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Finanzas



Partes: 1, 2

    1. Introducción
    2. Teorías Basadas
      En Mercados De Capitales Perfectos
    3. La Estructura De
      Capital
    4. Principios
      Teóricos
    5. Desarrollo De La
      Investigación
    6. Tesis De
      Modigliani-Miller
    7. Riesgo
      Financiero

    INTRODUCCIÓN

    Los primeros planteamientos teóricos sobre la estructura de
    capital se
    centraron en determinar si existen algunas relaciones funcionales
    entre el ratio de endeudamiento con respecto al costo del capital
    medio ponderado y sobre el valor de
    la empresa.
    Estos se desarrollaron en escenarios de mercados
    perfectos, pero llegando a conclusiones contradictorias. No
    obstante la tesis de MM
    (1958) sirvió de referencia para posteriores investigaciones  que relajaron las
    restricciones de sus hipótesis, dando cabida a alguna
    imperfección o situación real del  mercado. A pesar
    que hoy en día no se han identificado todas las
    imperfecciones que puede tener un mercado, y que no  todas
    las conocidas han sido tenidas en cuenta para evaluar sus
    impactos en la relación endeudamiento-valor de empresa, existe
    un consenso de que el valor de las empresas puede
    variar a través del endeudamiento  por el efecto
    fiscal y otras
    imperfecciones del mercado como los costos de
    dificultades financieras, los costos de agencia y la
    asimetría de información, en muchos casos
    determinándose una estructura de capital óptima que
    compensa los costos con los beneficios  (teoría
    del trade off). Más recientemente otras
    investigaciones focalizan su atención en el estudio del mercado real:
    características del productoconsumo, el
    nivel de competencia
    sectorial, como la influencia de la estructura de capital en los
    resultados de las disputas por el control de las
    empresas; concluyendo que en estos casos las empresas fijan 
    una estructura de capital óptima, siguiendo los
    lineamientos de la teoría del trade off.

    TEORÍAS BASADAS
    EN MERCADOS DE CAPITALES PERFECTOS

    A pesar de que los modelos a
    tratar en esta sección poseen sus propias
    hipótesis, todos ellos encauzan sus demostraciones en
    ambientes que de una u otra forma se aproximan a posiciones de
    mercados perfectos. Por eso es conveniente señalar,
    primero que todo, cuáles son los supuestos asumidos por
    este tipo de mercado:

    Hipótesis de mercados
    perfectos1

    1. Los mercados de capitales operan sin costo.

    2. El impuesto sobre la
    renta de personas naturales es neutral.

    3. Los mercados son competitivos.

    4. El acceso a los mercados es idéntico para todos los
    participantes de los mismos.

    5. Las expectativas son homogéneas.

    6. La información no tiene costo.

    7. No existen costos de quiebra.

    8. Es posible la venta del derecho
    a las deducciones o desgravaciones fiscales.

    Valor de empresa y costo de
    capital

    De acuerdo con la siguiente terminología:

    V = Valor de mercado de la empresa.

    D = Valor de mercado de la deuda.

    Ki = Tipo de interés
    nominal de la deuda.

    Ko = Costo de capital medio ponderado.

    X = Beneficio esperado por la empresa antes de intereses e
    impuestos.

    S = Valor de mercado del capital  propio.

    E = Beneficio disponible para accionistas.

    Ke = Costo de capital propio.

    D = Volumen de deuda
    contraído

    Se pueden establecer las siguientes

    Equivalencias:

    V = S + D (1)

    X = E + KiD (2)

    Ko = X/V (3)

    Ke = E/S (4)

    Ki = KiD/D (5)

    Despejando E de (4) y KiD de (5) se

    tiene:

    E = KeS (6)

    KiD = KiD (7)

    Si se reemplaza las ecuaciones (6)
    y

    (7) en (2) queda:

    X = KeS + KiD (8)

    Y si a su vez se reemplaza X en la

    ecuación (3) se obtiene que:

    Ko = (KeS + KiD) /V

    Reordenando:

    Ko = KeS /V + KiD/V (9)

    Donde Ke > Ko > Ki en función al
    riesgo
    atribuible a los fondos esperados por los diferentes tipos
    de  inversión.  De la ecuación
    anterior se puede despejar

    Ke:

    Ke = Ko + (Ko – Ki) D/S (10)

    La estructura de
    capital

    La estructura de capital hace referencia a la forma o
    composición de la financiación de los activos de la
    empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible
    (recursos ajenos)
    y no exigible (recursos propios). De manera implícita, la
    estructura de capital supone un acuerdo entre los proveedores de
    capital financiero sobre cómo repartir los flujos de caja
    que los activos producirán en el futuro.

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