Tradicionalmente se distingue entre acreedores y accionistas,
aunque en la empresa
moderna es habitual la utilización de instrumentos
híbridos que complican sensiblemente el análisis. En la inversión inmobiliaria directa, es menos
frecuente la utilización de dichos instrumentos por lo que
el análisis clásico simplificado no pierde realismo.
Las decisiones de financiación tienen una gran
importancia en la gestión
empresarial; de ellas dependen en gran medida la viabilidad y
rentabilidad
de los negocios. Una
de las interrogantes clave en finanzas es,
por tanto, la existencia o no de una estructura de
capital
óptima y cómo se localiza.
La estructura óptima de
capital.
Definición.
A los efectos de este trabajo
definimos la estructura óptima de capital como aquella que
maximiza el valor
empresarial. Maximizar el valor de la empresa supone
minimizar el coste del capital medio ponderado (WACC) cuando los
flujos de fondos no se ven afectados por el aumento de la
relación deuda /valor de la empresa. ¿Por
qué no maximizar el valor de las acciones?
Demostrar que maximizar el valor de la empresa supone
también maximizar el valor de las acciones cuando el valor
nominal de la deuda es igual a su valor de mercado, es
sencillo si utilizamos la teoría
de opciones: considerando con Black y Scholes (1973) a las
acciones de la empresa como una opción de compra cuyo
subyacente son los activos
empresariales con precio de
ejercicio igual a los pagos debidos a la deuda y plazo hasta el
ejercicio igual al plazo hasta el vencimiento de
la deuda, sabemos que C (valor de la opción call) = max
(S-K;0), donde S es el valor futuro del activo subyacente y K el
precio de ejercicio.
Si suponemos constantes la volatilidad del activo subyacente
(σ) y el tipo de interés
(r) y K es conocido y constante desde el momento 0, para
maximizar el valor de las acciones (C = opción call) es
necesario maximizar el valor de la empresa (S), por tanto,
maximizar éste obliga a maximizar el valor de los recursos propios
(C = opción call).
Existencia de la estructura óptima de capital. Los
costes de quiebra.
El "problema" de la estructura de capital surge como
consecuencia de la posibilidad de que modificaciones en la
composición de recursos propios-recursos ajenos pueda
modificar el valor de la empresa. Desde la publicación del
conocido artículo de
Modigliani y Miller (1958) la cuestión ha sido objeto
de un sinnúmero de trabajos sin que se haya llegado a una
conclusión definitiva que explique la práctica
empresarial de la relación deuda / fondos propios y en
caso de que exista una estructura óptima, la forma de
estimarla.
Modigliani y Miller concluyeron que la estructura de capital
de una empresa no
incide en el valor de la misma1, y que tal valor, se obtiene
capitalizando sus flujos de caja libres a una tasa Ku sobre la
base de las siguientes hipótesis:
1. Las empresas
sólo emiten dos tipos de activos: acciones y obligaciones.
2. Los flujos de caja son perpetuos sin crecimiento.
3. No existen costes de transacción ni de quiebra.
4. No existen impuestos.
5. El presupuesto de
inversiones ha
sido decidido ex ante.
Así,
Vu = FCL/Ku
Donde Vu = valor de la empresa no endeudada, FCL = flujos de
caja libres y Ku = coste de los recursos propios
desapalancados.
En una aclaración posterior en la que se tenía
en consideración la existencia de impuestos sobre
beneficios de las empresas, el riesgo en el
coste de la deuda y la desgravación fiscal de los
intereses, la anterior formulación se modificaba de la
siguiente manera:
Vl = FCL / Ku + T x D2,
Donde T es el tipo impositivo efectivo marginal y D es el
importe (fijo a perpetuidad) de la deuda asumida por la empresa.
De la ecuación anterior se deriva que el valor de la
empresa aumenta indefinida y linealmente con el aumento del
importe nominal de la deuda contratada, por el mayor valor del
ahorro fiscal
que producen los intereses (TxD). Modigliani y Miller (en
adelante MM) también obtuvieron las siguientes relaciones
entre Ke (coste de los recursos propios), Kd (coste de la deuda),
Ku (coste de los recursos propios desapalancados)3:
Ke = Ku + [D/E x (1-T) x (Ku-Kd)]
Si el coste medio ponderado del capital es
1 Esta conclusión se conoce como Proposición I
de MM
2 Modigliani y Miller (1963). De acuerdo con esta
formulación el factor que determina el endeudamiento es el
ahorro fiscal de los intereses que produce.
3 Esta ecuación se conoce como Proposición II de
MM. D = valor de mercado de la deuda. E = valor de mercado de los
recursos propios.
WACC = Ke x E/V +Kd (1-T) x D/V,
puede demostrarse que4
WACC = Ku x [1-(T x D/V)].
De todo lo anterior puede concluirse que aceptando como
ciertas las hipótesis de
partida de MM, a mayor deuda, menor coste medio ponderado de
capital, por lo que si definimos como estructura óptima
del capital aquella que minimiza el WACC y maximiza el valor de
la empresa, parece que lo óptimo es que la deuda suponga
la mayor proporción posible en la estructura del
pasivo.
Las conclusiones no se alteran cuando, en el contexto de la
valoración de empresas, se combinan las ecuaciones de
MM con las derivadas de la
introducción del modelo de
valoración de activos de Sharpe (1963) y Lintner (1965)
conocido como "Capital Asset Pricing Model" (CAPM)5:
Ke = Rf +βe x (E(Rm)-Rf)
Ku = Rf + βu x (E(Rm)-Rf)
βe = βu + (βu-βd) x D/E x (1-T)
WACC = Ke x E/V + Kd (1-T) x D/V
Ke = Ku + (Ku-Kd) x D/E x (1-T)6
Ha habido sin embargo intentos interesantes de aplicar estas
ecuaciones con algunas modificaciones a la búsqueda de la
estructura óptima de capital. La más sencilla es la
propuesta por el profesor
Damodaran (2001). El citado autor toma
Ke = Ku + (Ku-Kd) x D/E x(1-T)
de MM y combina la ecuación de la proposición II
con las ecuaciones procedentes del CAPM, es decir,
Ke = Rf + βePm
Ku = Rf + βuPm
Kd = Rf + βdPm.
Sustituyendo las ecuaciones anteriores en la
proposición II, se obtiene7:
βe = βu + D/E x (1-T) x (βu-βd).
4 Para una derivación completa de éstas
fórmulas puede consultarse: Copeland, T. y J. Weston
(1992) o Fernández, P. (2002)
5 Ambos modelos
suponen ausencia de costes de transacciones y por tanto Cq =0
6 Donde Rm = rendimiento del mercado (generalmente el de
acciones utilizado como "proxy"), Rf = tipo de
interés sin riesgo, Kd = coste de la deuda, Ke = coste de
los recursos propios apalancados, WACC = coste medio ponderado
del capital.
7 Todos los cálculos para llegar a esta
expresión y los problemas a
los que puede dar lugar se pueden consultar en Mascareñas
(2002)
Además, supone que βd = 0 (entonces βe =
βu (1 + D/E x (1-T)) y lo justifica afirmando que el riesgo
por el incremento del endeudamiento lo asumen íntegramente
los accionistas.
Efectivamente puede encontrarse un WACC mínimo (que
supone un Vl máximo si no se han visto afectados los
flujos de caja por el incremento de la deuda) porque Ke es una
función
creciente del cociente D/E. Los Kd correspondientes a cada nivel
de deuda son arbitrarios en este ejemplo. El profesor Damodaran
estima el coste de la deuda para cada D/E sobre la base de una
calificación del riesgo crediticio sintético que se
deriva de diversos ratios de cobertura del servicio de la
deuda. El problema es que suponer βd = 0 no es muy realista
porque entonces o bien la correlación de los rendimientos
de toda deuda con la cartera de mercado es 0, o la deuda
sencillamente no tiene riesgo. Esto último se desmiente en
el propio intento de asignarle a cada nivel de deuda una
calificación (que precisamente indica el nivel de riesgo)
y lo anterior simplemente no se corresponde con la realidad.
El argumento que utilizaremos en este trabajo para justificar
la existencia de una estructura óptima de capital es la
posible existencia de "costes de quiebra"8 (Cq) definidos
como la cesión de valor a terceros que se produce por la
inminencia (costes de quiebra indirectos) u ocurrencia (costes de
quiebra directos) de la insolvencia o quiebra9. El incremento del
endeudamiento aumenta la probabilidad
de la insolvencia y de sus costes por lo que teniendo en cuenta
este factor puede rescribirse la ecuación de valor de la
empresa de la siguiente forma
Los principales determinantes de la estructura del capital en
las empresas mexicanas son la composición de activos y la
rentabilidad. Sin embargo, es necesario comenzar a estudiar las
condiciones del entorno macroeconómico e
institucional.
Principios
teóricos
Para fines prácticos, se expone en la primera parte la
teoría del equilibrio
estático, y en la segunda, se describen el resto de las
teorías, las cuales se clasifican en varios
grupos de
modelos, de acuerdo a las fuerzas que determinan las decisiones
de apalancamiento, como lo proponen Harris y Raviv (1991).
– Teoría del equilibrio estático. Se basa en la
proposición de que la estructura de capital está
determinada por el trade-off existente entre las ventajas del
subsidio fiscal por apalancamiento y los costos
relacionados con el apalancamiento, llamados costos de
insolvencia financiera (financial distress).
– Modelos relacionados con los costos de agencia. Se basan en la
proposición de que los costos de agencia tienen una
influencia considerable sobre la estructura financiera. Dichos
costos se originan por los conflictos de
intereses entre los agentes que intervienen en la empresa. Los
principales tipos de conflictos de interés son:
– Conflictos de interés entre los administradores y los
socios. Los administradores poseen sólo una parte de la
propiedad de
la empresa, por lo tanto, no capturan todos los beneficios de un
desempeño exitoso, pero sí asumen
totalmente los malos resultados porque afectan su
reputación.
– Conflictos de interés entre los socios y los acreedores.
Los accionistas tienen responsabilidad limitada sobre las pérdidas
de la compañía, no obstante, reciben la mayor parte
de las ganancias, mientras que los acreedores reciben sólo
una parte fija e incluso pueden tener pérdidas.
– Modelos basados en la información asimétrica. Asumen que
los agentes internos a la empresa tienen información
privilegiada sobre los proyectos, flujo
de efectivo y riesgo. Por tal motivo, los agentes externos a la
operación de la empresa exigirán una prima que
compensa esta asimetría de información. Una de las
teorías que se fundamenta en la información
asimétrica es la de la "jerarquía en la toma de
decisiones", la cual propone que debido a los problemas de
información es preferible financiar los proyectos de
inversión con recursos que no presenten una
subvaluación en el mercado, como las utilidades retenidas
y la deuda de bajo riesgo; las emisiones de capital se
utilizarán únicamente como última
alternativa.
– Modelos basados en las estrategias de
mercado. Este tipo de modelos utilizan herramientas
de diversas teorías económicas, como la economía administrativa y la
organización industrial, para explicar la estructura
financiera.
– Modelos basados en el control
corporativo. Sostienen que la estructura de capital está
determinada por las decisiones de la
administración para mantener el control ante un rival,
considerando que las acciones tienen derecho de voto, mientras
que los tenedores de deuda no lo tienen. El administrador
puede elegir endeudarse más o limitar la emisión de
acciones con derecho a voto para evitar que se realice una toma
hostil (take over).
Desarrollo de la
investigación
Con este estudio se pretende ampliar el campo de conocimientos
de las finanzas corporativas en México, a
través de una investigación empírica, para
determinar la importancia relativa de ciertas variables
propias de cada empresa en las decisiones corporativas de
financiamiento. Adicionalmente, se estudia el
impacto de factores institucionales y macroeconómicos que
han sido poco analizados en México.
Algunas preguntas de la
investigación fueron:
¿Existen variables propias de las empresas o
exógenas que los administradores toman en cuenta para
elegir una estructura financiera que minimice el costo promedio
ponderado de capital o ayuden a reducir los conflictos de
interés y la asimetría de información entre
los diferentes agentes que intervienen en la empresa?
Como preguntas auxiliares, son relevantes las siguientes, debido
a su aportación empírica al campo de estudio de las
finanzas corporativas:
· ¿El dinamismo del entorno macroeconómico e
institucional es un determinante relevante en las decisiones de
estructura de capital de las empresas mexicanas? Y, si es
así, ¿cuál es su importancia relativa con
relación a los factores específicos de cada
firma?
· ¿Cuál de las teorías existentes
sobre la estructura de capital explica mejor las decisiones de
apalancamiento financiero de las empresas en una economía
emergente, de acuerdo a los resultados empíricos
observados en esta investigación?
Las decisiones de estructura de capital no son irrelevantes o
aleatorias en la estrategia
financiera de las compañías y grupos empresariales
en México. Por el contrario, existen variables
endógenas y del entorno macroeconómico e
institucional que las empresas toman en cuenta para elegir una
estructura financiera que minimice su costo promedio ponderado de
capital y ayude a reducir los conflictos de interés y la
información asimétrica entre los diferentes agentes
que intervienen en la empresa. Estas variables no tienen el mismo
efecto en cada uno de los sectores de negocio, debido a las
características propias de cada uno de ellos.
Teorema de Modigliani-Miller
El teorema Modigliani-Miller (llamado así por
Franco Modigliani y Merton Miller) es parte esencial del pensamiento
académico moderno sobre la estructura de capital de la
empresa. El teorema afirma que el valor de una
compañía no se ve afectado por la forma en que
ésta es financiada en ausencia de impuestos, costes de
quiebra y asimetrías en la información de los
agentes. Oponiéndose al punto de vista tradicional, el
teorema establece que es indiferente que la empresa logre el
capital necesario para su funcionamiento acudiendo a sus
accionistas o emitiendo deuda. También es indiferente la
política
de dividendos.
Proposiciones del teorema
Modigliani-Miller en el caso de que no haya impuestos
Consideremos dos empresas en todo idénticas excepto en
su estructura financiera. La primera (empresa U) no está
apalancada; es decir, se financia únicamente por las
aportaciones de los accionistas. La otra sociedad
(empresa L) está apalancada; se financia en parte con
acciones y en parte con deuda. El teorema Modigliani-Miller
afirma que el valor de las dos compañías es el
mismo:
Proposición I: 
Donde VU es el valor de la empresa sin
apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de la
empresa, y VL es el valor de una empresa con
apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de la
empresa más todas sus deudas.
El teorema se basa en el siguiente razonamiento: supongamos
que un inversor está indeciso entre invertir una
determinada cantidad de dinero en la
empresa U o en la empresa L. Será indiferente para
él comprar acciones de la empresa apalancada L o comprar
acciones de la empresa U y simultáneamente pedir prestado
en la misma proporción que la empresa L lo hace. El
rendimiento de ambas inversiones será el mismo. Por lo
tanto el precio de las acciones de L debe ser el mismo que el de
las acciones de U menos el dinero que
el inversor B pidió prestado, que coincide con el valor de
la deuda de L.
El razonamiento para ser cierto necesita una serie de fuertes
supuestos. Se asume que el coste de pedir prestado dinero por el
inversor coincide con el de la empresa, lo que sólo es
cierto si no hay asimetría en la información que
reciben los agentes y si los mercados
financieros son eficientes.
Proposición II: 
rS es el coste del capital de la
empresa.
r0 es el coste del capital de una empresa
sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital
propio de la empresa.
Esta proposición afirma que el coste del capital de la
empresa es una función lineal de la ratio entre deuda y
capital propio. Una ratio alta implica un pago mayor para el
capital propio debido al mayor riesgo asumido por haber
más deuda. Esta fórmula se deriva de la
teoría del coste medio del capital.
Las dos proposiciones son cierta siempre que asumamos que:
-no hay impuestos.
-no hay costes de transacción.
–los particulares y las empresas pueden pedir prestado
a los mismos tipos de interés.
Lógicamente, después de estos supuestos tan
restrictivos que no se cumplen en el mundo real, el teorema
podría parecer irrelevante, pero a pesar de ello se sigue
estudiando por un motivo muy importante. Debemos comprender
qué supuestos se están violando para entender cual
es la estructura de capital óptima.
Proposiciones del teorema
Modigliani-Miller en el caso de que haya impuestos
Proposición I: 
VL es el valor de una empresa apalancada.
VU es el valor de una empresa sin
apalancamiento.
TCB es el tipo impositivo(T_C) x el valor de la
deuda (B)
Es evidente que hay ventajas para la empresa por estar
endeudada ya que puede descontarse los intereses al pagar sus
impuestos. A mayor apalancamiento, mayores deducciones fiscales
para la compañía. Sin embargo, los dividendos, el
coste del capital propio, no puede ser deducido en el pago de los
impuestos.
Proposición II: 
rS es el coste del capital propio.
r0 es el coste del coste del capital
de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital
propio.
Tc es el tipo impositivo.
Esta relación sigue demostrando que el coste del
capital propio crece al crecer el apalancamiento debido al mayor
riesgo asumido. Obsérvese que la fórmula es
distinta a la de la proposición cuando no había
impuestos.
Los supuestos que así mismos son:
-Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos
T_C, en sus beneficios después de intereses.
-No hay costes de transacción
-Los particulares y las empresas pueden pedir prestado al
mismo tipo de interés
Miller y Modigliani publicaron en años sucesivos
investigaciones profundizando en los conceptos
estudiados en el teorema.
El teorema fue publicado inicialmente en: F. Modigilani y M.
Miller, "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory
of Investment," American Economic Review (Junio 1958).
TESIS DE
MODIGLIANI-MILLER
Frente a la llamada tesis tradicional, según la cual
existe una estructura financiera óptima, esto es, un ratio
recursos ajenos/recursos propios que maximiza el valor de la
empresa o minimiza su coste del capital medio ponderado, Franco
Modigliani y Merton Miller (1958) demuestran que cuando se dan
determinadas hipótesis o supuestos, tanto el valor de la
empresa como su coste del capital medio ponderado son
independientes de la estructura financiera o composición
del pasivo.
Método Modigliani Miller
Modigliani y Miller sostienen que la relación entre el
apalancamiento y el costo de capital se explica por la
aproximación de la utilidad neta
operacional.
Ellos atacan la posición tradicional con base en el
comportamiento
del costo de capital, manteniéndolo constante para varios
grados de apalancamiento
Los supuestos de su trabajo son los siguientes:
- Mercado de capitales perfecto.- La información no
tiene ningún costo y además esta disponible para
todos los inversionistas. Se asume la racionalidad de los
inversionistas. - Los valores
esperados de las distribuciones de probabilidad de la utilidad
operacional esperada para los periodos futuros son los mismos
que los de la utilidad operacional presente. - Todas las empresas pertenecientes a una clase
determinada tienen el mismo grado de riesgo.
La posición Modigliani-Miller se basa en la idea de que
no importa como se divida la estructura de capital (deuda y
patrimonio)
pues el valor de la inversión se conserva.
- Esto es, porque el valor total de la inversión
de una firma depende de su capacidad lucrativa y su
riesgo. - Una vez que se hace la valuación de la empresa por
uno de los métodos
mencionados anteriormente, se define la maximización del
presupuesto de capital que le conviene a la empresa.
Existen dos posibilidades, una sería pedir
financiamiento y la otra buscar inversionistas mediante la
emisión de acciones gracias a la utilidad generada.
¿Por qué cambian los precios de las
acciones?
- Si los inversionistas consideran que las noticias
sobre la empresa no son buenas, saldrán a vender sus
acciones. Sin embargo, si los inversionistas con expectativas
positivas sobre la misma empresa representan una demanda
superior a la oferta, el precio no bajará sino por el
contrario subirá.
- Si los vendedores superan a los compradores, el precio
bajará.
¿Qué influye en la oferta y
demanda?
- Pueden ser factores económicos, políticos o
sociales que afectan al país o región (muchos
inversionistas evalúan a los países de una
región por igual); factores que influyen en el sector
económico o industria a
la que pertenece la empresa; o factores que afectan
directamente a la propia empresa. - En algunos mercados no
tan líquidos, las bolsas fijan porcentajes
máximos de variación de precios por día
con el fin de evitar variaciones muy bruscas que puedan
perjudicar a los inversionistas.
- Sin embargo, en los mercados más líquidos
como los estadounidenses, no existe un tope para la
variación en los precios.
Riesgo
Financiero
Los objetivos
básicos en la política
financiera de cualquier organización debe ser analizada con
prelación en las medidas que en un momento
posibilitará la toma de decisiones para minimizar el
riesgo futuro y así evitar posibles crisis
empresariales
Es evidente que el fracaso empresarial es el resultado de un
complejo económico en el que interaccionan
múltiples factores, tanto de carácter interno como externo a la propia
empresa; los mercados financieros, la estructura cambiante de los
mercados productivos, las estrategias empresariales, el mercado
laboral o la
política económica de la administración entre otros muchos. todo
ello convierte en ardua y complicada la tarea de evaluar la
dinámica que experimentará una
empresa a mediano y largo plazo.
El nuevo orden organizacional ha hecho que se reduzcan
considerablemente el volumen de
cesaciones de pago, quiebras, concordatos y atraso en la
cancelación de operaciones
crediticias, sin olvidar que es precisamente en época de
abundancia en donde la aplicación de una correcta
estrategia financiera puede evitar desequilibrios y la
aceptación de riesgos que
converjan en una situación que se convierta en definitiva
una coalición de los intereses de todos los actores que
intervienen en el proceso
productivo de la empresa, cuando se produzca un periodo
recesivo.
De esta forma se deben identificar y analizar aquellos
factores determinantes de la insolvencia y del fracaso de las
decisiones financieras, mejorando y proponiendo nuevos sistemas de
información que permitan detectar con suficiente
antelación situaciones específicas de
riesgo.
Relación directa
El riesgo empresarial puede variar de acuerdo al hecho que
dada la actual globalización y las tensiones de los
mercados internacionales las decisiones financieras dependen
directamente de estos factores
Los objetivos básicos en la política financiera
de cualquier ente debe ser analizada con prelación en las
medidas que en un momento posibilitará la toma de
decisiones para minimizar el riesgo futuro de crisis
empresariales.
Por esto es necesario estimar que las técnicas
de análisis y valoración de riesgos adquieren en
estos momento suma relevancia capital que justifica el
interés por mantener un alto nivel de conocimiento
de las operaciones que la empresa realiza en proceso de
conformación de un plan
estratégico y financiero que llevan a la
consolidación dentro del nuevo orden.
MERCADO
En general, las transacciones económicas son acuerdos
de intercambio entre dos partes, por los que el vendedor se
compromete a la entrega de un activo a cambio de
recibir una cantidad de dinero, o precio, que paga el
comprador.
Dependiendo de cuando se entreguen los activos, una vez
formalizado el contrato de
compraventa, se tienen dos tipos de mercados:
Mercado spot
El intercambio se realiza al formalizarse el contrato.
Inmediatamente
Mercado forward
El intercambio se realiza en una fecha preestablecida futura.
RIESGO EMPRESARIAL
Los actuales modelos organizacionales y su estructura de
información presentan algunas deficiencias en cuanto a la
medición y valoración sobre el
riesgo de obtención del beneficio empresarial,
dificultando así la toma de decisiones de los responsables
y usuarios de esta información, repercutiendo directamente
con la entrada de recursos por medio de nuevos inversores de
capital.
Por ende se hace necesario diseñar las herramientas
necesarias para que las empresas presenten la información
referente al riesgo que se asume por tomar o no una
decisión productiva o financiera, esto basado en el
principio referente al real origen de los riesgos, incorporando
información sobre las distintas áreas operativas de
la empresa y también sobre el entorno en el que la entidad
desarrolla su actividad, analizando separada y conjuntamente los
riesgos operativos, financieros, estratégicos y
ambientales.
En este caso nos centraremos en el manejo del riesgo
financiero.
Riesgo financiero
Cotidianamente los administradores deben tiene que proteger su
empresa de los riesgos financieros a que esta se ve sometida. En
el caso de la empresa los riesgos financieros a los que
está sometida son los siguientes:
De no pago
Cuando se vende un producto o
servicio puede encontrarse con que los clientes no
cumplen adecuadamente con los pagos y plazos establecidos, bien
porqué no quiere o no puede.
De variación en el tipo de interés
Este se presenta cuando ante la contratación de una
determinada financiación o inversión se asume un
riesgo de variación en el tipo de interés, donde en
función del tipo de operación y de la
variación soportada se encontrará ante una
situación más favorable o desfavorable.
Riesgo país
La empresa tan sólo se ve sometida a este riesgo cuando
tiene que realizar una transacción comercial con
determinados países, y viene dado como consecuencia del
bloqueo de los pagos exteriores de dicho país.
Los objetivos básicos en la política financiera de
cualquier ente debe ser analizada con prelación en las
medidas que en un momento posibilitará la toma de
decisiones para minimizar el riesgo futuro de crisis
empresariales
MANEJO DEL RIESGO FINANCIERO
Uno de los sistemas de
control de riesgo financiero es la utilización de
derivados y futuros.
DERIVADOS
Un producto derivado es cualquier contrato cuyo precio dependa
o derive de otro activo principal, al que se le llama
comúnmente activo subyacente. La operativa en derivados
permite neutralizar el riesgo de precio o de mercado.
En un principio los subyacentes eran bienes
físicos, principalmente bienes
agrícolas o ganaderos, es decir, materias primas. Hoy
en día existen subyacentes muy variados como metales, petróleo, energía
eléctrica y también activos financieros.
Tipos de productos
derivados
Contrato de futuros
Contrato de opciones
Warrants
FUTUROS
Un contrato de futuro es un contrato de compraventa, aplazado en
el tiempo, donde
hoy se pacta el activo a intercambiar, la cantidad, el precio y
la fecha futura en que se llevará a cabo la
transacción. Los futuros se negocian siempre en mercados
organizados.
Tanto el comprador como el vendedor de futuros aceptan unas
obligaciones, frente a las expectativas de mercado que tiene cada
uno.
El comprador recibe el activo subyacente, a cambio de pagar el
precio pactado en la fecha de vencimiento.
El comprador espera obtener beneficios cuando suba el precio
del activo subyacente por encima del precio del futuro, ya que al
tener la obligación de comprar más barato que en el
mercado y pérdidas cuando el precio del activo subyacente
se sitúa por debajo del futuro.
Mientras que el vendedor al entregar el activo subyacente, a
cambio de recibir el precio pactado en la fecha de vencimiento
espera obtener beneficios cuando baje el precio del activo
subyacente por debajo del precio del futuro
Las opciones
Son contratos de
compraventa sobre futuros por el cual su comprador adquiere el
derecho, pero no la obligación, de comprar o vender cierta
cantidad de un activo subyacente a un precio determinado, en una
fecha futura o a su vencimiento. A cambio de ese derecho, el
comprador de la opción abona al vendedor una prima. Los
tipos de opciones son:
De compra (Call)
En la opción de compra (call), puesto que el poseedor
de una opción tiene un derecho, pero no una
obligación, cuando llegue la fecha de vencimiento
ejercerá ese derecho sólo si le conviene
financieramente. Eso ocurrirá si el precio de mercado del
activo subyacente es, al vencimiento, superior al del
ejercicio.
De venta (PUT)
En una opción de venta (put), el ejercicio de la
opción será ventajoso cuando el precio de mercado
del subyacente esté por debajo del strike, puesto que
permitirá vender el activo a un precio superior al del
mercado.
En el Mercado de Futuros y Opciones se negocian contratos de
futuros y opciones sobre activos de renta fija y renta
variable.
Respecto a la implementación o utilización de
los derivados y los futuros, debe obtenerse la información
necesaria para realizar el análisis de riesgos
empresariales realizando una descripción de cada uno de los riesgos,
realizando una retroalimentación de la información
que existe en la actualidad y la recogida en los modelos
aplicativos ya existentes.
Toda esta información ayudará en la
valuación y valoración de la información
para así obtener un conjunto de indicadores o
medidas del riesgo que agilicen el proceso de toma de decisiones
adecuadas.
Autor:
Carolina Carvallo
C.I. 10.489.829
República Bolivariana De Venezuela
Ministerio Del Poder Popular
Para La Defensa
Universidad Nacional Experimental Politécnica De La
Fuerza
Armada
Sede Caracas
Materia: Finanzas
Carrera: Licenciatura De Contaduría Pública
Seccion 08
Caracas, Noviembre De 2008
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