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Introducción a la Política Monetaria y Financiera



    1. El Dinero y la
      financiación de la economía
    2. Los Bancos
      Comerciales
    3. El Banco
      Central
    4. La demanda y oferta
      monetaria
    5. El ajuste del Mercado de
      dinero
    6. La oferta monetaria y la tasa de
      interés
    7. La política
      monetaria
    8. Política monetaria y
      financiera argentina
    9. Reformas del período
      1991-1994
    10. La Ley de
      Convertibilidad
    11. La "Crisis del Tequila" y otras
      crisis
    12. Modificación de la Ley de
      Convertibilidad
    13. El default
    14. Evolución
      reciente
    15. Programa Monetario 2006.
      Antecedentes

    La política monetaria
    consiste en controlar la oferta de
    dinero y otros
    activos
    líquidos, para conseguir determinados objetivos de
    política
    económica. El más importante para esta
    política es la estabilidad de precios, pero
    también puede contribuir al logro de un crecimiento
    sostenido y a favor del equilibrio
    externo.

    El artífice o agente encargado de aplicar la
    política monetaria de un país es, normalmente, el
    Banco
    Central.

    1. El Dinero y
      la financiación de la
      economía

    El dinero lleva a cabo la función
    principal de ser instrumento de cambio y pago,
    pero también es utilizado como unidad de cuenta y es un
    depósito de valor que
    permite mantener la riqueza disponible para el consumo
    futuro. El dinero es ,
    pues, un activo financiero que tiene la propiedad de
    ser completamente líquido, es decir, es el activo que
    permite a quien lo posee efectuar cambios
    directamente.

    Al dinero, como elemento fundamental de esta
    política, lo distinguimos en :

    • Dinero legal: es aquel que el gobierno
      declara que debe aceptarse como medio de pago y cambio; tiene
      el respaldo del Estado, y
      puede diferenciarse en:
    • Dinero mercancía: son las monedas de
      pleno contenido metálico. Moneda de oro y
      plata cuyo valor monetario era equivalente al valor
      metálico.
    • Dinero signo o fiduciario: son monedas
      billetes representativos de valor nominal pero sin valor
      intrínseco equivalente.
    • Dinero bancario: esta constituido por los
      depósitos de los agentes comerciales en los bancos
      comerciales, que pueden movilizarse mediante cheques,
      estos se utilizan siempre para intercambio y pago.

    Las funciones del
    dinero son:

    • Sirve de instrumento de cambio y pago que
      facilita el intercambio, el ajuste de los mercados,
      la satisfacción de necesidades y la disponibilidad de
      los recursos
      para la producción.
    • Es una unidad de cuenta que mediante su uso
      se pueden fijar precios y realizar cálculos sin
      necesidad de llevar a cabo transacción
      alguna.
    • Es un depósito de valor que permite
      mantener riqueza disponible para el consumo
      futuro.
    • Se pueden hacer previsiones, mantener
      liquidez de los ahorros y ajustar el comportamiento de los agentes
      económicos.
    • Es un activo financiero que tiene la
      propiedad de ser completamente líquido. Es un activo
      que permite a quien lo posee efectuar cambios
      directamente.
    1. Los
      Bancos Comerciales

    Los bancos comerciales son las instituciones
    financieras que pueden crear dinero. Son instituciones
    financieras a las que la autoridad
    (Banco Central) les permite aceptar depósitos que se
    pueden movilizar por cheques y dar créditos a sus clientes.

    Sus funciones son:

    • mediadora entre ahorradores y
      prestadores.
    • Creación de dinero: pueden abrir
      depósitos a sus clientes o permitir que la
      disposición por cheques exceda a la cantidad
      ingresada.
    • Seguridad para los agentes económicos que
      depositan en los depósitos bancarios.

    En el balance de estos bancos hay tres grupos de
    activos:

    1. El encaje: formado por el efectivo (dinero
      legal) que guarda en su caja más depósitos que
      el propio banco haya abierto en el Banco Central. Con el
      encaje el banco comercial mantiene la liquidez necesaria para
      las peticiones de dinero legal de sus clientes. La autoridad
      obliga a mantener un porcentaje de efectivo sobre el conjunto
      de depósitos reflejados en los recursos ajenos,
      llamado coeficiente de caja o de liquidez. El encaje da
      liquidez al banco comercial pero le priva de rentabilidad, dado que el dinero legal es un
      activo que no genera rentabilidad alguna en forma de
      intereses.
    2. Los activos rentables: buscan obtener
      intereses que redunden en la cuenta de resultados de banco.
      Debe combinar estos activos buscando los de mayor
      rentabilidad. Se debe distinguir la cartera de valores,
      de la de créditos:
    • Cartera de valores: son activos financieros
      emitidos por diversas instituciones en forma de fondos
      públicos, obligaciones públicas y privadas y
      acciones
      de empresas; se
      persiguen diversificar su activo con títulos rentables
      y de entidades seguras.
    • Cartera de créditos: son operaciones
      típicas de los bancos comerciales, permiten a sus
      clientes realizar gastos que
      no pueden financiar con sus ingresos
      actuales y reciben intereses y devoluciones del
      préstamo. La autoridad monetaria obliga a respetar un
      coeficiente de solvencia, que relaciona los recursos propios
      del banco (capital y
      reservas) con los créditos concedidos que se
      clasifican según su riesgo.
    1. Los activos reales: son partidas más
      solventes pero menos rentables del activo de los bancos
      comerciales, son las tenencias menos
      líquidas.

    En cuanto a los pasivos hay que diferenciar:

    1. Recursos ajenos: constituidos por los
      depósitos a la vista, los depósitos de ahorro y
      los depósitos a plazo que aseguran cierta estabilidad
      a estas imposiciones. Son los ingresos ahorrados por los
      prestamistas en última instancia del sistema
      económico.
    2. Recursos propios: representan las cuentas
      del neto patrimonial. El capital y las reservas son los
      fundamentos de la solvencia del banco; son recursos que el
      banco no tiene que devolver.

    La gestión
    de las diferentes partidas de activo y pasivo de los bancos
    comerciales constituye la esencia del problema bancario
    fundamental: la combinación de las partidas del balance
    para alcanzar un punto de
    equilibrio entre solvencia, liquidez y
    rentabilidad.

    1. El Banco Central

    El Banco central es el agente principal del sistema
    financiero del país, quien ostenta la autoridad
    monetaria de la economía.

    Las funciones ordinarias del Banco Central suelen
    diferenciarse entre:

    • Funciones monetarias:
    • Tiene el monopolio
      de creación del dinero legal otorgado por el
      Estado.
    • Tiene competencia de regular y controlar la
      creación del dinero bancario.
    • Funciones no monetarias:
    • Banco y Cajero del Estado: centraliza los cobros y
      pagos de todas las dependencias del Estado; concede
      préstamos a corto plazo al Estado para hacer frente a
      sus pagos; concede préstamos a largo plazo al Estado
      mediante la suscripción directa de títulos de
      deuda
      pública.
    • Custodia y gestiona la reserva de oro y divisas.
    • Es el banco de bancos: mantiene parte del encaje de
      los bancos comerciales en cuenta abiertas a cada banco, da
      préstamo a las entidades bancarias que necesitan para
      regular la liquidez del sistema y compensa las operaciones
      entre los bancos actuando como oficina de
      compensación bancaria.
    • Suele ofrecer servicio
      de asesoría.
    1. La
      Demanda y
      Oferta Monetaria

    El público demanda dinero por tres razones
    básicamente:

    1. La cantidad depende del monto de las transacciones
      que estarán relacionadas a la renta. Esta renta real
      condiciona el volumen
      de transacciones: la demanda de dinero en saldos reales no
      se altera si aumentan los precios de los bienes,
      aunque aumenta la demanda nominal de dinero. También
      se ve afectado por el coste de oportunidades de poseer
      dinero en lugar de activos rentables como los bonos. Si
      mantenemos saldos en dinero dejamos de Percibir un
      interés; si este es alto tendremos menos
      volumen de saldos en dinero y demandaremos más
      bonos.

      Otro factor son los costos de
      transacción y molestias: estar pendiente del
      tipo de interés y la necesidad de disponer de
      dinero en cada momento es molesto y acentúa la
      preferencia por la liquidez.

      Y motivos relacionados con las instituciones
      económicas que afectan a la demanda de dinero
      por motivo de transacciones: hace referencia a determinadas
      formas que el sistema financiero ha creado para hacer
      frente a las transacciones sin necesidad de tener dinero en
      ese momento.

    2. por motivo de transacción: se
      debe a que el dinero se utiliza como medio de cambio y
      existencia de falta de sincronización entre ingresos y
      pagos.
    3. por motivo de
      precaución
      : tiene su razón de
      ser en la existencia de acontecimientos imprevistos frutos de
      la incertidumbre.
    4. por motivo de
      especulación
      : considera al dinero como
      un activo más, como una forma de mantener la riqueza.
      Si es favorable se esperará que los bonos suban de
      precio y
      alentarán la compra de ese activo. Cuando cambian las
      expectativas, el público creerá que el precio
      de los bonos va a caer, venderá sus bonos y
      demandará más dinero.

    La oferta monetaria en saldos reales es la
    relación entre oferta nominal de medios de pago
    y el nivel de precios. La autoridad monetaria controla la oferta
    monetaria real a través de saldos nominales en el supuesto
    de que los precios sean constantes o conozca la variación
    de los mismos.

    La oferta nominal depende de la voluntad de la autoridad
    monetaria que fija el stock de dinero en circulación
    según los objetivos de la política monetaria como
    reacción a perturbaciones exógenos al Banco Central
    o debido a alteraciones en las necesidades de liquidez del
    sistema financiero. Si un país tiene un sistema de
    tipo de cambio
    fijo, una demanda extranjera de divisas nacionales obligara al
    Banco Central a poner en circulación una mayor cantidad de
    billetes. Es lo que se denomina una perturbación
    exógena.

    También la necesidad del sistema obliga a veces a
    la autoridad monetaria a crear dinero para satisfacer una mayor
    oferta temporal de dinero.

    1. Para comprender el ajuste podemos partir de un
      mercado de activos en el que el tipo de interés sea
      muy elevado donde la demanda será baja. Para un
      interés elevado el coste de tener dinero es alto y
      el precio de los bonos bajo lo que anima al público
      a tener menos saldos líquidos y más activos
      rentables.

      Al ser la oferta mayor que la demanda hay un
      exceso de liquidez. El público no quiere tener tanto
      dinero como hay en circulación; la alternativa ante
      este exceso es comprar más bonos, pero al aumentar
      la demanda de bonos, subirá el precio de los mismos
      y bajara el interés; esta bajada disminuye el coste
      de dinero y aumenta la demanda del mismo,
      reduciéndose en parte el exceso de liquidez.
      Así seguirá cayendo el tipo de interés
      en el que el stock de dinero en circulación coincida
      con la demanda de dinero, llegando a la situación de
      equilibrio.

      Al equilibrarse el mercado de dinero se equilibra
      también el mercado de bonos a un precio en el que la
      oferta de bonos coincide con la demanda.

      El
      interés de una de las variables que incide sobre la inversión y en menor medida sobre el
      consumo.

      La política
      monetaria actúa más rápida y flexible
      que la política fiscal.
      Consiste en controlar la oferta monetaria para alterar el
      tipo de interés e incidir en la demanda
      agregada y en la producción, empleo y
      precios.

    2. El Ajuste del
      Mercado
      de dinero

      El precio que se paga por un préstamo es la
      tasa de
      interés; como todo precio, si la oferta
      monetaria aumenta la tasa de interés
      descenderá. Esta situación se
      producirá siempre que los bancos deseen prestar mas
      dinero, ya que tendrá que bajar las tasa de
      interés a fin de animar al los clientes a pedir
      prestado.

      Por otro lado, si la oferta monetaria se reduce la
      tasa de interés se elevara, puesto que al escasear
      el dinero, los demandantes estarán dispuestos a
      pagar una tasa de interés elevada por el dinero
      disponible.

      Teniendo en cuenta esta dependencia entre oferta
      monetaria y tasa de interés, resultará que
      cuando el Banco Central fije límites al crecimiento de la oferta
      monetaria automáticamente estará
      condicionando las tasas de
      interés.

    3. La oferta
      monetaria y la tasa de interés

      Como ya vimos anteriormente, la política
      monetaria consiste en controlar la oferta de dinero y otros
      activos líquidos, para conseguir determinados
      objetivos de política económica

      1. Instrumentos
    4. La
      Política Monetaria

    El Banco Central no puede influir directamente sobre la
    tasa de interés ni sobre la cantidad de dinero, sino que
    lo hace a través de los siguientes
    instrumentos:

    • los encajes legales: se define como el
      porcentaje sobre el total de depósitos que las entidades
      financieras han de cubrir en efectivo o en forma de
      depósitos en el Banco Central. Este porcentaje lo decide
      el Banco Central y han de cumplirlo obligatoriamente todas las
      instituciones financieras. Si se eleva el encaje, la cantidad
      de dinero que se dispone para prestar disminuirá y es
      probable que se produzca una elevación de la tasa de
      interés.
    • los redescuentos: mediante estos el Banco
      Central suministra dinero con garantías reales a los
      bancos por plazos cortos para que estos puedan cubrir
      deficiencias de efectivo mínimo. Son préstamos
      que concede el BCRA a las entidades bancarias para cubrir
      deficiencias transitorias de caja.
    • las operaciones de pase: son otra forma de
      obtener crédito por parte de las entidades
      financieras. El prestatario (un banco) le vende al BCRA un
      activo (por lo general títulos públicos y
      divisas) con el compromiso de recomprarlo pocos días
      después pagando el precio al que hizo la venta
      inicial mas el interés pactado.
    • las operaciones de mercado abierto: es otro
      procedimiento
      para manipular la cantidad de dinero. Son la compra y venta de
      títulos públicos por parte del BCRA. Si este
      considera que debe aumentar la cantidad de dinero y no cree
      oportuno bajar el efectivo mínimo, una posibilidad es
      comprar letras de tesorería a las instituciones
      financieras y a los particulares. Esto implica que la cantidad
      de dinero en la economía aumenta (inyección de
      liquidez). Si lo que pretende es disminuir la cantidad de
      dinero (drenaje del mismo), lo que hará es vender
      títulos públicos a las entidades financieras, de
      forma que reducirá la cantidad de dinero en
      circulación.
    1. Política Monetaria Expansiva Y
      Restrictiva

    La política monetaria restrictiva engloba
    un conjunto de medidas tendientes a reducir el crecimiento de la
    cantidad de dinero y a encarecer los prestamos (elevar la tasa de
    interés).

    La política monetaria expansiva esta
    formada por aquellas medidas tendientes a acelerar el crecimiento
    de la cantidad de dinero y a abaratar los préstamos (bajar
    las tasas de interés). Los efectos positivos de este tipo
    pueden ser:

    • mayor producción
    • mayor empleo
    • más consumo
    • más inversión

    Sus probables efectos negativos pueden ser:

    • subida de los precios
    • aumento de las importaciones
    1. Efectos De La Política
      Monetaria

    Efectos sobre:

    • la demanda agregada: un aumento en la
      forma monetaria hará descender la tasa de enteres e
      incidirá positivamente, ya que se incrementara el gasto
      de consumo, pues los individuos se verán estimulados a
      pedir prestado dinero para comprar bienes. Y otro tanto
      ocurrirá con el gasto de inversión, porque a las
      empresas le resultara mas barato financiar sus inversiones.
      El aumento de la demanda agregada fomentará el
      crecimiento de la economía y contribuirá a
      reducir el desempleo.
      Paralelamente, una reducción de la cantidad de dinero
      hará descender la demanda agregada, con lo que las
      importaciones
      también descenderán y la inflación se
      reducirá.
    • La inflación: los economistas
      monetarias defienden que la inflación es causada por el
      aumento excesivo de la oferta monetaria. En este sentido el
      control del
      crecimiento de la oferta monetaria es un factor clave para
      contener el aumento de los precios.
    • La cotización del peso:
      la tasa de interés elevada incentivará la entrada
      de capital extranjero. Para poder
      invertir en el territorio argentino habrá que comprar
      pesos y el aumento de la demanda de estos tenderá a
      elevar la cotización del peso respecto a otras
      monedas.
    1. Política Monetaria y Financiera
      Argentina

    En el año 1989 confluyeron dos hechos
    inéditos en la historia
    argentina:

    • El desborde hiperinflacionario
    • La transmisión de mando entre dos presidentes
      de distinto partido elegidos limpiamente.

    Según Gerchunoff y Llach, la experiencia
    hiperinflacionaria fue sin duda definitoria para moldear lo que
    se pensaba y se decía sobre la economía
    argentina. Si en 1983 el mandato popular había sido
    antes que nada de naturaleza
    institucional, el que recibía Menem era ante
    todo económico: había que salir de la
    inflación.

    Durante varias décadas, la inexistencia de
    un mercado de
    capitales desarrollado hizo que la forma más
    común de financiamiento
    de los desequilibrios presupuestarios del sector
    público fuese la emisión monetaria.

    Durante la década de 1980, el sistema financiero
    bajo el control del Banco central redujo sus actividades en forma
    significativa y concentró su accionar en la
    recepción de depósitos transaccionales de plazos
    muy reducidos (siete días), asignando tales recursos al
    cumplimiento de los requisitos de liquidez y a un reducido monto
    de préstamos de cortísimo plazo.

    1. Reformas del
      período 1991-1994

    Basándose en la premisa de que la hiperinflación era la consecuencia de una
    profunda crisis del
    estado, el gobierno de Menem formuló una política
    de reforma de estado, que pasaba a ser una condición
    necesaria para la estabilización.

    En el área específica de la
    estabilización de precios el avance fue mínimo. Un
    primer período de tipo de cambio fijo duró apenas
    unos meses, y acabó en un segundo episodio
    antiinflacionario en el verano de 1989-1990. Durante 1990, la
    política antiinflacionario siguió la
    tradición monetarista más clásica, bajo un
    régimen de flotación cambiaria

    Previo a ello, la desconfianza en el sistema financiero
    y la deteriorada situación fiscal hicieron que durante
    1989 se intensificara la salida de depósitos de los
    bancos, lo que derivo en la implementación del denominado
    "Plan Bonex". Este se basó en el canje obligatorio
    de los depósitos a plazo fijo, en dólares por bonos
    del sector público denominados en la misma moneda y con un
    plazo de diez años. Este instrumento perjudico
    inicialmente a los ahorristas; sin embargo, el marco de
    estabilidad macroeconómica y las reformas estructurales
    consiguieron restablecer la confianza en el sistema financiero
    local, las tasas de interés pasivas en pesos disminuyeron
    desde niveles mayores al ciento por ciento en 1991 a tasas
    menores al diez por ciento a fines de 1994.

    A partir de 1991, el gobierno dispuso una serie de
    medidas destinadas a lograr el crecimiento
    económico sobre la base de la estabilidad de los
    precios. Este crecimiento se instrumento a través
    de:

    • Un régimen de
      convertibilidad
    • La desregulación de distintos sectores de
      la actividad económica
    • La apertura en los mercados de bienes y
      capitales
    • El desarrollo
      de un sistema financiero
      que actuaba como eficiente
      canalizador del ahorro externo e interno.

    Dentro del sector bancario las principales medidas
    adoptadas fueron:

    • La modificación del marco institucional del
      sistema financiero, con la reglamentación de una nueva
      carta
      orgánica para el Banco Central. En ella se
      establecían mecanismos institucionales para lograr un
      alto grado de autonomía e independencia en el manejo de la política
      monetaria y recrear la superintendencia de entidades
      financieras.
    • La privatización de los bancos provinciales,
      con lo que se limitaba el financiamiento de los déficit
      provinciales por esta vía.
    • La liberación de los mercados
      financieros mediante la eliminación de los controles
      existentes en materia de
      tasas de interés.
    • La eliminación de las restricciones para la
      entrada de capitales extranjero en el sector
      bancario.
    • La adopción
      de criterios internacionales de regulación.

    Desde el año 1991 hasta el 1994 se realizaron
    reformas importantes en materia de regulación y supervisión, las que sumadas a las reformas
    económicas e institucionales establecieron los pilares
    para el desarrollo de un sistema financiero competitivo y
    eficiente.

    1. Después de varias décadas de
      inestabilidad macroeconómica e inflación
      crónica, la argentina alcanzó alguna
      estabilidad adoptando un tipo de cambio fijo en 1991. El
      sistema puso un "corsé" al desequilibrio fiscal,
      justamente porque el nuevo sistema no permitía
      recurrir a la emisión monetaria para financiar el
      déficit fiscal, como se había hecho en los
      años anteriores.

      La mayor diferencia de este tipo de cambio con un
      programa
      tradicional de tipo de cambio fijo, estaba en la
      obligación impuesta al BCRA de mantener reservas en
      divisas capaces de comprar toda la base monetaria, al tipo de
      cambio que establecía la ley ( 10000 australes por
      dólar).

      La convertibilidad, que fue acompañada con
      otras reformas estructurales (privatizaciones, desregulaciones, reforma del
      sistema de jubilaciones y pensiones, etc.), creó un
      escenario que permitió transformar a la argentina en
      un país estable y previsible.

      Esas expectativas alentaron una fuerte entrada de
      capitales (tanto de repatriación de los argentinos
      como de inversores externos) que estimuló la
      economía. Tanto la mejora de las expectativas, como la
      privatización y la desregulación de importantes
      industrias
      incentivaron fuertemente el consumo y la
      inversión.

      Con este círculo virtuoso, la economía
      creció fuertemente. El PBI aumentó 11% en 1991,
      10% en 1992 y 6% en 1993. Entre 1990 y 1994, el consumo
      creció el 46% y la inversión el
      140%.

    2. La Ley de
      Convertibilidad
    3. La "Crisis del
      Tequila" y otras crisis
    • Crisis del Tequila:
      1994-1995

    Esta estabilidad se vio azotada por el primer shock de
    desconfianza significativo, llamado Crisis del tequilla,
    generados por la devaluación del peso mexicano en diciembre
    de 1994 y por la incertidumbre de las elecciones presidenciales
    del 95.

    Ante la magnitud de la crisis en México,
    muchos pensaron que la Argentina seguiría el mismo camino
    y, ante el temor a la devaluación, se desató un
    violento proceso de
    salida de capitales. Esto originó la caída de los
    precios de los títulos argentinos, lo cual afecto la
    solvencia de aquellas entidades bancarias que tenían una
    alta participación de bonos públicos sobre sus
    activos, sus reservas de liquidez eran bajas, lo que
    agudizó la desconfianza y el retiro de depósitos,
    llamada "corrida bancaria".

    Se registro una
    aumento importante en el riesgo país (más de 2000
    puntos básicos), el cual solo pudo ser contrarestado con
    la firma de un acuerdo con el FMI, BM y
    BID.

    Sin embargo en lugar de ceder, las autoridades
    redoblaron la apuesta de que iban a conservar el rumbo y, usando
    una combinación de ayuda interna y externa y austeridad
    fiscal, rápidamente convencieron a los mercados y a los
    propios argentinos de que el régimen cambiario se
    mantendría. Ayudó a esta situación que el
    BCRA mostrara gran convicción en la
    convertibilidad.

    Cuando la tormenta se disipó, comenzaron a llover
    los capitales extranjeros y la economía se recuperó
    rápidamente.

    Esta crisis sirvió como instrumento para
    incrementar la concentración del sistema financiero y
    liquidar, fusionar o reconvertir aquellas entidades consideradas
    "débiles". Lo cual incentivó la inversión
    extranjera en el sector bancario argentino.

    • Crisis de Asia:
      1997

    En 1997, mientras la economía se recuperaba se
    produjo otra crisis, esta vez en Asia. Varios países
    asiáticos sufrieron fuertes ataques especulativos contra
    sus monedas, y en cada caso el FMI contribuyó con
    importantes paquetes de ayuda.

    En un primer momento pareció que estas crisis no
    afectaban a la Argentina cada vez más consolidada, sin
    embargo después de esta crisis todos los países
    latinoamericanos tuvieron épocas de
    recensión.

    En 1999, como consecuencia casi inmediata de la crisis
    de Rusia el
    año anterior, Brasil sufrió un ataque especulativo
    y decidió devaluar, lo cual repercutió fuertemente
    en la Argentina. Brasil al devaluar, había reducido sus
    costos
    fuertemente y por consiguiente estaba "chupando" inversión
    argentina: las empresas decidían invertir en aquel
    país aprovechando los menores costos.

    En la Argentina comenzó entonces un proceso en el
    que muchas inversiones que se orientaban al MERCOSUR se
    reubicaron en Brasil. Obviamente, sin entrada de capitales y con
    la inversión moviéndosé al país
    vecino, la economía argentina se
    estancó.

    A estas crisis se le sumó otra
    complicación adicional cuyos orígenes daban de
    principios de
    década. Cuando la argentina renegoció su deuda a
    principio de los años 90, había cambiado por bonos
    las obligaciones que tenía con los bancos en un programa
    que se conoció como Plan Brady. Una
    característica del Brady es que consistía en que la
    deuda tenía tasas de interés muy bajas al principio
    y que después de algunos años empezaban a
    subir.

    Para cuando comenzaba el gobierno de De La Rua, las
    tasas ya habían subido mucho, y eso obligaba al estado a
    ahorrar cada vez más para hacer frente a los mayores
    intereses. Como éstos eran crecientes, si la
    economía estaba estancada no había margen para
    mejorar los recursos del estado con crecimiento, con lo que
    ningún ajuste fiscal parecía suficiente. Se
    ajustaban las cuentas y, a los 6 meses, los mayores intereses
    requerían un ajuste fiscal adicional. El ciclo de un
    ajuste fiscal tras otro sólo consiguió que la
    sociedad y los
    inversores se volvieran aún más
    pesimistas.

    1. En el 2000, la mayoría de los países
      se recuperaron, pero Argentina seguía estancada, la
      deuda crecía, la salida de capitales se aceleraba, se
      desinfló la economía, el riesgo país
      explotó y se estaba al borde del default. El Ministro
      de Economía, José Luis Machinea, apostó
      al "Blindaje", un aporte de recursos del FMI, como
      intento de tranquilizar al mercado.

      En 2001 la economía no se levantaba y
      Argentina perdía credibilidad para obtener recursos en
      el mercado. Enfrentaba importantes vencimientos de deudas (el
      blindaje no había cubierto todas las necesidades
      financieras del año), el programa fiscal se
      descompenso y el déficit aumentó. Por ello,
      renunció el ministro de economía.

      Ingresa en su reemplazo, López Murphy al
      gabinete, el cual pondría la situación fiscal
      nuevamente en cauce, disminuiría la necesidad de
      financiamiento. Así se generaron señales que permitieron recuperar la
      credibilidad. Para ello decidió hacer un paquete de
      medidas destinadas a que el ajuste del gasto no se
      hacía en las jubilaciones. A las provincias se les
      corta el Fondo de Incentivo Docente, para racionalizar el
      gasto provincial. Las diferentes presiones por las
      consecuencias de estas medidas, implicaron la renuncia del
      ministro.

      El reemplazante fue Domingo Cavallo, que para atacar
      el problema fiscal aumento los impuestos, en
      lugar de disminuir los gastos. Con esto se seguía
      secando de recursos al sector privado. Ya en marzo de 2001 se
      produce la primera corrida bancaria del año. La
      llegada de Cavallo había logrado estabilizarla, pero
      la decisión de modificar la ley de
      convertibilidad
      para incorporar al Euro como moneda de
      paridad y la remoción de Pedro Pou como
      presidente del BCRA, generaron bastante ruido y
      abortaron el incipiente cambio de expectativas.

      El "megacanje", que era un canje voluntario
      de deuda que buscó extender los plazos de la deuda
      pública para reducir las necesidades financieras de
      corto plazo, no fue considerado como una solución a
      los problemas
      de fondo.

      Se produce una nueva corrida bancaria y Cavallo para
      atacarla crea la Ley de Déficit Cero: sino se
      contaba con los recursos había que ajustar
      automáticamente a lo recaudado los sueldos (del sector
      público), jubilaciones y pensiones. La ley licuaba los
      salarios.
      Sin embargo se aplicaban únicamente a los sueldos del
      sector público, que eran los únicos que no se
      habían ajustado los años previos. Pero el FMI
      estaba convencido que la argentina no tenía salida y
      tenia que devaluar. Pero en el gobierno no se
      pretendía devaluar, ni entrar en default.

      Como último punto de una larga cadena de
      intentos por reencauzar la situación, cavallo llega a
      la conclusión que la única solución era
      reestructurar la deuda, bajando su costa para el
      país y para el sector público. La idea era
      reestructurarla de manera "cuasi" voluntaria. Pero esa
      estrategia
      tenía el riesgos de
      acelerar una corrida bancaria.

      Como los bancos poseían alrededor del 40% de
      sus activos en títulos públicos, cuando el
      gobierno anunció que esos bonos no se pagarían
      o que devengarían retornos muy inferiores a los
      estipulados, fue natural que la gente temiera por sus
      depósitos en un banco al que estaban a punto de
      reducirle el valor de una parte importante de sus activos..
      Esta combinación produjo en noviembre una corrida
      bancaria sobre el sector financiero que desembocó en
      la imposición del "corralito"

      Se establece el Corralito, secó la
      plaza de liquidez para la economía informal,
      generó problemas en los niveles más pobres de
      la población y rompió la cadena de
      pagos. El BCRA perdía reservas, por el exceso de
      demanda de dólares. El FMI retira su apoyo. Renuncia
      el presidente y el ministro de economía.

    2. Modificación de la Ley de
      Convertibilidad

      El presidente provisorio Adolfo Rodríguez Saa
      anuncia el default de toda la deuda argentina. y la
      cesación de pago a los bonistas, deuda que rondaba los
      135 mil millones de dólares. El Default fue total,
      incluso sobre títulos que por muchos años no
      implicaban pagos para la República.

      La Argentina tenia unos 135.000 millones de
      dólares en deuda. De ese total aproximadamente una
      60.000 millones eran con bancos locales, AFJP y el Banco
      Central, es decir, deuda interna. Los acreedores eran los
      depositantes, los futuros jubilados o el propio gobierno a
      través del BCRA. En definitiva, los argentinos
      poseían la mitad de la deuda.

      Pero rápidamente el presidente renuncia y el
      gobierno decidió seguir cumpliendo con los organismos
      internacionales y con los préstamos
      garantizados.

      Según la opinión de Sturzenegger, si
      no se paga la deuda, se origina una salida de capitales, la
      economía se contrae y se puede terminar con menos
      recursos que cuando se pagaba. En el caso argentino, el
      default fue el mayor causante de la salida de capitales y la
      crisis económica del 2002. Como esta salida de
      capitales estimuló la demanda por dólares,
      generó una dramática depreciación del peso, y al extraer
      recursos de la economía, introdujo un colapso de la
      actividad económica.

    3. El
      default
    4. Evolución
      Reciente

    En el 2002, en la presidencia de Duhalde, se produce
    la pasificación del sistema bancario. Ante
    la magnitud de la devaluación, los créditos se
    habían hecho impagables y por eso había que
    mantenerlo sen pesos, lo cual obligaba a hacer lo mismo con los
    depósitos.

    La pasificación sirvió para proteger a los
    bancos de la devaluación, ya que de habre mantenido los
    depósitos y préstamos en dólares hubiera
    sido muy difícil recuperar los créditos en volumen
    suficiente para honrar los depósitos.

    El sistema financiero enfrentó tres serios
    problemas durante el 2002, anticipatorios de quiebras
    generalizadas:

    1. liquidez: derivado del retiro de
      depósitos;
    2. solvencia: derivado de los efectos de la
      devaluación sobre sus obligaciones externas, la
      reconversión forzada de los depósitos y de
      créditos, y el empeoramiento en la calidad de
      sus activos;
    3. pérdida generalizada de
      confianza.

    A partir de julio, las principales variables del sistema
    financiero comenzaron a estabilizarse y en el período
    agosto-diciembre mostraron una tendencia positiva. Las entidades
    financieras recompusieron sus niveles de liquidez e incrementaron
    su demanda de títulos de corto plazo emitidos por el BCRA
    (LEBACs), lo que generó disminución de las tasas de
    interés y un incremento en el stock y el plazo promedio de
    colocación de plazos fijos con fondos libres.

    Como consecuencia del incremento en la demanda de
    activos en moneda nacional, con una oferta de base monetaria sin
    cambios, el BCRA intervino comprando divisas en el mercado de
    cambios y recompuso el stock de reservas.

    Los siguientes factores ayudaron a la
    estabilización del sistema:

    • Estabilización y revaluación del
      sistema del tipo de cambio
      , lo que reduce las expectativas
      de depreciación de los agentes económicos y
      estabiliza la demanda de activos en moneda
      nacional;
    • Excedentes de caja generados por las empresas
      debido a la fuerte reducción en las inversiones y en el
      pago de los compromisos financieros;
    • Sanción del decreto que suspende
      transitoriamente la ejecución de los
      amparos
      ;
    • Control de cambios: el BCRA obliga a los
      exportadores a liquidar divisas e impone fuertes restricciones,
      que limitan la salida de capitales, las que fueron
      posteriormente liberadas.

    La disminución de la confianza en las
    instituciones y en el sistema financiero hizo difícil el
    retorno de los depósitos perdidos y la expansión
    del crédito. Al contraerse el crédito, se reduce la
    demanda agregada interna, la producción, el empleo y la
    recaudación tributaria.

    La devaluación no produjo inicialmente los
    beneficios fiscales esperados. Esta falta de capacidad de
    endeudamiento por parte del sector público se
    reflejó en una mayor emisión de base monetaria y de
    bonos, lo que se manifestó en la cotización del
    tipo de cambio libre, la tasa de inflación y la
    disminución de la demanda de activos financieros
    denominados en moneda nacional.

    1. Programa
      Monetario 2006
    1. En 2003 y 2004, en la presidencia (electo
      democráticamente) de Nestor Kirchner, ha habido una
      creciente recuperación de confianza interna y externa,
      reflejada en la Balanza de
      Pagos, con una entrada neta de capital, generando un
      superávit. La recuperación del crecimiento, el
      empleo, la consolidación de un marco
      macroeconómico sustentable y exitosa
      reestructuración de la deuda pública han sido
      las causas principales de este cambio de
      tendencia.

      El gobierno decidió disminuir sus necesidades
      financieras mediante la imposición de
      retenciones
      "temporarias" a las exportaciones, lo cual permitirá
      incrementar los recursos fiscales en el corto
      plazo.

      El ministro Lavagna también impulsó
      una serie de medidas, como la de la suba de los encajes
      bancarios
      , con lo que recomienda al directorio del BCRA
      aplicar este instrumento para absorber sin costos la liquidez
      excedente y volcar esos montos en planes de
      financiación de mediano plazo, el ministro esperaba
      que con menor cantidad de dinero en plaza hay menor riesgo de
      inflación.

      La flamante Ministra de Economía, Felisa
      Miceli, menos ortodoxa, apeló a los acuerdos con
      los formadores de precios
      (supermercadistas y sector de
      lácteos), y la suba de las retenciones
      al sector de las carnes, para disminuir los precios y
      combatir la inflación. Por otro lado alienta la
      inversión productiva y la suba de salarios.

    2. Antecedentes
    3. La
      gestión del BCRA en 2005-2006

    Durante 2005, a través de una política
    monetaria prudente, previsible y estable, más una adecuada
    regulación y supervisión de las entidades
    financieras, el BCRA contribuyó a la normalización y crecimiento del sistema
    monetario, financiero y crediticio, coadyuvando a la
    consolidación del programa económico.

    En línea con los objetivos trazados a fines de
    2004, cuatro resultados visibles (dos en el plano monetario y dos
    en la esfera financiera) sintetizan el desempeño del BCRA en el año que
    termina:

    • El cumplimiento estricto de la meta de
      crecimiento de la base monetaria permite consolidar una
      política monetaria transparente, predecible y
      estable.
    • La acumulación de reservas hasta niveles
      récord permite ganar grados de libertad en
      el diseño y ejecución de la
      política económica, sin afectar en forma adversa
      el balance del Banco Central.
    • La recuperación del crédito como
      elemento dinamizador de la economía y fuente de
      financiamiento de la inversión, permite recrear
      condiciones para el crecimiento sostenido.
    • El control definitivo y el manejo prudente de algunos
      riesgos bancarios, principalmente asociados a la salida de la
      crisis, permite tener hoy un sistema financiero sólido y
      con proyección a mediano plazo.

    El año 2005 marca el
    saneamiento del sistema financiero y la sostenida
    recuperación del crédito, acompañada por los
    adecuados incentivos
    regulatorios destinados a extender los plazos y a ejercer un
    manejo prudente de los riesgos asociados.

    Al ritmo del incremento en la bancarización de la
    economía, las entidades financieras continuarán
    focalizándose en brindar crédito y servicios al
    sector privado. Estos comportamientos de corto y mediano plazo
    estarán estrechamente ligados a la continuidad del buen
    desempeño macroeconómico local, influyendo tanto en
    la calidad de los activos bancarios como en la posibilidad de
    expandir su actividad.

    En esta línea, el BCRA continuará actuando
    proactivamente, tomando medidas que faciliten el acceso al
    crédito a los distintos agentes (especialmente a las
    pequeñas y medianas empresas y a las familias) y el
    alargamiento de plazos sin descuidar la puesta en práctica
    de estrategias
    prudenciales para fortalecer la estabilidad financiera y
    monetaria.

    En 2005 las reservas internacionales de la Argentina se
    triplicaron desde aquel mínimo registrado a principios de
    2003. En primer término, esta política resulta
    útil para ampliar los márgenes de acción
    a la hora de diseñar la política económica,
    considerando al stock de deuda neta como un indicador de
    vulnerabilidad y dependencia de una economía. La
    acumulación de reservas cumple un rol importante en
    términos de la consecución del objetivo de
    mantener una política económica
    autónoma.

    En este contexto, el costo de la
    decisión de cancelar anticipadamente de la deuda con el
    Fondo Monetario
    Internacional en términos de una menor disponibilidad
    de recursos para hacer frente a eventuales cambios abruptos en
    las condiciones financieras externas es mínimo. Argentina
    comenzará el 2006 con un nivel similar de reservas con
    relación a principios de 2005, cuando aún no
    había finalizado el proceso de reestructuración de
    la deuda pública y existía incertidumbre al
    respecto.

    Además, la economía argentina en su
    conjunto está mejor preparada para enfrentar shocks a
    partir de una serie de factores:

    • Sólida situación fiscal,
    • Sustentabilidad externa,
    • Flexibilidad cambiaria
    • Políticas monetarias y Financieras prudentes y
      predecibles.

    Los tres primeros factores permitirán una
    rápida recomposición de reservas a partir de la
    oferta de divisas proyectada para los próximos
    años. Los restantes, por su parte, descansan en un nivel
    de respaldo adecuado en función del tamaño del
    sistema financiero argentino.

    Por último, este es un buen momento del ciclo
    económico para consolidar el proceso de desendeudamiento
    externo. Tanto el ciclo económico local como el
    internacional están en un momento de auge. Como indica la
    teoría,
    es el momento óptimo para desendeudarse.

    Bibliografía

    • ARRIAZU, Ricardo Héctor.
      "Lección de la crisis argentina- Bases
      programáticas para un esquema de desarrollo
      sustentable". Buenos Aires.
      El Ateneo. 2003. Cáp. 3.
    • GERCHUNNOF, P. y LLACH, L. "El ciclo de la
      Ilusión y el desencanto- Un siglo de políticas económicas
      argentinas". Bs. As., ARIEL, 2003. Cáp.
      X
    • O´KEAN, José María.
      "Análisis del entorno económico de
      los negocios
      Una introducción a la macroeconomía". Madrid.
      McGraw- Hill. 1994. Cáp. VII y VIII.
    • REDRADO, Martín.
      "Presentación del Programa Monetario 2006".
      BCRA. www.bcra.gov.ar
      . 29 de diciembre 2005.
    • STURZENGGER, F. y LLACH, Lucas. "La
      economía de los argentinos-Reglas de juego para
      una sociedad prospera y justa". Buenos Aires. Planeta.
      2003. Cáp. II.

     

    María Cecilia Viejo

    Fac. Ciencias
    políticas y sociales

    Universidad Nacional de Cuyo

    Mendoza  Argentina

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