La evaluación financiera en un escenario inflacionario (página 3)

En el anexo a este capítulo se profundiza sobre
el papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de los precios
relativos internacionales así como sobre el ajuste del
flujo de fondos por los precios relativos de la divisa. El ajuste
presentado en el capítulo incorpora todos los conceptos
discutidos en el anexo y es suficiente para efectos de la
evaluación financiera.

Anexo al capítulo IX

Una segunda presentación del ajuste por
devaluación real

A.l El papel de la tasa de cambio en el mantenimiento
de la competitividad nacional de los mercados
internacionales

Se analizan dos escenarios: sin inflación
extranjera y con ella.

A.l.l Sin inflación
extranjera

La teoría de la paridad de precios
internacionales señala la relación entre el alza de
la tasa de cambio (la devaluación) y el del nivel general
de precios (la inflación). El evaluador analiza la
relación entre los precios nacionales e internacionales,
para el año base :

Al experimentar un proceso inflacionario el país
sufre una pérdida de competitividad. La inflación a
una tasa determinada lleva a que los precios nacionales se
incrementen frente a los internacionales, suponiendo que
éstos permanecen constantes.

1 La teoría de paridad de precios internacionales
plantea que k sería igual a 1 si no hubiera restricciones
comerciales. Para el evaluador, lo importante es que k dé
un valor relativo a los precios nacionales e internacionales para
el año base. Este valor relativo sirve como una base de
comparación. En la evaluación de precios
constantes, se intenta reflejar las variaciones en estos valores
relativos.

Para volver a los precios relativos del año base,
esta desigualdad debería ser compensada con un ajuste de
la misma proporción en los elementos del lado derecho de
la expresión. Siendo que p* no puede ser
controlado por autoridades nacionales, el ajuste tendría
que ser en la tasa de cambio. Para que la expresión vuelva
a ser una ecuación, sería necesario que ésta
aumentara a cierta tasa. Es decir, se devaluaría a la
misma tasa de la inflación nacional. Así, se
lograría la igualdad inicial:

kP0(+X) = P*0 TC00(l + X)

En resumen, si se busca conservar los precios relativos
como estaban en el año 0, habría que devaluar al
ritmo inflacionario.

A. 1.2 Con inflación
extranjera

Hasta el momento, se ha supuesto que hay
inflación doméstica, y que no la hay en los
países con quienes se mantienen relaciones comerciales. Al
reconocer la existencia de la inflación extranjera, se ve
que si se parte de un equilibrio :

Así, se ve claramente que la tasa de incremento
en el precio de la divisa (la tasa de devaluación) que
mantiene los precios relativos del año 0 puede ser mayor,
menor o igual a la tasa de inflación
doméstica.

Además, se observa que si la tasa de incremento
en el precio de la divisa (la tasa de devaluación) es
manejada de tal forma que se mantengan los precios relativos
vigentes en el año base, ésta no necesariamente
será igual a la tasa de incremento en los precios
generales. Esto obedece a que la tasa de devaluación no
sólo debe depender de la inflación doméstica
sino también de la inflación internacional; debe
ser una función de la diferencia entre la tasa de
inflación doméstica y la internacional. En el
ejemplo del capítulo del insumo importado y el insumo
doméstico, se vio que el precio relativo de los dos bienes
se habría conservado si la moneda nacional no se hubiera
devaluado. En ese caso, la devaluación no era necesaria
para mantener los precios de los bienes nacionales frente a los
internacionales: la devaluación no fue provocada por un
diferencial entre las tasas de inflación nacional y
extranjera.

En resumen, para sostener los precios relativos del
año base, la tasa de "inflación del precio de la
divisa" (la tasa de devaluación) debe compensar las
diferencias entre la inflación nacional y la extranjera,
para que continúen estables los precios relativos. Si la
devaluación apenas compensa esta diferencia, se denomina
una "devaluación de paridad" que no cambia el precio
relativo de la divisa (y, por ende, de los bienes exportados e
importados). Si la tasa de devaluación difiere de la tasa
de paridad, el precio relativo de la divisa varía y para
efectos de la evaluación financiera se deben introducir
ajustes que reflejen esta variación .

De hecho, la intervención política tan
común en la fijación de la tasa de cambio hace que
la tasa de devaluación no sea determinada sólo por
el diferencial entre las tasas de inflación. Como
consecuencia, es muy común que la divisa no conserve su
precio relativo a los precios de los demás bienes. En tal
caso, no se podría utilizar el precio de la divisa del
año 0 como un indicador de su precio en pesos constantes.
Sería necesario introducir ajustes por cambios en el
precio relativo de la divisa.

A.2 Ajuste por el cambio en el precio relativo de
la divisa. Una segunda presentación

El entendimiento del papel de la tasa de cambio en el
mantenimiento de los precios nacionales relativos a los
internacionales permite volver a analizar el ajuste del precio
relativo de la divisa y presentar otra forma de realizarlo. Cabe
destacar que el ajuste propuesto en este apéndice lleva a
los mismos resultados que aquel presentado en el capítulo,
en el cual se proyectan los precios corrientes en pesos y se
deflactan por la tasa de inflación general.

Se ha reconocido que la devaluación de paridad es
la que compensa la diferencia entre las tasas de inflación
nacional y extranjera. Siendo así,

se define esta devaluación, dp , en la
siguiente forma :

dp=(l+)/(l+X)-l =
(-')C)/(l+X)

La devaluación así calculada es una tasa
anual. De la misma forma, se podría calcular una tasa para
distintos períodos, siempre y cuando se

defina un sólo período para X, AT
y d . Esta devaluación mantiene la
posición relativa de los precios nacionales vigentes en el
año 0. Esto no significa que se considera esa
posición óptima o ideal, sino que sirve como base
de comparación para los demás años del
proyecto.

Cualquier diferencia entre esta tasa de paridad y la
tasa a la cual efectivamente se devalúa la moneda
doméstica representa una devaluación real, o sea,
un cambio en el precio relativo (el precio real) de la divisa.
Se

define la tasa de devaluación real, dr,
como sigue :

Esta tasa de cambio real se emplea para traducir los
precios internacionales del año 0 a precios reales,
expresados en moneda doméstica.

Se puede resumir la estrategia de llevar a cabo los
ajustes por cambios en el precio relativo de la divisa en la
siguiente forma:

Cabe anotar que en esta exposición se han tratado
las tasas de inflación y devaluación como
constantes a través del tiempo. La variación de las
tasas de cada año no cambia el análisis, ni los
ajustes requeridos. Sencillamente, introduce la necesidad de
trabajar año a año, proyectando los precios reales
con base en los cambios relativos a partir del año
anterior, así:

b) Establecer el flujo de fondos, registrando el valor
de los bienes domésticos en precios reales del año
base, en moneda doméstica, y el de los bienes exportados e
importados con precios reales del año base, expresados en
moneda extranjera.

c) Traducir las expresiones de moneda extranjera en
moneda doméstica utilizando las tasas de cambio reales
calculadas en el paso No. 1.

Para aplicar el ajuste se puede usar el ejemplo
presentado en el capítulo, en el cual se plantearon los
siguientes precios reales de un insumo nacional y otro
importado:

y el flujo de fondos de la evaluación financiera
es el siguiente:

(Precios reales del año 0, en moneda
doméstica)

Efectivamente, el encarecimiento de la divisa se refleja
en el aumento del valor del bien importado. Además, los
resultados son idénticos a los que se obtuvieron con la
otra estrategia de ajuste.

A.3 El ajuste: un ejemplo

Se ilustra un ejemplo para aplicar el ajuste del precio
relativo a la divisa. Se está evaluando un proyecto para
producir alimento animal que requiere importar 12.000 toneladas
de sorgo por año, entre el año 0 y el año 3.
Se estima que los precios internacionales de sorgo van a subir en
un 5% anual. El índice de precios nacional
incrementará en un 15% anual y se proyecta una
devaluación nacional de 5% anual. La tasa de cambio
oficial en el año 0 será de 200 pesos por
dólar, y el precio del sorgo en el mismo año
será de US$200 por tonelada.

La tasa de devaluación de paridad se calcula de
la siguiente manera:

Se observa que la devaluación proyectada
está por debajo de la de la paridad. Esto llevará a
una tasa de devaluación real negativa:

La devaluación real negativa es equivalente a una
re valuación real. Es decir, el precio relativo de la
divisa se reduce en el tiempo. Esta caída
repercutirá sobre el precio nacional del sorgo importado.
Este producto se hará relativamente más barato en
el tiempo, para los consumidores nacionales.

Para calcular el precio real (o sea, el precio corregido
por cambios relativos) se proyecta la tasa de cambio real,
utilizando el año 0 como base. Se utiliza esta tasa para
convertir los precios extranjeros del año base US$200 por
tonelada en precios reales de cada año de la
devaluación:

De hecho, la divisa y, como consecuencia, el sorgo se
vuelven más baratos en el tiempo.

Se podría haber llegado a los mismos resultados,
haciendo uso del ajuste propuesto en este capítulo. Para
realizar dicho ajuste, se proyectan el precio corriente del
sorgo, en dólares, la tasa de cambio oficial y (utilizando
estos dos) el precio corriente del sorgo, en pesos.

Estos precios corrientes en pesos se deflactan por la
tasa de inflación doméstica (15%), para que
reflejen precios reales :

Se observa que el precio real del sorgo disminuye en el
tiempo, debido a la revaluación real de la moneda
doméstica la cual hace que la divisa sea cada vez
más barata.

TALLER

Tasa de interés real, devaluación
real

1. Se presenta el siguiente flujo de fondos en
precios constantes del año 0. Es decir, se calculó
el flujo con los precios que rigieron en el año 0; y, por
lo tanto, se actuó como si todos los precios fueran a
subir a la misma tasa.

El economista que analizó el flujo indagó
más sobre los precios en el país y descubrió
que :

Según esta información, planteó que
se deben realizar dos ajustes al flujo de fondos.
¿Cuáles son?

Presente el flujo de fondos ajustado.

2. Se propone construir un distrito de riego para
adecuar las tierras de una zona potencialmente fértil que
en la actualidad no es explotada. Una vez construido el sistema
de riego, la zona va a producir sorgo y maíz en las
siguientes cantidades:

La mitad de cada producto será vendida en el
mercado interno; el resto, en el mercado externo.

En el año 1, el precio del sorgo es de $150 por
tonelada; el precio de maíz, $200 por tonelada. Se espera
un alza del 10% anual en estos precios.

El precio internacional (FOB) del sorgo es de
US$30 por tonelada y el del maíz es de US$40 por tonelada.
Se espera un alza del 5% anual en estos precios.

La tasa de cambio en el año 0 es de $5 por
dólar.

La tasa de devaluación esperada es del
10%.

La tasa de inflación general en el país se
proyecta en un 10% anual.

Con la información suministrada,
elabore el flujo de los beneficios por producción de sorgo
y maíz.

3. La Facultad de Economía de una
universidad, va a importar varioscomputadores así: 20 en
el Año 1, 10 en el Año 2 y 5 en el Año 3.Hoy
(Año 0) cada uno vale US$2.500.

• a) ¿Cuál es el valor
  de cada computador, cada año en pesos constantes del
  Año 0, suponiendo que el alza en el nivel general de
  precios interno es de 30.5% anual, la tasa de cambio oficial
  es de $500/US y no se está devaluando? No hay
  inflación en el país de donde provienen los
  computadores.

• b) ¿Cuánto cuestan
  en total en precios corrientes y en pesos constantes del
  Año 0?

• c) Ahora suponga que la
  devaluación anual es de 24%, ¿cómo
  cambian los resultados anteriores?

• d) Además de la
  devaluación, la inflación en el país de
  compra de los computadores es 8% anual. ¿Cómo
  cambian los resultados anteriores?

4. Un comerciante de repuestos para autos
compra anualmente 1000unidades de un repuesto nacional y 500
unidades importadas delmismo repuesto. Proyecta los costos
totales de dicho repuesto enprecios corrientes:

Tenga en cuenta que la tasa de cambio del Año 0
es de $580 por US$.

a) Suponga que los aumentos anuales de los repuestos
nacionales reflejan la tasa general de inflación nacional
y los de los repuestos importados reflejan la tasa de
inflación extranjera. Si se desea mantener el precio
relativo de la divisa, ¿a qué tasa se debe devaluar
la moneda nacional?

• b) Presente los costos totales de los repuestos
  nacionales y de los importados en pesos corrientes de cada
  año. Tenga en cuenta que se proyecta la tasa de
  devaluación que usted calculó en la pregunta
  a).

• c) Presente los costos totales de los repuestos
  nacionales y de los importados en pesos constantes del
  Año 0.

• d) Ahora suponga que se proyecta una tasa de
  devaluación anual de 18%. Recalcule los costos totales
  de los impuestos nacionales y de los importados en pesos
  constantes del Año 0. Explique la diferencia con el
  resultado de la pregunta c).

Autor:

Diego Pocohuanca Paredes

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO

EACULTAD DE INGENIERIA ECONOMICA

CURSO EVALUACION DE PROYECTOS DE PROYECTOS
DE INVERSION

Docente: Mgr. Cs. Carlos Ramírez
Cayro.

MODULO IV