los Activos Corrientes existen partidas que no
  representan a la actividad fundamental o razón social de
  la empresa, por ejemplo, Producción Agrícola y Animal.
• No tienen costos de investigación que faciliten el
  desarrollo de la actividad.
• No hay previsiones por cuentas incobrables y por
  obsolescencia.
• Existen obras en curso.

Es necesario señalar que para el cálculo del
Capital Invertido no se tienen en cuenta los pasivos que no
generan intereses, pues este término (Capital Invertido)
relaciona todos los recursos invertidos ya sea por fuentes
propias o externas que esperan obtener beneficios generados por
su inversión, ganancia que no se aprecia en los pasivos no
onerosos, como son los préstamos recibidos por proveedores
o las deudas contraídas con el Estado.

Para lograr la depuración de los Estados Financieros de
METUNAS se ajustó el Estado de Situación, en el que
se encuentran sombreadas las cuentas señaladas
anteriormente y se deduce de la sección de Otros Activos y
Otros Pasivos la Cuenta Operaciones entre Dependencias, la cual
no forma parte de los ajustes asociados al cálculo del EVA
pero si está considerada por la entidad como una cuenta
que incluye saldos erróneos y que no corresponden a la
entidad.

Al igual que en el cálculo del resultado neto ajustado,
para el cálculo del capital invertido existen diferentes
criterios o fórmulas que arrojan los mismos resultados
(Tablas 1, 2 y 3).

En las Tablas 1 y 2 se establece una relación entre el
capital de trabajo y los activos no corrientes, ajustando de
estos las partidas que aún están en
ejecución o no se tiene absoluto poder sobre ellas.

Determinación del Capital Invertido para calcular el
EVA

Fuente: Empresa METUNAS

Determinación del Capital
Invertido

Fuente: Empresa METUNAS

La tabla 3 relaciona al Total de Activos Ajustados, que
incluye los Activos Corrientes y no Corrientes, las Obras en
Cursos y las Inversiones en
otras empresas, montos que ya fueron mencionados en la
Fórmula 1 del Cálculo del Capital Invertido, con
las deudas que no pagan intereses, es decir, todas las Cuentas y
Efectos por Pagar y las obligaciones
con el Estado por concepto de
Seguridad
Social, Obligaciones con el Presupuesto del Estado y con el
Organismo de la Dirección del Estado a que pertenece la
empresa, entre otras.

Determinación del Capital Invertido

Fuente: Empresa METUNAS

El Capital Invertido, muestra el mismo comportamiento
que el Resultado Neto Ajustado durante el período
2002-2004, pues disminuye en $ 6 000 000.00 (2002-2003) y se
recupera en $ 3 000 000.00 (2003-2004), a consecuencia,
básicamente, del aumento de los pasivos corrientes en los
dos últimos años, provocando en METUNAS una
disminución del Capital de Trabajo.

De igual manera, en la Tabla 3 en el año 2003 se
evidencia una variación en el Total de Activos debido,
fundamentalmente, a la disminución de las Cuentas por
Cobrar a Corto Plazo y a un ligero e incipiente
desabastecimiento en los inventarios de
materias primas destinadas a la producción. Mientras, que
en el año 2004 existe una recuperación de los
Activos Totales originada por las ventas de modulares, lo cual
generó altos montos de efectivo, recuperación que
no fue suficiente para enfrentar el aumento significativo de los
pasivos que no pagan intereses.

Costo de Oportunidad

Para el cálculo del Costo de Oportunidad se
utiliza el método del
Costo Promedio Ponderado de Capital, en el que se tiene en cuenta
el costo de las deudas y del Capital Propio o Patrimonio,
además de la estructura óptima de capital de la
empresa; la fórmula para este cálculo es la
siguiente:

CPPC= (% deuda * Costo deuda) + (% capital
propio* Costo Capital Propio)

El costo de la deuda en METUNAS viene dado por las
tasas de
interés que fijan los bancos y
proveedores a las futuras deudas por contraer en la entidad. En
este caso por el nivel de riesgo que posee la empresa los bancos
exigen sobre las obligaciones en divisas tasas de
interés
entre el 12% y el 14%, no existen préstamos otorgados por
los bancos en moneda nacional y sólo en el año 2003
se contrae una deuda con proveedores a la cual se le
aplicó una tasa de interés del 13%, por lo que
tomaremos un promedio de estas tasas aplicadas tanto por los
bancos como por los proveedores, que será del
13%.

Existen diferentes métodos
para hallar el costo de capital invertido, como son los modelos de
Sharpe y de Gordon. Sin embargo, estos no son aplicables en
METUNAS por diversos motivos, entre los que se encuentran:
dificultad para calcular las betas en la empresa y las primas de
riesgo del negocio a partir de la rentabilidad del mercado
(Sharpe), así como la complejidad para proyectar la tasa
de crecimiento de los dividendos (Gordon); es por ello que se
hace necesario la búsqueda de un procedimiento viable para
el cálculo de este costo, que no esté afectado por
razones particulares de la empresa, este procedimiento es el
Rendimiento Financiero (ROE) que refleja la rentabilidad por cada
peso invertido en el Patrimonio de una entidad, relacionando la
Utilidad del período con el Patrimonio de la misma. Por
tanto, es conveniente la utilización del ROE teniendo en
cuenta la experiencia de los dueños y la rentabilidad
esperada de sus negocios; el
desarrollo histórico de la empresa aparejado al costo de
capital planificado; y por último los costos de capital de
otras empresas de características similares dedicadas a la
misma actividad, tanto nacional como
internacionalmente.

A continuación exponemos los cálculos del
ROE por los diferentes criterios antes mencionados.

Resumen del ROE de METUNAS

Fuente: Elaboración Propia

Con el objetivo de lograr un costo que incluya todos los
criterios antes expuestos se decide utilizar el ROE del 10%, pues
como se puede apreciar en METUNAS la rentabilidad sobre el
Patrimonio evolucionado hasta alcanzar en el año 2004
porcientos similares y muy cercanos a los costos referidos en el
mercado.

Nótese que el costo de las deudas es superior al
costo del capital propio de la entidad, por lo que la empresa
emplearía mayormente a las fuentes internas de financiamiento
por poseer un menor costo, lo que está en
contradicción con los criterios financieros que afirman
que a mayor riesgo mayor rendimiento exigido. Esta
situación (Costos de Capital superior al Costos de las
Deudas) es muy común en las empresas cubanas, pues buscan
no sólo el beneficio económico sino también
el desarrollo
social, en consecuencia con la política del Estado
Cubano de disminuir los niveles de endeudamiento con terceros e
incrementar el autofinanciamento, no obstante se debe trabajar
por un aumento de la eficiencia en las
empresas estatales.

Otro elemento que conforma el Costo Promedio Ponderado
de Capital es la estructura optima de capital que posee la
empresa; estructura que no está determinada en METUNAS,
por lo que se relaciona en el siguiente cuadro los porcientos
reales tanto de las deudas como del Patrimonio que existen en los
3 años analizados, además se muestra el criterio de
expertos de la rama productiva a la que pertenece la entidad en
el país, los que consideran actualmente como estructura
óptima de capital para METUNAS, en las circunstancias en
que se encuentra actualmente la entidad , de un 20% de fuentes
externas y un 80% de fuentes internas y es por ello que se
tomará este último criterio para el cálculo
del Costo Promedio Ponderado de Capital.

Dinámica de la Estructura de Capital en
METUNAS

Fuente: Elaboración Propia

Luego del exhaustivo desglose de cada uno de los
componentes del Costo Promedio Ponderado de Capital se
pasará al cálculo del mismo, donde se
utilizarán:

• El 13% como costo de las deudas.
• El 10% como costo del capital propio.
• El 20% como la porción de las deudas de la
  empresa.
• El 80% como la porción del capital propio de
  la empresa.

CPPC= (% deuda * Costo deuda) + (% capital
propio* Costo Capital Propio)

= (20% * 13%) + (80%* 10%)

= 10,6 %

Según los cálculos realizados se
utilizará para el cálculo del EVA un Costo Promedio
Ponderado de Capital del 10,6 %.

Los Resultados Netos Ajustados negativos de la empresa,
la disminución del capital invertido, una estructura
financiera del capital de la entidad que no es la optima y un
costo de capital inferior con relación a los costos de las
deudas, conllevan a una destrucción del valor
económico en los años 2002 y 2003; mientras que en
el año 2004 cierta recuperación en algunos aspectos
analizados logra añadir valor en la
empresa.

Esta afirmación se muestra a continuación
en los cálculos finales del EVA. Sin embargo, un
análisis posterior de los factores que inciden sobre el
EVA mostrará que los valores
generados aún no alcanzan niveles eficientes.

Cálculo y dinámica del EVA en
METUNAS

Fuente: Estados Financieros METUNAS

Evidentemente, estamos en presencia de una empresa que
ha descuidado la gestión del valor, confirmando una vez
más en la práctica que la dirección de un
negocio o actividad económica no sólo debe basarse
en la generación de utilidades sino también en la
creación de valor.

Si se analiza el EVA, en los años 2002 y 2003 la
empresa no alcanza los resultados positivos esperados, a pesar de
las operaciones y políticas
llevadas a cabo por la dirección con vistas a la
máxima obtención de utilidades y al aprovechamiento
óptimo de las inversiones realizadas; a diferencia del
año 2004, en el que se aprecia una total transición
y despegue hacia la generación de valor logrando recuperar
$ 2 140 077 con respecto al año 2003.

De todo el análisis realizado se puede concluir
que:

• El Resultado Neto Ajustado fluctuó
  radicalmente en el período 2002-2004, teniendo en cuenta
  que en el año 2003 se logran utilidades en la entidad
  por los altos niveles de ingresos financieros que existen, pues
  de lo contrario se obtendrían pérdidas
  significativas en este período.
• La disminución del Capital Invertido se debe
  principalmente a la disminución del Capital de Trabajo
  influenciado por el decrecimiento de los Activos Corrientes y
  un marcado aumento de los Pasivos Circulantes en los
  años 2003 y 2004.
• El Costo Promedio Ponderado de Capital es elevado,
  debido a la estructura financiera actual de la empresa y los
  altos costos de las fuentes externas de financiamiento que
  llegan a superar los costos de las fuentes
  internas.

Los diversos y detallados análisis realizados
anteriormente a la situación financiera de la entidad
arrojan resultados que revelan insuficiencias en la
gestión contable y problemas de procedimientos que violan
Principios y
Normas de
Contabilidad
Generalmente Aceptadas, los que perjudican y frenan el desarrollo
económico, financiero y contable de METUNAS y por
consiguiente la agregación de valor económico en un
período contable determinado.

3- Propuestas para la conformación de un
escenario con vista al incremento del valor y la eficiencia en la
empresa METUNAS, a partir de la utilización del
EVA.

En este epígrafe se realizarán algunas
propuestas con el objetivo de incrementar el Valor
Económico Agregado de la empresa, las que
conformarán un nuevo escenario contable en METUNAS, aunque
es necesario destacar que la aplicación de alguna de estas
propuestas o de todas en conjunto debe ser estudiada con
posterioridad por la entidad, pues el propósito de la
investigación no es convencer a METUNAS de la obligatoria
implementación de las mismas, a pesar de la preocupante
salud financiera
que posee, sino de demostrar que con ciertas y precisas acciones
se incrementa directamente el Valor Económico Agregado de
la empresa, tomando como año base para la
comparación el año 2004. Comprendiendo que las
propuestas que a continuación se esbozan son muy
preliminares, se explicará a continuación la
esencia de ellas y el efecto que tendrían sobre el
EVA.

El EVA en METUNAS se incrementaría si se
realizan, a criterio de los autores, varias acciones, como
son:

1. Incrementar las Ventas, especialmente, de Estructuras
   Metálicas en un 10%, como vía de crecimiento de
   las utilidades y de la penetración al mercado nacional e
   internacional.

Para el incremento de las ventas se deben aprovechar las
ventajas que se poseen y se ofrecen con respecto al negocio, como
son:

• Satisfacer la demanda
  efectiva y convertir la demanda potencial en clientes
  fijos.
• Diseñar una estrategia
  eficiente con vistas a la explotación plena del
  mercado ya existente, potenciando la utilización
  optima de las capacidades instaladas.
• Fortalecer la búsqueda de ventajas con los
  antiguos y nuevos clientes, utilizando las alternativas
  ofrecidas para abaratar los costos y mejorar los precios de
  las producciones.
• Poner en marcha un reordenamiento de las
  producciones para un mayor aprovechamiento de la creciente
  demanda nacional de los modulares.

Se supondrá un aumento de las ventas de un 10%
tomando el total de las ventas del Estado de Resultado del
año 2004. Cabe destacar que al proponer un aumento de
ventas también está incluido un incremento directo
de los costos de
producción, ya que si se vende en mayor
proporción se debe incurrir en la compra de materias
primas en igual proporción.

La tenencia de bienes se mantendrá constante y el
impuesto a las utilidades acrecentará su valor
proporcionalmente al aumento de las utilidades del
ejercicio.

1. La presente estrategia consiste en disminuir los
   gastos operativos a través de una gestión
   más eficiente de los gastos administrativos.
   Aquí se hará el supuesto de una
   disminución de los gastos que no representan
   directamente la actividad fundamental de la empresa en un 5%
   y los gastos de transportación de un 3% como resultado
   de la disminución de los gastos
   administrativos.

   En el análisis de las erogaciones en los
   epígrafes anteriores, se refiere que por la
   ubicación de la fábrica y la lejanía en
   la entrega de los pedidos a los clientes, se incurren en
   altos costos de transportación por la entidad, que a
   través de la búsqueda de alternativas de
   leasing o de mejoras en las tarifas de alquiler de los
   vehículos de transportación disminuirían
   sustancialmente, por lo que sólo se propone una
   ínfima disminución y así demostrar el
   margen de posibilidades que se poseen con el fin de reducir
   estos gastos.

   De igual manera los Gastos Financieros en la entidad
   presentan altos montos, producto
   de la acumulación de intereses como consecuencia de
   incumplimientos en los períodos de pago de los
   contratos.

2. Disminuir los Gastos de Distribución y Ventas
   por concepto de gastos de transportación en un 3%, y
   disminuir los Gastos Financieros en un 5% por el pago de las
   Cuentas por Pagar más antiguas que no representan a la
   actividad fundamental de la empresa, con el objetivo de
   aumentar el Resultado Neto.

   Para la presente estrategia financiera se propone
   disminuir los niveles de efectivo en MN por encontrarse total
   o parcialmente inmovilizados, trayendo como consecuencia una
   clara destrucción de valor en la entidad por contar
   con recursos que rinden por debajo del costo de oportunidad.
   Esta estrategia conllevaría a un decremento de los
   Activos Totales y del capital invertido, y por ende, a un
   aumento del valor generado por la empresa.

3. La empresa METUNAS arrastra un monto de efectivo muy
   elevado (equivalente a más de 2 millones de pesos) a
   través de todo el período analizado. Estos
   recursos ociosos y el mejoramiento de la gestión de
   cobros en la entidad (provocando una disminución
   directa en el saldo de las Cuentas por Cobrar en MN del 10%),
   con vistas a la obtención de nuevos montos de efectivo
   en MN que en su totalidad podrían ser destinados al
   abono de deudas que no pagan intereses o al impulso de la
   investigación y desarrollo tecnológico en la
   empresa.

   El resultado más bajo de este índice
   fue obtenido en el año 2004 ($0.81), evidentemente
   influenciado por la antes mencionada violación en los
   precios de ventas y por la utilización de insumos
   aportados por los clientes, fundamentalmente por el Estado en
   la contratación de producciones para la Batalla de
   Ideas. Este resultado obtenido en el año 2004 es
   consecuencia de la positiva incidencia de los factores antes
   expuestos por lo que su utilización no sería
   correcta debido a esta serie de irregularidades, pasando a
   tomar como base el valor obtenido en el año 2003 (el
   siguiente menor costo por peso de ventas en la empresa,
   $0.87), el cual no se encuentra afectado por ninguno de los
   elementos mencionados ni por coyunturas externas al proceso
   productivo.

4. Reducir los costos de ventas, tomando como base el
   menor costo por peso de ventas alcanzado en el período
   analizado.
5. Cobro del 15% de las Cuentas por Cobrar en CUC con el
   objetivo de disminuir los elevados saldos de Cuentas por Pagar
   que pagan intereses, que se poseen con FIMELSA (Casa
   Financiera).

Esta variación provoca una disminución de
los Activos Totales de METUNAS y el efectivo obtenido es empleado
para saldar las deudas con la Casa Financiera FIMELSA (2 420.7
MP-CUC), decrecimiento que no afecta las deducciones de pasivos
que se efectúan en la fórmula del Capital
Invertido, sino al monto de los Activos Totales especialmente las
Cuentas por Cobrar en CUC.

A continuación se mostrarán los nuevos
saldos de las cuentas que son afectadas en el escenario propuesto
(Cuadro 25).

Cuadro 25: Resumen de los nuevos saldos de las cuentas
acorde a las variaciones propuestas.

Fuente: Elaboración Propia

Con estos nuevos saldos se pasará al
cálculo del Resultado Neto Ajustado y Capital Invertido de
la empresa bajo las condiciones del nuevo escenario
propuesto.

En el cálculo del nuevo Resultado Neto se puede
observar la obtención de destacados niveles de Utilidades
en el año 2004, en comparación con los alcanzados
en los años 2002 y 2003 producto de las elevadas ventas y
la influencia de otros aspectos antes citados; mientras que se
exponen los resultados logrados como consecuencia de la
implementación de la propuesta, los que reflejan y
provocan un marcado incremento de las Utilidades del
Período en $ 409 602.62 manteniendo los mínimos
costos de venta, alcanzados en el año 2003.

La realización de estos cálculos demuestra
que con la variación de algunas de las políticas
actualmente aplicadas en METUNAS se logra un evidente incremento
de los niveles de utilidades de cada período.

Seguidamente en el cálculo del Capital Invertido
con las variaciones propuestas se puede apreciar en el año
2004 reúne los datos de las
cuentas ajustadas por las propuestas realizadas y refleja un
decrecimiento en los saldos de las partidas que intervienen en
esta fórmula, que es utilizada por ser la de mayor
síntesis. Los Activos Totales sufren
cambios por el cobro del 10% de las Cuentas por Cobrar a Clientes
por un monto de $ 995 656.78 en MN y $ 451 977.58 en CUC,
efectivo que se utiliza para el pago de las deudas, por lo que la
disminución en ambas partidas ha acarreado la
obtención de menores resultados que en el cálculo
anterior.

El resultado del Capital Invertido provocaría: la
disminución de las Cuentas por Cobrar a Corto Plazo, una
mejor utilización del efectivo en MN y en CUC y el
decrecimiento del monto de las obligaciones con terceros,
beneficiando indudablemente la gestión contable de la
empresa y originando mejores resultados en los índices de
liquidez, actividad, rentabilidad y endeudamiento de la
entidad.

Al concluir el análisis de los principales
componentes que intervienen en el EVA se procede a su
cálculo (Cuadro 28), manteniendo constante el Costo de
Oportunidad pues este se basa principalmente en la estructura de
capital que poseída por la empresa y que en este caso no
ha sufrido cambios.

Cálculo del EVA del nuevo escenario

Fuente: Elaboración Propia

El Cuadro demuestra el incremento del Valor
Económico Agregado en METUNAS

($ 475 512.21), luego de la aplicación de las
propuestas que conformaron el escenario presentado en este
epígrafe. Para una mejor visualización de los
resultados obtenidos se muestra a continuación.

El EVA del año 2004 comparado con el EVA obtenido en el
nuevo escenario.

Fuente: Elaboración Propia

Conclusiones:

• El EVA es un indicador financiero que analiza el
  valor generado por encima del costo de capital y los gastos,
  creando incentivos
  que motivan tanto a los directivos como a los demás
  empleados por ‘ínfimo que sea su nivel en la
  empresa.
• En el cálculo del EVA de la empresa
  intervienen activamente: el Resultado Neto Ajustado, el
  Capital Invertido y los Costos de Oportunidad de las deudas
  que pagan intereses y del Capital Propio.
• El EVA indudablemente ha demostrado funcionar como
  un indicador financiero que analiza con rapidez y viabilidad
  los recursos generados a consecuencia de las acciones
  realizadas por los inversionistas, complementando
  satisfactoriamente la información suministrada por
  otras técnicas y procedimientos de
  análisis tradicionales, utilizadas con vistas al logro
  de una mejor comprensión y conocimiento de la realidad y salud
  económico-financiera de la empresa.
• Poner en práctica las propuestas incluidas
  en el escenario creado en el ultimo epígrafe del
  Capitulo 3, con las que podría lograrse un incremento
  del Valor Económico.
• Incluir el cálculo y análisis del EVA
  en las posteriores valoraciones y estudios
  económico-financieros realizados a METUNAS
  aprovechando todas las ventajas antes mencionadas en esta
  investigación.

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Autores:

Lic. Frida Ruso Armada

.

Lic. Joel Pino Vázquez

Universidad de la Habana

Facultad de Contabilidad y Finanzas

Septiembre 2005