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La Dolarización




Enviado por maxpgotz



    I. Introducción / Concepto /
    Historicidad

    La convertibilidad es un concepto
    sencillo. Significa que los residentes y no residentes de un
    país pueden cambiar moneda nacional por moneda
    extranjera. Pero hay muchas graduaciones diferentes de
    convertibilidad, reflejando hasta qué punto los
    gobiernos imponen controles al cambio y al
    uso de la moneda. Cuando se restringe la convertibilidad
    aumenta el riesgo
    financiero y también aumentan las tasas de interés.
    La razón es que la propiedad se
    convierte en rehén, sujeta a expropiación. Como
    resultado de esto, los inversionistas están dispuestos a
    pagar menos por cada dólar de probable ingreso futuro y
    el valor de la
    propiedad
    cae. Los inversionistas con razón se ponen nerviosos
    cuando el gobierno
    considera imponer controles de cambio. En
    ese instante comienza la fuga de capitales. Los dueños
    de activos
    liquidan propiedades y sacan el dinero
    mientras lo puedan hacer. Contrario a la sabiduría
    popular, las restricciones a la convertibilidad no frenan la
    fuga de capitales sino que la promueven.

    La dolarización ocurre cuando el dólar
    estadounidense desplaza de una forma u otra a la moneda
    domestica en conceptos de ahorros, pagos y precios de
    bienes. A
    menudo, la dolarización se usa en sentido
    genérico para referirse a cualquier moneda extranjera,
    no solo el dólar, que desplace a una moneda domestica.
    La dolarización puede ser de carácter
    oficial o no oficial. Bajo el tipo no oficial,
    típicamente la moneda domestica domina pequeñas
    transacciones, pero el dólar es importante en grandes
    transacciones y como vehículo para ahorros. En
    situaciones en las cuales la gente no confía en sistemas
    bancarios domésticos, tendrán grandes
    depósitos afuera en dólares que tendrán
    como "dinero bajo
    la cama". Este tipo de ahorros no aparece en estadísticas de países con
    dolarización oficial, ya que este tipo de ahorro recae
    fuera del sistema
    financiero domestico y en algunos casos viola leyes
    nacionales sobre la tenencia de cuentas
    extranjeras. Menos fomentada es el tipo de dolarización
    no oficial, en la cual el país no tiene emisión
    domestica de papel
    moneda. Muchos países han usado moneda extranjera en
    algún momento de su historia, en los Estados Unidos
    las monedas extranjeras eran legales y de uso oficial hasta
    1857.

    Están surgiendo amenazas a la
    globalización, la cual no es otra cosa que la
    liberalización de la circulación del dinero,
    mercancías y servicios a
    través de fronteras. Se piensa que el problema son los
    flujos de dinero caliente y el remedio es el control de
    cambio. Esa receta basada en un diagnóstico equivocado conduce al nacionalismo
    monetario y al tipo de caos mundial sufrido luego de la Primera
    Guerra. La
    única manera de evitar ese desastre es que los
    países en desarrollo
    unifiquen su moneda con una moneda fuerte. Eso se logra
    estableciendo un sistema de caja
    de conversión, como lo hizo Argentina en
    1991, o reemplazando la moneda nacional por una moneda extranjera
    fuerte, dolarizando.

    Una caja de conversión ortodoxa es una
    institución monetaria que emite monedas y billetes
    totalmente respaldados con reservas extranjeras, y la moneda
    local es convertible a la moneda de reserva a solicitud del
    interesado y a un cambio fijo. Además, una caja de
    conversión ortodoxa no es prestamista de última
    instancia ni impone requisitos de reservas a los bancos
    comerciales, no compra ni vende monedas a futuro y sólo
    gana intereses sobre las reservas en moneda extranjera que
    deposita.

    Sin embargo, las cajas de conversión no son
    totalmente seguras. Aunque la Argentina se
    logró sobreponer a la crisis de
    1995, la diferencia de intereses en créditos denominados en dólares
    versus aquellos en pesos ha variado de 0,5 puntos porcentuales a
    4,4 puntos porcentuales en el último año,
    reflejando el riesgo del
    peso. La razón que la caja de conversión
    argentina se desvía de la ortodoxia: actúa como
    prestamista de última instancia, regula las reservas de
    los bancos
    comerciales y puede utilizar hasta un tercio de sus reservas
    denominadas en dólares para respaldar bonos emitidos
    por el gobierno
    argentino. En una caja de conversión ortodoxa, no
    haría nada de eso.

    No menos de 120 naciones han utilizado en algún
    momento la moneda de otro país. Hoy, el caso mejor
    conocido de dolarización es Panamá,
    que lo utiliza desde 1904. Pero además hay otros 27
    países y territorios que no tienen una moneda
    nacional.

    Hasta hace poco, la mayoría de los economistas
    rehusaban considerar cajas de conversión o la
    dolarización. Muchos simplemente insistían que un
    cambio fijo no es apropiado o que los hechos son diferentes. No
    hay nada nuevo en eso. Michael Polanyi concluyó en su
    libro
    "Conocimiento
    personal",
    publicado en 1958, que "la práctica normal de los
    científicos es ignorar toda evidencia que parece
    incompatible con el sistema aceptado
    de conocimiento
    científico". Ante el fracaso del cambio ajustable y el
    cambio flotante en Asia, Rusia y
    Brasil, la
    marea ha comenzado a cambiar.

    II. Factores de la
    dolarización

    Donde existe la dolarización? El uso no
    oficial de una moneda extranjera se ve mucho a nivel mundial. En
    estudio del Fondo Monetario
    Internacional reporta que en 1995, depósitos hechos en
    moneda extranjera excedieron el 30% de los distintos tipos de
    dinero en 18 países (en términos económicos,
    M2, M3, M4; que son representativos de depósitos
    bancarios, certificados de depósitos, y otras formas de
    capitales bancarios).

    Conviene en este punto derivar al concepto de
    "Seigniorage", que podemos definir como la diferencia entre el
    costo de emitir
    el papel dinero y
    el valor de los
    bienes a
    comprar. Por ejemplo, un billete de U$S 1 costará tres
    centavos producir, pero el gobierno puede comprar bienes o
    servicios por
    el valor de U$S 1. El valor del seigniorage será de 97
    centavos de dólar. La dolarización equivale a
    terminar para siempre con la inflación y la inestabilidad
    cambiaria. Si lo hace Argentina, el efecto demostración
    cruzará la Cordillera de los Andes con la rapidez del
    gas natural, y
    un país pequeño y abierto como Chile se
    vería altamente beneficiado con una política similar. En
    México,
    cuyo ingreso al NAFTA ha generado
    una fuerte expansión del comercio
    bilateral con su vecino del Norte, también se está
    discutiendo seriamente la dolarización. Después de
    todo, este es el año en que incluso la orgullosa Francia ha
    comenzado a retirar el franco en favor de un euro emitido por un
    Banco Central
    europeo con mucho más que una sede en Alemania. Tras
    la crisis
    brasilera, el presidente trasandino tiene en estos momentos una
    oportunidad histórica para dolarizar su economía y generar
    una dinámica que, tarde o temprano, involucre
    en la misma dirección a todo el continente. En otros 34
    países, los depósitos en moneda extranjera fueron
    menores, pero significantes, con promedios del 16% de los
    capitales. En la gran parte de los estudios realizados por el
    FMI, el
    dólar sigue siendo la moneda extranjera con mayor uso. Un
    estudio realizado por el sistema federal de reservas
    estadounidenses estima que hay extranjeros que sostienen desde 55
    al 70% de billetes de dólar en circulación,
    principalmente aquellos de $100, otros en cambio estiman montos
    menores y otros mayores. Ya que el papel dinero dólar en
    circulación hoy por hoy aproxima los $480 mil millones, si
    lo que la reserva federal estadounidense estima es correcto, los
    extranjeros sostienen aproximadamente $300 mil millones. La mayor
    concentración ocurre en Latinoamérica y en la ex Unión
    Soviética. En Bolivia, por
    ejemplo, la gente cobra en bolivianos, y estos se usan para
    comprar en los supermercados y efectuar otras varias
    transacciones, pero aproximadamente el 80% de los
    depósitos bancarios y muchos préstamos bancarios se
    realizan en dólares, y otros bienes de mayor valor- como
    automóviles- serían pagaderos en dólares. Se
    estima que los rusos tienen aproximadamente $40 mil millones en
    dólares papel moneda, cifra mayor al valor del rublo ruso
    y los depósitos hechos en sus bancos. El país mas
    popular que hoy en día esta dolarizado es Panamá,
    que lo ha sido desde 1904.
    Panamá emite sus propias monedas y tiene su propia unidad
    de moneda, el balboa, pero ya que un balboa es igual a un
    dólar y las monedas son pequeñas partes de la
    economía,
    la dolarización no afecta mucho. Mas allá de
    Panamá, otras 11 economías han oficialmente
    dolarizado su economía. Cinco son posesión de los
    Estados
    Unidos, otros 20 aproximadamente usan otras monedas
    extranjeras, como el dólar australiano o el franco
    francés. Varias otras emiten papel domestico y monedas
    pero también permiten el uso en forma legal de la nota
    dólar en su economía; algunos ejemplos son Liberia,
    que hasta hace poco usaba el dólar exclusivamente, pero
    ahora usa notas de dos gobiernos rivales emitidos durante su
    guerra civil,
    la cual duró desde 1989 hasta 1996, los dólares
    liberianos circulan mano en mano con el dólar
    estadounidense en cambios de valor depreciados. Uso oficial del
    dólar u otra forma de dinero es rara hoy en día,
    salvo algunos países con pequeñas economías
    mas que nada por las ventajas percibidas de una política
    monetaria independiente. Dicha política implica que
    un país tenga moneda domestica propia, típicamente
    emitida por una banco central
    domestico. De acuerdo a algunas corrientes económicas, una
    política
    monetaria independiente permite al país administrar su
    corriente de dinero, tasas de
    interés, y tasa de cambio para reglar el crecimiento
    económico y que este sea mayor o aunque sea menos
    variante de lo que normalmente lo sería. En la
    práctica, sin embargo, los países en desarrollo con
    bancos centrales han tenido las peores monedas y los niveles de
    crecimiento
    económico mas bajos que aquellos sin bancos centrales.
    Fuera de estos detalles, persisten porque mucha gente
    todavía cree que debería trabajar bien en teoría
    y porque las ventajas políticas
    de permitir que el gobierno imprima dinero cuando el dinero no
    puede o no quiere cubrir déficit en los presupuestos
    por otros medios
    (generando una suerte de seigniorage). Finalmente, muchos
    gobiernos observan una moneda domésticamente emitida como
    un símbolo de identidad
    nacional y orgullo político, aunque sus ciudadanos
    prefieran usar el dólar exclusivamente.

    Como funciona la dolarización:

    En un país oficialmente dolarizado la
    economía funciona de forma similar a la de los Estados
    Unidos. Panamá, por ejemplo, tiene tal relación con
    los Estados Unidos como la puede llegar a tener Puerto Rico o
    Pennsylvania. Si la gente acumulara dólares,
    gastarían menos; si quieren deshacerse de los
    dólares, gastarían más. Los precios y los
    usos aplicados a los fondos de dinero son determinados por
    combinaciones de preferencias a niveles locales y arbitraje con el
    resto del mundo. Al igual que dentro de los Estados Unidos, las
    tasas de interés e
    índices de precios tienden a moverse hacia arriba en pasos
    relativamente pequeños, y no en pasos agigantados. Las
    tasas de inflación pueden ser distintas entre
    Panamá y los Estados Unidos tal como los pueden ser entre
    Philadelphia y Los Ángeles, pero el uso de una moneda
    común, en especial si está fortificada con el
    libre
    comercio, tiende a mantener los precios de bienes
    internacionalmente cambiados entre si cerca de niveles similares
    a los de los EEUU, colocando un precio techo
    para la inflación. Las tasas de interés tienden a
    ser similares a los de los Estados Unidos, mas un premio para el
    riesgo del país (falta de paz política u otros
    factores que operan a nivel nacional que pueden disminuir el
    prospecto de un préstamo).

    También es posible que un país dolarizado
    establezca una línea internacional de crédito, como es el caso de la Argentina,
    que ha establecido tal sistema para su propio "currency
    board".

    La idea: El gobierno estadounidense ofrece la
    dolarización a los países que califiquen, sin
    limite de tiempo. Aquellos
    países que califiquen pueden unirse, o renunciar a este
    derecho en cualquier momento. El objeto de dicha
    calificación es de constatar y estar seguro que el
    papel moneda estadounidense será utilizado, en lugar del
    papel moneda domestico.

    Países que dolarizan: Aquellos
    países considerando efectuar la dolarización tienen
    varios factores que considerar. Por ejemplo si mantendrán
    su moneda, como Panamá, o simplemente usaran moneda
    estadounidense, como Micronesia. Es importante exponer que para
    estos casos, las verdaderas reserves de muchos países
    considerando la dolarización son mayores a sus reportes
    oficiales ya que los ciudadanos mantienen inversiones en
    el extranjero. Con respecto a que unidad de intercambio usar para
    intercambiar de una moneda a otra, cuantas más unidades
    haya de moneda domestica por dólar, mas baja ha de ser la
    reserva del dólar para ese país para la inmediata
    dolarización de ese país. La dolarización
    inmediata, si es bien técnicamente posible, quizás
    no siempre sea vista como políticamente ventajosa. Como
    maniobrar a través de los arduos temas jurídicos y
    legales de cambiar moneda, como lo son revisar contratos para
    altos niveles de interés. Como re-organizar los
    componentes del banco central, ya que la dolarización
    transfiere todo a la Reserva Federal
    estadounidense. 

    Como un país en tren de dolarización
    conseguirá dólares:
    Para obtener papel moneda
    dólar de la Reserva Federal estadounidense, un país
    que dolariza le dará a este organismo bienes de su haber
    altamente líquidos, es decir, valuables de igual valor de
    una corta lista especificada por el gobierno estadounidense. Los
    bienes del haber del país en cuestión pueden ser
    entregados a la Reserva Federal por medio de un intermediario del
    banco que se especializa en el movimiento de
    las notas de dólar. La Reserva Federal solo dará
    dólares en cambio por los bienes ya mencionados; no
    regalara los dólares porque sí. De forma tal que la
    dolarización de acuerdo a este arreglo, requiere que un
    país tenga un respaldo del 100% en bienes de su haber para
    lo que fuera que dolarize. La dolarización no requiere que
    el gobierno tenga desde un principio todos los bienes en
    dólares para poder comenzar
    con el proceso. El
    gobierno y el banco central pueden tener bienes en otras monedas,
    asumiendo que puedan cambiarlos en un mercado por notas
    de dólar o bienes aceptables para la Reserva Federal. El
    país que dolarizara fija un fecha con los Estados Unidos
    para la dolarización oficial de este mismo, fecha que
    será la que los Estados Unidos comiencen acreditando con
    su porcentaje del seigniorage. Para ese día, al menos el
    75% de la moneda domestica en circulación debe ser
    cambiada por dólares (cesar de existir, en otras
    palabras). No habrá mas emisión de moneda domestica
    desde ese día, y, si se puede dar la situación, no
    habrán monedas creadas y puestas en circulación, y
    los materiales
    para su construcción serán destruidos. Un
    porcentaje de 75 es aconsejable ya que es poco realista esperar
    que la gente entregue el 100% de su moneda domestica para la
    circulación de dólares. Algunas notas serán
    guardadas por coleccionistas, o serán perdidos o
    destruidos. Un reemplazo substancial en vez de total
    debería ser el proceder de los países actores, y
    será el determinante del proceso de
    dolarización.

    Implementando la dolarización en el
    país dolarizado:
    Fuera de la base monetaria, otros
    bienes y perdidas potenciales adjudicadas deben ser expresadas en
    términos de dólares. A todos los efectos contables,
    las ganancias y perdidas y precios serán convertidos en
    sus libros de
    moneda domestica a moneda dólar al nivel de intercambio
    que el gobierno disponga. En términos del dólar,
    tendrán presumiblemente el mismo valor que antes. La
    única diferencia será que ahora serán
    expresados en dólares, que son una unidad más
    estable, contablemente. Para el momento el cual un país
    dolariza oficialmente, las leyes que hacen
    legal a una unidad monetaria domestica dejan de regir, aunque el
    gobierno de ese país continúe por algún
    tiempo
    después a aceptar moneda domestica para la
    circulación y el pago de dólares en cambio. El
    dólar debería legalizarse como moneda corriente,
    pero los Estados Unidos no deberían presionar a
    ningún país en tren de dolarización para
    hacer de ésta su moneda legal.

    Una moneda legal es aquella que se utiliza por medios de la
    ley en
    transacciones entre dos partes que aceptan las pautas dadas,
    mientras que una moneda forzada es aquella que por ley ha sido
    impuesta, pero la cual los que la emplean no necesariamente
    quieren hacerlo. Es posible que las distintas monedas sean moneda
    legal al mismo tiempo, aunque los billetes de un país
    dominaran la gran parte del movimiento de
    monedas.

    III. La
    dolarización oficial y no oficial

    El dólar norteamericano es moneda no oficial en
    muchos países que han sufrido devaluaciones monetarias y
    altos niveles de inflación. La gente confía en el
    dólar por su record de largo plazo, el cual ha sido de los
    mejores en el mundo. Sin embargo, pocos son los gobiernos
    extranjeros que optan por dolarizar sus economías
    oficialmente, y reemplazar su moneda domestica con el
    dólar. Una razón es que, por razón de
    tratados
    actuales, si lo hacen pierden las ganancias sobre la
    emisión de su moneda Los beneficios de la
    dolarización son mutuos, tanto para los Estados Unidos
    para los países dolarizantes. La dolarización
    prácticamente eliminaría el riesgo de
    devalúo, haciendo las inversiones
    domesticas y de los Estados Unidos más seguras. Las tasas
    de interés también bajarían
    drásticamente, impulsando su crecimiento económico.
    Mayor crecimiento en otros países significaría
    mayor demanda de
    bienes americanos también. La población de mercados
    emergentes ya ha votado a sus billeteras por el dólar. Lo
    que se buscaría, entonces, es una política que
    podría implementar sin largos convenios multilaterales,
    que solo son una perdida de tiempo. La dolarización
    oficial es el concepto que apunta a una verdadera forma fija de
    tasa de intercambio monetario. Bajo este precepto, el peso
    argentino, por ejemplo, dejaría de existir, exceptuando
    quizás las monedas. Todas las notas de peso, papel moneda,
    y quizás también las monedas serían
    convertidas en papel de dólar, todos los bienes, tipos de
    capital y
    precios serian cambiados a dólar. Una cuenta bancaria de
    1000 pesos seria convertida en una cuenta bancaria de 1000
    dólares. Muchos países hoy en día
    están dolarizadas de forma no oficial. A través de
    Latinoamérica y la mayor parte de la ex Unión
    Soviética, la gente tiene depósitos en
    dólares tanto en su país como en el extranjero. En
    algunos países, el uso del dólar como moneda es
    legal, en otros ilegal, pero cualquiera sea el caso, el
    dólar es una moneda altamente preciada. En muchos
    países, hacer oficial al dólar seria simplemente
    completar la extensa dolarización no oficial ya
    existente.

    Criterio legal: La moneda domestica debe dejar de
    ser moneda de circulación legal, aunque el gobierno
    continúe dando periodos de gracia luego de pagar por
    dólares a tasas de intercambio aplicadas. El dólar
    debe tener un status de moneda legal, pero una vez mas, los
    Estados Unidos no han de presionar a ningún país a
    dolarizar. El euro y el yen pueden ser moneda de corriente legal
    tal como el dólar, por ejemplo, aunque el dólar sea
    la moneda dominante en circulación.
    Criterio político: El gobierno de los Estados
    Unidos debe de estar convencido que el país a dolarizar
    actúa en buena fe, y no trata de abusar del compartir del
    seigniorage de alguna forma. Parece deseable para los Estados
    Unidos evitar conectar el compartir el seginiorage a temas
    políticos sin importancia. La dolarización tiene
    beneficios para los Estados Unidos aunque la administración del congreso no este de
    acuerdo con la política que el país en
    cuestión. Solo bajo circunstancias muy
    específicamente observadas, como por ejemplo guerra con
    los Estados Unidos, debería un país ser de
    certificado para la dolarización por un criterio
    legal.

    Quien calificaría: Bajo los criterios ya
    expuestos, la gran parte de los países calificarían
    para compartir el seigniorage, si decidieran dolarizar. Las
    mayores excepciones serían una cantidad de países
    europeos y África, como parte de la zona del euro. La
    mayoría de los países europeos al oeste de Ucrania
    le pertenecen al banco central europeo o tienen el peso del euro
    que es mayor al del dólar en su política de tasas
    de intercambio. En los lugares donde la moneda extranjera es
    usada mucho, como en los Balcanes, el marco alemán es mas
    usado que el dólar. Pero como principio, la
    dolarización podría extenderse a cada país
    en las americas, Asia, y el
    Pacifico, y la gran parte de la ex Unión Soviética
    y más de la mitad de África. Cuantos de esos
    países de hecho dolarizarían es un punto aparte. La
    dolarización probablemente tenga poco atractivo en
    países que ya tiene fuertes monedas. Singapur, por
    ejemplo, ha tenido baja inflación y bajas tasas de
    interés por muchos años. Es poco probable que elija
    dolarizar a menos que la gran parte de los países que lo
    rodea lo hagan. Pero la gran parte de los países con
    mercados
    emergentes tiene monedas que les han ido mucho peor que el
    dólar singapurense, entonces para ellos es mas atractivo
    el concepto de la dolarización.

    Candidatos para la
    Dolarización

    País

    Población

    (mn)

    PBI

    ($mmn)

    Presupuesto

    ($mmn)

    Base mone-taria

    ($mmn)

    Moneda en circula-ción

    ($mmn)

    Reservas extranjeras Netas

    ($mmn)

    Infla-ción

    (%)

    Tasa inter-és

    (%)

    Argentina

    36

    324

    41.1

    16.4

    13.5

    20.8

    1.0

    6.81

    Ecuador

    12

    19.8

    3.38

    1.23

    0.51

    1.62

    36.1

    39.3

    El Salvador

    5.9

    11.2

    1.39

    1.85

    0.40

    1.76

    2.5

    9.43

    Indonesia

    200

    215

    34.4

    10.1

    5.2

    9.9

    57.6

    62.79

    Méjico

    96

    403

    69.0

    19.5

    11.7

    22.1

    15.9

    26.89

    Rusia

    147

    443

    78.6

    13.0

    9.1

    -4.5

    27.8

    50.6

    Venezuela

    23

    88.4

    21.0

    6.70

    1.94

    13.7

    35.8

    34.84

    Panamá

    2.7

    8.7

    2.26

    n.d.

    n.d.

    0.73

    0.6

    6.77

    EEUU

    268

    8100

    1652.6

    528.6

    464.0

    77.5

    1.5

    5.35

    Fuente: FMI
    1999
    n.d. = no disponible. 

    La oferta es para
    todos los países que califican. Parece prudente que el
    gobierno de los Estados Unidos suplante dicha oferta con
    opciones para los países seleccionados a su
    discreción. El objeto de estas opciones sería el de
    ayudar a los países que podrían de otra forma tener
    dificultad convirtiéndose y manteniéndose
    dolarizados.

    Legislación: Para hacer durar la oferta en
    pie y las opciones mas allá de estas, hayan de existir
    estas, parecerían aconsejable los arreglos descriptos
    aquí, de ser convertidos en ley. La ley debería ser
    especifica, dejando ciertos detalles administrativos flexibles
    pero especificando claramente el intento y objetivos
    principales de los arreglos. Las reglas mas predecibles de la
    oferta son mas interesantes visto desde el punto de vista de los
    países que consideran la dolarización.

    Administración: Quién
    debería administrar los arreglos que este estudio propone?
    Parece apropiado que la Reserva Federal administre la
    certificación, administración, de certificación y
    pagos del seigniorage. La exacta delineación de
    responsabilidades es cuestión de futura reflexión.
    La Reserva Federa Estadounidense es, por diseño,
    más independiente que la
    administración del congreso de los Estados Unidos y la
    tesorería de los Estados Unidos. Se dice que asignando
    dicha responsabilidad a la Reserva Federal hará
    mas fuerte la naturaleza
    imparcial de esta oferta.

    IV. El Dólar
    en la Argentina

    Luego de décadas de poco crecimiento, falta de
    administración adecuada económica y alta
    inflación, la Argentina ha desde 1991 estabilizado el
    nivel de inflación al pegar de 1 en 1 el peso al
    dólar. Hace esto de acuerdo al Currency Board, una
    institución que toma y elimina la política
    monetaria  de la influencia de los
    bancos centrales y políticos; y también al requerir
    el 100% de las reservas de dólares en Estados Unidos
    apoyando la reserva de dinero del país. Esto se
    diseñó con el fin de impactar sobre la credibilidad
    de la unión del 1 a 1 peso – dólar. A fines
    de la década de 1980, la Argentina experimentaba un muy
    alto nivel de inflación. En 1991, el gobierno
    comenzó a hacer coincidir el peso con el dólar
    estadounidense. Luego, los niveles de hiperinflación
    comenzaron a declinar.

    En concepto de convertibilidad, se requiere que la
    moneda nacional este totalmente apoyada por la moneda extranjera,
    y que exista una relación de 1=1. El peso argentino por
    ejemplo se encuentra apoyado y atado al dólar
    estadounidense. Para el caso de la Argentina, podemos decir que
    su situación de cuasi-conversión respecto de su
    flexibilidad ayuda su situación a no devaluar ante una
    situación como la crisis de Méjico (efecto
    Tequila).

    Niveles inflacionarios en la Argentina de 1981 a
    1995

    En Abril de 1991, el gobierno argentino introdujo un
    programa para
    estabilizar el peso argentino. Como muestra el
    grafico ut supra, el programa fue
    exitoso en la lucha contra los altos niveles de inflación.
    El programa es simple; crea de una tabla que propone estabilizar
    la moneda. Existen tres elementos en este programa: 1) fijar el
    valor del peso al del dólar, es decir de 1 a 1; 2)
    establecer total convertibilidad entre el austral (hoy el peso) y
    el dólar estadounidense; 3) que el Banco Central mantenga
    las reservas extranjeras, las cuales serían en su
    totalidad al menos el 100% de la base monetaria nacional. Dichos
    arreglos no han sido la única razón por la cual la
    hiperinflación de Argentina había sido controlada.
    Se discute que la economía
    argentina había sido exitosamente dolarizada luego de
    una década de inestabilidad causada por el caos de 1989, y
    la falta de confianza de los argentinos en su gobierno, y en la
    capacidad de su gobierno de controlar la inflación. Ya que
    solo una pequeña cantidad de pesos estaban en
    circulación, el gobierno de Menem pudo apoyar
    un 100% la reserva monetaria nacional con intercambios
    extranjeros mas allá de las limitadas reservas
    extranjeras. Las uniones laborales tenían la capacidad de
    cambiar la política del gobierno, y esto ayudo a la
    situación económica. Si la unión laboral no apoya
    la forma económica, los lideres políticos tiene que
    dejar sus puestos.

    La clase obrera sufrió mucho tiempo la
    hiperinflación, y por ende acordaron sufrir a un corto
    plazo a los efectos de cambiar y reformar la forma monetaria de
    la Argentina.

    Crecimiento económico en
    Argentina

    Los mercados habían comenzado a dar una respuesta
    a las explicaciones del gobierno, de la oposición, de
    economistas y de los analistas financieros y bursátiles
    respecto de que la convertibilidad se mantuviera a rajatabla. No
    sería solo el resultado de una rueda bursátil el
    que pondrán de manifiesto el humor de los inversores:
    también habría que prestar atención al ingreso o egreso de capitales
    externos y a los movimientos en torno de la
    demanda de
    divisas. Los economistas coinciden en que es necesario, para
    insuflarle confianza a los inversores, que el gobierno y la
    oposición reafirmen su voluntad de mantener el plan
    económico en marcha. Pero, además, reclamaron que
    se pongan en marcha en forma inmediata las reformas previsional e
    impositiva y que el Congreso apruebe el proyecto de ley
    de convertibilidad fiscal. En los
    Estados Unidos, analistas de mercados emergentes explicaron a los
    inversores que la Argentina país no abandonará la
    paridad entre el peso y el dólar. Aunque los especialistas
    consideran que el periodo de convalecencia de la economía
    argentina será prolongado, si se asegura la
    convertibilidad y se combate el déficit fiscal, la
    salida de la crisis sería más
    rápida.

    Son los mercados financiero, bursátil y cambiario
    los que serán termómetros para medir la confianza
    de los inversores en que la Argentina podrá sostener la
    convertibilidad. Menem ha sugerido
    con vehemencia el reemplazo del peso con el dólar. La
    dolarización beneficiaría a la Argentina, ya que
    eliminaría el riesgo de cambio entre el peso y el
    dólar, bajaría las tasas de interés, y
    estimularía el crecimiento económico. El sistema
    monetario no es ortodoxo, y este es un factor que crea dudas
    sobre la confianza que se tiene en el peso argentino. La
    evidencia empírica demuestra que los países en
    desarrollo sin banco central propio no han sufrido de falta de
    flexibilidad monetaria y han, de hecho, tenido tasas de
    interés más altas y sin mayor nivel de
    vulnerabilidad a choques externos, ni más que otros
    países. Sería aconsejable que la Argentina dolarize
    su economía de forma unilateral, sin base contractual con
    los Estados Unidos. Un acceso a descuentos de la Reserva Federal
    de los Estados Unidos no es necesario ni aconsejable para la
    Argentina.

    La devaluación del real brasileño es
    uno de los factores que ha inducido a Menem a recomendar la
    dolarización de la economía argentina. La
    intención de ese salto es, por un lado, asegurar
    totalmente la estabilidad y la convertibilidad de la moneda. Una
    dolarización oficial eliminaría las diferencias en
    las tasas de interés, y el peso dejaría de
    circular. La Argentina podría fácilmente
    instrumentar una dolarización oficial reemplazando los
    pesos en circulación con dólares de sus reservas y
    ordenando que se cambie la denominación de todos los
    activos de peso a
    dólar.

    Argentina requeriría unos 15.000 millones de
    dólares para reemplazar los pesos en circulación y
    gracias a la ley de convertibilidad tiene reservas de unos 24.000
    millones de dólares. El destacado experto Steve Hanke,
    quien se ha reunido en varias ocasiones con Menem para analizar
    esta propuesta, dice que la dolarización le
    agregaría dos puntos a la tasa de crecimiento de la
    economía argentina. El profesor Robert Barro acaba de
    proponer una simple fórmula para que los países que
    dolarizen sus economías no pierdan seigniorage (la Reserva
    Federal de Estados Unidos acepta 16 mil millones de pesos del
    Banco Central argentino, la cantidad de billetes en
    circulación, como pago por 16 mil millones de
    dólares recién emitidos; los pesos argentinos
    permanecen como colateral y son redimibles a la par si Argentina
    abandona el patrón dólar).

    Los analistas de mercados emergentes de los principales
    bancos de inversión con sede en Nueva York,
    están justificando con creces sus altos salarios.
    Convocados de urgencia por empresarios que tienen colocaciones en
    nuestro país, han dado explicaciones sobre la
    incertidumbre que se apodero de los inversores en la Argentina.
    La Argentina no abandonaría la convertibilidad, ninguno de
    los candidatos a presidente para las elecciones de octubre
    devaluará el peso, porque esa maniobra en lugar de hacerle
    ganar competitividad, como muchos sectores reclaman,
    provocaría enormes consecuencias negativas y
    desataría una inflación desenfrenada. Se perciben
    indicios de una perdida de poder del
    Gobierno. La incertidumbre continuara hasta que se sepa quien
    sucederá a Menem tras 10 años en el poder. La
    recomendación fue no abandonar la confianza en la
    economía argentina y seguir invirtiendo
    allí.

    Los dichos del financista George Soros fueron tomados
    por los analistas como una mala noticia, pero que no cambia las
    opiniones de fondo que tienen sobre la economía argentina.
    Fernando Losada, investigador de mercados emergentes de ING
    Barings, debió dejar su confortable oficina en la
    avenida Madison, en el corazón de
    Manhattan, y volar a Houston para reunirse con inversores,
    sacudidos por los rumores sobre la Argentina. "Los inversores
    están inquietos, dice Losada. La gente esta intranquila
    porque los mensajes sobre la Argentina son confusos."

    El economista transmitió a sus clientes que no
    hay posibilidades de que la Argentina abandone la
    convertibilidad, porque no tiene sentido económico, dejar
    el régimen de cambio fijo de un peso – un dólar.
    Hay quienes piensan que se ganaría competitividad
    con una devaluación. Pero se tiene que tener en cuenta que
    ha habido un proceso de endeudamiento muy fuerte en moneda
    extranjera, tanto de parte del gobierno como del sector privado,
    desde 1992 y 1994, cuando quedo claro que la convertibilidad
    funcionaba. Y salir del actual régimen tendría
    serias consecuencias para todos.

    "El flujo de capitales externos es decisivo para el
    funcionamiento del mercado local de
    capitales y por eso los políticos y candidatos a suceder a
    Menem tienen la obligación de mantener la estabilidad
    monetaria y de apoyar la ley de convertibilidad fiscal." Luis
    Corsiglia, operador de Bolsa. En la misma línea, Martin
    Redrado dijo, "Conociéndolos al Presidente y al ministro
    Fernández, sé que van a mantener la convertibilidad
    y la pauta fiscal para evitar cualquier tipo de desborde. Sin
    embargo, el país presenta tres indicadores
    negativos: déficit fiscal creciente, exportaciones
    estancadas y un déficit en la cuenta corriente de
    aproximadamente el 4% del producto
    bruto."

    El vice ministro de economía, Pablo Guidotti,
    dice que se puede hacer de un día para el otro la
    dolarización porque no existe absolutamente ninguna
    restricción y el gobierno de los Estados Unidos ya ha
    dicho que eso le parece perfectamente viable y que daría
    toda la colaboración técnica.

    V. Conclusión

    Hemos visto particularidades en el arreglo y la
    administración para el logro exitoso de la
    dolarización, un arreglo que es simple y fácil de
    implementar. Una versión implementada necesitará
    ser distinta en algunos aspectos. Pocas monedas tienen record a
    largo plazo tan buenos como el dólar.

    Ya que el dólar ha sido relativamente exitoso, la
    gente en muchos países prefiere dólares a monedas
    locales. La dolarización no oficial esta por todos lados,
    particularmente en Latinoamérica y la ex Unión
    Soviética. La gente en esos países ha votado con
    sus billeteras por el dólar. La dolarización
    oficial en esos países simplemente les daría lo que
    quieren. Los Estados Unidos no deberían presionar a
    ningún país a dolarizar. Sin embargo, al ofrecer
    compartir el seigniorage, los Estados Unidos remueven un gran
    obstáculo para la dolarización oficial, y
    beneficiarse, y al país en tren de
    dolarización. 
     

    VI. Bibliografía Citada

    1. Balino, Tomas J. T. and Charles.
      Enoch(1997),
      "Currency board
      arrangements : issues and
      experiences", IMF Occasional paper
      ; 151, Washington, DC : International Monetary Fund,
      1997
       
    2. Caprio, Gerald, Jr., Dooley, Michael, Leipziger,
      Danny and Carl Walsh(1996),

      "The Lender of Last Resort Function
      under A Currency Board: The Case of
      Argentina", Open Economies Review,
      Vol. 7, pp. 625-650, Netherlands: Kluwer Academic Publishers,
      1996
       
    3. Hanke Steve H. and Kurt Schuler
      (1994)
      "Currency boards for
      developing countries: a handbook"
      Sector studies ; no. 9., San Francisco, Calif. : ICS
      Press, 1994.
       
    4. Hanke, Steve, H.(1995),
      "A Tale of Two Pesos: A Comparison of
      Currency Policies In Mexico and
      Argentina", Heritage Lecture No.
      552, Dirección web: http://www.atr.org/heritage/library/categories/theory/lect552.html
       
    5. Judy, Richard W.(1995),
      "Currency Boards: An Idea Whose Time
      Has Come?", 1995 Center for
      International Private, ENTERPRISE Dirección web: http://www.cipe.org/e15/GUEST.HTML
    6. Roubini, Nouriel (1998),
      "The Case Against Currency Boards:
      Debunking 10 Myths about the Benefits of Currency
      Boards" Dirección web:
      http://www.stern.nyu.edu/~nroubini/asia/CurrencyBoardsRoubini.html

       

    7. Zarazaga, Carlos E. (1995),
      "Argentina, Mexico, and Currency
      Boards: Another Case of Rules Versus
      Discretion", The Economic Review,
      Forth Quarter 1995, Dallas: Federal Reserve Bank of Dallas,
      1995
      .

     

     

    Autor:

    Maximiliano Pablo Götz

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