Ranking de proyectos y casos especiales de evaluación

Frecuentemente un inversionista se enfrenta
a la disyuntiva de tener que elegir entre distintos proyectos
posiblemente rentables en forma individual (con un VAN positivo).
Esta necesidad de elegir puede ser originada tanto por problemas
de racionamiento de capital como or las relaciones existentes
entre dichos proyectos, de modo que realizados en forma conjunta
produzcan un resultado diferente del que se obtendría si
se llevara a cabo en forma individual. Por ello, es necesario
conocer una serie de criterios que nos permita realizar esta
elección. En este capitulo estudiaremos dos escenarios
posibles: cuando se enfrenta un racionamiento de capital y cuando
esto no ocurre. En cada caso, se presenta el análisis y/o
los indicadores relevantes para elegir entre los diversos
proyectos existentes.

Sin racionamiento
de capital

En esta sección se asume que no
existe ningún tipo de restricción de capital; es
decir, la empresa puede llevar a cabo todas sus alternativas de
inversión, endeudándose si requiere dinero o
invirtiendo a su costo de oportunidad lo que no destine a los
proyectos.

Notaremos que la decisión de llevar a cabo un
proyecto no solo depende de que el VAN sea positivo, si no
también de las relaciones existentes entre los proyectos.
Dependiendo de estas, es posible tomar la decisión de
llevara cabo un proyecto con VAN negativo o descartar un proyecto
con VAN positivo. Dichas relaciones se presentan a
continuación.

• Proyectos independientes

Este tipo de proyectos se caracteriza por que la
ejecución de uno no afecta los resultados del otro.
Así, si la puesta en marcha del proyecto A no afecta los
beneficios netos del proyecto B y viceversa, se dice que estos
proyectos son independientes . En este caso, si tenemos, un
conjunto de proyectos independientes entre si, se llevaran a cabo
todos aquellos que tengan Van mayor que cero.

Cabe recordar que cuando no existe racionamiento de
capital, no existe el problema de establecer prioridades entre
los proyectos a ejecutar. Si el monto de inversión de los
proyectos con un Van mayor que cero excede los montos propios, se
tomara financiamiento bancario para ejecutarlos. Por otro lado,
si los proyectos disponibles no agotan el capital propio, el
excedente se invertirá al COK de la empresa.

Generalmente, se supone que los proyectos son
independientes para simplificar el análisis, pero este
supuesto pierde validez en algunas ocasiones, las cuales se
presentan a continuación.

• Proyectos mutuamente excluyentes

Existen casos donde la ejecución del proyecto
anula los beneficios de la realización de otro o, peor
aun, lo torna inviable. Por ello, resulta indispensable la
elección de solo uno de ellos. De esta manera, si se tiene
tres proyectos A, B y C que son mutuamente excluyentes, solo se
podrá elegir uno de ellos, aun cuando la disponibilidad de
capital sea ilimitada

Este puede ser el caso de una empresa eléctrica
que tiene que elegir entre dos tecnologías posibles para
una planta. Si elige una de ellas, la posibilidad de implementar
la otra desaparece.

El criterio que se utilizara para elegir entre proyectos
mutuamente excluyentes es el VAN, optando por aquel con mayor
VAN, Sin embargo , en este caso, la elección depende de la
tasa de descuento que se utilice. Por ello, una practica
común es elaborar un análisis para diferentes
valores del COK y ordenar los proyectos de acuerdo al VAN que se
obtenga en cada caso.

No se utilizara la TIR puesto que cuando se analizan
proyectos mutuamente excluyentes o con racionamiento de capital,
este indicador puede llevar a resultados
contradictorios.

Ejemplo VII.1.

Se tiene que elegir entre dos proyectos mutuamente
excluyentes con igual monto de inversión y vida
útil. Los flujos de caja de ambos se muestran en el
siguiente cuadro.

Cuadro VII.1

FLUJO DE CAJA DE LOS PROYECTOS A Y
B

Sobre la base de esta información podemos
calcular diferentes VAN considerando diferentes tasas de
descuento, incluyendo aquella tasa que igualaría la
rentabilidad de ambos proyectos. Esta ultima resulta útil
para conocer exactamente cuando uno de los proyectos deja de ser
el mas rentable para cederle el paso a otro.