1.
Introducción
2. Antecedentes y marco
conceptual
3. Caso
Panameño
4. Caso Argentino: Evolución
Histórica, Ley de Convertibilidad y Efecto
Tango
5. Temas tecnicos adicionales en la
dolarizacion oficial
6. Condiciones para
dolarizar
7. Pasos Para
Dolarizar
8. Dolarización En
Costa Rica Y Sus Efectos
9. Ventajas y desventajas de
la dolarización completa
10. Conclusiones y
Recomendaciones
11. Anexos
12.
Bibliografía
La dolarización ha estado en las
noticias últimamente debido al interés en
dolarización oficial. El gobierno
argentino ha declarado que pretende un acuerdo formal con los
Estados Unidos
para dolarizarse oficialmente. Argentina puede
dolarizarse oficialmente aun sin un acuerdo formal, pero su
gobierno
prevé beneficios económicos y políticos como
resultados de un convenio. La acción de Argentina ha
provocado la discusión sobre dolarización oficial
en otros países latinoamericanos.
El país independiente más grande que
actualmente está dolarizado oficialmente es Panamá.
Sin embargo, potencialmente la dolarización tiene amplia
aplicación en países en desarrollo
porque pocos tienen monedas que se han desempeñado tan
bien como el dólar de los Estados Unidos.
Efectuemos una simple prueba, que conste de tres partes, sobre la
calidad de la
moneda a partir de 1971 (el último año del
patrón oro) al presente: ningún año de
inflación sobre el 20 por ciento, pérdida de
valor contra
el dólar de no más del 25 por ciento, y ninguna
restricción sobre compras de moneda
extranjera desde el fin del patrón oro. Los Estados Unidos
pasa la prueba, pero entre los países en desarrollo que
son miembros del Fondo Monetario
internacional (FMI), solo
Panamá
aprueba. Esto indica que muchos países en desarrollo
pudieron haber tenido monedas de más alta calidad
reemplazando la moneda emitida localmente con el dólar. Si
no hubieran querido usar el dólar, también les
hubiera ido mejor usando el marco alemán o el yen japonés, las otras dos monedas
internacionales importantes. Hasta que Argentina empezó a
considerarla, la dolarización oficial no recibió
prácticamente ninguna atención porque se la consideraba una
imposibilidad política. En
consecuencia, la información publicada sobre este tema es
muy escasa.
2. Antecedentes y marco
conceptual
Crisis Financiera.
Características generales.
Es indudable que el interés en
la dolarización implica preocupación por la
estabilidad financiera nacional. Por eso es importante tratar de
entender cuáles son los factores que han provocado la
inestabilidad que nos preocupa.
Las crisis
globales, sobre todo la asiática, nos ha hecho reflexionar
y preocuparnos; lo que nos ha conducido a buscar soluciones,
sobre todos soluciones que
juzgamos preventivas como el sistema de
dolarización.
Cabe señalar que la historia económica de
Costa Rica es
muy tranquila en comparación con las historias de las
demás naciones latinoamericanas. Esta situación nos
debe llevarnos a una confianza excesiva, sobre todo si analizamos
las causas de la crisis
asiática.
El primer tema central de las crisis financieras ha sido
la deuda
pública. La deuda pública interna, sobre todo
la de corto plazo, es una constante que ha aparecido en todas las
crisis, los bancos centrales
en todos los casos, tienden a impulsar el aumento en el crédito.
En el caso de las crisis por deuda pública nos
basta con analizar el caso mexicano, donde la deuda estaba
indexada en dólares, y después de la devaluación quienes tenían deudas no
las querían refinanciar, por lo que, obviamente, la deuda
resultaba mucho más grande que las reservas monetarias
internacionales.
En el caso de Tailandia, El Banco Central
intervino en el crédito
a la construcción. En el momento que hubo una
salida considerable de capital
vía créditos, hubo una importantísima
pérdida de reservas. Sucedió como siempre que
cuando se acerca una crisis, los bancos centrales
optan por aumentar el crédito. Quizás es por esto
que determinan como ventaja de la dolarización la ausencia
del Banco Central, y
su constante intervención.
Sin encargamos al Banco Central la responsabilidad de cuidar el sistema
financiero, y de pronto se disparan las tasas de
interés, el Banco Central emite más dinero para
mantenerlas más bajas. Sin embargo ¿qué
hacen las empresas ante
esta situación? Es aquí donde aparece la
importancia de la
globalización, que en Costa Rica se
manifiesta por el buen éxito
en atraer inversión extranjera. Las empresas
extranjeras reinvierten y se financian en dólares. No
interfieren con el sistema local, lo
que es una gran idea, pero cuando hay problemas
potenciales de desequilibrio cambiario, lo que hacen estas
empresas y las empresas grandes nacionales, es liquidar sus
deudas en dólares, transformándolas en deudas en
colones y eso, por supuesto, hace subir las tasas de
interés. Entonces el Banco Central, temeroso de que eso
genere en el sistema una fuerte falta de liquidez con los
consiguientes quebrantos, va a tratar de expandir el
crédito con el propósito de que las tasas de
interés bajen. El Banco Central, como no tiene conocimiento
de todos los factores que inciden en este panorama, actúa
como pasando la película incompleta y para atrás.
Es así como, si las tasas de interés en un momento
dado subieran a porcentajes mas altos, no hay que sorprenderse de
que el Banco Central asumiera la función de
bajarías, inyectando más liquidez al
Sistema.
Esto es lo que ha pasado en todo los países
cuando de golpe se disparan las tasas de
interés:
el Banco Central incrementa el crédito y por ello
pierde reservas. Es así, como con el propósito de
evitar las crisis, termina por contribuir a ella.
Existe en la crisis un fenómeno del contagio,
similar al que se presentan las enfermedades. Este puede
haber un contagio por rumores o un contagio por
destrucción de la liquidez.
La caída de la entrada de capitales conduce a un
frenazo de la economía porque lleva
a una disminución de la demanda. Esto
se traduce, en muchos casos, en una fuerte disminución de
los valores
inmobiliarios, lo cual dificulta el pago de los préstamos
y conduce a quiebras. Como consecuencia de todo esto hay una baja
en la producción y, así, los efectos de
contagio son más permanentes.
Este panorama del mundo moderno y los problemas
económicos de los países, es lo que ha llevado a
algunos a ver en la dolarización la respuesta a estos
problemas y como entra ésta en este complejo mundo debe
plantearse punto por punto dentro del total de la economía.
Costa Rica Referencia histórica
La economía costarricense se ha venido
transformando desde los años ochentas. Cambios
significativos han ocurrido en su estrategia de
desarrollo, su estructura
productiva, las relaciones comerciales y el patrón de
ahorro e
inversión. También el papel del
sector
público y el instrumental de la política
económica han tenido modificaciones profundas, y se
observan cambios en la distribución del ingreso y de la riqueza.
Algunas de estas transformaciones son positivas, otras
no.
Costa Rica anteriormente había intentado utilizar
el régimen cambiario de una Caja de Conversión. En
el 1900 como parte de la Ley de Bancos se
estableció el Patrón Oro a un tipo de cambio
de ¢2.5 por $1 y se permitió la emisión de
billetes a cualquier banco con un patrimonio de
más de ¢1 millón en moneda oro nacional, esto
se vivió hasta 1914, ya que la Primera Guerra
Mundial provocó la inconvertibilidad para bancos
privados. Un golpe de Estado
llevado a cabo por los hermanos Tinoco (1917), por un
préstamo de ¢2.15 millones se permitió a los
bancos que emitiesen billetes inconvertibles y sin respaldo en
oro, autorizándose al Banco Central a que dispusiera las
ganancias acumuladas, en lugar de la creación de las
reservas, para regresar al patrón oro, pero el banco
emitió de una manera descontrolada hasta llegar a ¢22
millones en 30 meses aumentando la deuda pública en
¢48 millones.
La Guerra Civil
de 1919 derroca a los Tinoco y se comienza a ver la forma de
volver a un sistema monetario eficiente, garantizando estabilidad
interna y externa al colón, por lo que para 1921 se otorga
un monopolio al
Banco Internacional como un banco Central, desechándose
por completo la posibilidad de retornar al patrón Oro (no
habían reservas ni créditos). Naciendo la idea de
la Caja de Conversión por la Ley #17 del 10 de
octubre de 1922,creándose como dependencia del Banco
Intencional, estableciendo que solo la Caja emitiría
contra oro o dólares a un tipo de cambio fijo de
¢4 por dólar, para tener reservas la Caja recibe sus
ingresos del
impuesto sobre
la exportación del banano, comenzando a
funcionar en octubre de 1923, logrando que el colón se
estabilizara.
Para 1929 época de la Gran Depresión,
el país sufre desequilibrios fiscales asociados con la
caída del comercio
internacional a raíz de la recesión mundial y
crisis cambiarias, así se decide que el Banco
Internacional empiece a emitir sin respaldo, rompiéndose
la Caja.
Conceptos preliminares
Dolarización es una palabra cuyo significado ha
variado a lo largo del tiempo. Hace
algunos años, nos referíamos a la
dolarización como el proceso
gradual mediante el que se va haciendo común el uso de
moneda extranjera (por lo general el dólar) para cumplir
en el país las funciones del
dinero, en
lugar de la moneda local.
Lo que hoy en día estamos llamando
Dolarización, es una medida mucho más radical y
fuerte, que consiste en tomar la decisión de política
económica de eliminar la moneda local completamente de
la circulación, sustituyéndola por moneda
extranjera para todo propósito. Si acaso, queda la moneda
local sólo nominalmente, como ocurre con el balboa de
Panamá. Las ventajas se asocian principalmente con la baja
inflación.
Este tema aunque específico, está
enmarcado para nosotros dentro de dos tendencias importantes,
relacionadas entre sí muy directamente y que afectan
nuestra economía de manera fundamental. Una es el proceso
creciente de globalización mediante el cual Costa Rica
se ha integrado cada vez más a 105 mercados
internacionales. Es así como las importaciones y
las exportaciones
tienden a aumentar como porcentaje de la producción nacional y pareciera que esta
tendencia va a seguir. La otra tendencia se refiere al sistema
financiero. También en este caso ocurre un proceso de
apertura y globalización en los mercados
financieros internacionales en los cuales Costa Rica
participa en forma creciente.
Estos dos procesos
-apertura, internacionalización o
globalización-propician la participación activa de
Costa Rica en la economía
internacional, tanto en las relaciones comerciales como en
las financieras. Y esto plantea al país nuevos retos y
grandes oportunidades.
Nuevos retos porque la evolución de la economía
internacional, tanto en el campo de la producción real
como en los movimientos financieros, nos afectan de manera mucho
más rápida y directa. Como consecuencia, la
posición competitiva del país se modifica no solo
por el desarrollo tecnológico y por los cambios en las
necesidades de los consumidores y de las empresas, si no
también y en forma determinante, por las fluctuaciones en
el entorno económico externo.
Esto nos obliga a crear un sistema de producción
y en general un sistema económico, altamente flexible,
capaz de dejar de producir hoy lo que se producía ayer y
dejar de producir mañana lo que se produce hoy. Tal
flexibilidad es clave y define, en última instancia, la
eficiencia de
la economía moderna.
Asimismo, el proceso nos ofrece grandes oportunidades.
En el campo financiero permite la diversificación de los
activos y pasivos
de los agentes económicos nacionales al facilitarles la
obtención de créditos en divisas y la
inversión de ahorro
nacional en el extranjero. En el campo comercial abre la
posibilidad de lograr acceso a mercados
más amplios y obliga a las empresas del país a
mejorar su productividad
para así poder competir
con los bienes
importados. Así, la
globalización nos permite de una parte, prepararnos
para afrontar mejor la próxima crisis la cual siempre
está a la vuelta de la esquina y, de otra, aprovechar las
nuevas oportunidades, siempre inesperadas, de la economía
internacional. La preparación es difícil y
compleja, ha de abarcar diversos campos: el político, el
económico, el institucional y el
técnico.
Este es el panorama real dentro del cual debemos actuar
para alcanzar las metas y resolver los problemas. Es decir para
acelerar el desarrollo
económico del país.
Dentro de las dos tendencias señaladas, un tema
recurrente es el de los regímenes cambiarios. Como es
sabido se presenta una gama de opciones:
- el tipo de
cambio fijo, - el tipo de cambio
flotante, - el deslizamiento del tipo de cambio como el caso de
Costa Rica "minidevaluaciones" o - el establecimiento de bandas dentro de las cuales el
tipo de cambio fluctúa. - También está la dolarización en
sus dos versiones, la cual analizaremos con más detalle
en el desarrollo del trabajo:
La dolarización completa, llamada por los
especialistas La dolarización químicamente
pura.
La Caja de Conversión.
La dolarización químicamente pura, en la
cuál se da una sustitución del circulante por la
nueva moneda a utilizar en el intercambio de bienes y
servicios,
transforma todo el dinero en
el valor
equivalente al otro, sustituyéndolo de forma completa, es
decir ya dejaría de utilizarse el colón para que se
empleara solo el dólar. En otras palabras, una reforma
legal –por lo general– viene a transformar todo
el dinero en
el valor equivalente a otro, sustituyéndolo de forma
completa. Muestra clara de
ello es el caso de Panamá donde no existe el balboa como
tal, sino que este se ha sustituido por el dólar, y el
balboa apenas sí existe.
Se ha dicho que es
más viable esta medida, pero evidentemente, presupone unas
casi perfectas reservas monetarias de la moneda de respaldo, en
nuestro caso el dólar, diferente de la Caja de
Conversión, que bien pensada, puede ir llevando el proceso
paulatinamente, sin que esto que se afirma, pueda tenerse como
absolutamente válido por cualquiera de los inconvenientes
prácticos que una u otra medida pueden
presentar.
Referencia histórica, sistema monetario y
bancario
En 1904 el dólar se declaró moneda de
curso legal en Panamá. En 1970, una nueva ley bancaria
permitió integrar el sistema a los mercados
financieros internacionales, por medio de la
participación de gran numero de bancos internacionales.
Estos mediante un ajuste del portafolio resuelven los excesos de
demanda u
oferta de
dinero, invirtiendo tanto interna como externamente los recursos,
según sea el caso.
El sistema monetario de
Panamá cuenta con las siguientes características: Se usa el dólar
como circulante. El Balboa, la moneda nacional, es una unidad de
cuenta y sólo existe en monedas fraccionarias. Los
mercados de capital son
libres, no hay intervención del gobierno, o restricciones
a transacciones bancarias, o a los flujos financieros, o a las
tasas de interés. Hay una gran cantidad de bancos
internacionales, además no hay un Banco
Central.
En la economía
panameña el proceso de equilibrio
monetario y macroeconómico puede no verse afectado por las
distorsiones del sector financiero, la intervención
gubernamental o políticas
del Banco Central y sí juegan un papel
importante la integración financiera y las decisiones del
sector privado. En este país el incremento del gasto
público es inefectivo para aumentar el nivel de
actividad económica a corto plazo. Esto es claro si el
gasto es financiado internamente, debido al desplazamiento de
inversión privada (crowding out). Por otra parte, en
situaciones de crisis el gobierno no puede pedir prestado cuando
le plazca, porque ya se tiene comprometida la capacidad del
préstamo, o, toma tiempo para
obtenerlos. En efecto, los gastos del
gobierno han decrecido durante las diferentes crisis
económicas de los años 1964,1973,1983 y 1988-89,
mientras que los gastos privados
aumentaron en 1964 y en 1978-89.
Si el aumento en el gasto
público se financia con fondos del exterior, esto aumenta
la oferta de
dólares al sistema bancario. Los bancos por su cuenta,
ajustaran su posición neta de pasivos, reduciendo el uso
de fondos externos o invirtiendo afuera la cantidad de
dólares en exceso a las necesidades financieras. Por lo
que el cambio en el nivel real de deuda pública es
compensado por cambios opuestos en el nivel de deuda neta y
capital de la banca. Como
consecuencia se da que el flujo neto de recursos externos
no cambia, comparado con lo que hubiera sido sin el aumento del
gasto público, sólo cambia la composición de
flujo de capital.
El sistema
panameño es óptimo debido a su estabilidad, ajuste
efectivo frente a choques, alto nivel de confianza y la ausencia
de distorsiones en los macro-precios
financieros -tipo de cambio real (TCR), tasa de
interés real, los salarios reales y
el precio de los
activos-, que
están determinados en el mercado. La
integración financiera por su parte,
produce bajas tasas de interés y amplio flujo de
capitales, por ende, mayor crecimiento.
Condiciones ideales para
una eficiente dolarización son: una importante
proporción de las exportaciones en
la moneda de reserva –lo que minimiza la necesidad de
variaciones en la tasa de cambio real– y que los ingresos de las
exportaciones sean estables y diversificados, lo que refuerza la
estabilidad económica y evita que haya cambios abruptos
del TCR.
El costo operativo
del sistema monetario panameño, aún usando el
dólar como circulante es menor que el costo de un
sistema autónomo.
Con respecto al TCR,
medido comparando el Índice de Precios al
Consumidor (IPC)
de Panamá y el de Estados Unidos, presenta dos características: 1) Una persistente
declinación, de 1,7 puntos porcentuales por ano, ya que la
inflación de Panamá es menor que la de EE.UU. Esta
tendencia a largo plazo ha resultado en una depreciación real del 46,2 por ciento desde
1961. 2) Un pequeño rango de variación de ano en
ano, menor de 4 puntos porcentuales con respecto a la tendencia.
La estabilidad del tipo de cambio es el resultado de su sistema
monetario y de la estabilidad de sus ingresos de exportación. Un estudio del BID
encontró índices de volatilidad del TCR de 13,3
para América
Latina, 4,8 para países desarrollados y solo el 2,3
para Panamá.
El uso del dólar y
la gran cantidad de bancos ha creado un mercado
financiero muy competitivo, además, con bajo riesgo
país y ningún riesgo de
devaluación. Con integración financiera, las tasas
de interés son determinadas por, y cerca de, los intereses
en mercados internacionales, ajustados por costos de
transacción y riesgo. La banca
internacional paga a sus depositantes una tasa cercana al LIBOR,
que es su costo alterno de fondos. El promedio de interés
a depósitos es menos de medio punto por encima del LIBOR
en Panamá. La tasa para préstamos comerciales es
ahora menos de dos puntos porcentuales sobre la PRIME
RATE.
La inflación en
Panamá ha sido baja y estable. El promedio de aumento del
IPC, entre 1961-97, fue del 3 por ciento por ano, 1,4 por ciento
anual excluyendo 1973-81, y menos del 1 % en 1998. La baja
inflación es producto de
que no hay exceso de oferta monetaria, y el gobierno no puede
monetizar su déficit. Además, los cambios en el
nivel de precios provienen principalmente de cambios en la
inflación mundial ajustados a factores de política
económica interna (impuesto y nivel
de protección); el mecanismo de transmisión es a
través de los productos
importados. La tasa de crecimiento del PIB ha sido
alta y estable, a pesar de distorsiones microeconómicas.
La estabilidad es consecuencia de su sistema monetario y de la
estabilidad de su ingreso de exportaciones de servicios
relacionados a su posición geográfica, que son un
alto porcentaje de la economía.
Los índices de
volatilidad del PIB y de los
términos de intercambio han sido 2,0 y 7,9
respectivamente, mientras que para América
Latina han sido de 4,7 y 15,1 (BID, 1995). La ausencia de
emisión monetaria significa que existe un límite
presupuestario al gasto público. No existen políticas
que crean desequilibrios fiscales, cuando hay necesidad de
reducir el déficit se reducen los gastos, particularmente
de inversión y ocasionalmente se aumentan los impuestos.
La Caja de Conversión, (VER ANEXOS) es una
Institución Monetaria que emite monedas y billetes contra
un respaldo en la moneda extranjera de reserva a un tipo de
cambio fijo, esta Caja mantiene títulos de bajo riesgo y
otros activos pagaderos en moneda de reserva. La Caja transfiere
el señoriaje al gobierno Central (es la diferencia de
rendimiento de estas reservas y el gasto de mantener los billetes
y monedas en circulación) una vez deducidos los gastos
iniciales y de operación de la misma. La Caja se limita a
garantizar la convertibilidad del numerario, no así de los
depósitos en los Bancos Comerciales, que deban ser
responsables de cubrir los eventuales retiros de sus clientes. La Caja
no implica hacer desaparecer el Banco Central, pero se les
restringe sus funciones. Con
ella la política
monetaria pierde discreacionalidad, las operaciones de
mercado abierto se eliminan, porque no se puede emitir moneda sin
respaldo, lo que implica la necesidad de tener reservas
adicionales, donde las tasas de interés serían las
encargadas de equilibrar el mercado monetario; esto se puede
explicar por medio de un ejemplo:
Si los agentes económicos inician un proceso de
sustitución de monedas al entregar moneda doméstica
a la Caja de Conversión y disminuir la Oferta Monetaria,
las tasa de interés aumentarían hasta un nivel
donde se elimine el proceso, es por ello que la tasa de
interés la debe definir el mercado, ya que cualquier
determinación podría ser contraproducente, si el
público percibe una reducción en las reservas
aumentaría la probabilidad de
la corrida, ya que la Caja solo respalda el medio circulante y no
los demás agregados monetarios.
Aquí los encajes juegan un papel importante, ya
que proveen de flexibilidad a las autoridades monetarias, por
ejemplo si se da una salida masiva de capitales del país
se ven reducidos los coeficientes de encaje con el fin de
aumentar el multiplicador bancario y compensar; siendo la
principal situación comparar el encaje inicial con el que
se va a aplicar, porque si el que se va a aplicar no es muy
diferente del inicial la acción no tendrá eficacia. Siendo
que la política dependerá del buen o mal estado
económico del momento, tendiendo a darle paso a la
política
fiscal como estabilizadora (no pudiendo lograrse buenos
resultados bajo un sistema inflexible).
La prohibición de emitir numerario
doméstico sin respaldo en moneda extranjera hace que se
restrinja el gasto del sector público, las autoridades
monetarias están impedidas de conceder crédito a
dicho sector, lo que regularmente ocasiona presiones
inflacionarias, siendo el siguiente movimiento
táctico que el sector público maneje de manera
responsable su presupuesto,
cerrando brechas entre sus cuentas mediante
endeudamiento con el sector privado o exterior. Así la
recomendación antes de iniciar con la Caja es tratar de
reducir los problemas fiscales.
El tipo de cambio de un país que piense en un
sistema de Caja de Conversión debe ser fijo, con ello la
política cambiaria pierde funcionalidad como mecanismo de
ajuste ante desalientos cambiarios. Pero un manejo óptimo
de los tipos de cambio depende de diversos aspectos de los
objetivos
económicos de las autoridades, la (s) fuente(s) de los
shocks y las características estructurales que tenga la
economía (ante ataques de shock externos es mejor un tipo
de cambio flexible y ante internos uno fijo).
La baja tasa de inflación presentada es la
razón principal para la construcción de una Caja de
Conversión, esperando que el nivel de inflación al
inicio sea igual a la del país que emite la moneda de
reserva, igual con las tasa de interés (a menos que
existan tendencias de realineamiento en la paridad cambiaria o
consideraciones de riesgo).
4. Caso Argentino:
Evolución Histórica, Ley de
Convertibilidad y Efecto Tango
Evolución Histórica: Para los 30’s
Argentina utiliza un régimen de sustitución de
importaciones que
colapsa debido a su no previamente analizada inefectividad
económica. Para los 70’s Argentina liberaliza el
sistema financiero, a través de la liberalización
de las tasas de interés; hace desgravación
arancelaria, disminuyendo el nivel y dispersión de los
aranceles a
las importaciones; liberaliza la cuenta de capitales y hace
política
monetaria restrictiva en general y a nivel monetario se
utiliza la ‘tablita activa’ que era una tabla que
establecía valor futuro de la tasa de cambio con el
propósito de definir expectativas únicas y
uniformes para los demandantes de moneda extranjera. Para 1982 se
ve en una gran crisis por la deuda externa y
su imposibilidad interna en el manejo de la política
monetaria y fiscal.
Asimismo el plan Austral de
1985 – 86 si bien es cierto logró reducir la
inflación no hizo que hubiera consolidación
fiscal. Luego
del 86 Argentina siguió viviendo altas inflaciones, lo que
promueve un intenso proceso de sustitución monetaria (es
decir los agentes económicos prefieren dolarizar que la
moneda doméstica) lo cual a su vez promueve fuga de
capitales y ya para 1989 – 90, Argentina sufre procesos
hiperinflacionarios, con una absoluta falta de credibilidad en
las autoridades económicas, por lo que antes de la Ley de
Convertibilidad (1991), Argentina vivió una severa crisis
y realmente no se preparó para ello, por lo que a simple
vista, la adopción
de una Caja de Conversión resulta ser la última
medida que podía tomarse para disciplinar la
política macroeconómica y dar transparencia a las
Autoridades.
Ley de Convertibilidad
Argentina: La Ley de Convertibilidad del Austral de abril, 1991.
Establece inicialmente la convertibilidad del austral argentino
con el dólar $ EU a razón
–inicialmente– de 10,000 australes por $1, para que
posteriormente el peso argentino sustituya al austral, quedando
la paridad de 1 austral por $1. Su artículo 4
dispone:
… en todo momento, las reservas de libre
disponibilidad del Banco Central de la República Argentina
en oro y divisas extranjeras, serán equivalentes a por lo
menos el ciento por ciento (100%) de la base
monetaria.
También se
posibilita al Gobierno a que parte de las reservas se inviertan
en títulos públicos denominados en dólares
$, con un respaldo de base monetaria hasta de un 33%, aunque en
términos reales se limita al 10% por el Efecto Tango. Otra
característica de la Ley es que prohíbe la
indexación (actualización monetaria) de
créditos, impuestos,
precios de bienes y servicios, tarifas.
Efecto Tango: Ante la
crisis del peso mexicano (1995) se da una fuga de capitales
(golondrina) en Argentina de $4,000 millones para el 1er
trimestre de 1995, lo que provocó que el Banco Central
perdiera reservas por la brecha causada de casi $6,000 millones;
el riesgo cambiario (diferencia de tasa de i prime en pesos y en
$ aun mes plazo) se dispara; había logrado una
considerable consolidación fiscal a partir de 1991, pero
el Efecto Tango provocó la necesidad de
‘dispensas’ del FMI para el
cumplimiento de metas previamente acordadas, como la
recaudación de impuestos.
Si bien el Banco Central
no violentó la Ley de Convertibilidad, estiró otras
normativas jurídicas de política monetaria y tuvo
que cambiar su Ley Orgánica, puesto que dentro de una Caja
de Conversión típica es estrecho el margen de
maniobra. a) Redujo los requerimientos de Encaje para no
estrechar la base monetaria, se permite la transferencia de
reservas entre Bancos reduciendo los costos por estas
operaciones,
permite que los Bancos almacenen hasta un 50% de su efectivo para
cumplir con el Encaje. b) Se modificó la Ley
Orgánica del Banco Central para flexibilizar el
redescuento y liquidar Bancos en problemas ; los
redescuentos pasaron a más plazo (antes 30 días) y
la inyección de liquidez a la economía en general
no fue percibida como inflacionaria por la credibilidad ganada
por el sistema. de convertibilidad. c) Ingresa ayuda externa
(FMI, BM, BID) ; d) Se procuran políticas de mayor
recaudación impositiva. d) Se creó un seguro de
depósitos limitado y se crearon fondos fiduciarios para
financiar la privatización de bancos provinciales y
promover funciones bancarias en el sistema privado. Así
salió Argentina del Efecto, pero tuvo mucha suerte por la
ayuda internacional rápida, por el período
relativamente corto de la contracción de sus reservas y
por la viabilidad política de reforma a la Ley
Orgánica
Modalidades de la Dolarización
La dolarización se presenta bajo tres modalidades
principales: dolarización extraoficial;
dolarización semi oficial; y dolarización oficial.
VER ANEXOS
Dolarización extraoficial: La dolarización
extraoficial ocurre cuando la gente mantiene una gran parte de su
riqueza financiera en activos extranjeros aun cuando la moneda
extranjera no sea de curso legal. (curso legal significa que una
moneda es legalmente aceptable como pago para todas las deudas, a
menos que tal vez las partes contratantes hayan especificado el
pago en otra moneda).
El término "dolarización extraoficial" se
refiere a ambos casos, esto es, cuando mantener dinero extranjero
es legal y cuando es ilegal. En algunos países es legal
mantener algún tipo de activos extranjeros, tales como
cuentas en
dólares en un banco local, pero es ilegal mantener otros
tipos de activos extranjeros, tales como cuentas bancarias en el
extranjero, a menos que se le haya otorgado un permiso
especial.
La dolarización extraoficial puede incluir
mantener cualquiera de los siguientes activos:
Bonos extranjeros y otros activos no monetarios,
generalmente en el exterior;
Depósitos de moneda extranjera en el
exterior;
Depósitos en moneda extranjera en el sistema
bancario doméstico; o
Billetes extranjeros (moneda papel) en billeteras y
colchones.
La dolarización extraoficial a menudo ocurre en
etapas que corresponden a las funciones del dinero, esto es,
medida de valor, medio de pago y unidad de cuenta. En la primera
etapa, lo que los economistas algunas veces llaman
"sustitución de activos", la gente mantiene bonos extranjeros
y depósitos en el exterior como "reserva de valor". Hacen
esto porque quieren protegerse contra la pérdida de
riqueza a través de la inflación de la moneda
doméstica o a través de la franca
confiscación que han hecho algunos países. En la
segunda etapa de la dolarización extraoficial, llamada a
veces por los economistas "sustitución monetaria", la
gente mantiene grandes cantidades de moneda extranjera en el
sistema bancario doméstico (si le permiten), y luego
billetes extranjeros, tanto como medio de pago como para mantener
su valor. Los sueldos, impuestos, y gastos diarios tales como
alimentos y
cuentas eléctricas tienen que pagarse en la moneda local,
pero artículos más caros tales como
automóviles y casas se los paga a menudo en moneda
extranjera. En la etapa final de la dolarización
extraoficial, la gente piensa en términos de la moneda
extranjera, y los precios en la moneda local se los relaciona con
el índice de la tasa de cambio.
Donde existe dolarización extraoficial. Estadísticas confiables sobre cuanto tiene
la gente en bonos,
depósitos bancarios, o billetes y monedas extranjeras,
generalmente no están disponibles. Sin embargo,
estimaciones sobre cuantos billetes de dólares de los
Estados Unidos y otras monedas circulan fuera de su país
de origen, dan una idea aproximada de cuan extendida es la
dolarización extraoficial.
Investigadores del Sistema de Reserva Federal estiman
que los extranjeros mantienen entre un 55 a 70 por ciento de
billetes en dólares de los Estados Unidos, principalmente
en forma de billetes de $100 (Porter y Judson 1996, p.899). La
cantidad de dinero en dólares en circulación es
actualmente cerca de $480 mil millones, lo que implica que los
extranjeros mantienen aproximadamente $300 mil millones. Un
estudio hecho por el Bundesbank, el banco central de Alemania,
estima que los extranjeros mantienen un 40 por ciento del marco
alemán en billetes (Seitz 1995).
En la mayor parte de los países dolarizados
extraoficialmente, el dólar de los Estados Unidos es la
moneda extranjera que se elige. Eso es particularmente cierto en
América
Latina y el Caribe, donde los Estados Unidos representa el
primer o segundo socio comercial más grande y la mayor
fuente de inversión
extranjera para casi todos estos países. Rusia
también está dolarizada extraoficialmente en su
mayor parte: se ha estimado que Rusia mantiene tanto como $40 mil
millones de dólares en billetes (Melloan 1998). El marco
alemán es la moneda extranjera de elección en los
Balcanes. El marco es ahora una subdivisión del euro
europeo lo mismo que el franco francés, la lira italiana,
la peseta española y un número de otras monedas de
Europa
Occidental. Las monedas y los billetes del euro
reemplazarán las monedas y billetes domésticas en
toda la "Eurolandia" en el 2002. El euro entonces deberá
ser el rival más fuerte del dólar como la moneda
que elijan los países de la ex Unión
Soviética, Africa y el
Oriente Medio.
Dolarización semi oficial: Bajo la
dolarización semi oficial, la moneda extranjera es de
curso legal y aun puede dominar los depósitos bancarios,
pero juega un papel secundario con respecto a la moneda
doméstica para pagar salarios,
impuestos y los gastos diarios tales como las cuentas de alimentos y
luz
eléctrica. A diferencia de los países oficialmente
dolarizados, los semi dolarizados mantienen un banco central
doméstico u otra autoridad
monetaria y correspondientemente poseen cierta flexibilidad para
conducir su propia política monetaria.
El FMI (1998) identifica como países semi
oficialmente dolarizados aquellos que tienen moneda extranjera
como "otra de curso legal", queriendo decir que la moneda
extranjera circula ampliamente pero juega un papel secundario con
respecto a la moneda doméstica.
Dolarización oficial: La dolarización
oficial, también llamada dolarización total, ocurre
cuando la moneda extranjera adquiere el status exclusivo o
predominante de curso legal completo. Esto significa no solamente
que es legal el uso de la moneda extranjera en los contratos
privados, sino que el gobierno lo usa para hacer sus pagos. Si
existe moneda doméstica, ésta se restringe a un
papel secundario, tal como ser emitida solamente en la forma de
moneda fraccionaria de poco valor.
Algunos países dolarizados no emiten ninguna
moneda local, mientras otros, tales como Panamá, la emiten
pero con un papel secundario. Panamá tiene una unidad de
cuenta llamada el balboa igual al dólar y emite moneda
fraccionaria pero no billetes. En la práctica, no existe
diferencia entre el balboa y el dólar; el balboa es
simplemente el nombre panameño para el
dólar.
Para 1997, Panamá tenía 2.7 millones de
habitantes y un producto interno
bruto (PIB) de $8,7 miles de millones. Los países
independientes oficialmente dolarizados usan ya sea la moneda de
un país grande o, en el caso de las islas del
Océano Pacífico, las monedas de su ex
metrópoli. La dolarización oficial es rara hoy en
día, excepto entre países muy pequeños por
el simbolismo político que representa la moneda nacional y
por factores económicos tales como los costos que se
supone acarrea la dolarización. Argentina tiene 33
millones de habitantes y un PIB de cerca de 300 mil millones, de
manera que la dolarización oficial sería un salto
gigante comparado a los países donde existe
actualmente.
Sin embargo, comparado a los Estados Unidos, la
economía de Argentina o de cualquier otro país en
desarrollo, es pequeña. La economía de Argentina es
aproximadamente el mismo tamaño de Michigan, esto es, 3,4
por ciento de la economía de los Estados
Unidos.
Como Funciona la Dolarización
Dolarización extraoficial: La mayoría de
los estudios que han efectuado los economistas sobre la
dolarización han sido sobre la extraoficial, especialmente
la fase de "sustitución de la moneda". (Esta es la fase en
la cual la gente usa moneda extranjera para pagar
artículos caros aun cuando legalmente se supone que deben
usar la moneda doméstica). Los resultados de estos
estudios varían ampliamente porque la dolarización
extraoficial tiene efectos contrapuestos. Por una parte, puede
hacer inestable la demanda de la moneda local. Si la gente cambia
a la moneda extranjera repentinamente, puede ocasionar que la
moneda doméstica se deprecie, iniciando una espiral
inflacionaria.
Por otra parte, la dolarización extraoficial
ofrece una protección contra la inflación de la
moneda doméstica y puede aumentar la estabilidad del
sistema bancario. Permitir a los bancos domésticos que
acepten depósitos en moneda extranjera significa que los
depositantes no tienen que enviar su dinero fuera del país
cuando quieren cambiarlo a una moneda extranjera. Por lo tanto,
disminuye el riesgo de que una devaluación cause una
corrida bancaria. En algunos casos, el "efecto inestabilidad" en
la demanda de dinero es más importante, mientras en otros
casos el "efecto estabilidad" en el sistema bancario es
más importante. Consecuentemente, los economistas
están divididos en cuanto a si es deseable o no la
dolarización extraoficial o semi oficial (Ver Revista
1992).
Dolarización oficial: En vista de que la alta
inflación y otros problemas monetarios en los
países en desarrollo a menudo se originan más en la
moneda doméstica que por el mayor uso de monedas
extranjeras, la dolarización oficial elimina esos
problemas.
Un país dolarizado oficialmente es parte de una
zona unificada de moneda con el país cuya moneda usa,
llamado el país emisor. Repitiendo, Panamá tiene en
su mayor parte la misma relación con Nueva York que
tienen Pennsylvania y Puerto
Rico.
Un país dolarizado oficialmente renuncia a una
política monetaria independiente e "importa" la
política monetaria del país cuya moneda usa. Dentro
de la zona de moneda unificada, el arbitraje
–compra y venta para tomar
ventajas de las diferencias en precios –tiende a mantener los
precios de bienes similares dentro de un rango estrecho. Si una
computadora
cuesta $500 en los Estados Unidos, en Panamá no puede
costar más de $500 además de los impuestos
adicionales y los costos de envío, de otra manera
resultaría más rentable embarcar computadoras
de los Estados Unidos a Panamá hasta que la diferencia de
precios desaparezca. Lo mismo es verdad con respecto al comercio de
computadoras
entre los Estados Unidos y México,
pero como México
tiene una moneda separada, los riesgos de la
moneda imponen un costo extra al arbitraje que no
existe en el comercio entre
los Estados Unidos y Panamá.
Debido a que el arbitraje tiende a mantener los precios
de bienes similares dentro de un rango estrecho en toda la zona
de moneda unificada, las tasas de inflación tienden a ser
bastante similar a través de toda la zona. La
inflación no tiene que ser necesariamente la misma en toda
la zona, sin embargo, los precios de bienes que no se mueven
fácilmente, en particular bienes raíces y mano de
obra, pueden subir más rápido que el promedio en
áreas de rápido crecimiento, reflejando el hecho de
que el crecimiento
económico está haciendo los bienes más
valiosos.
Las tasas de interés también tienen la
tendencia a ser bastante similar a través de la zona: si
las hipotecas a 30 años tienen una tasa de interés
de 8 por ciento en los Estados Unidos, la tasa no puede ser
más alta en Panamá, de otra manera sería
más rentable para los bancos prestar dinero para hipotecas
en Panamá hasta que la diferencia desaparezca. Alguna
diferencia en las tasas de interés puede persistir, sin
embargo, debido al riesgo país (factores políticos
que afectan la seguridad de los
derechos de
propiedad).
Integración financiera: Si la dolarización
oficial no va más allá de usar una moneda
extranjera, no logra todos sus beneficios potenciales. Un
país oficialmente dolarizado tiene una moneda unificada
con el país emisor, pero no necesariamente un sistema
financiero integrado. Para alcanzar una integración
financiera, el país debe permitir a las instituciones
financieras extranjeras competir con las instituciones
financieras nacionales.
Una integración financiera completa se produce
cuando la ley permite a las instituciones financieras una amplia
libertad de
acción para competir y no discrimina contra instituciones
extranjeras. En particular, significa que las instituciones
financieras extranjeras pueden establecer agencias, aceptar
depósitos y hacer préstamos, comprar hasta un cien
por ciento instituciones nacionales, y mover fondos libremente
dentro y fuera del país.
Además de ayudar a estabilizar la
economía, la integración financiera mejora la
calidad del sistema financiero porque permite a los consumidores
acceso a las instituciones financieras que han probado su
competencia
internacionalmente. Eso obliga a las instituciones financieras
locales a ser de alta calidad para poder competir
con las instituciones extranjeras. Por otra parte, las
instituciones financieras extranjeras pueden prestar fondos a las
instituciones locales cuando a éstas les falta liquidez.
Un acceso rápido a fondos extranjeros ofrece al
país dolarizado un sustituto a las funciones del Banco
central como prestamista de última instancia.
- En el proceso de dolarización cualquier
país se encuentra con tres etapas, las cuales
son:
- Establecer la paridad de la moneda nacional en
relación con el dólar - Efectuar todas las operaciones en dólares, en
el caso particular de Panamá (recientemente dolarizado)
ya no existe el Banco Central porque no hay nada que regular
desde el punto de vista monetario - Autorizar transacciones, alquiler, venta y
compra de bienes y servicios en dólares, fijar salarios
en esa moneda ( esta es usada en nuestro país desde hace
bastante tiempo)
Tal vez Costa Rica está más dolarizada de
lo que creemos porque el dólar se ha ido generalizando
como medio de pago. No hay estadísticas que lo demuestren, pero
sí sabemos que muchas transacciones se hacen en
dólares. Tampoco hay estadísticas sobre
cuántos billetes y monedas en dólares circulan en
Costa Rica como dinero de alta potencia, pero
sí conocemos de intentos de cuantificar esto en otros
países, encontrando números bastante altos. A
mí no deja de sorprenderme que más del 55 por
ciento de los dólares en billete están fuera de
Estados Unidos, en su mayoría en América
Latina. Se tienen datos de que un
20 por ciento de las cuentas corrientes y afines, cuentas con
interés muy bajo o nulo que los tenedores usan
básicamente para realizar pagos, están en
dólares, y esta proporción corresponde solamente a
los bancos del sistema nacional, sin incluir los saldos en bancos
extranjeros (obviamente en dólares) propiedad de
personas y empresas ticas.
La dolarización con lleva a una
apropiación privada de dólares por motivos de
especulación, así como una forma de evitar la
depreciación cambiaria interna, para el
caso de Costa Rica, cerca de un 45% de los depósitos
totales son en dólares, también se ha visto como ha
incrementado el uso del dólar para realizar transacciones
internas como lo son la compra y venta de casas, edificios,
automóviles, etc. Otra área donde fuertemente es
usado el dólar es en el turismo que va desde playas,
áreas de conservación y el comercio, ya que no es
raro llegar a un hotel y que todas
las tarifas estén en dicha moneda.
También involucra una reforma financiera, donde
se autorice que las cuentas de ahorro e inversión pasen de
colones a dólares.
Costa Rica comenzó su proceso de cambio con la
Ley 7558, que reforma la Ley Orgánica del Banco Central,
que permite la captación de moneda extranjera
(dólares) a través de la emisión de
títulos valores a
todos los intermediarios financieros supervisados por la
Superintendencia de Entidades Financieras (SUGEF).
Como es sabido Costa Rica presenta un alto nivel de
déficit fiscal e igualmente le sucede con la deuda
interna, por lo que se requiere una cuidadosa evaluación
de que hacer para corregir esta deficiencia, así como
desarrollar un efectivo sistema financiero con apertura
mundial.
Desempeño de los países
dolarizados
El desempeño económico de los
países extraoficialmente y semi oficialmente dolarizados
ha sido muy variable, pero generalmente no es impresionante. Una
razón de esto es que sus monedas domésticas a
menudo han sido de baja calidad y han interferido el desarrollo
económico causando alta inflación y otros
problemas. Las leyes que obligan
a la gente a usar la moneda doméstica, especialmente para
efectuar pagos de salarios e impuestos, crean una demanda
artificial aun para las monedas domésticas de baja
calidad.
Panamá ha tenido un crecimiento
económico respetable, aunque no espectacular, una tasa
promedio de inflación aún más baja que la de
los Estados Unidos, y no ha tenido grandes fracasos bancarios.
Las tasas de interés para los préstamos al detalle
han sido aproximadamente dos puntos de porcentaje más
altos que las tasas en los Estados Unidos, mientras que las tasas
inter bancarias han sido aún más cercanas a los
niveles de los Estados Unidos. Además del Estado Asociado
de Puerto Rico,
Panamá es el único país Latino Americano
donde los prestamistas privados están dispuestos a hacer
préstamos hipotecarios a tasa fija a 30 años.
(Moreno-Villalaz 1999).
La dolarización oficial funciona bastante similar
a un sistema monetario entre regiones de un mismo país:
Panamá tiene la misma relación con Nueva York que
tienen Pennsylvania y Puerto Rico.
Entre regiones de un mismo país, los sistemas
monetarios típicamente operan sin muchos de los problemas
que surgen a nivel internacional entre países que tienen
monedas separadas.
5. Temas tecnicos
adicionales en la dolarizacion
oficial
La dolarización oficial puede generar algunos
problemas técnicos adicionales que necesitan discutirse.
Nuevamente asumamos que la moneda extranjera a usarse es el
dólar y la moneda doméstica se llama
colón.
Impetu inflacionario? La única diferencia entre
el último día del colon y el primer día de
la dolarización oficial es que en vez de ser cotizados en
colones, los precios serán cotizados en su equivalente en
dólares. Si el país dolarizándose estaba
sufriendo de una inflación alta bajo, el ímpetu
inflacionario puede persistir durante un corto tiempo
después de la dolarización, pero se
revertirá en vista de que la base monetaria en
dólares está fuera del control local. En
los países dolarizados extraoficialmente, la gente no
incrementa los precios en dólares solo porque la
inflación alta hace subir los precios en la moneda
doméstica, sino más bien, porque los precios en
dólares son estables y los precios en la moneda
doméstica fluctúa de acuerdo a los cambios en la
tasa de cambio.
Ciclos económicos. La dolarización oficial
enlazará los ciclos económicos locales más
estrechamente a los ciclos económicos de los Estados
Unidos que lo haría una tasa de cambio flotante. El
crecimiento en importaciones domésticas y exportaciones
tendrían una mayor sincronización con el
crecimiento de las importaciones y exportaciones del país
emisor porque los cambios en la tasa de cambio del dólar
contra, por ejemplo, el yen japonés, tendrá efectos
similares en los Estados Unidos y en el país dolarizado.
Sin embargo, el país dolarizado pueden crecer aun cuando
los Estados Unidos experimente una recesión, y puede
experimentar recesión aun cuando los Estados Unidos
crezca.
Asuntos legales. Las tasas de interés en
dólares son más bajas y concentradas en un rango
más estrecho que las tasas en la moneda doméstica
en la mayor parte de los países en desarrollo. Si los
prestatarios estaban pagando 50 por ciento de interés
anual en pesos con alta inflación y ahora están
pagando 50 por ciento al año en dólares con baja
inflación, eso es un salto inmenso en la tasa real
(ajustada por inflación) de interés.
Afortunadamente, bajo la dolarización oficial, los
prestamistas estarán dispuestos a ofrecer tasas de
interés más bajas porque su riesgo de perder dinero
mediante la inflación será menor, de manera que
existirán oportunidades de refinanciar
préstamos.
Los contratos en
pesos serán contratos en dólares a la tasa de
cambio fija establecida al final del período de
flotación. Surgirán temas legales con respecto a
tasas de interés, redondeo de precios en colones a su
valor más cercano equivalente al dólar, y cosas por
el estilo. Una manera eficiente de manejar los aspectos
técnicos de la dolarización es hacerlo por decreto,
guiado por un comité de expertos legales y financieros.
Sin embargo, hasta cierto punto, se debe permitir a los negocios hacer
los ajustes necesarios como ellos lo consideren conveniente sin
tener que obedecer un extenso aparato de decretos. Aunque
habrá que resolver numerosos detalles, son molestias
menores comparadas al alivio que traerá la
dolarización en muchos casos.
Solvencia del sistema financiero. Muchos sistemas
bancarios en los países en desarrollo han permanecido con
problemas a pesar de los rescates de los bancos centrales. Cuando
los bancos hacen prestamos malos, alguien tiene que pagar los
costos, independiente del sistema monetario que exista. A menudo
la gente que posee la moneda doméstica son las que
más pagan, a través de la inflación que
reduce el valor real de los activos. La inflación en
efecto transfiere riqueza de manos del público en general
a los accionistas de los bancos y cuentacorrentistas. La
dolarización oficial elimina la inflación como una
manera de manejar crisis bancarias. En vez de eso, es una
combinación de accionistas del banco, cuentacorrentistas y
el gobierno (lo que significa en última instancia el
público que paga impuestos) los que tienen que pagar. En
vista de que el banco central no tiene la habilidad mágica
de hacer que desaparezcan las pérdidas, un sistema
bancario con problemas no es un argumento para retrasar la
dolarización.
Una sección previa anterior describe algunas
maneras como un país oficialmente dolarizado puede hacer
préstamos a bancos comerciales aun cuando carece de un
banco central como prestamista de última
instancia.
Deuda externa. En casos extremos, la dolarización
oficial puede ocurrir cuando una alta inflación y otros
problemas bajo un sistema de banco central hayan conducido al
gobierno y a las corporaciones a no pagar su deuda en moneda
extranjera. La dolarización puede mejorar esta
situación, porque la moneda doméstica puede
apreciarse antes de que sea reemplazada por el dólar,
reduciendo el peso de la deuda extranjera en términos de
la moneda doméstica. Sin embargo, aun si la mejoría
no es suficiente para permitir al gobierno y corporaciones
resumir el pago de la deuda, la dolarización oficial puede
proseguir. La dolarización oficial impide al gobierno
imprimir moneda doméstica para obtener recursos que le
permitan pagar su deuda en moneda extranjera. En lugar de eso, el
gobierno debe obtener recursos en forma no inflacionaria o
renegociando la deuda con los acreedores. Contrario a lo que
sucede típicamente en regímenes con banco central,
con dolarización oficial, un país puede tener una
buena moneda aún sin buenas finanzas
públicas.
¿Cómo dolarizar en Costa Rica?
Se requieren cuatro condiciones:
- Un nivel adecuado de Reservas Internacionales. Esto
talvez se podría lograr en el mediano plazo mediante un
acuerdo para conseguir los fondos en el exterior. Se calcula
que se necesitan unos cuatrocientos millones de dólares
(según palabras de Eduardo Lizano, presidente del BCCR)
para lo básico y tal vez algún monto adicional;
ese crédito tiene un costo de veintiocho millones por
concepto de
intereses, lo que es trivial para una economía como la
nuestra. Tales fondos podrían obtenerse mediante un
acuerdo con la Reserva Federal de los Estados Unidos, hasta
puede ser conveniente para la propia Reserva Federal porque, en
algunos casos, ésta puede obtener señoraje.
Argentina ha planteado ya una propuesta sobre este
tema. - Reformar la ley. Habría que hacer los cambios
legales necesarios para que el medio de pago autorizado ya no
fuera el colón sino el dólar. - Sustitución del numerario (billetes, monedas,
cuentas corrientes etc en circulación). Habría
que hacer la sustitución completa del numerario colones
con el numerario dólares. Eso implica que cada persona
tendría que gestionar ese cambio en cuanto a los
billetes que posee. - Modificación de contratos. Habría que
hacer las correspondientes modificaciones en los contratos. Por
ejemplo, en cuanto a la conversión de las tasas de
interés que están pagando los deudores y
recibiendo los acreedores. Es un aspecto importante que tiene
sus complicaciones, pero que pueden resolverse con ayuda de
abogados.
Aspectos que requieren acción para poder
implementar la dolarización:
Nivel de reservas:
Cuando el nivel de reservas es demasiado bajo no es
posible una apresurada dolarización. Simplemente porque,
en principio, el sistema requiere muchos dólares: hay que
comprar con dólares toda la moneda nacional en
circulación y respaldar ciertos pasivos de muy corto
plazo, que pasan a ser en dólares. Por eso es obvio que
para comenzar a dolarizar, un país necesita un alto nivel
de reservas.
En el caso de Costa Rica hay que tener mucho cuidado,
porque no es obvio que nuestras reservan sean suficientes para
dar ese paso, aunque tampoco resulta obvio que sean
insuficientes. En todo caso, es muy conveniente que el Banco
Central tenga un buen "colchón" de respaldo porque entre
más amplio sea, mayores son las posibilidades de que pueda
continuar con funciones como la de ser prestamista de
última instancia, respaldar el seguro bancario o
ejercer política monetaria de corto plazo cuando estamos
en recesión.
Determinación de un tipo de cambio:
Se debe de tener presente que el tipo de cambio con el
que se comienza la conversión es sumamente importante
porque después, ya durante el proceso, el cambio real solo
se mueve muy poco a poco. De modo que si iniciamos con un tipo de
cambio real muy lejano a la paridad, pasará mucho tiempo
para alcanzarla.
Hay errores históricos, como la
unificación de las dos Alemanias, cuando la moneda
oriental fue convertida a marcos occidentales a un tipo de cambio
demasiado bajo. Como consecuencia, la economía oriental
quedó artificialmente cara y debió esperar mucho
para tener costos competitivos mientras, además, afrontaba
los problemas del gran desempleo y el
éxodo hacia occidente.
La gran pregunta que por ahora no tiene respuesta, y
requeriría de trabajo técnico serio para
responderla antes de tomar cualquier medida: ¿cuál
es el tipo de cambio correcto para iniciar la
conversión?
Proceso de transición de los contratos
denominados en colones.
Se refiere a la interpretación de los contratos
de obligaciones
financieras suscritos en colones, que deben convertirse a
contratos en dólares al desaparecer el colón. La
conversión se tendría que hacer mediante reglas que
no necesariamente aprueban las partes que firmaron el contrato.
Habría unas cuantas preocupaciones: ¿simplemente
restamos a los intereses la devaluación percibida antes de
la dolarización?, ¿la devaluación del
último mes, o la del último año, u otra?,
¿cómo han de tratarse lo que se llama
comisión y que a veces tiene otros nombres?, ¿las
contamos como interés o no?
Son problemas solubles, pero llenos de pequeñas
complicaciones que pueden evitarse si se actúa desde antes
de iniciar el proceso. En Nicaragua ya se han tomado medidas que
facilitarían en mucho la transición, pues todas las
obligaciones
en córdobas por ley deben especificar una tasa real neta
de depreciaciones, a la que se suma, expost, la
devaluación, de manera que en alguna forma todas las
obligaciones financieras son en dólares.
Las pérdidas del Banco Central.
En la actualidad, una de las muchas funciones del Banco
Central es disimularle al gobierno parte de sus obligaciones
fiscales. Las pérdidas del ente emisor son simplemente
obligaciones del Gobierno Central que le han sido transferidas;
una situación que cambiaría radicalmente si
adoptáramos la dolarización, porque el Banco
Central no podría responder por estas pérdidas que
obedecen, no solo a problemas cambiarios futuros que se
eliminarían automáticamente, sino también al
rezago de problemas cambiarios pasados que, como ya ocurrieron,
no se pueden eliminar y tienen que regresar a ser obligaciones
del gobierno. Esto sería deseable aún si no
dolarizaramos, pero también requiere de sacrificios
fiscales que ahora podemos disimular.
Seguro Bancario.
El Banco Central ya no podría servir como un
sistema velado de seguro a los depósitos bancarios.
Habría que decidir qué sistema de seguro bancario
tener. Hay muchos modelos para
emular: en Panamá se precian de que el seguro no existe,
lo que obliga a los bancos a ser más prudentes, y tiene
consecuencias positivas como que en las crisis los bancos atraen
más dinero en lugar de sacarlo. Por otra parte, los
Estados Unidos parece haberse beneficiado del sistema FDIC, y a
menudo se atribuye parte de la Gran Depresión
a que este sistema todavía no existía en 1929. Este
no es un tema urgente, pero sí una decisión que la
dolarización haría explícita y
obligaría a tomar.
Los anteriores requerimientos serán
complementados por otros como: los acuerdos para conseguir fondos
en el exterior, reforma de la ley de sustitución del
numerario, modificación de contratos bajo nivel de deuda
interna y déficit fiscal así como el sistema
financiero desarrollado con apertura internacional, mercado
laboral
flexible. sector exportador diversificado y una alta productividad.
- Un nivel de reservas monetarias
internacionales - Un bajo nivel de deuda interna y déficit
fiscal - Un sistema financiero desarrollado y con un alto
grado de apertura internacional - Un mercado laboral
flexible
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