Introducción a las Opciones Financieras (página 2)

Enviado por Carlos Alberto Casana Sinchi

Partes: 1, 2

3.1 Cálculo de
Depósitos de Garantías
(márgenes)

En el CBOE el
vendedor de una opción CALL sobre opciones debe depositar
el margen inicial en el momento de la venta igual al
100% de la prima más el 20% del precio de la
acción.
Además, si se produce el hecho de que el precio de la
acción sea menor al precio del ejercicio de la
opción (la opción esta out of the money),
habrá que restar de la cifra inicial el importe en que el
precio de ejercicio excede al de la acción, también
existe un depósito mínimo igual al 100% de la prima
más el 10% del precio dela acción.

Ejemplo
Práctico:

Supongamos que
vendamos una CALL de BANCO INTERBANK
(lote de 100 acciones) a un
precio de ejercicio de 42$ con una prima de 0.80$. En el momento
presente, las acciones de la compañía cotizan a
40$.

PRIMA: 0.8$ * 100 =
80$

20% * 40$ * 100 acciones =
800$

MENOS = (42-40) * 100 = –
200$

DEPOSITO = 680$

Como la opción esta "out of
the money" hay que aplicar un depósito mínimo igual
a

0.80$ * 100 acciones =
80$

10% *40$ * 100
acciones = 400$

DEPOSITO MINIMO = 480$

Por lo tanto, como
el depósito normal es superior al mínimo, en este
ejemplo se exigirá un depósito inicial de 680$, por
lo que al vendedor de esta opción se le cargaría en
su cuenta una cantidad igual a 680$ menos 80$ (de la prima
cobrada), es decir 600$. En el ejemplo que manejamos si la
acción sube de 40$ a 43$ y la prima pasa de 0.8$ a 1.2$,
el mercado
exigiría automáticamente al vendedor un
depósito adicional de 300 $ (980 $ – 680 $) adicional en
concepto de
margen de mantenimiento.

4. Los Fundamentos del Valor de una
Opción

El valor o la
prima de una opción se puede dividir en dos
componentes:

1.- Valor
intrínseco que depende de las propias
características de la opción.

2.- Valor
tiempo, valor
temporal o valor extrínseco que va a depender de factores externos al contrato.

El valor
intrínseco se puede definir como el valor que
tendría una opción en un momento determinado si se
ejerciese inmediatamente.

El valor tiempo de
una opción es implemente la valoración que hace el
mercado de las mayores probabilidades de mayores beneficios con
la opción si el movimiento del
precio del activo subyacente es favorable

Ejemplo:

Las opciones CALL
sobre las acciones de BMW, serie octubre y precio de ejercicio de
40$ cotizan a 3.5$ (lotes de 100 acciones). La acción de
BMW a 42$.

Por otra parte, el
comprador de una opción estará dispuesto a pagar un
importe superior al valor intrínseco, si espera que hasta
el vencimiento los precios en el
mercado pueden modificarse de tal forma que obtenga un beneficio
superior a dicho valor. El vendedor de una opción
exigirá una prima superior al valor intrínseco,
para cubrirse del riesgo de una
alteración en los preciso que le suponga una
pérdida superior. A esta diferencia entre la prima y el
valor intrínseco se le denomina valor tiempo o valor
extrínseco.

En función
del valor intrínseco, y la relación existente entre
el precio del Activo subyacente, S,(precio de la
Acción en el mercado), y precio del ejercicio, E,
(precio fijado), las opciones se pueden clasificar en tres
categorías:

4.1 Opciones Dentro del
dinero "In The
Money" (ITM).

Estas opciones son las que su
valor intrínseco es positivo.

S > E para las opciones
CALL

S < E para las opciones
PUT

Obviamente, estas opciones se
ejercerán ya que su ejercicio nos produce un
beneficio.

4.2 Opciones En el Dinero "At
The Money" (ATM)

Su valor intrínseco es nulo
y su ejercicio no supone ni pérdida ni
beneficio.

S = E para las CALL y
PUT

4.3 Opciones fuera del dinero
"Out Of The Money" (OTM)

Son aquellas cuyo ejercicio
implica una pérdida en términos
analíticos:

S < E para las opciones
CALL.

E < S para las opciones
PUT.

Dado que estas
opciones no se ejercerán, el ejercicio se traduce en
pérdidas, si asumimos que el comprador es racional, su
valor intrínseco también es cero

5. Posición en Opciones

En cada contrato
de opciones hay dos partes. En una parte está el inversor
que ha tomado la posición larga (es decir, ha comprado la
opción). En otra parte está el inversor que ha
tomado la posición corta ( es decir, ha vendido o emitido
la opción). El emisor de una opción recibe un paga
en metálico pero tiene pasivos comerciales más
adelante. Su beneficio / pérdida es la contraria de la del
comprador.

Hay cuatro tipos
de posiciones en opciones:

Compra de una opción de
compra
Venta de una opción de
compra
Compra de una opción de
venta
Venta de una opción de
venta

5.1 Compra de una Opción
de Compra (Option Long Call)

Consiste en
adquirir por "c" (prima CALL) dólares una
opción CALL, en un período de tiempo sobre una
determinada acción a cierto precio de ejercicio. El
inversionista tiene expectativas alcistas sobre el precio de la
acción, espera que a la fecha de vencimiento del contrato,
el precio del mercado de las acciones supere al precio de
ejercicio de la opción, al menos en la cantidad
"c".

Beneficio:
si S >E ejercerá su derecho a comprar la
opción por la prima c pagada, ganará:
B = S – (E + c), situación In The Money (ITM).

Pérdida: si S < E la
opción no será ejercida, debido a que se
podrá comprar las acciones directamente en el mercado a un
precio inferior al de la opción. La pérdida
será de cuantía inferior o igual a c,
situación Out The Money (OTM).

Las ganancias
pueden ser ilimitadas mientras que sus pérdidas vienen
limitadas por la prima pagada c.

Ejemplo
Práctico

Consideremos la
situación de un inversor que compra una opción CALL
para adquirir 100 acciones de TELEFÓNICA, con un precio de
ejercicio de 100$. El vencimiento de la opción es dentro
de 4 meses y el precio de la opción para comprar una
acción es de 5$. Supongamos que al término del
contrato la acción se cotiza en 115$.

E = 100$ C =
5$ S =115$

La inversión inicial es de
100*5$=500$

Al ser S > E la
acción se ejercerá la opción ya que el
inversor está dispuesto a comprar 100 acciones a 100$ por
acción. Si vende las acciones inmediatamente el inversor
obtiene un beneficio de 15$ por acción

Beneficio neto =
(115$-100$)*100 –500$ =1000$.

Rentabilidad
Obtenida = (1500$-500$)/500$ = 200%

Por otro lado si
la acción se cotizara en menos de 100$, la opción
no se ejercerá, ya que no tiene sentido comprar a 100$ una
acción que tiene un precio de mercado inferior a 100$. En
este caso el inversor tendría una pérdida de
500$.

5.2 Venta de
una Opción de Compra ( Option Short Call )

Consiste en vender
por c ( prima CALL ) dólares una
opción CALL, en un período de tiempo sobre una
determinada acción a cierto precio de
ejercicio.

El inversionista
tienen expectativas moderadamente bajistas del precio de la
acción, moderadamente en el sentido que si su expectativa
es un descenso sustancial de los precios de la acción,
sería más aconsejable comprar una PUT. Entonces,
espera que en un momento determinado el precio de la
acción en el mercado descienda por debajo del precio de
ejercicio de la opción para obtener cierto
beneficio.

Beneficios:
Si S < E sus expectativas se han cumplido y su
ganancia será la prima c recibida, puesto que el
comprador de la opción CALL, no la ejercerá, la
prima c será el ingreso que obtendrá por la
venta de la opción CALL.

Pérdida: Si S > E sus
expectativas han fallado y el comprador de la opción CALL
ejercerá su derecho.

El vendedor de una
opción CALL, no puede determinar si la misma será
ejercida o no, asume un papel pasivo a la espera de la
decisión del comprador de la opción CALL, para ello
recibe una prima c que mejora su
rendimiento.

Ahora bien, si sus
expectativas no se cumplen, deberá de adquirir la
acción a un precio de mercado más elevado que el de
ejercicio, de manera que estamos ante una posición
arriesgada, siendo sus posibilidades de perdidas
ilimitadas.

Ejemplo
Práctico

Un inversor cree
que la cotización de las acciones de Microsoft, que
actualmente están a 16$, no va a subir mucho hasta la
fecha de vencimiento y, por lo tanto, esta dispuesto a vender a
un tercero el derecho a que compre esas acciones a 17$ en la
fecha de vencimiento. Es decir vende una CALL con una prima 0.5$,
por un lote de 100 acciones

Al vencimiento de
la opción, pueden ocurrir los siguientes casos:

1.- El inversor ha
acertado y el precio de la acción de Microsoft no ha
subido o no ha llegado hasta 17$. Al comprador de la CALL no le
interesa ejercer su opción y el vendedor ha obtenido, por
tanto, un beneficio igual a la prima pagada por el comprador (100
x 0.5$ = 50$).

2.- El precio de
la acción ha subido hasta 20 $. El comprador ejerce su
opción y la perdida para el inversor
será:

Precio Ejercicio
(17 x 100) = 1700$

Precio de Mercado
(20 x 100) = 2000$

Pérdida
= 300$

Prima Recibida
(100 x 0.50) = 50$

Pérdida
Neta = 250$

En este caso, la
perdida producida por el incremento de 3$ sobre el precio de
ejercicio que el inversor se había comprometido a vender a
17$., se ve minorada por el ingreso que le ha supuesto la
percepción de la prima de 50$.

5.3 Compra de
una Opción de Venta (Option Long Put)

Consiste en
comprar en p (prima PUT) dólares, una opción
PUT, al precio de ejercicio pactado en un período de
tiempo determinado. La compra de una opción PUT sobre una
acción, protege la cartera contra una caída de los
precios de la acción. El inversionista que adquiere una
opción PUT tiene expectativas bajistas con respecto al
precio de la acción, espera que ésta en un momento
se encuentre por debajo del precio de ejercicio, al menos en
p.

Beneficios:
Si E > S, ejercerá el derecho a vender la
opción al precio E. B = E – (S + p), la
máxima ganancia será cuando (E-p ) sea
nula.

Pérdidas: Si E < S, nunca
ejercerá su derecho a vender las opciones al precio E. Por
lo que perderá el dinero que le costo la compra
de la opción PUT; p será la máxima
pérdida

Ejemplo
Práctico

Un inversor cree
que las acciones de IBM, que el 15 de abril cotizan a 10$, pueden
experimentar una bajada en sus cotizaciones, y decide llevar a
cabo una estrategia
consistente en comprar una PUT, es decir, adquirir un contrato
que da derecho a vender, cualquier día hasta la fecha de
vencimiento (15 de julio) 100 acciones de IBM al precio de 10 $
la acción. La prima por cada acción es de
0.5$.

Supongamos que en
la fecha de vencimiento el inversor ha acertado y que la
acción de IBM ha bajado hasta 8$, por lo que ejerce la
opción PUT su beneficio será:

Precio de Mercado
(8$ x 100) = 800$

Precio Ejercicio
(10$ x 100) =1000$

Beneficio =
200$

Prima Pagada (
0.5$ x 100) = 50$

Beneficio Neto
= 150$

La rentabilidad
obtenida sobre el capital
desembolsado ha sido:

– Rentabilidad de
la Operación = 300%

Si en lugar de
bajar, la cotización de las acciones de IBM hubiesen
subido, por ejemplo hasta 15$, el inversor simplemente no
ejercería su opción y habrá perdido solo la
prima pagada de 50$.

5.4 Venta de
una Opción de Venta ( Option Short Put)

El vendedor de una
opción PUT otorga al comprador el derecho a venderle las
acciones al precio de ejercicio en un período de tiempo
determinado. El vendedor tiene expectativas alcista sobre le
precio de las acciones,, la emisión de este tipo de
opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de
prima. El vendedor de la opción PUT, deberá
adquirir las acciones subyacentes al precio de ejercicio
estipulado, si el comprador de la opción ejerciera su
derecho dentro del plazo; por incurrir en este riesgo el vendedor
recibe una prima p.

Beneficios:
Si S > E, el comprador de la PUT no
ejercerá el derecho y el vendedor ganará lo que
cobró en el momento de emitir la opción:
p.

Pérdidas: Si S < E el
comprador de la PUT ejercerá su derecho a venderle cara
una acción que en ese momento en el mercado estás
más barata.

La máxima
ganancia es limitada y vendrá dada por el precio de la
opción PUT: p. Mientras que los resultados
negativos dependerá de cuanto baje la cotización de
la acción, alcanzándose el peor de todos cuando
(E-p) sea nulo.

Ejemplo
Práctico

Un inversor cree
que la cotización de las acciones de General Motors, que
actualmente están a 16$., no va a bajar en las
próximas semanas por lo que decide vender una PUT con
objeto de ganar la prima de la opción si su
pronóstico resulta acertado. Escoge vender la
opción con un precio de ejercicio de 14$., por lo cual
paga una prima de 0.7$. El paquete es de 100 acciones.

Llegado el
vencimiento puede ocurrir:

1.- El inversor ha
acertado y el precio de la acción de Endesa no ha bajado
de 14$, el comprador de la PUT no le interesa ejercer su
opción y, por tanto, el inversor ganará toda la
prima (100 x 0.7 = 70$).

2.- El precio de
la acción ha bajado por debajo del precio de ejercicio
(14$), el comprador de la PUT ejercerá la opción de
venta. Supongamos que el precio de la acción de General
Motors ha bajado hasta 12$. y el comprador de la PUT ejerce su
derecho.

Precio Ejercicio
(14$ x 100) = 1400$

Precio de Mercado
(12$ x 100) = 1200$

Perdida =
200$

Prima Recibida
(100 x 0.7) = 70$

Pérdida
Neta = 130$

Puede comprobarse
que en ocasiones, aunque el ejercicio de una opción
vendida suponga un perdida al inversor que la ha vendido, la
prima que recibió por dicha venta puede mas que compensar
dicha perdida, tal como sucede en el ejemplo.

6. Límite Superior e inferior para los
precios de las Opciones

Una opción
de compra, da a su propietario el derecho a comprar una
acción a cierto precio. El precio de la opción
(prima) nunca puede valer más que las acciones. De
ahí que el precio actual de las acciones (S0)
sea un límite superior para el precio de la opción
de compra.

c £ S0

Una opción
de venta da a su propietario el derecho a vender una
acción por E. Independientemente de lo bajo que
esté el precio de las acciones la opción nunca
puede tener un valor superior a E. Sabemos que en el vencimiento
de la opción (momento T), la opción no puede valer
más de E. Por tanto, ahora deben tener un precio menor que
el valor presente del precio de ejercicio E. Así
tenemos:

p £ Ee
-rT

Donde r:
tipo de interés
libre de riesgo compuesto continuo para la inversión que
vence en el momento T.

Si eso no fuese
cierto, un arbitrajista podría obtener un beneficio sin
riesgo emitiendo la opción e invirtiendo los ingresos de la
venta de esta opción al tipo

Un límite
inferior para el precio de una opción de compra sobre
acciones es:

Donde D es
el valor actual de los dividendos a pagar por el activo
subyacente (acción) hasta el plazo de vencimiento de la
opción.

Mientras que el
límite inferior para una Opción de Venta
es

Recapitulando tenemos:

El valor mínimo y
máximo de una Opción CALL es:

Y para la Opción
PUT:

Se tiene que tener presente que
estos límites
son válidos solamente para las Opciones
Europeas.

7. Ecuación Fundamental de las Opciones ( La
Paridad PUT-CALL)

La paridad
PUT-CALL nos define el equilibrio que
debe existir entre los precios de opciones de compra y de venta.
Formalmente tenemos:

Es decir en
equilibrio la prima de una opción PUT debe ser igual a la
prima de una opción CALL de características
equivalentes menos el precio del activo subyacente más el
precio del ejercicio actualizado más el valor actual de
los dividendos que proporciona la acción hasta vencimiento
de la opción.

O dicho de otra
manera que una alternativa equivalente a comprar una
opción PUT es comprar una opción de compra y a su
vez vender la acción en el mercado.

Si reordenamos los
términos podemos tener otra interesante
equivalencia.