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Bonos Corporativos (página 2)



Partes: 1, 2

Esta figura jurídica y comercial tendrá
diferentes lineamientos según el país o el sistema
jurídico en donde se desarrolle y legisle.

No todos los títulos de crédito
han surgido en el mismo momento de la historia del comercio, por
lo que su estudio y regulación se ha producido en tiempos
diversos; pero desde principios del
Siglo XX los juristas han realizado grandes esfuerzos para
elaborar una teoría
unitaria o general, dentro de la cual se comprende toda esa
categoría llamada títulos de crédito.

El contrato
Underwriting

Contrato de Underwriting surgió como una eficiente
opción de financiamiento
dirigida especialmente a sociedades
comerciales y similares que, a falta de la
colaboración dineraria de sus asociados o lejos del
alcance de otras fuentes de
liquidez, procuran por si mismas y en colaboración con un
intermediario financiero la obtención de dinero con una
rapidez imposible bajo otras circunstancias, ofreciendo
títulos valores
emitidos por aquélla que darán lugar, finalmente y
en atención al nomen juris este contrato, a la
suscripción por terceros – generalmente – de acciones y de
bonos, en el
caso peruano.

Este contrato es conocido también como:
a) Contrato de Prefinanciamiento
b) Contrato de Emisión y Colocación de
Títulos Valores
c) Suscripción Temporal

Las definiciones, como en la mayoría de casos son
 interminables y a veces discrepantes pero podemos aseverar
que el     Underwriting se concreta
        en un Contrato
complejo – típico del mercado de
capitales – celebrado entre un ente o intermediario
financiero (Underwriter) con una institución, entidad o
sociedad
comercial por medio del cual   el primero se obliga a
prefinanciar valores mobiliarios     emitidos
por la segunda    (acciones, bonos u otras
obligaciones)
para su posterior     colocación en el
   mercado,
garantizando su      suscripción
por los inversionistas y adquiriendo – de ser  
 el caso – dichos títulos   cuando no hayan
podido colocarse o suscribirse por terceros.

Esta es una definición ecléctica de este
contrato pues, como se verá mas adelante, contiene los
elementos clásicos de las modalidades de Colocación
en Firme y Colocación Garantizada que adoptamos para la
definición en atención a que aquéllos
deberían ser los objetivos
últimos de la sociedad emisora: Conseguir el
financiamiento rápido y seguro por el
intermediario asi como la suscripción posterior de las
obligaciones emitidas, compromisos que – al inicio – sirven de
respaldo univoco al Underwriter para aceptar el contrato con la
emisora, prefinanciar los valores y
ofertar las acciones a terceros aunque también existan
formas de underwriting sin financiamiento inmediato como en el
caso de la colocación al mejor esfuerzo

Es, en síntesis,
un Contrato de Emisión, Colocación y
suscripción de Títulos Valores. Ello implica una
colocación primaria " que es aquélla venta de
títulos valores que se hace por primera vez entre los
inversionistas, de modo que la captación de los recursos
beneficia directamente a las compañías emisoras. De
esta forma los títulos valores se distribuyen entre muchos
compradores e ingresan al circuito del mercado. A partir de ese
momento pueden ser objeto de continuas y sucesivas negociaciones
entre diversos inversionistas, mientras los derechos y obligaciones
incorporados en los títulos se encuentren vigentes.

El contrato de Underwriting se erige, además, como una
forma de emisión indirecta y facilita el acceso de las
empresas al
mercado de capitales.

Como mecanismo de emisión indirecta constituye la
contrapartida de las emisiones directas, entendiendo por
éstas últimas las que efectúa un emisor
asumiendo en su totalidad el riesgo de
colocación y, por consiguiente sin contar con herramientas
que le permitan estructurar la emisión y el éxito
de la misma. En sentido contrario, en las emisiones indirectas,
el emisor acude a una entidad profesional, conocedora y
especializada en el mercado de capitales para que se encargue en
todos los aspectos y detalles necesarios para estructurar una
emisión, generalmente, trasladando el riesgo de
colocación de la misma al Underwriter y con la ventaja de
obtener la prefinanciación de los recursos que
necesita

II.-NATURALEZA
JURÍDICA y CARACTERÍSTICAS JURÍDICAS

a) Es un contrato principal, que no depende de ningún
otro para su validez y que, por cierto, puede ser sumamente
complejo, no tanto por su cercanía con otros ( Mandato,
Corretaje, Comisión, etc.) sino por la amplitud y variedad
que pueden contener sus cláusulas al concluirlo por lo
que, de legislarlo puntualmente, se podría restringir sus
alcances y beneficios

b) Es un contrato de colaboración, por el beneficio
económico-financiero mutuo que se genera en el ente emisor
y en el intermediario financiero quien es el colaborador mayor y
único en la ejecución contractual, pues, sin su
participación especializada en el mercado de capitales no
se alcanzarían los fines pactados: prefinanciamiento y
suscripción de valores a favor de la emisora.

c) Es un contrato financiero por antonomasia y constituye un
nuevo y valioso mecanismo de acceso al crédito.

d) ¿Atípico? Nos lo preguntamos dado que en la
Ley peruana,
sí existen – aunque sin especificidad – normas relativas
a la intermediación financiera. Si a la tipicidad la
entendemos como la alusión clara y inequívoca a
determinada figura jurídica dentro de la
legislación nacional, concluiremos que es un contrato
atípico que, no obstante, tenía ya en el derogado
Decreto Legislativo Nº 755 algunas referencias (por supuesto
también aplicables a otras formas de
intermediación)

Su articulo noveno rezaba a la letra:

"Se considera intermediación en el mercado 
 de valores mobiliarios a la realización habitual,
por cuenta ajena, de operaciones de
  compra, venta, colocación,
  distribución, corretaje, comisión o
negociación de valores que son objeto de
oferta
pública. Así  mismo, las adquisiciones de
valores  que se efectúe de manera habitual con el fin
de colocarlos ulteriormente, con percepción
de un diferencial en el precio.

Agregándose por el articulo 159º que "Las sociedades
agentes están facultadas para efectuar las siguientes
operaciones:

….
e) Suscribir transitoriamente parte o la totalidad de emisiones
primarias de valores, para su posterior recolocación en el
público.
f) Encargarse de la colocación de emisiones primarias de
valores, sin extender al emisor garantía de su
colocación.
g) Tomar a su cargo la colocación de emisiones primarias
de valores, sin extender al emisor garantía de su
colocación.
h) Promover el lanzamiento de valores públicos y
privados."

A su tiempo la
nueva Ley de Mercado de
Valores (Decreto Legislativo Nº 855) recoge similares
parámetros cuando textualmente su artículo 6º
señala "Intermediación.- Se considera
intermediación en el mercado de valores mobiliarios la
realización habitual, por cuenta ajena, de operaciones de
compra, venta, colocación, distribución, corretaje,
comisión o negociación de valores. Asimismo, se
considera intermediación las adquisiciones de valores que
se efectúen por cuenta propia de manera habitual con el
fin de colocarlos ulteriormente en el público y percibir
un diferencial en el precio.

Del mismo modo el articulo 194º refiere que "Las
sociedades agentes están facultadas para efectuar las
siguientes operaciones:

i) Suscribir transitoriamente parte o la totalidad de
emisiones primarias de valores así como adquirir
transitoriamente valores para su posterior colocación en
el público;

f) Promover el lanzamiento de valores públicos y
privados y facilitar su colocación, pudiendo estabilizar
temporalmente sus precios o
favorecer las condiciones de liquidez de tales valores, siempre
que medie acuerdo previo con el emisor u ofertante y sujeto a las
disposiciones que dicte CONASEV;

No son las únicas normas que permitirían y
consagrarían modos de intermediación financiera
sino también, aparte de las normas contenidas en la Ley
General de Sociedades respecto a los títulos valores
emitidos, resoluciones de la Comisión Supervisora de
Empresas y Valores

(CONASEV) entidad peruana encargada, entre otras funciones, de la
fiscalización de las operaciones que se realicen en el
mercado de capitales.

La Ley Orgánica de la Conasev, por la
determinación propia de su objeto y participación
institucional en el mercado, ha permitido – como consecuencia –
regular el rol de los Agentes de Intermediación
(Resolución Conasev Nº 843-97-EF-94.10),
aprobándose de la misma manera el Reglamento de Oferta
Pública Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios
(Resolución Conasev Nº 141-98-EF-94.10) entre otras
normas como la de Reglamento de Oferta Publica de
Adquisición de Acciones que facilitan las operaciones de
Underwriting por su aplicación subsidiaria u obligatoria
acorde a lo que en el Contrato correspondiente se convenga.

Vemos nítidamente que en el Perú se cuentan con
las herramientas legales suficientes para llevar a cabo el
proceso de
Underwriting con las garantías normativas que, a su vez,
permitan la flexibilidad negocial que el contrato reclama y que
tienden a darle una eficiencia
notable

e) Consensual, porque basta el simple consentimiento de las
partes para su perfeccionamiento. Empero, sabemos que, por la
magnitud del negocio acordado, en la práctica los
contratantes recurren sin dubitar y consuetudinariamente a la
formalización documentaria (escrituras públicas,
legalizaciones notariales, etc.) pertinente en casos de manejo de
grandes capitales y en donde las cláusulas de responsabilidad suelen ser imprescindibles para la
solidez y garantía contractual.

f) Contrato de prestaciones
reciprocas, conmutativo y de tracto sucesivo. Es fácil
advertir estos caracteres jurídicos puesto que las
obligaciones son mutuas y correlativas, en donde ambas partes
conocen de los riesgos de
este tipo de contratación que se da en el tiempo al ser el
Underwriting un contrato traducido en un proceso que se ejecuta
por etapas comenzando por los estudios de factibilidad y
terminan con la suscripción de títulos valores.

g) Oneroso. Hay o pueden haber beneficios y perdidas
reciprocas para cada una de las partes.

h) A plazo fijo o indeterminado.

i) De cambio, como
bien lo apuntan distinguidos juristas a quienes nos plegamos, al
"promover la circulación de la riqueza", procurando que el
mercado de capitales se torne más dinámico y
atractivo

III.- PARTES CONTRATANTES y/o INTERVINIENTES

Como lo indica Arias Schreiber son, en estricto, dos los
sujetos que intervienen en este pacto:

1.- La empresa que
encarga la emisión, y;

2.- La que se compromete a efectuar la colocación
(Banco de Inversión – Underwriter.

La emisora es, como se ha dicho y generalmente, una sociedad
comercial, una empresa en busca
de financiamiento, de liquidez y que, ante opciones negadas o
proscritas momentáneamente por sus órganos de
decisión, encuentra en el Contrato de Underwriting el
medio más rápido y seguro de obtención de
capital. Sin
duda, antes de la emisión de obligaciones – base y
respaldo del contrato de Underwriting – deberá aprobarse
la misma por el órgano interno correspondiente ( p.e.
Junta General de Accionistas), hacerse los estudios de
factibilidad pertinentes que hagan viable el proyecto, la
intervención oportuna de la Conasev, etc.

La persona
jurídica emisora de valores en búsqueda del
financiamiento por el ahorro publico
afronta tres tipos de riesgos: el riesgo de espera (Waiting
Risk), el riesgo en la determinación del precio de la
salida de la emisión u oferta ( Pricing Risk) y el riesgo
de comercialización o distribución de
la emisión (Marketing
Risk).

Todos estos pueden evitarse o más bien reducirse aunque
el emisor deberá afrontar el riesgo de espera que es el
que se produce por el solo "transcurso de tiempo entre el momento
en que el emisor detecta su necesidad de financiación,
diseña y prepara la operación, cumple con el
tramite legal establecido y cuando finalmente lanza la
emisión al público. Durante ese tiempo el mercado
pudo haberse deteriorado por razones políticas,
económicas o de otra índole que impidan llevar a
cabo la operación."

Pero, por el contrario, puede "defenderse" del riesgo del
"pricing" y del "marketing", contratando a otros que estén
dispuestos a asumir estos riesgos desplazándolos a ellos
colocando sus valores en el mercado y logrando una inmediata
disposición de fondos.

El Underwriter o intermediario financiero, es "una empresa
especializada en esta clase de
operaciones" y es la que, en principio, prefinancia la
emisión de las obligaciones y, finalmente, consigue la
colocación y suscripción de ellas.

En el Perú son los grandes Bancos
comerciales, entidades financieros y empresas de inversión
los encargados de algunas formas de intermediación
financiera, entre ellas el Underwriting.

Antes la Corporación Financiera de Desarrollo
(COFIDE) había incluido dentro de sus operaciones una
forma de Underwriting; pero, citar un ejemplo, en los Estados Unidos no
son solamente ellos los interesados en desarrollar esta función
sino que como señala Liliana Vidal, en versión
recogida por Arias Schreiber, allí "… son… los bancos
de inversión llamados casas de emisión, los bancos
comerciales o las compañías de trust, conocidas…
como consorcios, y sus compañías de valores
afiliadas, las cuales acostumbran a realizar operaciones de
Underwriting en gran volumen. Todas
las compañías norteamericanas comprendidas en el
"negocio de recibir depósitos" tuvieron que acabar con el
casi completo divorcio entre
la banca comercial y
la banca de inversión, a partir de la creación del
Acta de la Banca de 1933, el Acta de Class-Steagall. Las
compañías de seguros, los
bancos comerciales y no en menor proporción, las
compañías de inversión, entre otros
inversionistas institucionales, juegan un papel importante en el
financiamiento de muchas empresas en los Estados Unidos".

Sumados a los underwriters primigenios están los
co-underwriters (otros bancos de inversión asociados), los
agentes especializados y los comisionistas que trabajan para el
Underwriter principal o contratante.

A conseguir esa amplia baraja de underwriters debería
dirigirse la actividad promotora de particulares o del Estado para
hacer el mercado peruano de capitales uno que puede competir en
dinamismo con los de paralelos más cercanos como el
brasileño en donde este contrato se ha divulgado
plenamente quizás por la influencia de la
legislación de los Estados Unidos de Norteamérica
en donde se enfatiza marcadamente en "el proceso o etapa de
información" preliminar a fin que los
inversionistas potenciales decidan con relativa garantía
culminar las adquisiciones y suscripciones de títulos que
una operación de Underwriting les ofrece.

Sellando el comentario sobre el underwriter podemos
añadir que:

"Efectuada la prefinanciación de los valores, la
colocación de los mismos de la manera mas eficiente y
rápida, plantea un aspecto que marca la
diferencia entre los underwriters y los inversionistas, en tanto,
los primeros NO son inversionistas ( aunque nada les
impediría serlo) y por eso su finalidad no es la de
conservar los valores objeto de la emisión", sino,
justamente y gracias a su pericia profesional, colocarlos en el
mercado primario.

En Perú tenemos hoy día los Bonos Corporativos
que son puestos en el mercado por empresas privadas que buscan
capital para sus operaciones y que el público puede
comprar, porque estas emisiones están respaldadas por la
CONASEV y Bolsa de
Valores.

NORMATIVIDAD LEGAL

         LEY DE
GENERAL DE SOCIEDADES

                                                      

LEY No. 26887
Promulgada el
05.DICIEMBRE.97
Publicada el 09.DICIEMBRE.97

Ley No. 26887
EL PRESIDENTE DE LA REPUBLICA
POR CUANTO:
La Comisión Permanente del Congreso de la
República ha dado la Ley siguiente:
LA COMISION PERMANENTE DEL CONGRESO DE LA REPUBLICA
Ha dado la Ley siguiente:

LEY GENERAL DE SOCIEDADES

ÍNDICE

LIBRO IV NORMAS COMPLEMENTARIAS

SECCION PRIMERA EMISION DE OBLIGACIONES

TITULO I Disposiciones Generales

TITULO II Representación de las Obligaciones

TITULO III Obligaciones Convertibles

TITULO IV Sindicato de Obligacionistas y Representante de los Obligacionistas

TITULO V Reembolso, Rescate, Cancelación de Garantías y Régimen Especial

SECCION PRIMERA
EMISION DE OBLIGACIONES

TITULO I
DISPOSICIONES GENERALES
Artículo 304.-
Emisión

La sociedad puede emitir series numeradas de obligaciones que
reconozcan o creen una deuda a favor de sus titulares.

Una misma emisión de obligaciones puede realizarse en
una o más etapas o en una o más series, si
así lo acuerda la junta de accionistas o de socios,
según el caso.

Artículo 305.- Importe

El importe total de las obligaciones, a la fecha de
emisión, no podrá ser superior al patrimonio
neto de la sociedad, con las siguientes excepciones:

1. Que se haya otorgado garantía específica; o,
Que la operación se realice para solventar el precio de
bienes cuya
adquisición o construcción hubiese contratado de antemano
la sociedad; o, En los casos especiales que la ley lo
permita.

Artículo 306.- Condiciones de la
emisión

Las condiciones de cada emisión, así como la
capacidad de la sociedad para formalizarlas, en cuanto no
estén reguladas por la ley, serán las que disponga
el estatuto y las que acuerde la junta de accionistas o de
socios, según el caso.

Son condiciones necesarias la constitución de un sindicato de
obligacionistas y la designación por la sociedad de una
empresa bancaria, financiera o sociedad agente de bolsa que, con
el nombre de representante de los obligacionistas, concurra al
otorgamiento del contrato de emisión en nombre de los
futuros obligacionistas.

Artículo 307.- Garantías de la
emisión

Las garantías específicas pueden ser :
1. Derechos
reales de garantía; o
2. Fianza solidaria emitida por entidades del sistema
financiero nacional, compañías de seguros
nacionales o extranjeras, o bancos extranjeros.

Independientemente de las garantías mencionadas, los
obligacionistas pueden hacer efectivos sus créditos sobre los demás bienes y
derechos de la sociedad emisora o del patrimonio de los socios,
si la forma societaria lo permite.

Artículo 308.- Escritura
pública e inscripción

La emisión de obligaciones se hará constar en
escritura pública, con intervención del
Representante de los Obligacionistas. En la escritura se
expresa:

1. El nombre, el capital, el objeto, el domicilio y la
duración de la sociedad emisora;
2. Las condiciones de la emisión y de ser un programa de
emisión, las de las distintas series o etapas de
colocación;
3. El valor nominal
de las obligaciones, sus intereses, vencimientos, descuentos o
primas si las hubiere y el modo y lugar de pago;
4. El importe total de la emisión y, en su caso, el de
cada una de sus series o etapas;
5. Las garantías de la emisión, en su caso;
6. El régimen del sindicato de obligacionistas, así
como las reglas fundamentales sobre sus relaciones con la
sociedad; y,
7. Cualquier otro pacto o convenio propio de la
emisión.

La colocación de las obligaciones puede iniciarse a
partir de la fecha de la escritura pública de
emisión.

Si existen garantías inscribibles sólo puede
iniciarse después de la inscripción de
éstas.

Artículo 309.- Régimen de
prelación

No existe prelación entre las distintas emisiones o
series de obligaciones de una misma sociedad en razón de
su fecha de emisión o colocación, salvo que ella
sea expresamente pactada a favor de alguna emisión o serie
en particular. Si se conviene un orden más favorable para
una emisión o serie de obligaciones, será necesario
que las asambleas de obligacionistas de las emisiones o series
precedentes presten su consentimiento.

Lo dispuesto en el párrafo
anterior no afecta el derecho preferente de que goza cada
emisión o cada serie con respecto a sus propias
garantías.

Los derechos de los obligacionistas en relación con los
demás acreedores sociales se rigen por las normas que
determinen su preferencia.

Artículo 310.- Suscripción

La suscripción de la obligación importa para el
obligacionista su ratificación plena al contrato de
emisión y su incorporación al sindicato de
obligacionistas.

Artículo 311.- Emisiones a ser colocadas en el
extranjero

En el caso de emisiones de obligaciones para ser colocadas
íntegramente en el extranjero, la junta de accionistas o
de socios, según el caso, podrá acordar en la
escritura pública de emisión un régimen
diferente al previsto en esta ley, prescindiendo inclusive del
Representante de los Obligacionistas, del sindicato de
obligacionistas y de cualquier otro requisito exigible para las
emisiones a colocarse en el país.

Artículo 312.- Delegaciones al órgano
administrador

Tomado el acuerdo de emisión la junta de accionistas o
de socios, según el caso, puede delegar en forma expresa
en el directorio y, cuando éste no exista, en el administrador de
la sociedad, todas las demás decisiones así como la
ejecución del proceso de emisión.

TITULO
REPRESENTACION DE LAS OBLIGACIONES
Artículo 313.-
Representación

Las obligaciones pueden representarse por títulos,
certificados, anotaciones en cuenta o en cualquier otra forma que
permita la ley.

Los títulos o certificados representativos de
obligaciones y los cupones correspondientes a sus intereses, en
su caso, pueden ser nominativos o al portador, tienen
mérito ejecutivo y son transferibles con sujeción a
las estipulaciones contenidas en la escritura pública de
emisión.

Las obligaciones representadas por medio de anotaciones en
cuenta se rigen por las leyes de la
materia.

Artículo 314.- Títulos

El título o certificado de una obligación
contiene:

1. La designación específica de las obligaciones
que representa y, de ser el caso, la serie a que pertenecen y si
son convertibles en acciones o no;
2. El nombre, domicilio y capital de la sociedad emisora y los
datos de su
inscripción en el Registro;
3. La fecha de la escritura pública de la emisión y
el nombre del notario ante quien se otorgó;
4. El importe de la emisión y, de ser el caso, el de la
serie;
5. Las garantías específicas que la respaldan;
6. El valor nominal de cada obligación que representa, su
vencimiento,
modo y lugar de pago y régimen de intereses que le es
aplicable;
7. El número de obligaciones que representa;
8. La indicación de si es al portador o nominativo y, en
este último caso, el nombre del titular o
beneficiario;
9. El número del título o certificado y la fecha de
su expedición;
10. Las demás estipulaciones y condiciones de la
emisión o serie; y
11. La firma del representante de la sociedad emisora y la del
Representante de los Obligacionistas.

El título o certificado podrá contener la
información a que se refieren los incisos 5, 6 y 10
anteriores en forma resumida si se indica que ella aparece
completa y detallada en un prospecto que se deposita en el
Registro y en la Comisión Nacional Supervisora de Empresas
y Valores antes de poner el título o certificado en
circulación.

TITULO III
OBLIGACIONES CONVERTIBLES

Artículo 315.- Requisitos de la
emisión

La sociedad
anónima y la sociedad en comandita por acciones pueden
emitir obligaciones convertibles en acciones de conformidad con
la escritura pública de emisión, la cual debe
contemplar los plazos y demás condiciones de la
conversión.
La sociedad puede acordar la emisión de obligaciones
convertibles en acciones de cualquier clase, con o sin derecho a
voto.
Artículo 316.- Derecho de suscripción
preferente

Los accionistas de la sociedad tienen derecho preferente para
suscribir las obligaciones convertibles, conforme a las
disposiciones aplicables a las acciones, en cuanto resulten
pertinentes.
Artículo 317.- Conversión
El aumento de capital consecuencia de la conversión de
obligaciones en acciones se formaliza sin necesidad de otra
resolución que la que dio lugar a la escritura
pública de emisión.

                                                         

                  
 RESOLUCION DIRECTORAL DE EMISORES

                         
NRO 075 – 2007 -  EF /94.06.3

Lima, 30 de noviembre de 2007

VISTOS:

El expediente N° 2005033277, así como el Informe Interno
N° 0752‑2007‑EF/94.06.3, del 30 de noviembre de
2007, de la Dirección de Emisores;

CONSIDERANDO:

Que, de conformidad con el artículo 304 de la Ley
General de Sociedades, las sociedades pueden emitir obligaciones
que reconozcan o creen una deuda a favor de sus titulares;

Que, mediante Resolución Gerencia
General N° 070‑2006‑EF/94.11, del 26 de
julio de 2006, se aprobó el trámite anticipado e
inscribió el programa de emisión denominado "Primer
Programa de Emisión de Bonos Corporativos de Saga
Falabella S.A." hasta por un monto máximo en
circulación de US$ 35 000 000,00 (treinta y
cinco millones y 00/100 Dólares de los Estados Unidos de
América) o su equivalente en Nuevos Soles,
y se dispuso el registro del prospecto marco correspondiente, en
el Registro Público del Mercado de Valores;

Que, mediante Resolución Directoral de Emisores N°
055-2007-EF/94.06.3, del 26 de octubre de 2007, se dispuso la
inscripción de los valores correspondientes a la
emisión denominada "Bonos Corporativos de Saga Falabella –
Tercera Emisión del Programa", hasta por un importe
máximo en circulación de
S/. 25 000 000,00 (veinticinco millones y 00/100
Nuevos Soles) y registrar el prospecto complementario
correspondiente en el Registro Público del Mercado de
Valores;

Que, de acuerdo con lo dispuesto por el artículo 29 del
Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de
Valores Mobiliarios, cualquier modificación que se
efectúe al prospecto informativo deberá ser
presentada a CONASEV, acompañando la documentación e información
pertinente, con anterioridad a su entrega a los inversionistas,
debiendo suspenderse la colocación o venta hasta que se
hubiere registrado la modificación;

Que, mediante escrito del 26 de noviembre de 2007 Saga
Falabella S.A. solicitó la actualización N° 5,
por variación fundamental, del prospecto marco
correspondiente al "Primer Programa de Emisión de Bonos
Corporativos de Saga Falabella S.A." conforme al addendum
al "Amended and Restated Standby Letter of Credit Facility
Agreement"
celebrado entre ABN AMRO Bank N.V., en su calidad de
garante parcial,  y Saga Falabella S.A., en su calidad de
emisor, el 31 de octubre de 2007, mediante el cual las partes
acuerdan extender el Período de Disponibilidad previsto en
dicho contrato para la emisión de los Stand by Letter
of Credit
hasta el 31 de diciembre de 2007, además de
incluirse variaciones no fundamentales que comprende la
actualización financiera y de las clasificaciones de
riesgo;

Que, de la evaluación
de la documentación presentada se ha verificado que Saga
Falabella S.A. ha cumplido con presentar la información
requerida por el Texto
Único Ordenado de la Ley del Mercado de Valores; el
Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de
Valores Mobiliarios y sus normas complementarias, para el caso
de  inscripción de valores en el Registro
Público del Mercado de Valores, y de registro de
actualizaciones de prospectos informativos en el supuesto de
variaciones fundamentales;

Que, el artículo 2, numeral 2), de las Normas Relativas
a la Publicación y Difusión de las Resoluciones
Emitidas por los Órganos Decisorios de CONASEV establece
que las resoluciones administrativas referidas a la
inscripción de valores mobiliarios y/o  prospectos
informativos, deben ser difundidas a través del
Boletín de Normas Legales del Diario Oficial El Peruano y
de la página de CONASEV en internet; y,

Estando a lo dispuesto por los artículos 53 y
siguientes del Texto Único Ordenado de la Ley del Mercado
de Valores, la Resolución Gerencia General N°
061-2007-EF/94.11 y la Resolución CONASEV N°
034-2007-EF/94.10, así como a lo dispuesto por el
artículo 36 del Reglamento de Organización y Funciones de la
Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores –
CONASEV, según el cual la Dirección de Emisores se
encuentra facultada para resolver solicitudes vinculadas a las
ofertas públicas primarias y a efectuar todo
trámite vinculado a éstas;

                                            
SE RESUELVE:

                                            
Artículo 1º.- Disponer el registro de
la actualización Nº 5, por variación
fundamental, del prospecto marco correspondiente al "Primer
Programa de Emisión de Bonos Corporativos de Saga
Falabella S.A." en el Registro Público del Mercado de
Valores.

                                            
Artículo 2º.- Publicar la
presente resolución en el Diario Oficial El Peruano y en
la página de CONASEV en internet.

                                            
Artículo 3º.- Transcribir la
presente resolución a Saga Falabella S.A., en su calidad
de emisor; al BBVA Banco Continental, en su calidad de entidad
estructuradora; a Continental Bolsa Sociedad Agente de Bolsa
S.A., en su calidad de agente colocador; a Centura Sociedad
Agente de Bolsa S.A., en su calidad de representante de los
obligacionistas; a Cavali S.A. ICLV, y a la Bolsa de Valores de
Lima S.A.

Regístrese, comuníquese y
publíquese.

Yvonka Hurtado Cruz

Dirección de Emisores

Comisión Nacional Supervisora de
Empresas y Valores

         NORMAS
PUBLICADAS EN EL PERUANO

MIERCOLES  31 MARZO  2004

RESOLUCIÓN SBS Nº 453-2004

OPINAN FAVORABLEMENTE PARA QUE EL BANCO CONTINENTAL REALICE
EL "PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS DEL BANCO
CONTINENTAL".

Por la norma en mención se opina favorablemente para
que el Banco Continental realice el "Primer Programa de Bonos
Corporativos del Banco Continental" hasta por un monto de US$
50'000,000.00, o su equivalente en moneda nacional. Los recursos
captados a partir de la emisión deberán ser
destinados exclusivamente al financiamiento de sus operaciones
financieras.

RESOLUCIÓN CONASEV Nº 023-2004-EF/94.45

INSCRIBEN PROGRAMA DE EMISIÓN DE VALORES
REPRESENTATIVOS DE DEUDA DENOMINADO "PRIMER PROGRAMA DE
EMISIÓN DE BONOS CORPORATIVOS BANCO FINANCIERO DEL
PERÚ".

Aprobaron el trámite anticipado, dispusieron el
registro del prospecto marco correspondiente e inscribieron en el
Registro Público del Mercado de Valores el programa de
emisión de valores representativos de deuda denominados
"Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos Banco
Financiero del Perú" del BANCO FINANCIERO DEL PERÚ
hasta por un monto máximo de S/. 105'000,000.00.

Asimismo, se dispuso la inscripción en el Registro
Público del Mercado de Valores de los valores
representativos de deuda denominados "Primer Programa de
Emisión de Bonos Corporativos Banco Financiero del
Perú" del BANCO FINANCIERO DEL PERÚ hasta por un
monto máximo de S/. 105'000,000.00.

La emisión de Bonos Corporativos se hace al amparo de la Ley
General de Sociedades,

Bajo autorización por Resolución de CONASEV, que
es publicada en  El Diario Oficial El Peruano.

BONOS CORPORATIVOS  &
RIESGOCREDITICIO

Bonos corporativos: una introducción al riesgo crediticio

Los bonos corporativos ofrecen un elevado rendimiento en
comparación a otras inversiones,
pero esta alta tasa de rendimiento no es gratis. La
mayoría de los bonos corporativos son debentures, lo que
implica que no están asegurados por colaterales. Los
inversores de tales bonos deben asumir no sólo el riesgo
de tasa de
interés sino también el riesgo crediticio, es
decir, la  posibilidad de que la compañía
emisora no cumpla con sus obligaciones. Es por tal motivo,
sumamente importante que los inversores en bonos corporativos
conozcan cómo valorar el riesgo crediticio y sus pagos
potenciales: mientras que un incremento en la tasa de interés
puede reducir el valor de su inversión en bonos, el
default puede eliminarla directamente (los tenedores de bonos en
default pueden recuperar algo de su principal, este es a menudo
centavos por dólar).

Repaso acerca de la yield. Por yield queremos expresar
yield to maturity (tasa de rendimiento al vencimiento), la cual
es el resultado de todos los pagos de cupones y cualquier otra
ganancia proveniente de una apreciación intrínseca
en el precio.

La current yield es la porción generada por los pagos
de cupones, los cuales se realizan comúnmente dos veces al
año y estos dan cuenta del mayor ingreso de los bonos
corporativos. Por ejemplo, si usted    paga $95
por un bono    con cupón anual de $6
($3

cada seis meses) su current yield es aproximadamente 6.32%
($6/$95). La apreciación intrínseca del precio
contribuye a los resultados de la yield to maturity y proviene
del retorno adicional que el inversor obtiene comprando un bono a
descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento y recibiendo
al final del término el valor par. Es también
posible emitir bonos corporativos cero cupón, cuya current
yield es cero y su yield to maturity es
función       solamente de
la apreciación   intrínseca del precio.
En la

práctica, la mayoría de los bonos corporativos
proporcionan a sus inversores la current yield. Los inversores
que buscan primariamente un flujo de ingreso anual predecible
observarán con beneplácito a los bonos corporativos
ya que sus tasas de rendimiento siempre excederán el
rendimiento pagado por el gobierno.
Aún más, los cupones de los bonos corporativos son
mejor predecibles y, con frecuencia, más altos que los
dividendos recibidos por la inversión en acciones
comunes.

Valuando el riesgo crediticio. Las calificaciones
crediticias publicadas por Moody"s, Standard & Poor"s y Fitch
IBCA se realizan con el objeto de capturar y categorizar el
riesgo crediticio. Pero los inversores institucionales en bonos
corporativos con frecuencia suplen a estas agencias de
calificación con sus propios análisis crediticios. Muchas herramientas
pueden ser utilizadas para analizar y valuar el riesgo crediticio
pero dos medidas tradicionales incluyen "interest coverage
ratios" (ratios de cobertura de interés) y ratios de
capitalización. Los interest coverage ratios responden a
la siguiente pregunta: ¿Cuánto dinero genera la
compañía cada año con el objeto de pagar los
intereses anuales sobre sus deudas?. Un ratio de cobertura de
interés muy común es la EBIT (sigla en inglés
de earning before interest and taxes, ganancias antes de
intereses e impuestos)dividida por el gasto anual en
intereses. Claramente, una compañía debería
generar ganancias para pagar sus servicios de
deuda anual, este ratio debería ser superior a 1 y cuanto
más alto, mejor. Los ratios de capitalización
responden a la siguiente pregunta: Cuanta relación
interés – deuda tiene una empresa con relación al
valor de sus activos?. Este
ratio, se calcula como deuda a largo plazo dividido por el total
de los activos, valuando el grado de leverage financiero de la
empresa. Esto es análogo a dividir el balance sobre una
hipoteca (deuda a largo plazo) por el valor de tasación de
la casa. Un ratio de 1 indicaría que "no hay equidad en la
casa" y reflejaría un leverage financiero peligrosamente
alto. Por lo tanto, cuanto menor es el ratio de
capitalización, mejor es el leverage financiero de la
empresa. Esencialmente, el inversor de un bono corporativo
está comprando rendimiento extra mediante la
asunción de riesgo crediticio. Probablemente este inversor
debería preguntarse:

"el rendimiento extra compensa el riesgo de
incumplimiento?"ó estoy recibiendo el suficiente
rendimiento extra como para estar dispuesto a asumir riesgo de
default?. En general, cuanto más grande sea el riesgo
crédito, menos probable que usted deba comprar un bono
corporativo. En el caso de los bonos basura (i.e.
aquellos calificados por debajo de BBB por S&P), el riesgo de
perder todo el principal es simplemente muy grande. Los
inversores que buscan altas tasas de rendimiento pueden
considerar la diversificación automática de un
fondo de bonos con altas yields, el cual puede proporcionar pocos
defaults mientras aún preserva altos rendimientos.

Otros riesgos . Deberíamos notar que existen
algunos otros factores de riesgo que afectan a los bonos
corporativos y que  los inversores deberían tener en
cuenta. Dos de los más importantes son el call risk y el
event risk. Si un bono corporativo es callable (es decir, tiene
implícita una opción de compra en las condiciones
de emisión del mismo), implica que la
compañía emisora tiene el derecho a comprar el bono
después de un período mínimo de tiempo. Si
usted mantiene un bono con un alto rendimiento y la tasa de
interés declina, una compañía con una
opción call querrá hacer uso de la misma con el
objeto

Noticias del Mundo de los Derivados 05-Nov-2004 Nº
331

de emitir bonos a una menor tasa de interés (en efecto,
para refinanciar su deuda). No todos los bonos son callable, pero
si usted compra uno que tiene una opción call
implícita, es importante tener en cuenta los
términos del bono. Usted debería ser compensado por
la opción implícita con una mayor tasa de
rendimiento. Evento riesgo es el riesgo de que una
transacción corporativa, desastre natural o cambio en la
regulación vigente cause una caída abrupta en la
calificación del bono corporativo. El evento riesgo tiende
a variar por sector industrial.

Credit spread: el pago por asumir riesgo crediticio. El
pago por asumir todo este riesgo extra es una tasa de rendimiento
mayor. La diferencia entre la tasa de rendimiento de un bono
corporativo y un bono del gobierno se conoce como credit spread
(algunos solamente lo llaman yield spread).

Como las curvas de rendimiento ilustradas demuestran, el
spread de crédito es la diferencia en rendimiento entre un
bono corporativo y un bono del gobierno en cada vencimiento. Como
tal, el credit spread refleja la compensación extra que
los inversores reciben por el riesgo crédito que asumen.
Por lo tanto, el rendimiento total de un bono corporativo es
función de la tasa libre de riesgo y del spread de
crédito, el cual es mayor para bonos con menor
calificación. Si el bono contiene una opción call
implícita, el credit spread se incrementa aún
más, reflejando el riesgo adicional de que la
opción

implícita en el bono sea ejercida.

¿Cómo afecta a los tenedores de bonos un
cambio en el credit spread?.
Predecir cambios en el credit
spread es difícil debido a que éste depende tanto
del emisor corporativo específicamente como de las
condiciones del mercado de bonos en general. Por ejemplo, un
incremento en la calificación de un bono corporativo,
digamos de BBB en S&P a A, reducirá el spread de
crédito para ese bono en particular debido a que el riesgo
de incumplimiento es menor. Si la tasa de  interés se
mantiene sin cambios, el rendimiento total de este bono
recategorizado caerá en una suma igual a la
reducción

del spread y el precio se incrementará de manera
acorde. Después de la compra de un bono corporativo, el
tenedor del mismo se beneficiará ante una caída en
la tasa de interés y por la reducción del spread
crediticio, lo cual contribuye a una reducción del
rendimiento al vencimiento de bonos recién emitidos. Esto
sucesivamente conducirá hacia arriba los precios de los
bonos corporativos. Por otro lado, el incremento en la tasa de
interés o un incremento del spread crediticio
jugará en contra de los tenedores de bonos, ocasionando
una mayor tasa de rendimiento al vencimiento y un menor precio
para los bonos. Por lo tanto, debido a que una reducción
del spread ofrece menor rendimiento actual y una
ampliación del mismo daña el precio de los bonos,
los inversores deberían ser cautelosos con bonos que
presenten reducciones anormales del spread crediticio.
Inversamente, si el riesgo es aceptable, los bonos corporativos
con altos credit spreads ofrecen la posibilidad de una
reducción en el mismo, lo cual, en los sucesivo
creará una apreciación en el precio. Pero, la tasa
de interés y los spreads pueden moverse
independientemente. En términos de ciclos
económicos, una economía de crecimiento lento tiende a
ampliar los credit spreads ya que es más probable que las
compañías incumplan sus obligaciones y una
economía emergente de una recesión tiende a reducir
los spreads ya que las compañías son
teóricamente menos propensas al incumplimiento de sus
obligaciones en una economía en crecimiento. Sin embargo,
en una economía que está creciendo después
de una recesión también es posible encontrar altas
tasas de
interés, las cuales pueden ocasionar incrementos en la
tasa pagada por el gobierno. éste es un factor que reduce
el spread de crédito, por lo que los efectos de un
crecimiento
económico podrían elevar, en lugar de reducir,
el rendimiento total de un bono corporativo.

Conclusión. Si el rendimiento extra es causado
por una perspectiva de riesgo, los inversores en bonos
corporativos deberán preocuparse de la tasa de
interés y del credit spread. Como otros tenedores de
bonos, generalmente esperarán que la tasa de
interés se mantenga estable o en el mejor de los casos,
caiga. Adicionalmente, esperará que el spread de
crédito permanezca constante o se achique pero que no se
agrande mucho. Debido a que el incremento del credit spread es el
principal determinante del precio de sus bonos, asegúrese
de evaluar si el spread puede disminuir en el futuro pero
también asegúrese de estimar el riesgo de
crédito de compañías con grandes
spreads.

BONOS CORPORATIVOS &
OTROS

Bonos: Las bases de su plan seguro
¿Qué tipo de bono
comprar?

La mayoría de los bonos pertenecen a tres
grupos:

1. Al gobierno de Estados Unidos o agencias federales
de este país

2. A gobiernos locales o estatales
3. A corporaciones

Aquí se enseñan a grandes rasgos los tipos de
bonos que pueden comprarse a cada institución:

Bonos del gobierno de Estados Unidos,
son bonos emitidos por el gobierno de Estados Unidos reciben el
nombre de "Treasuries", pues como su nombre lo indica son
emitidos por el Tesoro. Existen cuatro tipos de Treasuries:

Cédulas (de 90 días a un año)
Notas (de 2 a 10 años)
Bonos (de 10 a 30 años)
Bonos de ahorro (redimibles sin multas después de 5
años).

Todos los      Treasuries cuentan con
el     respaldo y garantía
   del gobierno de Estados Unidos, es
decir,       una promesa del
gobierno estadounidense de pagarle la obligación
adquirida. Otro beneficio    adicional es que los
intereses pagados por estos títulos están exentos
de impuestos locales o estatales. Puede comprar   
 treasuries directamente al gobierno de los Estados Unidos
en línea, en
 www.publicdebt.treas.gov/sec/sectdes.htm. Es posible
comprar   bonos de ahorro de montos pequeños,
pues están diseñados para pequeños
inversionistas. El mínimo para los demás treasuries
es de mil dólares.

Bonos municipales, bonos ofrecidos por
gobiernos locales y estatales, municipalidades, son conocidos
como bonos municipales o "munis". Todo interés reportado
por este tipo de bonos se encuentra exento del impuesto federal
a la renta. Algunos estados también los eximen de
  impuestos locales   y estatales a la renta,
caso en el cual el interés estaría libre de tres
impuestos. A cambio   de la exención de
impuestos, la tasa de interés es a menudo inferior  a
la ofrecida por bonos gravables. La importancia atribuida a dicha
exención depende del monto del  impuesto a la renta y
del estado en que se viva. La Bond Market Association le ofrece
una calculadora para determinar el "lucro gravable equivalente"
sobre los bonos municipales.

 Para utilizarla, visite www.investingbonds.com.
Recomendamos no comprar bonos municipales para las cuentas
individuales de retiro u otras cuentas para las que existe
prórroga de impuestos.

Bonos corporativos, los bonos
corporativos se consideran más riesgosos que los del
Tesoro y la mayor parte de los bonos municipales, pues las
compañías están sujetas a la competencia, las
condiciones económicas e incluso una mala administración, lo que puede ocasionar
incertidumbre respecto a su   capacidad de atender sus
obligaciones con tenedores de bonos y   otros
acreedores. La parte positiva es que se recompensa el hecho de
tomar este riesgo mayor. Entre   más pobre sea
la calidad crediticia de una compañía, mayor
será la tasa de interés ofrecida sobre los bonos.
Los bonos corporativos tienen tres grupos de vencimiento:

A corto plazo (entre 1 y 5 años)

A mediano plazo (entre 5 y 15 años)

A largo plazo (más de 15 años).

Bonos Cero Cupón (Cupón
significa interés.) ¿Por qué alguien
querría invertir en un bono cero cupón? Es que un
cero cupón no implica que no se pagan intereses. Lo que
esto quiere decir es que el pago de   
 intereses no se hará semestralmente, como suele
hacerse en los otros bonos. En lugar de ello, el bono se vende
descontado, o sea que el precio de compra es inferior a su valor
nominal. Al vencimiento se recibe el valor nominal real, es
decir, el interés más el principal en un solo
desembolso. ¿Cuál es el atractivo de los bonos cero
cupón? De un lado, el precio es más conveniente que
el de otros bonos. Resultan muy útiles para aquellos
inversionistas que prefieren un solo pago en una fecha dada en
lugar de un flujo permanente de pagos por un período dado
de tiempo.

¿Para qué tipo de inversiones son recomendables
los cero cupón? Para, por ejemplo, ahorro para estudios
universitarios de los hijos o para pensiones. Un punto en contra
de los cero cupón es que, a menos que se incluyan en una
cuenta de pensiones o educación con
prórroga de impuestos, habrá que pagar los
impuestos sobre intereses antes de recibirlos, lo que puede
acarrear un gran peso financiero para algunos inversionistas.

Bonos: Las bases de su plan seguro

Algunos términos que necesita
saber

Rendimiento – El porcentaje de retorno
sobre la inversión en bonos prometido a un precio dado. El
rendimiento presente significa rendimiento = cupón /
precio. Digamos que compra un bono a 10 años al precio de
US$1,000 con un cupón o rendimiento del 8 por ciento. Al
término de esos diez años, debería obtener
US$1,800; es decir, la inversión inicial de US$1,000 y los
US$800 de intereses. Ahora supongamos que el precio que alguien
pagaría por esos mismos bonos cae a US$800. El rendimiento
entonces subiría al 10 por ciento. ¿Por qué?
Porque sin importar el precio del bono, se seguirían
pagando US$80 en intereses cada año. Y ahora el
interés sería el 10 por ciento de los US$800 que
pagó por el bono (US$80/US$800). Supongamos que el precio
que alguien pagaría por ese bono es de US$1,200. Entonces
el rendimiento por un cupón al 8 por ciento caería
al 6.7 por ciento. Hay que tener en cuenta que el precio de
mercado de un bono y su rendimiento evolucionan en direcciones
opuestas cuando la tasa de interés cambia.

Fondos de bonos – Fondos gestionados
por un inversionista profesional que compra un portafolio de
bonos. La principal ventaja de comprar en un fondo de bonos es la
comodidad. No es necesario que usted emplee su tiempo
investigando clasificaciones de créditos y haciendo
llamadas. Los profesionales lo hacen por usted. También
tienen la experiencia y las fuentes de información
necesarias para tomar decisiones más y mejor informadas.
Usted paga una tarifa por gestiones profesionales. Ya que el
fondo agrupa a diferentes bonos, aunque tenga una pequeña
cantidad de dinero invertida, estará diversificada.
Generalmente, los fondos de bonos están muy
diversificados, pero tienen bonos con tienen
características comunes. Por ejemplo, un fondo particular
puede tener bonos a largo o corto plazo, bonos corporativos, o
bonos del gobierno, o bien bonos respaldados por activos como
aquellos gestionados por la Ginnie Mae que representan varias
hipotecas de viviendas aseguradas federalmente. Si el nombre del
fondo no le aclara qué tipo de bonos contiene,
pregunte.

Hay una desventaja a tener en cuenta en los fondos de bonos.
Si compra bonos individuales tendrá la promesa de obtener
todo su capital inicial a la fecha del vencimiento. Pero un fondo
de bonos no tiene una fecha de vencimiento. El fondo está
activo, es decir, que el administrador del fondo está
constantemente comprando y vendiendo bonos. Puede comprar y
vender su inversión en el fondo en cualquier momento que
así lo desee, pero el valor de su inversión (la
cantidad total que obtendría si vendiera) fluctuará
según las tasas de interés en la economía.
Cuando ésta tasa sube, puede perder más de su
capital invertido. Por otro lado, puede ganar si la tasa cae.
Esta es la razón por la que muchos inversionistas
individuales acumulan el dinero que
desean invertir en certificados de depósito (CDs), cuentas
de mercado de dinero y fondos de bonos hasta que tengan lo
suficiente para empezar a comprar bonos individuales.

"Call" – Si su bono es called, exigido
o llamado, esto significa que su préstamo se
devolverá en breve. Cuando invierte en bonos, se le
dirá cuando su bono es redimible. Una vez que su bono es
redimido, tendrá que buscar otro sitio en donde invertir
su dinero. Los cupones de nuevos bonos pueden ser inferiores al
precio por el que el bono fue redimido.

Vencimiento – Es la duración
del préstamo; es decir, la fecha en la que
recuperará su dinero.

Cupón – La cantidad de
interés que recibirá por su inversión.

Si desea información adicional o quiere
establecer una cuenta con cualquiera de los socios de la
Asociación del Mercado de Bonos (The Bond Market
Association) que dan servicio a
inversionistas particulares…

A continuación se presenta una lista de sitios Web de más
de 70 miembros de la Asociación del Mercado de Bonos que
dan servicio a inversionistas particulares. Algunos se
especializan solo en bonos y fondos de bonos, pero la
mayoría proporciona una gama completa de productos de
inversión incluyendo bonos, acciones y fondos mutualistas.
Estos sitios pueden proporcionarle información para
educarle sobre opciones de inversión y le ayudarán
a establecer una cuenta en caso de que esté interesado en
crear un portafolio de inversión hoy.

BONOS CORPORATIVOS EN
PERU

Falabella planea concretar emisión de bonos en
Perú a fines de año

La multitienda Falabella, ligada a las familias Solari y
Del Río, planea emitir bonos corporativos en Perú,
 colocación que espera
      concretar hacia fines de
año y que sería una de las primeras que
efectúa una compañía de capitales chilenos
en Lima.

 El brazo financiero de la
compañía, Financiera CMR, informó a las
autoridades regulatorias peruanas de un primer programa de bonos
corporativos por 250 millones de nuevos soles, unos US$ 77
millones. Estos recursos ayudarán a la
compañía a tener una estructura de
financiamiento más amplia y de más largo plazo,
según explicó el gerente
general de Falabella, Juan Benavides.

El ejecutivo detalló que la
colocación está planeada para hacerse a fines de
año, aunque también precisó que no
necesariamente será por el total inscrito. De concretarse
la operación, Falabella será una de las primeras
empresas chilenas que acuda al mercado de capitales en
Perú. En enero de este año, Financiera Cordillera
-la división financiera de Ripley en Perú-
inscribió bonos corporativos, pero en su momento la firma
explicó que la idea era dejar abierto el camino
institucional por si en el futuro requerían de este
financiamiento. Así, si Falabella, a través de
Financiera CMR- emite sus bonos antes que Ripley, se
convertiría en la primera firma de origen chileno que
levanta capital en Perú.

Financiera CMR es
la segunda entidad más grande en Perú en cuanto a
las colocaciones en ese país, con US$ 143,3 millones a
junio de 2005. Esto supone contar con el 14,6% de
participación de mercado según la clasificadora
Apoyo & Asociados, vinculada con Fitch
Ratings.

Hasta ahora la
firma se financiaba a través de un sistema conocido en ese
mercado como certificados de depósitos, que son
instrumentos de más corto plazo. Ahora la idea es
diversificar sus fuentes de
financiamiento, de modo que cada acreedor no tenga una
participación muy importante respecto del total de pasivos
de la firma. Esa diversificación les da un plus en su
clasificación, dijeron en la agencia de riesgo
peruana.

En esta
institución agregaron que en Perú es un buen
momento para levantar capital, por las bajas tasas de
interés aún vigentes.

De acuerdo con la inscripción
hecha por Financiera CMR, el plazo es de cinco años, con
amortizaciones semestrales y a tasa fija.

Financiera CMR
-que opera en ese mercado desde 1997- otorga distintos tipos de
crédito, incluyendo avances en efectivo, automotrices e
hipotecarios. En tarjetas emitidas
es la líder
del mercado peruano, con un 24% de participación del
sector, de un parque que en ese país suma unas tres
millones de tarjetas emitidas.

En el primer
semestre de este año obtuvo utilidades por unos 39,8
millones de soles -unos US$ 12,5 millones- con un alza del 5,8%
respecto de la registrada en 2004.

Entre abril y
mayo, Financiera CMR compró el 9,7% de la propiedad de
la red de cajeros
automáticos de Perú, Unibanca, al Banco Standard
Chartered.

PLANES EN
CHILE

Juan Benavides, quien participó
de un evento con los más altos ejecutivos de Levi's de la
región, señaló que en Chile en el
ámbito de los supermercados el próximo año
planean concretar al menos cinco aperturas. Cada una les
significará concretar inversiones por US$ 5 millones a US$
6 millones.

Indicó
además que posiblemente uno de los lugares considerados
para estos desarrollos será Puente Alto, donde la
compañía concretó la compra de un terreno y
además posee otro disponible.

Grupo Gloria coloca bonos corporativos por S/.70
millones

El grupo Gloria
colocó bonos corporativos por 70 millones de soles (unos
22 millones de dólares) en el mercado local, en medio de
una fuerte demanda,
informó el agente colocador Citicorp Perú Sociedad
Agente de Bolsa.

(Reuters).- Los instrumentos de
financiamiento, subastados el viernes, forman parte de la Sexta
Emisión, Serie A, del Segundo Programa de Bonos
Corporativos y Papeles Comerciales de Gloria, y su fecha de
vencimiento es el 26 de marzo del 2014, dijo la agencia
colocadora de los bonos.

La subasta logró una demanda de
130 millones de soles, un 186% del monto ofertado. Los
principales compradores fueron las administradoras de fondos de
pensiones, que se adjudicaron un 47,6%  de los bonos,
seguidas por los fondos de gobierno con el 33,6%.

Los fondos mutuos alcanzaron, por su
parte, el restante 18,8% de la colocación, informó
Citigroup.

Los valores de renta fija fueron
colocados a una tasa de interés del 5,75%, a un plazo de
siete años contados a partir de la fecha de
emisión.

Los bonos tienen un valor nominal de
5.000 soles cada uno y una calificación de riesgo AA(pe),
según la calificadora Apoyo & Asociados
Internacionales, y AA, según Class &
Asociados.

Gloria produce y comercializa productos
lácteos, cárnicos, conservas de
pescado, jugos y bebidas en general. El Grupo Gloria es
controlado por la familia
Rodríguez Banda y tiene presencia a través de sus
diversos negocios en
los mercados de
Argentina, Ecuador,
Bolivia y
Puerto
Rico.

BONOS CORPORATIVOS EN EL
MUNDO

Desarrollará China
gradualmente bonos corporativos y derivados financieros

China desarrollará gradualmente bonos corporativos y
derivados financieros para proporcionar a los inversionistas
instrumentos de manejo de riesgos, dijo hoy Shang Fulin,
presidente de la Comisión Reguladora de Valores de China
(CRVCh).

La CRVCh continuará impulsando la proporción y
escala de la
inversión en mercados de capital por medio de los seguros,
anualidades y
fondos de seguridad social,
dijo Shang en un foro sostenido en la ciudad de
Shenzhen, sureste de China.

El pidió a los inversionistas institucionales que
exploren formas nuevas y efectivas de educar a los inversionistas
individuales sobre los riesgos que implica la compra de
valores.

La CRVCh también tomará medidas adicionales para
promover el nivel regulador y para acabar con las actividades
mercantiles ilegales, agregó el presidente.

Para lograr la meta, la CRVCh
ha aplicado el "sistema de registro con nombre real", uno de los
preparativos hechos para el debut de los futuros del
índice bursátil, para inversionistas de futuros a
partir del sábado.

La comisión ordenó a los inversionistas que
abran cuentas llevando su propias credenciales de
identificación y a los agentes de futuros que tomen
fotografías de los inversionistas.

Quienes abrieron cuentas antes del sábado, necesitan
proporcionar los datos correspondientes en seis meses.

El "sistema de registro con nombre real" ayudará a
impulsar la transparencia de los mercados de futuros, proteger
los derechos e intereses legítimos de los inversionistas y
evitar efectivamente crímenes financieros como lavado de
dinero, dijo un funcionario de la CRVCh.(Xinhua)

CONCLUSIONES

1-           
Los Bonos Corporativos se emiten con la aprobación de la
CONASEV  y son instrumentos de crédito, que permiten
a las empresas privadas que los emiten, financiar sus operaciones
en el pais.Es una forma de obtener dinero fresco de parte de
personas naturales, jurídicas que desean apoyar sus
actividades comprando "sus bonos corporativos".Desde luego que la
compra de bonos corporativos, le permite al usuario obtener
alguna rentabilidad a
su dinero.

2-           
El órgano que se encarga de autorizar la puesta en el
mercado financiero de"los bonos corporativos" , es la
CONASEV.

3-           
CONASEV le garantiza a la población la rentabilidad, solvencia, de la
empresa privada emisora de bonos corporativos. Es decir, avala la
emisión de "bonos corporativos".

4-           
Así el 15 de Mayo de 2007 La compañía
eléctrica Edegel inscribió un programa de
emisión en la Comisión Nacional Supervisora de
Empresas y Valores (Conasev) hasta por US$ 100 millones, en el
marco del Reglamento de Oferta Pública Primaria (OPP) para
Inversionistas Acreditados

5- Se consideran Inversionistas Acreditados a los
inversionistas institucionales, como las Administradoras de
Fondos de Pensiones (AFP), compañías de seguros y
fondos mutuos; también Essalud, la
Oficina de
Normalización Previsional (ONP) y las
sociedades titulizadoras.

También se incluye a aquellas personas naturales y
jurídicas con operaciones habituales en el mercado de
valores que acrediten cumplir previamente con requisitos
patrimoniales y de conocimientos mínimos, así como
a los fondos o patrimonios autónomos administrados por las
personas jurídicas que acrediten la debida
experiencia.

6-También se incluye a aquellas personas naturales y
jurídicas con operaciones habituales en el mercado de
valores que acrediten cumplir previamente con requisitos
patrimoniales y de conocimientos mínimos, así como
a los fondos o patrimonios autónomos administrados por las
personas jurídicas que acrediten la debida
experiencia.

  7- La Conasev destacó que el 11 de mayo el BBVA
Banco Continental concretó con éxito la segunda
emisión de su primer programa de bonos subordinados
orientados a inversionistas acreditados por un monto de US$ 20
millones a un plazo de 20 años y a una tasa de
interés de seis por ciento.

  8- La demanda duplicó la oferta (US$ 40
millones), habiendo sido las compañías de seguros
las que adquirieron más de la mitad del monto colocado
(75%) y los fondos mutuos el 25% restante.

En la primera emisión la entidad bancaria colocó
S/. 40 millones a un plazo de 15 años a una tasa de 5.85%
nominal anual. El monto demandado alcanzó los S/. 79.5
millones.

9- El año 2007 los bonos corporativos alcanzaron su
mayor pico El mercado público de valores mostró un
buen desempeño en septiembre y en las primeras
semanas de octubre, destacando la recuperación del
patrimonio administrado por los fondos mutuos y las mayores
colocaciones e inscripciones de emisiones de valores, como
reflejo del dinamismo de la actividad económica,
según revelo el último Reporte Mensual del Mercado
de Valores de la Comisión Nacional Supervisora de Empresas
y Valores (CONASEV).

Al 12 de octubre 2007, el patrimonio administrado por los
fondos mutuos operativos ascendió a US$ 4 272 millones, lo
que significó un crecimiento de 83% respecto al mismo
período del año anterior y de 5% respecto a agosto
pasado. De esta manera, superó el leve retroceso
registrado en agosto, cuando cayó en 1.3% respecto a
julio.

El número de partícipes (inversionistas) no
dejo  de aumentar, alcanzando los 270 428, 79.2% más
respecto al mismo período del año 2006 y 0.5%
más en comparación de agosto 2007, lo que evidencio
que se mantiene el interés del público en general
por esta alternativa de inversión en el mercado de
valores, pese a la volatilidad que ha caracterizado al mercado
bursátil en los últimos meses

10- Según el Reporte Mensual del Mercado de Valores,
correspondiente a septiembre 2007, se había observado una
recomposición en cuanto a la preferencia del tipo de fondo
por parte de algunos inversionistas, quienes 
trasladaron  sus recursos de fondos mutuos en dólares
y orientados preferentemente a la inversión en renta
variable (acciones), hacia fondos mutuos que se  invierten
preferentemente en instrumentos de deuda de corto y largo
plazo.

Se debe destacar que el 2007 fue  un año de
crecimiento sostenido y diversificación de la oferta para
la industria de
fondos mutuos debido a la constante aparición de nuevos
productos dirigidos a satisfacer las diversas preferencias de
riesgo de los inversionistas.  En efecto, solo en el tercer
trimestre del presente año se  inscribieron seis
nuevos fondos mutuos en el Registro Público del Mercado de
Valores (RPMV) de CONASEV: Scotia Fondos Acciones, Scotia Fondo
Mixto Moderado, Scotia Fondo Mixto Crecimiento, ING Renta
Balanceada, Interfondo Renta Mixta Balanceada e Interfondo Renta
Mixta Moderada.

11-A Octubre del 2007  se habian  inscrito 16 nuevos
fondos mutuos en el RPMV. De esta manera, el número de
fondos mutuos inscritos se ha elevado de 28 a fines del
año 200 6 a 44 al cierre de setiembre.

Inscripciones y colocaciones

Si bien el país se encuentra inmerso en un entorno
internacional dominado por la incertidumbre de los efectos de la
crisis
hipotecaria en el sistema financiero norteamericano, cuyas
consecuencias se han dejado sentir en el incremento de la
volatilidad de los precios de los valores listados en bolsa y la
fuerte apreciación de la moneda local respecto del
dólar, es importante indicar que, en lo que fue el
año 2007, el mercado de valores peruano  mostro
avances muy importantes, lo que se  vio confirmado en
setiembre y en  octubre de ese año.

Al 12 de octubre 2007, el total de emisiones por oferta
pública primaria (OPP) inscritas en el RPMV
ascendió a US$ 3 006 millones, monto superior en 34.5%
respecto al mismo período del año anterior. El
62.8% de este monto correspondió a bonos corporativos, el
16.7% a instrumentos de corto plazo y el 5.7% a bonos de arrendamiento
financiero.

13-Entre las inscripciones realizadas en las dos primeras
semanas de octubre se debe mencionar a las once emisiones de
bonos corporativos de Telefónica del Perú, todas
ellas correspondientes a su cuarto programa, destacando por su
volumen ocho de ellas por S/. 100 millones cada una.

14-Según revelo el último Reporte Mensual del
Mercado de Valores, solo en setiembre se inscribieron nueve
emisiones en el RPMV por un total de US$ 135 millones, destacando
los bonos corporativos de Telefónica del Perú (S/.
150 millones), y de Scotiabank Perú (US$ 20 millones),
así como los bonos subordinados del BBVA Banco Continental
(US$ 20 millones).

15-Asimismo, en Agosto se inscribieron cinco nuevos programas de
emisión por un monto de US$ 401 millones, destacando el
2do. programa de titulización bonos @VE de Continental
Sociedad Titulizadora (US$ 150 millones), el 2do. programa de
bonos subordinados del BBVA Banco Continental (US$ 100 millones),
el 1er. programa de bonos corporativos de Cementos Pacasmayo (US$
75 millones) y el 1er. programa de instrumentos de corto plazo
(US$ 6 millones).

De esta manera, el monto de programas inscritos alcanzó
los US$ 2 026 millones al cierre de setiembre.

16-Respecto a las colocaciones de emisiones por OPP en el
mercado de valores peruano, estas sumaron US$ 1 168 millones al
12 de octubre del presente año. Se debe precisar que el
57.3% de este monto correspondió a emisiones en soles y el
50.2% a bonos corporativos.

17-Entre el 1 y 12 de octubre 2007 téngase en
cuenta  se realizaron ocho colocaciones, destacando por su
volumen las emisiones de bonos corporativos de Red de
Energía del Perú (US$ 30 millones),  BBVA
Banco Continental (US$ 30 millones) y Telefónica del
Perú (S/. 80 millones).

18-Otro dato a señalar es que el 39.3% del monto
colocado fue adquirido por los fondos de pensiones administrados
por las AFP y el 36.4% por los fondos mutuos, entre otros
inversionistas institucionales.

El último Reporte Mensual del Mercado de Valores revelo
que, solo en septiembre, se colocaron once emisiones por un monto
de US$ 90 millones, siendo los de mayor volumen los bonos
subordinados del BBVA Banco Continental (US$ 20 millones) y los
bonos corporativos de Ferreyros S.A.

BIBLIOGRAFIA

www.cofide.com

www.bvl.com.pe

www.abogadoperu.com.pe

www.sbs.gob.pe

www.edupedia.es

www.gestiopolis.com

www.invermundo.com

ABC DE FINANZAS.WOODMAN CONSULTING

EL FUTURO DEL MERCADO DE VALORES EN PERU

REVISTA BUSINESS MAYO.2002

MEMORIAS ANUALES CONASEV 1990-1999

VADEMECUM BUSRATIL DE LA BOLSA DE VALORES

 1990-1999

PUBLICACIONES DEL BCRP

REVISTA DE VALORES CONASEV

 

 

 

 

Autor:

Pedro Alejandro Reyes Ramos

Perú

Partes: 1, 2
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