La evaluación financiera en un escenario inflacionario (página 2)

Así, para que el inversionista estuviera
dispuesto a aplazar la compra del automóvil, la
inversión por una parte, tendría que mantener su
poder adquisitivo del carro y por otra, generar una renta
adicional que le compense por el sacrificio. Supongamos que este
inversionista particular considera aceptable una
compensación del 5% por el aplazamiento del consumo.
Así, seria necesario que el $ 1,000,000 se concierta en $
1,100,000 para compensar las alzas inflacionarias y sobre esta
suma, se debería ganar un 5% de ganancia (real) . Por lo
tanto, la suma que el inversionista aspiraría al final de
año seria:

Donde I es la tasa de rentabilidad real exigida y (
representa la tasa de inflación.

Otro ejemplo puede aclarar la relación entre la
tasa de interés (o rentabilidad) nominal y la tasa real:
al fin del año =, se invierten $ 1,000 en el mercado
financiero a un una tasa de interés efectiva del 20%
anual. Al ubicar los fondos en el mercado financiero, se
sacrifica la posibilidad de gastarlos en consumo: siendo que una
unidad de consumo (una unidad típica o promedio) vale $
100 se sacrifica el consumo de 10 unidades.

Al final del año 1 se puede retirar $ 1200 que
representan el capital originalmente invertido más los
intereses del 20%. Sin embrago durante el año 1, los
precios suben en un 10%. Por lo tanto, la unidad de consumo vale
$ 110 al fin del año 2 y los $ 1200 retirados en ese
momento alcanzan para comprar apenas 10.9 unidades de
consumo.

Al medir en unidades de consumo se tiene que la
rentabilidad real de la inversión es apenas el
9%.

Tasa de rentabilidad real = (10.9 – 10)/10 =
0.9/10 = 9%

Se considera una expresión real por determinar el
poder de compra de las ganancias del proyecto. Este termino real
refleja el concepto básico de que el fin de toda actividad
económica es el de aumentar el consumo. Así, una
medida del beneficio real de esta actividad seria el poder de
adquisición de los rendimientos del proyecto. En el caso
analizado, la tasa nominal , i, era de 20% sin embargo, la tasa
real, ir ,era del 9%. La brecha entre las dos se debe a la
inflación del 10%. Esta tasa de inflación, que se
denominara (, indica que cualquier precio V del año 0,
aumenta a V(1 + () en el año 1. asimismo, la suma
presente, P del año 0 sufre una reducción del poder
adquisitivo para el año 2: los $P del año 0 pierden
valor en el transcurso del año 1, al final del cual valen
$P/(1 + ().

En resumen cualquier suma $P invertida en el año
0 sufre dos efectos; primero recibe la tasa de interés y
así al final del 1 se tiene $P(1 + 1); segundo, sufre el
efecto automático de la inflación que reduce el
valor del dinero, medido en poder adquisitivo.

Así, al final de año 1 en términos
reales, se tiene $P(1 +1)/(1 +().

Por lo tanto su interés real de la
inversión de $P es igual a:

Nótese que la tasa de interés real puede
ser mayor , menor o igual a cero, dependiendo del valor de (1 +
(). Una tasa real mayor que cero significa que la tasa de
interés nominal alcanza compensar el efecto de la
inflación y además arroja un engrosamiento del
poder adquisitivo. Una tasa real igual a cero indica que la tasa
de interés nominal apenas compensa la inflación.
Una tasa real negativa implica que al invertir se va a perder
poder adquisitivo, ya que el interés nominal no alcanza a
compensar el impacto de la inflación.

Los precios
constantes o precios reales

El precio constante o el precio real busca eliminar los
efectos de las alzas inflacionarias en los precios en la
expresión de valores. Como tal, expresa todo valor
monetario en unidades cuyo poder adquisitivo es definido y fijo.
Generalmente, estas unidades de poder adquisitivo se definen en
función del poder de compra de la unidad monetaria de un
determinado momento "soles de 1999" o dólares del
año 0 siempre se fijan con respecto a un punto especifico
en el tiempo ( un año base por ejemplo).

Con la unidad monetaria de un determinado momento se
puede adquirir una determinada "canasta" de consumo Así se
identifica su poder adquisitivo Si utilizamos el concepto de
precios constantes o reales , la "canasta" de consumo que se
adquiere con la unidad monetaria en el año base se
convierte en nuestra unidad de medición de valor. El valor
de todo bien se puede expresar en función de "numero de
canastas" del consumo hay que sacrificar para poderlo
conseguir.

Evidentemente, el proceso de asignación de valor
no es tan abstracto como para obligarnos a definir "la canasta de
consumo que se consigue con una unidad monetaria en el año
base". Empleamos la unidad monetaria corriente para facilitar el
análisis en la forma que se describe a
continuación:

• i) Se toma como base de compra el año
  0

• ii) Se define una canasta de consumo
  "típico" de los consumidores nacionales

• iii) Se estima el valor de dicha canasta en el
  año 0 Llamamos este valor $C

• iv) Para años futuros se estima o se
  proyecta el valor de la canasta de consumo a precios
  corrientes (los que están o no están vigentes
  en el mercado). Para el año t, llamemos este valor
  $Ct

• v) La razón $Ct/$Co es igual al factor
  inflacionario entre el año 0 y el año
  t

Es igual a la unidad mas la tasa de inflación
acumulada entre 0 y t

Ahora bien ( la tasa anual de inflación (estimada
para análisis ex – post o proyectada para análisis
ex – ante) juega un papel fundamental en la
expresión de poder adquisitivo.

Para poder mantener el poder de compra de un individuo
el consumidor que tiene $ 100 hoy deberá tener $100(1 +
()t dentro de t años. Tanto los $ 100 en el año 0
como los $100 (1+()t en el año t dan al consumidor el
poder de consumir la misma canasta de bienes.

Por consiguiente, el factor inflacionario (1+()t,
constituye el factor que permite comparar el poder adquisitivo de
sumas de dinero que se ubican en diferentes momentos. A una suma
$x , le podemos multiplicar por (1+()t para proyectarla la suma
que generara el poder adquisitivo equivalente dentro de t
años. Por ejemplo suponga que usted entrega a su mama $
200 mensuales para que alcance a comprar una cierta
combinación de bienes. Dentro de dos años y
asumiendo que todos los precios suben a una tasa aproximadamente
igual a ala inflacionaria necesitara $200(1+()2 para que ella
pueda contar con el mismo poder adquisitivo.

Asimismo una suma futura que expresa en términos
corrientes puede expresarse en términos del poder
adquisitivo actual, dividiendo por el factor inflacionario
(1+()t. Por ejemplo, consideremos el caso de un universitario a
quien le ofrecen un trabajo para dentro de dos años cuando
termine sus estudios. La propuesta plantea que le pagaran $500
mensuales (valor corriente). El universitario (habiendo estudiado
evaluación financiera) sabe que debe dividir $500 por
(1+()t para conocer el equivalente del salario propuesto en
términos de los valores de hoy en dia. El resultado para
este ejemplo $ 500 / (1+()t le provee el equivalente del salario
propuesto, si los precios se mantuvieron constantes.

este valor deflactado nos ilustra el concepto de valor
constante o valor real . Obsérvese que toda referencia a
este valor debe expresarse con relación a un año
base (En los ejemplos el año base ha sido el
actual)

Cualquier valor expresado en términos corrientes
al año t se puede deflactar por el factor inflacionario y
asi convertirse en valor a precios reales del año
0:

Donde Pit representa el precio (corriente o nominal) del
bien en el año t.

La interpretación del precio real del bien i
corresponde al precio del bien en el momento t en unidades
monetarias equivalente al poder adquisitivo del peso (u otra
moneda) en el año base. O sea, es el precio del bien en
las unidades monetarias cuyo poder de compra es igual a
través del tiempo.

Los precios
constantes o reales en un escenario de inflación
pura

Si la inflación es "pura" es decir, si todos los
precios se incrementan en la misma proporción, los precios
reales (o constantes) de todo bien para todo año ( t=
0,1,2 …l) serán los precios vigentes en el año
0.

La lógica de esta conclusión se deduce
mediante una reconstrucción del acápite anterior
con el supuesto de una inflación pura.

Sabemos:

Ahora bien en el escenario de la inflacion pura, (
representa no solo la tasa de inflación del precio de la
canasta de consumo, sino que le corresponde a cada uno de los
bienes que componen dicha canasta. Asi, al definir el precio real
de un determinado bien i tenemos:

Este hecho adquiere mas sentido y significancia cuando
lo contrastamos con el mundo de inflación con cambios en
precios relativos . por ahora será suficiente recordar que
los precios reales de todos los años futuros serán
iguales a los precios vigentes en el año base si la
inflación afecta todos los precios con la misma
tasa.

Evaluación
financiera en un escenario de inflación
pura

Si la inflación de precios es "pura" la
evaluación financiera puede realizarse indiferentemente en
precios corrientes o en precios reales, siempre y cuando haya
consistencia entre los precios utilizados y la tasa de
interés de oportunidad aplicada como factor de descuento
intertemporal. Si se emplea precios corrientes, se están
teniendo en cuenta las fluctuaciones debidas al alza general en
los precios; por lo tanto también se tiene que exigir que
los beneficios no solo generen un rendimiento real, si no que
también reponga el poder adquisitivo del dinero invertido.
Por el contrario, si se eliminan los impactos de los incrementos
generales en los precios usando los precios constantes
también se debe eliminar el componente inflacionario de la
tasa de interés de oportunidad.

En resumen cuando se utilizan los precios corrientes en
la evaluación se hace necesario aplicar la tasa de
interés nominal en el calculo de los criterios de
rentabilidad. Sin embargo, cuando se trabaja con precios
constantes se debe de acudir a la tasa de interés de
oportunidad real.

Si se mantiene esta consistencia entre los precios
utilizados y la tasa de interés de oportunidad, el valor
presente neto calculado por precios corrientes será igual
al calculo por precios constantes. Dará el mismo resultado
numérico.

Un ejemplo puede ilustrar este hecho.

Un proyecto exige una inversión de $1 en el
año 0 para poner en marcha una línea de
producción de transformadores . En los años 1, 2 y
3 se puede producir 100 transformaciones. El precio de venta del
transformador es de $P en el año 0, su costo unitario de
producción es de $C en el mismo año. Para los tres
años de funcionamiento se proyecta una tasa de
inflación, ( y se prevee que todos los precios se
incrementaran en dicha proporción. El flujo de fondos a
precios corrientes se presenta a continuación.

El valor presente neto en este caso es calculado la tasa
de oportunidad real ir:

Obsérvese que este es el mismo resultado que se
presento en la aplicación con precios corrientes. Por ,lo
tanto se constituye que el VPN a precios constantes es
exactamente igual al VPN a precios corrientes.

En un primer análisis puede parecer sorprendente
la igualdad de los resultados, sin embargo una reflexión
sobre el significado del valor presente neto aclara la
razón de la igualdad, VPN refleja el valor de los
beneficios netos de toda la vida del proyecto, traducidos a su
equivalente en el año 0 por consiguiente cualquier impacto
del transcurso del tiempo sea inflacionario, o por el descuento
real del dinero en el tiempo será corregido en el calculo
del valor presente neto.

En resumen se puede concluir que una evaluación
bien realizada a precios corrientes brinda el mismo resultado que
una evaluación financiera bien elaborada con precios
constantes. Lo importante es la consistencia entre los precios
utilizados y la tasa de oportunidad aplicada como factor de
descuento.

La
inflación y el valor actual neto un ejemplo de
aplicación

Las variables económicas pueden ser expresadas en
términos nominales o reales y la diferencia se debe a la
inflación. Aquellas variables expresadas en
términos nominales incluyen el efecto de la
inflación pues están expresadas a soles corrientes
(soles actuales). Sin embargo, aquéllas expresadas en
términos reales no incluyen el efecto de la
inflación pues están calculadas sobre la base de un
año base (soles constantes).

Por esta razón, para calcular el valor actual
neto es importante considerar los términos en los que
estén representados los flujos de caja. Así, si los
flujos de caja se encuentran en términos reales, la tasa
de descuento debe estar también en términos reales.
En cambio, silos flujos estuviesen expresados en términos
nominales, la tasa de descuento también deberá ser
nominal. Lo importante es no mezclar valores reales con
nominales.

Para hallar la tasa de descuento o COK real a partir del
valor no minal, se utiliza la siguiente
ecuación:

Ejemplo

El Sr. López vive en un país donde la
inflación anual es de 10% y se espera que mantenga este
nivel durante los próximos años. Ante esta
situación, el Sr. López tiene en mente invertir en
un proyecto de 3 años. La inversión inicia!
requerida para emprender el negocio es S/. 100,000, pero
él sólo cuenta con el 80%. Así, el resto
será financiado con un préstamo amortizable al
final de la vida útil del proyecto y a una tasa anual de
15%. Es necesario mencionar que a esta última tasa el Sr.
López podría prestar su dinero, es por esta
razón que la tasa de 15% es su COK.

Un amigo le ha presentado un flujo de caja del proyecto
donde todas las cifras se encuentran en términos reales y
le ha asegurado que este flujo de caja es el que debe tomarse en
cuenta para una decisión, pues si lo realiza en
términos nominales el VAN se vería distorsionado y
no se observarían las verdaderas ganancias. ¿Es
está afirmación verdadera?

Suponiendo que la inflación anual es de 10% y que
el flujo de caja económico real, expresado en soles de
1999, es el siguiente:

Cuadro 1

FLUJO DE CAJA REAL

Podremos plantear dos soluciones
alternativas.

Alternativa 1: Todo el flujo de caja expresado en
términos reales

Lo primero que debe realizarse es transformar las cifras
del flujo e financiamiento a valores reales.

El préstamo de S/. 20,000 desembolsado en 1999 no
necesita ser transformado a términos reales pues se
encuentra en el año base. Sin embargo, los intereses y la
amortización del principal sí deben ser expresadas
en términos reales, es decir, en soles de 1999.
Así, los intereses del periodo para los años 2000,
2001 serán expresados en soles de 1999.

La amortización del principal en el año
2002, expresada en soles de 1999, será 15.026.29
(20.000/(1.1)3).

Con estos datos podemos elaborar el flujo de caja
financiero real.

Cuadro 2.

FLUJO DE CAJA REAL

1/E = A+B+C+D

Ahora, como el COK se encuentra en términos
nominales, es necesario transformarlo a su valor real, utilizamos
la siguiente ecuación para hacerlo.

Alternativa 2: Todo el flujo de caja en
términos nominales

En este caso, solamente los valores del flujo de caja
económico deberán ser transformados a
términos nominales. Así, el flujo de caja
económico nominal será como sigue:

Con esta información, podemos elaborar el flujo
de caja financiero en valores nominales.

Cuadro 3

FLUJO DE CAJA FINANCIERO NOMINAL

1/E = A+B+C+D

Aplicando la ecuación (VI.1) obtenemos el VAN
nominal del proyecto:

Como se puede observar, el VAN no se ve afectado por la
inflación si somos consistentes respecto a las cifras que
usamos. Es necesario mencionar que no se hace referencia a
valores actuales netos nominales o reales, puesto que este
indicador está expr5esado siempre a valores del año
base.

TIR nominal y
real

Para poder diferenciar la TIR nominal de la real, uno
tiene que hacer referencia a los flujos de caja. En caso de que
los flujos sean nominales, la tasa de retorno resultante
será necesariamente nominal. Sin embargo, si los flujos
son reales, entonces la tasa de retomo resultante será
real. Independientemente de que la TIR sea nominal o real,
ésta deberá ser comparada con el COK
correspondiente (nominal o real), según sea el
caso.

Ejemplo

El Sr. Camacho vive en un país donde la
inflación anual es de 11% y se espera que mantenga este
nivel durante los próximos años. El Sr. Camacho
piensa invertir en un proyecto de 3 años. La
inversión inicial requerida para emprender el negocio es
S/. 12,000, pero él sólo cuenta con el 80%. Por
ello, el resto deberá financiarlo con un préstamo
amortizable al final de la vida útil del proyecto y a una
tasa anual de 15%. Es necesario mencionar que el Sr. Camacho
podría prestar su dinero a esta última tasa, es por
esta razón que la tasa de 15% es su COK.

Un amigo le ha presentado un flujo de caja del proyecto
donde todas las cifras se encuentran en términos
reales.

El flujo de caja económico real, expresado en
soles de 1999, es el siguiente:

Cuadro 4

FLUJO DE CAJA REAL

Alternativa 1: Todo el flujo de caja expresado en
términos reales

Lo primero que debe realizarse es transformar las cifras
del flujo de financiamiento a valores reales.

El préstamo de S/. 2,400 desembolsado en 1999 no
necesita ser transformado a términos reales pues se
encuentra en el año base. Sin embargo, los intereses y la
amortización del principal sí deben ser expresados
en términos reales, es decir, en soles de 1999.
Así, los intereses del año de los años 2000,
2001 y 2002 serán expresados en soles de 19996.

La amortización del principal en el año
2002, expresada en soles de 1999, será 1.755
(2.400/1.11)3).

Con estos datos podemos elaborar el flujo de caja
financiero real.

Cuadro 5

FLUJO DE CAJA FINANCIERO REAL

1/E = A+B+C+D

Ahora, como el COK se encuentra en términos
nominales, es necesario transformarlo a su valor real para poder
compararlo con la TIR que obtengamos.

Comparándola con el COK real (3.6%), el Sr.
Camacho no debería realizar el proyecto pues su mejor
alternativa le rinde más.

Alternativa 2: todo el flujo de caja en
términos nominales

En este caso, solamente los valores del flujo de caja
económico deberán ser transformados a
términos nominales. Así, los flujos de caja
económicos nominales serán como sigue:

Con esta Información, podemos elaborar el flujo
de caja financiero en valores nominales.

Cuadro 6

FLUJO DE CAJA FINANCIERO NOMINAL

Comparando la TIR con el COK nominal (15%), se llega
nuevamente a que este proyecto no debería realizarse pues
la mejor alternativa brinda un mayor rendimiento.

Efectos de la
inflación

Una de las variables presente en todo negocio es la
inflación, el cual altera los flujos de ingresos y
egresos, debido a los cambios en los requerimientos que se pueden
presentar en el futuro, ¡o que puede afectar la liquidez y
rentabilidad del proyecto.

Uno de los parámetros para la valoración
de los beneficios y costos es el precio de mercado, por tanto es
necesario conocer los diferentes conceptos de precios que se
pueden presentar para utilizarlos en la evaluación de
proyectos.

Precios nominales

También llamados precios corrientes. Son los
precios que se observan en los mercados y es determinado por la
oferta y ia demanda del bien, que genera cambios en su valor,
así como por las fuerzas macroeconómicas que
influyen en él.

Precios reales

Es un precio relativo que resulta de dividir el precio
nominal de un bien entre el índice general de precios, con
el objetivo de eliminar el factor inflacionario de ¡os
precios corrientes y sólo considerar el efecto de la
oferta y demanda del bien en el proyecto.

Precios constantes

Son aquellos que son tomados de un periodo base, por
tanto no cambian en el tiempo.

Un supuesto muy común en la estimación de
los flujos de caja es considerar que los precios relativos
cambian en la misma proporción que la inflación. Lo
cual en nuestra realidad no siempre se da, ya que productos
distintos pueden cambiar de precio en distintas cantidades al de
la inflación.

Por tanto, para estimar el precio nominal del producto
y/o insumos, en el futuro se debe considerar el efecto de la
oferta y demanda del mercado para ellos, así como
también los cambios esperados en la inflación que
puedan afectarlos.

En la evaluación de proyectos se deben utilizar
los precios reales en el flujo de caja, para ello se deben
deflactar los precios nominales estimados.

Metodología para la evaluación
de proyectos con inflación

a. Se deben estimar los precios de productos e insumos a
precios nominales (combinar los efectos de la oferta y demanda
con la variación de precios por la
inflación).

b. Se construyen los presupuestos y el Estado de
Ganancias y Pérdidas a valores corrientes
(nominales).

c. Se construye el flujo de caja a valores reales
(deflactar los valores corrientes con el índice general de
precios). La tasa de descuento debe estar en términos
reales.

Ejemplo

A partir del siguiente flujo de caja económico
(FCE), construya el flujo de caja financiero(FCF), sabiendo que
se tiene un financiamiento por S/. 30000 a pagar en tres cuotas
de amortización constante, a una tasa de 15% anual.
Considere una inflación anual de 10%

Solución

El pago de las cuotas del financiamiento se realizan en
moneda corriente por lo que es necesario corregirlo con la
inflación y convertirlo en moneda real.

Factor de Ajusten = (1 + inflación)11

FNF (real) = FNF (corriente) / Factor de
Ajuste

Ejemplo

Una inversión requiere un financiamiento de $
5000, la tasa de interés es de 9% anual por un tiempo de 4
años, donde las cuotas a pagar son constantes. Se estima
una devaluación anual del 6% y una inflación del 5%
para el horizonte de análisis. Muestre el flujo de caja
financiero utilizando el FCE expresado a valores reales (tipo de
cambio actual es de 3.45 soles por dólar).

Solución

Dado que el FCE está expresado en soles reales,
entonces, el financiamiento se tiene que llevar a la misma
unidad. Por ello, se realiza ¡as siguientes
operaciones:

Financiamiento Neto

El Flujo de Caja Financiero a soles reales
será

Ejemplo

Un proyecto agroindustrial requiere una inversión
de S/.200000 en activos fijos y S/.50000 en capital de trabajo.
Las ventas del producto a exportar se estiman en 3000 cajas
anuales y tendrán un crecimiento del 5% anual; el precio
por caja se estima en $20 manteniéndose constante durante
los dos primeros años, para luego incrementarse en un 10%
debido a una mayor demanda.

En la elaboración del producto se
utilizará materia prima cuyo costo en el inicio del
negocio es de S/.16 por cada unidad de venta con incrementos de
4% anual, la mano de obra se calcula en S/.5 por unidad y
variará a una tasa de 3% anual, además, se
tendrían otros gastos fijos por S/.80000 que
crecería a una tasa de 10% anual. El tipo de cambio actual
es de S/.3,50 por dólar, además se estima una
devaluación del 3% anual y una inflación del
4%

Los activos se deprecian totalmente durante el
período de vida del proyecto que es de 5
años. Realice la evaluación del proyecto, si se
desea obtener una rentabilidad real del 12%.

Solución

INGRESOS

COSTOS

Estado de Ganancias y Pérdidas

FLUJO DE CAJA

TIR = 16.25%

El flujo de caja se ha trabajado a valores reales. Para
ello, se deflactan los valores con la
inflación.

Se supone que el proyecto va a recibir un financiamiento
por S/.100000 de una entidad financiera a una tasa de 15% anual,
pagadero en cuotas constantes durante cinco
años.

La cuota a pagar sería:

A = 100000(A/P,15%,5)

= 29831.56

El cuadro de servicio de deuda es el
siguiente

Flujo de Caja del Financiamiento

TIR 21.4%

EJERCICIOS

• 1. El señor Velásquez planea
  instalar un puesto para dar servicios de fotocopiado frente a
  una universidad, y le solicita que evalué el proyecto.
  Para ello le informa que el costo de oportunidad anual real
  de su capital es de 12%.

El pequeño ambiente que ocupará costara
s/. 4,000 y exigirá gastos pre operativos por s/. 1.000.
Las maquinas costaran solo USS 4,000 pero su mala calidad no
permite prever más de dos años de uso de las
mismas. Todos los activos tendrán un valor residual nulo.
Los costos de operación se limitaran a las hojas bond. Se
cree que tales costos alcanzaran 5/. 4.000 el primer año,
al igual que los gastos en personal. Por otro lado, se esperan
ingresos por s/. 14,000 para el primer año. Se han
conseguido un crédito por U$ 5.000, con cuatro años
de repago y 10% de interés nominal sobre el saldo. El
impuesto a la renta es de 30%. El tipo de cambio actual es de 1.5
soles por dólar, pero se prevé una
devaluación anual (y constante) de 10% así como una
inflación anual homogénea (se mantienen los precios
relativos) de 20%.

Con estos datos el señor Velásquez le
solicita que proyecte el flujo de caja y el estado de
pérdidas y ganancias, asumiendo que este proyecto
tendrá una duración de cuatro años y que lo
permite revaluar los activos fijos de acuerdo con la
inflación.

• 2. La empresa salada S.A. propone construir una
  planta para el procesamiento comercial de la Sal que luego
  será vendido en el mercado doméstico y
  exportado al país vecino, Ud. Recibe la
  información que representa mas adelante. Con base a
  ella realice la evaluación financiera con el fin de
  dar su concepto sobre la rentabilidad del
  proyecto.

Datos:

• 1. El proceso de construcción demora 3
  años y costara 150 millones de pesos (150" 000.000)
  dividido igualmente entre los años 0, 1 y 2 los 100"
  000.000 de los años 0 y l corresponde a la
  construcción y presta de funcionamiento de la planta.
  Los 50"000.000 del año 2 se utiliza para adquirir,
  transportar y poner a funcionar el equipo de
  procesamiento.

• 2. Para financiar el proyecto se ha negociado
  un préstamo con las siguientes condiciones, se
  desembolsan los fondos según las necesidades del
  proceso de construcción durante ese periodo no se
  cobrara ni causara interés.

Los intereses empezaron a cobrarse a partir del
año 3 citando la planta entra en funcionamiento, el
préstamo será amortizado en 10 cuotas iguales
empezando en el año 3. Se pagará una taza de
interés real de 7% capitalizada trimestralmente sobre
saldos.

• 3. La planta operara del año 3 al
  año 14 inclusive la producción de la planta
  será de 105 siguiente volúmenes

• 4. El precio de la sal en el año 0 es de
  1000 pesos por tonelada en el Mercado Nacional u de 10
  dólares en el Mercado Internacional.

• 5. Se esperaba de los precios domésticos
  en general suban un 5% anual, se considera que el precio de
  la sal va a subir a la misma tasa.

• 6. Los precios externos van a subir en un 5%
  anual.

• 7. La devaluación esperada es del 5%
  anual, la tasa de cambio en el año 0 es de 100 pesos
  por dólar.

• 8. los costos de operación de la planta
  son los siguientes:

• 9. Los precios de los materiales subirán
  a la misma taza de inflación nacional 5% anual. Por
  una política de incrementar el salario real el precio
  de la mano de obra subirá el 6.5% anual.

• 10. El equipo tendrá un valor comercial
  de 15"000.000 de pesos en el año 15 valorizado a
  precios del año 0. la planta se podrá vender en
  30"000.000 de pesos en el año 15 a precios del
  años 0.

• 11. la depreciación del equipo u la
  planta se calcula sobre el 100% de valor inicial. La planta
  de deprecia en forma lineal en 20 años, el equipo se
  deprecia con el método lineal en 5 años. La
  depreciación de ambos tipos de activos se inicia en 3
  años.

• 12. La inflación nacional de equipos y
  la planta se proyecta en 5% anual.

• 13. la planta pagará un impuesto del 20%
  sobre la renta neta y sobre ganancias
  extraordinarias.

• 14. la tasa de interés de oportunidad es
  de 5% real efectiva anual.

3. Se presenta el siguiente flujo en precios
constantes del año 0; es decir, se calculo el flujo con
los precios que rigieron en el año 0 y por lo tanto, se
actúa como si todos los precios fueran a subir a la misma
tasa.

El economista que analizo el flujo indagó
más sobre los precios en el país y descubrió
los siguientes:

Tipo de cambio oficial año 0 = S/.100/U$:100
soles por dólar

Tasa de inflación nacional = 25%

Tasa de inflación internacional = 10%

Tasa de inflación de química =
40%

Tasa de devaluación nominal = 25%

Se le pide ajustar el flujo de fondos.

4. Se desea construir una ciudad de producción de
amoniaco de una capacidad de 100.000 toneladas por año.
Para lo cual se estima lo siguiente:

La inversión inicial será de US$ 50
millones

La vida útil del proyecto es de 10
años

La depreciación será lineal durante toda
la vida útil del proyecto

El precio de venta del amoniaco es US$ 380 por
tonelada

Los gastos de explotación, incluyendo la materia
prima son US$ 180 por tonelada

El costo de oportunidad del capital de la empresa es
15%

La tasa de impuesto a la renta es 30%.

• a) calcule el VAN, TIR, periodo de
  recuperación del capital ratio B/C

• b) calcule el VAN y la TIR de la empresa, si se
  logra financiar la mitad de la inversión con un
  crédito de 10 años, con cuotas de
  amortización fijas y unidades del 4% capitalizable
  trimestralmente sobre los saldos no reembolsables.

5. La empresa de acueducto y alcantarillado está
planeando incrementar las tarifas nominales de estos servicios
durante los próximos 5 años (1996 – 2000) de
la siguiente manera:

Estrato 1 5% anual

Estrato 2 10% anual

Estrato 3 15% anual

Estrato 4 20% anual

Estrato 5 25% anual

Estrato 6 30% anual

Esta política tarifaría tiene dos
objetivos principales.

• 1) Social: Redistribuir el ingreso a favor a
  las clases menos favorecidas.

• 2) Financiero: mejorar su situación
  financiera para obtener los recursos necesarios para ampliar
  la cobertura y mejorar la prestación de
  servicios.

Los incrementos anuales esperados en el nivel de precios
son de 12% anual. En 1995, los ingresos anuales por estrato de
esta empresa son:

Estrato 1 250 millones

Estrato 2 460 millones

Estrato 3 1200 millones

Estrato 4 2800 millones

Estrato 5 2880 millones

Estrato 6 2900 millones

Se estima que los niveles de consumo de estos servicios
se mantendrán aproximadamente iguales a su nivel actual.
Los costos de operación son actualmente de 12000 millones
de soles y se incrementarán con el nivel de la
inflación.

• a) construya el flujo neto a precios corrientes
  según la política establecida por la
  empresa.

• b) Construya el flujo a precios constantes de
  1995.

• c) Si la tasa de interés nominal es de
  24% efectiva anual, calcule el VAN a precios
  nominales.

• d) Calcule la tasa de interés de
  oportunidad real.

• e) Calcule el VAN a aprecios constantes de 1995
  y compare los resultados obtenidos en C).

• f) Es rentable esta política?
  Comente.

TALLER

1. Usted presta $1.000.000 de pesos el día lo. de
enero del año 1 a una tasa de interés del 24%
anual, capitalizada mensualmente.

El lo. de enero del año 2 le devuelven su dinero
más los intereses. Durante ese tiempo, el nivel general de
los precios sube en un 20%.

¿A qué tasa efectiva real prestó
usted su plata?

• 2. Analice el siguiente flujo de fondos
  expresado en precios corrientes:

• a) Convierta el flujo de fondos a precios
  constantes del año 0, dado que hay una
  inflación anual del 10%.

• b) La tasa de interés de oportunidad
  nominal es igual al 10% efectivo anual. Calcule el VPN
  en términos nominales.

• c) Calcule la tasa de interés de
  oportunidad real.

• d) Calcule el VPN en términos
  reales.

• e) Interprete el VPN en
  términos nominales y el VPN en
  términos reales. Analice la relación que hay
  entre los dos.

• 3. Una industria que produce los
  sabores y los colorantes para las fábricas de
  comestibles está analizando la posibilidad de crear un
  fondo para la compra de una nueva máquina que
  salió al mercado.

Este fondo sería colocado en una
compañía de financiamiento para la industria que le
rentaría unos ingresos del 26% efectivo anual.

El fondo sería de $4.000.000 de
pesos. Pero si invierte el dinero en este fondo no podrá
realizar unas reparaciones locativas por este valor que hoy
cuestan los $4.000.000 y el próximo año le
costarán $4.800.000 pesos. Este incremento de costos se
debe a la inflacióny refleja el alza general de precios y
costos.

El gerente decide que si el fondo le genera
una rentabilidad real mínima del 10%, prefiere el fondo y
hará las reparaciones el año siguiente.

• a) ¿Es su decisión
  sensata?

• b) ¿Cuál es la
  rentabilidad nominal exigida por el gerente?

• c) ¿Si en vez de exigir el
  10% de rentabilidad real, exigiera el 3%, qué
  elegiría el gerente?

• d) ¿Y si exige el 5% como
  rentabilidad real mínima?

4. Un cultivador de banano solicita un
crédito por $2.000.000 de pesos al Banco de Crédito
y Fomento Agropecuario. El banco le con cede el préstamo
cobrándole un interés del 36% nominal anual
capitalizado trimestre vencido. Dentro de un año tiene que
pagar el dinero y los intereses. Durante ese año el nivel
general de precios aumentó en un 24%.

• a) ¿Qué tasa efectiva real le
  está cobrando el banco?

• b) Si el interés que le cobra es del 20%
  nominal anual capitalizado trimestre vencido,
  ¿qué tasa efectiva real le está cobrando
  el banco?

5. El Instituto de Bienestar Familiar, está
adelantando un programa de nutrición que consiste en dar a
los niños de las veredas rurales un alimento muy rico en
vitaminas que ayuda a su crecimiento y a su fortaleza
física, llamado "Bienestarina". Este alimento es
suministrado en los puestos de salud.

En 1995, se suministraron en total 9.000 bultos de
Bienestarina a nivel nacional. Al Instituto, cada bulto le cuesta
$20.000.

Se tiene previsto que la inflación entre 1995 y
1996 será del 22% anual. Se estima que afectará
aproximadamente igual a todos los bienes y servicios.

• a) Si el Instituto no puede aumentar su
  presupuesto de $180.000.000 de pesos que tiene para este
  programa, ¿cuántos bultos podrá dar a
  los niños en 1996?

• b) Si el Instituto no quiere disminuir la
  cantidad de bultos que le da a los niños (quiere
  mantenerla) ¿en cuánto tiene que aumentar su
  presupuesto para 1996?

6.Un analista ha empezado la elaboración del
flujo de fondos del proyecto A, utilizando precios del año
0, en la siguiente forma:

• a) Suponga que la tasa de interés sobre
  el préstamo es de 10% efectivo anual real.
  Complete el flujo del proyecto financiado.

• b) Calcule el VPN del proyecto financiado,
  suponiendo que la io = 8% real anual.

• c) Presente el flujo de fondos del proyecto
  puro y calcule su VPN, con una tasa real de
  oportunidad del 8% anual. ¿Cuál es el impacto
  del financiamiento sobre el proyecto? ¿Por
  qué?

• d) Ahora suponga una inflación
  generalizada del 5%, presente el flujo del proyecto puro, a
  precios corrientes, calcule el VPN, utilizando la
  tasa de oportunidad corriente.

• e) Compare el resultado de la pregunta (c) y el
  de la pregunta (d).

• f) Explique qué entidad crediticia fija
  la tasa de interés, en 10% real.
  ¿Qué tasa nominal cobraría? Presente el
  flujo de fondos del proyecto financiado, a precios
  corrientes. Calcule el VPN, utilizando la tasa de oportunidad
  corriente. Compare con el resultado de la pregunta
  (b).

• g) Ahora suponga que la entidad crediticia
  cobra el 10% tasa corriente. ¿Cuál
  sería el VPN del proyecto financiado? Compare
  este resultado con (b) y (f). Explique las
  diferencias.

Cambios en los
precios relativos

LOS PRECIOS RELATIVOS

En el capítulo anterior se examinó la
inflación que lleva a un alza en el nivel general de
precios, manteniendo constantes las relaciones (o razones) entre
un precio y otro (los precios relativos). Sin embargo, en el
mundo de hoy no se presenta este fenómeno inflacionario
puro ya que junto con las alzas generales en los precios, se dan
fluctuaciones en los precios relativos. En estos casos, no se
puede afirmar que los cambios en los precios no afecten la
rentabilidad de un proyecto. Suponga un proyecto que en el
año 1, produce unos beneficios, B, tiene unos
costos, C, y beneficios netos, BN:

BN = B-C

En el capítulo VI se analizó el caso en
que los beneficios, costos, y, por ende, beneficios netos se
incrementan por una sola tasa 1. Se observó que esa
inflación "pura" no afectaba la rentabilidad real del
proyecto. Ahora, imaginemos que en el año 2, los precios
de los productos del proyecto suben al ritmo de los precios
generales, a la tasa X ¦ No obstante, los costos
se elevan a una tasa mayor, §, donde 0 >
X. En este año, sin ningún cambio en la
operación o la escala del proyecto, se tiene:

B(l+A,)-C(l+<|>) = BN(l+a)

donde a < X .

Así, los beneficios netos del proyecto han
aumentado a un ritmo distinto (inferior, en este caso) a la tasa
de inflación de precios generales. Como resultado, la
rentabilidad del proyecto en términos reales del poder
adquisitivo se ve afectada por los cambios en los precios. Por lo
tanto, en los casos de cambios de los precios relativos es
necesario realizar unos ajustes al flujo de caja. La simple
aplicación de precios constantes del año 0 al flujo
de fondos dejaría de lado los cambios en el poder
adquisitivo relativo antes señalados.

Los cambios en los precios relativos eran muy frecuentes
al final de los ochenta y comienzos de los noventa. Los precios
de los alimentos, la mano de obra y los combustibles, entre otros
bienes, tendían a incrementarse a tasas consistentemente
diferentes a la tasa de inflación general. En este
capítulo se introducen los ajustes necesarios para tener
en cuenta las fluctuaciones en precios relativos causadas por
diferentes tasas de inflación de precios.

LOS PRECIOS RELATIVOS CON BASE EN LOS PRECIOS
CORRIENTES

Una evaluación financiera adecuada para un
escenario de cambios en los precios relativos sería la
evaluación a precios corrientes. En dicha
evaluación, se proyectan los valores de los costos y
beneficios con las tasas de inflación específicas
estimadas para cada producto y cada insumo. Consideremos como
ejemplo los costos de un proyecto que utiliza dos insumos:
materiales A y B, cuyos precios aumentan a la tasa de
inflación general, de 25%. El proyecto también
emplea mano de obra, cuyo precio (el salario) se incrementa
más lentamente que los precios generales: 20% anual el
costo unitario de producción se podría proyectar a
precios corrientes:

Precios relativos calculados con base en precios
corrientes

Se observa que el aumento de los precios de A y
B a la misma tasa de 25% anual hace que estos dos
insumos mantengan un precio relativo constante. Sin embargo, el
precio de la mano de obra (el salario) se incrementa a una tasa
menor (20%) y así los precios relativos, A/MO y
B/MO, suben a través del tiempo.

Este aumento refleja el encarecimiento de los dos
materiales frente a la mano de obra o, lo que es igual, el
abaratamiento relativo de la mano de obra frente a los
demás bienes. El cambio en precios relativos nos indica
que la proyección a precios corrientes efectivamente
captó las fluctuaciones debidas a la existencia de tasas
de inflación específicas diferentes a la tasa de
inflación general.

De nuevo, cabe destacar nuevamente que el flujo de
fondos proyectado a precios corrientes tiene que ser llevado a
valor presente con una tasa de interés de oportunidad
nominal, o sea, una tasa que incluye el componente
inflacionario.

Los precios
relativos y los precios reales

La evaluación financiera a precios reales de un
año base se logra a través de la
deflactación de un flujo de fondos a precios corrientes
por el factor de inflación general. Es decir, el precio
constante del año 0 de un bien i,

CP¡, se define con base en los precios
corrientes del año í: CP/(l+X)'

donde X representa la tasa de inflación
general anual, y Pit es el precio corriente de
i en el año t.

Esta deflactación de los costos corrientes
unitarios del ejemplo anteriormente citado genera el siguiente
flujo:

Nótese que los precios relativos son los mismos
que fueron calculados utilizando precios corrientes.

La deflactación de precios corrientes por la tasa
de inflación general traduce todos los precios en
términos del valor del dinero (el poder adquisitivo) del
año 0, respetando los cambios en los precios
relativos.

Los precios
relativos y los precios del año base

En el acápite 7.4 se demostró que si todos
los precios suben a la misma tasa, los precios reales para todos
los bienes y para todos los años, serán iguales a
los precios vigentes en el año base. No obstante, es
necesario enfatizar que esta igualdad surge sólo si todos
los precios suben a la misma tasa, o sea, sólo si no hay
modificación en los precios relativos.

Sin embargo, si efectivamente existen tasas de
inflación específicas en los precios de ciertos
bienes, distintas a la inflación general, no es adecuado
utilizar los precios del año 0 para expresar los precios
reales.

Si en el ejemplo de costos unitarios citado en este
capítulo, se aplican sencillamente los precios vigentes en
el año 0, se tendría un flujo en el cual los costos
unitarios de los materiales A y B se mantendrían
en $20 y $4, respectivamente, a través del tiempo.
Asimismo, se mantendría el precio de la mano de obra en
$10. Esta simplificación llevaría a precios
relativos constantes:

A/B :5

A/M.O. : 2

B/M.O. : 0,40

Ya se ha observado que estos precios relativos
sólo son relevantes para el año 0. La
simplificación eliminó la fluctuación del
precio de la mano de obra frente a los precios de los
demás bienes. Pero no refleja el hecho de que la mano de
obra se vuelve relativamente más barata con el
tiempo.

En este texto no nos hemos referido a "precios
constantes" (en su lugar, "precios reales") porque consideramos
que este término ha conducido a la simplificación
mencionada. El lector debe tener en cuenta que el verdadero
concepto del "precio constante del año 0" no es
equivalente al precio vigente en dicho año. Se trata del
precio, en unidades de poder adquisitivo del año 0, o sea
la definición que se dio a los precios reales en el
capítulo VIL

Consideremos esta definición, d

La evaluación financiera en un escenario con
cambio en los precios relativos

En el caso de un proyecto de varios productos o insumos,
generalmente se supone que la mayoría de los precios suben
a la tasa de inflación general. Así, se pueden
utilizar los precios vigentes en el año base para el
cálculo de precios reales. Pero, para uno u otro producto
o insumo, se puede proyectar una tasa de inflación
específica diferente a la tasa general. Para estos, se
llegaría a precios reales a través del
cálculo del precio corriente, Pit , y la
deflactación de éste por la tasa de
inflación general:

El precio de la mano de obra es reducido por un factor
(1,2)' /(l,25)' porque se vuelve relativamente más barato
con el tiempo; este factor refleja la caída real del
precio.

En síntesis, la estrategia para la
evaluación financiera en un escenario con cambios en
precios relativos sería la siguiente:

i) Detectar aquellos bienes y servicios (sean productos
o insumos) cuyos precios se incrementan a una tasa distinta a la
de inflación general.

ii) Calcular para estos bienes los precios reales para
los T años del proyecto en la siguiente forma:

iii) Para los demás bienes y servicios cuyos
precios aumentan a la tasa de inflación, utilizar los
precios del año 0 como los precios reales de los
T años del proyecto.

TALLER

1. Considere el siguiente flujo de fondos, expresado en
precios del año 0, sin tener en cuenta cambios en los
precios relativos. Se estimó que todos los precios, tanto
los de los productos como los de los insumos del proyecto, se
incrementarían a una tasa anual del 20% .

(Miles de millones del año 0)

• a) La tasa efectiva de interés de
  oportunidad es de 28% anual, nominal. Calcule la tasa
  real.

• b) Utilizando esta tasa real, calcule el
  VPN del proyecto.

c)Se recibe la información de que el precio del
producto vendido no sube a un 20% anual, sino sólo a un
15% anual. Ajuste el flujo de fondos para reflejar el cambio en
precios relativos.

(Nota: Los valores dados en el flujo de fondos son
precios del año 0 = Pio.
Ajústelos).

• d) Calcule el VPN dado este nuevo
  flujo de fondos.

• e) Compare los dos valores presentes netos.
  Interprete la diferencia entre los dos.

2. La Empresa de Acueducto y Alcantarillado ha
diseñado una política de ajuste de las tarifas de
estos servicios básicos para los próximos cuatro
años. Esta política plantea incrementos en las
tarifas nominales cobradas a cada estrato de la siguiente
manera:

Esta política tarifaría tiene dos
objetivos principales, a saber:

• Social: Redistribuir el ingreso en favor de
  las clases menos favorecidas a través de un "Subsidio
  Intersectorial", es decir que los estratos más altos
  del sector residencial subsidian el consumo de los estratos
  más bajos.

• Financiero: Mejorar la situación
  financiera de la empresa para obtener los recursos necesarios
  para ampliar la cobertura y mejorar la prestación del
  servicio.

El incremento esperado en el nivel de precios en los
próximos años es del 25% anual en promedio. En el
año 0, los ingresos anuales, por estrato de esta empresa
son:

Se estima que los niveles de consumo por estrato de
estos servicios, se mantendrán aproximadamente iguales a
su nivel actual. Los costos de operación en el Año
0 son de $12.000 millones de pesos y se incrementan con el nivel
general de precios.

La tasa de interés de oportunidad de la Empresa
de Acueducto y Alcantarillado es 28% efectiva anual.

• a) Construya el Flujo de Fondos Neto para los
  años 1 a 4, a precios corrientes según la
  política que se llevará a cabo y halle el
  VPN.

• b) Calcule la tasa de interés de
  oportunidad real de la Empresa.

• c) Exprese el Flujo de Fondos Neto anterior en
  precios constantes del Año 0 y calcule el VPN
  real.

• d) ¿Cuál es el incremento real
  anual en las tarifas para cada estrato
  socio-económico?

• e) ¿Es rentable esta política?
  ¿Cumple el objetivo que se busca? Explique.

3. Una fábrica de muebles de madera que
inició labores en el Año 1 había proyectado,
en el Año 0, el siguiente flujo de fondos:

Las ventas se proyectaron con incrementos anuales del
12% para la etapa inicial del proyecto. Los costos se proyectaron
a la misma tasa, debido al aumento en la producción. Al
comenzar él Año 6, el gerente dijo a los
accionistas que la rentabilidad había sido muy buena
porque se habían cumplido cabalmente las metas de
producción y ventas y el VPN con una tasa de
interés de oportunidad del 10% real anual, el flujo del
Año 0 al Año 5 había sido de $4.538.697, sin
tener en cuenta valores de salvamento. Los accionistas no
confían en este análisis e, interesados en conocer
la rentabilidad correcta de su inversión, le piden a usted
calcular la rentabilidad real de los cinco años de
operación del proyecto, sin ningún valor de
salvamento.

Tenga en cuenta que la inflación general ha sido
del 25% durante los últimos 5 años y que los costos
de las maderas han aumentado al 28% anual debido a la escasez en
la oferta. Los costos de mano de obra y demás variaron al
ritmo de la inflación al igual que los precios de venta.
Los accionistas consideran que sus opciones de inversión
han rendido, en términos corrientes 40% anual.

¿Ha sido rentable el proyecto para los
accionistas?

4. La compañía de transporte terrestre
"Veloz Ltda." está considerando la posibilidad de importar
10 aerobuses con baño para así, ampliar su
cobertura, sus horarios y prestar un mejor servicio. Se
está analizando la rentabilidad de este proyecto durante
los próximos 5 años que se consideran como los
años claves, para el crecimiento del sector.

Los diez buses se importarán en el presente
año (Año 0), a un precio CIF de $45
millones de pesos por bus. De otra parte, los costos de
transporte nacional, seguros y nacionalización constituyen
costos adicionales, cuyo valor representa el 25%, 15% y 5% del
precio CIF, respectivamente.

Con esta inversión, se esperan unos ingresos
adicionales de $1.464 millones de pesos (a precios del Año
0), durante cada uno de los cinco años de operación
(Año 1 – Año 5). Los costos adicionales de gasolina
ascenderán a $160 millones de pesos anuales a precios del
Año 0 (nuevamente del Año 1 – Año
5).

Además, los costos por mano de obra adicional
(choferes, mecánicos, etc., serán de $1100 millones
de pesos al año, a precios del Año 1), y se
incurrían del Año 1 al Año 5. Se considera
que la inflación durante los próximos 5 años
será del 22% anual, y afectará igualmente a los
costos y a los ingresos.

• a) Construya el flujo de fondos del proyecto a
  precios corrientes de cada año.

• b) Halle el VPN si la iop
  =25% corriente anual efectiva.

• c) Construya el flujo a precios reales del
  Año 0 (o sea, en pesos del Año 0).

• d) ¿Cuál es la tasa de
  interés real? Con ésta calcule el VPN
  real del proyecto.

• e) Usted se acaba de enterar de que el
  sindicato de trabajadores llevó a cabo una huelga
  inesperada con un paro absoluto de labores. En el pliego de
  peticiones exigían un aumento del 30% anual o, de lo
  contrario, continuarían el paro indefinidamente. La
  compañía tuvo que acceder. Acordaron hacer un
  ajuste de 30% en enero de cada año a partir del
  Año 1. No se hizo ningún ajuste inmediato como
  consecuencia de la huelga. Calcule el VPN nuevamente
  tanto con la tasa de interés de oportunidad corriente
  como con la real.

• ¿Continúa siendo rentable el
  proyecto?

• ¿El alza en los salarios afectó
  significativamente la rentabilidad del proyecto?

5. El ajuste del salario mínimo en Basilandia el
primero de enero del año corriente fue del 22%, quedando
en $52.730 pesos/mes. La canasta mensual de un obrero que gana
este salario está compuesta en la misma fecha de la
siguiente manera:

El gobierno fijó la meta inflacionaria para este
año en 22%. Sin embargo, en los 2 meses que han incurrido
del año, la inflación acumulada ha sido del 6%.
Esto significa que si el gobierno quiere cumplir la meta del 22%
anual, la inflación durante los 10 meses restantes debe
ser del 3.2% bimestral, porcentaje que se obtiene usando como
base para todos los bimestres, los precios al iniciar el
año.

• a) Elabore el flujo de ingresos y egresos del
  obrero para los meses de febrero, abril, junio, agosto,
  octubre y diciembre, que muestre cómo su salario se va
  deteriorando en términos reales. Para esto asuma que
  durante el año no se llevará a cabo
  ningún nuevo ajuste por inflación en el salario
  mínimo y que la composición de su canasta
  mensual no varía.

• b) Desde el año pasado, el aumento en el
  precio de los servicios ha sido mucho más alto: 36%
  anual en promedio y todo indica que esta tendencia
  continuará. Si durante los próximos 10 meses el
  aumento en el precio de los servicios es del 6% bimestral,
  tomando como base los precios al inicio del año,
  ¿cómo se ve afectado el salario real del
  obrero? Específicamente, ¿cómo se ve
  afectado lo que puede gastar en servicios si se asume que el
  obrero no gasta menos en las otras cosas para poder gastar en
  servicios? Construya el nuevo flujo de fondos.

La
devaluación y la tasa de cambio en la devaluación
financiera

INTRODUCCION

En este capítulo se analizará un bien cuyo
precio relativo cambia con mucha frecuencia: la divisa. Cabe
destacar que ésta debe ser considerada como un bien: su
obtención contribuye al bienestar social. El precio de
mercado de este bien, la tasa de cambio, frecuentemente
está sujeto a la intervención por parte de las
autoridades monetarias y/o cambiarías. Como consecuencia,
su precio suele variar en relación con el de los
demás bienes. Las partidas de los flujos de fondos que
corresponden a las divisas deben ser ajustadas para reflejar
estas variaciones, con el fin de respetar las fluctuaciones en el
precio relativo de la divisa.

LOS CAMBIOS EN EL PRECIO RELATIVO DE LA
DIVISA

Considere un flujo de fondos que incluye los costos de
un insumo doméstico y uno importado. En el año 0,
el bien doméstico vale $10 y el importado, US$10. Los
precios de ambos suben en un 20% anual, al ritmo de la
inflación nacional y extranjera.

En el año 0, la tasa de cambio oficial es 1, o
sea, $1 por dólar, y se está devaluando a una tasa
anual del 5%.

Al ver que los precios de ambos bienes aumentan al mismo
ritmo, se podría concluir que el precio relativo del
insumo nacional como el del importado se mantienen constantes
(igual a uno) durante todo el período incluido en el flujo
de fondos. Sin embargo, este análisis no refleja el
verdadero costo al consumidor nacional del bien importado. Lo que
realmente representa el costo de conseguir ese bien es lo que
cuesta obtener las divisas para poder importar el insumo
extranjero. Por lo tanto, para hacer más preciso este
análisis es necesario convertir el costo del bien
importado en una expresión en términos de la moneda
nacional.

Al llevar a cabo esta conversión, se
tiene:

Precios corrientes

Cuando se considera el costo de conseguir el bien
importado, se observa que éste cada vez se vuelve
más costoso en relación al bien doméstico.
Sin embargo, este aumento no es atribuible al incremento en el
precio de la importación, ya que este se incrementa a la
misma tasa que el precio del bien nacional y que el nivel general
de precios. Según lo estudiado en los capítulos
anteriores, este aumento, que coincide con la tasa de
inflación general, permitiría utilizar los precios
del Año 0 como los precios reales apropiados para la
evaluación. No obstante, el costo de conseguir esos diez
dólares crece año tras año y, como
consecuencia, el precio relativo del bien importado se
eleva.

El alza en el precio de la divisa (la devaluación
de 5% anual) no es justificada por el esfuerzo de mantener el
precio relativo de los bienes nacionales, dado que los precios de
ambos países sufrieron la misma tasa de inflación.
Por tanto, la inflación no motivó esta
devaluación. Fue en una devaluación real, o sea,
una devaluación que llevó a una variación en
el valor relativo de la divisa.

El ajuste por el cambio en el precio relativo de la
divisa

Para considerar esta variación y reflejarla en la
evaluación financiera, es necesario tener en cuenta la
tasa de inflación de tres bienes: los nacionales, los
importados y la divisa. La tasa de "inflación" de la
divisa es la tasa de devaluación.

Para registrar adecuadamente las variaciones en los
precios relativos en el flujo de fondos, es necesario proyectar
el comportamiento de las tres inflaciones. Con estas
proyecciones, se puede realizar el ajuste de los precios
relativos en la siguiente forma:

i) establecer el flujo de fondos a precios corrientes
para los años 0 a T, y para todos los bienes, nacionales e
importados, en la moneda en que se pagan.

ii) traducir los valores expresados en moneda extranjera
a moneda nacional a través de la tasa de cambio oficial,
proyectada para cada uno de los años 0-T.

iii) deflactar todos los valores a precios reales,
utilizando la proyección de la inflación
nacional:

Se observa que el bien importado, en efecto, se hace
relativamente más costoso a través del tiempo, con
respecto a la canasta de bienes de consumo nacional. El bien
doméstico mantiene su precio relativo a los precios de
bienes de consumo, y así, conserva fijo su precio real
expresado en valores constantes del año 0.