- Aspectos generales de la
calificación - Evaluación
de la calificación soberana de
Perú - Perú con
grado de inversión - Conclusiones
- Bibliografía
INTRODUCCIÓN
El presente trabajo ha
sido elaborado con la finalidad de analizar y conocer los
principales aspectos de la Calificación de Grado de
Inversión al Perú, obtenido en este
año 2008.
El rating soberano es la opinión sobre la
habilidad y la disposición de un gobierno de pagar
puntualmente todas sus obligaciones
financieras, que se emite sobre la base de indicadores
cuantitativos (indicadores macroeconómicos) y cualitativos
(riesgo
político e institucional). Hay gran coincidencia en la
calificación de países con grado de
inversión. S&P y Fitch son más estrictos que
Moody´s en sus calificaciones a países de grado de
inversión, mientras que Moody´s lo es para los
países con grado especulativo.
La evolución de Perú ha venido siendo
significativa, incluso por encima de sus pares en términos
de crecimiento, inflación y ratios de vulnerabilidad.
Respecto a las limitantes para una mejor calificación, los
vinculados a la alta dependencia de commodities, no consideran la
baja concentración de las exportaciones y
su relativa mayor "diversificación".
Este favorable avance macroeconómico ha sido
reconocido en mayor medida por Fitch (otorgando el Grado de
Inversión) y por S&P y contrasta ampliamente con el
mantenimiento
de la calificación por parte de Moody´s, en el que
parece evidente que las restricciones relativas a la carga de la
deuda en moneda extranjera y el grado de dolarización parecen haber tenido un peso
extremadamente elevado que más que contrarresta la
evolución favorable de la mayoría de indicadores
macroeconómicos, tales como la importante
acumulación de reservas internacionales, cuyo progreso es
totalmente innegable.
CALIFICACIÓN DE GRADO DE
INVERSIÓN EN EL PERÚ
I. ASPECTOS
GENERALES DE LA CALIFICACIÓN
A continuación desarrollaremos definiciones y
conceptos básicos que están detrás de las
calificaciones e intentaremos dar un primer resultado global del
análisis de las calificaciones de las tres
agencias.
1.1 Definición de la calificación o
rating
En términos generales el rating o
calificación de riesgo es la opinión actual de las
agencias sobre el riesgo de un emisor de deuda respecto al
cumplimiento de una determinada obligación o programa
financiero. En particular, la calificación de riesgo o
rating soberano es la opinión sobre la habilidad y la
disposición de un gobierno soberano de pagar puntualmente
todas sus obligaciones financieras; es decir, es una
estimación de la probabilidad
futura de que un gobierno caiga en cesación de pagos
(default).
Esta relación entre la calificación de un
país está muy relacionada a su historial de cese de
pagos o default.
Es importante señalar que el rating soberano se
refiere sólo a la capacidad de un gobierno central de
honrar sus deudas con el sector privado. Los ratings son entonces
una estimación de riesgo soberano pero no referido a la
deuda bilateral (con otros gobiernos como el Club de
París) ni a la contraída con organismos
multilaterales (como del FMI, BID o BIRF),
ni a la contraída por gobiernos subnacionales o empresas
estatales. Sin embargo en muchos procesos de
default, las dificultades de pago pueden alcanzar a todas las
fuentes
acreedoras y entidades emisoras.
Asimismo, es importante indicar que se confunde muy
frecuentemente los conceptos de riesgo soberano y de riesgo
país, los que aunque están muy relacionados, son
diferentes. El riesgo país, es un concepto
más amplio, ya que evalúa además los
riesgos
regulatorios o cambiarios, aspectos legales o jurídicos
que pueden afectar las operaciones y la
voluntad de pago del sector privado (por ejemplo limitaciones a
la convertibilidad y a las transferencias al exterior por
control de
capitales).
Como una regla general el rating soberano normalmente ha
venido representando un techo para otros deudores. Sin embargo,
en tanto la calificación soberana se refiere solamente a
un gobierno central y no a otros emisores dentro de un
país, en la actualidad no existe impedimento alguno para
que los segundos tengan mejor rating que el gobierno
central.
Cabe mencionar que aunque existen calificaciones de la
deuda de corto y largo plazo, en moneda nacional y extranjera, el
riesgo soberano generalmente está asociado al riesgo de
largo plazo en moneda extranjera.
Los rating se basan en el análisis de información cuantitativa y cualitativa.
Así las agencias toman en cuenta indicadores
macroeconómicos e información económica y
financiera corrientes de un país o de un emisor en
particular, la que proviene tanto de fuentes gubernamentales como
privadas, internas y externas. Asimismo, las agencias consideran
aspectos cualitativos, donde además de las opiniones del
emisor, se toman en cuenta opiniones de expertos, las que en
conjunto son evaluadas por sus propios comités internos.
Esta evaluación
cualitativa es sumamente importante para las agencias, en tanto
el entorno político y los desarrollos de política afectan la
percepción que tengan de la capacidad de
pago futura.
Cabe mencionar que dentro de una agencia, y menos entre
ellas, no existe una fórmula única ni una
ponderación exacta de todos los factores que intervienen
en la evaluación; éstos pueden variar por emisor y
a través del tiempo e
intervienen tanto los riesgos económicos cuantitativos y
cualitativos y los riesgos políticos. Estos riesgos
están relacionados ya que, por ejemplo, un gobierno que
tiene voluntad de pago (riesgo político), normalmente
buscará ejecutar políticas
económicas adecuadas que le permitan mejorar su capacidad
de pago (riesgo económico).
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