Fundamentos teóricos y conceptuales sobre el estudio del Capital de Trabajo Neto (página 2)

Así mismo, como sugiere (Brearley, 1998):

"el Fondo de Maniobra Neto es los Activos
Circulantes menos los Pasivos Circulantes."

Como menciona (Demestre, 2002), el Capital de
Trabajo Neto son:

"los fondos o recursos con que
opera una empresa a
Corto Plazo, después de cubrir el importe de las deudas
que vencen también a Corto Plazo."

En términos del profesor (G.
E. Gómez, 2004):

El Capital de
Trabajo puede
definirse como: "la diferencia que se presenta entre los
Activos y los Pasivos corrientes de la empresa".

Como argumenta (W. Silva, 2004): 

El Capital de Trabajo bruto se refiere simplemente a los
Activos Circulantes, el Capital de Trabajo Neto se define como
los Activos Circulantes menos los Pasivos Circulantes. El Capital
de Trabajo es la inversión de una empresa en
Activos a Corto Plazo (Efectivo, Valores
Negociables, Cuentas por
Cobrar e Inventario).
 

Hay dos definiciones del Capital de Trabajo que parecen haber
tenido una aceptación general:

"El Capital de Trabajo es el excedente del Activos Circulantes
sobre Pasivos Circulantes, es el Activo Circulante que ha sido
suministrado por los acreedores a Largo Plazo y por los
accionistas. En otras palabras, el Capital de Trabajo representa
el importe del Activos Circulante que no ha sido suministrado por
los acreedores a Corto Plazo".

Se puede decir que una empresa tiene un Capital Neto de
Trabajo cuando sus Activos corrientes sean mayores que sus
Pasivos a Corto Plazo, esto conlleva a que si una entidad
organizativa desea empezar alguna operación comercial o de
producción debe manejar un mínimo de
Capital de Trabajo que dependerá de la actividad de cada
una.

Esta definición es de carácter cualitativo, puesto que muestra la
posible disponibilidad del Activo Circulante en exceso del Pasivo
Circulante; representa un índice de estabilidad financiera
o margen de protección para los acreedores actuales y para
futuras operaciones
normales.

La disponibilidad inmediata del Capital de Trabajo depende del
tipo y de la naturaleza
liquida de Activos Circulantes tales como Caja, Inversiones
Temporales en Efectivo, Cuentas por
Cobrar e Inventarios.
Cuando el Capital de Trabajo se define de esta forma, no puede
aumentarse por medio de préstamos de los bancos o por
medio de la ampliación de crédito
por los acreedores. 

El Capital Neto de Trabajo representa el importe del Activos
Circulante que quedaría si todo el Pasivo Circulante fuese
pagado, suponiendo que no hubiese pérdida o ganancia al
convertir el Activos Circulante en Efectivo.

El término "Capital Circulante" se usa frecuentemente
para designar aquellos Activos que son cambiados con relativa
rapidez de una forma a otra, esto es, de Efectivo a Costo de
Operación e Inventarios, a Cuentas por Cobrar, a Efectivo.
Cuando se utiliza éste término para designar al
Activo Circulante, el importe neto del Activo Circulante es
considerado como Capital de Trabajo.

El Capital de Trabajo corresponde al Activos Circulante,
mientras que Capital Neto de Trabajo equivale al exceso del
Activo Circulante sobre el Pasivo Circulante. Existe un
déficit de Capital Neto de Trabajo si el Pasivo Circulante
excede al Activo Circulante.

En la presente investigación se consideran válidas
estas definiciones y nos acogemos a ellas, por lo que se
definirá el Capital de Trabajo Neto como la diferencia
entre Activos Circulantes y Pasivos Circulantes, es decir,
siempre que los Activos Circulantes superen a los Pasivos
Circulantes, la empresa tendrá un Capital de Trabajo Neto
positivo. Por lo tanto, la existencia de Capital de Trabajo Neto
se vincula con la liquidez de la
organización.

Origen y Necesidad del Capital de Trabajo Neto.

Como señala (F. Weston, 1994), el término de
Capital se originó con el legendario pacotillero
estadounidense, quien solía cargar su carro con numerosos
bienes y
recorrer una ruta para venderlos. Dicha mercancía
recibía el nombre de Capital de Trabajo porque era lo que
realmente se vendía, o lo que "rotaba por el camino" para
producir utilidades. El carro y el caballo, por lo tanto, eran
financiados con "Capital de Trabajo", pero el pacotillero
solicitaba en préstamo los fondos necesarios para comprar
la mercancía. Estos préstamos se conocían
como préstamos de Capital de Trabajo, y tenían que
ser reembolsados después de cada viaje para demostrarle al
banco que el
crédito era sólido. Si el pacotillero era capaz de
reembolsar el préstamo, entonces los bancos que
seguían este procedimiento
empleaban políticas
bancarias de naturaleza sólida.

El criterio de (G. E. Gómez, 2004) sobre el origen y la
necesidad del Capital de Trabajo es que el mismo está
basado en el entorno de los flujos de caja de la empresa que
pueden ser predecibles, también se fundamentan en el
conocimiento del vencimiento de
las obligaciones
con terceros y las condiciones de crédito con cada uno,
pero en realidad lo que es esencial y complicado es la 
predicción de las entradas futuras a caja, ya que los
Activos como las Cuentas por Cobrar y los Inventarios son rubros
que en el Corto Plazo son de difícil convertibilidad en Efectivo, esto pone en
evidencia que entre más predecibles sean las entradas a
caja futuras, menor será el Capital de Trabajo que
necesita la empresa.

Otros criterios son aportados por diferentes autores sobre la
necesidad del Capital de Trabajo Neto, entre los que se
encuentran:

• Alta participación de los Activos Circulantes en
  los Activos Totales de las empresas por lo que los Activos
  Circulantes requieren una cuidadosa atención. (Weston,
  1994)

• Evitar "desequilibrios" que son causa de "fuertes
  tensiones de liquidez" y de "situaciones que obligan a
  suspender pagos o cerrar la empresa por no tener el
  crédito necesario para hacerle frente" (Santandreu,
  1989).

• "Naturaleza no sincronizada de los flujos de caja de la
  empresa" (Gitman, 1986). Aunque se pueden predecir
  relativamente los pagos, "es bastante difícil predecir
  la fecha en que los Activos Circulantes que no sean caja y
  otros puedan convertirse en Efectivos."

• Una gran parte del tiempo es dedicado por la
  mayoría de los administradores financieros a las
  ocupaciones internas diarias de la empresa, las cuales caen
  bajo el terreno de la administración del Capital de
  Trabajo. (Weston, 1994).

• "La Rentabilidad de una empresa puede verse afectada por
  el exceso de inversión del Capital de
  Trabajo."(Demestre, 2002).

• Es inevitable la inversión en Efectivo, Cuentas por
  Cobrar e Inventarios, aunque sí lo sea en plantas y
  equipos que pueden ser arrendados; esto, unido a que, en
  ocasiones, el acceso al mercado de Capital a Largo Plazo se
  dificulta, por lo que debe haber un basamento sólido
  en el crédito comercial y en préstamos
  bancarios a Corto Plazo, todo lo cual afecta el Capital de
  Trabajo. (Weston, 1994)

• Existe una relación estrecha y directa entre el
  crecimiento de las Ventas y la necesidad de financiar los
  Activos Circulantes (relación causal). (Weston,
  1994).

• La supervivencia de la empresa, traducida en su capacidad
  para cubrir sus obligaciones a Corto Plazo en la medida en
  que estas venzan, es decir, la probabilidad de ser
  técnicamente insolvente: Riesgo. (Demestre, 2002).

• Existencia de "inversiones Circulantes que deben
  financiarse con fondos permanentes" (Santandreu, 1989). Estas
  inversiones son:

• Stock de seguridad; es decir, Stock permanente en la
  empresa para mantener la correcta rotación sin
  interrupciones y un adecuado índice de
  Rentabilidad.

• Parte de la tesorería que deba permanecer
  inmovilizada por alguna razón (Ejemplo: cuentas de
  retención, inversiones financieras).

Todos estos elementos justifican la necesidad de financiar
inversiones con características de inversiones a Corto
Plazo o Circulantes con fondos o recursos permanentes.

Gestión del Capital de Trabajo Neto.

La Gestión
Financiera[1]de la empresa es aquella función de
dirección que tiene como misión la
adecuada administración de los recursos financieros
para lograr los objetivos
estratégicos de la empresa, rendimiento y crecimiento. En
los momentos actuales, la administración financiera tiene un papel
preponderante, pues proporciona herramientas
para evaluar los errores de dirección y adoptar las
medidas correctas y oportunas que permitan rectificar conductas
que nos posibiliten lograr los resultados deseados, o sea,
conocer qué cuestiones necesitan corrección y las
causas que la justifican.

Uno de los elementos fundamentales dentro de la gestión
financiera, es la gestión del Capital de Trabajo Neto, que
tiene como objetivo
primordial, el "manejo de las cuentas corrientes de la empresa
que incluyen Activos y Pasivos Circulantes" (L. Gitman, 1986), de
tal manera que éstos se mantengan en un nivel aceptable
(W. Silva, 2004).

(W. Silva, 2004) explica que el Capital de Trabajo debe ser
suficiente en cantidad para capacitar a la compañía
y conducir sus operaciones sobre la base más
económica y sin restricciones financieras, además
de hacerle frente a emergencias y pérdidas sin peligro de
un desastre financiero. Más específicamente, un
Capital de Trabajo adecuado:

• Protege al negocio del efecto adverso por una
  disminución en los valores del Activo Circulante.

• Hace posible pagar oportunamente todas las obligaciones y
  aprovechar la ventaja de los descuentos por pago de
  contado.

• Asegura en alto grado el mantenimiento de crédito
  de la compañía y provee lo necesario para hacer
  frente a emergencias tales como huelgas, inundaciones e
  incendios.

• Permite tener los Inventarios a un nivel que
  capacitará al negocio para servir satisfactoriamente
  las necesidades de los clientes.

• Capacita a la compañía a otorgar condiciones
  de crédito favorables a sus clientes.

• Capacita a la Compañía a operar su negocio
  más eficientemente porque no debe haber demora en la
  obtención de materiales, servicios y suministros
  debido a dificultades en el Crédito.

• Capacita a un negocio a soportar períodos de
  depresión.

El propio autor, al igual que (Aguirre, 1992), plantea que los
Activos Circulantes de la empresa deben ser suficientemente
grandes para cubrir sus Pasivos Circulantes y poder
así asegurar un margen de seguridad
razonable; así mismo dice que en el grado en que el
Activos Circulante excede a las necesidades del Capital de
Trabajo, el negocio tendrá exceso de Capital de Trabajo,
lo cual puede ser resultado de:

• La emisión de los bonos o de acciones de capital en
  cantidades mayores.

• La venta de un artículo no Circulante que no ha
  sido reemplazable.

• Utilidad de operaciones o utilidades que no se aplican al
  pago de dividendos.

• La conversión, no acompañada de
  reposición, de Activos de operación en Capital
  de Trabajo por medio del proceso de depreciación, por
  agotamiento y por amortización.

Por su parte (Aguirre, 1992), plantea que: "las decisiones de
administración del Capital de Trabajo y su
control es una de
las funciones
más importantes de la
administración financiera", entre ellas se
encuentran: 

• El Activo Circulante, fundamentalmente las Cuentas por
  Cobrar y el Inventario representa la inversión
  más alta de la inversión en Activos dentro de
  muchas empresas. El Pasivo Circulante constituye a menudo una
  fuente de financiamiento importante, ya que muchas veces es
  imposible conseguir préstamos.

• El Capital de Trabajo representa la primera línea
  de defensa de un negocio contra la disminución de las
  Ventas. Ante una declinación de las Ventas poco hay
  que hacer por parte del financiero sobre los compromisos de
  Activos Fijos o deudas a Largo Plazo; sin embargo, puede
  hacer mucho con respecto a las políticas de
  crédito, control de Inventario, Cuentas por Cobrar,
  renovar los Inventarios con mayor rapidez, adoptar una
  política más agresiva de cobros a fin de tener
  mayor liquidez, e igualmente se pueden postergar los pagos
  para contar con una fuente adicional de financiamiento.

Por su parte, (Gitman, 1986), plantea que "mientras más
grande sea la cantidad de Activos Circulantes existentes, mayor
es la probabilidad
de que algunos de ellos puedan convertirse en Efectivo para pagar
una deuda vencida". Así mismo explica que cada empresa
adoptará una determinada política con
relación a sus finanzas a
Corto Plazo, la cual se compone de dos elementos:

• La magnitud de la inversión en Activos Circulantes
  que usualmente es una medida relativa del nivel de ingreso
  operativo total.

• La financiación del Activos Circulante que es una
  medida de la proporción de deudas a Corto Plazo con
  relación a las deudas a Largo Plazo.

Según (J. Van Horne 1997), "la determinación de
los niveles apropiados del Activo y Pasivo Circulante sirve en la
fijación del nivel del fondo de maniobra, e incluye
decisiones fundamentales sobre la liquidez de la empresa y la
composición de los vencimientos de su deuda. A su vez,
estas decisiones reciben la influencia de un compromiso entre
Rentabilidad y
Riesgo".

Los pilares en que se basa la administración del
Capital de Trabajo se sustentan en la medida en que se pueda
hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya que mientras
más amplio sea el margen entre los Activos corrientes que
posee la organización y sus Pasivos Circulantes
mayor será la capacidad de cubrir las obligaciones a Corto
Plazo, sin embargo, se presenta un gran inconveniente porque
cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado con cada
recurso y cada obligación, al momento de no poder
convertir los Activos corrientes más líquidos en
dinero, los
siguientes Activos tendrán que sustituirlos ya que
mientras más de éstos se tengan, mayor será
la probabilidad de
tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los
compromisos contraídos. (W. Silva 2004).

Componentes del Fondo de Maniobra.

Tanto en la definición como en lo relacionado con la
Gestión del Capital de Trabajo y su importancia, los
Activos Circulantes y los Pasivos Circulantes juegan el papel
protagónico, por lo que ambos constituyen los componentes
del Capital de Trabajo; cada uno de estos componentes debe
administrarse en forma eficiente para mantener la liquidez de la
empresa sin conservar al mismo tiempo un
nivel demasiado alto de cualquiera de ellos (W. Silva, 2004).
 

El Activo Circulante como uno de los componentes del Fondo de
Maniobra.

El Activos Circulante forma parte, o es una de las masas del
Activo Total[2]de una empresa y está
compuesto por los Activos más líquidos de la
empresa, incluyendo las cuentas más representativas de los
bienes y derechos que
se convertirán en dinero en un período de tiempo no
mayor de un año (Demestre et al. , 2001).

Las principales características del Activos Circulante
son (Smith, 1989):

• Disponibilidad e intención de convertirse en
  Efectivo dentro del ciclo normal de operaciones.

• Para uso y adquisición de otros Activos
  Circulantes, para pagar deudas de Corto Plazo y en general
  para cubrir todos los gastos y costos incurridos en las
  operaciones normales de la organización durante un
  período.

El Activo Circulante está conformado por el Efectivo o
Disponible, las Cuentas por Cobrar o Realizable y los Inventarios
o Existencias.

Fuente: Elaboración Propia.

El Disponible o Efectivo "está constituido por las
partidas representativas de aquellos bienes que pueden ser
utilizados para pagar las deudas a su vencimiento" (Demestre et
al., 2001): Efectivo en Caja, Depósitos a la vista en los
bancos e inversiones a Corto Plazo.

• Efectivo en Caja: existencia de monedas y billetes,
  propiedad de la empresa, tanto en moneda nacional como
  extranjera. Incluye el Efectivo destinado al fondo para pagos
  menores (caja chica), al fondo para cambio y cualquier otro
  fondo de uso especifico, Sellos de Correo, Cheques Recibidos
  Pendientes de Depósitos en Banco, Ingreso en Efectivo
  extraído del banco para pagos de nóminas y
  otros pagos en Efectivos.

• Efectivo en Banco: Existencia de monedas y billetes
  en depósitos a la vista con los bancos que opera la
  empresa, a través de cuentas corrientes. Contra estas
  cuentas se giran los pagos y ellas se depositan y se reciben
  los cobros y transferencias.

• Inversiones a Corto Plazo: Inversiones de
  carácter financiero a Corto Plazo que realizan las
  empresas con el objetivo de rentabilizar los recursos
  monetarios temporalmente libres. Incluye Acciones y Bonos
  emitidos por otras compañías, Bonos de
  Tesorería, Instrumentos de Deudas a Corto Plazo,
  Certificados de Depósitos, Depósitos a Plazo
  Fijo y otras formas de Inventario a Corto Plazo, que por sus
  características y el mercado en el que se negocian son
  consideradas como "casi dinero".

El realizable "reúne aquellos bienes y derechos que
habrán de convertirse en Disponibles", tales como: Cuentas
por Cobrar a Clientes -cuentas
abiertas-, Efectos Comerciales Pendientes de Cobro a Clientes y
Anticipos Concedidos a los Proveedores.

• Cuentas por Cobrar: "reflejan el valor de las
  Ventas a clientes, que se encuentran pendientes de cobro y
  están amparadas o respaldadas por instrumentos no
  formales de pago (facturas, recibos, etc.). Es posible que
  exista un porcentaje de Cuentas por Cobrar pasadas de su
  fecha de vencimiento y otro porcentaje con peligro o Riesgo
  de incobrable[3]

• Efectos por Cobrar: constituyen derecho de cobro a
  favor de la empresa, respaldadas por instrumentos formales de
  pago (Letra de Cambio y Pagarés, que son aceptados o
  emitidos por los clientes pendientes de cobro), que pueden
  ser descontados en el banco o en alguna institución
  financiera, para lo cual se utiliza la cuenta "Efectos por
  Cobrar Descontados" y van disminuyendo al valor de los
  Efectos por Cobrar.

• Pagos Anticipados: "corresponden a operaciones con
  las que la empresa ha pagado por adelantado a cambio de
  recibir en fecha futura servicios, productos o
  mercancías. Incluye el pago adelantado de algún
  derecho que expira en el transcurso de un año".

Las Existencias recogen el valor de los
Inventarios que posee la empresa y que son de su propiedad. El
Inventario "incluye el valor de las existencias de materia prima,
materiales
auxiliares, producción en curso o en proceso,
productos
terminados, semielaborados o producciones semielaboradas, partes
y piezas de repuesto, combustible, insumos de oficina y
cualquier otro material auxiliar; mercancías para la
venta o
mercadería de las empresas de
comercialización, tanto al por mayor como
de las empresas que se dedican a las Ventas al
detalle." Es recomendable incluir los productos y
mercancías defectuosas y ociosas en partidas que
reconozcan su condición.

El Pasivo Circulante como uno de los componentes del Fondo de
Maniobra.

El Pasivo Circulante es una de las masas del
Pasivo[4]de la empresa y son todas las deudas y
obligaciones provenientes de las operaciones de la empresa y
algunas eventuales, que tienen un período de vencimiento
por lo general no mayor de un año y que deben ser pagadas
con los fondos provenientes del Activos Circulantes (Demestre et
al. , 2001):

• Cuentas por Pagar: "constituyen las deudas a Corto
  Plazo contraídas con los suministradores de la
  empresa, no respaldadas por instrumentos formales de pago, o
  sea, a través de la modalidad de cuenta abierta,
  aquellas que se amparan sólo en facturas y que sus
  términos varían, por lo general, entre 30 y 120
  días.

• Efectos por Pagar: se reflejan las deudas a Corto
  Plazo sustentadas en documentos formales de pago (Letra de
  Cambio y Pagarés), los que por lo general están
  sujetos a intereses. Según la procedencia, los efectos
  por pagar pueden ser: comerciales, obligaciones con
  proveedores, bancarios, para formalizar préstamos
  bancarios recibidos y otras fuentes.

• Cobros Anticipados: "son obligaciones
  contraídas con clientes los cuales han anticipado el
  pago, en forma parcial o total".

• Pasivos Estables: "son obligaciones que la empresa
  contrae en forma estable con los trabajadores como
  consecuencia de las operaciones, al adeudarles salario y
  vacaciones; obligaciones con el fisco al adeudarle impuestos;
  con los propietarios al adeudarles contribuciones o
  dividendos".

Rentabilidad y
Riesgo

La categoría Riesgo[5]dentro de la
teoría
financiera se asocia a la variabilidad y no sólo a la
pérdida, o sea, es más arriesgado aquello que da
resultados más variables,
mejores o peores (Demestre et al. , 2001)

Es muy importante también preparar el futuro; es muy
necesaria la previsión (gerencia
proactiva). Hoy en día las empresas pueden tener una buena
relación entre Rentabilidad – Liquidez, pero para
mantenerla tendrá que prever beneficios duraderos, la
calidad del
producto o
servicio y
tener flujos de Efectivos positivos.

Según (G. E. Gómez, 2004) y (Gitman, 1986), a
mayor Riesgo mayor Rentabilidad. Esto se basa en la
administración del Capital de Trabajo, en el punto que la
Rentabilidad es calculada por utilidades después de
gastos, frente al
Riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente
tenga la empresa, para pagar sus obligaciones.

Las formas de obtener y aumentar las utilidades por
fundamentación teórica, son aumentar los Ingresos por
medio de las Ventas y disminuir los costos pagando
menos por las materias primas, salarios, o
servicios que
se le presten. Este postulado se hace indispensable para
comprender cómo la relación entre la Rentabilidad y
el Riesgo se unen con la de una eficaz dirección y
ejecución del Capital de Trabajo.

El Riesgo significa peligro para la empresa por no mantener
suficiente Activos Circulante para:

• Hacer frente a sus obligaciones de Efectivo a medida que
  éstas ocurran.

• Sostener el nivel apropiado de Ventas (por ejemplo, agotar
  el Inventario).

Ya considerados los puntos anteriores, es necesario analizar
los puntos clave para reflexionar sobre una correcta
administración del Capital de Trabajo frente a la
maximización de la Utilidad y la
minimización del Riesgo.

Es preciso analizar aquellos puntos clave para reflexionar
sobre una correcta administración del Capital de Trabajo
frente a la maximización de la Utilidad y la
minimización del Riesgo.

Varios autores, entre los que se encuentran (Gitman, 1986) y
(G. E. Gómez, 2004), coinciden en que los puntos clave
son:

• Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa
  en un contexto de desarrollo social y productivo, ya que el
  desarrollo de la administración financiera en cada una
  es de diferente tratamiento.

• Capacidad de los Activos: Las empresas siempre buscan por
  naturaleza depender de sus Activos Fijos en mayor
  proporción que de los corrientes para generar sus
  utilidades, ya que los primeros son los que en realidad
  generan ganancias operativas.

• Costos de financiación: Las empresas obtienen
  recursos por medio de los Pasivos corrientes y los fondos de
  Largo Plazo, donde los primeros son más
  económicos que los segundos.

Es importante tener en cuenta que no se debe generalizar el
cumplimiento de los últimos dos supuestos sin antes
comprobarlos y verificar la capacidad de generación de
utilidades de los Activos y el Costo de la Deuda.

Disminuir el nivel de inversión en Activos Circulante
cuando aún se es capaz de sostener las Ventas, puede
conducir a un incremento en el rendimiento de la empresa sobre
los Activos Totales. En la medida en que los costos
explícitos del Financiamiento
a Corto Plazo sean inferiores a los Financiamientos a Mediano y
Largo Plazo; es decir, mientras mayor sea la proporción de
Deuda a Corto Plazo a la Deuda Total, será mayor la
Rentabilidad de la empresa.

Aunque las tasas de
interés a Corto Plazo en ocasiones son superiores a
las tasas a Largo Plazo, por lo general son inferiores. Incluso
cuando son más altas es probable que se trate de una
situación temporal. A lo largo de un amplio período
de tiempo debemos esperar pagar más por costos de
intereses con la Deuda a Largo Plazo de que lo haríamos
con préstamos a Corto Plazo, que se renueva en forma
continua al vencimiento. Más aún, cuando el uso de
Deuda a Corto Plazo en lugar de Deuda a más Largo Plazo es
probable que dé como resultado utilidades más
altas, debido a que la deuda se liquidará durante
períodos en que no se necesite.

Cuando la Deuda a Corto Plazo sea frecuentemente menos costosa
que la Deuda a Largo Plazo, el Crédito a Corto Plazo
sujeta a la empresa a un mayor Riesgo que el Financiamiento a
Largo Plazo. Esto ocurre por dos razones:

• Si la empresa pide prestado sobre una base a Largo Plazo,
  sus costos por intereses serán relativamente estables
  a través del tiempo, pero si usa Crédito a
  Corto Plazo sus gastos por intereses fluctuarán
  ampliamente, llegando a ser ocasionalmente muy altos.

• Si una empresa solicita en préstamos fuertes
  cantidades sobre una base a Corto Plazo, puede llegar a
  encontrar que es incapaz de reembolsar sus deudas y puede
  también hallarse en una posición financiera tan
  débil, que el prestamista se rehuse a extenderle
  más créditos; esto también podría
  llevar a la empresa a la quiebra.

Estas suposiciones de Rentabilidad sugieren una baja
proporción de Activos Circulantes a Activos Totales y una
alta proporción de Pasivo Circulante a Pasivo Total. Por
supuesto, que esta estrategia
dará como resultado un bajo nivel de Fondo de Maniobra.
Sin embargo, compensar la Rentabilidad de esta estrategia, es el
Riesgo incrementado para la empresa.

Existe una relación directa entre el monto de Capital
de Trabajo, la Liquidez y el Riesgo; "entre más grande sea
el monto del Capital de Trabajo que tenga una empresa, menor
será el Riesgo de que ésta sea insolvente" y mayor
el grado de Liquidez, variándose los dos últimos en
una proporción equivalente.

En general, los Activos Circulantes tienen una Rentabilidad
diferente a la de los Activos Fijos y
el costo de los Pasivos Circulantes es diferente al de los
Pasivos a Largo Plazo. Por lo tanto, si la Rentabilidad de los
Activos Circulantes es menos que la de los fijos, a menor
proporción de Activos Circulantes sobre los Activos
Totales, mayor Rentabilidad sobre la inversión total y
viceversa, algo similar puede ocurrir con los Pasivos: si los
Pasivos Circulantes cuestan menos que los Pasivos a Largo Plazo,
a mayor proporción de los Pasivos Circulantes, mayor
será la Rentabilidad de la firma y viceversa.

Al determinar la cantidad o nivel apropiado de Activos
Circulantes, la administración del Capital de Trabajo debe
considerar la compensación entre Rentabilidad y Riesgo. A
mayor nivel de Activo Circulante, mayor será la Liquidez
de la empresa, si todo lo demás permanece igual. Con una
mayor Liquidez es menor el Riesgo, pero también lo
será la Rentabilidad.

Tomando en cuenta los criterios antes expuestos por los
diferentes autores, podemos llegar a la reflexión
qué, la gestión óptima del Capital de
Trabajo consiste en la gestión de sus componentes: Activos
Circulantes y financiamiento corriente de forma eficaz y
eficiente, que permita afrontar oportunamente los compromisos de
pago a Corto Plazo, repercutiendo positivamente en los resultados
económicos y financieros de la empresa y la sociedad
logrando minimizar el Riesgo y maximizar la Rentabilidad.

Políticas del Capital de Trabajo Neto y Cobertura:
Políticas de Inversión y Financiación a
Corto Plazo.

Las Políticas del Capital de Trabajo Neto están
asociadas a los niveles de Activo Circulante y Pasivo Circulante
que se fijen para realizar las operaciones de la empresa, por lo
que se puede categorizar que tiene en cuenta tres elementos
fundamentales, los cuales son:

• Nivel fijado como meta para cada categoría de
  Activo Circulante.

• La forma en que se financiarán estos Activos
  Circulantes (nivel de Pasivo Circulante).

• Los efectos de estos niveles en la alternativa Riesgo –
  Rentabilidad.

La figura 1 muestra la relación estrecha que existe
entre la inversión y la financiación, tanto a Largo
Plazo como Corriente y las Operaciones de la Empresa.

Políticas de Inversión a Corto Plazo (nivel de
Activos Circulantes):

En condiciones de certeza, donde los pronósticos son perfectos, para maximizar
las utilidades una empresa mantendría:

• Los niveles de Efectivos exactos para enfrentar los
  desembolsos en el momento oportuno.

• Las Cuentas por Cobrar exactas asociadas a una
  política de crédito óptima.

• Justamente los Inventarios necesarios para satisfacer los
  niveles de producción y venta.

Un aumento en los valores de
Activos Circulantes por encima del óptimo necesario,
traería como consecuencia un aumento en el Activo Total
sin un incremento proporcional en los rendimientos, disminuyendo
de esta forma el rendimiento sobre la inversión. Por otro
lado, una disminución en estos valores puede significar la
incapacidad para cubrir pagos en tiempo, paros en el proceso de
producción por faltante de Inventario y disminución
en las Ventas por una política de crédito poco
flexible.

De ahí que la incertidumbre obligue a la
"determinación de los saldos mínimos requeridos
para cada tipo de Activos y la adición de un Inventario de
Seguridad [6](Gitman, 1986).

Teniendo en cuenta la intercompensación Riesgo –
Rendimiento, las políticas que se pueden implantar a
raíz de lo anterior son (Weston, 1998):

• Política relajada (gato gordo): Es una
  política bajo la cual se mantiene una cantidad
  relativamente grande de Efectivo, Valores Negociables e
  Inventarios y a través de la cual las Ventas se
  estimulan por medio de una política liberal de
  crédito, dando como resultado un alto nivel de Cuentas
  por Cobrar. Como consecuencia de esta política se
  obtienen niveles bajos de Riesgo y de Rentabilidad.

• Política restringida (apoyo mediano): Es una
  política bajo la cual el mantenimiento de Efectivo, de
  Valores Negociables, de Inventarios y de Cuentas por Cobrar
  va minimizando; es decir, cantidades relativamente
  pequeñas de Activo Circulante. Como consecuencia de
  esta política el Riesgo y la Rentabilidad de la
  empresa se verán elevados.

• Política moderada: Es una política que se
  encuentra entre la política relajada y la
  política restringida donde se compensan los altos
  niveles de Riesgo y Rentabilidad con los bajos niveles de
  estos.

Figura 1: Relación entre la inversión y
la financiación.

Políticas de Financiamiento a Corto Plazo (nivel de
financiamiento corriente):

Es recurrente tomar todas las medidas necesarias para
determinar una estructura
financiera de capital, donde todos los Pasivos Corrientes
financien de forma eficaz y eficiente los Activos Corrientes y la
determinación de un financiamiento óptimo para la
generación de utilidad y bienestar social.

"Un nivel de Ventas que crezca uniformemente a lo largo de los
años necesariamente producirá aumentos en los
Activos Circulantes" (Weston, 1998). En la medida en que los
Activos Circulantes experimenten variaciones, el financiamiento
de la empresa también lo hará, afectándose
la posición de Riesgo y de Capital de Trabajo Neto de la
empresa. De ahí la importancia de determinar la forma en
que la empresa financia sus Activos Circulantes fluctuantes,
afirmación que se encuentra graficada en figura 2. Las
políticas de financiamiento de la Inversión
Circulante son:

• Política agresiva o compensatoria: en esta
  situación la empresa financia la totalidad de sus
  Activos Fijos con Capital a Largo Plazo, pero también
  financia una parte de sus Activos Circulantes permanentes con
  créditos a Corto Plazo de naturaleza
  espontánea. Esta es una posición agresiva y la
  empresa se encontraría sujeta a grandes peligros
  provenientes del incremento de las tasas de intereses
  así como a diversos problemas de renovación de
  préstamos. Sin embargo, la Deuda a Corto Plazo es a
  menudo más económica que la Deuda a Largo
  Plazo, y algunas empresas están dispuestas a
  sacrificar la seguridad ante la oportunidad de obtener
  utilidades más altas. Esta es una política de
  altos niveles de Riesgo y Rentabilidad.

• Política conservadora: se utiliza el Capital
  permanente para financiar todos los requerimientos de Activos
  permanentes y satisfacer algunas o todas las demandas
  estacionales. En esta situación la empresa usa una
  pequeña cantidad de crédito no
  espontáneo a Largo Plazo para satisfacer sus niveles
  más alto de requerimientos, pero también
  satisface una parte de sus necesidades estacionales
  "almacenando liquidez" bajo la forma de valores
  comercializables, como préstamos a Largo Plazo durante
  la estación floja. Consiste en el uso de Capital a
  Largo Plazo para financiar todos los Activos permanentes y
  algunos Activos Circulantes temporales. Esta es una
  política de bajos niveles de Riesgo y
  Rentabilidad.

• Política de autoliquidación o
  coordinación de vencimientos: este procedimiento
  requiere que se coordinen los vencimientos de los Activos y
  Pasivos. Esta estrategia minimiza el Riesgo de que la empresa
  sea incapaz de liquidar sus

• obligaciones a medida que venzan, tratando de coordinar en
  forma exacta la estructura de los vencimientos de sus Activos
  y Pasivos[7]Esta es una política que
  busca un equilibrio entre los niveles de Riesgo y
  Rentabilidad.

Las tres políticas que se describieron anteriormente se
distinguen por las cantidades relativas de Deudas a Corto Plazo.
La política agresiva exigió mayor uso de Deudas a
Corto Plazo, mientras que la política conservadora
requirió el mínimo de estos recursos, en tanto la
coordinación de vencimiento tuvo en cuenta
un punto intermedio.

Figura 2: Política de Financiamiento a corto
plazo.

Cobertura del Capital de Trabajo Neto.

Es importante para la empresa determinar con qué mezcla
de capitales permanentes se ha de cubrir el Capital de Trabajo
Neto, lo cual puede realizarse con Deudas a Largo Plazo, con
capital o con ambos, (Santandreu, 1989).

En consecuencia, la administración del Capital de
Trabajo Neto tiene variables de gran importancia que son un punto
clave para la administración que realizan los gerentes,
directores y encargados de la gestión financiera, lo cual
debe incluir dos aspectos fundamentales:

• La magnitud de la inversión en Activos Circulantes
  que usualmente es una medida relativa del nivel de ingreso
  operativo total.

• La financiación del Activos Circulante que es una
  medida de la proporción de Deudas a Corto Plazo con
  relación a las Deudas a Largo Plazo.

Cada empresa adoptará una determinada política
con relación a sus finanzas a Corto Plazo.

Conclusiones

Numerosas son las definiciones de Capital de Trabajo brindadas
por los autores que han estudiado las Finanzas Operativas pero
todos versan en que el mismo se define como los fondos o recursos
con que opera una empresa a Corto Plazo, después de cubrir
el importe de las Deudas que vencen en ese Corto Plazo, siendo
esto la deducción del Pasivo Circulante al Activo
Circulante. El origen y la necesidad del Capital de Trabajo
están basados en lo impredecible de los flujos de caja de
la empresa. Entre más predecibles sean las entradas a caja
futuras, menor será el Capital de Trabajo que necesita la
empresa. La suficiencia de Capital de Trabajo capacita a la
compañía para conducir sus operaciones sobre la
base más económica y sin restricciones financieras,
y para hacer frente a emergencias y pérdidas sin peligro
de un desastre financiero. La Administración del Capital
de Trabajo se refiere al manejo de sus componentes: Activo
Circulante y Pasivo Circulante, teniéndose en cuenta dos
elementos fundamentales para la entidad: uno, su posición
de liquidez y solvencia, necesario para la sobrevivencia a Corto
Plazo y el otro, su nivel de Rentabilidad, para lo cual las
alternativas correctas o eficaces son aquellas que logren
minimizar el Riesgo y maximizar la Rentabilidad. Descifrar el
comportamiento
de Capital de Trabajo es de vital importancia en el análisis
financiero, por la estrecha relación que establece con
las operaciones que afectan a las partidas Corrientes o
Circulantes. Por tanto, es esencial el análisis de las Políticas de
Inversión y Financiamiento a Corto Plazo, la Eficiencia y
Eficacia en su
utilización y el nivel de Riesgo.

Bibliografía

Autor:

Lic. Iviam Caridad Domínguez
Fernández

Universidad de Matanzas " Camilo Cienfuegos "

Departamento de Contabilidad y
Finanzas

Facultad Industrial Economía

Matanzas, 2009

[1] El problema fundamental de la
administración financiera en una empresa, es encontrar
la forma óptima para financiar las actividades de la
empresa, definir la combinación de fuentes
financieras que reduzcan al mínimo los costos para la
empresa y donde el valor generado sea superior al costo para
alcanzarlo, dentro de determinados límites
de Riesgo.

[2] Un Activos es un conjunto de bienes y
derecho que posee la empresa para el desarrollo
de sus operaciones y comprende la inversión de Activos
que serán usados o forman parte del ciclo operativo, es
decir, Activos de corta duración, los Activos pueden ser
tangibles o intangibles y subdivididos en Circulantes o no
Circulantes. (Brearley, 1998).

[3] Este Riesgo se puede prever creando una
reserva o provisión para cuentas malas,
cargándola a los gastos de operaciones y utilizando como
contrapartida la cuenta "provisión para cuentas
incobrables" y se disminuye al valor de las Cuentas por
Cobrar.

[4] El Pasivo representa el importe de las
deudas contraídas por la empresa, las cuales pueden
tener plazos cortos y largos de vencimiento. Representa
además, los derechos que tienen los acreedores sobre los
Activos de la empresa. Se define de manera general como
Financiamiento Ajeno. El Pasivo se subdivide en Pasivo
Circulante o Corriente, Pasivo Fijo y Capital o Patrimonio
(Brealey, 1998).

[5] Una de las funciones de la gestión
financiera es evaluar el Riesgo, pues la evaluación deficiente y la
asignación incorrecta del mismo pueden ocasionar
resultados negativos. Los principales Riesgos a
evaluar en un negocio son: Riesgo comercial: es el inherente al
propio mercado en
que se opera. Riesgo financiero: es el relacionado con el nivel
de endeudamiento y la relación entre financiamientos
ajenos y propios (Estructura financiera). Riesgo operativo: es
el vinculado a las dimensiones óptimas de plantas y
equipos, la utilización de los recursos y la
relación con los niveles de venta (Tecnología).

[6] Son los productos terminados para atender
a un aumento inesperado en la demanda o a
una interrupción en el ciclo de producción
(Weston, 1998).

[7] En realidad existen dos factores que se
encargan de evitar una exacta coordinación de
vencimientos: Existencia de incertidumbre en la vida de los
Activos. Se deben usar algunos recursos de capital contable
común y dichos recursos no tienen fechas de
vencimiento.