- Introducción
- Teorías Basadas
En Mercados De Capitales Perfectos - La Estructura De
Capital - Principios
Teóricos - Desarrollo De La
Investigación - Tesis De
Modigliani-Miller - Riesgo
Financiero
INTRODUCCIÓN
Los primeros planteamientos teóricos sobre la estructura de
capital se
centraron en determinar si existen algunas relaciones funcionales
entre el ratio de endeudamiento con respecto al costo del capital
medio ponderado y sobre el valor de
la empresa.
Estos se desarrollaron en escenarios de mercados
perfectos, pero llegando a conclusiones contradictorias. No
obstante la tesis de MM
(1958) sirvió de referencia para posteriores investigaciones que relajaron las
restricciones de sus hipótesis, dando cabida a alguna
imperfección o situación real del mercado. A pesar
que hoy en día no se han identificado todas las
imperfecciones que puede tener un mercado, y que no todas
las conocidas han sido tenidas en cuenta para evaluar sus
impactos en la relación endeudamiento-valor de empresa, existe
un consenso de que el valor de las empresas puede
variar a través del endeudamiento por el efecto
fiscal y otras
imperfecciones del mercado como los costos de
dificultades financieras, los costos de agencia y la
asimetría de información, en muchos casos
determinándose una estructura de capital óptima que
compensa los costos con los beneficios (teoría
del trade off). Más recientemente otras
investigaciones focalizan su atención en el estudio del mercado real:
características del producto–consumo, el
nivel de competencia
sectorial, como la influencia de la estructura de capital en los
resultados de las disputas por el control de las
empresas; concluyendo que en estos casos las empresas fijan
una estructura de capital óptima, siguiendo los
lineamientos de la teoría del trade off.
TEORÍAS BASADAS
EN MERCADOS DE CAPITALES PERFECTOS
A pesar de que los modelos a
tratar en esta sección poseen sus propias
hipótesis, todos ellos encauzan sus demostraciones en
ambientes que de una u otra forma se aproximan a posiciones de
mercados perfectos. Por eso es conveniente señalar,
primero que todo, cuáles son los supuestos asumidos por
este tipo de mercado:
Hipótesis de mercados
perfectos1
1. Los mercados de capitales operan sin costo.
2. El impuesto sobre la
renta de personas naturales es neutral.
3. Los mercados son competitivos.
4. El acceso a los mercados es idéntico para todos los
participantes de los mismos.
5. Las expectativas son homogéneas.
6. La información no tiene costo.
7. No existen costos de quiebra.
8. Es posible la venta del derecho
a las deducciones o desgravaciones fiscales.
Valor de empresa y costo de
capital
De acuerdo con la siguiente terminología:
V = Valor de mercado de la empresa.
D = Valor de mercado de la deuda.
Ki = Tipo de interés
nominal de la deuda.
Ko = Costo de capital medio ponderado.
X = Beneficio esperado por la empresa antes de intereses e
impuestos.
S = Valor de mercado del capital propio.
E = Beneficio disponible para accionistas.
Ke = Costo de capital propio.
D = Volumen de deuda
contraído
Se pueden establecer las siguientes
Equivalencias:
V = S + D (1)
X = E + KiD (2)
Ko = X/V (3)
Ke = E/S (4)
Ki = KiD/D (5)
Despejando E de (4) y KiD de (5) se
tiene:
E = KeS (6)
KiD = KiD (7)
Si se reemplaza las ecuaciones (6)
y
(7) en (2) queda:
X = KeS + KiD (8)
Y si a su vez se reemplaza X en la
ecuación (3) se obtiene que:
Ko = (KeS + KiD) /V
Reordenando:
Ko = KeS /V + KiD/V (9)
Donde Ke > Ko > Ki en función al
riesgo
atribuible a los fondos esperados por los diferentes tipos
de inversión. De la ecuación
anterior se puede despejar
Ke:
Ke = Ko + (Ko – Ki) D/S (10)
La estructura de
capital
La estructura de capital hace referencia a la forma o
composición de la financiación de los activos de la
empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible
(recursos ajenos)
y no exigible (recursos propios). De manera implícita, la
estructura de capital supone un acuerdo entre los proveedores de
capital financiero sobre cómo repartir los flujos de caja
que los activos producirán en el futuro.
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