El riesgo cambiario y propuesta de cobertura en empresas cubanas (página 2)
CAPÍTULO
I: EL ANÁLISIS DEL RIESGO DE
CAMBIO EN
LAS TRANSACCIONES ECONÓMICAS-FINANCIERAS EMPRESARIALES A
ESCALA
INTERNACIONAL.
1.1 El riesgo: Surgimiento y necesidad del análisis del riesgo por variabilidad del
tipo de cambio.
Una de las características más
importantes que distingue a los miles de años de
historia de
aquello que llamamos tiempos modernos es el manejo del riesgo.
El manejo del riesgo es la idea revolucionaria que define el
límite donde el futuro es más que un capricho de
los dioses y los seres humanos no son pasivos ante la naturaleza.
Antes del conocimiento
de cómo traspasar este límite, el futuro era un
espejo del pasado o del dominio de
predicadores y profetas que tenían un monopolio de
los eventos
anticipados.
La transformación de la actitud
hacia el riesgo a través del tiempo, ha
convertido la toma de
decisiones bajo riesgo en uno de los catalizadores
primarios de los tiempos modernos.
A lo largo de la historia de la humanidad, el ser
humano y con ello las empresas
siempre han estado
expuestos a algún tipo de riesgo, ya sea
estratégico, operacional o
financiero.
Los riesgos
estratégicos son los resultantes de cambios
fundamentales en la economía o en el
entorno político. Estos riesgos difícilmente
pueden ser cubiertos, puesto que no dependen directamente de
las empresas, por lo tanto quizás la única manera
de cubrir este tipo de riesgo es la diversificación a
través de distintas líneas de negocios y
de distintos países. Dentro de esta categoría de
riesgos los más importantes son: el riesgo de
gobernabilidad, el riesgo externo del negocio y el riesgo de
reputación.
Los riesgos financieros están
relacionados con las posibles pérdidas en los mercados
financieros. Los movimientos en las variables
financieras, tales como las tasas de interés
y los tipos de cambio, constituyen una fuente importante de
riesgos para la mayoría de las empresas.
En contraste con las empresas industriales, la
función principal de las instituciones financieras es administrar
activamente los riesgos financieros; los bancos, en la
actualidad han entendido la necesidad de identificar y medir
con precisión los riesgos para poder
posteriormente controlarlos y evaluarlos de forma apropiada. El
riesgo de crédito, el riesgo de mercado y
el riesgo de liquidez, son los de mayor importancia
dentro de los riesgos financieros.
Los riesgos operacionales son aquellos que la empresa
está dispuesta asumir para crear ventajas competitivas y
agregar valor para
los accionistas. Los riesgos de negocios, u operativos, tienen
que ver con el mercado del
producto en
el cual opera la empresa y
comprende innovaciones tecnológicas, diseño del producto y mercadotecnia. Los riesgos de
transacción, fraude,
legal y de incumplimiento sobresalen en esta categoría
de riesgos.
Mediante este capítulo, y a lo largo de este
trabajo,
manifestaremos el interés de ceñirnos al
análisis del riesgo de carácter financiero, que afecta
las relaciones comerciales entre países que utilizan
diferentes divisas. Es
así que el riesgo asociado a la variabilidad en el
tipo de
cambio cuando se realizan intercambios comerciales entre
países es una pauta y necesidad para el análisis
a plantearse a continuación. No obsta, para el
análisis que la empresa es un todo y por tanto todos los
tipos de riesgo están estrechamente intervinculados.
Haciendo un poco de historia y enmarcar el contexto del
análisis, se plantea, según la bibliografía consultada
que los antecedentes del riesgo en el tipo de cambio se
remontan a la constitución (1870-1914) del
patrón oro como
forma de cambio aceptado internacionalmente, donde cada
país ata su moneda al oro y esto le permitía sin
restricciones, la importación o la exportación a través del oro como
patrón. Lo esencial de este tipo de patrón fue
que las tasas de cambio eran fijas.
El país central dentro
de este patrón era Inglaterra ya
que era el líder
mundial en asuntos comerciales y financieros. Y en realidad en
este período, el patrón oro no cubrió a
todo el mundo, sólo a un grupo de los
principales países europeos. Así, La
necesidad del Sistema
Monetario Internacional (S.M.I) aparece junto con la
moneda como medio de pago en el año 1870, ya que al
aparecer el papel moneda para realizar pagos al exterior se
hace imprescindible contar con reglas, normas que
valoren estas monedas.
Un avance histórico importante sucede, en 1922,
en la Conferencia de
Ginebra, donde se recomendó la adopción
en el mundo de un patrón oro de cambio, para esto era
necesario que los países con déficits[1] permitieran la influencia
de dichos déficits sobre sus reservas de oro para
disminuir el crecimiento monetario. También era
necesario que los países con superávit[2] permitieran que sus
crecientes reservas de oro liberalizaran sus políticas monetarias.
Al poco tiempo empezaron a surgir los problemas,
ya que muchos países empezaron a manipular los tipos de
cambio en función de sus objetivos
nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su convertibilidad
(libra esterlina-oro), debido a la escasez de
sus reservas.
A partir de ese momento el mundo se dividió en
tres bloques
económicos: el bloque de la Libra Esterlina, el
bloque del Dólar y el bloque del oro. En 1934
sólo el dólar estadounidense podía ser
intercambiado por oro, ya que poseía grandes reservas en
el preciado mineral y tras la suspensión de la
convertibilidad Libra Esterlina-oro, era la oportunidad de Los
Estados
Unidos para hacerse con el mercado internacional y
así convertirse en el centro de cambio
internacional.
Este período se caracterizó por un
fenómeno conocido como ?políticas de empobrecer
al vecino?, que se componen en, devaluaciones competitivas e
incrementos en la protección de tarifas, tal ambiente
terminó obstaculizando el crecimiento
económico global.
Ante tales circunstancias, en julio de 1944, las
potencias mundiales se reunieron en el Hotel Mount Washington de
Bretton Woods, New Hampshire, para diseñar un
nuevo orden financiero internacional. De este encuentro
se deriva la creación del FMI (Fondo
Monetario Internacional), organismo encargado de la
administración del nuevo sistema
financiero internacional, ya que tiene la misión
de reunir y distribuir las reservas. Las reservas son aportadas
por los países miembros de acuerdo con un sistema de
cuota basado en el ingreso nacional y en la importancia del
comercio en
los diferentes países. De la aportación original,
25% fue en oro y 75% fue en la propia divisa del
país.
Por medio del sistema implantado en Bretton Woods,
todos los países vincularon sus monedas al dólar
y los EE.UU. vincularon el dólar al oro, estando de
acuerdo en cambiar oro por dólares con los bancos
centrales extranjeros al precio de 35
dólares la onza?.
La política
fiscal súper expansiva de los Estados Unidos
contribuyó a la necesidad de devaluar el dólar, a
principios
de los setenta y los temores de que eso ocurriese
desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo
del dólar, lo que hinchó las ofertas monetarias
de los países extranjeros. El mayor crecimiento
monetario de los Estados Unidos alimentó la
inflación interior y la extranjera, haciendo que los
países fueran cada vez más reacios a continuar
importando inflación estadounidense a través de
los tipos de cambio fijos.
Estos antecedentes llevaron al rompimiento en 1971 del
sistema de Bretton Woods, originando la volatilidad de los
tipos de cambio y se dió entrada a un sistema
de flotaciones entre monedas, dando como resultado la
aparición del riesgo en el tipo de
cambio.
La evolución económica del sistema
capitalista ha sentado las bases para el surgimiento y
evolución histórica del SMI. La función
esencial de las relaciones monetarias internacionales es la de
garantizar el financiamiento del intercambio internacional de
bienes y
servicios
resultantes de la actividad económica
nacional.
Si bien el SMI se propone objetivos de carácter
global y cuenta con mecanismos propios de regulación y
gestión, toda su actividad se encuentra
estrechamente vinculada con los sistemas
monetarios nacionales y con las instituciones bancarias que
operan desde los países.
El SMI ha experimentado serias transformaciones a lo
largo de los siglos, pero especialmente en los últimos
30 años. Se ha fomentado la desregulación
financiera y con ella se ha incrementado la volatilidad de los
mercados, resultando casi imposible el control de
los flujos financieros y de sus efectos colaterales.
El sistema monetario y financiero internacional actual
conserva los rasgos esenciales que prevalecieron durante los
años de las profundas crisis
financieras de la década de los
noventa.
Entre éstos se señalaron los
siguientes: a) persiste la volatilidad de tasas de
interés y los tipos de cambio; b) la incertidumbre
acerca de la evolución de los mercados
financieros; c) la incompetencia de los organismos
financieros internacionales para prevenir eventuales crisis; d)
la ausencia de mecanismos efectivos para controlar la movilidad
extrema de los flujos de capitales; e) las presiones para el
pago del servicio de
la deuda; y f) la poca efectividad de las políticas
económicas nacionales para superar la vulnerabilidad
externa y lograr metas de desarrollo
económico y social.
Actualmente se discute sobre la Nueva Arquitectura
Financiera (NAF) como nuevo proyecto de
reformas propuesto por las principales autoridades financieras
y apoyada por los países desarrollados más
importantes. Las reformas del sistema se concentrarán en
algunas cuestiones esenciales y de su evolución,
supuestamente, dependiendo de estrategias de
contención y solución de las crisis, provocadas
no solo por la información insuficiente en los mercados
financieros sino más bien por la calidad de la
misma, dado el manejo que se hace de ella. "Es evidente que la
demanda de
mejor calidad en la información deberá verse
complementada con mejoras igualmente sustanciales en los
mercados financieros internacionales"[3].
Para una mejor comprensión de un tema tan
complejo como el de las relaciones monetario mercantiles para
efectuar operaciones
comerciales a escala internacional es importante abordar y
entender algunos conceptos básicos del entorno
económico en el que se desarrolla este trabajo[4] .
1.2 Conceptualización
básica para el análisis
financiero.
Sistema Monetario Internacional:
Es el conjunto de instituciones financieras y esquemas
financieros aplicados en el mundo entero. El control de los
movimientos financieros corre a cargo de Mega Instituciones
Financieras.
El Fondo Monetario
Internacional:Institución que se
encarga de tratar de mantener la estabilidad de las monedas
(divisas) en todo el mundo, su papel en las crisis ha sido
fuertemente criticado por sectores sociales y aplaudido por
sectores financieros. Su neutralidad ha sido fuertemente
cuestionada, debido a la influencia que sobre dicha
institución juegan países más
poderosos.
Divisas: Entenderemos por divisas
a los cheques,
letras y otros efectos comerciales expresados en moneda
extranjera. Y por extensión, los ingresos en
todas las monedas extranjeras (convertibles o no convertibles)
a través de las transacciones exteriores. Es decir, una
divisa no necesariamente tiene que ser la moneda en efectivo o
metálico, sino que también se considerarán
documentos u
operaciones electrónicas que estén respaldadas
por una institución financiera. Para fines
técnico?empresariales se tomará por concepto de
divisa a todo depósito en una entidad financiera de un
país extranjero o a los documentos que dan derecho a
disponer de dichos depósitos.
Mercado de Divisas (o Mercado
Cambiario): Mercado en el que se intercambia
la moneda de un país por la divisa de otro, tanto para
la realización de operaciones puramente financieras como
para facilitar las operaciones de intercambio comercial
supradomésticas, exportaciones e importaciones y
otras derivadas de
empresas e instituciones que funcional con carácter
multinacional. Interesa en esencia darle seguimiento a
aquellas de carácter comercial.
El mercado de divisas como lugar físico
prácticamente ya no existe. En la jerga financiera se
habla de mercados "over the counter" (OTC) o intermediarios y
mercados electrónicos (avanzados sistemas de telecomunicaciones), sociedades
como "Society for Worldwide Interbank Financial
Telecomunications (SWIFT) y Rewters o Telerate", son
mundialmente conocidas por su función en estos
mercados.
Principales participantes del Mercado en
Divisas:
·
Bancos Comerciales (como intermediarios de agentes
comerciales, oferentes, demandantes, divisas.).
·
Bancos Centrales: Controlan y gestionan las reservas e
intervienen, aunque no están obligados según las
políticas monetarias internas.
·
Operadores, Corredores o Agentes Intermediarios
(Brokers): Ponen en contacto a oferentes y demandantes y por
ello reciben una comisión.
·
Negociantes (dealers) o agentes especuladores de los
mercados financieros.
Tipo de Cambio (TC), cotización o precio
relativo de una divisa:
Por lo tanto, se
definirá al tipo de cambio como la relación de
equivalentes entre dos monedas (divisas), medida por el
número de unidades de un país que es preciso
entregar para adquirir una unidad monetaria (de divisa) de otro
país.
Tipo de cambio fijo (TCF):
El Banco Central
elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un
país o economía que generalmente es un
país grande, estable, y de baja
inflación.
Estas características fueron cumplidas por la
economía estadounidense,
la economía alemana, y la región
económica europea, es por esto que muchos
países durante la historia ha fijado sus tipos
de cambio nominales respecto
al dólar, al marco alemán, y mas
recientemente al euro.
El Banco Central compra y vende la divisa de
referencia al valor fijado por el mismo, de esta manera, el
tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central compra
divisas, inyecta moneda nacional en la economía, es
decir, aumenta la base monetaria, y viceversa. Las variaciones
de la base monetaria tienen efectos en el volumen de los
medios de
pago, el costo y
disponibilidad del crédito, las tasas de
interés y por consiguiente, en el volumen de inversión, consumo y la
actividad económica.
Es por esto que la elección de un sistema
cambiario es un elemento muy
Importante para la política
económica de un país.
Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla
nominal (del tipo de cambio). Se restringe la discrecionalidad
de la política
monetaria. Las expectativas del tipo de cambio quedan
fijas, y también las de los precios de
los bienes transables y por lo tanto de la inflación
interna. Al eliminarse las expectativas inflacionarias las
tasas de
interés suelen bajar.
En un sistema de tipo de cambio fijo, la
realización de política monetaria
vía aumento en los medios de pago, se esteriliza en el
tiempo porque genera una baja en la tasa de interés, por
lo tanto, una salida de capitales hacia el extranjero, los
inversores venden moneda nacional para comprar divisas. Al
comprar el banco central esta moneda nacional a cambio de
reservas internacionales que están en el banco central,
no solo que disminuye la base monetaria sino que también
el banco central se queda con menos reservas internacionales,
lo que puede traer serios problemas por la generación de
expectativas de devaluación del tipo de cambio. Esto fue
un poco lo que pasó el año 2001 en Argentina,
cuando Domingo Cavallo estaba al frente del ministerio de
economía. Mediante artilugios contables, se
aumentó la cantidad de medios de pagos de la
economía, sin aumentar la base monetaria, principalmente
vía menores restricciones a las reservas de los bancos.
La mayor cantidad de medios de pago en la economía y
otros factores, produjeron una salida de capitales y por lo
tanto una disminución en la base monetaria y en las
reservas internacionales del Banco Central de la
República Argentina.
Cuando las reservas internacionales de un Banco
Central bajan mucho, los inversores dudan de que el BC siga
manteniendo el tipo de cambio fijo, es decir esperan que
devalúen, por lo tanto tratarán de vender lo
antes posible la moneda nacional, acentuando la caída en
las reservas del banco central y las expectativas de
devaluación.
También se debe agregar que un sector
público deficitario también es causante de
una devaluación. Como el banco central no puede emitir
dinero para
financiar el sector público deficitario, éste
puede recurrir a dos formas alternativas de
financiamiento:
a) Usar las reservas del Banco Central, lo que crea el
mismo problema anterior, es decir, genera expectativas de
devaluación y posiblemente obligue al gobierno a
devaluar.
b) Recurrir al crédito interno o internacional.
El mayor endeudamiento deteriora la solvencia del sector
público. De no revertirse la situación
deficitaria (ya sea por mayores ingresos o por una
reducción en los gastos), el
acceso al financiamiento comenzaría a disminuir
aumentando la tentación de utilizar las reservas en
poder del Banco Central para financiar el bache
presupuestario.
Al igual que en el caso previo, el grado de
independencia de la Autoridad
Monetaria determinará el acceso a las reservas que tenga
el gobierno. En cuanto el sector privado comience a registrar
que el respaldo de sus pesos comienza a debilitarse se
desencadenará una "salida de capitales" (venta de
pesos a cambio de dólares) hasta que se agoten las
reservas o hasta que el BC deje de vender. El paso siguiente
natural es la devaluación.
Tipo de cambio variable (TCV):
Bajo un esquema de tipo de cambio variable la
relación de una moneda respecto de otras monedas
estará fijado por la oferta y
demanda de divisas en el mercado. En este caso, por ejemplo
un aumento en la demanda de dólares por parte de la
economía incrementará el valor de dicha divisa
respecto del peso.
La forma del ajuste (a la suba del precio del
dólar) puede darse de dos formas: o sube la tasa de
interés interna o al hacer más baratos en
dólares los precios de los bienes aumentará la
venta de éstos últimos en el exterior provocando
un ingreso de divisas que estabilizará o
disminuirá la presión
compradora sobre el tipo de cambio.
Por el contrario, si un país atrae capitales
porque está creciendo o porque ofrece oportunidades de
inversión atractivas, recibirá muchos
dólares apreciando por ende la moneda local. La forma de
ajuste se daría también a través del
sector externo. La apreciación del peso
encarecería el valor de las exportaciones y
abarataría el valor de las importaciones. Al disminuir
las ventas al
exterior disminuiría la oferta de
divisas presionando al alza al tipo de cambio.
Las principales economías del mundo, -Estados
Unidos, Europa y
Japón– han adoptado este esquema de tipo
de cambio. Las monedas del resto del mundo se vinculan de
"alguna manera" a las tres monedas líderes
(dólar, euro y yen).
La autoridad monetaria puede o no intervenir en la
fijación del valor de la moneda. Sí no interviene
se dice que el esquema es de "flotación
limpia".
Si por el contrario, a través de operaciones de
mercado abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la
moneda se dice que la flotación es sucia.
Cotización directa o tipo de cambio directo
(TCD): Es aquella en que se indica el
número de unidades que es necesario de la divisa, para
obtener una unidad de cualquier otra. Así por
ejemplo:
Si un $ USD=1,22 ?, esta cotización directa que
se expresa en términos absolutos de euros, indica
cuantas de estas son necesarias para obtener 1 $USD. Este modo
de cotización directa es el más frecuente dentro
del mercado de divisas. Del siguiente ejemplo podemos obtener
que un aumento del valor del Euro sería igual a una
depreciación de la moneda norteamericana,
puesto que harían falta más unidades de la divisa
para adquirir euros. En sentido contrario, el descenso en el
valor absoluto del Euro representaría una
apreciación o reevaluación del dólar
estadounidense.
Cotización inversa o tipo de cambio
indirecto (TCI): Es el otro modo de
representación del tipo de cambio, menos frecuente, y de
uso en los países de tradición británica,
ya que así cotizan la Libra Esterlina, Libra irlandesa,
o Dólar canadiense entre los más conocidos. En
este caso, la divisa que se considera unidad es la cotizada, y
por el tipo de cambio expresa el número de unidades de
la divisa opuesta que son necesarias para adquirir una de la
cotizada.
En realidad esto no supone ningún cambio
respecto a lo que hemos visto en el caso anterior, ya que
estriba únicamente en el razonamiento respecto a los
conceptos de devaluación y reevaluación de la
divisa, que se serían de modo inverso a lo antes
comentado.
La utilidad de
aclarar estos conceptos, radica en que frecuentemente nos
encontramos con el tipo de cambio como un indicador
económico sobre la marcha de un país. Estos tipos
de cotizaciones son los más generalizados y utilizados
en el análisis financiero internacional, aunque no
quiere decir que sean los únicos[5], sí constituyen el
basamento para cualquier análisis.
Riesgo de variabilidad en el tipo de
cambio.
El riesgo es tratado en diversos textos de finanzas
como la desviación de los rendimientos esperados. Para
las bibliografías especializadas en riesgo,
la definición formal entiende al riesgo como la
volatilidad de los flujos financieros no esperados,
generalmente derivadas del valor de los activos o
pasivos.
Haciendo una breve y simplista interpretación de la definición
del riesgo, se entiende como riesgo la posibilidad de
obtención de pérdidas o de desvío de los
resultados esperados, lo que implica la necesidad de buscar
herramientas
que permitan determinar dicha posibilidad o desvío
para facilitar la toma de decisión al momento de
llevar a cabo cualquier inversión.
La variación de los resultados reales versus
los esperados da lugar a una medida de variación como lo
son la desviación típica y la varianza, por su
puesto que para su análisis es conveniente
acompañarlo con la media aritmética de la serie
histórica estudiada. Al final del cálculo
de estas estadísticas se obtendrá la
medición de la dispersión de
determinados datos, los
cuales sí consideramos que la serie estudiada son las
ganancias de la empresa, podríamos estimar cuál
sería la
desviación de los resultados respecto al
promedio e incluso sí quisiéramos
podríamos estimar la probabilidad de
pérdida.
El riesgo del tipo de cambio es la probabilidad de
variabilidad que sufre el T.C. de cualquier divisa respecto a
las demás y que hace que sea diferente (el TC) en cada
momento en el mercado.
El riesgo monetario ocurre cuando los cobros y pagos
por operaciones internacionales no ocurren de inmediato y
existen variaciones en las TC.
La importancia sobre el
conocimiento y manejo de los riesgos del negocio y el
entorno, le permite a la gerencia la
implementación de determinados planes que
anticipen los posibles resultados adversos y sus
consecuencias. De esta manera se estaría preparando a la
gerencia para enfrentar la incertidumbre sobre variables que
afecten las operaciones de la empresa, y por ende sus
resultados económicos.
Gráfica # 1. Ejemplo de una
representación gráfica del riesgo de cambio para
una posición contable positiva y
negativa.
Tomado de: Secretaría Ejecutiva del
Consejo Monetario Centroamericano, "Volatilidad cambiaria en
centroamérica, Seminario de
Volat6ilidad , Lima, abril 2004.
El arbitraje de
Moneda en el Mercado Monetario
Internacional.
Este importante concepto, toma cada vez más
relevancia en los momentos actuales en los mercados financieros
globales. Al existir movimiento
de un entorno a otro para obtener una ganancia producto de las
diferencias financieras entre ambos entornos, existirá
la posibilidad de arbitrar.
En este sentido cobran un importante papel los agentes
especuladores de los mercados financieros y de
capitales.
Los valores de
todas las monedas están interrelacionados a
través de los tipos de cambio. Las operaciones de compra
– venta de monedas se realiza de forma muy rápida y con
grandes volúmenes, interviniendo en ellas entidades que
se benefician con la diferencia de precios o cotizaciones en
distintos lugares, a estas se les denominan arbitrajistas. Los
arbitrajistas son los que hacen que se ajusten los precios a
escala internacional. La posibilidad de arbitraje se da entre
dos monedas o más.
Solo se realiza arbitraje cuando el precio o
cotización de una moneda difiere en los diferentes
mercados. De lo contrario, no existiría ganancia o
rendimiento producto de su compra – venta y sería
innecesaria y contraproducente la operación de
arbitraje, ya que el objetivo
principal del arbitraje es comprar barato y vender
caro.
Factores que inciden en la variabilidad
del tipo de cambio .
Todo analista financiero siempre deberá tener
en cuenta todos los factores o variables macroeconómicas
de manera individual o de forma conjunta que inciden en las
fluctuaciones de lo tipos de cambio de las divisas, provocando
su apreciación o depreciación. Algunos de los
factores que influyen en el tipo de cambio son:
La balanza por cuenta
corriente: Esta cuenta comprende cuatro subcuentas que son:
la balanza comercial (importaciones y exportaciones), balanza
de servicios, balanza de renta (inversión y renta del
trabajo), y la balanza de transferencias (ingresos por
transferencias unilaterales, donaciones, etc.). Por lo tanto un
déficit en la cuenta corriente provocará una
disminución de las reservas y una caída del tipo
de cambio (depreciación) y un superávit
traerá consigo un aumento del tipo de cambio
(apreciación).
Los tipos de interés: El
interés es simplemente el precio del dinero. Es una
forma de cuantificar las cantidades que el deudor habrá
de pagar al acreedor (además de la devolución del
principal) como retribución del capital
recibido a crédito.
La diferencia de tipos de interés expresa la
rentabilidad
relativa de las diferentes monedas. Un mayor tipo de
interés atrae al capital extranjero, esta entrada de
capitales provoca apreciaciones en el tipo de cambio mientras
que las salidas de los mismos provocarán una
depreciación de la moneda.
Las tasas de Inflación: A
la inflación se le conoce simplemente como el alza
sostenida de los precios en un país y por un tiempo
determinado. El control de la inflación hoy en
día es el mecanismo económico más
utilizado para las políticas económicas de corte
neoliberal. Cuando las tasas de inflación suben en un
país significa que están aumentando los precios,
lo que conlleva a pérdidas de competitividad vía precios en el comercio
internacional.
Es decir, se exporta menos, ya que nuestros
productos se
han vuelto más caros en el extranjero y colateralmente
se comienza a importar más. Para corregir este
desequilibrio, el efecto sobre el tipo de cambio es una
depreciación de la moneda nación.
Las expectativas: Este viene a ser
con toda probabilidad, el de mayor influencia. Si alguien
considera que un determinado país se va a ver envuelto
en una situación de incertidumbre de cualquier género
(elecciones, conflictos
internacionales, escándalos políticos,..), que no
permitirá conocer la evolución probable de otro
tipo de variables de las comentadas, es muy posible que decida
desprenderse de esa divisa, con el ánimo de obtener otra
sobre la que no pesen riesgos. Así, como vemos, se ha
generado oferta de una divisa, y demanda de cualquier otra, lo
que habrá hecho variar el tipo de cambio entre ambas, y
por consecuencia de la primera frente a otras, si como vimos
antes este se calcula de modo indirecto.
Al mismo tiempo ha pasado a jugar un papel fundamental
en los últimos tiempos el tratamiento no adecuado que se
da a la información en los mercados financieros, lo cual
desvirtúa las expectativas que inciden en el movimiento
de inversores en los mercados financieros de divisas y
cambiarios.
1.3
La política financiera internacional. Sus
relaciones
básicas.
Para desarrollar en las empresas e instituciones
financieras una política
financiera internacional estable, es necesario entender
porque existen diferencias entre: lo que denominamos en el
epígrafe anterior: los factores que inciden en la
variabilidad de las cotizaciones de las divisas, entre
los Tipos de Interés y
los Tipos de Cambio, entre el Tcs (tipo de cambio al
contado) y Tcf (tipo de cambio a plazo), las expectativas entre
los Tc y las diferencias entre las tasas de inflación.
Si los mercados de capitales y de divisas, funcionaran de forma
acertada y la información se sucediera de forma perfecta
sin intervenciones y sin barreras ni costos en el
comercio internacional.
Entonces deben mantenerse entre los factores arriba
mencionados las siguientes relaciones:
Gráfica # 2:
Políticas Financieras
Internacionales.
Tomado de:Brealey y
Myers, ?Fundamentos de la Financiación Empresarial?,
bibliografía citada.
Para una mejor comprensión, se explica cada una
de las teorías antes expuestas, de forma
más explícita.
Teorías financieras para regular los
mercados financieros.
Teoría de la Paridad de los Tipos de
Interés.
Relaciona los tipos de interés nominal (r) y
los tipos de cambios (Tc) a plazo (f) y al contado
(s).
Si el interés es el precio del dinero (divisa
en este caso) y por tanto la tasa de interés expresa la
rentabilidad del mismo. Entonces, r será la
rentabilidad del capital (divisa) o el tipo de
interés de le moneda en un país determinado,
donde recordamos que :
Tcf - Tipo de Cambio a Plazo.
Tcs - Tipo de Cambio al
Contado.
La Teoría de la Paridad
de los Tipos de Interés plantea:
En condiciones de certeza.
La diferencia (relación) entre los tipos de
interés debe ser igual a la diferencia (relación)
entre el Tcf y el Tcs.
1+ r1 = Tcf
(1/2 )
1+ r2
Tcs(1/2)
Por tanto no hay posibilidad de arbitraje.
Teoría de las Expectativas del Tipo de
Cambio.
Plantea que:
Los tipos de cambio al contado esperados para el
futuro coincidirán, con los actuales tipos de cambio a
plazo para ese futuro. O lo que es lo mismo:
Tcf (1/2) =
E (Tcs 1/2)
Tcs
(1/2)
Tcs (1/2)
En condiciones de certeza:
Esto ocurrirá cuando se puede cubrir
perfectamente el riesgo o cuando ese es central respecto al
mismo. (Recordar que se establece un Tcf para cubrirse del
riesgo de cambio.)
Si se tiene en cuenta por parte de los inversores el
riesgo, entonces:
Tcf (1/2)>< E (Tcs
1/2)
Esto dependerá de la oferta y la demanda, a
plazo de los inversores en el mercado.
Teoría de la Paridad del Poder de Compra
(PCC).( Ley del Precio
Único )
Relaciona los tipos de cambios spot esperados y las
tasas de inflación esperadas.
Plantea que:
E (Tcs
1/2)
E (1 + ¶ 1)
Tcs
(1/2)
E (1 + ¶ 2)
Recordar que la tasa de inflación se relaciona
con el precio relativo de todos los bienes en la
economía.
Teoría de las Expectativas de las Tasas
de Inflación (Teoría de
fisher).
Los capitales siempre fluyen donde las
rentabilidades dadas son mayores. En equilibrio
la rentabilidad real esperada del capital es la misma en los
diferentes países.
¿Cómo el tipo de interés del
capital en cada país se relaciona con los tipos de
interés reales?
Irving Fisher da respuesta a esta Teoría
argumentando que: El tipo de interés del capital
reflejará la inflación esperada, para que los
capitales no se fuguen.
1+ r1
= E (1+ ¶
1)
1+
r2
E (1+ ¶ 2)
Nótese que las cuatro Teorías son
mutuamente consistentes. Significa que si tres de ellas son
correctas: las cuatro también lo serán y
que si una es errónea al menos una de las otras debe ser
errónea.
1.4 La Incertidumbre
y riesgo en los mercados financieros internacionales y
su incidencia en el mercado de divisas.
Cada vez son más empresas las que se deciden a
adentrarse en el mundo del comercio exterior. Buscar nuevos
mercados, aprovechar ciertas oportunidades o carencias que
puedan cubrir. No se trata solamente de la
expansión de las relaciones económicas
internacionales de las empresas, si no de que una empresa
opera simultáneamente en varios países,
además de su país de origen. En otras palabras,
que produce y comercia mediante establecimientos ubicados en
distintos países, habitualmente se trata de una empresa
matriz
ubicada en el país de origen y cinco o más
empresas subsidiarias ubicadas en distintos países,
estrechamente relacionadas mediante una estrategia de
producción y comercialización común.
La multinacionalización de la empresa tiene
como objetivos fundamentales la garantía de:
- Materias Primas
- Mercados
– Reducción de los costos
La utilización de subsidiarias en distintos
países facilita enormemente el logro de los objetivos
señalados.
Estos factores citados hacen que las empresas se
expandan fuera de sus fronteras nacionales, fuera de la
economía doméstica, lo que hace que se incremente
el riesgo en las transacciones económicas derivadas de
la actividad comercial de éstas empresas. Pero el
mercado exterior puede plantear problemas a aquellos que
intentan introducirse en él sin tener en cuenta ciertas
dificultades, que van desde las puramente políticos y
culturales, a los riesgos cambiarios.
Una constante del mercado de divisas es la
incertidumbre, debido a que sólo son conocidos el valor
de intercambio (compra /venta) de las divisas en el momento de
concertar la operación. El riesgo, por tanto, viene
determinado por el desconocimiento de la evolución
de los precios de compra/venta o de los tipos de interés
a los que se pueda tomar o prestar dinero.
El riesgo tipo de cambio es por tanto aquel que viene
determinado por el posible beneficio o quebranto que una
evolución favorable o desfavorable del precio de
intercambio, en un determinado periodo de tiempo, puede
ocasionar en la cuenta de resultados.
En las transacciones comerciales internacionales es
frecuente que se acuerde entre las partes efectuar el pago de
forma aplazada y en una determinada moneda. Como consecuencia
de este aplazamiento existe un riesgo de cambio para el
interviniente que tiene que efectuar el cambio, no así
para el que efectúa el pago o recibe el cobro en su
propia moneda, que traslada el riesgo de cambio a la otra
parte.
Es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a
los que se enfrenta toda empresa, así como, su
definición. A continuación se presentan los tipos
de riesgos financieros más generales y
comunes.
Tipos de riesgos Financieros.
Riesgo de mercado: Se deriva de
cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (o
volatilidades) y se mide a través de los cambios en el
valor de las posiciones abiertas. Para la cobertura del
riesgo de mercado, lo usual es la aplicación de
derivados financieros, como futuros y opciones.
Existen diferentes tipos de riesgos de mercado en
función de los factores específicos que dan lugar
a la aparición de este tipo de riesgo para cada
producto:
·
Riesgo de tasa de interés: Es el riesgo de
pérdida del valor del portafolio ante variaciones en las
tasas de interés del mercado. Se puede clasificar en
función de las causas que lo originan.
·
Riesgo de precio: Es el riesgo de variaciones en el valor
de mercado de determinados activos como consecuencia de
modificaciones en sus precios, (distinto de las tasas de
interés o del tipo de cambio, como sería el
precio de acciones).
Se aplica básicamente a los títulos de renta
variable y a las materias primas.
·
Riesgo de tipo de cambio: Es el riesgo asociado a la
variación en el tipo de cambio asumido al negociar
divisas o al mantener posición en monedas diferentes del
peso mexicano.
Riesgo de crédito: Se
presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o
imposibilitadas para cumplir sus obligaciones
contractuales.
El riesgo de crédito se asocia a la posibilidad
de que un activo no sea pagado por el deudor a su vencimiento.
Es en este sentido que se habla de los valores
del Estado como ?cero riesgo?, ya que es escasa la posibilidad
de que no se pague al vencimiento, mientras que existe alguna
probabilidad, por pequeña que sea, de que cualquier otro
emisor incumpla.
El riesgo de crédito suele ser cubierto
mediante políticas de inversión que definen
límites de exposición o mínimos de calidad de
los emisores, tomando como base las calificaciones que una
agencia clasificadora puede dar, expresadas por una letra o
combinación de letras y números. Aunque esas
calificaciones no garantizan que al valor no le ocurrirá
nada, son un indicador bastante cercano de la probable
recuperación del capital.
El riesgo de crédito lo conforman dos tipos
diferentes de riesgos:
Riesgo de transacción: Un
riesgo por transacción se produce cuando una empresa
está comprometida a una transacción denominada en
una moneda extranjera. Desde que, una transacción
determinará una entrada o una salida de dinero en
efectivo en un momento en el futuro, cualquier mutación
en la tasa de cambio, entre el momento en que se inicia la
transacción y el momento en que termina la misma
mediante el cobro o el pago en la moneda extranjera del importe
correspondiente a dicha transacción; la cuál
llevará un cambio en el importe en moneda nacional
que habrá que pagar para la liquidación final de
la expresada transacción. Dentro de esta
denominación se encuentra el riesgo de cambio,
el cual se trató en un epígrafe anterior y
constituye el soporte del análisis de esta investigación. El riesgo de cambio
se puede dar también por traducción y será el que surge
de la traducción de estados
financieros en moneda extranjera a la moneda de la empresa
matriz para objeto de reportes financieros.
Ahora bien, el administrador
financiero de una empresa multinacional, no es habitualmente un
especulador en divisas, por lo que debe tomar todas las medidas
a su alcance para compensar a su empresa contra las posibles
mutaciones de las tasas de cambio entre la moneda del
país sede principal de su multinacional y las
demás monedas extranjeras con las que opera.
Las medidas de protección para resguardar a la
empresa frente a cualquier riesgo contable de
transacción, la envuelven en transacciones con monedas
extranjeras cuyos flujos de efectivo han de compensar
exactamente los riesgos por las mutaciones en las tasas de
cambio correspondientes al conjunto de transacciones en moneda
extranjera que efectúa la empresa. Estas medidas de
protección incluyen: contratos
anticipados, clausuras de ajustes de precios, opciones en la
compra o vente de monedas extranjeras, pedir prestado o
prestar en moneda extranjera.
Alternativamente la empresa multinacional
tratará de facturar todas sus transacciones en la moneda
que considere más fuerte, o en una compuesta de las
monedas más fuertes, y de esta forma eliminar este tipo
de riesgo contable por transacciones en monedas extranjeras.
Pero, la eliminación de este riesgo no suprime todo
riesgo en el cambio entre la moneda nacional y las monedas
extranjeras.
La empresa estará todavía sujeta a este
riesgo por intercambio monetario en la operación de sus
flujos de efectivo por ingresos y costos.
§
Riesgo de cartera: El riesgo de
cartera se refiere al riesgo inherente en la composición
de la cartera de préstamos en general y está
altamente influida por la concentración
según los siguientes criterios: Área
geográfica, sector económico, número de
deudores, grupos
económicos y tipo de garantías. La
disminución del riesgo de cartera se realiza mediante la
aplicación de políticas de
diversificación, tamaño máximo del
crédito, control de los tipos de préstamos y de
la estructura
de la cartera crediticia.
Riesgo de liquidez: Se refiere a
la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo
necesario, lo cual puede reforzar una liquidación
anticipada, transformando en consecuencia las pérdidas
en ?papel? en pérdidas realizadas. Aparece de forma
natural en las instituciones financieras debido a que prestan a
plazos mayores a los que aceptan depósitos, que son
más líquidos.
Además, una parte importante de los recursos ajenos
de toda institución de crédito está en
forma de depósitos a la vista, disponibles
inmediatamente.
Si tenemos una curva decreciente, se dará,
lógicamente, un mayor riesgo de liquidez en la entidad
crediticia.
Si un banco tuviera que hacer frente a retiradas de
depósitos de sus clientes a
medida que éstos vencen, llegaría en unas semanas
a ser insolvente.
De hecho, aunque la mayoría de las crisis
bancarias han estado motivadas por pérdidas en su
cartera de préstamos, lo que verdaderamente acaba con un
banco es la pérdida de confianza de sus depositantes,
que origina masivas e importantes extracciones de fondos por
parte de los clientes. Lo más alarmante de las crisis de
liquidez es que son contagiosas.
El riesgo de liquidez, por su parte, se relaciona con
la facilidad relativa con que un cierto instrumento puede ser
liquidado o negociado en el mercado. Un valor muy
líquido será aquel que resulte fácilmente
negociable.
La liquidez viene dada por varios factores, como puede
ser desde la cantidad y tamaño relativo de los
operadores del mercado, hasta el tamaño de la
emisión del activo en particular o la
concentración que haya de ella en unos pocos
inversionistas. Por lo general, se acepta que los valores
públicos tiendan a ser muy líquidos, no solo por
su aceptación generalizada, sino por las grandes masas
de títulos que suele haber de ellos en el mercado,
haciendo que la cantidad de compradores y vendedores sea por lo
general muy grande. Puesto que el riesgo de liquidez
está relacionado con las características del
mercado, la manera de defenderse de él depende
más bien de la estrategia de inversión en
función de los objetivos del portafolio.
Riesgo legal: Se presenta cuando
una contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para
realizar una transacción. El riesgo legal se define como
la posible pérdida debida al incumplimiento de las
normas jurídicas y administrativas aplicables, a la
emisión de resoluciones administrativas o judiciales
desfavorables. Se puede clasificar en función de las
causas que lo originan en:
·
Riesgo de documentación: Es el riesgo de que
documentos incorrectos o extraviados, o la inexistencia de los
mismos, incida negativamente en las actividades de
negocio.
·
Riesgo de legislación: Riesgo de que una
operación no pueda ser ejecutada por prohibición,
limitación o incertidumbre acerca de la
legislación del país de residencia de alguna de
las partes, o por errores en la interpretación de la
misma.
·
Riesgo de capacidad: Se refiere a dos conceptos: riesgo
de que la contraparte no tenga capacidad legal para operar en
un sector, producto o moneda determinada y el riesgo de que las
personas que actúan en nombre de la contraparte no
cuenten con poder legal suficiente para
comprometerla.
Riesgo económico:
Denominamos riesgo económico al riesgo
asociado a las variaciones en el ciclo económico de un
cierto país. El peligro que supone un cambio
económico desfavorable de la economía, así
como el impacto de problemas
sociales.
El marco de riesgo en el que operan las empresas ha
cambiado profundamente en la última década,
planteando nuevos retos al directivo financiero. Durante estos
últimos años, hemos visto como se han abandonado
las políticas proteccionistas en materia de
fijación de precios de bienes y servicios, tipos de
interés o de cambio; se han flexibilizado las
restricciones al comercio y se ha globalizado la
economía, los avances conseguidos en las
tecnologías informáticas y de telecomunicaciones,
permiten la difusión de la información en tiempo
real y el diseño y utilización de instrumentos
financieros de creciente complejidad.
No cabe ninguna duda de que esta nueva
situación afecta de forma sustancial a la actividad
empresarial, influyendo de un modo u otro sobre sus resultados
futuros. Muchos de estos riesgos son inherentes al desarrollo
de su propia actividad productiva y son los denominados riesgos
de negocio, económicos o empresariales, ligados a la
fabricación y comercialización de los productos y
servicios de la compañía. El inversor
estará dispuesto a asumir dicho riesgo cuándo la
rentabilidad esperada sea suficiente para compensarlo, pudiendo
ser gestionado eficazmente mediante herramientas tradicionales,
tales como la diversificación.
Aparte de estos riesgos, de negocio, las empresas se
encuentran sometidas a otros que cada vez ejercen una mayor
influencia sobre las mismas.
Dentro de estos, destaca el denominado riesgo de
mercado, consistente en la posibilidad de que una empresa
sufra pérdidas en un determinado período debido a
movimientos inesperados y adversos en los tipos de
interés, de cambio, precios bursátiles y de las
materias primas o commodities.
El efecto de los riesgos de mercado sobre las empresas
ha ido aumentado a la vez que el entorno financiero mundial se
hacía más incierto. No obstante, no ha sido hasta
hace poco tiempo cuando los directivos han empezado a
plantearse la gestión de estos riesgos, con el objeto de
limitar las pérdidas potenciales y estabilizar los
flujos empresariales.
Ante estas situaciones, que pueden afectar de forma
considerable a los beneficios de las empresas, éstas se
plantean su gestión con el objeto de mitigar o atenuar
la probabilidad de sufrir pérdidas.
Las primeras técnicas
que empezaron a utilizarse estaban basadas en mecanismos de
balance o en actuaciones que afectaban a las prácticas
de explotación. En este sentido, las empresas
controlaban sus riesgos de tipos de interés alineando
los activos y pasivos de vencimiento similar. Del mismo modo,
las compañías exportadoras que no querían
verse influenciadas por el riesgo de tipo de cambio
construían fábricas en sus mercados
estratégicos; y aquellas sometidas en mayor medida al
riesgo de precios de mercancías lo trataban de evitar
mediante la acumulación de existencias excedentarias. No
obstante, estas técnicas tradicionales plantean diversas
dificultades. Por ejemplo, el mantenimiento de existencias excedentarias de
materias primas, como protección frente a incrementos
futuros de precios, puede afectar a la calidad y cantidad de la
producción. Además, la empresa se arriesga a
sufrir pérdidas si caen los precios de sus existencias.
También resultan en determinadas ocasiones costosas y no
siempre posibilitan la gestión de un determinado
riesgo.
Es necesario aclarar que a los efectos de esta
investigación lo que más interesa es el
análisis y la gestión del riesgo de cambio, es
sus diferentes acepciones para el caso de transacciones
empresariales y no de instituciones financieras. Esto no quiere
decir que en una empresa como sistema, no puedan incidir dentro
del análisis otros de los mencionados aquí de
forma conjunta. Más adelante, en el siguiente
capítulo, ordenaremos el tratamiento que queremos
ofrecerle al análisis y que solo se ha tratado de forma
muy generalizada.
1.5 Técnicas o instrumentos de
cobertura para facilitar la gestión económico-
financiera de las transacciones en moneda
extranjera.
Según las consultas realizadas a través
de la bibliografía revisada, el gestor financiero
deberá considerar los siguientes puntos para su toma de
decisiones, como base de partida para cualquier análisis
posterior del riesgo cambiario:
·
El tipo de riesgo que se desea cubrir.
·
La cuantificación del riesgo según su
posición adoptada (plazos, porcentaje representativo del
riesgo ante sus activos, etc.).
·
Delimitación del grado de cobertura (tipo de
cobertura).
·
Análisis de los instrumentos financieros derivados
disponibles y valorar su aplicación en su
empresa.
·
Valorar finalmente los gastos de cobertura de cada
instrumento, la eficacia,
rapidez y precios.
Como se ha expresado, el riesgo en el tipo de cambio
aparece en las operaciones a plazo, desde la
contratación del negocio hasta el cobro o pago, que
dependerá de si la actividad de la empresa es
exportadora o importadora o de cual es el objetivo de la
cobertura del riesgo. Puede haber una fluctuación
positiva o negativa para nuestros intereses del tipo de cambio
como se ha mostrado; por lo que la empresa tendrá que
realizar un estudio, determinando el riesgo que puede correr, y
examinando las diferentes técnicas de cobertura para
estar preparados. Existen varias técnicas utilizadas
frecuentemente por las empresas para cubrirse del riesgo en el
tipo de cambio. Dentro de los instrumentos de cobertura
cabe mencionar los que se detallan a continuación,
que clasificaremos como de carácter interno o
externo, según su naturaleza.
Instrumentos de Cobertura del tipo de cambio
internos:
·
Efectuar el cobro o pago al contratar: (compraventa
al contado): para validar la bondad de
esta estrategia, hay que comparar la retribución que
obtiene la empresa de sus pasivos, con la bonificación y
el ahorro que
supone el eliminar la gestión y cobertura del riesgo de
cambio. Se denomina compraventa al contado (spot) a la entrega
de divisas en un plazo no superior a dos días
hábiles. En el caso de una empresa exportadora que
cobre a
plazo, la estrategia consiste en ofrecer una
bonificación por el pago al contado que puede ser
equivalente al coste de financiación de la empresa
más los costes de gestión y cobertura del riesgo
tipo de cambio.
·
Leads y lags (modificaciones en el ritmo de los
pagos): Consiste en anticipar el pago de
importaciones (lead) cuando se espera una apreciación de
la divisa de pago para tratar incluso de obtener una
bonificación en el precio. Alternativamente, si se
dispone de una cuenta en divisas, el importador puede comprar
la divisa y colocarla en dicha cuenta remunerada habitualmente
al LIBOR (Tipo del mercado interbancario de Londres) de
la divisa menos el diferencial pactado y esperar al vencimiento
para realizar el pago contra esta cuenta en divisas.
Utilizar la técnica de demora del pago o (lag)
si se prevé la depreciación de la divisa de pago
es menos elegante y en general poco indicada.
·
Ajustes de precios: consiste
en el establecimiento de un precio base en divisas, sobre el
que al vencimiento se aplica un porcentaje de variación
relacionado con la fluctuación de la divisa en el
periodo que va entre la contratación y el
pago.
Esta técnica es utilizada por empresas que
disponen de catálogos con listas de precio en divisas de
modo que en el mismo se indica que el precio en divisa se basa
en un determinado tipo de cambio de modo que el precio final se
ajustará según la evolución de la paridad
de referencia.
Compensaciones internas:
Suele realizarse cuando la empresa es al mismo tiempo
exportadora e importadora de modo que tiene cobros y pagos en
divisas extranjeras. Con esta técnica no sólo
logra evitar o suavizar los riesgos, sino que además se
eliminan los costes de cambio de divisas.
Es imprescindible la contratación de cuentas en
divisas y el mantenimiento de un control exhaustivo de la
posición de tesorería de la empresa.
Instrumentos de Cobertura del tipo de cambio
externos:
·
El seguro de
cambio, es una de las posibles
técnicas de cobertura, tanto para operaciones
comerciales como para las financieras. Las operaciones de
compraventa de divisas deben canalizarse a través de
entidades registradas en los bancos, y dichas divisas deben
estar admitidas a cotización en el mercado de
divisas. Una vez fijado el tipo de cambio,
lo tendremos asegurado hasta el día del vencimiento, en
el que independientemente de cómo esté el tipo de
cambio, se procederá a la compra o venta de las divisas
al tipo de cambio que se pactó.
En el caso de incumplimiento por parte del titular del
contrato, el
banco procederá a liquidarlo al cambio establecido y
simultáneamente a la compra o venta en el mercado de
contado, abonando o cargando a su cliente los
beneficios o pérdidas.
El contrato de un seguro de cambio ofrece ventajas
tanto para el exportador como para el importador. Mediante el
seguro de cambio los exportadores e importadores evitan
incertidumbres sobre el tipo de cambio y proporciona a los
exportadores certidumbre sobre los ingresos producidos por la
exportación, mientras que a los importadores les ofrece
seguridad en
el precio de coste de la mercancía.
·
Los seguros
participativos, son
una estrategia de cobertura del riesgo de cambio, que permite
participar en el beneficio derivado de una evolución
positiva de la divisa, aunque garantizando un tope de cambio
máximo o mínimo, dependiendo del tipo de
operación de la que se trate.
Se combina la compra de una opción y la venta
de otra de signo contrario, con idéntico precio de
ejercicio, de tal forma que las primas cobradas y pagadas sean
iguales, estableciéndose de ese modo el porcentaje o
grado de participación en el beneficio derivado de una
posible evolución favorable de la divisa.
·
Riesgo compartido: Mediante el
uso de esta técnica se comparte el posible riesgo por
mutaciones en la tasa de cambio monetaria, entre el acreedor y
el deudor. Este compartimiento se formaliza mediante un
contrato entre ambas partes, en el cual se establece una
cláusula de ajuste del precio, sobre la base de una tasa
de cambio especifica.
Generalmente se establece una franja neutral (entre
dos niveles de cotización) dentro de la cual no se lleva
a cabo compensación alguna, ya que la
compensación comienza cuando la tasa de cambio se
encuentra por encima del máximo de la franja neutral, o
por debajo del mínimo de dicha franja.
·
Instrumentos derivados
Para solventar las ineficiencias de los métodos
tradicionales, se han ido desarrollando desde los años
setenta nuevas técnicas de gestión
de riesgos, que han traído como consecuencia la
aparición de los instrumentos financieros derivados.
Correctamente utilizados, permiten transferir los riesgos a los
que se encuentran sometidos los agentes sin crear riesgos
adicionales, permitiendo anticiparse a las consecuencias
favorables o desfavorables de dichos cambios. Este hecho
permite limitar las pérdidas potenciales y estabilizar
los flujos de caja, aportando, además, flexibilidad,
rapidez, precisión y bajos costes de
transacción.
Pese a que los derivados se utilizan desde hace
tiempo, sólo últimamente han pasado a ser
considerados por los directivos de las empresas como una
estrategia viable en la gestión activa de los riesgos
financieros, acentuados por la actual volatilidad de los
precios y activos financieros.
Dentro de los mercados derivados, es posible
distinguir entre instrumentos derivados que se negocian en
mercados oficiales organizados, donde se dan una serie de
características tales como la tipificación o
normalización de los contratos, el
aseguramiento de las liquidaciones mediante la cámara de
compensación, la transparencia de las cotizaciones, el
régimen de garantías, la liquidación
gradual y final de las diferencias, etc.; y otros que incumplen
esas características, y que se negocian en mercados no
organizados u OTC (Over The Counter), donde las dos partes
contratantes fijan en cada caso los términos
contractuales de las operaciones convenidas entre
ellos.
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