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El riesgo cambiario y propuesta de cobertura en empresas cubanas (página 3)



Partes: 1, 2, 3, 4

Partes: 1, , 3, 4

 

A su vez dentro de los mercados
derivados no organizados u OTC se negocian las operaciones a
plazo, las operaciones de permuta financiera o swaps y las
opciones OTC, entre las que también se incluyen los
caps, floor, collar y swaptions, mientras que en los mercados
derivados organizados se negocian básicamente los
futuros y las opciones.

A parte de estos productos,
denominados plain vanilla o genéricos, también
existen otros derivados que incluyen características
adicionales y que normalmente se forman mediante la
combinación de varios derivados
genéricos.

La principal aplicación de todos estos
instrumentos es la cobertura de los riesgos
financieros y de mercado, a
los que se encuentran sometidos los agentes económicos,
principalmente el originado por los cambios en los tipos de
interés, de cambio,
precio de
las materias primas y bursátiles.

Dentro de los instrumentos derivados, más
importantes están las opciones, los futuros y los swap,
y dentro de este,  el swap de tipos de interés es
el más utilizado.

·                    
Las opciones en divisas
son otra forma de cobertura que se caracterizan por
el pago de una prima. Se puede comprar una opción de
compra (call) o una de venta (put),
y/o se puede vender una opción de compra (call) o una de
venta (put). Llegado el vencimiento con una opción de
compra, podremos ejercerla a un precio que se determinó
al comprarla y pagar la prima, o podremos no ejercer la
opción si el precio en el mercado en el momento de
ejercerla es inferior al de la opción, teniendo en
cuenta el coste de la prima.

Para eliminar el coste de la prima están las
opciones "cilindro" o "túnel", y las "forward" con
rango. En las primeras se elimina o se reduce el precio pagado
por la adquisición de una opción, mediante la
venta de otra opción, de distinta clase del
mismo banco y por la
misma cantidad e idéntico vencimiento, aunque con
diferente precio de ejercicio. Así se reduce o elimina
la prima (precio de la opción), aunque se renuncia al
potencial de beneficios si los tipos se mueven a su favor.
Respecto a las opciones "forward" con rango, se trata de una
variante de las anteriores que especifica dos límites,
uno inferior y otro superior, dentro de cuyo intervalo se puede
beneficiar de un movimiento
del tipo de
cambio, estando cubierto ante un descenso del
mismo.

Las opciones en divisas se
clasifican en:

·        
Europea: es aquella opción que
tan sólo podemos ejercitar en su fecha de
vencimiento.

·        
Americana: es aquella opción
que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de
contratación y de vencimiento. Otra clasificación
es la que viene dada en función
del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a vender
algo.

·        
El túnel de opciones es
una fórmula avanzada en la gestión del riesgo de
cambio, para disminuirlo con unos costes mínimos o nulos
en algunos casos. Podría decirse, de forma sencilla, que
el túnel de opciones es como un seguro de
cambio con un ensanchamiento de precios a
uno y otro lado. Este tipo de cobertura permite limitar el
perjuicio en caso de evolución desfavorable de la divisa;
facilita, así mismo, beneficiarse de forma parcial de la
evolución favorable. Hasta la fecha de vencimiento no se
sabrá el precio exacto y como el resto de opciones de
divisas, requiere unos importes mínimos de
contratación. El túnel de opciones se divide a su
vez en dos variantes: El túnel comprador consiste en la
compra una Call (derecho a comprar) y la venta de una Put y el
cliente
renuncia a poder
aprovechar tipos más bajos que un nivel determinado para
abaratar la Call. En realidad un túnel comprador es
simplemente vender una Put a un tipo más bajo como parte
del pago de la Call.

En el lado opuesto tenemos el túnel vendedor,
que consiste en la compra de una Put y la venta de una Call. En
un túnel vendedor el cliente renuncia a poder aprovechar
tipos más altos que un nivel determinado para abaratar
la Put. Se vende una Call a un tipo más alto como parte
del pago de la Put.

·                    
Futuros: los contratos de
futuros en divisas son aquellos en los que se acuerda, mediante
pacto, una cotización futura para un importe prefijado
de una divisa determinada sobre el que se establece una
garantía en concepto de
depósito, cantidad sujeta a liquidaciones diarias en
función de la oscilación de los
cambios.

 Este se negocia en un mercado organizado, es
decir, regido por una entidad que emite unas normas de
obligada aceptación para todos aquellos que deseen
participar en el mercado. Además, esa entidad rectora
del mercado, actúa como contrapartida de todos y cada
uno de los participantes, siendo ella quien realmente compra y
vende los contratos, puesto que los participantes desconocen
quién está tras cada una de las operaciones, y
con el ánimo de garantizar el cumplimiento de todas las
obligaciones
contraídas, exige un depósito de fondos en
garantía de las operaciones contratadas, que representa
un porcentaje determinado del volumen
determinado e cada operación. Cada uno de los contratos
futuros representan un importe de divisa, además, las
fechas de expiración de cada uno de ellos están
prefijados. Este no es realmente un producto
moderno. Sus inicios datan de  épocas tan lejanas
como el antiguo Egipto,
donde se llevaban a cabo operaciones similares sobre cereales,
con la diferencia de que al término se había de
entregar físicamente el producto, al precio
pactado.

Los mercados de futuros están organizados de
forma tal que se garantiza al máximo la liquidez del
mercado y la solvencia de los participantes. Para esto no solo
debe cumplirse con ciertos requisitos, sino que también
deben efectuarse depósitos iniciales, con los cuales se
pretende cubrir las eventuales pérdidas que puedan tener
los inversionistas. Existen entonces dentro del mercado, una
serie de instituciones, las cuales pretenden garantizar
los contratos negociados y velar por el adecuado funcionamiento
del mercado, haciendo cumplir los diferentes requisitos y
reglas de éste.

Mediante el siguiente gráfico se muestra
cómo está organizado el mercado de futuros y las
distintas relaciones que se dan entre las entidades que en
él participan.

 

Gráfico #
3: Organización de los mercados de
futuros.[6]

 

Fuente: Elaboración
Propia.

 

Forwards:

Son contratos en los que se acuerda la compra o venta de
un activo en una fecha futura y a un precio preestablecido, tal
como los contratos de futuros, pero a diferencia de
éstos, no son estandarizados, sino que las partes
interesadas pactan de acuerdo con sus necesidades
particulares.

El hecho de que no haya estandarización implica
que tampoco se negocien en mercados organizados, que sean
instrumentos menos líquidos, pues es difícil
cerrar la posición, y por tanto, generalmente se
finaliza con la entrega física de los
activos.

En el caso de los forwards de divisas e instrumentos
financieros, son los mismos bancos los que
establecen los métodos
de transacción, y las ganancias se dan por diferencias
de precios, además de que tampoco es necesaria la
entrega de un margen, ni se da una valuación diaria de
las posiciones (marked to market).

Generalmente a los forwards y a otros contratos hechos a
la medida del cliente se les conoce como productos "over the
counter" (OTC), y presentan la ventaja de asegurar un precio y
de satisfacer las necesidades específicas de cada
inversionista, sin embargo son instrumentos menos
líquidos que los futuros.

 

Tabla # 1:
Diferencias entre futuros y
forwards
:

 

FUTUROS

FORWARDS

Estandarización

Son estandarizados, tanto en su tamaño como
en su fecha de vencimiento.

No son estandarizados, más bien, se ajustan
a la necesidad individual de cada cliente.

Método de transacción

Se transan en una bolsa y a través de una
cámara de compensación.

Las partes interesadas son las que transan
privadamente.

Depósito de garantía

Se debe efectuar un depósito
inicial.

No se realiza depósito, sino hasta vencido
el contrato.

Mercado secundario

Dada su estandarización si existe un
mercado secundario.

No existe mercado secundario.

Finalización con la entrega
física

Aproximadamente menos del 1% de los contratos
terminan con la entrega física.

Más del 90% de las transacciones concluyen
con la entrega de los activos.

Fluctuaciones de precio

Con límite diario.

Sin límite diario.

Riesgo de incumplimiento

No se considera ésta posibilidad gracias a
la cámara de compensación.

Sí existe el riesgo de que una de las
partes no cumpla.

Fuente: Elaboración
Propia
.

 

·                    
Swap

Las operaciones de permuta financiera o swaps son
contratos en los que dos agentes económicos acuerdan
intercambiar flujos monetarios, expresados en una o varias
divisas, calculados sobre diferentes tipos o índices de
referencia que pueden ser fijos o variables,
durante un cierto período de tiempo.

·                    
Swap de tipos de interés

Un swap de tipos de interés, o swap de
intereses, es un contrato en el que dos partes acuerdan,
durante un período de tiempo establecido, un intercambio
mutuo de pagos periódicos de intereses nominados en la
misma moneda y calculados sobre un mismo principal pero con
tipos de referencia distintos.

En el caso más habitual una de las partes paga
los intereses a tipo variable en función del EURIBOR o
LIBOR, mientras que la otra lo hace a un tipo fijo o bien
variable, pero referenciado, en este supuesto, a otra base
distinta.

Los instrumentos y  técnicas
de cobertura del riesgo no deben contemplarse de forma aislada,
el área financiera de la empresa debe
diseñar la estrategia a
seguir, con la colaboración del área comercial,
según las circunstancias particulares de la empresa y de
sus clientes y/o
proveedores
extranjeros.

 

CAPITULO II ?NECESIDAD E
IMPORTANCIA DE ADMINISTRAR EL RIESGO DE CAMBIO EN EMPRESAS
CUBANAS. DISEÑO DE UNA ESTRATEGIA PARA  SU
GESTIÓN.

2.1 Importancia del análisis y la
administración del riesgo de cambio para las
operaciones comerciales a escala
internacional. El caso de las empresas
cubanas.

Lo más importante de la gestión
empresarial es la administración eficiente de los recursos, para
ello es necesario tomar decisiones que cada vez se
desenvuelven  bajo mayores condiciones de incertidumbre.
Si éstas se extrapolan fuera de los marcos de una
economía
territorial, se tornan aún más difíciles.
Este es el caso de las decisiones para administrar (gestionar )
el riesgo de cambio. En el presente capítulo se aborda
la necesidad del tratamiento del tema para las empresas cubanas
y se propone un estrategia para valorar y administrar el riesgo
por variabilidad en las tasas de cambio, en las mismas;
apoyándose este diseño en el estudio y análisis de
ejemplos recopilados del comportamiento de diferentes empresas a escala
internacional.

Conocemos que el hecho de que los tipos de cambio
puedan variar, genera diferentes puntos de vista en
relación con las divisas. Hay quien no desea tener que
?jugar? con el tipo de cambio que tendrán en el futuro
sus activos y prefieren guardarlos o adquirirlos en su propia
moneda. En otras ocasiones, no se puede hacer lo que se desea o
se cree que se tiene una idea acertada de lo que
sucederá con los tipos de cambio o las variables o
factores que inciden sobre su evolución futura[7] y entonces ?se juega? con
la posesión de una divisa extranjera. Esta actitud ha
sido calificada internacionalmente como el agente
económico que se protege del riesgo por la
fluctuación del tipo de cambio y en la actualidad es muy
utilizada por los llamados agentes especuladores, que cada vez
tienen una mayor incidencia en el resultado de los
desequilibrios macroeconómicos y financieros de
algunas  economías que afectan el desenvolvimiento
económico- financiero, a escala internacional[8]. Este último
aspecto no se trata dentro de este trabajo por
no ser el objeto del mismo y sí tema de abundante
espectro a analizar para estudios posteriores.

Otro aspecto importante, que no se puede dejar de
plasmar en este análisis, tiene que ver con que las
variaciones de los tipos de cambio producto de las
transacciones económico- financieras con carácter extra territorial, que cada vez
se hacen más latentes producto de la evolución
histórica y las manifestaciones actuales de los mercados
financieros y de divisas, descritas en el capítulo
anterior de este trabajo, éstas se manifiestan a
través de la depreciación (devaluación en algunos casos) y
apreciación de los precios relativos en los que se
efectúan los intercambios mencionados. Para que se tenga
una idea del comportamiento de estas fluctuaciones en
países de Centroamérica en los últimos 20
años, mostramos el siguiente gráfico que habla
por sí solo de la importancia del tema.

Asimismo, se sucede en el resto del mundo, por la gran
participación en las economías mundiales de los
irracionales procesos
continuados de especulación financiera, denominados como
?burbuja financiera?, que dan al traste con los persistentes
desequilibrios en los mercados financieros que afectan las
economías del mundo entero[9].

A este aspecto hay que prestarle atención por lo arriesgado que es, hacer
transacciones de carácter económico- financiero
en precios relativos representados por las monedas o divisas en
las que se efectúen los contratos de intercambio; ya sea
de compraventa de títulos o de activos, como tal. Para
ello existen múltiples técnicas o instrumentos de
cobertura que se utilizan en todo el mundo, las que fueron
referidas en el capítulo anterior de este trabajo,
siendo las más utilizadas en el mundo entero el uso de
instrumentos derivados, conocidos como futuros y opciones.
También, se utilizan algunas del tipo de las
compensaciones internas, tratando finalmente de lograr que
dentro de una cartera de títulos con la que opera
una empresa o
institución financiera, a escala internacional el riesgo
de toda ella sea de suma cero o cercana a este valor. Esto
es bien complicado, por la cantidad de factores de
carácter no sólo internos sino externos, que se
conjugan en estos análisis y en ocasiones sobre los
cuales las empresas no pueden incidir directamente.

 

 

Gráfico # 4: Volatilidad cambiaria en América
Latina.

 

Tomado de: ?Volatilidad cambiaria en
Centroamérica e implicaciones de la dolarización de El Salvador?. Bibliografía
citada.

 

Cuba, cada vez más necesita situar sus
productos en los mercados exteriores para que estos logren
acatar los marcos de competitividad exigidos a nivel mundial y
además tiene que enfrentar otros riesgos de tipo
político dado el bloqueo económico a que esta
sometida la Isla. Así ha tenido y tiene que insertarse
no en el
conocimiento y dominio de
estas técnicas, sino en su utilización.
Precisamente, este constituye unos de los objetivos
que persigue, de forma modesta pero creadora; este
trabajo.

El análisis y la gestión del riesgo,
dentro del análisis y la gestión financiera, para
Cuba, no
constituyó un problema hasta inicios de la década
del 90. En efecto, la inserción del país a la
comunidad
socialista, en cuyo seno desarrollaba el grueso de su actividad
económica, financiera y comercial, le confirió a
su economía un ámbito de certeza vinculado al
carácter centralizado y planificado de aquellas
relaciones.

La situación a partir de los años 90,
como se conoce, ha sido bien diferente. La extinción del
campo socialista y la crisis
financiera posterior han conducido a una serie de
transformaciones, no sólo necesarias, sino en
ocasiones  imprescindibles, encaminadas a lograr la
recuperación económica del país en un
entorno cuyo rasgo distintivo es, por el contrario, la
incertidumbre y/o el riesgo.

Los aspectos concernientes a la aplicación de
la teoría del análisis bajo
incertidumbre y/o riesgo de la administración financiera empresarial,
son válidos para las organizaciones
cubanas, así como también, su extensión al
plano del análisis financiero internacional. El comercio
exterior de Cuba ejerce un fuerte y determinante impacto en
la economía del país, al ser este un país
de economía abierta y tener una alta dependencia del
comercio
exterior, por tal motivo entre sus objetivos se encuentra la
diversificación de sus socios comerciales, el trabajar
por lograr un reordenamiento de la política comercial
en la búsqueda de mercados favorables para sus exportaciones y la diversidad y competitividad
de sus renglones exportables.

En el caso de Cuba, ?existe hoy día un
conjunto  de organizaciones empresariales que recurre al
uso de los instrumentos derivados, sobre todo las opciones y
los futuros, como instrumentos de cobertura de riesgo en sus
relaciones con el exterior. Por el momento se trata
básicamente de operaciones en los mercados de materias
primas, tales como azúcar, níquel, metales pero
con el desarrollo
gradual del sistema
bancario surgido como parte de las transformaciones
económicas, llevadas a cabo en la Isla en la pasada
década de los 90, cabe esperar la extensión de su
empleo a
transacciones financieras?[10].

Si queremos ilustrar la importancia, cada vez más
creciente, del estudio del tema abordado, plantearemos
solamente como Cuba mantiene relaciones comerciales con 170
países y un intercambio comercial del 13,2%. En el 2002
Europa
continuó siendo el primer socio comercial con el 41% del
intercambio, seguida de América con el 29%, Asia con el 18%
y África y Oceanía con el 2%.

Los principales socios comerciales de Cuba son Venezuela,
España, China,
Canadá, Países Bajos, Rusia,
Italia,
Francia,
México y Estados Unidos,
donde se concentra el 74% del intercambio comercial.

 

Tabla # 2: Intercambio
comercial de Cuba

 

                  
PRINCIPALES PAISES

PAÍSES

 2003              
(MP)

POR CIENTO TOTAL DEL
INTERCAMBIO

Total

5531 721

100.0

De ello :

4138 550

  74,8

Venezuela

744 728

  13,4

España

703 320

  12,7

R. P. China

590 761

  10,6

Canadá

442 502

    7,9

Holanda

357 310

    6,4

   Federación Rusa

351 570

    6,3

Italia

290 805

    5,2

Francia

260 774

    4,7

México

227 190

    4,1

    Estados Unidos

169 581

    3,0

 

 

 

 

 

 Fuente: Oficina
Nacional de Estadísticas, Anuario Estadístico
de Cuba 2002, Edición 2003.

          

  Durante el año 2003 aumentaron las
exportaciones en un 14,1% y se incrementaron en un 23,6% del
total, las exportaciones de productos no tradicionales como los
cítricos frescos e industrializados, los productos de la
biotecnología, los derivados de las
industrias
azucarera y siderúrgica y los insumos para la agricultura.

El aumento de estas exportaciones es un objetivo
fundamental para el desarrollo del país, si a esto se le
suma la necesaria competitividad de las empresas que,
comandadas por el Ministerio de Relaciones Exteriores de Cuba,
intervienen y desarrollan relaciones comerciales fuera del
marco de la economía doméstica, se
entenderá la importancia de que los empresarios y
graduados de perfiles económicos y afines conozcan y
sistematicen estudios acerca del los métodos,
técnicas e instrumentos financieros que permitan a estas
entidades aminorar las pérdidas por concepto de riesgos
económicos financieros fuera de los mercados comerciales
nacionales.

 Si a todo lo expresado se le suma además,
la situación que posee Cuba dada la prohibición
por parte de los EE.UU. de Norteamérica de utilizar en
sus transacciones externas de carácter financiero y
comercial, el dólar estadounidense, viéndose
obligada a realizar las mismas en monedas de terceros
países, pese a que sus principales productos importados
y exportables se cotizan en los mercados mundiales en dicha
moneda estadounidense, nos percataremos de la importancia y la
necesidad de no sólo cuantificar y evaluar las
pérdidas asociadas a estos intercambios comerciales y
financieros sino de tratar de buscar todas las posibles
alternativas, vías, instrumentos, métodos y
estrategias que
permitan aminorar éstas pérdidas.

En los informes que
Cuba rinde ante la Asamblea General de la ONU, esto es un
tema de gran relevancia. Sólo por citar de manera breve
un pequeño párrafo donde se explica por sí
solo los daños que Cuba recibe por estar expuesta a los
movimientos constantes de las monedas de sus principales socios
comerciales frente al dólar norteamericano, por tener
que contratar en moneda norteamericana y recibir los cobros en
otras monedas diferentes, donde se expone: ?Lo anterior
significa un incremento de la exposición a los riesgos cambiarios, que
le imprimen un mayor clima de
incertidumbre a los procesos de planificación y gestión
económica real, lo cual ineludiblemente se traduce en
mayores costos
operacionales?[11]. Más adelante se
constatan claramente éstas pérdidas mencionadas y
por citar solo un ejemplo ascendieron, solo en el sector
tabaco, en el
2003, al orden de los 61 millones de dólares. Solo la
empresa Habanos S:A, sufrió pérdidas ascendentes
a 18 millones de dólares[12].

Estos análisis hablan por sí mismos.
Como se apuntó además de  dominar la
técnica, hay que aprender a aplicarla, pero todo
análisis tiene un punto de partida; el referido al
conocimiento
y la posibilidad de manejar el tema bajo diferentes aristas y
consideraciones.

 

2.2  Valoración y medición del riesgo de cambio como
necesidad para reducir las pérdidas en las operaciones
internacionales del comercio exterior.

La existencia de métodos alternativos para
medir el riesgo en las transacciones
que realizan las
empresas al efectuar sus cobros (pagos) en moneda distinta a
la que rige en su país,
dado que estas entradas
(salidas) de tesorería se efectúan en
períodos futuros es un tema bien complejo al que se le
dedica espacio en las líneas siguientes.

Para mejor entendimiento de los aspectos que se
abordarán a continuación se hace necesario hacer
la salvedad de que una cuestión es la
cuantificación del riesgo por la necesidad de
traducir a la moneda nacional todas aquellas operaciones
evaluadas en moneda extranjera, a esto es a lo que se le
denomina la determinación del riesgo por traducción a los activos y pasivos de
determinada empresa. El cómo llevarlo a vías de
hecho, aparece legislado con carácter internacional, de
acuerdo a las Normas Internacionales (NIC) de
Contabilidad[13] concernientes a Europa o
América.

Otra salvedad importante para mejor entendimiento del
tema, es la disyuntiva de si el análisis que se realiza
es clasificado como riesgo en las transacciones monetarias
internacionales
, de carácter contable o
económico.

El riesgo contable se deriva de la necesidad de
convertir a moneda nacional los estados financieros derivados
de inversiones
y de operaciones denominadas en la moneda de otro país,
con el objetivo, de la información contable o la
consolidación de la misma. Si se produce una
mutación en la tasa de cambio entre el período
informado anteriormente y el período actual, esto
determina la necesidad de traducir a la nueva tasa de
cambio el valor de los activos, los pasivos, los ingresos y los
gastos, las
ganancias y las pérdidas. El monto posible de esas
ganancias o pérdidas se mide mediante las cifras
determinadas por la traducción a moneda nacional de los
activos, los pasivos y las transacciones
económicas de la empresa, atentos de las nuevas tasas de
cambio monetarias.

El riesgo económico en las transacciones
proviene de las obligaciones contractuales denominadas en
moneda extranjera, las que frente a mutaciones en las tasas de
cambio monetarios pueden derivar ganancias o
pérdidas.

Aunque el riesgo por una transacción es
frecuentemente incluído dentro del riesgo contable, este
es más  propiamente un riesgo que afecta el
flujo de
efectivo, y por consiguiente es un riesgo económico.
No obstante, aún cuando la empresa fije los precios de
sus contratos en una moneda dura, como el dólar por
ejemplo, o establezca una compensación (cobertura) en
sus transacciones todavía quedará el riesgo
procedente de operaciones
a largo plazo. Así,
el riesgo económico en las operaciones proviene
del hecho de que, las fluctuaciones en las cotizaciones de las
monedas extranjeras relacionadas con la empresa, pueden alterar
los ingresos y los futuros egresos de la misma, por lo tanto,
la medición del riesgo económico en las
operaciones requiere una perspectiva a largo plazo,
observando a la empresa como una entidad en movimiento, cuyas
operaciones conllevan costos y precios de competencia que
pueden ser afectados por las mutaciones en las tasas de cambio
monetarias.

A este tratamiento más complicado del tema, se
le dedican solo algunos renglones dentro de estas
páginas para la mejor comprensión del asunto como
un todo. Así lo que más interesa es la
medición del riesgo contable ya sea por
traducción o
portransacción.

Para la traducción de la información
contable
denominada en la moneda extranjera a la
denominación en la moneda nacional se dispone
generalmente, de las cuatro formas o métodos
siguientes :

·        
Método corriente / no
corriente

En este método
todos los activos y pasivos corrientes de las subsidiarias
extranjeras de las empresas que operan con carácter
multinacional, se traducen de la moneda extranjera a la moneda
nacional, usando la tasa de cambio monetaria corriente,
mientras que los activos y los pasivos no corrientes se
traducen utilizando sus respectivas tasas de cambio
históricas, es decir las tasas de cambio vigentes en el
momento en que fueron adquiridos dichos activos, o fueron
incurridos estos pasivos.

Por otra parte el estado de
ganancias y pérdidas se traduce sobre la base del
promedio de las tasas de cambio del período que abarca,
excepto aquellos renglones vinculados con activos y pasivos no
corrientes, tales como, el gasto por concepto de
depreciación, los cuales se traducen a las tasas de
cambio monetarias vigentes cuando se adquirieron cada uno de
los activos que se deprecian.

Este método tiene como base teórica el
grado de liquidez o de vencimiento de los activos y los
pasivos, así como el momento en que se efectúan
los ingresos y los gastos.

·        
Método Monetario / no
monetario

En este método se diferencia entre los activos
y los pasivos monetarios y los activos y pasivos no monetarios
o físicos. Aquellos renglones que representan un derecho
a recibir o una obligación de pagar, un importe
determinado en moneda extranjera.

 

Los renglones monetarios tales como: el dinero en
efectivo, las cuentas por
cobrar y por pagar corrientes y las cuentas por
pagar a largo plazo y los renglones no monetarios, por ejemplo:
los inventarios de
materias primas y materiales,
los activos fijos y
las inversiones a largo plazo, son traducidos de manera
diferente; los renglones monetarios  se traducen
utilizando la tasa de cambio corriente, mientras que los no
monetarios se traducen a sus respectivas tasas de cambio
históricas. Mientras que el estado de
resultados se traduce sobre la base del promedio de las
tasas de cambio vigentes durante el período que abarca
este estado, salvo los casos de aquellos ingresos y gastos
vinculados a activos y a pasivos no monetarios.

Estos últimos renglones, principalmente los
gastos por el concepto de depreciación y el costo de las
mercancías vendidas, se traducen utilizando las mismas
tasas de cambio mediante los cuales estos renglones fueron
traducidos para el Balance
General. Como consecuencia de lo anterior, el costo de las
mercancías vendidas puede ser traducido mediante una
tasa de cambio monetaria diferente de la utilizada en traducir
las ventas.

·        
Método temporal

Es prácticamente una versión del
método monetario/no monetario, la única
diferencia es que, en el método monetario los
inventarios de materias primas y materiales siempre se traducen
utilizando sus respectivas tasas de cambio históricas,
mientras que en el método temporal, pueden traducirse
sobre la base de tasas de cambio monetarias corrientes, si
éstos inventarios se expresan en el Balance General a
sus respectivos valores de
mercado.

No obstante la semejanza de ambos métodos, las
bases teóricas de cada uno son diferentes. Mientras que
en el método monetario/ no monetario, la selección de la tasa de cambio monetaria
para hacer la traducción esta basada en el tipo del
activo o del pasivo; en el método temporal esta basada
en la subyacente vía para evaluar el costo
(históricoðïmercado).
Dentro de un sistema de contabilidad de
costos histórico, la mayoría de las
teóricos de la contabilidad
probablemente considerarían al método temporal
como el más apropiado para hacer la
traducción.

            
En el método temporal las partidas del Estado de
Resultados habitualmente se traducen sobre la base de la tasa
de cambio monetaria promedio para el período que abarca
dicho estado, con las excepciones del costo de las
mercancías vendidas, la depreciación y los cargos
por amortización, expresados en el Balance
General a los precios históricos, los cuales se traducen
utilizando las tasas de cambio históricas
correspondientes.

·        
Método de la tasa de cambio
corriente

            
Es el más simple de aplicar: todas las partidas del
Balance General y del Estado de Resultados se traducen
utilizando la tasa de cambio corriente en el momento en que se
realiza dicha traducción. Este es el método
recomendado por los Institutos  de Contadores Certificados
de Gran Bretaña[14].

En este método, si los activos de la empresa
denominados en moneda extranjera tienen un importe mayor que
los pasivos de dicha empresa en la misma moneda, una
devaluación de esa moneda extranjera determina una
pérdida para la empresa, y una revaluación de la
misma ocasiona una ganancia.

Para la administración del riesgo contable por
traducción se aplican una serie de
métodos:

·        
Método del ajuste de los flujos de
fondos.

·        
Métodos a través del uso de contratos de
compra venta anticipadas de divisas.

·        
Método del netaje del riesgo.

Todos estos métodos tienen un carácter
interno según la clasificación de los
instrumentos descrita en el capítulo
anterior.

La estrategia básica para reducir el riesgo
contable de traducción, por la mutación de la
tasa de cambio monetario, usa los métodos que acabamos
de exponer, en lo fundamental esta estrategia
incluye:

·        
Incrementar los activos denominados en moneda fuerte (que
tiende a apreciarse), y simultáneamente

·        
Disminuir los activos denominados en moneda débil
(que tiende a depreciarse)

·        
Reducir los pasivos expresados en moneda fuerte (que
tiende a apreciarse) simultáneamente

·        
Aumentar los pasivos denominados en moneda débil
(que tiende a depreciarse).

Como ejemplo de lo anterior tenemos que, si se espera
una devaluación de una moneda extranjera donde tenemos
denominados partes de nuestros activos y pasivos, la estrategia
básica de establecimiento de barreras se
ejecutaría como sigue:

·        
Reducir el nivel de efectivo en la moneda extranjera,
hacer más cortos los de crédito en las cuentas por
cobrar.

·        
Incrementar los pasivos corrientes en esa moneda
extranjera y dilatar el pago de las cuentas por
pagar.

·        
Vender anticipadamente la moneda extranjera.

El conocimiento anticipado por la empresa de probables
apreciaciones o depreciaciones de las monedas extranjeras en
relación a la moneda nacional puede permitir a la
empresa tomar medidas de compensación a bajo costo. Por
otra parte, el principal valor del establecimiento de las
barreras de compensación, es el de proteger a la empresa
contra fluctuaciones imprevistas de las tasas de cambio de las
monedas.

El ajuste a través de
los flujos de fondos
envuelve la alteración de los
importes o de los tipos de moneda (o ambos) de los flujos de
caja planeados entre una empresa matriz o una
subsidiaria. En el caso de pronosticarse una
depreciación de la moneda nacional, se procede a reducir
el riesgo contable de la empresa. De anticiparse la
depreciación de la moneda nacional, pueden usarse
métodos directo o indirectos de ajuste de fondos entre
ambas empresas.

Los métodos directos de ajustes de fondos
incluyen fijar precios de exportación en moneda dura y de importación en moneda blanda, inversiones
en valores denominadas en moneda dura y sustitución de
los préstamos recibidos, en moneda dura por
préstamos en moneda blanda.

Los métodos indirectos incluyen  el ajuste
de los precios de la venta de mercancías con
subsidiarías, denominadas en moneda dura, acelerando el
pago de dividendos, gastos y derechos de patentes y
ajustando los adelantos y los rezagos de las ventas entre
subsidiarias. El último método que, es uno de los
más frecuentemente usados por las multinacionales,
incluye el adelanto de las cuentas por pagar, a las
subsidiarias en moneda dura, y el atraso de las cuentas por
cobrar a las mismas en dicha moneda.

Los procedimientos
utilizados ante una probable depreciación de la moneda
nacional se revierten, cuando se pronostique una
revaluación de la
misma.    

Algunas de estas técnicas requieren
considerable tiempo de implementación, y una vez puestas
en práctica no pueden fácilmente revertirse.
Adicionalmente técnicas tales como los ajustes en los
flujos de efectivo correspondiente a los precios de
transferencia, los gastos y derechos de patentes y los
dividendos caen dentro del dominio de la política
general de la empresa y no se encuentran por tanto bajo el
control
del  tesorero. Por tanto, es de la incumbencia del
tesorero el educar a otros ejecutivos, que toman decisiones
sobre el impacto de estos instrumentos en el costo de la
administración del riesgo contable por las mutaciones en
las tasas de cambio.

Aunque  la firma de contratos anticipados es la
más popular de las técnicas para cubrir el riesgo
por las mutaciones en las tasas de cambio monetarias, el
adelanto y el atraso de la ejecución de las cuentas por
pagar y por cobrar, es casi tan importante como la primera
técnica.

Para aquellos países en los cuales no existe un
mercado formal de contratos anticipados en moneda nacional, el
adelanto y el atraso de los cobros y los pagos, así como
la solicitud de préstamos en moneda nacional constituyen
las técnicas más importantes el cubrimiento de
este riesgo contable por mutaciones en la tasas de cambio. No
obstante, la mayor parte de los negocios
internacionales se efectúan en las pocas monedas
para las cuales si existen mercados anticipados.

Los contratos anticipados pueden
reducir sustancialmente el riesgo contable de la empresa por la
traducción determinada por mutaciones en las tasas de
cambio monetarias, mediante la creación de activos y
pasivos compensatorios en moneda extranjera.

Seleccionando las monedas mas convenientes (las de
menos riesgo) para facturar las exportaciones y las importaciones y
el ajuste de los precios de transferencia son dos
técnicas, que son usadas con menos frecuencia,
quizás por las restricciones en el uso de dichas
técnicas. Resulta generalmente difícil que los
clientes o los proveedores acepten una moneda
específica.

El netaje del riesgo es una técnica adicional
disponible por las multinacionales, con recursos en más
de una moneda extranjera, o con posiciones compensatorias en
estas monedas, como hemos expresado esta técnica
envuelve la compensación de los riesgos en una moneda,
con riesgos de la misma en otras monedas, así las
ganancias o las pérdidas en una moneda compensaran
posiciones contrarias en la otra.

Otro enfoque es la gestión del riesgo contable
por variabilidad en las tasas de cambio está dado por
las transacciones realizadas. Este, de gran relevancia,
vendría a consolidar los análisis teórico-
prácticos hasta ahora propuestos y a probar la necesidad
del uso de los diversos instrumentos de gestión
descritos en el capítulo anterior, establecidos mediante
una estrategia que se definirá para que la misma permita
a la empresa entender y atender un asunto tan importante para
mantener su eficiencia
administrativa, más allá de las fronteras
nacionales; es decir, la necesaria optimización de sus
decisiones.

Dentro de los métodos más
conocidos para administrar el riesgo contable por
transacción
tenemos:

·        
Compensación (hedging) mediante mercado
anticipado ( mercados de futuros).

En la compensación (hedging) mediante mercado
anticipado, una empresa que está larga en
una moneda extranjera ( tiene más de esa moneda de lo
que necesita) venderá esa moneda en el mercado
anticipado, mientras que una empresa que está
corta en esa moneda extranjera ( tiene menos de
esa moneda de lo que necesita) comprará dicha moneda en
el mercado anticipado.  De esta forma la empresa
evitará que el efecto cualquier mutación de la
tasa de cambio monetario entre el momento en que contrajo una
obligación o adquirió un derecho y el momento en
el futuro cuando esta obligación o este derecho ha de
hacerse efectivo, por lo que, la empresa que tome esta medida
no perderá, pero tampoco ganará  por las
fluctuaciones en las tasas de cambio.  Es conveniente
recordar aquí que, la especulación con divisas
extranjeras no corresponde a la generalidad de las empresas
comerciales o industriales, por lo que sus administradores
financieros deben de tomar todas las medidas necesarias para
evitar este riesgo.

·        
Compensación (hedging) mediante el mercado
del dinero.

Una posibilidad de compensar (hedging) el mercado
anticipado  (forward market) es mediante la
utilización del mercado, del dinero para alcanzar esta
compensación. Una compensación a través
del mercado de dinero envuelve actividades simultáneas
de pedir prestado y de prestar en dos monedas diferentes para
amarrar el valor de la moneda que queremos proteger en el flujo
futuro de efectivo, frente a las mutaciones en la tasa de
cambio de la otra moneda (generalmente una moneda extranjera)
en relación con la moneda que estamos
protegiendo.

·        
Transferencia del riesgo.

Esta técnica se basa en que uno de los
participantes en la transacción, transfiere al otro el
posible riesgo por mutaciones en la tasa de cambio contratando
sobre la base de la moneda que el prefiere. Generalmente un
exportador de un país con moneda fuerte, prefiere vender
en su propia moneda, mientras que un importador prefiere
contratar en una moneda que tiene tendencia a la baja, pero la
alta competitividad de las transacciones internacionales
habitualmente sitúa el precio de la operación en
un punto de
equilibrio donde, tanto el vendedor como el comprador
contratan sobre la base de un precio justo para
ambos.

·        
Netaje del riesgo.

El netaje de riesgo envuelve la compensación
del riesgo en una moneda, con la exposición al riesgo en
otra moneda, cuando se espera que la tasa de cambio de la
primera moneda en relación a una tercera moneda, se
mueva en sentido contrario a la tasa de cambio de la tercera
moneda. Este camino de efectuar compensación a
través de una cartera de monedas reconoce el principio
de que, la variabilidad total (riesgo total) de una cartera de
monedas debe ser menor que, la suma de las variabilidades
individuales de cada una de las monedas que integran la
cartera. Este supuesto es la razón fundamental de que el
netaje de riesgo es el resultado neto entre ganancias y
pérdidas debidas a las fluctuaciones en las tasas de
cambio de una cartera de monedas es lo que importa, más
que la ganancia o la pérdida en cada una de las monedas
específicas.          

En la vida práctica, el netaje del riesgo
envuelve una de las tres posibilidades siguientes:

1)     
Una empresa puede compensar su posición larga en
una moneda mediante una posición corta equivalente en
otra moneda, siempre que las cotizaciones de ambas monedas se
muevan en forma similar.

2)     
Una empresa puede compensar una posición larga en
una moneda, con una posición corta equivalente en la
misma moneda.

3)     
Si las cotizaciones de dos monedas se encuentran
negativamente correlacionadas, la posición corta de una
puede compensar la posición larga de la otra, y
viceversa.

·        
Compartimiento del riesgo.

Mediante el uso de esta técnica se comparte el
posible riesgo por mutaciones en la tasa de cambio monetaria,
entre el acreedor y el deudor. Este compartimiento se formaliza
mediante un contrato entre ambas partes, en el cual se
establece una cláusula de ajuste del precio, sobre la
base de una tasa de cambio específica. Generalmente, se
establece una franja neutral (entre dos niveles de
cotización) dentro de la cual no se lleva a cabo
compensación alguna, ya que la compensación
comienza cuando la tasa de cambio se encuentra por encima del
máximo de la franja neutral, o por debajo del
mínimo de dicha franja.

·        
Opciones en monedas extranjeras.

Una opción es un contrato en el que intervienen
dos partes: el comprador y el emisor o vendedor. Por medio del
contrato, el emisor le otorga al comprador de la opción,
el derecho a comprar o a vender un activo determinado a
un precio fijado en el contrato, en determinada fecha, o
antes.

Las empresas habitualmente se protegen frente a los
posibles cambios en las cotizaciones de las monedas extranjeras
que utilizará en sus operaciones internacionales usando
un conjunto de técnicas que se encuentran entre las que
describimos anteriormente y que además permiten estimar
el valor de esta actividad. A este tema le dedicaremos el
epígrafe siguiente de este capítulo por ser de
gran utilidad.

 

2.3  Análisis de estudios de
diferentes ejemplos para evaluar la gestión del riesgo
cambiario a escala internacional.

Siguiendo la lógica de la presentación de este
trabajo mostraremos a continuación, algunos ejemplos de
estudios de casos consultados y verificados en la literatura
revisada, que poseen carácter y se aplican a escala
internacional, para validar posteriormente; la posibilidad de
plantear en primera instancia, una metodología para una estrategia que
permita contener los elementos necesarios para la
gestión del riesgo de cambio y que se han visto
sistematizados en este estudio. A partir de aquí, se
podrán consolidar en estudios y trabajos posteriores a
este, la continuidad al tema por su importancia y complejidad y
su posible aplicación a entidades cubanas.

Se han elegido para su aplicación aquello
estudios de casos más utilizados internacionalmente,
según consultas realizadas.

·        
Métodos de administración y evaluación del riesgo contable por
traducción:

Según lo presentado en el epígrafe
anterior se pueden constatar su validez y necesidad a
través de la tabla que se presenta en el Anexo # 3,
donde se verifica además, la diferencia entre los
resultados obtenidos al utilizarse las disímiles
técnicas explicadas. Solo se trataría de elegir
el método adecuado según la legislación
vigente así lo permita.

·        
Operaciones en mercados de
futuros

Constituye hoy por hoy, uno de los métodos
más usados de cobertura ante riesgo de cambio. Suelen
clasificarse en dos grandes categorías:
especulación y cobertura (o hedging). Existe una
tercer categoría de operaciones, llamada
arbitraje, que consiste en trades en las que el operador
descubre una imperfección o desequilibrio en el mercado
y obtiene una ganancia libre de riesgo. Solo se prestará
atención a las operaciones de cobertura dentro de este
estudio.

 

Cobertura

Cobertura de importaciones

Una firma nacional se encuentra negociando realizar
una operación de importación de computadoras
desde los EE.UU.. La firma norteamericana ha cotizado la
mercadería en dólares, lo que significa que la
firma nacional deberá hacerse de esa divisa para pagar
por ella.

Como es habitual en las operaciones de
importación, existe un lapso entre el momento que se
cierra la transacción y el momento en que se
efectúa el pago de divisas.

El riesgo que corre el importador nacional es que
el dólar
( la divisa con la que debe
efectuar el pago) se encarezca en ese ínterin. Es
decir, que termine necesitando más pesos para cancelar
la deuda que los que en su momento calculó y lo llevaron
a tomar la decisión de realizar la
importación.

En marzo de 2004 la firma ha concertado el contrato
por el cual importará 1000 computadoras a un precio
acordado de USD 1.000.000. El pago de esos fondos deberá
hacerse al momento de recibir el embarque, establecido para
junio de 2004.

Dada la volatilidad del valor de la divisa y la
importancia del monto comprometido, la firma local decide
realizar una cobertura en el mercado de futuros.

Lo que esa firma necesita es una posición en el
mercado de futuros que compense los resultados derivados de su
exposición. Al concertar la operación de
importación, la firma quedó expuesta a las
subidas del dólar; consecuentemente, debe tomar una
posición que genere beneficios ante incrementos en el
valor de la divisa y de esa forma neutralizará el riesgo
asumido.

La firma comprará contratos de futuros sobre
dólares con vencimiento junio por el USD 1.000.000 que
sabe irá a adquirir dentro de tres meses.

Cobertura de exportaciones

De manera inversa a lo mostrado anteriormente, quien
realiza una exportación enfrenta el riesgo de que los
dólares recibidos por la operación de comercio
exterior pierdan su poder adquisitivo como consecuencia de un
fortalecimiento de la moneda local.

La operación de futuros que compensa el riesgo
derivado del cobro en divisas es una venta de contratos de
futuros de dólar con vencimiento en la fecha en la que
se recibirán las divisas.

La exposición del exportador por su
operación de comercio
internacional implica pérdidas a medida que la
cotización del dólar cae; el contrato de futuros
vendido genera ganancias ante esta situación.

 

Partes: 1, 2, 3, 4

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