Política Monetaria (en el Perú) (página 2)

1.3.) Mecanismos

El banco central
puede modificar la cantidad de dinero
directamente, pero hay otras formas de cambiar la cantidad de
dinero en circulación:

Variación del tipo de
interés

Variación del coeficiente de
caja

Operaciones de mercado
abierto

La elección del mecanismo intermedio a utilizar
depende de su facilidad de manejo, de la cantidad de información respecto disponible sobre cada
medida, y del objetivo final
que se quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de
interés, ya que se conoce en el acto, mientras que
determinar la cantidad de dinero lleva algunos
días.

A continuación se explica cada uno de estos
métodos de
control de la
cantidad de dinero.

Variación del tipo de interés

El tipo o tasa de interés indica cuánto
hay que pagar por el dinero que
nos presta un banco.

Por eso, si el tipo de interés es muy alto, no
todos los inversores podrán permitírselo, y no
pedirán muchos préstamos. El dinero se
quedará en el banco. En cambio, una
bajada de los tipos de interés incentiva la inversión y la actividad económica,
ya que los empresarios dispondrán fácilmente de
dinero para invertirlo en sus proyectos.

Por tanto, los cambios en la tasa de interés
están relacionados directamente con la cantidad de dinero
que circula en el mercado.

No hay que olvidar que existen otros procesos
-distintos a la política
monetaria- que también alteran la tasa de
interés, ya sea por un proceso
inflacionario, o por el auge o la recesión de la actividad
económica, dificultando de esta manera el papel de la tasa
de interés como variable objetivo de la política
monetaria.

Variación del coeficiente de
caja

El coeficiente de caja (o encaje bancario o
coeficiente legal de reservas) indica qué
porcentaje de los depósitos bancarios ha de mantenerse en
reservas líquidas, o sea, guardado sin poder usarlo
para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos.

Si el banco central decide reducir este coeficiente a
los bancos (guardar
menos dinero en el banco y prestar más), eso aumenta la
cantidad de dinero en circulación, ya que se pueden
conceder aún más préstamos. Si el
coeficiente aumenta, el banco se reserva más dinero, y no
puede conceder tantos préstamos. La cantidad de dinero
baja.

De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero
del mercado.

Operaciones de mercado abierto

Con este nombre se conoce las operaciones que
realiza el banco central de títulos de deuda
pública en el mercado abierto.

La deuda pública son títulos
emitidos por el Estado, y
pueden ser letras, bonos y
obligaciones.

Si el banco central pone de golpe a la venta muchos
títulos de su cartera y los ciudadanos o los bancos los
compran, el banco central recibe dinero de la gente, y por tanto
el público dispone de menos dinero. De esta forma se
reduce la cantidad de dinero en circulación.

En cambio, si el banco central decide comprar
títulos, está inyectando dinero en el mercado, ya
que la gente dispondrá de dinero que antes no
existía.

2.) Tipos de política monetaria

Puede ser expansiva o
restrictiva:

• Política monetaria expansiva: cuando el
  objetivo es poner más dinero en
  circulación.
• Política monetaria restrictiva: cuando
  el objetivo es quitar dinero del mercado.

2.1) Política monetaria
expansiva

Cuando en el mercado hay poco dinero en
circulación, se puede aplicar una política
monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero.
Ésta consistiría en usar alguno de los siguientes
mecanismos:

• Reducir la tasa de interés, para hacer
  más atractivos los préstamos
  bancarios.
• Reducir el coeficiente de caja, para poder
  prestar más dinero.
• Comprar deuda pública, para aportar
  dinero al mercado.

Referencias:
r tasa de interés, OM oferta
monetaria, E Tasa de equilibrio,
DM demanda de
dinero.

Según los monetaristas, el banco central puede
aumentar la inversión y el consumo si
aplica esta política y baja la tasa de interés. En
la gráfica se ve cómo al bajar el tipo de
interés (de r1 a r2),
se pasa a una situación en la que la oferta monetaria es
mayor (OM1).

2.2) Política monetaria
restrictiva

Cuando en el mercado hay mucho dinero en
circulación, interesa reducir la cantidad de dinero, y
para ello se puede aplicar una política monetaria
restrictiva. Consiste en lo contrario que la
expansiva:

• Aumentar la tasa de interés, para que
  pedir un préstamo sea más caro.
• Aumentar el coeficiente de caja, para dejar
  más dinero en el banco y menos en
  circulación.
• Vender deuda pública, para quitar
  dinero del mercado cambiándolo por
  títulos.

Referencias:
r tasa de interés, OM oferta monetaria,
E Tasa de equilibrio, DM demanda de
dinero.

De OM0 se puede pasar a la
situación OM1 subiendo el tipo de
interés. La curva de demanda de dinero tiene esa
forma porque a tasas de
interés muy altas, la demanda será baja
(cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas
se pedirá más (más a la derecha).

Capítulo II : El Caso del
Perú

Política Monetaria, Reservas y Exoneraciones
Tributarias

Una de las principales funciones del
banco central de cualquier país es la regulación de
la moneda y el crédito
del sistema
financiero. En la mayoría de países, el
principal mecanismo de intervención que usan los bancos
centrales es el de las tasas de interés. No es ninguna
novedad decir que la Reserva Federal de los EEUU, el Banco
Central Europeo y el Banco de Japón,
por ejemplo, periódicamente publican las variaciones que
hacen en las tasas de referencia que fijan y las razones que las
sustentan.

Normalmente, una de dichas tasas de referencia es el
centro de un corredor fijado por la autoridad
monetaria para las realizaciones de las operaciones del mercado
interbancario. Es decir, el banco central establece en qué
nivel debería estar el precio de las
operaciones crediticias de muy corto plazo entre las diferentes
entidades financieras. Para ello, los bancos centrales establecen
precios para
sus operaciones activas y pasivas, según se trate de
otorgar préstamos a dichas entidades o de recibir
depósitos de ellas, respectivamente. La lógica
elemental indica que las operaciones activas deben de tener una
tasa de interés mayor que las operaciones pasivas, y ambas
a su vez deben ser más caras y menos rentables que sus
análogas del mercado, respectivamente, a menos que se
trate de una intervención puntual de la autoridad
monetaria en el mercado.

De lo contrario, en el primer caso, las entidades
podrían arbitrar a la autoridad monetaria respecto de
sí misma (hacer ganancias pidiendo préstamos cuyos
intereses son pagados por los intereses de los depósitos
hechos en la misma entidad) o, en el segundo caso, podrían
introducirse distorsiones perversas en el mercado (como limitar
el desarrollo del
mercado interbancario si la autoridad monetaria paga más
intereses por los depósitos que lo que pagarían
otras entidades de mayor riesgo por captar
esos mismos recursos o si
cobra intereses más baratos que lo que las demás
entidades cobrarían por operaciones similares).

En el Perú, desde el establecimiento de metas
explícitas de inflación en 2002, la política
monetaria se ejerce a través del establecimiento de tasas
de referencia, las cuales se modifican periódicamente. El
tema no sería tan relevante, si el banco central
sólo fijara su tasa de referencia para su "moneda
nacional", como lo hacen todos los otros bancos centrales
respecto de sus "monedas nacionales". Y es que un banco central
sólo puede establecer precios de referencia de la moneda
que se emite y controla, por la definición misma de
cualquier banco central.

En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa
de referencia objetivo explícita en dólares, que se
supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU, sí ha
venido fijando tasas de interés para sus operaciones
activas y pasivas en dólares. La razón del
establecimiento de esta extraña particularidad se
hallaría en que, con la oferta de dichas operaciones
monetarias, el banco alienta el "incremento" de las famosas
reservas internacionales netas (RIN), de paso que ofrece proveer
cierto "seguro" de
liquidez en dólares en una economía altamente
dolarizada que, en estricto, no tiene prestamista de
última instancia en dólares. Pero, ¿es esto
realmente saludable?

Por un lado, el incremento en las RIN se logra
"recibiendo" depósitos en dólares de las entidades
financieras locales, las cuales tendrían como alternativa
darlos en depósito a otras entidades financieras en el
exterior, depósitos que obviamente no computaría
como parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN son reservas
netas sólo de obligaciones
"internacionales" (en moneda extranjera), pero no son reservas
netas de obligaciones "locales" en moneda extranjera, las mismas
que no suelen existir de manera significativa en un país
sin problemas de
dolarización. ¿Acaso una
economía se vuelve más sólida si considera
como "propias" las reservas de divisas que en
realidad son propiedad
privada de sus ciudadanos? Sólo si el banco central se
apropiara de ellas. Desde este punto de vista, el concepto de las
RIN de países sin problemas de dolarización se
aproxima más al concepto que en el Perú se denomina
posición de cambio (PC). La PC no son otra cosa que las
RIN netas de obligaciones "locales" en moneda extranjera. La PC
son las reservas internacionales que realmente cuentan (propiedad
neta del banco central) y son las que realmente le dan holgura a
la economía en situación de vulnerabilidad, sin
necesidad de tocar las divisas "ajenas".

Por otro lado, contraproducentemente se continúa
otorgando un "seguro" de liquidez en dólares a los
intermediarios del sistema
financiero cuando el banco central ofrece otorgar créditos en dólares, como si
realmente pudiera cumplir el papel de prestamista de
última instancia en dólares. Buena parte de la
disponibilidad de este "seguro" no es "segura" porque no es parte
de la PC, y ni siquiera es parte del encaje obligatorio, sino que
está limitada a la "disposición" de las mismas
entidades financieras a mantener depósitos "voluntarios"
en el banco central para que éste, a su vez, pueda seguir
pudiendo prestarlos. Una mejor señal sería retirar
dicho inseguro "seguro", pues, lo que en realidad sí
"asegura" es la subestimación del riesgo de liquidez en
moneda extranjera del sistema, subestimación que
continúa inhibiendo un franco proceso de
despolarización en un contexto externo claramente positivo
y que, por razones obvias, no será permanente.

Pero aún hay más. Debido a un incentivo
tributario perverso, en el último año el mantenimiento
de tasas activas y pasivas en dólares por parte del banco
central ha ocasionado, además, serias inconsistencias en
la política monetaria, las cuales fueron hábilmente
aprovechadas por algunos agentes especuladores del mercado. El
"incentivo" consiste en que, desde 2002 al menos, se viene
renovando una exoneración del impuesto a la
renta sobre los intereses y demás ganancias provenientes
de créditos concedidos al sector
público nacional. Esto significa que, toda vez que el
banco central no pertenece al sector privado nacional, la
exoneración se hace extensiva a las ganancias por los
depósitos efectuados en el banco central (tasas pasivas).
Una exoneración así implica una ganancia adicional
producto del
menor pago de impuesto a la renta para las entidades financieras
que cada vez generan más utilidad
gravable.
Así, en diciembre de 2005, cuando la Reserva Federal de
los EEUU subió su tasa de referencia en 4.25% y cuando la
tasa de interés a la que los bancos estadounidenses se
prestaban a un día (libor overnight) cerró en 4.4%,
el BCRP cerró el mismo mes pagando tasas de interés
de 4.0% por los depósitos recibidos (tasas pasivas). Sin
embargo, producto de la exoneración de impuesto a la renta
vigente, la rentabilidad
neta efectiva de los depósitos no fue sólo de 4.0%
sino que pudo llegar hasta 5.2%, en función de
la capacidad de cada entidad para usar el referido beneficio
tributario.
Pero no quedó ahí todo. Como el banco central
también fija tasas de referencia en moneda nacional, en
esas mismas fechas se vio obligado a ofrecer más recursos
en el mercado para defender su "independencia"
y no subir las tasas en soles innecesariamente. A esa misma
fecha, el costo de las
operaciones de crédito (tasas activas) en soles ofrecidas
por el banco central se encontraba en torno al 4%.
Así, no resultó muy complicado que algunas
entidades financieras se endeudaran en soles con la misma
autoridad monetaria a tasas de interés de un poco
más de 4% para comprar dólares (al mismo tiempo que la
autoridad monetaria los vendía y así reducía
su posición de cambio) e inmediatamente los depositaran en
el mismo banco central con una rentabilidad efectiva de casi
5.4%, si se incluye el efecto tributario (actividad de arbitraje que
cuando se realiza con dos bancos y dos monedas diferentes se
conoce como carry trade).
Para tratar de evitar el arbitraje a sí mismo, el banco
central tuvo que ir subiendo su tasa en soles, pero la
oportunidad de arbitraje se mantuvo porque las tasas en
dólares del banco central también fueron subidas
automática e ¡innecesariamente! Es decir, las
entidades financieras locales lograron por sus depósitos
una rentabilidad inclusive mayor a la que lograron las mismas
entidades financieras del exterior por hacer una operación
equivalente (4.4%), sin "afectar" aparentemente a la tradicional
definición de RIN.
La espléndida oportunidad fue aprovechada hasta julio de
2006 inclusive. Actualmente este mecanismo de arbitraje se halla
inhibido, no por cambios regulatorios sustanciales, sino debido a
la creciente tendencia apreciatoria del sol, que produjo
pérdidas cambiarias (más del 5% en un sólo
semestre) que revirtieron las ganancias logradas por el
diferencial entre las tasas de interés (50% de un promedio
diferencial de 150 puntos básicos en el mismo semestre).
Tendencia apreciatoria que desde entonces viene siendo contenida
con recurrentes intervenciones del banco central en el mercado
cambiario. "Afortunadamente" ahora las compras del banco
central sí vienen fortaleciendo la PC, que fue debilitada
para enfrentar los ataques especulativos, y que se
repetirán en el futuro si no se modifican las reglas de
juego
descritas.
Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en
dólares trae más perjuicios que beneficios para la
salud de la
economía.

Mucho más sincero es concentrase en la PC que en
las RIN y para ello no se necesita ofrecer las operaciones de
ventanilla en dólares que incentivan la miopía del
sistema en torno a un seguro bastante inseguro, salvo que se
considere seriamente la posibilidad "viable" de una
apropiación (¿expropiación?) de
depósitos en dólares, como se hizo en otros
países cuando enfrentaron crisis por
problemas de alta dolarización similares. La
vulnerabilidad se agudiza más por una de tantas
exoneraciones tributarias que se renuevan cada fin de año,
muchas de ellas entre gallos y medianoche. Esa misma
exoneración que ha hecho que, desde julio de 2006, la
rentabilidad efectiva de un depósito en dólares en
el banco central sea mayor que el costo de tomar prestados esos
mismos dólares del mismo banco. Realmente
inexplicable.

Capítulo III: Instrumentos de
política monetaria en el Perú

3.1) Reportes de política monetaria en el
Perú

Reportes de Inflación

Se publica tres veces al año con
información a enero, mayo y setiembre. Incluye la evolución macroeconómica reciente y
en particular la dinámica de la inflación y la
ejecución de la política monetaria. Además
difunde las proyecciones de inflación (incluyendo el
balance de riesgos) y de las variables
macroeconómicas.

Notas Informativas sobre el Programa
Monetario

Se publica después de su aprobación por el
Directorio del BCRP. Contiene una descripción de la decisión sobre la
tasa de interés de referencia, el sustento de dicha
decisión, la explicación de la evolución de
la inflación, así como las tasas de interés
para las operaciones del BCRP con el sistema
financiero.

Bibliografía

Banco de Reserva del Perú:

Modelo de Reporte de Inflación Correspondiente al
periodo 2007 (síntesis)

http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/PolMon/Archivos/RI_2007_02-Sintesis.pdf

Modelo de Notas Informativas sobre el Programa Monetario
al periodo abril 2007 (síntesis)

http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/PolMon/Archivos/NI_0704.pdf

Contexto de política monetaria en el peru:
http://www.lainsignia.org/2005/febrero/ibe_027.htm

La banca central y
los derivados financieros: El caso de las opciones de
divisas  , Maria del Rosario Bernedo y José
Azañero

Un análisis de las intervenciones del Banco
Central de Reserva del Perú en el mercado cambiario:
1999-2001 , Miguel Flores Bahamonde

Hacia una meta explícita de inflación:
Anticipando la inflación en el Perú, Diego
Winkelried

Autor:

Paulo Bravo Ormachea

Estudiante de la Facultad de Ciencias
Administrativas y Relaciones Industriales USMP

Dirección: Lima Perú, distrito de
Carabyllo

Curso: Macroeconomía

Profesor Jorge Córdova Egocheaga

Fecha: 03 de Septiembre de 2007