Futuros y Opciones

1.- LOS FUTUROS

Un contrato de
futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado
organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar
o vender un número de bienes o
valores
(activo subyacente) en una fecha futura, pero con un
precio
establecido de antemano.

Quien compra contratos
de futuros, adopta una posición "larga", por lo que
tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del
contrato el
activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende
contratos
adopta una posición "corta" ante el mercado,
por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato
deberá entregar el correspondiente activo
subyacente, recibiendo a cambio
la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de
negociación del contrato de
futuros.

Una definición de futuros financieros por
la cúal que se regulan los mercados
oficiales de futuros y opciones, es la siguiente:
"Contratos a plazo que tengan por objeto valores,
préstamos o depósitos, índices u otros
instrumentos de naturaleza
financiera; que tengan normalizados su importe nominal,
objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y
transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad
Rectora los registre, compense y liquide, actuando como
compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante
el miembro comprador".

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar
con la intención de mantener el compromiso hasta la
fecha de su vencimiento, procediendo a la entrega o
recepción del activo correspondiente, también
puede ser utilizado como instrumento de referencia en
operaciones
de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario
mantener la posición abierta hasta la fecha de
vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la
posición con una operación de signo contrario
a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una
posición compradora, puede cerrarse la misma sin
esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el
número de contratos compradores que se posean; de
forma inversa, alguien con una posición vendedora
puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y
comprando el número de contratos de futuros precisos
para quedar compensado.

El contrato de futuros, cuyo precio
se forma en estrecha relación con el activo de
referencia o subyacente, cotiza en el mercado a
través del proceso
de negociación, pudiendo ser comprado o vendido en
cualquier momento de la sesión de
negociación, lo que permite la activa
participación de operadores que suelen realizar
operaciones
especulativas con la finalidad de generar beneficios, pero
que aportan la liquidez necesaria para que quienes deseen
realizar operaciones de cobertura puedan encontrar
contrapartida.

Desde hace más de dos siglos se negocian contratos
de futuros sobre materias primas, metales
preciosos, productos agrícolas y mercaderias
diversas, pero para productos financieros se negocian desde hace
dos décadas, existiendo futuros sobre tipos de
interés a corto, medio y largo plazo,
futuros sobre divisas y futuros sobre índices
bursátiles.

2.- LAS OPCIONES

Una opción es un contrato entre dos partes
por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho,
pero no la obligación, de comprarle o de venderle
una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y
en un momento futuro. Existen dos tipos básicos de
opciones:

• Contrato de opción de compra
  (call).
• Contrato de opción de venta
  (put).

Así como en futuros se observa la
existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y
la venta de
contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las
siguientes:

• Compra de opción de compra (long
  call).
• Venta de opción de compra (short
  call).
• Compra de opción de venta (long
  put).
• Venta de opción de venta (short
  put).

La simetría de derechos y
obligaciones que existe en los contratos de
futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la
compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en
las opciones puesto que una de las partes (la compradora de
la opción) tiene el derecho, pero no la
obligación de comprar (call) o vender (put),
mientras que el vendedor de la opción solamente va a
tener la obligación de vender (call) o de comprar
(put). Dicha diferencia de derechos y
obligaciones genera la existencia de la
prima, que es el importe que abonará el comprador de
la opción al vendedor de la misma.

Dicha prima, que refleja el valor de
la opción, cotiza en el mercado y su valor
depende de diversos factores que seguidamente
enumeramos:

• Cotización del activo
  subyacente.
• Precio de ejercicio de la
  opción.
• Volatilidad.
• Tipo de interés de mercado
  monetario.
• Tiempo restante hasta el
  vencimiento.
• Dividendos (sólo para opciones sobre
  acciones).

El precio de ejercicio es aquél al que se
podrá comprar o vender el activo subyacente de la
opción si se ejerce el derecho otorgado por el
contrato al comprador del mismo.

Una opción tiene cinco características fundamentales que la
definen, siendo éstas el tipo de opción
(compra -call- o venta –put-), el activo subyacente o de
referencia, la cantidad de subyacente que permite comprar o
vender el contrato de opción, la fecha de
vencimiento y el precio de ejercicio de la
opción.

Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier
momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o
solamente en el vencimiento (opciones europeas).

La comparación entre el precio de ejercicio
y la cotización del activo subyacente sirve para
determinar la situación de la opción (in, at
o out of the money) y su conveniencia de ejercerla o
dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la
compra de la opción. Se dice que una opción
call esta "in the money" si el precio de ejercicio es
inferior a la cotización del subyacente, mientras
que una opción put está "in the money" cuando
el precio de ejercicio es superior a la cotización
del subyacente; por supuesto, una opción está
"out of the money" cuando se da la situación
contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in
the money", con la excepción de las opciones que
están "at the money" que sólo sucede cuando
precio de ejercicio y precio del subyacente
coinciden.

Al igual que los contratos de futuros, las
opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas
e índices bursátiles, pero adicionalmente se
negocian opciones sobre acciones
y opciones sobre contratos de futuros.

CUADRO I: DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y
OPCIONES

Forward

Futuros

Opciones

Contrato

Operación a plazo que obliga a comprador y
a vendedor

Operación a plazo que obliga a comprador y
a vendedor

Operación a plazo que obliga al vendedor.
El comprador tiene la "opción", pero no la
obligación

Tamaño

Determinado según transacción y las
necesidades de las partes contratantes

Estandarizado

Estandarizado

Fecha Vencimiento

Determinada según la
transacción

Estandarizada

Estandarizada, si bien en muchos casos (opciones
americanas) pueden ejercerse durante un determinado
período sin esperar a vencimiento. Se denominan
opciones europeas aquellas con fecha de ejercicio el
último día del período

Método de
transacción

Contratación y negociación directa
entre comprador y vendedor

Actuación y cotización abierta en el
mercado

Actuación y cotización abierta en el
mercado

Aportación
garantías

No existe. Resulta muy difícil deshacer la
operación; beneficio o pérdida al vencimiento
del contrato

El margen inicial lo efectúan ambas partes
contratantes, si bien los complementarios se
llevarán a cabo en función de la evolución de los precios
de mercado "marking to market"

El tomador del contrato pagará una prima
que a su vez cobrará el vendedor del mismo. El
vendedor aportará un margen inicial y otros
complementarios en función de la evolución de los mercados.
También puede aportar como garant'a el activo
subyacente

Mercado secundario

No existe. Resulta muy difícil deshacer la
operación; beneficio o pérdida al vencimiento
del contrato

Mercado organizado "Bolsa de Futuros". Posibilidad
de "deshacer" la operación antes de su vencimiento.
Beneficio o pérdida materializable en cualquier
momento

Mercado organizado "Bolsa de Opciones".
Posibilidad de "deshacer" la operación antes de su
vencimiento; beneficio o pérdida materializable en
cualquier momento

Institución garante

Los propios contratantes

Cámara de Compensación "Clearing
House"

Cámara de Compensación "Clearing
House"

Cumplimiento del contrato

Mediante la entrega por diferencias

Posible entrega al vencimiento, pero generalmente
se cancela la posición anticipadamente con una
operación de signo contrario a la previamente
efectuada. También se puede liquidar por
diferencias.

Posible entrega por ejercicio de la
posición "long", o bien por liquidación al
vencimiento por diferencias, pero generalmente se cancela
la posición anticipadamente por estar "out of the
money" para la posición larga.

Cuadro II:
APLICACIONES DE LOS FUTUROS EN LAS OPERACIONES DE
COBERTURA

Aplicaciones prácticas y ventajas operativas de los
contratos de Futuros en operaciones de
Cobertura.

Situación del potencial usuario del
mercado de futuros

Riesgo a cubrir

Actuación en los mercados de
futuros

Objetivo

Previsión de realizar una emisión
de pagarés de empresa,
bancarios o corporativos a corto plazo.
Previsión de recepción o renegociación
de créditos a corto
plazo.

Protección contra el alza de tipos de
interés

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (MIBOR'90 o
MIBOR'360.

Tener un coste de financiación fijo
previamente determinado, de forma que el alza de los tipos
de interés no afecte a la emisión de
pagarés o al coste del crédito, ya que dicho incremento de
tipos se ve total o parcialmente compensado por el
beneficio obtenido en la venta-compra del contrato de
futuros.

Previsión de realizar una emisión
de bonos u
obligaciones a medio o largo plazo.
Previsión de recepción o renegociación
de préstamos o créditos a medio o largo
plazo.

Protección contra el alza de tipos de
interés

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres
o diez años)

Igual al caso anterior,pero para medio o largo
plazo.

Inversión financiera a realizar en breve
en activos
monetarios a corto plazo.
Previsión de concesión de créditos a
corto plazo.

Protección contra el descenso de tipos de
interés.

Compra de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (MIBOR'90 o
MIBOR'360).

Tener una rentabilidad fija previamente determinada en
la inversión a efectuar, de forma que el
descenso de los tipos de interés, no afecte a la
inversión a realizar, ya que dicha reducción
de tipos se ve total o parcialmente compensada por el
beneficio obtenido en la compra-venta del contrato de
futuros.

Inversión financiera a realizar en breve
en activos financieros a medio o largo plazo.
Previsión de concesión de préstamos o
créditos a medio o largo plazo.

Protección contra el descenso de tipos de
interés.

Compra de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres
o diez años).

Igual al caso anterior, pero para medio o largo
plazo.

Cartera de activos monetarios valorada a
precios de mercado.

Protección contra el alza de los tipos de
interés.

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (MIBOR'90 o
MIBOR'360).

Compensar total o parcialmente la pérdida
patrimonial en la venta de activos monetarios con el
beneficio obtenido en la venta-compra del contrato de
futuros.

Cartera de renta fija valorada a precios de
mercado.

Protección contra el alza de los tipos de
interés.

Venta de contratos de futuros sobre tipos a medio
o largo plazo (Bono nocional a tres o diez
años).

Compensar total o parcialmente la pérdida
de valor que experimentan los títulos de renta fija
con el beneficio obtenido en la venta-compra del contrato
de futuros.

Entidad de depósito con una sensibilidad
pasiva (Gap negativo) entre activos y pasivos a corto plazo
en la estructura de balance.

Protección contra el alza de los tipos de
interés que afectará a la estructura de
activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor incidencia en
el pasivo.

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (MIBOR'90 o
MIBOR'360).

Compensar total o parcialmente el mayor coste de
financiación del pasivo, por el alza de los tipos de
interés, con el beneficio obtenido por la
venta-compra del contrato de futuros.

Entidad de depósito con una sensibilidad
pasiva (Gap negativo) entre activos y pasivos a largo plazo
en la estructura de balance.

Protección contra el alza de los tipos de
interés que afectará a la estructura de
activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor incidencia en
el pasivo.

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres
o diez años).

Igual al caso anterior, pero para medio o largo
plazo.

Entidad de depósito con una sensibilidad
pasiva (Gap positivo) entre activos y pasivos a corto plazo
en la estructura de balance.

Protección contra el descenso de los tipos
de interés que afectará a la estructura de
activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor incidencia en
el activo.

Compra de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (MIBOR'90 o
MIBOR'360).

Compensar total o parcialmente el menor
rendimiento de la inversión por la baja de los tipos
de interés con el beneficio obtenido por la
compra-venta del contrato de futuros.

Entidad de depósito con una sensibilidad
activa (Gap positivo) entre activos y pasivos a medio o
largo plazo en la estructura de balance.

Protección contra el descenso de los tipos
de interés que afectará a la estructura de
activo y pasivo a largo plazo, pero con mayor incidencia en
el activo.

Compra de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres
o más años)

Igual al caso anterior, pero para medio o largo
plazo.

Efecto de preinversión en una cartera de
renta variable.

Participar de los beneficios del mercado
bursátil antes de efectuar la compra de acciones.
Pretende cubrir el riesgo de no aprovechar la coyuntura
bursátil alcista.

Compra de contratos de futuros sobre un
índice bursátil.

El inversor que prevé un alza del mercado
bursátil en su conjunto y no dispone de la liquidez
necesaria para la compra de las acciones, podrá
comprar contratos de futuros y participar de los beneficios
del alza bursátil con escaso desembolso y elevado
grado de apalancamiento. Una vez dispone de la liquidez
necesaria, compra las acciones, vende los contratos de
futuros previamente comprados y materializa el beneficio de
éstos.

Cartera de renta variable.

Protección contra la caída de
cotizaciones.

Venta de futuros sobre un índice
bursátil.

Asegurarse transitoriamente ante posibles
descensos de las cotizaciones; las pérdidas de las
acciones se compensarán total o parcialmente con los
beneficios de la venta-compra de los contratos, y
simultáneamente se puede obtener una rentabilidad ligada con los tipos de los
mercados monetarios.
Con ello evita tener que proceder a la liquidación y
posterior recompra de la cartera, con todos los costes y
riesgos
que ello comporta.

Notas:
a) Otras aplicaciones que pueden realizarse a través
de la operativa en mercados de futuros sobre tipos de
interés con las siguientes:

• Transformación de un crédito a
  tipo fijo en tipo variable o viceversa
• Transformación de un préstamo a
  tipo variable en tipo fijo o viceversa.

ESPECULACIÓN

Se trata de una actuación que pretende
obtener beneficios por las diferencias previstas en las
cotizaciones, basándose en las posiciones tomadas
según la tendencia esperada. El especulador pretende
maximizar su beneficio en el menor tiempo posible,
minimizando la aportación de fondos
propios.

Cuando se posee o se prevé detentar una
posición firme de contado y no se adopta cobertura
alguna, también se está especulando. Dicha
actuación debe calificarse de especulación
pasiva o estática, a diferencia de la
anteriormente enunciada, que se refiere a
especulación activa o dinámica.

El elevado grado de apalancamiento financiero o
"efecto leverage" que se consigue en los contratos de
futuros hace especialmente atractiva para el especulador la
participación en dichos mercados; por ello, quienes
realizan operaciones de carácter especulativo dinámico
saben que el importante efecto multiplicativo de las
plusvalías va a resultar muy gratificante cuando se
prevea correctamente la tendencia de las cotizaciones.
Precisamente por el alto grado de apalancamiento que
incorporan los contratos de futuros y por su
evolución de carácter simétrico respecto a
la generación de pérdidas y ganancias, los
especuladores deben conocer que el mismo efecto
multiplicativo, pero en sentido inverso, se produce al
prever erróneamente la tendencia de las
cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar medidas
de precaución como complemento de la
operación especulativa.

La especulación es muy positiva para el
buen funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor
grado de liquidez y estabilidad, así como de un
mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad en la
cotización de los contratos. Debe considerarse que
la contrapartida negociadora de un especulador es, en
numerosas ocasiones, alguien que realiza una
operación de cobertura.

En el cuadro nro 3 se presentan las principales
operaciones especulativas dinámicas, en
función de la tendencia prevista, de la
actuación a seguir en el mercado de futuros y del
objetivo
perseguido por el especulador.

Tendencia prevista(*)

Actuación con futuros

Objetivo

Alza inminente de los tipos de interés a
corto plazo.

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (EURIBOR)

Conseguir el beneficio correspondiente a la
diferencia de precios de venta y compra, como consecuencia
del alza de tipos de interés que hace bajar la
cotización del contrato de futuros a un precio
inferior al de venta.

Descenso inminente de los tipos de
interés a corto plazo

Compra de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (EURIBOR)

Conseguir el beneficio correspondiente a la
diferencia de precios de compra y venta, como consecuencia
del descenso de tipos de interés que hace subir la
cotización del contrato de futuros a un precio
superior al de compra.

Alza inminente de los tipos de interés a
medio o largo plazo.

Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres
o diez años).

Igual al supuesto de alza de los tipos de
interés a corto plazo, pero con diferente grado de
sensibilidad al tratarse de tipos a medio o largo
plazo.

Descenso inminente de los tipos de
interés a medio o largo plazo.

Compra de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres
o diez años).

Igual al supuesto de alza de los tipos de
interés a corto plazo, pero con diferente grado de
sensibilidad al tratarse de tipos a medio o largo
plazo.

Alza inminente de las cotizaciones
bursátiles, con la consiguiente variación
positiva del índice bursátil de
referencia.

Compra de contratos de futuros sobre el
índice bursátil.

Conseguir el beneficio correspondiente a la
diferencia de cotización del índice
bursátil para la compra y la venta del contrato.
El alza de las cotizaciones bursátiles se traduce en
una variación positiva del índice
bursátil y un incremento de la cotización del
futuro.

Descenso inminente de las cotizaciones
bursátiles, con la consiguiente variación
negativa del índice bursátil de
referencia.

Venta de contratos de futuros sobre el
índice bursátil.

Conseguir el beneficio correspondiente a la
diferencia de cotización del índice
bursátil para la venta y la compra del contrato.
El descenso de las cotizaciones bursátiles se
traduce en una variación negativa del índice
bursátil y un descenso de la cotización del
futuro.

(*) Caeteris paribus, se supone que todas las
restantes magnitudes de la economía permanecen constantes, si
bien, debe considerarse que la curva de rendimiento o
estructura temporal de los tipos de interés se
desplaza homogéneamente para todos los plazos,
manteniendo invariable su forma funcional
previa.

Otras estrategias dinámicas de
especulación muy utilizadas por determinados fondos
y sociedades de inversión son las denominadas asset
alocation y dinamic portfolio insurance, que consisten en
la operativa mixta de bonos con
opciones y futuros sobre índices
bursátiles.

MERCADOS INTERNACIONALES DE
DERIVADOS

Todos los países que disponen de mercados
financieros desarrollados, han creado mercados de
productos derivados donde se negocian contratos de futuros
sobre tipos de interés, divisas e índices
bursátiles y contratos de opciones sobre divisas,
tipos de interés, índices bursátiles,
acciones y contratos de futuros.
El origen de los mercados de futuros y opciones financieros
se encuentra en la ciudad de Chicago, que puede
considerarse el centro financiero más importante en
lo que a productos derivados se refiere. El subsector de
productos derivados da empleo
directo a 150.000 personas de la ciudad de Chicago, ya que
es en dicha ciudad donde se ubican los tres mercados
más importantes en cuanto a volumen
de contratación, dichos mercados son:

• Chicago Board of Trade (CBOE)
• Chicago Mercantile Exchange (CME)
• Chicago Board Options Exchange
  (CBOE)

En la década de los ochenta,
aproximadamente diez años después de su
creación en Estados
Unidos, los contratos de futuros y opciones financieros
llegan a Europa,
constituyéndose mercados de forma gradual en los
siguientes países:

• Holanda EOE (European Options Exchange)
  1978
• Reino Unido LIFFE (London International
  Financial Futures Exchange) 1978
• Francia MATIF (Marché a Terme
  International de France) 1985
• Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange)
  1988
• Alemania DTB (Deutsche Terminbourse)
  1990
• Italia MIF (Mercato Italiano Futures)
  1993

Suecia, Bélgica, Noruega, Irlanda,
Dinamarca, Finlandia, Austria y Portugal también
disponen de mercados organizados de productos
derivados.

Otros países que disponen de mercados de
futuros y opciones son Japón, Canada,
Brasil,
Singapur, Hong Kong y Australia.

Una característica consustancial a todos
los países que han implantado mercados de productos
derivados ha sido el éxito en cuanto a los
volúmenes de contratación, que han crecido
espectacularmente, superando en muchas ocasiones a los
volúmenes de contratación de los respectivos
productos subyacentes que se negocian al contado,
considerando que éstos también han
experimentado considerables incrementos en sus
volúmenes de negociación