Las lecciones de la crisis: ¿Y ahora, qué hacemos con Wall Street? (página 8)

Muchos analistas apuntan a un segundo escenario posible:

2. La recuperación en U

Esta segunda dinámica
recesión-recuperación es caída pronunciada,
prolongada recesión y lento repunte.

En Estados Unidos en
los '70 o en Indonesia durante la crisis
asiática de los '90, se dieron estos procesos.

En estos casos, se tarda más de dos años en
volver a la normalidad.

A Indonesia, por ejemplo, le tomó casi 7 trimestres
recuperarse del impacto de la crisis asiática de los
años 90.

Según Shujie Yao, Estados Unidos, el Reino Unido y los
países de la eurozona (las 16 naciones de la Unión
Europea que usan el euro como moneda, entre ellos Francia y
Alemania)
seguirán este modelo en
forma de U.

El último editorial de la revista "The
Economist" señala que en estos países los paquetes
de estímulo fiscal pueden
generar la impresión de una recuperación en V –
breve recesión y vigoroso repunte -, pero predice que ese
efecto será ilusorio y breve.

El estímulo fiscal se agota y no se ven otros factores
económicos que puedan sustituirlo.

El alto desempleo y el
fuerte endeudamiento particular y empresarial son un
obstáculo para una salida de la crisis vía un mayor
consumo
doméstico que reemplace al estado como
reactivador económico.

Según el semanario, el escenario más probable es
la "U".

Pero hay posibilidades más sombrías
aún:

3. Recuperación en W

Caída abrupta, rápida recuperación,
seguida por una nueva abrupta caída y otra
recuperación.

Según los historiadores, la gran depresión
de los años 30 siguió este modelo de W.

Otro caso fue Estados Unidos en los '80.

La economía cayó en una recesión
profunda de enero a julio de ese año, se recuperó
en el primer trimestre de 1981 y volvió a hundirse en la
recesión a raíz de la decisión de Paul
Volcker, el director de la Reserva Federal de alzar las tasas de
interés para combatir la inflación (con lo que
además disparó la crisis de la deuda en América
Latina).

Cuando salió de esta segunda recesión, la
economía creció a ritmo sostenido por el resto de
la década.

Tanto en los años 30 como en los '80, un diagnóstico errado de la situación
condujo a una desacertada intervención que ahogó la
recuperación económica y provocó una nueva
recesión.

Esta advertencia de la historia es importante hoy
en día en que se empieza a exigir un ajuste fiscal para
reducir el déficit en que han incurrido los estados para
salir de la crisis.

No sea cosa que pase lo que le sucedió a Japón
en los '90:

4. Recuperación en L

Esta es una de las formas más temidas: caída
vertical y prolongada recesión posterior.

Como en la actual crisis, la economía nipona en los '90
experimentó una fuerte caída debido a una burbuja
inmobiliaria y un sector privado excesivamente endeudado, pero lo
que alarma a los economistas no es tanto este paralelo con el
inicio de la crisis, como lo que sucedió
después.

Durante el resto de la década Japón
intentó por diversos medios
estimular la economía y llegó a recortar la tasa
del interés a
0%.

La economía no respondió: sólo en 2005
volvió a crecer de forma sostenida.

En junio el premio nobel de economía Paul Krugman
señaló que un proceso en L
era el principal peligro que enfrentaba la economía
mundial.

5. La variante china ?

Descontentos con las limitaciones del alfabeto occidental para
describir la dinámica recesión-recuperación,
BBC mundo ha agregado a esta gráfica occidental, un
ideograma chino: mí.

Está en chino.

El ideograma está compuesto de dos elementos: el de la
izquierda significa "discurso", el
de la derecha, "confuso, imposible de identificar". Traducido es
enigma, acertijo.

Las letras occidentales usan ejemplos del pasado para iluminar
el presente, pero es perfectamente posible que esta primera
megacrisis global de la era del internet sea un "discurso
difícil de identificar": sin un claro modelo previo.

La diseminación vertiginosa y fulminante de activos
tóxicos (deudas prácticamente incobrables) por un
sistema
financiero altamente complejo y diversificado –bancos de
inversión, fondos de alto riesgo,
paraísos fiscales, aseguradoras, corredores de bolsa de
diverso tipo y un largo etcétera -, todo potenciado por la
gran revolución
tecnológica, ofrece un escenario "difícil" de
predecir.

Más cuando nadie ha cuantificado aún el monto
total de estos activos, ni hay una clara regulación
internacional para asegurar que las entidades financieras no
sigan incurriendo en los mismos vicios.

Por la salud de
todos, esperemos que la recuperación no tenga todos los
meandros y vericuetos del ideograma "mí".

.- ¿Han arraigado los brotes verdes? Las bolsas dicen
que sí, los bonos del Tesoro
apuestan por el no (Expansión – 27/8/09)

(Por Michael Mackenzie)

Aparte del bajo volumen de
operaciones
típico del mes de agosto, los inversores están
desconcertados por el cambio de
correlación entre las acciones, los
bonos gubernamentales y los precios de las
materias primas de EEUU.

A finales de julio, el índice S&P?500 estaba por
debajo de los 1.000 puntos y el precio del
crudo era inferior a los 70 dólares el barril. En agosto
en cambio, el S&P y el
petróleo han subido a su nivel más alto de los
últimos diez meses, ante las expectativas de una
recuperación sostenida de la economía.

En cambio, la rentabilidad
de los bonos del Tesoro a diez años ha realizado un
recorrido en círculo, pasando del 3,50% registrado a
principios de
mes, a casi el 3,90 % de principios de agosto, hasta llegar al
3,42% del miércoles. "Algo pasa cuando todo lo que ves son
flechas verdes en los precios de todos los principales activos",
asegura George Goncalves, responsable de estrategia de
renta fija de Cantor Fitzgerald.

"Una situación en la que los precios de las materias
primas y de las acciones están arriba y la rentabilidad de
los bonos sigue cayendo no puede sostenerse durante mucho
tiempo.
Llegará un momento en el que todo vuelva a la normalidad",
añade. Esta ruptura de la correlación entre
acciones y rentabilidad de los bonos explica la diversidad de
opiniones entre los inversores sobre la sostenibilidad de la
recuperación económica.

Mientras algunos estudios bursátiles hablan de una
recuperación en forma de V, los inversores de bonos creen
que la economía sólo conseguirá un repunte a
corto plazo, derivada de la reposición de los inventarios.
Muchos opinan que, aparte de un rebote en la actividad este
año, el endeudado consumidor no
está en condiciones de recoger el testigo y contribuir a
una aceleración de la recuperación.

La publicación ayer de los datos de pedidos
de bienes de
consumo duraderos del mes de julio pone de manifiesto esta
dicotomía. Por un lado, estos superaron las expectativas,
mientras los pedidos de bienes de equipo, a excepción del
gasto en defensa, cayeron un 0,3%, el primer descenso desde el
mes de abril.

Ni siquiera las perspectivas de deterioro de la deuda de la
Casa Blanca y la Oficina
Presupuestaria del Congreso, que apuntan a un déficit
presupuestario superior a los 2 billones de dólares en los
próximos diez años, han afectado a la
recuperación del mercado de bonos.
Las últimas subastas de nueva deuda por parte del Tesoro
de EEUU han fomentado la demanda de
bancos centrales extranjeros e inversores. Esta tendencia se
mezcla con las constantes dudas sobre la duración del
repunte superior al 50% del S&P desde el mínimo
registrado en marzo. Esa recuperación es la más
espectacular desde los años treinta, cuando el mercado
creció más de un 100%.

El volumen de operaciones de renta variable ha sido bajo y las
acciones que han registrado una mejor evolución, como AIG, Fannie Mae, Freddie
Mac y Citi, fueron, en términos generales, las más
afectadas por la venta masiva. La
recuperación tanto de los bonos del Tesoro como de las
acciones ha pillado a algunas mesas de operaciones fuera de
combate, lo que ha fomentado el alza de los precios de los bonos
al invertir los intermediarios sus operaciones deficitarias.

No obstante, los inversores podrían caer en una trampa
mayor, si dan por hecho que las acciones van a seguir la
histórica tendencia bajista en septiembre y octubre. "Como
seguramente sepan los inversores más experimentados,
septiembre siempre ha sido el peor mes del año", explican
los analistas de Bespoke Investment Group. Eso podría
explicar la caída de la rentabilidad de los bonos.

Las expectativas de que la inflación siga cayendo
aumentan el atractivo de la rentabilidad de los bonos, sobre todo
ahora que la renta fija a diez años se acerca al 4%.
"Aunque los datos económicos han mejorado, no creemos que
el próximo año se vaya a producir un crecimiento
espectacular", asegura Bill Strazzullo, responsable de mercados de Bell
Curve Trading.

En su opinión, las escasas contrataciones, la
caída del sector inmobiliario, y el exceso de capacidad
provocarán la contención de los precios y
aumentarán la compra de bonos. En cuanto a la
evolución del crédito, ha generado una alta rentabilidad
para los inversores desde comienzos de año, con un aumento
de la deuda más rentable del 40%. Desde abril, los
márgenes de la deuda de menor calidad se han
contraído más de dos puntos porcentuales hasta el
6,5%, el nivel más bajo desde principios de 2008.

El crédito se ha quedado atrás con respecto al
precio de la renta variable, lo que, según algunos
analistas, explicaría la bajada de la rentabilidad.

Otro aspecto de la crisis financiera ha sido el menor
número de opciones con el que han contado los inversores,
lo que ha llevado a muchos a colocar su capital en
mercados de alta liquidez. La combinación de una mayor
tolerancia al
riesgo y la enorme cantidad de liquidez inyectada por los bancos
centrales al sistema
financiero puede explicar el aumento simultáneo del precio
de los activos.

Es, sin duda, una tendencia que no puede prolongarse durante
mucho tiempo. En opinión de John Prior, analista de Killik
Capital, "a menos que volvamos a una situación
económica idílica, caracterizada por el crecimiento
y la ausencia de tensiones inflacionistas, no creo que la actual
situación se pueda prolongar indefinidamente".

(The Financial Times Limited 2009. All Rights Reserved)

– Los optimistas del mercado bursátil bajan el tono
(The Wall Street Journal – 28/8/09)

(Por Mark Gongloff)

Da gusto que a uno le den la razón. Pero muy pocos de
los analistas que acertaron al proclamar, a principios de marzo,
que el mercado había tocado fondo están satisfechos
con la dirección que están tomando las
acciones.

Uno de los más conocidos de este grupo, Jeremy
Grantham, publicó un informe el 10 de
marzo titulado "Reinvertir cuando uno está aterrorizado"
que instaba a los inversionistas a comprar y que sugería
que las acciones estaban subvaloradas en un 30%.

Desde entonces, el mercado no ha dejado de subir, sin siquiera
registrar una corrección de 10% o más. El
índice de acciones estadounidenses Standard & Poor's
500 cerró la semana pasada en 1.026,13 puntos, un alza de
casi 52% respecto a su mínimo en 12 años y medio
registrado el 9 de marzo y el más alto desde el 6 de
octubre de 2008. El Promedio Industrial Dow Jones terminó
la semana pasada en 9.505,96 puntos, un alza de 45% respecto a su
mínimo de marzo. Y la tendencia alcista ha continuado esta
semana.

Cambio de rumbo

Ahora, el presidente de la junta de la firma de gestión
de activos de Boston GMO y sus colegas dicen que el S&P 500
ha pasado zumbando más allá de lo que consideran un
valor justo de
unos 880 puntos, en función de
estimaciones de ganancias y las relaciones históricas de
precio-ganancia.

Grantham ve por delante "siete años magros" de un
mercado débil, para compensar por lo que la firma cree que
fue una larga era de acciones sobrevaloradas, dice su
boletín informativo.

"Los últimos 12 años han visto dos burbujas que
fueron muy beneficiosas para las ganancias corporativas", dice
Ben Inker, director de asignación de activos de GMO.
"Ahora, es muy poco probable que las cosas vuelvan al mismo nivel
al que la gente se había acostumbrado, porque no vamos a
tener una burbuja que nos ayude".

Varios otros analistas que acertaron en marzo dicen que no son
muy optimistas con respecto al panorama a largo plazo, aunque sus
posiciones divergen para los próximos 12 meses.

En marzo, los analistas que aseguraban que el mercado
había llegado a su punto más bajo eran una
minoría. El pánico
se había propagado y los analistas que antes habían
mostrado una actitud
alcista ahora aconsejaban a sus clientes que se
mantuvieran alejados del mercado. A su vez, algunos
escépticos del mercado a largo plazo, en vez de respaldar
su perspectiva bajista, decidieron que el fondo estaba cerca.

Uno que cambió de enfoque, Michael Darda, economista
jefe de la corredora MKM Partners, es optimista sobre las
posibilidades de las bolsas para el año que viene. Aun
así, alberga dudas sobre su habilidad para generar
ganancias más allá de 2010.

El 24 de febrero, tras recomendar a sus clientes durante meses
que invirtieran cautelosamente, Darda publicó un reporte
en el que decía que "varios indicadores
que nos hicieron ser pesimistas en los últimos meses han
mejorado".

Pese a que ahora sugiere que el mercado podría
encaminarse a una pausa tras su desenfrenada carrera, Darda cree
que el repunte económico será más robusto
que lo que esperan muchos inversionistas. Así, no descarta
que el S&P 500 ascienda a 1.200 o 1.300 puntos en el
próximo año.

"La profundidad de la recesión, el giro en los
principales indicadores económicos y los drásticos
cambios en los mercados de crédito nos llevan a adoptar
previsiones alcistas por encima del promedio de consenso para el
PIB y
ganancias, al igual que nuestras metas para el mercado
bursátil", escribió.

Más allá de 2010, el panorama puede ser menos
soleado, dada las probabilidades de que la Reserva Federal de
EE.UU. haga ajustes en su política
monetaria, la potencial alza de impuestos como
resultado grandes déficit presupuestarios del gobierno y otros
obstáculos.

Otros analistas son menos alentadores con respecto a la
realidad a corto plazo. Peter Grandich, comentarista para la
comunidad
virtual canadiense de inversión Agoracom, escribió
hace 18 meses que no valía la pena vender en rachas
alcistas y recomendaba que en su lugar, los inversionistas
trataran de comprar durante declives. Ahora, Grandich cree que lo
más probable es que el Dow se estanque en unos 10.500
puntos. Aunque eso supondría un avance de 10% frente a su
nivel actual, Los mercados extranjeros son más atractivos,
según Grandich, ya que tienen una deuda menor que la de
EE.UU.

– Ni U, ni V, ni W, ni L… la recuperación
económica será una raíz cuadrada (El
Confidencial – 17/9/09)

(Por María Benita)

Ni U, ni V, ni W, ni L… la forma de la
recuperación económica, tanto en España
como en el resto de los países desarrollados, se
parecerá más a la de una raíz cuadrada, es
decir, tras un primer rebote, la recuperación
económica será frágil y lenta y se
asentará en un crecimiento medio inferior al de ciclos
anteriores, debido a que el consumo y la inversión van a
ser menores que en la etapa anterior.

Así es como lo ven los expertos de UBS, que explican
este tipo de salida de la crisis por varios factores, como el
desapalancamiento de los balances de bancos, empresas y
familias; la subida de los tipos de interés y la retirada
de liquidez a partir del año que viene; un crédito
cada vez más escaso y caro; un exceso de capacidad
productiva; un consumo débil debido a la elevada tasa de
paro y un
enorme déficit público que obligará a subir
los impuestos y reducir el gasto, lo que restará puntos al
crecimiento.

Desde que se empezaron a ver los primeros brotes verdes o
síntomas de que la crisis podría haber tocado ya
fondo, se ha hablado mucho sobre cómo será la
recuperación. Los optimistas apuntan a que la salida de la
recesión tendrá una forma de V, será
rápida y fuerte, ya que la caída también ha
sido pronunciada. En cambio, los expertos más pesimistas
consideran que tendrá forma de U, es decir, las
economías tardarán en empezar a crecer, o incluso
de W, lo que supondría que tras una mejoría
inicial, se volverían a manifestar problemas que
reducirían el crecimiento
económico.

Hace un par de semanas, el destacado economista Nouriel
Roubini, profesor de la
Universidad de
Nueva York, que predijo un año antes el estallido de la
crisis de las hipotecas "subprime" y que en marzo del año
pasado adelantó que en unos meses habría que
nacionalizar bancos, afirmó que es posible que se produzca
una mejoría en forma de U. Según Roubini, las
principales economías del mundo tardarán dos o tres
años en volver a crecer.

El mercado laboral: un
lastre para el crecimiento económico español

Los expertos de UBS identifican cuatro problemas
básicos en la evolución económica
española a medio plazo que contribuirán a que la
recuperación sea débil: las características
del mercado laboral y la eleva tasa de paro, la situación
de la vivienda, la dependencia energética y el elevado
nivel de endeudamiento público. Además, consideran
que España tardará más en volver a crecer y
no podrá recurrir a los anteriores motores
económicos -sector de la construcción y turismo– y que deberá
apoyarse en el sector exterior.

El mercado laboral español ha
perdido competitividad
en la última década porque los costes han ido
aumentando, por lo que sería necesario que los salarios
nominales crezcan menos que la inflación, según
UBS. El problema no es que el mercado laboral sea poco flexible
en los despidos, sino en la contratación, por lo que
deberían llevarse a cabo reformas estructurales que
reduzcan las diferencias entre los distintos segmentos (empleados
fijos con altas indemnizaciones y en los que el empresario
invierte en formación y empleados temporales con salarios
cada vez más bajos y en los que no se invierte). Si no se
produce un ajuste, la tasa de desempleo podría mantenerse
por encima del 15% durante años, asegura Roberto Ruiz,
director de Estrategia de UBS.

España debe recuperar, además, de
competitividad, productividad
mediante reformas en educación, en el
mercado laboral, en el sector energético y mediante una
mayor inversión en I+D.

Por otro lado, el déficit público en
España llegará al 10% del PIB este año y el
que viene, pese a la adopción
de medidas de ajuste presupuestario, lo que contribuirá a
que la recuperación económica sea lenta. "El
dramático deterioro del balance presupuestario
obligará a políticas
fiscales muchos más restrictivas, lo que lastrará
el crecimiento", explica Ruiz.

Además, el sector inmobiliario español
tardará en estabilizarse y permanecerá durante
años en niveles deprimidos de actividad y precios, lo que
ralentizará la recuperación.

– Las burbujas que se esconden tras la recuperación
económica (El Confidencial – 15/10/09)

(Por E. Sanz)

Las palabras de optimismo que hace un par de semanas el
FMI y la UE
lanzaban sobre la recuperación económica mundial
-España aparte-, se han tornado en los últimos
días en mensajes de alerta. El enemigo a batir ahora es el
mismo que desató la peor crisis financiera en sesenta
años: las burbujas.

Los mensajes partieron desde Estambul y se extendieron como la
pólvora. Roubini, Stiglitz, Soros… hablaron "de
exuberancia irracional en los mercados", dijeron que "las bolsas
han subido demasiado pronto y demasiado rápido…" y
aseguraban que el exceso de liquidez generado en el sistema "ha
comenzado a crear burbujas en las bolsas, las materias primas, en
los mercados de crédito y en los emergentes".

"La crisis financiera nos ha dado lecciones sobre los peligros
de las burbujas, la laxitud en la regulación y el exceso
de endeudamiento. Y es una pena que no las hayamos aprendido", se
lamentaba Andy Xie, analista de Morgan Stanley en un reciente
artículo (Why One Bubble Burst Deserves Another). Xie
achacaba a la falta de reformas significativas dentro del sector
financiero la formación de nuevas burbujas. "Los
inversores están apostando por una depreciación del dólar primero y e
inflación, después. Acciones, materias primas,
incluso el sector inmobiliario en determinadas zonas se han
disparado este año. Y todo, de manera sincronizada con una
recesión mundial".

Sunil Kewalramani, CEO de Global Capital Advisors, se mostraba
igualmente pesimista hace unos días. "Mientras la
mayoría piensa que el mundo es un lugar seguro ahora que
la crisis financiera ha sido aplacada, nuevos peligros se ciernen
sobre el planeta. La formación de diferentes burbujas
nacidas, precisamente, al calor de la
catástrofe económica".

El exceso de crédito y liquidez en los mercados y el
galopante aumento de los ahorros a lo largo y ancho de todo el
planeta han despertado un apetito inversor que había
permanecido dormido y que ahora ha despertado sediento de activos
en los que invertir. El resultado, la incipiente creación
de numerosas burbujas que ya pueden contarse con los dedos de dos
manos.

1.- China. La laxitud de la política
fiscal y monetaria -hay quienes acusan a los bancos de abrir
el grifo del crédito sin control–
están alimentando la formación de dos futuras
burbujas: la de renta variable y la del mercado inmobiliario. "Si
el Gobierno no actúa pronto para mantener a raya la
liquidez, la bolsa y los precios de la vivienda pronto
estarán sobrevalorados", apuntan algunos expertos. Los
datos son reveladores: cerca del 30% de los nuevos
préstamos ha ido directamente al mercado inmobiliario, y
un 20%, a la bolsa china.

Andy Xie ha llegado a calificar el mercado bursátil
chino como "un esquema Ponzi gigante" y asegura que tanto las
acciones como el mercado inmobiliario están sobrevalorados
en un 100%.

La bolsa de Shanghái sube un 60% desde noviembre,
sólo una pequeña parte de lo que ganó
durante la anterior burbuja en 2006-2007. Entonces, el ratio
precio/beneficio saltó hasta 70 veces. Hoy, este ratio se
sitúa en 24, una cifra elevada respecto al de los mercados
desarrollados aunque aún por debajo de la media a largo
plazo de China, que se sitúa en 37 veces.

Respecto al inmobiliario, los precios de la vivienda
representan, de media, nueve veces los ingresos anuales
de los ciudadanos chinos. En los países ricos, un ratio
superior a cuatro haría sonar las alarmas. El volumen de
ventas se ha
disparado un 85% en el último año y los precios de
los nuevos apartamentos en Shanghái han aumentado cerca de
un 30%.

2.- Oro.
Normalmente, el metal precioso sube cuando las bolsas caen, en
tiempos de incertidumbre ya que actúan como refugio ante
el repunte de la inflación. Ha sufrido importantes
oscilaciones desde que la crisis comenzó a mediados de
2007. El 14 de marzo de 2008 superaba por primera vez los 1.000
dólares la onza -justo antes de que Bear Stearns fuera
vendido a JP Morgan-. En noviembre, los precios caían
hasta 700 dólares para posteriormente volver a repuntar
diez meses después. La semana pasada se superaban los
1.050 dólares y algunos analistas piensan que
podrían alcanzarse los 2.000 dólares durante la
próxima década. Jim Rogers, el inversor que predijo
el boom de la materias primas a principios de esta década
espera que el oro supere los máximos de 1980
–inflación ajustada- de 2.312 dólares.

3.- Renta Variable. 41 de los 45 mayores plazas mundiales
registraron avances en septiembre. Los emergentes se comportaron
significativamente mejor que los mercados desarrollados, con
ganancias ligeramente superiores al 4% durante el mes pasado.
Algunos expertos creen incluso que el rally actual de los
mercados está dando lugar a la tercera burbuja
bursátil de la última década. La primera
estalló en el año 2000 -las puntocom-, la segunda
entre 2007 y 2008 y la tercera, la que empieza a formarse ahora.
Desde los mínimos de marzo, el Ibex ha recuperado casi un
80%, el Eurostoxx 50, un 60%, mientras que el Dow Jones y el
Nikkei suben un 52% y un 43% desde entonces.

4.- Renta fija y deuda soberana. El mercado de bonos
también muestra
síntomas de sobrevaloración como consecuencia de
las compras masivas
de estos activos financieros en los últimos meses,
según explicaba S. McCoy en un reciente artículo,
Una nueva burbuja a punto de estallar. "La extrema
aversión al riesgo, con su consecuente huida hacia la
calidad, y la amenaza deflacionaria que se cerniría sobre
la economía mundial estarían detrás de esta
fiebre por lo
aparentemente seguro que amenaza ahora con mostrar su cara
más oscura", rezaba dicho artículo

5.- Valores
basura. Algunas
de las compañías más castigadas por la
crisis se han convertido en objeto de deseo de los inversores. En
Estados Unidos, valores como Fannie Mae, Freddie Mac, AIG e
incluso GM, subieron con fuerza en
verano. De hecho, las operaciones en activos financieros basura
llegaron a suponer casi un tercio del volumen de
contratación del NYSE en agosto, según algunos
expertos por las numerosas posiciones cortas que tuvieron que
deshacerse, lo que hizo subir aún más dichos
valores. Desde enero, Freddie Mac sube un 131% y Fannie Mae, un
85%.

6.- Emergentes. Los inversores con mayor apetito al riesgo han
invertido 10.600 millones de dólares en fondos de
inversión (excluyendo ETFs) de los países
emergentes en los que va de año -34 veces más que
la cifra total invertida en Estados Unidos-. El índice
MSCI de mercados emergentes bate al Dow Jones en cerca de 20
puntos porcentuales desde antes del colapso de Lehman Brothers y
sube cerca de un 40% desde principios de marzo. Las valoraciones
se encuentran en máximos de una década.

7.- Burbuja de la Reserva Federal: Sunil Kewalramani considera
que a simple vista los esfuerzos de la Fed de limpiar el mercado
de activos respaldados por hipotecas subprime parecen haber dado
sus frutos. Sin embargo, apunta, el entusiasmo por salvar
entidades financieras y estabilizar el mercado inmobiliario,
Washington ha asumido 1,25 billones de dólares en activos
tóxicos.

8.- Subprime 2.0. ¿Qué están haciendo los
bancos con las hipotecas basura?, se pregunta Kewalramani. En su
opinión, las entidades están empaquetándolas
de nuevo con mayores ratings para venderlas. Otros expertos
señalan que tras el peor colapso en la historia del
mercado inmobiliario en Estados Unidos por sus consecuencias, y
sin por el momento, señales
claras de que haya tocado suelo, el
Gobierno están contribuyendo a que esa burbuja vuelva a
inflarse con unos tipos de interés históricamente
bajos.

– ¡Coja la calculadora! A la bolsa le espera una
'raíz cuadrada' (El Economista – 18/10/09)

(Por Patricia Vegas y Pedro Calvo)

Los mercados se enfrentan a una delicada situación en
la que las economías crecerán por debajo de su
potencial, mientras el consumo no despierte en el medio
plazo.

¿Se imagina que en este artículo lee vanco en
vez de banco? ¿O
que donde debe figurar una aparece ana? ¿Y si en su
calculadora marca la tecla de
dividir cuando lo que en realidad quiere hacer es una raíz
cuadrada? ¿A que el resultado no es el mismo? Tampoco lo
será su impresión. ¡Y todo por una letra!
¡Una simple letra! ¡Un simple signo! Lo mismo,
exactamente, ocurre con las crisis. Más concretamente, con
la salida de la crisis. No será lo mismo que la
reacción de la economía describa una forma similar
a la U que a la V, o a la W o al signo de la raíz
cuadrada. Las diferencias entre ellas resultan sobresalientes.
Para la economía y, por supuesto, para la bolsa.

Es normal que sea así. El parqué se nutre de las
expectativas, y éstas serán diametralmente
distintas entre una y otra letra. Si pudiera elegir, los mercados
bursátiles se decantarían por una V, ya que la
recuperación sería rápida. La W
supondría que primero se produciría una leve
reacción, a la que seguiría una recaída
antes de consumarse la verdadera recuperación. ¿Y
una U? Reflejaría que la economía
permanecería paralizada durante un tiempo antes de
reactivarse. En el caso de la raíz cuadrada
-también apodada por algunos gestores como el signo de la
marca deportiva Nike-, describiría una acelerada
reacción inicial, tras la que sobrevendría un
duradero letargo.

Del abecedario a la calculadora

¿Cuál es la que tiene más posibilidades
de hacerse realidad? En opinión de los expertos, la
última. Así lo considera el 65 por ciento de los 23
analistas consultados por elEconomista, que asegura que la forma
que más probabilidades tiene de manifestarse es la de la
raíz cuadrada. Tras ella figuraría la W, por la que
se decanta el 17 por ciento, y la U, que es apoyada por el mismo
número de expertos. ¿Y la V? Pues, según los
analistas, no será escrita en esta historia
económica, ya que ninguno considera que haya
probabilidades de que se produzca un crecimiento tan
rápido.

Centrando más el tiro, ¿en qué punto
concreto de la
raíz cuadrada creen los analistas que estamos ahora? Casi
todos estiman que la economía se encuentra en la segunda
parte de este signo, es decir, ha sufrido una rápida
contracción económica seguida de una
recuperación, que da paso a un periodo de largo letargo y
cuyo reflejo sería un crecimiento estancado en los
próximos ejercicios. De hecho, aseguran que la
mejoría de los últimos meses se debe a una
recuperación financiera más que económica.
Es decir, está siendo empujada por fuertes subidas en la
renta variable en los últimos meses y precios de las
materias primas, en vez de tener un impacto directo en el consumo
interno. Los problemas como el desempleo, que es pieza clave en
la economía, siguen estando presentes y las mejoras reales
han sido muy escasas o inexistentes. "A corto plazo creemos que
los datos económicos van a ser positivos, como
consecuencia de las inyecciones de liquidez de los bancos
centrales y los efectos positivos de las medidas fiscales (que no
se agotarán hasta mediados de 2010). La clave es si, una
vez agotados, hay demanda interna suficiente para seguir
creciendo", dice Rosa Duce, economista del centro de inversiones de
Deutsche Bank. Esta experta añade que dado el incremento
del desempleo y la necesidad de corregir los altos endeudamientos
públicos en EEUU y Europa, lo
más probable es que por delante vengan años de
crecimientos inferiores a lo que deberían hacerlo.
Coincide en este diagnóstico Natalia Aguirre, analista de
Renta 4, que comenta que las tasas de crecimiento de los
próximos años van a ser muy inferiores a las del
pasado, por todo lo que hay que digerir. "La recuperación
va a ser muy lenta y gradual", explica.

Y la bolsa, ¿qué dice?

Para las bolsas este panorama será todo un reto. Sobre
todo, por la alta velocidad a la
que han marchado desde marzo. La mayoría de los
parqués europeos ha tocado máximos anuales -los
índices suben más de un 20 por ciento de media
desde el 1 de enero- y se encuentra cerca de los niveles previos
al desplome de Lehman Brothers. Esta alcista situación
empieza a preocupar a algunos analistas, que añaden que
hay que tener cuidado en los próximos meses porque las
claves de su evolución vendrán marcadas por el
consumo interno. "Para que los parqués sigan tirando, es
necesario que los resultados sean buenos. En los últimos
trimestres las compañías han sorprendido por el
esfuerzo realizado para adaptar sus estructuras de
gastos a la nueva
realidad de la demanda. Sin embargo, ahora es necesario que la
mejora de las cuentas sea
debido al impulso de los ingresos, lo que indicaría que la
demanda se está fortaleciendo", comenta Damián
Querol, director de análisis de Banco Gallego.

Y es que, según este experto, la bolsa se anticipa a la
economía en torno a seis u
ocho meses, por lo que va por delante de los datos
económicos que se están conociendo en la
actualidad. Por eso, las actuales presentaciones de los
resultados son seguidas con mucho detenimiento por toda la
comunidad financiera, ya que los principales índices se
encontrarían ahora en la parte más alta de la
raíz cuadrada y de los resultados dependerá su
evolución en el futuro.

Para Mariam Fernández, gestora de Inversis Banco,
aunque la bolsa va más adelantada en el ciclo que la
economía, todavía le queda un pequeño
tirón alcista por delante. No obstante, considera que para
que las posibles caídas no pillen al inversor con el pie
cambiado, es bueno que invierta en los sectores más
seguros, como
las telecomunicaciones, las eléctricas o las
compañías no relacionadas con el consumo, mientras
que tendría especial atención con la banca tras la
fuerte revalorización desde marzo.

Los expertos consideran que el principal problema
vendrá cuando las bolsas entren en el tramo horizontal de
la raíz cuadrada, ya que la volatilidad puede marcar la
tendencia de los mercados, con subidas y caídas abultadas.
Y es que consideran que 2009 va a cerrar con unas
revalorizaciones difíciles de repetir. "La bolsa es la que
está tirando de la economía y no al contrario. Por
tanto, habría que esperar a ver qué ocurre cuando
se empiecen a eliminar las medidas de apoyo, sobre todo, en el
sector financiero, que es el que está más en el
punto de mira. Pese a los buenos resultados (buenos,
relativizando con los pésimos resultados del año
pasado), se especula sobre un posible maquillaje en la contabilidad
de las empresas que en algún momento saldrá a la
luz con su
correspondiente repercusión en el mercado", comenta
Soledad Pellón, analista IG Markets

– Un día cualquiera en Fibonacci Street
(factoría de ficciones)

– Otro paso en la súper "v" (El Economista –
25/8/09)

(Por Carlos Doblado, Bolságora)

Nueva sesión de ganancias para el Ibex 35, que con ello
conseguía un cierre por encima del segundo gran retroceso
que marca la serie de Fibonacci.

Situación de corto plazo:

Quien iba a decírnoslo a nosotros, una de las pocas
voces que en
marzo apostó por una inversión de la tendencia a
medio plazo, desde el lado bajista al alcista, en forma de vuelta
en "v" que ha acabado siendo una súper "v" en el caso del
Ibex 35. Ayer, en una recuperación que en nuestro mercado
es meteórica, se consumó una recuperación
mayor al 50 por ciento de toda la caída registrada en lo
que se suponía -por consenso- era la madre de todas las
crisis desde la gran deflación de los años 30 de la
pasada centuria. Ver para creer, ver para darse cuenta de lo
básicamente indispensable que es tener capacidad para
pensar en lo impensable…

Con este movimiento
alcista el Ibex no nos señala nada nuevo, simplemente
confirma una nueva versión de sí mismo. A brutales
caídas, impresionantes recuperaciones. La ley del
péndulo, el ser humano. El objetivo
está en un acercamiento a los 12.000 puntos para el corto
plazo si las resistencias
crecientes de los índices de Wall Street lo permiten.

Situación tendencial:

El movimiento alcista sigue siendo el escenario favorecido. El
Ibex Top Dividendo, como otros índices europeos, presentan
patrones propios de una tendencia alcista – en cabeza y hombros
invertido- sostenible a medio plazo por primera vez desde
mediados de 2007. Con ello ha empezado a confirmarse el escenario
de gran vuelta alcista que hemos llamado "C de Barack". Puede por
tanto confiarse más en la idea de que los mínimos
de marzo han dado paso a un mercado alcista secular.

– Como si pudiera olvidarse de Wall Street… (El
Economista – 26/8/09)

(Por Carlos Doblado, Bolságora)

Impresionante sesión, en la que el mercado
convirtió el miedo a Wall Street de la apertura en una
nueva jornada de máximos del año pese a la falta de
compañía del yen.

Situación de corto plazo:

Nuevo máximo anual y otra vela blanca contundente
gracias a una jornada de bravo empuje comprador para remontar las
sensibles pérdidas iniciales. Al cierre, los futuros
europeos no se arrugaron en la proporción en que volvieron
a hacerlo los índices norteamericanos, lo que
señala una fuerza relativa que es lo que permite al
Eurostoxx estar claramente por encima de la resistencia
creciente pese a las divergencias que mantiene el mercado; de las
que les hablamos más extensamente en el comentario de Wall
Street pero que puede ver a las claras en el chart adjunto; que
compara la libra/yen con el Eurostoxx50.

Situación tendencial:

El movimiento alcista ha quedado confirmado con la
confirmación alcista de un posible suelo a medio/largo
plazo en forma de cabeza y hombros invertido sobre soporte clave
a largo plazo -la base de la pauta tiene como soporte los
mínimos del suelo formado entre finales de 2002 y
principios de 2003-; y con él empieza a tomar cuerpo
nuestra "C de Barack". Puede por tanto confiarse más en la
idea de que los mínimos de marzo han dado paso a un
mercado alcista secular.

– Precaución, amigo conductor (El
Economista – 26/8/09)

(Por Carlos Doblado, Bolságora)

Nuevo intento en vano. Sin vuelta en un día, y con las
mismas divergencias, el Dow Jones Industrial fue nuevamente
frenado en zona de resistencia creciente.

Situación técnica:

La resistencia creciente sigue en pie, y tras lo de ayer son
ya dos las velas en zona de resistencia crítica
para el Dow Jones Industrial. Un Dow Jones Industrial que se
encuentra como el mercado de renta variable, indudablemente
alcista, pero con inquietantes divergencias en este nuevo intento
de ataque a su resistencia creciente.

Ahora, a diferencia del modo en que se atacó esta zona
a principios de mes, el índice se mueve con una marcada
divergencia en relación con el yen y los bonos tal y como
puede verse en el gráfico adjunto; donde se compara la
evolución del más afamado índice de la renta
variable mundial con la libra/yen y el Bund alemán. En
estas condiciones la continuidad por encima de la resistencia
sería menos fiable de lo que lo han sido señales
alcistas previas de corto plazo.

Situación tendencial:

El movimiento alcista ha quedado confirmado con la
confirmación alcista de un posible suelo a medio/largo
plazo en forma de cabeza y hombros invertido sobre soporte clave
a largo plazo -la base de la pauta tiene como soporte los
mínimos del suelo formado entre finales de 2002 y
principios de 2003-; y con él empieza a tomar cuerpo
nuestra "C de Barack". Puede por tanto confiarse más en la
idea de que los mínimos de marzo han dado paso a un
mercado alcista secular.

– Sin señales de agotamiento en Santander que alcanza
ya los 11,75 euros (El Confidencial – 26/8/09 –
Análisis Técnico)

Desde el doble máximo en torno a 12,50 euros en
noviembre de 2007 y mayo de 2008, Banco Santander
retrocedía fuertemente hasta encontrar soporte por debajo
de 4 euros, concretamente en 3,78 euros. Desde este nivel en
marzo iniciaba un vertical y constante rebote al alza con el que
superaba las principales resistencias de medio plazo, por lo que
quedaba confirmado el giro al alza en la tendencia de medio
plazo. 

En el corto plazo la semana pasada se apoyaba sobre el soporte
de 9,77 euros para reiniciar el movimiento alcista que le lleva
estos días hasta la zona de resistencia de 10,88 euros. No
se invalidaría la actual tendencia alcista, que
sólo se perdería en caso de perder los soportes de
referencia, siendo el primero el de 9,65 euros generado tras el
hueco menor. Hasta ahora, sin señales claras de
agotamiento.

– Continúa la fase lateral-alcista en el
Euro/Dólar (El Confidencial – 24/8/09 –
Análisis Técnico)

El Euro/Dólar continúa la consolidación
lateral-alcista de corto plazo que desarrolla desde que el
movimiento al alza se viera frenado, reduciendo su
pendiente,  tras un proyecto
frustrado de Hombro-Cabeza-Hombro en junio. Es de especial
relevancia el soporte de 1,3740 dólares, cuya
pérdida confirmaría un giro en la tendencia de
medio plazo, que por ahora permanece alcista.

En el corto plazo el cruce de las dos divisas se apoya
en la directriz secundaria, además del kumo, cuya banda
superior está frenando hasta ahora los pequeños
movimientos correctivos de esta fase. Este escenario no se
vería modificado mientras mantenga estas fuerzas soportes
como son las directrices, principal y secundaria, y la banda
superior del kumo.

– El Ibex 35 abre con pérdidas superiores al 2% y
pierde los 11.000 puntos (El Economista – 2/9/09)

(Por Bolságora)

Apertura netamente bajista en los mercados europeos, con la
resaca de la mala sesión de Wall Street y las
pérdidas que se están registrando esta
mañana en Asia. El
selectivo acentúa sus descensos según avanza la
sesión, y ya ha perdido claramente los 11.000 puntos,
registrando caídas superiores al 2%.

Fuertes caídas ayer en Wall Street

"Puede verse en el gráfico el potente patrón
bajista que en gráfico intradiario confirmaban ayer los
índices, pauta que en un diario forma parte de una vuelta
en la tangencia con la resistencia creciente -tal y como se la
hemos desarrollado en nuestros análisis diarios- y por
tanto que no parece que tenga que frenar en sus objetivos
mínimos. El sesgo de trading debería haber cambiado
desde el lado largo al corto desde ayer tarde y ahora los
movimientos alcistas deberían ser estudiados como posibles
oportunidades de venta en corto para trading", explicaban los
analistas de Bolságora en el Flash
Intradía de Ecotrader.

Los temores generalizados a un "septiembre negro" en bolsa se
hicieron realidad anoche en Wall Street, con fuertes
caídas en todos los índices. El Dow Jones
perdió el 1,96%, el Nasdaq se dejó el 2% y el
S&P sufrió la peor parte con un derrumbe del 2,21%,
con lo que volvió a situarse por debajo de los 1.000
puntos.

Este desplome confirmó varias formaciones técnicas
bajistas, lo que en teoría
augura mayores caídas a corto plazo.

Ahora bien, hace dos semanas vivimos una situación muy
parecida: los índices se dejaron porcentajes muy similares
a los de hoy y perdieron soportes muy relevantes. Sin embargo, la
caída terminó ahí, y lo que en principio
parecía un 'pullback' se convirtió en una remontada
impresionante que llevó a los índices a batir sus
máximos anuales. Algo que demostró por
enésima vez la fortaleza de la tendencia y la enorme
cantidad de dinero que
está esperando un mínimo recorte para entrar en el
mercado.

¿Puede repetirse la historia ahora? Pues es posible; de
hecho, lleva repitiéndose desde marzo. Ahora bien, tanto
va el cántaro a la fuente que alguna vez se tiene que
romper, y podría ser perfectamente ahora que el
sentimiento negativo ha invadido el mercado después de una
subida tan importante sin descansos apreciables. Y una vez que se
han alcanzado unas valoraciones que necesitan argumentos
más sólidos referidos a la recuperación para
sostenerse.

Hoy será un día bien cargado de referencias
económicas: el informe ADP de empleo en el
sector privado (antesala del paro oficial del viernes), la
revisión de la productividad y los costes laborales del
segundo trimestre, los pedidos de fábrica y las actas de
la última reunión de la Fed, documento que suele
provocar grandes movimientos de mercado.

– ¿Estamos en una tendencia alcista cíclica o
secular? (El Economista – 2/9/09)

(Por Ainhoa Giménez, Bolságora)

Las dificultades del mercado para seguir subiendo
después del rally acumulado y caídas como la de
ayer han devuelto la pregunta al primer plano: ¿Nos
encontramos en un mercado alcista cíclico (es decir, de
medio plazo) o secular (de largo plazo), según la
terminología anglosajona?

Si la primera opción es la correcta (lo que se conoce
como "rally de mercado bajista"), la tendencia actual se
inscribiría dentro de una bajista mayor; y, cuando termine
la subida, el mercado marcará mínimos por debajo de
los anteriores dejados en marzo.

Para empezar, hay un problema de definición sobre
qué se entiende por "cíclico" y "secular", ya que
los analistas no se ponen de acuerdo al respecto. Esto es muy
importante porque los intentos de fijar unos criterios precisos
resultan en que muchas subidas se consideran seculares, o bien
muy pocas.

Mark Hulbert, editor del 'Hulbert Financial Digest', trata de
clarificar la distinción adoptando un criterio establecido
por Ned Davis, de Ned Davis Research. Se basa en que, en una
tendencia secular, seguir la tendencia da sus frutos; en una
cíclica, no. Para ello, utiliza la media móvil de
200 sesiones, y encuentra que, desde 1929, el mercado lo ha hecho
mucho mejor cuando esta media estaba subiendo que cuando estaba
bajando. Es lo que ocurre en los mercados alcistas seculares.

Por el contrario, en los cíclicos, donde las subidas
suelen ser más explosivas y menos duraderas, la media de
200 días no funciona porque es un indicador de un plazo
demasiado largo. Si hacemos caso de esta teoría, no
sólo el mercado actual sería cíclico, sino
también toda la tendencia alcista 2002-2007, que se
inscribiría dentro de una macrotendencia bajista
mayor.

Otro analista, Richard Fabian (y su hijo Douglas Fabian)
utilizan otro indicador basado en la media móvil de 39
semanas, que coincide básicamente con la de 200
días. Su sistema consiste en estar invertido en bolsa
cuando el mercado está por encima de esta media, y en
liquidez cuando está por debajo. Este sistema
arrojó una rentabilidad del 6,5% anual en el mercado
alcista 2002-2007 frente al 16,6% de comprar y mantener durante
esos cinco años.

¿Qué tipo de mercado es el actual?

Este pobre comportamiento
contrasta con su éxito
en los años 80 y 90, décadas que se consideran
mercados alcistas seculares según el criterio de Davis. En
la subida actual, el sistema de Fabian ha ganado un 8,9% desde
principios de marzo hasta finales de agosto, frente al 41,5% que
hubiera ganado con la estrategia de comprar y mantener. Es decir,
usando la distinción de Davis, parece que la tendencia
iniciada en marzo es cíclica, puesto que no funcionan la
medias móviles de largo plazo.

En ese caso, la subida no durará demasiado y
volverán las caídas. ¿Qué indicadores
hay que tener en cuenta para moverse en este mercado en vez de
estas medias móviles? Según Davis, los mejores en
una tendencia alcista cíclica son los indicadores de
sentimiento y de reversión a la media. Basándose en
esos indicadores, este analista es actualmente alcista, pero
advierte que en una tendencia cíclica no se puede dar nada
por supuesto y, por eso, tiene ya diseñada una estrategia
de salida.

– Se avistan osos con cuernos (El Confidencial –
17/9/09)

(Por Yosi Truzman)

Llevo toda la semana leyendo informe tras informe y es
alucinante la cantidad de estrategas de medio mundo anunciando el
final del proceso de rebote que se inició hace 6 meses.
Hay incluso informes de
reputadísimos analistas técnicos (Robert
Prechter por ejemplo) anunciando el final del actual proceso
alcista.

Es cierto, como veremos más adelante, que hay algunos
elementos que pueden generar ciertas dudas pero creo que estos
elementos sólo están indicando que estamos en una
zona de resistencia muy relevante y que, por tanto, no es
fácil de superar. Me siento totalmente incapaz, hoy por
hoy y, sobre todo, analizando valores más que
índices, de justificar un agotamiento del actual
movimiento alcista.

Antes de entrar en faena con los índices me parece
apropiado, en vista de lo comentado en el párrafo
anterior, analizar la evolución del valor que,
quizás, represente con mayor fidelidad las expectativas de
crecimiento económico estadounidense que el Mercado
descuenta en este momento. Me estoy refiriendo a General
Electric.

El valor empezó a caer en octubre de 2007 en los
alrededores de los 42 dólares por acción
y alcanzó el mínimo de este proceso el 4 de marzo
en los 5,72 dólares. A partir de ese precio inició
un rebote vertical que alcanzó su "zenith" el 8 de mayo en
los 14,55 dólares.

Desde entonces, entró en una fase de
consolidación lateral muy amplia la cual se intentó
superar poco después de lograr situarse por encima de su
media de 200 sesiones, a principios del mes de agosto. Tras pasar
un mes por encima de la media y por debajo del máximo
anterior, el valor superó de manera consistente y con
volumen la resistencia de los 14,55 el 9 de septiembre.
Mientras logre mantenerse por encima de este nivel en
términos de cierre, nos encontramos en un nuevo tramo
alcista dentro del proceso de rebote iniciado en marzo.

Me resulta muy difícil pensar en un cambio de tendencia
general de los índices mientras valores del tamaño
y la importancia como el que acabo de exponer no den más
que señales de que el proceso de subida continúa.
De todos modos, vamos a analizar ahora la situación
técnica del SP500.

Tal y como he venido comentando semana tras semana, la
definición de una tendencia alcista es la sucesión
de una serie de máximos y mínimos crecientes.
Mientras esta sucesión no se invierta, no se tendrá
el menos síntoma importante de posible cambio de
tendencia, ya sea para entrar en un periodo de carácter bajista o en un periodo de
carácter lateral.

Dicho esto tenemos que ser conscientes de donde se encuentra
el último máximo y el último mínimo
creciente en el caso del principal índice Norteamericano.
EL último máximo lo encontramos entre 1.030 y
1.040, según se tome el máximo intradiario o el
máximo en términos de cierre. El último
mínimo creciente se encuentra entre 991 y 995 según
el mismo criterio.

El último máximo creciente se ha superado hace
unos pocos días con lo que su ruptura no puede aún
considerarse plenamente consolidada. Por lo tanto, existe en el
corto plazo el riesgo de que se perfore este nivel y asistamos a
un proceso correctivo al estilo de los vividos a mediados del mes
de agosto o principios del mes de septiembre.

Sin embargo, mientras no se perfore el último de los
mínimos crecientes, no se podría considerar ninguna
vuelta atrás del Mercado como algo más que una
simple corrección, máxime porque en este caso la
ruptura de ese mínimo conllevaría también la
ruptura del canal alcista desdoblado del original (canal en verde
en el gráfico).

Una vez definidos los niveles relevantes de soporte, debemos
pensar cuales podrían ser los posibles objetivos
alcistas.

El más inmediato se encuentra en el 1.062. Se trata del
nivel de resistencia que surge de los indicadores D-Mark
(sólo válido para aquellos que tengan Bloomberg) en
base semanal.

Más importante que este nivel sería el 1.090.
Este es el objetivo del Hombro Cabeza Hombro Invertido al que me
he referido en múltiples ocasiones formado desde los
mínimos del mes enero (878-666=212 tiks; 878+212=1.090).
Sin embargo, existe la posibilidad de que la línea
clavicular de esta estructura no
sean los 878 puntos sino los 944 puntos. En este caso el objetivo
de subida sería 1.222 (944-666=278 ticks;
944+278=1.222).

Por último, debemos ser conscientes que el
índice se está moviendo dentro del desdoblamiento
del canal alcista original, tal y como se aprecia en el primero
de los gráficos del SP500 que adjunto. La parte
alta de este canal está situada hoy, en los 1.018 puntos y
tiene una pendiente alcista de 3 ticks por día. Es poco
probable que una aceleración del índice logre
superar la parte alta de este canal con lo que se trata de una
zona de precios relevante como resistencia.

En consecuencia, sigo sin percibir ningún elemento que
me lleve a pensar en el final del proceso alcista iniciado en
marzo con lo que no veo motivos para hacer caja. Voy a dar una
serie de recomendaciones en función del perfil de inversor
de que se trate.

Un inversor de corto plazo sólo debería
pensar en hacer caja en el caso de que el SP500 cierre por debajo
de 1.030, debe incrementar su posición si hay cierres
por encima de 1.062 y debe hacer un 50% de caja en el 1.090
manteniendo el 50% restante hasta los 1.120.

Un inversor de largo plazo no debe pensar en deshacer
posiciones mientras no aparezcan cierres por debajo de los 990
puntos. Como el objetivo máximo que surge del
análisis técnico está situado ligeramente
por encima de los 1.200 puntos, nivel que además coincide
con el primer mínimo decreciente de la estructura bajista
principal anterior, les recomiendo que vendan opciones CALL de
ese "strike" vencimiento
diciembre (superar ese nivel en diciembre significaría
revalorizaciones del índice superiores al 33% en el
año). La prima recibida debería emplearse para
comprar opciones PUT "strike" 950 vencimiento diciembre.

– El sudoku (El Confidencial –
8/10/09)

(Por Yosi Truzman)

El movimiento de las Bolsas a lo largo de las últimas 3
semanas han complicado considerablemente las estructuras
técnicas establecidas desde el mes de marzo. Es
conveniente, por tanto, hacer un repaso general de lo acontecido
a lo largo de los últimos 7 meses que nos permita
reubicarnos.

En el primer gráfico vemos que el movimiento alcista
iniciado en marzo tiene 2 periodos alcistas bien definidos con un
periodo de corrección lateral entre ambos. El primer
periodo alcista va desde marzo hasta mediados de junio. EL
periodo correctivo lateral, desde mediados de junio hasta
mediados de julio. Y, desde entonces, el segundo periodo
alcista.

La principal característica que tienen los periodos
alcistas citados es la falta de procesos correctivos relevantes
durante su formación. Es decir, durante todo el desarrollo
alcista no se aprecia, en ningún momento, más de 2
sesiones consecutivas a la baja. La primera vez que se da esta
situación es, precisamente, a mediados del mes de junio,
periodo que se corresponde con el periodo correctivo lateral
mencionado.

A estas alturas, los amantes de la Teoría de Ondas de Elliott
ya estarán pensando que lo descrito se corresponde con un
posible proceso A-B-C. Es decir, tras el desplome sufrido entre
2007 y 2009, rebote de mercado ("bear market rally") en 3 fases
que completarían la Gran Onda B.

Pero, en mi modesta opinión, es aún pronto como
para darle validez a esta posibilidad puesto que no tenemos
ningún argumento técnico lo suficientemente
importante como para pensar que el índice ha formado un
techo relevante. Cabe la posibilidad de que nos encontremos
dentro de un proceso correctivo equivalente al desplegado entre
junio y julio que casaría a la perfección con la
onda 4 de un descuento en 5 ondas.

La clave nos la dará la resolución del proceso
correctivo lateral en el que estamos inmersos actualmente.

Tal y como vengo comentando desde hace unas semanas, un
periodo correctivo de corte lateral puede indicar 2 cosas. Que el
Mercado está "distribuyendo" antes de iniciar de un cambio
de tendencia secular, o que está en "fase de pausa" antes
de desplegar un nuevo tramo alcista relevante.

La ruptura de la estructura de máximos y mínimos
decrecientes iniciada el pasado 23 de septiembre sería el
primer síntoma que inclinaría la balanza hacia la
segunda de las posibilidades comentada. Es decir, si el SP500
logra superar en cierre el último máximo
decreciente de la mencionada estructura correctiva (1.070) que,
además, coincide con la base del canal alcista desdoblado
del original perforada a finales de la semana pasada (canal
color verde), se
estaría en disposición de pensar que la fase
correctiva ha terminado, lo que daría paso al posible
inicio de un nuevo tramo alcista que debería tender hacia
los 1.200 puntos.

Por el contrario, cierres por debajo del último
mínimo de reacción de este proceso (1.020) que,
además, coincide con la directriz alcista que se puede
construir a partir de la unión del mínimo de marzo
con el mínimo de julio (directriz alcista de color
blanco), inclinaría la balanza hacia la primera de las
posibilidades (distribución). Sin embargo, no se
podrá estar plenamente seguro de ello mientras el SP500 no
rompa la estructura de mínimos crecientes general; es
decir, mientras no aparezcan cierres consistentes por debajo de
los 992 puntos.

En consecuencia, poca variación respecto a las
recomendaciones ofrecidas las últimas semanas. Los
inversores de largo plazo deben seguir manteniendo la estrategia
sugerida que no es otra que la de mantener la Call 1.200
vencimiento diciembre vendida y la Put 950 vencimiento marzo
comprada (largo de túnel bajista).

A corto plazo, la ruptura de la zona de soporte comentada la
semana pasada (1.030 a 1.040), logró detenerse mucho antes
del objetivo sugerido (992 y 1.000). El rebote que se ha
producido desde entonces, tal y como queda descrito en el "post",
debe considerarse por el momento como un mero "pullback", con lo
que las posiciones cortas abiertas deben mantenerse mientras no
aparezcan cierres por encima de los 1.070 puntos.

– Análisis Técnico: peligro,
cortocircuito mental (El Confidencial – 22/10/09)

(Por Yosi Truzman)

Voy a serles sincero. Llevo casi un año teniendo el
privilegio de dirigirme a ustedes a través de este blog
para ofrecerles una humilde opinión de lo que van a hacer
las bolsas desde un punto de vista técnico, y es la
primera vez en la que esta labor me está llevando todo un
día de trabajo.
¡Menudo desconcierto!

Varios elementos, unos técnicos y otros no tanto, me
están haciendo dudar acerca de la tendencia alcista de los
índices. Por ejemplo, el lunes pasado, mientras
veía televisión aproveché una
interrupción publicitaria para consultar los resultados de
Apple en la página web
de la CNBC. Los resultados fueron sencillamente e s p e c t a c u
l a r e s. Cerré el ordenador y le dije a mi mujer:
"menudo rally se va a dar la bolsa mañana".

Pues no. Al día siguiente los mercados intentaron
subir y, a pesar de que Caterpillar publicó también
unas cifras extraordinarios, cerraron en negativo. La
reacción fue similar a la vivida la semana pasada con los
fantásticos beneficios de Goldman, o la vivida esta
misma mañana con el anuncio por parte de
Ferrovial de la venta de Gatwick. Da la sensación
de que nos estamos quedando sin catalizadores para poder superar
las resistencias en las que la mayor parte de los índices
se encuentran. En otras palabras, las subidas de los
últimos meses parecen haber descontado las buenas noticias que
se están publicando y los inversores tienen
dudas acerca de que puedan aparecer catalizadores que justifiquen
mayores alzas.

Entonces, salió mi alma de
analista técnico y me puse a buscar argumentos que me
permitieran justificar la posible caída de los
índices. Y encontré 2.

En el gráfico anterior podemos ver que el último
máximo creciente aparecido en el Dow de Industriales no ha
sido confirmado con la aparición de un nuevo máximo
creciente en el Dow de Transportes, por lo que la no tenemos
confirmación alcista desde un punto de vista de la
Teoría de Dow. Un cierre del Dow de Transportes por encima
del 4.055 y, sobre todo, por encima del 4.070 ratificaría
los máximos crecientes del Dow de Industriales y del SP500
de la semana pasada confirmando la continuidad alcista.

Mi experiencia me ha hecho llegar a la conclusión de
que no se debe haber mucho caso a los osciladores ya que las
tendencias importantes suelen desplegarse la mayor parte del
tiempo en zona de sobre compra o de sobre venta, según
estemos en una tendencia alcista o bajista.

Sin embargo, son útiles para determinar la "salud" de
la tendencia. Cuando la tendencia de precios es alcista y la
tendencia del RSI es bajista, nos encontramos ante una
divergencia bajista que, más tarde o más temprano,
tiende a corregirse. Sin embargo, no se puede establecer en
qué momento se va a iniciar la corrección y
sólo indica de la necesidad de un proceso correctivo, no
el principio de un cambio de tendencia general.

Estos argumentos me permiten justificar de alguna manera la
posibilidad de que los índices podrían, cuanto
menos, desplegar un proceso correctivo. Pero luego pensé:
¿por qué quieres ser el más listo de la
clase
intentando adivinar dónde va a fijar un máximo
relevante el SP500? Y es cierto. Podemos intentar analizar desde
un punto de vista técnico cualquier activo, pero es casi
imposible tener argumentos para asegurar que se ha fijado un
techo o un suelo relevante. Por este motivo, es importante volver
a los orígenes (lo tengo escrito en un post-it pegado a la
pantalla de mi ordenador, lo prometo).

En este gráfico podemos observar la evolución
del SP500 desde que se inició el proceso alcista en marzo.
Desde un punto de vista de la Teoría de Dow, no tenemos el
menor indicio que sugiera agotamiento de la tendencia alcista.
Para ello sería necesario romper la estructura de
mínimos crecientes, por lo que mientras no se perfore el
nivel de los 1.019 puntos, debemos mantener un sesgo claramente
alcista.

A más corto plazo, sólo la ruptura del
último máximo creciente situado en el 1.070
indicaría agotamiento a corto plazo. Su ruptura
indicaría la aparición de una "trampa alcista" y
debería provocar la caída del índice hasta,
al menos, la base del canal alcista que se puede construir desde
marzo (1.045).

Por otro lado, si el índice es capaz de respetar el
soporte de los 1.070, el camino está abierto para poder
alcanzar la siguiente zona de resistencia a la que hice
referencia la semana pasada. Me estoy refiriendo a los entornos
del 1.120 en donde el nos encontramos con la directriz bajista
que se puede construir desde los máximos históricos
del índice, con la zona central del canal alcista que se
puede construir desde los mínimos de marzo y con el 50% de
rebote de toda la tendencia bajista principal anterior.

En suma, podemos pasarnos 3 semanas buscando elementos que
sean capaces de convencernos de que la bolsa ha subido ya
demasiado y debe, cuanto menos, descansar. Sin embargo, son los
precios de los activos los que mandan y no nuestros pensamientos.
Por este motivo, debemos seguir siendo fieles a lo que ellos nos
dicen y mientras no nos digan lo contrario, el SP500
seguirá su curso alcista hasta la siguiente
resistencia.

– Primeros movimientos sísmicos (El
Confidencial – 29/10/09)

(Por Yosi Truzman)

¡¡Uff!! Menos mal. Empiezo a salir del bloqueo
mental… Es la evolución de las Bolsas la que
está permitiendo reencontrarme en este permanente mar de
incertidumbre.

Comentaba la semana pasada lo confuso que me encontraba.
¿¿Como podía ser que ante los innumerables
catalizadores positivos que se estaban publicando, las Bolsas no
subieran?? Hay un dicho muy conocido que lo explica: "Buy the
rumor, Sell the news", que viene a significar algo así
como que la Bolsa anticipa las distintas situaciones con las que
la economía y las empresas se van a enfrentar en el
futuro.

Si esto es cierto y ante las primeras señales de
debilidad que voy a analizar en breve, ¿¿significa
esto que vamos a volver a sufrir una nueva hecatombe parecida a
la del año pasado?? La respuesta es que no lo sé.
Como dice, con mucho acierto, mi nuevo amigo Carlos Doblado, el
largo plazo es la suma de muchos cortos plazos y poco a poco la
estructura técnica va anticipando las situaciones a medida
que rompe o respeta los distintos niveles de soporte y
resistencia.

Antes de entrar en materia, es
importante resaltar algunos elementos que, sin ser totalmente
técnicos, indican una clara pérdida de momento en
los índices:

1. A lo largo de la última semana, los sectores que
mejor se han comportado han sido los más defensivos. Me
refiero a los menos cíclicos (sector de Telecomunicaciones
y de Farmacia).

2.  A pesar del ingente volumen de Bonos que el Tesoro de
los EEUU está emitiendo esta semana, su rentabilidad ha
caído.

3. El Eurodólar ha vuelto a situarse por debajo de
la resistencia superada la semana pasada (1,4866 – 1,4908). La
pérdida de esta zona indica que su previa
superación podría no ser más que una trampa
alcista.

La suma de estos 3 elementos indica una subida de la prima de
riesgo que el Mercado asigna a los distintos tipos de activos
financieros. Obviamente, una subida de la prima de riesgo es
bajista para la Bolsa puesto que nos indica que los agentes
económicos exigen una mayor rentabilidad para comprar este
tipo de activos. Y la única manera de lograrlo, al igual
que ocurre con el precio de los Bonos, es bajando el precio.

Ahora sí, por fin, es momento de empezar a analizar el
gráfico del SP500.

La semana pasada centré mi atención en 2
aspectos que me preocupaban. El primero era la divergencia
bajista que el RSI del índice presentaba. Sin embargo,
comenté que el elemento clave para el análisis
técnico era el precio, con lo que mientras no se perforase
el 1.070, no se incrementaría el riesgo bajista.

El lunes pasado, este nivel quedó anulado incluso en
términos de cierre, con lo que el riesgo bajista ha
aumentado. Ahora sí podemos volver a pensar en
términos de divergencia bajista y, en este sentido, cabe
resaltar que es necesaria una corrección hasta, al menos,
el primer punto de donde surge (1.019 – nivel clave al que me
referiré más adelante).

El segundo elemento de preocupación al que me
referí se centraba en la falta de confirmación
alcista según la Teoría de Dow. En el
gráfico se puede observar que el Dow de Industriales
logró superar el máximo creciente anterior, pero el
Dow de Transportes no. Según la Teoría de Dow,
sólo se puede confiar en las señales alcistas
cuando son coincidentes.

Llegados a este punto, la pregunta que debemos hacernos es si
todo lo comentado es suficiente como para poder asegurar que se
ha formado un techo relevante en el SP500 del que partirá
un proceso correctivo relevante que, potencialmente,
podría ser el inicio de un cambio de tendencia general. Y
la respuesta, hoy por hoy, es que no.

En el siguiente gráfico podemos analizar la
evolución del SP500 desde que inició el rebote en
el mes de marzo. Voy a enumerar algunos elementos técnicos
estructurales que debemos tener siempre presentes:

1. El rebote iniciado en marzo tiene 2 plazos muy definidos
separados por la línea horizontal doble que he situado
entre 944 y 950 (marzo a junio y julio a octubre).

2. Estos 2 tramos alcistas (con un tramo correctivo en medio)
podrían representar, según la Teoría de
Ondas de Elliott, un proceso en A-B-C. Pero también
podrían corresponderse con las ondas 1-2-3 de un descuento
en 5 ondas. Esta "duda" sólo puede quedar resuelta en
función de la capacidad que tenga el índice de
mantenerse por encima del máximo del primer tramo (944 a
950).

3. El segundo tramo alcista iniciado en julio no
dará muestras de agotamiento mientras la estructura de
máximos y mínimos crecientes se respete. Es decir,
mientras no se perfore el último mínimo creciente
(1.019, se acuerdan de lo comentado con el RSI??), no se
estará en disposición de anunciar con seguridad que
estamos ante el final del segundo tramo alcista objeto de
análisis.

Dicho esto, el índice se encuentra en este momento en
un nivel de soporte intermedio importante. En el gráfico
adjunto, vemos que el SP500 está apoyándose en la
base del canal alcista que se puede construir desde el
mínimo de marzo que, además, coincide en este
momento con la media de 50 sesiones (1.050 a 1.055).

La ruptura de esta zona de precios elevaría aún
más la validez de las señales bajistas comentadas a
lo largo de todo el artículo. Pero no se debe olvidar que
su ruptura no sería determinante. Sólo la ruptura
del 1.019 permitiría anunciar el final del segundo tramo
alcista.

Lo que sí indicaría sería una
formación de techo más relevante y
permitiría aprovechar posibles rebotes en forma de
"pullback" para poder abrir posiciones cortas.

Por lo tanto y a pesar de que la semana pasado olvide
recordarlo, los inversores de largo plazo deben seguir
manteniendo sus posiciones abiertas siempre y cuando siguieran la
recomendación de "proteger" sus carteras con la compra de
un túnel bajista (venta de Call 1200 y compra de put 950
con vencimiento a diciembre).

Los inversores de corto plazo deben cerrar las posiciones
cortas que hayan podido abrir el lunes pasado tras la ruptura del
1.070, entre el 1.050 y el 1.055. En el caso de que el
índice se acerque al 1.019, se podría asumir el
riesgo de comprar, a sabiendas que un cierre por debajo de este
nivel sería motivo suficiente como para cerrar estos
largos inmediatamente.

– Los "flautistas" de Hamelin (juegos
rentables)

Boletín diario confidencial que incluye análisis
sobre la evolución futura de los principales mercados, de
los valores y
ETF del Mercado Continuo (S.I.B.E.) y principales mercados
europeos y norteamericanos, incluyendo también el
sector de Metales Preciosos.  Tendencia general,
comentario específico sobre valores a destacar, listados
de valores con objetivos y stoploss, y portafolio con el
resultado de los valores en seguimiento. (Información exclusiva para suscriptores.
Sigue boletín de ejemplo.).

BOLETÍN STOCK RESEARCH

4 de abril de 2009

Bolsas
internacionales.

La euforia generada por los acuerdos del G-20 provocó
fuertes subidas en todos los mercados y en este contexto el
índice S&P 500 superó el máximo de marzo
y la directriz descendente que procede del máximo de
noviembre, indicando que la subida va a continuar hasta los 870
puntos donde tiene la siguiente zona de resistencia. Pero de
momento el índice sigue en las inmediaciones de dicha
directriz, por lo que cualquier retroceso le situaría de
nuevo en zona de consolidación, y, en cualquier caso, a
corto plazo la digestión probablemente continúe
después de aproximarse a la siguiente resistencia,
emulando la fase errática que se produjo en la segunda
mitad de enero y primera de febrero. No obstante, la violenta
reacción generada después de la caída del
lunes indica que no van a seguir retrocesos significativos, por
lo que después de una consolidación en la
inmediaciones de la directriz recién superada y tanteando
la media de 75 sesiones, habría que esperar el inicio de
una segunda onda ascendente con objetivo a medio plazo en las
inmediaciones de los 1.000 puntos.

En cuanto a los metales
preciosos, el índice Amex Gold Bugs perforó
violentamente la resistencia situada en los 324 puntos, y
después de una falsa superación de la misma
habría que esperar que continuara retrocediendo hasta los
280/260 puntos. En cualquier caso, el retroceso actual se ha
producido tras el acuerdo del G-20 de insuflar un billón
de dólares en apoyos económicos, pero en
algún momento los metales preciosos cotizarán que
ese billón -de hacerse efectivo- saldrá en buena
parte de las "impresoras"
del FMI y de los bancos centrales, por lo que no puede
descartarse que después de aproximarse de nuevo al
mínimo de marzo, siga una subida del índice hasta
los 360 puntos, o incluso hasta los 400 puntos.

En Europa, el índice DJ Euro Stoxx
50 superó claramente una resistencia crítica
indicando que va a continuar hasta los 2.300/2.350 puntos. Pero
de momento sigue dentro del canal descendente que procede del
máximo de noviembre y después de tantear el
límite superior habría que esperar una oleada de
realizaciones.

Por otra parte, el índice Nikkei superó el
máximo de marzo sugiriendo nuevos avances, pero la
proximidad de la directriz que une los picos de noviembre y
enero, probablemente generará algunas sesiones
erráticas. No obstante, la violenta reacción de las
primeras sesiones de abril indica que no van a seguir recortes
significativos, por lo que a corto plazo probablemente siga
avanzando hasta los 9.250/9.500 puntos.

Bolsa española

Y en nuestro mercado, el Ibex 35 superó la directriz
descendente que procede de mayo de 2008, indicando que la subida
va a continuar hasta las inmediaciones de los 8.600 puntos. Pero
al aproximarse a esa zona, las realizaciones de beneficios
probablemente generarán una breve fase errática
para tomar fuerzas. No obstante, como puede apreciarse en el
gráfico mensual que sigue, el índice ha reaccionado
después de tantear la potente directriz alcista que
procede del mínimo de 1992 y dado que a medio plazo
habría que esperar una reacción proporcional a la
caída acumulada desde el máximo de 2007,
después de digerir la onda ascendente actual probablemente
siga una segunda onda ascendente con objetivo en las
inmediaciones de los 9.700 puntos.

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