Las decisiones de financiamiento en el mundo empresarial (página 2)

Partes: 1, 2

Acciones ordinarias

Capital autorizado en acciones: es el número
máximo de acciones que se puede emitir.

Acciones en circulación: son la
mayor parte de las acciones emitidas en poder de los
inversores.

Acciones en cartera: son acciones que se
compra la empresa a ella
misma y las retiene en su cartera hasta que desee venderlas, se
denominan acciones emitidas pero no en
circulación.

Prima de emisión: capital
adicional aportado.

Beneficios retenidos: son los beneficios
que se retienen después de pagar dividendos y se utilizan
para financiar nuevas inversiones.

Acc emitidas = acc en circulación + acc propias
en cartera

Ejemplo:

El capital social autorizado de la Cía. Flores es
de 500 000 acc figura actualmente en la contabilidad
de la empresa
así

Acc ordinarias ($0,3 VN *acc) $90 000.00

Primas de emisión de acc 20 000.00

Reserva por beneficios retenidos 25
000.00

Capital propio $135 000.00

Acc propias en cartera (50000) 50
000.00

Capital propio neto $85 000.00

¿Cuántas acc se han
emitido?
¿Cuántas acc están en
circulación?
¿Cuántas más podrían
emitirse sin la autorización de los
accionistas?
Suponga que la empresa emite 50 000acc a $1.00 la
acc. ¿Qué cifras de las anteriores
cambiarías?

Respuesta

Se han emitido 300 000 (90 000/0,3)
acciones.
Están en circulación 250 000 (300
000-50 000) acciones.
Se pueden emitir sin la autorización de los
accionistas 200 000(500 000-300 000) acciones.
Cambiaría las siguientes cifras:

Acc ordinarias (50 000 x 0,3+90 000) $105
000.00

Prima de emisión (50 000 x 0,7+20 000) 50
000.00

Reserva por beneficios retenidos 25
000.00

Capital propio $185 000.00

Acc propias en cartera 50 000.00

Capital propio neto $135 000.00

Derecho de los
accionistas

Los accionistas ordinarios son los propietarios de la
sociedad. Por
lo que tienen un derecho de tanteo sobre cualquier cosa de
valor que la
entidad desee poner en circulación. Además son los
que controlan las actividades que realiza la empresa.

Si los estatutos de la empresa especifican un sistema de
votación por mayoría, cada administrador es
votado por separado y los accionistas pueden emitir un voto por
cada acción
que posean.

Si los estatutos permiten votación acumulativa
los directores son votados en conjunto y si los accionistas
pueden, si quieren, dar todos sus votos a un único
candidato.

Ejemplo:

Suponga que hay que elegir cuatro administradores y
usted posee 1000 acciones. Por tanto, dispone de 4000 votos (4 x
1000).

Los accionistas tienen derecho al voto y la
elección de sus candidatos puede ser de la siguiente
manera:

Si el sistema de votación es por mayoría,
puede asignar un máximo de 1000 votos a cada candidato.
Con el sistema de votación acumulativa puede asignar los
4000 votos a su candidato preferido.

Acciones preferentes

Conforman un pequeño número del total de
las nuevas emisiones. Son legalmente un título del capital
propio, ofrecen un dividendo fijo como si fuese deuda, el pago de
dividendo depende casi siempre de la decisión discrecional
de los administradores. La única regla estipulada es que
no se puede pagar ningún dividendo de los accionistas
ordinarios hasta que no se haya satisfecho el dividendo de los
accionistas preferentes.

Las acciones preferentes pocas veces confieren amplios
privilegios de votos. Sin embargo, casi siempre se requiere del
acuerdo de las 2/3 partes de los accionistas preferentes para
cualquier asunto que afecte sus derechos prioritarios. La
mayoría de las emisiones también conceden
algún poder de voto a tales accionistas cuando se omite el
dividendo preferente.

Los juristas y expertos fiscales consideran las acciones
privilegiadas como parte del capital propio, esto significa que
el dividendo preferente debe pagarse con los beneficios
después de impuestos.

Mercados de capital eficientes

Mercado eficiente: mercado en el que
los precios de los
títulos reflejan instantáneamente la información.

Tres versiones de la teoría
de mercados
eficientes según Harry Roberts

Forma débil de eficiencia:
es cuando los precios reflejan toda la información
contenida en la evolución de los precios
pasados.
Forma semifuerte de eficiencia: es cuando los
precios reflejan no solo los precios pasados, sino
también toda la información restante
publicada.
Forma fuerte de eficiencia: en esta los
precios los precios no solo reflejan la información
publicada, sino toda la información que pueda ser
adquirida.

Requisitos para los mercados
eficientes

No existen barreras que impidan el acceso al mercado
de capital ya que no existen monopolios que puedan ejercer una
acción fuerte sobre los precios.
El acceso al mercado de capital tiene lugar sin
costos y no se
impide la libre negociación del
título.
La información relevante acerca de los precios
y la cantidad de cada título está amplia y
libremente disponible.
No hay impuestos distorsionables.

Seis lecciones de la eficiencia del
mercado.

Los mercados no tienen memoria: la forma
débil de la hipótesis de eficiencia del mercado
afirma que la secuencia de cambios de precios pasados no
contiene información sobre los cambios futuros. Las
economías expresan esta misma idea más
concisamente, cuando dicen que el mercado no tiene memoria.
Confíe en los precios del mercado: en
un mercado eficiente puede confiar en los precios pues recogen
toda la información disponible sobre el valor de cada
título.
No hay ilusiones financieras: en un mercado
eficiente no existen ilusiones financieras. Los inversores no
tienen una relación romántica con los flujos de
tesorería de la empresa ni con la parte de esos flujos
de tesorería de la que son titulares.
La alternativa de hacerlo uno mismo: en un
mercado eficiente los inversores no pagarían a otro por
lo que ellos mismos pueden hacer igual de bien.
Vista una acción, vistas todas: los
inversores no compran una acción por sus cualidades
únicas, la compran porque ofrece una perspectiva de
rentabilidad
en consonancia con su riesgo. Esto
significa que las acciones debieran ser como marcas de
cafés, muy similares, casi como sustitutos perfectos las
unas de las otras.
Leer las entrañas: si el mercado es
eficiente, los precios recogen toda la información
disponible. Por tanto, si únicamente podemos aprender a
leer las entrañas, los precios de loa títulos
pueden decirnos mucho sobre el futuro.

Emisión de títulos por las empresas.
Emisión pública y privada, emisión de
acciones con derecho preferente de suscripción.

Las empresas emiten títulos cuando sienten
necesidad capital propio y lo hacen a través de emisiones
de acciones comunes o por la emisión de acciones
preferentes.

La inversión en capital de jóvenes
compañías privadas es generalmente conocida como
Capital Riesgo. Las compañías de capital riesgo
pretenden ayudar a las empresas que están en una etapa
crítica
de crecimiento, antes de que sean suficientemente grandes como
para ofrecer acciones al público.

Las emisiones de acciones pueden ser:

Emisiones públicas de acciones.
Emisiones privadas de acciones.

1. Las emisiones públicas de acciones son las que
se realizan para que todo el mundo tenga acceso y para conseguir
capital nuevo para la empresa.

Procedimiento para una emisión
pública

Seleccionar a los aseguradores.
- Asesorar a la empresa con consejos financieros
  y sobre procedimientos legales.
- Comprar la emisión.
- La revenden al público.
Preparar una memoria de inscripción ante la
Comisión Nacional del Mercado de
Valores (SEC).
- Es un documento detallado.
- Ofrece información sobre la
  financiación propuesta y la historia
  de la empresa, los negocios y los planes para el
  futuro.

Publicación de un folleto de inversión
definitiva.
- Se envía a todos los compradores y a los
  que se le habían ofrecido títulos por
  correo.
Nombrar un registrador.
- Para escribir la emisión.
- Impedir una emisión no
  autorizada.

Comprobarse que la emisión sea justa a las
leyes de cada
estado que
regulan las ventas de
títulos dentro de los mismos.

Costos de emisión:

Costos administrativos.
Costos de inscripción.
Costos de reducción de precios.

Por lo que podemos concluir que la emisión
pública de acciones es más costosa que la
emisión privada.

Cualquier emisión de títulos necesita ser
formalmente aprobada por el consejo de administración de la
compañía. Si la emisión de acciones supone
un incremento en el capital autorizado de la
compañía también necesita el consentimiento
de los accionistas.

Las compañías públicas pueden
emitir títulos haciendo una oferta abierta
general a:

Los inversores en general.
Mediante una emisión de derechos limitada en
accionistas existentes.

¿Quiénes son los aseguradores?

Bancos de inversión.
Agentes comisionistas e intermediarios
bursátiles.

2. Emisiones privadas de acciones: son aquellas que se
hacen a un número pequeño de inversionistas. Cuando
la empresa realiza una emisión privada no está
obligada a registrar la emisión en la SEC. Estas acciones
son emitidas por empresas pequeñas. Además las
emisiones privadas tienen costos de emisión menores que
las emisiones públicas.

Emisión con derechos de suscripción
preferente

Muchas de las nuevas emisiones de acciones ordinarias
son ofrecidas a los inversores en gran cantidad. Sin embargo, en
ocasiones las compañías realizan una emisión
de derechos, restringida por los accionistas
existentes.

Las escrituras de constitución de las sociedades
suelen establecer que los accionistas tienen un derecho de tanteo
en la suscripción de nuevas emisiones, este da privilegios
de compra de ciertas acciones comunes a los accionistas
existentes y son una herramienta importante de financiamiento
de accionistas comunes.

Los derechos de suscripción permiten a los
accionistas existentes mantener control de la
notación y evitar la dilución de su propiedad y
utilidades.

Desde el punto de vista de la empresa la
utilización de la emisión con derechos de
suscripción para conseguir capital nuevo es menos costosa
que la emisión pública de acciones.

Los accionistas son titulares de un derecho por cada una
de las acciones que posean.

Existen dos formas principales de emisión
pública:

La emisión abierta a todos los inversores: es
el método
más utilizado en casi todas las emisiones de deuda o
emisiones de acciones no cotizadas y en muchas emisiones de
acciones cotizadas.
La emisión con derechos para los accionistas
actuales: está absolutamente restringida a emisiones de
acciones cotizadas.

¿Cómo funcionan las emisiones con
derechos?

Se tienen en cuenta los mismos procedimientos que se
llevan a cabo en la emisión pública. La
única diferencia se encuentra en los procedimientos de
venta, donde se
le envía un certificado de opción a los accionistas
acreditando que son titulares de un derecho por cada una de las
acciones que poseen.

Pe: precio de
suscripción de la nueva emisión.

Pv: precio de la acción con los derechos
incluidos (precio con derechos)

Pp: precio por derechos (precio ex-derechos)

ds: valor de un derecho de
suscripción.

n: número de derechos de suscripción
necesarios para adquirir una emisión nueva, n viene dado
por la proporción entre el número de acciones
antiguas y el número de acciones nuevas.

Ejemplo demostrativo:

Una empresa amplía su capital en la
proporción 1: 4; es decir, por cada 4 acciones
antiguas se puede suscribir una nueva. El precio de la
acción antigua es de $500.00 y el de emisión de
$400.00.

¿Cuál es el número de derechos
necesarios para comprar una acción?
¿Cuál es el precio con
derechos?
Precio ex-derechos
Precio de un derecho

Solución:

Se necesitan 4 derechos para comprar una
acción.
El precio con derecho o el precio de las acciones
viejas es de $500.00
Pp = (Pv x n) + Pe = (500 x 4) + 400 =
$480.00

n+1 4+ 1

d) ds= Pv – Pp = 500 – 480 =
$20.00

El precio de las acciones antes de la emisión era
de $500.00 por lo que el valor total de este paquete era de (500
x 4) = $2 000.00. La emisión de la empresa brinda la
oportunidad de adquirir una acción adicional por $400.00.
Poniéndose en el lugar de loa accionistas, si usted
adquiere inmediatamente la nueva acción, su paquete
aumenta hasta 5 acciones y el valor de ellas sería
(2000+400) = $2400.00. El precio por acción después
de la emisión ya no sería $500.00, sino Pp =
$480.00. Los $20.00 de diferencia en el precio de las dos
acciones representa el precio de un derecho.

Costos de insolvencia financiera

La insolvencia financiera se produce cuando los acuerdos
de pago de deudas se rompen y se cumplen con dificultad. En
ocasiones la insolvencia lleva a la bancarrota, otros a patinar
sobre una capa fina de hielo. Los costos de insolvencia
financiera dependen de la probabilidad de
insolvencia y de la magnitud de los costos en que se
incurriría si la insolvencia se produjese.

El costo de
insolvencia financiera puede ser descompuesto como
sigue:

Costos de quiebra.

costos directos, tales como los costos
judiciales
costos indirectos que reflejan la dificultad de
dirigir la empresa en proceso de
reorganización.

Costos de insolvencia financiera ajenos a la
quiebra.

Los conflictos
de intereses entre obligaciones
y accionistas de empresas en insolvencia financiera pueden
conducir a resultados operativos y decisiones de
inversión malas.
La letra pequeña en los contratos de
deuda tiene por objeto impedir estos juegos, pero
incrementa los costos de formalización, seguimiento y
cumplimiento del contrato de
deuda.

Costos de quiebra

Las quiebras de empresas se producen cuando los
accionistas ejercen su derecho de impago. Este derecho tiene
valor cuando una empresa se
encuentra con problemas, la
responsabilidad limitada permite a los accionistas
salir sin más de ella, dejando todos sus problemas a sus
acreedores. Los antiguos acreedores se convierten en los nuevos
accionistas, y los antiguos accionistas se van sin
nada.

Insolvencia financiera sin
quiebra

No todas las empresas que se encuentran con dificultades
financieras van a la quiebra. Mientras la empresa pueda ir
disponiendo de liquidez suficiente para pagar los intereses de su
deuda, estará en condiciones de posponer la quiebra
durante muchos años. Eventualmente la empresa
podría recuperarse, saldar su deuda y escapar
completamente de la quiebra.

Cuando una empresa tiene problemas, tanto los
accionistas como los obligacionistas desean su
recuperación, pero en estos aspectos sus intereses pueden
entrar en conflictos. En momentos de insolvencia financiera los
propietarios de los títulos de la empresa son como algunos
partidos políticos: unidos en los grandes temas, pero
amenazando con pelearse por cualquier cuestión
específica.

La insolvencia financiera tiene costos cuando estos
conflictos de intereses afectan las decisiones de
inversión, financiación y producción. Los accionistas se verán
tentados a renunciar al objetivo
general de maximización del valor global de mercado de la
empresa y a perseguir en su lugar los intereses
particulares.

Elecciones de estructura
financiera

La teoría del equilibrio de
la estructura de capital reconoce que los ratios de endeudamiento
objetivo pueden variar entre empresas. Aquellos con activos
tangibles, seguros y con
gran cantidad de ingresos
gravables que proteger deben tener un objetivo de ratio elevado,
mientras que los que poseen activos arriesgados e intangibles
deben basarse principalmente en financiación
propia.

Esta teoría nos cuenta una historia
reconfortante: a diferencia de la teoría de Modigliani y
Miller, que parecía sugerir que las empresas deben tomar
tanta deuda como le sea posible.

Esta teoría del equilibrio explica con éxito
mucha diferencia en la estructura de capital entre los distintos
sectores pero no explica por qué las empresas más
rentables dentro de un sector generalmente tienen las estructuras de
capital más conservadoras.

Existe una teoría alternativa de
clasificación jerárquica, que establece que las
empresas utilizan la financiación interna cuando
está disponible y que prefieren el endeudamiento a la
ampliación del capital cuando se necesita
financiación externa. Esto puede explicar porque empresas
menos rentables se endeudan más. Una escala
jerárquica en financiación puede reflejar los
intentos de los directivos de minimizar los costos de
emisión y evitar trasmitir señales
adversas a los inversores cuando se anuncian emisiones de fondos
propios.

Esta teoría destaca el valor del remanente
financiero; sin él la empresa puede quedar atrapada en la
parte baja de la escala jerárquica y verse forzada a
escoger entre emitir acciones infravaloradas o dejar pasar una
oportunidad de inversión de VAN positivo.

Determinación de la razón
deuda-capital propio de la empresa.

No se ha encontrado fórmula que sirva para hallar
una estructura de capital óptima, pero empleando como
punto de referencia: impuestos, riesgos, tipos
de activos y la necesidad de un remanente financiero se
obtendrá un esquema para tomar decisiones de endeudamiento
más sutiles.

Impuestos: si su empresa está en
situación de pagar impuestos, un incremento del
endeudamiento reduce el impuesto sobre la
renta pagado por la empresa y aumentan los impuestos pagados por
los inversores. Si la empresa tiene muchas pérdidas
acumuladas, un incremento del endeudamiento no puede reducir el
impuesto de sociedades, pero aumentan los impuestos
personales.

Riesgos: con o sin quiebra, las insolvencias
financieras son costosas. Las insolvencias son mayores para
empresas con negocios de alto riesgo. Esta es la razón por
la que tales empresas generalmente emiten menos deuda.

Tipos de activos: los costos de la insolvencia
son probablemente mayores para empresas cuyo valor depende de la
oportunidad de crecimiento o activos intangibles. Las empresas
cuyas activos más importantes son los intangibles se
endeudarán menos que las empresas que tienen activos a los
que usted puede darles patadas.

Remanente financiero: a largo plazo, el valor de
una empresa se basa más en sus inversiones de capital y en
las decisiones operativas que en su financiación. Hay que
asegurar que la empresa tiene suficiente remanente financiero de
forma que sea posible acceder rápidamente a una fuente
financiera cuando surge una buena oportunidad. Este remanente es
más valioso en aquellas empresas que tienen oportunidades
de crecimiento con VAN positivo.

Tengamos en cuenta el futuro.

Cuando usted emite una deuda, necesita persuadir a los
prestamistas de que usted será capaz de rembolsar su
préstamo.

La mayoría de los directivos no están solo
preocupados por el resultado esperado; también desean
saber que ocurriría si las cosas salen mal. Para tener una
noción de qué puede ocurrir la empresa tiene
algunas técnicas,
ejemplo: analizan cuánto puede descender las ventas o los
beneficios sin poner en peligro la capacidad de la empresa para
atender al servicio del
préstamo.

Los balances y ventas pro-formas indicaran las
necesidades futuras de financiación. Pero no pueden
decirle cuándo se encuentra usted en quiebra, pues cuando
una empresa se encuentra en quiebra quiere decir que su valor de
mercado es menor que los pagos que deben hacerse sobre la deuda y
las acciones pierden su valor.

Bibliografía

Fundamentos de Financiación
Empresarial. Cuarta Edición McGraw – Hill/
Interamericana de España,
S.A., Madrid,1993.
"Fundamentos de administración Financiera"
10 edición. Mc Graw Hill Interamericana de México S.A. de C.V. Año
1994
"Corporate Finance" Tercera edición
. Richard D. Irwing Inc. Año 1993