La administración
financiera del turismo en el universo
económico.
Las finanzas en el circuito
económico.
El turismo y la
administración del capital de trabajo.
Riesgo y valores
negociables
Costo de
capital. Estructura financiera e inversiones
turisticas.
Política de
dividendos y utilidades retenidas.
Riesgo y tasa
de retorno
Bibliografia
- INTRODUCCION
El turismo, aunque no de una
manera acelerada, continúa ganando terreno como actividad
económica. En muchos países se interpreta la
actividad turística como panacea para la solución
de los problemas
ocasionados por los desequilibrios desfavorables en sus balanzas
de pagos. Los modelos de
marketing
turístico, planificación
estratégica han logrado ser considerados de alta
relevancia en el tratamiento socio económico de la
actividad turística.
No obstante, en la parte de concerniente a la gerencia
financiera escasamente se le presta atención a la formulación de
presupuestos
de capital y
cronogramas de inversiones.
De manera que, el valor de
la empresa,
determinado por la maximización del valor del aporte de
sus promotores / propietarios, ha sido poco considerado en la
actividad turística.
A este hecho se suma la relevancia de la gerencia
ambiental en la actividad financiera turística mediante la
aplicación de técnicas
de contabilidad y
economía
ambiental que contribuyen a una apropiada valoración
del inventario
turístico.
Los ocho capítulos contenidos en este libro fueron
seleccionados dentro de la gran multiplicidad de tópicos
que abarca la gerencia financiera en el turismo. El material de
estudio aquí presentado se considera lo suficientemente
informativo para aquellas personas que no posean una amplia
formación en materia
contable y/o financiera; pero que comprendan que las actividades
empresariales turísticas
merecen ser tratadas con un enfoque realmente gerencial.
El mismo enfoque que debe prevalecer en las grandes empresas
productoras de servicios
caracterizadas por estar dotadas de una excelente organización. Se trata de aportar una
visión financiera empresarial del turismo y actividades
conexas mediante la aplicación de los modelos financieros
actualmente existentes.
Para tales efectos se consideran todas aquellas empresas
turísticas que aspiran sobrevivir dentro de una actividad
altamente competida, tanto a los niveles nacionales como
internacionales. Tal competencia se
identifica entre empresas y entre países en la era de
la
globalización facilitada por el auge de la economía digital y la
necesidad de crear nuevos valores.
El tratamiento de las tasas de
interés ocupa un espacio muy especial en el presente
trabajo debido
a sus reconocidos y determinantes efectos sobre el costo de capital,
niveles de rentabilidad,
riesgo y
expectativas de los inversionistas en negocios
relacionados con el turismo. Asimismo, se establecen relaciones
entre el costo de capital y la tasa interna de
retorno como factores determinantes en la valuación de
inversiones en activos de
capital.
La elaboración del presente trabajo es
consecuencia de una selectiva revisión
bibliográfica y de la experiencia profesional del autor en
el International Institute for Tourism Studies de The George
Washington University mediante la realización de estudios
doctorales y proyectos de
investigación en las áreas de finanzas y
marketing
turístico.
Asimismo, ha sido de gran contribución la
experiencia del autor como profesor e
investigador a los niveles de pre y postgrado en la Universidad de
Oriente, Núcleos de Sucre, Nueva Esparta y Bolívar,
en las áreas de formulación y evaluación
de proyectos, marketing turístico, contabilidad de
costos de empresas turísticas y hoteleras, administración financiera, contabilidad,
finanzas y gerencia de operaciones.
Profesor de contabilidad gerencial, gerencia financiera, finanzas
internacionales y gerencia de riesgo en la Universidad de
Guayana. Profesor de administración financiera de empresas de
turismo en la Universidad Francisco de Miranda. La experiencia
recogida de la realización y tutoría de numerosos
trabajos de investigación en el área han sido
fuentes de
ideas para la completar este libro.
Lo tratado en el presente trabajo no significa de manera
alguna algo novedoso ni todo lo que pueda ser referido a la
gerencia financiera del turismo. La búsqueda de nuevos
conocimientos y los nuevos desarrollos en la gerencia moderna
decidirán grandes modificaciones en el futuro. En
consecuencia, surgirían técnicas más
avanzadas en beneficio del perfeccionamiento de Las
actuales.
Se pretende que el presente trabajo constituya un aporte
al desarrollo de
los conocimientos de gerencia financiera de empresas de turismo y
contribuya, en consecuencia, a la reducción de la escasez de
bibliografía
relacionada con el tema en la actividad empresarial
turística. Asimismo, se espera que pueda ser utilizado
como material de estudio en instituciones
de educación
superior al nivel de cursos de pre y postgrado en el
área de turismo.
Se reconocen y agradecen las observaciones y
contribuciones de los estudiantes participantes en los programas de
Maestría en Administración de Empresas
Turísticas de la Universidad de Oriente y de la
Universidad Francisco de Miranda. Tales observaciones y
contribuciones fueron de gran utilidad en la
adaptación de los ejemplos y material de soporte
contenidos en el cuerpo de este CD-libro.
R.E.B.
Ciudad Guayana; septiembre
2001
EN EL UNIVERSO
ECONOMICO
El concepto de
administración financiera se origina de la función
básica del administrador
financiero, inicialmente limitada a la planificación y distribución eficiente de los fondos
necesarios para cubrir las operaciones corrientes de un
negocio.
Este concepto ha
evolucionado desde el año 1.900 hasta el presente; de tal
manera que, de la simple administración de fondos se ha llegado al
establecimiento y consecución del objetivo clave
de toda organización con fines de lucro, la
maximización del valor de las acciones de la
firma. Este nuevo concepto ha incrementado significativamente la
importancia de la
administración financiera; sobre todo, en la coordinación de procesos
actualizados de toma de
decisiones, incluyendo las actividades de los gerentes de
marketing, ingeniería, producción y finanzas.
Los objetivos de
la gerencia financiera se basan en los objetivos de la gerencia
de la firma bajo las siguientes condiciones:
- El objetivo primario de la firma es la
maximización del valor de las acciones en pro del
bienestar económico de los dueños de la firma.
Este objetivo se traduce en la maximización de
precio de
las acciones comunes, lo cual es diferente de la
maximización de la ganancia neta o ganancia por
acción. - Otros objetivos, tales como satisfacción
personal,
bienestar de los empleados y de la comunidad,
también influyen en la consecución de los
objetivos de la firma; no obstante, desde el punto de vista
financiero este es menos relevante que la maximización
del precio de las acciones.
EL GERENTE
FINANCIERO Y LA MAXIMIZACION
DE LAS GANANCIAS POR
ACCION
El gerente de finanzas como factor maximizador del
precio de las acciones participa de las siguientes actividades de
la firma:
- Coordinación del proceso de
planificación de la firma. - Administración del proceso de control.
- Obtención y administración de los
fondos requeridos para implementar los
planes.
Asimismo, el gerente financiero puede afectar el precio
de las acciones de la firma controlando los siguientes
factores
- Futuras ganancias por
acción. - Riesgo de las ganancias
proyectadas. - Periodicidad de los flujos de
beneficios. - Forma de financiar la firma.
- Política de dividendos.
El análisis de los efectos de estos factores
se estudian mejor a través de la formulación de
modelos de valuación de acciones, los cuales se tratan en
detalle en el Capítulo 3.
Otros factores que influyen en los precios de las
acciones son los siguientes:
- Limitaciones externas, tales como leyes
antimonopolio y regulaciones ambientales. - El nivel general de la actividad
económica, incluyendo la tendencia
inflacionaria. - Impuesto sobre la renta
La actividad financiera puede clasificarse en tres
áreas relevantes de decisión, las cuales son:
inversiones, financiamiento
y distribución de dividendos. El estudio de cada una de
estas áreas dependerá del objetivo básico de
la empresa, tomando
en consideración que la combinación de estos tres
tipos de decisiones constituye la manera más eficiente de
elevar al máximo el valor que tiene una empresa para
sus accionistas.
El resultado final de las decisiones sobre inversiones
es el presupuesto de
inversiones. Mediante este proceso se establece la manera de
utilizar los recursos de
proyectos
cuyos beneficios se obtendrán en el futuro. El riesgo de
todo proyecto de
inversión está básicamente determinado
por el grado de certeza con que puedan predecirse los futuros
beneficios.
En consecuencia las inversiones deben valuarse en
relación con el rendimiento y riesgo adicionales
aumentando los ya existentes debido a que son factores que
afectan la valuación de mercado de la
firma. Se incluyen dentro de este tipo de decisiones, la
reubicación de recursos cuando un activo deje de ser
rentable, la determinación del monto total de los activos
de la firma, su composición y nivel de riesgo
empresarial.
Decisiones sobre
financiamiento.
Las decisiones sobre financiamiento determinan la
estructura
financiera de la firma, o sea, la óptima
combinación de fuentes de fondos. Por lo tanto, la
maximización del precio de las acciones dependerá
del establecimiento de la mejor estructura financiera
Así, la decisión sobre financiamiento va a
depender de la conformación de los activos, tanto actual
como futura, puesto que ello determina la naturaleza del
riesgo empresarial, según lo perciben los inversionistas,
el cual influye sobre el costo de capital de las diversas
fuentes de
financiamiento.
Este tipo de decisión se refiere a la
estimación del porcentaje de utilidades que se
distribuirá entre los accionistas de la firma, ya sea como
dividendo en dinero
efectivo y/o como dividendo en acciones; a la
planificación de la estabilidad de los dividendos a corto
y largo plazo y del rescate o readquisición de acciones.
El coeficiente de dividendos sobre utilidad, el cual indica los
dividendos pagados en efectivo, determina el volumen de las
utilidades retenidas; su evaluación
debe orientarse hacia la maximización de los beneficios de
los accionistas.
Los razonamientos expuestos anteriormente permiten
visualizar la administración financiera con un objetivo
central: la maximización del valor de las acciones o del
capital invertido por los propietarios de una firma. Esta
apreciación no está limitada exclusivamente a las
firmas mercantiles, cuyo capital está formado por acciones
o títulos individuales de propiedad de
la firma; se refiere, a demás, a la maximización de
los beneficios sociales de las empresas sin fines de lucro cuyos
beneficios no son evaluados en términos
económicos.
No obstante, la inversión realizada tiene un inminente
valor económico y la evaluación de sus beneficios,
aunque expresados en términos no monetarios, constituyen
la razón de ser de la inversión realizada; ejemplo
de este tipo de inversiones lo constituyen las instituciones
públicas y privadas no lucrativas, tales como asociaciones
benéficas, gremios profesionales, sindicatos,
fundaciones, institutos autónomos y corporaciones de
carácter público.
ADMINISTRACION
FINANCIERA
Como en el resto de las organizaciones de
negocios, la mayoría de los inversionistas privados
desearían un retorno razonablemente rápido sobre
sus inversiones de capital (véase Capitulo IV). Por lo
tanto, para hacer del turismo una inversión atractiva se
hace necesario establecer incentivos
financieros. En este respecto, el gobierno
necesitará ofrecer concesiones especiales con el objetivo
de movilizar capitales hacia las áreas designadas como
prioritarias para un determinado plan nacional de
turismo.
Así, una amplia variedad de medidas incentivas
son de factible aplicación, tales como, subsidios,
exoneraciones totales o parciales y otros desgravámenes
impositivos sobre los beneficios económicos, así
como también el establecimiento de facilidades financieras
mediante créditos de instituciones públicas o
a través de instituciones financieras de carácter
privado.
Por otra parte, los incrementos en las ganancias de
intercambio extranjero permiten la formación de capitales
a una tasa más elevada lo cual, en consecuencia,
incrementaría, la rata de crecimiento
económico del país
De acuerdo a lo anterior, todo proyecto
turístico requerirá de un tratamiento preferencial
en las siguientes etapas:
- En el momento de realizar la inversión
y - En la etapa operacional.
En la primera etapa los incentivos deben ser
particularmente atractivos; sobre todo, cuando la
inversión turística va a competir con el negocio de
bienes
raíces o con otro tipo de empresas comerciales en las
cuales el capital inicial (representado por activos fijos) es
pequeño en relación con los retornos inmediatos de
la inversión
En cuanto a la etapa operacional, los subsidios y los
créditos son considerados como dos mecanismos estimulantes
de la inversión turística, conjuntamente con los
créditos garantizados, rebajas de interés y
las ratas preferenciales de interés. A estos mecanismos
pueden añadirse las rebajas y exoneraciones de impuestos a los
beneficios provenientes de las inversiones privadas en el
turismo.
Financiamiento mediante
subsidios.
Desde el punto de vista del inversionista, el incentivo
más atractivo es el subsidio directo del gobierno. En la
etapa de desarrollo del proyecto, puede ser deseable una
participación directa con aportes de fondo no
reembolsables por parte del gobierno, especialmente, como un
medio para iniciar inversiones en áreas difíciles
de desarrollar. El subsidio es, de esta manera, utilizado como
catalizador para atraer las inversiones privadas, las cuales
solamente contribuirían con una parte del costo total de
la inversión. En tales casos, la participación del
gobierno debería estar restringida por un porcentaje fijo
del total de la inversión; esto con la idea de que el
inversionista privado tenga la participación máxima
posible.
Financiamiento mediante
crédito.
Desde el punto de vista gubernamental una de las formas
satisfactorias de estimular la inversión es la de conceder
facilidades especiales de créditos, usualmente, a largo
plazo. En la mayoría de los países, el capital para
inversiones es escaso y solamente una parte de dicho capital se
designa al desarrollo del turismo.
En consecuencia, le correspondería al gobierno
estimular la inversión en turismo mediante la
dotación de fuentes adicionales de créditos, a fin
de complementar el monto de capital privado disponible a
través de la banca comercial
y/u otras instituciones financieras. Por razones de selectividad
en la forma en que son otorgados los préstamos, el
gobierno puede utilizar su partida de crédito
turístico para inversiones directas de acuerdo con las
prioridades establecidas por el plan nacional de turismo.
Así, por ejemplo, el gobierno español
concede créditos especiales para inversiones en
áreas consideradas de interés
turístico.
En Turquía, los créditos para inversiones
turísticas están disponibles por áreas
prioritarias establecidas por el gobierno y que hayan sido
aprobadas por el Ministerio de Turismo e Información
Para inversiones turísticas la forma más
común de financiamiento la constituyen los créditos
a largo plazo. Por ejemplo, al nivel internacional los
préstamos para construcción de hoteles son por aproximadamente 25
años; prestamos para equipamiento y reconstrucción
de 10 a 15 años.
En la mayoría de los países existe la
política
gubernamental de limitar la concesión de préstamos
a no más de la mitad del costo del proyecto; el temor a
sobrecargar la inversión y, especialmente para comprometer
el capital privado con el riesgo, tanto como sea posible es un
factor determinante de esta restricción. En los casos en
los cuales las condiciones del crédito concedan un
generoso periodo de gracia, antes de comenzar la amortización de la deuda, se
constituiría un incentivo adicional para la
inversión. La emisión de obligaciones a
intereses de mercado, con las limitaciones propias de competir
con las alternativas de colocación que tengan los
inversionistas son también un mecanismo adicional para el
estímulo de la inversión turística; tales
como, las tasas de interés pagadas por los bancos y/u otras
inversiones rentables menos riesgos que
las turísticas.
Algunas veces se argumenta que los créditos
concedidos para la industria
hotelera son diferentes a los concedidos a otros tipos de
empresas y que por ello necesitan instituciones especiales
para su administración. Aunque existe el riesgo de crear
instituciones inadecuadas, en la mayoría de los
países se cree que el financiamiento de una empresa
hotelera es bastante diferente del financiamiento hipotecario
común de tal manera que se requieren conocimientos
especializados para el establecimiento de instituciones de
crédito al nivel gubernamental.
El financiamiento de las inversiones en hoteles puede
ser considerado como la base del financiamiento de las
actividades turísticas. La industria hotelera es operada
generalmente por medianas y pequeñas empresas, las cuales
encuentran dificultades para conseguir capital en el mercado
abierto.
Las actividades del negocio turístico se
caracterizan por el predominio de las inversiones fijas, y su
margen de ganancias a corto plazo es, usualmente, reducido.
Así, por ejemplo, el gobierno de Israel
estableció la Corporación para el Desarrollo de la
Industria Turística; el gobierno de Portugal creó
el fondo para el turismo a fin de centralizar los créditos
para financiamiento de proyectos turísticos. Francia tiene
la Casa Central de Crédito Hotelero, para mencionar unas
pocas.
En Venezuela
estas actividades son cubiertas por la Corporación
Venezolana de Turismo (CORPOTURISMO). En México, el
Fondo Nacional de Fomento al Turismo (FONATUR), el Fondo de
Promoción de Infraestructura
Turística (INFRATUR) y el Fondo de Garantía y
Fomento al Turismo (FOGATUR) constituyen los principales
organismos en materia de promoción y financiamiento del
turismo. El mercado financiero provee dos fuentes básicas
de financiamiento para las actividades turísticas. A
continuación se presenta un resumen de las fuentes de
financiamiento: resumen de la manera siguiente:
- Fuentes internas:
- Emisión de acciones.
- Emisión de obligaciones.
- Emisión de cédulas
hipotecarias. - Descuento de documentos.
- Fuentes externas:
- Proveedores de bienes y/o
servicios. - Bancos comerciales e
hipotecarios. - Empresas de arrendamiento
financiero (leasing). - Préstamos directos o avalados por
instituciones gubernamentales.
Créditos
garantizados y rebajas de interés.
Otra medida que podría adoptar el gobierno (o
autoridades locales) es la de garantizar créditos a
través de arreglos con los bancos comerciales. El gobierno
puede también preparar planes para conceder rebajas de
tasa de
interés para inversiones turísticas mediante la
compensación de la diferencia existente entre las ratas
comerciales de interés y las ratas propuestas para el
negocio hotelero. Sin embargo, éstas serían medidas
complementarias solamente y no suficientes para resolver las
dificultades generales causadas por la escasez general de
capitales.
Las tasas de
interés preferenciales.
Existe una marcada diferencia de opiniones sobre las
facilidades créditos que el gobierno pudiera conceder,
tales como las tasas preferenciales de interés. El
capital, como factor básico de producción, tiende a
ser escaso y el costo de capital a través del tiempo
será, en consecuencia, más elevado. A través
de ofrecimiento del capital a intereses más bajos que los
del mercado, el gobierno estaría, en efecto, subsidiado el
costo del dinero del inversionista privado.
El argumento contra las tasas preferenciales de
interés consiste en su capacidad para estimular
artificialmente las inversiones y conducir hacia una
distribución equivocada de los recursos. Esto presupone
que el costo de capital y las ratas de interés del mercado
son indicadores de
una apropiada distribución de la inversión y que el
turismo debería asumir el riesgo en la competencia para
conseguir el capital escaso basado en su inherente
rentabilidad.
El argumento sostiene que la rentabilidad, en
términos del retorno inmediato sobre el capital invertido,
no obedece al mismo concepto de rentabilidad en términos
del impacto económico del desarrollo del turismo en el
sector, así, dos conceptos diferentes están
involucrados. El problema radica, en consecuencia, en como
financiar a corto plazo una operación cuya rentabilidad
será a largo plazo.
Las inversiones en turismo pueden ser comparadas con las
inversiones con el sector agropecuario, la inversión de
capital es elevada y el retorno ocurre a una rata variable
durante la vida útil del activo. El retorno inmediato es
bajo, pero a largo plazo, particularmente en condiciones de
inflación, la rentabilidad será elevada; solamente
si se da el caso de que las estimaciones se hagan sobre la base
de la vida útil del activo, el retorno a corto plazo
probablemente será considerado como no
justificado.
Debe recordarse que el costo histórico de los
activos afecta la valuación de inversiones cuando no es
considerado el fenómeno inflacionario; esto se debe que el
volumen de las operaciones puede crecer al ritmo de la
inflación y están expresado en moneda corriente,
mientras que los activos fijos están expresados en moneda
constante.
En consecuencia, el criterio no debe ser de rentabilidad
inmediata; sino del impacto que el proyecto probablemente
tendrá de acuerdo con los objetivos del programa nacional
de turismo. Si el proyecto se justifica sobre estas bases, pero
hay dificultades en lograr inversiones a elevadas ratas de
interés, entonces es razonable utilizar fondos
públicos para facilitar financiamiento a las ratas de
interés más bajas.
Debido a que el desarrollo turístico beneficia a
toda la comunidad, se considera apropiado el uso de las finanzas
públicas para facilitar las inversiones pertinentes.
El grado de preferencia comparado con las ratas normales de
interés bancario variará de acuerdo al país
y naturaleza del proyecto. El uso selectivo de las ratas
preferenciales por parte del gobierno representa un recurso
adicional para orientar las inversiones hacia las zonas
prioritarias enmarcadas dentro del plan nacional de
turismo
Otros incentivos
financieros del turismo.
En algunos casos, los créditos gubernamentales
para el desarrollo del turismo incluyen el costo del terreno
sobre el cual se va a realizar el proyecto. Aunque es importante
reconocer que las facilidades especiales constituyen un poderoso
incentivo para el desarrollo turístico, particularmente en
las nuevas áreas turísticas, se corre el riesgo de
que ocurra la especulación sobre el precio de la tierra; lo
cual podría resultar en inflación, injusticia
social y la privatización de la tierra con
fines comerciales. En el sector turismo es donde particularmente
el valor de la tierra es extremadamente elevado en
comparación con el valor de lo que sobre ella se
construye.
A continuación se exponen varias maneras de como
los entes gubernamentales pueden obviar estos riesgos que afectan
el valor de la tierra, tales como: congelación de precios
de terrenos, establecimiento de incentivos fiscales, concesiones
especiales.
Congelación de
precios de los terrenos.
Por disposiciones especiales del gobierno los precios de
los terrenos se mantienen fijos por un período
considerable a su valor actual antes de ser calificados dentro de
una zona de desarrollo turístico, ó fijar un
impuesto sobre
el valor agregado. Otras posibilidades consisten en obligar al
comprador a que desarrolle el proyecto de instalaciones
turísticas dentro de un período específico y
a participar con una porción acordada en el costo del
proyecto. Finalmente, la medida más drástica es la
de expropiación del terreno con fines de utilidad
pública, considerando al turismo, como tal.
La mayoría de los gobiernos reconocen al turismo
como una industria de exportación ofreciendo para el turismo las
mismas facilidades que para otros negocios de exportación.
Estas facilidades incluyen reducción de tramites aduanales
para la importación de materiales de
construcción y facilidades impositivas especiales para la
reexportación. Como industria de exportación, el
turismo podría ser objeto de un tratamiento especial en
cuanto a exoneraciones de impuestos y aplicación de
bonos de
exportación.
El gobierno puede hacer atractiva la inversión
turística ofreciendo concesiones especiales en la etapa
operacional a fin de contribuir al incremento de la rentabilidad
de proyecto. Esto incluye rebajas de impuestos para facilitar la
renovación de equipos y reducción de impuestos
municipales sobre la propiedad. En algunos países, los
Ministros de Finanzas son bastantes difíciles de convencer
sobre estas concesiones especiales para el turismo.
El turismo como industria no puede esperar el disfrute
de una posición favorable en cuanto a estos beneficios, a
menos que pueda convencer de los grandes aportes que puedan fluir
hacía la economía nacional a consecuencia de las
actividades turísticas. Otra concesión
podría consistir en la formulación de legislaciones
que faciliten el empleo de
trabajadores extranjeros especializados en la ejecución de
tareas relacionadas con la rama turística.
A pesar del reconocimiento que puedan tener las
concesiones especiales para favorecer el desarrollo del turismo,
el gobierno debe ser muy discreto en la aplicación de las
medidas estimulantes y tener el cuidado de que no sean utilizadas
más allá de donde son realmente
necesarias.
El material expuesto en el siguiente capítulo
introduce la actividad financiera dentro del turismo y revela la
importancia del manejo de los recursos económicos en
relación con el marco institucional, legal y cultural en
que se desenvuelve el mundo de la recreación
y el esparcimiento conjuntamente con los bienes y servicios
complementarios que conforman el producto
turístico.
LAS FINANZAS EN EL CIRCUITO
ECONOMICO.
El sistema
financiero.
Una economía desarrollada depende de los estados
financieros y la eficiencia con
que las instituciones transfieran fondos de los ahorristas a los
prestatarios. La manera en que la ratas de interés son
determinadas es de vital importancia para las empresas,
cualquiera que sea su naturaleza. Las ratas de interés no
solamente afectan el costo de capital (léase
Capítulo VI) sino también el precio de la acciones;
en consecuencia, es necesario explicar los determinantes de las
tasas, incluyendo los factores que influyen tanto la tasa real de
retorno y la estructura de las tasas de
interés.
Finalmente, es necesario considerar el impacto de las
tasas de interés sobre las decisiones organizacionales y
los precios de las acciones.
Los mercados
financieros constituyen una combinación de prestamistas y
prestatarios de dinero. El grado de desarrollo de la
economía es generalmente lo que define el tipo de mercado
financiero y las modalidades de relaciones existentes entre
oferentes y demandantes de dinero y de todos los tipos de valores
negociables. Por lo tanto, se espera que mientras mayor sea el
grado de desarrollo de un país será también
mayor el número de relaciones entre oferentes y
demandantes de recursos financieros; así mismo, se espera
que haya mayor diversidad en los tipos de mercados financieros.
Sin embargo, los mercados financieros de mas interés para
los gerentes de finanzas son los siguientes:
- Mercados de dinero. Son los
mercados para valores que expiran a corto plazo, tales como
documentos de deudas a menos de un año (por ejemplo,
bonos a corto plazo). - Mercados de capital. Son los mercados para
deudas a largo plazo y acciones de la firma (valores a largo
plazo). - Mercados primarios. Son aquellos en los
cuales se negocian por primera vez los
valores recién emitidos. Así una empresa
recién creada cuando negocia sus acciones, previamente
a su asamblea constructiva, puede decirse que ha colocado sus
acciones en un mercado primario. - Mercados secundarios. Son aquellos en los
cuales los valores en circulación son comprados y/o
vendidos.
ENTRE AHORRISTAS Y
PRESTATARIOS.
La transferencia de capital entre ahorristas y
prestatarios ocurre de tres maneras diferentes:
- Transferencia directa. Se da este tipo de
transferencia cuando el dinero
pasa directamente del inversionista al emisor del valor
negociado, bien sean bonos acciones o cualquier otro tipo de
valor negociable. - Transferencia por
corretaje. Ocurre cuando una institución
financiera, o un corredor oficial sirve como intermediario en
la negociación de valores. Las
negociaciones de este tipo son normalmente controladas
mediante disposiciones gubernamentales, tales como leyes y
decretos. Las modalidades de este tipo de intercambio
varían según el país donde se realice el
intercambio. - Transferencia utilizando intermediarios
financieros. Este tipo de intercambio es propiciado por
los bancos o fondos mutuales (compañías que
invierten en valores de otras). En este caso los
intermediarios obtiene fondos de los ahorristas y en base a
ellos emiten sus propios valores de intercambio, utilizando,
a su vez estos fondos para comprar otros valores.
El mercado para las acciones constituye una de las
áreas de más interés para el administrador
financiero. En este mercado donde el precio de cada acción
y, por ende, el valor de la empresa son establecidos.
La forma como se realicen los intercambios en el
mercado de
valores, origina dos tipos básicos de mercado para las
acciones:
Aquellos que realizan transacciones formales con
valores. Por ejemplo, los intercambios realizados en las bolsas
de valores.
- Mercados de mostrador.
Son aquellos constituidos básicamente por
distribuidores, intermediarios y las facilidades de comunicación que propenden al intercambio
de valores; lo cual no se produce en intercambios
organizados
Informaciones sobre las operaciones con valores, tanto
al nivel nacional como internacional, son publicadas en las
páginas sobre economía de los principales diarios,
páginas
web de Internet. y revistas
especializadas.
Las tasas de interés constituyen indicadores del
precio pagado por el capital tomado en préstamo. En otras
palabras, miden la relación existente entre el
préstamo y el precio pagado por el. En los sistemas
económicos organizados el nivel de las tasas de
interés es determinado por la oferta y la
demanda de
inversiones de capital. La demanda depende de la tasa de retorno
que los inversionistas pueden esperar sobre el capital invertido;
la oferta de inversiones del capital depende de la época
de preferencias del consumidor,
comparando el consumo
presente con el futuro.
Formación
de las tasas de interés.
Aunque las tasas de interés indican la
relación entre el costo del capital tomado en
préstamo, normalmente expresado en forma de porcentaje, su
estructura es más complicada que lo reflejado por los
dígitos que las representan. En muchos casos una tasa de
interés es establecida en forma arbitraria; ó
simplemente por mera observación del comportamiento
de los mercados de dinero; no obstante, el gerente financiero
debe estar en conocimiento
de las diversas variables que
afectan el proceso de formación de las tasas de
interés.
Las variables más importantes en este proceso de
formación de las tasas de interés son las
siguientes:
- La tasa
real de interés. - La tasa actual o nominal de
interés. - Las primas para compensar al inversionista por
inflación y riesgo.
La Tasa Real de Interés
(TRI).
Es el punto de
equilibrio de interés sobre cualquier valor
(documento) adeudado, libre de riesgo y efectos de la
inflación.
Es la misma Tasa Real de Interés (TRI) más
las primas para compensar al inversionista por inflación y
riesgo; así:
TNI = TRI + Primas por
Inflación y Riesgo.
- Primas por inflación y
Riesgo.
Están constituidas por variables que causan
incrementos en la TNI, haciéndola diferente de la TRI. De
manera que si las primas por inflación y riesgo son
iguales a cero, entonces TRI = TNI. Básicamente, se
distinguen las siguientes primas:
- Prima por Inflación (PI). Es la tasa
promedio esperada de inflación durante el tiempo de
vigencia de un valor para compensar al inversionista por la
pérdida de poder
adquisitivo del dinero invertido a la fecha del vencimiento o
liquidación del documento. - Prima por Riesgo de Incumplimiento (PRI).
Compensa al inversionista por el riesgo de que un deudor
(prestatario) no cumpla con el pago de los intereses y
capital prestado. - Prima de Liquidez (PL). Un
valor que puede ser rápidamente convertido en efectivo
se considera líquido. No obstante, para aquellos
valores que no se consideran líquidos, como es el caso
de los valores a largo plazo, se le suma una prima de
liquidez (PL). - Prima de Madurez. Los valores a largo son
más sensibles (en cuanto a precio se refiere) a los
cambios en las tasas de interés que los valores a
corto plazo. Por lo tanto, una prima de madurez (PM) debe ser
incluida en los valores a largo plazo para compensar al
inversionista por los riesgos de cambios en la tasa de
interés.
De acuerdo a lo anterior, la Tasas Nominal de
Interés puede ser expresada de la siguiente
manera:
TN=TRI+PI+PRI+PL+PM
Donde:
TNI = Tasa actual o nominal de
interés.
TRI = Tasa real de interés.
P I = Prima por inflación o rata promedio de
inflación.
PRI = Prima por riesgo de incumplimiento en el
pago.
PL= Prima de liquidez.
PM = Prima de madurez.
Los valores de las primas por riesgo varían de
acuerdo a los tipos de crédito, especialmente aquellos
representados por emisiones de bonos, tomando en
consideración el riesgo que implique el deudor.
Así, en el caso de los bonos del tesoro (bonos emitidos
por el gobierno) a corto plazo las primas PRI, PL y PM son
iguales a (0) cero. Por lo tanto, la tasa de interés
nominal sería TNI= TRI+PI; también llamada tasa
libre de riesgo:
El siguiente ejemplo se utiliza como ilustrador para
explicar el proceso de formación de las tasas de
interés:
Se tienen los siguientes datos referentes
a una emisión de bonos del tesoro:
Tasa real de interés libre de riesgo (TRI)=
4%
Prima por inflación = 9%
Prima por riesgo de incumplimiento =
·%
Prima de liquidez = 1%
Prima por madurez =1%
Se asume que la tasa de inflación es constante y
un mercado de liquidez existe solamente para los bonos del tesoro
a muy largo plazo. Así, aplicando la
fórmula:
TNI= TRI+PI+PRI+PL+PM
TNI= 4%+9%+0+0+0= 13%
En vista de las características del bono y por
tratarse de una operación a corto plazo PRI, PL y PM son
iguales a (0) cero. Si se tratara de una operación a largo
plazo, solamente PRI es igual a (0) cero; lo cual se debe a la
minimización de riesgo de incumplimiento en el pago por
parte del gobierno como deudor. Al gobierno de un país se
le considera libre de riesgo de incumplimiento.
TNI= 4%+9%+0+1%+1%=15%
El estudio de la tasa real de interés constituye
uno de los temas de investigación más relevantes en
el campo de las finanzas en la actividad turística. Por lo
tanto, en los capítulos referentes a la valuación
de empresas, planificación financiera, costo de capital y
presupuesto de capital, podrá destacarse en función
vital que ejerce esta variable en el mundo financiero en el cual
se desenvuelven tanto en el turismo como en las empresas que
surjan como consecuencia de esta actividad.
EL TURISMO Y LA
ADMINISTRACIÓN
DEL CAPITAL DE
TRABAJO.
El turismo, el gobierno y cualquier otro tipo de
organización relacionada con la planificación
financiera del turismo, deben considerar las predicciones sobre
las necesidades futuras de fondos financieros a corto plazo. La
predicción de las necesidades futuras de fondos es una
actividad típica del gerente financiero. Las proyecciones
se fundamentan en un cuidadoso análisis de las estadísticas utilizables para tales efectos
y no en normativas empíricas ni de dudosa
confiabilidad.
Las estadísticas, en este particular, no deben
comprender períodos de tiempo demasiado cortos, ya que
esto conducirá al desaprovechamiento de los recursos
potenciales derivados de una planificación meticulosa y
organizada de las necesidades de liquidez. El tópico
principal relacionado con la planificación de la liquidez
no radica solamente en intentar una proyección del flujo
de fondos, sino en establecer los objetivos específicos de
los gerentes en cuanto a la producción de pronósticos de liquidez en forma
organizada.
Lo anterior se añade a la función
primordial de la administración financiera, conducente
hacia la maximización del valor de las acciones de la
firma y, por ende, del valor la firma. Además, la
efectividad de las predicciones de las necesidades futuras de
liquidez dependerá de factores, tales como esfuerzo
mental, trabajo en equipo
con ejecutivos no financieros, así como también
tiempo y energía. La adquisición de ventajas se
justifica por el esfuerzo implícito en la tarea. Aunque
realmente los beneficios potenciales de la empresa típica,
que se dirija bajo un buen presupuesto de liquidez, pueden ser
bastante elevados. Tales beneficios incluyen lo
siguiente:
- Verificación a priori del potencial
financiero de diversos programas antes de que se tomen
decisiones de difícil reversa. - Facilita la dotación de los fondos
adicionales necesarios. - Se aumenta la confianza en la dirección de la empresa por parte de los
acreedores y otras fuentes de liquidez. - La implantación de un mecanismo de control
o de puntos de comprobación para detectar desviaciones
de los planes originales. - Se incrementa la eficiencia en la
utilización de los fondos, particularmente de los
saldos; que representan disponibilidad
monetaria
No obstante es necesario tomar en consideración
todos los aspectos relacionados tanto con la condición
financiera de la firma que se trate. Así, es necesario
examinar la administración de los activos y de la
estructura financiera en general para evaluar la condición
financiera de la firma y también su valor crediticio. De
la misma manera, es también necesario evaluar las
operaciones relativas a ingresos,
costos
operativos y de soporte de operaciones para la evaluación
de la gestión
financiera de la firma. Estableciendo este conjunto de
relaciones, se demuestran los efectos de las operaciones en el
flujo de fondos de
la firma. Aplicando este concepto a las empresas
relacionadas con el turismo, se hace necesario tomar en
consideración los siguientes aspectos:
- La diversidad de las empresas
dedicadas al turismo, las cuales caracterizan sus ingresos
con la prestación de servicios. Por lo
tanto, el gerente financieros debe estar en pleno
conocimiento de cual tipo de empresa de turismo le
corresponde dirigir. - Las grandes inversiones en activos fijos que
demanda la actividad turística, conjuntamente con la
producción de servicios de esta actividad, determinan
un marcado predominio de los costos fijos sobre los costos
variables. - La rotación de los inventarios
de mercaderías, como indicador financiero, no es lo
suficiente relevante para el negocio del turismo como un
todo. Esto se debe al monto relativamente bajo de este tipo
de inventarios, tales como souvenir y alimentos y
bebidas, en comparación con el monto de los activos
fijos involucrados en las operaciones de las empresas de
turismo.
EL ACTIVO CIRCULANTE Y LAS
NECESIDADES DE FONDOS.
Antes de examinar los tópicos de principal
interés, relacionados con la administración del
activo circulante, es conveniente examinar los de capital de
trabajo. En relación con este tipo de operaciones es
necesario considerar los siguientes aspectos:
- El capital de trabajo, algunas veces es llamado
" Capital de Trabajo Bruto", simplemente se refiere al total
de los activos corrientes. - El capital de trabajo neto es el total del
activo circulante menos el pasivo circulante. - La política financiera aplicada al Capital
de Trabajo se refiere a políticos básicas de
decisiones considerando los niveles mata óptimos para
cada categoría de activos corrientes t el
financiamiento de esos activos. - La administración del Capital de Trabajo
se refiere a las operaciones gerenciales diarias, tanto con
activos corrientes como con pasivos
corriente.
EL CAPITAL DE TRABAJO EN LAS
EMPRESAS DE TURISMO.
La descripción de la composición
activos y pasivos corrientes de una empresa típica de
turismo constituye una tarea difícil. La multiplicidad de
empresas que pudieran ser consideradas como empresas de turismo
(aunque sirvan a una población común) muestran
diferencias en sus activos circulantes. Para citar algunos
ejemplos: hoteles, restaurantes, agencias de viajes,
tiendas de souvenirs, alquiler de automóviles sin chofer,
obviamente presentan diferencias en la composición de sus
respectivos capitales de trabajo. No obstante, es posible que el
profesional de la gerencia financiera pueda manejar las herramientas
financieras aplicables a cada caso en particular.
Así por ejemplo, las empresas de servicios
turísticos (a excepción de bares, restaurantes y
tiendas de souvenirs) no manejan inventarios, pero si administran
flujos de caja, cuentas por
cobrar (aunque en montos poco relevantes), valores
negociables a corto plazo y pasivos corrientes, tales como
cuentas y efectos
por pagar.
Se le denomina efectivo al total de la disponibilidad
monetaria depositada en caja y/o en los bancos. Los niveles de
efectivo varían ampliamente entre los diferentes tipos de
empresas, dependiendo de condiciones específicas y de la
aversión al riesgo de los gerentes financieros.
Así, las empresas de turismo presentan entre sí
diferencias significativas tanto en operación como en
estilo gerencial.
Para el establecimiento de estas diferencias,
sería suficiente comparar el funcionamiento de una empresa
hotelera con las propias de las agencias de viajes (mayoristas o
minoristas) y operadores de turismo, o considerar el
funcionamiento de las firmas de transporte en
sus diferentes versiones de vía aérea, terrestre,
marítima, fluvial y férrea. A continuación
se proporciona un listado de los tipos de empresas de turismo
más relevantes:
- Líneas aéreas.
- Agencias de viajes y operadores de
turismo. - Empresas de autobuses de
turismo. - Compañías de autobuses sin
chofer. - Empresas de ferrocarriles para transporte de
pasajeros. - Empresas de hoteles, moteles y
restaurantes. - Parques de recreación y
entretenimiento.
De acuerdo a los tipos de empresas relacionadas con el
turismo, según el listado anterior, no se necesita abundar
en detalles acerca de las mismas para detectar sus diferencias
operativas y estilos gerenciales entre sí.
Mantenimiento de niveles
de efectivo.
Las firmas mantienen niveles de efectivo por las
siguientes razones primarias:
- Los saldos a niveles adecuados en caja y/o
bancos se mantienen para proveer el efectivo necesario para
que permita conducir las operaciones normales de un
negocio. - Los balances compensatorios son siempre
requeridos por los bancos como medida preventiva para la
concesión de préstamos y prestación de
otros servicios financieros. Esta es una política
bancaria bastante usual, generalmente con el objetivo de
maximizar las ganancias por intereses, medir el potencial de
pago de los deudores y conservar buenos saldos promedios de
los clientes. - Deben ser mantenidos saldos de reserva como
medida de precaución para fluctuaciones aleatorias
(imprevistos) tanto en las entradas como en las salidas de
efectivo. - Deben mantenerse saldos especulativos para dotar
a la firma del poder adquisitivo necesario para aprovechar la
realización de compras a
precios de oportunidad.
La mayoría de las firmas no segregan fondos para
cada uno de los motivos señalados anteriormente; sin
embargo, los toman en consideración para el
establecimiento de su posición financiera en cuanto a
niveles de efectivo se refiere.
Otro factor importante a considerar, respecto a niveles
de efectivo en caja y bancos, es el hecho de que los saldos
excesivos del efectivo reducen la rotación de los activos,
lo cual, a su vez reduce la tasa de retorno sobre el capital de
trabajo y el valor de las acciones.
La empresa típica de turismo se mueve con niveles
de efectivo de alta rotación, puesto que la mayoría
de las operaciones relacionadas con la compra – venta de bienes
y/o servicios turísticos se efectúan sobre la base
de pago inmediato.
Debido a esta circunstancia, la administración
del efectivo y la maximización de los niveles de liquidez
es de alta relevancia. Así las negociaciones con
líneas aéreas, hoteles, empresas organizadoras de
tours locales, empresas de entretenimiento y recreación
requieren, en la mayoría de los casos, pago por adelantado
o depósitos a cuenta por la prestación de
sus
servicios, además de los niveles de liquidez
necesarios para el financiamiento de las operaciones corrientes
de la firma.
Debe, además, observarse que los saldos excesivos
del efectivo deben ser administrados con prudencia y ser objeto
de análisis antes de proceder al reparto de dividendos o a
realizar cualquier tipo de inversión.
Un presupuesto de caja proyecta las entradas de efectivo
para un período específico de tiempo; por lo tanto
se hace necesario determinar cuando ocurrirá
superávit o déficit de efectivo. Además,
para que una firma pueda incurrir en costos elevados de
administración del efectivo debe asegurarse un adecuado
retorno a la inversión. Esto, podrá captarse
más claramente cuando se trate el tópico referente
al costo de capital.
Las firmas con grandes inversiones en activos
representadas en dinero efectivo, tales como bancos,
compañías financiadoras y otras empresas que
necesiten altos niveles de liquidez para financiar sus
operaciones corrientes, pueden afrontar en mejores condiciones
operativas los costos de personal requerido para la
administración del efectivo. No obstante, es necesario
destacar que las empresas del turismo, cualquiera que sea su
naturaleza, guardan bastante semejanza con las instituciones
financieras. Esto se fundamenta en lo comentado al inicio de este
tópico sobre administración del efectivo;
especialmente, al nivel de mayorista de operaciones
turísticas.
Otro aspecto relevante, en cuanto a la
administración del efectivo, lo representa el nivel de las
tasas de interés en el mercado. La utilidad de los
servicios de la administración del efectivo depende en
gran parte de las fluctuaciones de las tasas de interés.
Así, una firma que pueda operar con niveles de efectivo
reducidos puede decidir entre incrementar sus activos rentables o
reducir el crédito obtenido a intereses onerosos. Las
empresas de turismo, como en el caso de empresas de alojamiento y
parques recreacionales, deben considerar el costo de
financiamiento de sus inversiones para la futura expansión
de planta física
y/o adquisición de equipos; lo cual de be estar en
función de flujos monetarios netos positivos que se
deriven de tales inversiones.
Preparación del
presupuesto de liquidez.
Un procedimiento
bastante común para la preparación de los
presupuestos de efectivo consiste en resumir en forma de estado
financiero los movimientos de caja (efectivo en caja y bancos).
Las proyecciones se calculan para un período estimado de
tiempo, generalmente un año, mostrando los
resúmenes de movimientos mensuales.
El punto de partida normal para el presupuesto de
efectivo lo constituye la predicción de las ventas; con lo
cual es posible estimar las futuras entradas a caja por ventas de
contado, recuperación de cuentas por cobrar y pagos a
realizarse en efectivo; tales como, pagos de deudas a corto y a
largo plazo (incluyendo capital e intereses). Asimismo, se
consideran en las proyecciones pagos de gastos, costos
operativos y obligaciones fiscales.
El presupuesto de efectivo solo se relaciona con el
movimiento de
caja (efectivo en caja y bancos) y no incluye rubros de gastos
que no sean en dinero efectivo. La correcta estimación de
los flujos turísticos constituye un factor de alta
relevancia en la estimación de las ventas para firmas que
se desempeñan en actividades relacionadas con el turismo,
ya que en tal caso el turista funciona como unidad de
medida.
La elaboración del presupuesto de efectivo
generalmente incluye el siguiente procedimiento:
- Identificación del saldo inicial de caja.
El saldo inicial del mes considerado es el saldo final del
mes precedente. - Agréguese al saldo inicial de caja el
total de las entradas de efectivo provenientes de ventas al
contado, recuperaciones de cuentas por cobrar y otros
ingresos no operativos. - Rebájese del saldo inicial de caja el
total de las salidas de efectivo representadas por compras al
contado, pagos de deudas a corto y largo plazo, costos y
gastos operativos, otros egresos no operativos y pagos de
obligaciones fiscales. - Determínese el flujo neto de caja mensual
a través de la diferencia entre ingresos y egresos de
caja. - Estímese el total de necesidades de
préstamos a largo y corto plazo. Asimismo, debe
establecerse el monto y periodicidad de pago de ambos tipos
de obligaciones y montos. - Determínese el saldo final del efectivo.
El saldo final del presente mes será el inicial del
mes siguiente.
El ejemplo que se muestra a
continuación proporciona una ilustración sobre la formulación y
preparación de un presupuesto de efectivo:
El restaurant del Hotel Luna de Miel, C.A. proporciona,
según la tabla III.1, se muestran los datos
correspondientes a las operaciones en efectivo presupuestadas
comprendidas entre el 1º de junio y el 30 de septiembre de
200X. Se requiere preparar un presupuesto de efectivo para el
período mencionado, si las ventas se cobran a 60
días y las compras se pagan a los 30
días:
TABLA III.1
HOTEL LUNA DE MIEL
DATOS PARA PREPARAR EL PRESUPUESTO DE
EFECTIVO
DEL 1° DE JUNIO AL 30 DE SEPTIEMBRE
DE 200X
OPERACIONES | MONTO EN US |
Saldo en bancos al | 7.750.000 |
Ventas del mes de | 4.655.300 |
Ventas del mes de | 4.500.000 |
Ventas estimadas para | 6.400.500 |
Ventas estimadas para | 8.800.900 |
Ingresos financieros en | 850.000 |
Pagos mensuales al personal | 1.550.000 |
Gastos generales de | 1.700.850 |
Gastos generales de | 1.581.300 |
Compras estimadas para | 7.400.500 |
Compras estimadas para | 2.900.300 |
Compras estimadas para | 1740.000 |
Compras estimadas para | 2300.500 |
Alquiler mensual periodo | 180.000 |
Dividendos del | 375.000 |
Nota: Datos hipotéticos. Caso
diseñado por el autor.
La tabla III.2 muestra el presupuesto de efectivo
preparado sobre la base de estos datos, de acuerdo al
procedimiento indicado con anterioridad.
TABLA III.2
Hotel Luna de Miel, C.A
Presupuesto de efectivo
1º de junio al 30 de septiembre
de 200X
(En miles de US $)
Conceptos | Junio | Julio | Agosto | Sept. |
Saldo inicial Ventas Ventas – Ventas – Ventas – Ingreso por Total de entradas en | 7.750 4.666
12.416 | 3.285 4.500 850
8.635 | 6.905
6.401
13.306 | 6.975
8.801 15.776 |
Gastos de | 1.550 | 1.550 | 1.550 | 1.550 |
Gastos gen. Compras – Compras – Compras – Alquileres. Total salidas de | 7.401
180 9.131 |
180 1.730 | 1.701 2.900 180 6.331 | 1.581
1.740 180 5.051 |
Saldo final | 3.285 | 6.905 | 6.975 | 10.725 |
Nota: Cifras redondeadas en términos de
miles de US $. Datos hipotéticos
Valores negociables y
saldo óptimo del efectivo.
El saldo del efectivo en caja y/o bancos no es un
indicador absoluto de la liquidez inmediata de la firma. Es
necesario tomar en consideración otras variables
componentes del activo circulante que influyen en la liquidez de
la firma para el período corriente de operaciones, tales
como lo son las cuentas por cobrar (se estudiaran más
adelante en el presente capítulo) y los valores
negociables.
En relación a los valores negociables, se destaca
su característica principal de ser convertidos en efectivo
rápidamente, por lo que son calificados por muchos autores
como activos cuasiliquidos, y es está particularidad lo
que refleja su gran relevancia en la formulación del
presupuesto de efectivo. Son conocidos muchos de los tipos de
valores de que se disponen para intervenciones de los
superávits de caja; entre estos, se encuentran los bonos
de la deuda
pública (también denominados bonos del tesoro);
documentos comerciales, tales como pagarés y letras de
cambio;
certificados de depósito de ahorro, de
cuentas de activos líquidos y cédulas
hipotecarias.
El modelo de
Baumol
Este modelo suministra fundamentos conceptuales
útiles para resolver el problema del manejo de efectivo.
En el modelo establece un a un punto de equilibrio
entre el costo de mantener saldos disponibles y el costo fijo por
la transferencia de valores de caja y viceversa; considerando,
además el beneficio dejado de percibir (costo de
oportunidad) de las inversiones del efectivo disponible o del
riesgo implícito en los saldos insuficientes de
caja.
El modelo de Baumol se expresa mediante la siguiente
fórmula:
Donde:
SOE= Saldo óptimo del efectivo
F= Costos fijos de prestamos o conversión de
efectivo.
T= Monto total de dinero adicional necesario para
transacciones sobre el período, usualmente un
año.
K= Costo de oportunidad en el mantenimiento de efectivo. Es la tasa de
interés sobre los valores negociables para el
período de tiempo analizado.
El saldo óptimo promedio del efectivo esta
determinado por: SOE/2, considerando los niveles de
efectivo a principio y a final de mes. La aplicación de
este modelo es ilustrada a través del siguiente
ejemplo:
Una firma mayorista de viajes y turismo debe realizar
para un período de un mes pagos estimados de reservaciones
en aerolíneas y hoteles por un monto de Bs. 5.000.000. el
costo fijo de transacción es de Bs. 150 y la tasa de
interés sobre los valores negociables es del 13% anual
(1.08 mensual). Con estos datos el saldo óptimo del
efectivo necesario estaría determinado de la siguiente
manera:
Entonces:
SOE= Bs. 372.685,45
El saldo promedio de efectivo (SOE/2)
sería:
372.685,45 / 2= 186.342,73
ADMINISTRACIÓN DE VALORES
NEGOCIABLES.
Habiendo establecido previamente la relación
existente entre el efectivo y valores negociables, es necesario
observar las siguientes consideraciones:
- Los valores negociables, típicamente, proveen
menos ganancias que los activos operacionales de la firma,
aunque sean mantenidos en montos considerables. Esto se explica
porque en la mayoría de los casos los márgenes de
utilidad comparados con la inversión superan a los
intereses percibidos sobre valores negociables. Entre los
valores negociables típicos se pueden distinguir: los
bonos del tesoro público; obligaciones de las empresas
del estado; aceptaciones bancarias (documentos aceptados por
los bancos para financiar transacciones comerciales);
certificados de depósitos negociables, tales como los
depósitos a plazo fijo; pagarés a corto plazo y
convenios de readquisición de valores
negociados. - Los valores negociables son utilizados como
sustitutos de saldos del efectivo en caja y bancos. En la
mayoría de los casos, los valores son mantenidos para
propósitos de precaución (reservas de liquidez) y
se liquidan cuando las salidas de caja superan a las entradas.
Un uso alterno de los valores negociables es el de fungir como
inversiones temporales (acorto plazo), pudiendo ser
convertibles en efectivo durante el período corriente de
operaciones.
A pesar de la que la inversión en valores
negociables a corto plazo parecieran ser muy fácil de
tratar, la gerencia de la firma debe ser muy hábil en el
manejo de este tipo de activo corriente. Así:
- Los valores negociables pueden ser utilizados para
compensar superávits o déficits, ya que son
capaces de compensar las fluctuaciones del
efectivo. - Los valores negociables pueden ser utilizados para
acumular fondos para satisfacer una determinada necesidad
financiera, tales como los pagos de bonos vencidos, pagos
significativos de impuestos y de dividendos. - Los ingresos provenientes de una emisión de
bonos ó acciones pueden ser temporalmente invertidos en
valores negociables, hasta tanto se necesiten los fondos para
ser convertidos en inversiones permanentes representadas por
activos operativos.
Existe una amplia variedad de valores negociables,
diferentes en términos de riesgo de incobrabilidad, riesgo
de la tasa de interés, riesgo de liquidez, rata de retorno
esperada, riesgo fiscal y
riesgo de pérdida de poder adquisitivo.
Riesgo de Incumplimiento.
Este tipo de riesgo se refiere a la posibilidad de que
un emisor de un determinado tipo de valor negociable, un bono por
ejemplo, no cumpla con el pago de los intereses ni del pago o
abonos a capital correspondientes.
Riesgo de la tasa de interés.
Se refiere a los cambios en los precios de los valores
negociables debido a las fluctuaciones de las tasas de
interés.
Riesgo de liquidez.
Se refiere a la prontitud con que un documento
negociable pueda ser convertido en dinero efectivo y al precio
que se pueda colocar en el mercado en comparación con su
valor nominal. Así, una empresa con problemas de liquidez
podría correr el riesgo de colocar valores por debajo de
su valor nominal para compensar su flujo de
caja.
Riesgo de la tasa interna de
retorno.
Se refiere a la relación existente entre el
rendimiento esperado y el riesgo de no obtener tal rendimiento.
De manera que, mientras más alto sea el riesgo de un valor
mayor será su rendimiento requerido.
Riesgo fiscal.
Implica los efectos impositivos que pueden tener los
beneficios obtenidos de la inversión de valores.
Así, las inversiones en valores para el financiamiento de
empresas de turismo pudieran ser favorecidas por regímenes
especiales de exoneración parcial, ó total, de
impuestos para estimular el desarrollo de las operaciones
turísticas.
Riesgo de pérdida de poder
adquisitivo.
Se refiere a la forma en que el proceso inflacionario
reduciría el poder de compra de las sumas de dinero
invertidas en valores.
La administración del efectivo y valores
negociables debe siempre tener en consideración el plazo
(corto ó largo) de los valores debido a los efectos en los
cambios en las tasas de interés. Esto se debe a que el
riesgo es mayor en los valores a largo plazo que en los valores a
corto plazo. Es de hacer notar que, el riego asociado con los
valores a largo plazo produce mayores ratas de retorno por ser
este riesgo mayor que el imputable a los valores a corto
plazo.
Esta relación entre retorno de la
inversión y su vencimiento a corto o largo plazo. Esta
relación entre retorno de la inversión y su
vencimiento (a corto ó largo plazo) se denomina estructura
del plazo de las tasas de interés.
Administración de Cuentas por
Cobrar.
Las cuentas por cobrar representan la porción de
las ventas que no ha sido convertida en dinero en efectivo. En la
empresa manufacturera típica, el nivel de cuentas por
cobrar ocupa más del 20% de sus activos totales y la
administración eficiente de este renglón del activo
circulante es determinante de la rentabilidad y nivel de riesgo
de la firma.
A diferencia de las empresas manufactureras, en las
empresas de hospedaje debe evitarse la distorsión causada
por lo poco común elevados costos de venta (debido al
efecto de los inventarios) y específicamente cuando los
ingresos por ventas de habitaciones constituyen la principal
fuente de fondos. Así, el tratamiento de las cuentas por
cobrar en las firmas dedicadas al turismo no tendría la
misma relevancia que en una firma comercial de otra naturaleza,
como es el caso de tiendas por departamento, empresas fabricantes
de productos
masivos.
El uso y credibilidad de las tarjetas de
crédito cada vez se hacen más frecuente con el
transcurso del tiempo y crecimiento de las operaciones
relacionadas con el turismo; principalmente, empresas de
alojamiento, mayoristas y minoristas de operaciones, empresas de
transporte en cualquiera de sus modalidades, realizan la
mayoría de sus operaciones al detal mediante
aceptación de tarjetas de crédito bien sean de
carácter nacional e internacional. En el avance de las
operaciones con tarjeta de crédito ha permitido que las
firmas obtengan el dinero disponible de inmediato al ser
depositados los comprobantes de ventas firmados por los
clientes.
Otro mecanismo que facilita las operaciones de venta en
el turismo es la utilización de cartas de
crédito en operaciones internacionales; esto facilita las
ventas a través de las instituciones bancarias sin
necesidad que el vendedor asuma riesgo de financiamiento alguno,
sobre todo en las operaciones con mayoristas y, obviamente,
reduce el volumen en ventas que ocasione a la empresa incrementos
en los saldos de las cuentas por cobrar. Finalmente, las sociedades
financieras y planes especiales de las tarjetas de crédito
han suprimido casi totalmente el financiamiento directo por parte
de las agencias de viaje y compañías
hoteleras.
Los avances cibernéticos facilitan las
operaciones turísticas tanto nacionales como
internacionales a través del uso del correo
electrónico vía Internet, además de
visitas y tours en Páginas Web relacionadas.
Así, las instituciones y clientes participan vía
Internet en operaciones como las siguientes:
- Reservaciones nacionales e internacionales con
mayor posibilidad de control de pagos y ventas a
crédito. - Cargos a cuentas para pagos de créditos y
cargos directos a cuentas bancarias a través de la
red. - El proceso de control de las operaciones
crediticias estaría mas reforzado en cuanto a los
otorgamiento de los créditos y recuperaciones de
cuentas por cobrar debido a la rapidez conque se obtiene la
información.
Debido a que las cuentas por cobrar se crean cuando una
firma vende bienes o presta servicios a crédito, cuando el
monto del crédito es pagado por el deudor las cuentas por
cobrar se reducen en ese mismo monto. Por lo tanto, el monto de
la inversión de cuentas por cobrar está determinado
por: a) el volumen de las ventas a crédito y b) por el
tiempo promedio transcurrido entre las ventas y las cobranzas. En
consecuencia, de acuerdo a lo tratado en el párrafo
anterior, con respecto a las condiciones en que se
efectúan las ventas de los bienes y servicios
turísticos, puede concluirse en que el análisis de
cuentas por cobrar en las empresas de turismo es, relativamente,
irrelevante.
Administración de
inventarios.
Los inventarios constituyen un elemento esencial para la
operación de la mayoría de los negocios. La firma
manufacturera típica gran parte de sus activos corrientes
representados en inventarios. Sin embargo, por lo general, este
rubro no representa una porción significativa del total de
los activos corrientes en la industria de los servicios de
hospedaje; en casi todos los casos constituyen una porción
insignificante del total de activos. No obstante, es necesario
controlar tanto el nivel como la tasa de rotación de los
inventarios.
En la industria de servicios de hospedaje, los
inventarios mantenidos para consumo de los huéspedes
están constituidos fundamentalmente por alimentos y
bebidas; no obstante, como un complemento a las comodidades de
hospedajes pueden existir inventarios de tiendas de regalos,
kioscos y otros inventarios de tiendas al detal, cuando estas
facilidades son operadas por la misma empresa hotelera. Debido a
que los componentes básicos del inventario de los
establecimientos de hospedaje lo constituyen alimentos y bebidas,
éstos se relacionen separadamente; en consecuencia, las
medidas aplicables a la administración de inventarios
deben también aplicarse por separado; aunque, no se
descarta la posibilidad de calcular la rotación del
inventario total.
La rotación de inventarios constituye uno de los
indicadores de actividad gerencial más significativos por
las siguientes razones:
- Es una medida del promedio de los inventarios en
relación con la demanda. Es el número de veces
que se ha vendido el inventario. - Los niveles de los inventarios y su valor
revelarían si hay una excesiva o deficiente
inversión en inventarios; así:
- Una baja rotación significaría que
hay fondos excesivos invertidos en inventarios, deficiencias
en las políticas de ventas y/o en la
administración de inventarios. - Una alta rotación de inventarios
significaría un eficiente uso del inventario y de las
políticas de ventas. - No obstante, una excesiva rotación de
inventarios podría significar ventas perdidas a causa
de bajos inventarios.
Las medidas más relevantes en cuanto a la
administración y control de
inventarios en el sector hotelero comprenden:
- Rotación del inventario de
alimentos. - Rotación del inventario de
bebidas. - Rotación combinadas de alimentos y
bebidas. - Lote económico de un
pedido.
Los tres primeros indicadores miden la velocidad con
que los inventarios se convierten en activos líquidos,
bien sean en la forma de cuentas por cobrar o en forma de dinero
efectivo, durante un determinado período corriente de
operaciones. El cálculo
del índice de rotación de inventarios relaciona el
costo de ventas con el inventario promedio, esto debido a que los
inventarios se registran al costo.
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