La Unión Europea llama a revisión al Euro la casa está en llamas I (página 8)

¿Llegará a suceder? No contengan la
respiración. La mayoría de los grandes bancos se
oponen a la idea de operar los CDS en bolsa; en su lugar, esperan
que baste con mejorar las infraestructuras de los OTC, mejorando
las plataformas de compensación bancaria.

Pero parece una oportunidad desperdiciada. A largo
plazo, creo que los CDS pueden desempeñar un importante
papel en los mercado de deuda soberana y crediticia por igual;
pero por el momento, el mercado tiene que madurar mucho. De lo
contrario, los próximos dramas fiscales occidentales
pronto podrían generar más publicidad para los CDS
soberanos -pero no positiva-.

(The Financial Times Limited 2009. All Rights
Reserved)

"La peor crisis financiera desde el crack del 29 se
podría haber visto venir estudiando el comportamiento de
los CDS (credit default swaps) -o seguros contra impagos- antes
de la caída de entidades como Lehman Brothers, Bearn
Stearns o AIG, según el último estudio realizado
por los investigadores Jeffrey L. Callen, de la Universidad de
Toronto, Joshua Livnat, de la de Nueva York y Dan Segal, del
Centro Interdisciplinar Herzliya"… Los CDS, oscuros
culpables de la crisis (El Confidencial –
6/1/10)

En este informe explican cómo la
sobreexposición a los CDS ha contribuido al colapso del
sistema financiero.

El funcionamiento de estos instrumentos de defensa
frente a posibles quiebras e impagos de bonos corporativos es muy
sencillo. El inversor se protege contra eventuales contrariedades
sufragando una prima de riesgo mediante la cual se asegura que el
vendedor del CDS se hará cargo del pago de los bonos en el
caso de que la empresa de turno sea incapaz de hacer frente a los
mismos.

En este sentido, el equipo de investigadores concluye
que los resultados corporativos tienen más impacto de lo
que se piensa en la economía y, por lo tanto, estos
instrumentos de seguro frente al impago también. Si las
ganancias caen, los CDS se extienden y el problema sobreviene
cuando la quiebra de alguna empresa protegida por los mismos
provoca el colapso de la entidad que los
emitió.

El estudio demuestra que cuando los ingresos de la
compañía suben, por ejemplo un 1%, el precio de los
CDS cae un 9%. Sin embargo, cuando ocurre al revés, la
subida del precio de estos seguros de crédito contra el
riesgo de impago es desproporcionada y aquí se produce el
problema.

Y es que el mercado de los CDS es más que opaco.
Negociados fuera de hora, no regulados, llegaron casi a duplicar
el tamaño de la bolsa estadounidense en los momentos
previos al estallido de la crisis.

Tradicionalmente, los CDS se han utilizado como
indicadores de riesgo financiero. Por eso, cuando en 2008
comenzaron a dispararse se produjo la oleada de pánico
financiero que llevó al colapso a muchas entidades que
vieron como sus clientes retiraban masivamente los
depósitos y vendían todas sus acciones, mientras
que desaparecía la financiación, en los mercados de
crédito.

Esto es exactamente lo que ocurrió con AIG. La
mayoría de los bancos y firmas financieras, aunque venden
CDS y cobran primas por ellos, están protegidos porque,
por otro lado, también adquieren CDS. Sin embargo, AIG era
sólo vendedor y se encontró con que no tenía
liquidez suficiente para hacer frente a las obligaciones que
tenía con los tenedores.

Con la experiencia reciente, desde las instituciones se
clama por una regulación de los mercados para que una
situación como la vivida hace algo más de un
año vuelva a repetirse. Incluso se ha hablado de la
supresión de los CDS o del control total de los
mismos.

Sin embargo, pese a esta complicada relación
entre los diferentes instrumentos de inversión, los
investigadores responsables del estudio aseguran que "los CDS
conforman un enorme mercado en las transacciones de
crédito y no van a desaparecer pese a ser los responsables
de la especulación financiera que ha llevado a la crisis".
El verdadero problema sobreviene cuando la gente no entiende el
comportamiento de los precios y lo que estos afectan al
mercado.

"En las noticias sobre los problemas de la deuda
soberana de un país se suele mencionar a los Credit
Default Swaps (CDS) y se alerta del riesgo que supone el aumento
de la prima de riesgo por las graves implicaciones para la
financiación del Estado, las empresas y la economía
en general de un país"… CDS sobre España o
por qué 2.907 es un número importante (El
Confidencial – 2/2/10)

¿Es esto lo preocupante de un CDS sobre deuda
soberana? Ojalá. Desgraciadamente para el caso
español, existen otras cuestiones relativas a los CDS
más transcendentes que si su prima anual aumenta de €
60.000 a € 80.000.

Origen de los CDS

Los primeros CDS "modernos" aparecen en los años
80 en Londres. Joe Cassano, el jefe de la sección de
productos financieros de AIG, empezó a tratar con
derivados bajo la forma de seguros de forma parecida a como
tiempo antes lo había hecho con Michael Milken en Drexel
Brunham (de nuevo, el pecado en el origen y la repetición
de las mismas conductas una y otra vez).

La idea era simple: establecer un contrato de "seguro"
que vincularía a un comprador de protección (una
entidad que pagaría cierta cantidad a cambio de
garantizarse protección en caso de impago), un vendedor de
protección (la entidad que recibiría esos pagos y
que se obligaba al pago en caso de impago) y una entidad de
referencia (la entidad emisora de los bonos).

Con el paso del tiempo, esta idea se ampliaría de
dos formas: a) ampliando la base del contrato de forma que el
vendedor de protección, para proteger su propia
inversión, transmitiría el contrato a un cuarto que
a su vez lo transmitiría a un quinto y así
sucesivamente y b) creando el aspecto "especulador" del contrato
con lo que el CDS ya no se utilizaría para proteger los
bonos de la cartera del comprador sino para operaciones de
inversión con los diferenciales.

La ampliación del negocio, con el
tiempo y la benevolencia de las autoridades
financiero-políticas, desembocarían en $ 604.622
trillones (americanos) de derivados (entre ellos los CDS) y en
que una entidad emisora como AIG estuviera a punto de llevar a la
quiebra a todo el sistema financiero mundial. AIG había
estuvo emitiendo bonos que se colocaban sin garantía
interna salvo la protección de los CDS. Tras la subida de
tipos de la FED, las entidades compradoras de protección
empezaron a pedir garantías a AIG que no podía
hacer frente, lo que llevo a la intervención
pública.

Los Participantes

De ese CDS primigenio como "protección" se
pasó al actual CDS como derivado del crédito.
Existen múltiples formas de agrupar los derivados del
crédito pero resumiendo se pueden agrupar en tres:
Contratos de Riesgo de Impago, Contratos Replicantes (Total
Return Swaps o TRS y Contratos sobre Diferenciales de
Crédito) y Contratos Estructurados con Derivados
Crediticios. Los CDS junto con los Credit Linked Notes son un
tipo de Contratos de Riesgo. Son, en este sentido, opciones de
carteras de bonos o préstamos más que meros
productos de protección.

La introducción de este nuevo tipo de CDS
permitió que nuevos participantes entraran en el mercado
de los CDS. Así, se pasó de ser usado sólo
por entidades financieras y aseguradoras a serlo por gerentes de
activos de empresas, aseguradoras, Hedge Funds, Tesoros
Públicos, los "desks" de negocios de bancos comerciales y
de inversión y fondos soberanos. Estos participantes usan
los CDS por diversas razones:

a) Un emisor de CDS puede venderse protección de
sí mismo: por ejemplo, una entidad financiera con una base
de sus bonos comparado con el valor de sus propios CDS mayor que
cero, puede obtener un beneficio si ejecuta el negocio a
través del CDS en lugar que a través de la
obtención de dinero con los bonos.

b) Una Corporación Local puede colocar su
efectivo en sus propios CDS si el diferencial entre estos y la
rentabilidad de la deuda del Tesoros es positiva.

c) Una empresa puede aumentar su línea de
crédito con su entidad financiera adquiriendo CDS de dicha
entidad y presentándolos como colateral.

d) Un emisor de deuda (una entidad financiera, un estado
o una empresa) puede aumentar solo la parte de su deuda
subordinada sin aumentar su deuda "senior" gracias a una
combinación de CDS y TRS para obtener financiación
menos onerosa.

e) Una entidad financiera puede aumentar ficticiamente
su rating usando CDS.

f) El Tesoro de un país que prevé que
pueda tener problemas para colocar su deuda puede emitir parte de
ella en una moneda extranjera (dólar o francos suizos por
ejemplo) y acudir posteriormente al mercado de CDS.

g) Un Hedge Fund o un fondo soberano, por ejemplo,
pueden comprar deuda soberana de un (otro) país y comprar
al mismo tiempo CDS contra esa misma deuda. Una vez adquirido el
CDS (no hace falta su posesión física) puede
especular (fomentar) el impago de la deuda.

En teoría, los CDS se contratan a través
de la ISDA (International Swaps and Derivatives Association) pero
en la práctica, muchos de estos participantes prefieren
hacerlo a través de contratos bilaterales privados con sus
propias cláusulas y condiciones, los OTC. Así, una
entidad financiera que, por ejemplo, pase por situación
"temporal" de liquidez, puede preferir llegar a un acuerdo
privado en lugar de acudir al mercado "oficial" más
regulado y evitar la exposición pública de su salud
financiera.

El registro de los contratos se realiza en la Depository
Trust & Clearing Corporation o DTCC (que toma los datos de la
Trade Information Warehouse) y en el Bank for Internacional
Settlements (que toma los datos de los Bancos Centrales para las
operaciones realizadas por los miembros de sus sistemas
financieros). Parecería lógico que ambas fuentes
proporcionaran iguales cifras y de hecho así había
venido ocurriendo hasta que las cifras del BIS empezaron a
discrepar con las del DTCC con los primeros intentos por hacer el
mercado de los CDS transparente. Pura casualidad.

CDS de la deuda soberana de España

En cada contrato de CDS que se establece dentro de la
ISDA se especifican los cinco hechos qué constituyen el
suceso de crédito: quiebra, suspensión de pagos,
moratoria, aceleración de las obligaciones o
reestructuración de la deuda.

Sobre esos cinco sucesos, en teoría, se calcula
la prima del CDS según dos métodos: uno interno
(basado en el valor de la entidad emisora, Merton o Black-Cox) y
otro externo (basado en factores exógenos a la entidad
como la información de mercado y la estructura temporal de
tipos de interés (Jarrow-Turnbull). Explicar estos modelos
es imposible por razones de espacio, pero resumiendo, el valor de
la prima depende del pago periódico del comprador hasta la
ocurrencia del suceso o su vencimiento, la probabilidad neutra
del riesgo (probabilidad de uno de los cinco sucesos anteriores),
de la tasa de recuperación de la deuda y de los tipos de
interés libres de riesgo.

En la práctica y en el caso de las emisiones
soberanas, esta prima se ve afectada también por la
actuación de los "desks" de las entidades financieras. Si
el diferencial de las entidades financieras no se reduce,
aumentará el de la deuda soberana porque los inversores
venderán CDS de las entidades para comprar CDS de deuda
soberana. En el caso de España, el trabajo de estos
"desks" es proteger a sus entidades del impago procedente del
aumento de los préstamos hipotecarios y promotores a
través de la compra de sus propios CDS en detrimento de
los de la deuda española.

¿Qué dice el DTCC de los CDS pendientes de
la deuda soberana española? Para comparar donde esta
España en este momento, se toma como referencia a nueve
países que han pasado (Islandia) están pasando
(Grecia) o que presentan actualmente problemas parecidos al caso
español.

El cuadro inferior, elaborado a partir de la
información disponible en DTCC, contiene el valor bruto,
neto y el número de contratos CDS pendientes. De Diciembre
del 2008 a Diciembre del 2009, el total de contratos pendientes
para España aumentó un 42%, cifra inferior a los
aumentos de Grecia (108.3%) y Austria (108.2%), similar al
aumento de Italia (50.6%) y superior a los de Islandia, Letonia o
Dubái.

España no es aún ni Grecia ni Austria (el
mercado ya ha descontado que no podrán hacer frente a sus
pagos) pero tampoco es Dubái (el mercado entiende que ya
ha encontrado solución a sus pagos).

Como casi siempre en temas económicos, lo
interesante de este proceso no es la foto fija del momento sino
la evolución, la secuencia de los acontecimientos y para
ello, el caso de Islandia es el ejemplo perfecto: los contratos
aumentaron un 107% durante el 2008 para, una vez ya provocada la
bancarrota, cancelarlos (-9.4% en el 2009 en comparación
con el 2008).

Lo importante no es la cancelación de los
contratos (lógico ya que es una de las dos formas de la
extinción del contrato) sino el aumento en los periodos
previos anteriores a la explosión y al impago.
Nótese además que la deuda soberana se coloca justo
hasta el día antes del impago. "Business as usual" hasta
el minuto anterior.

¿Ilógico? Depende de para que se quiera
utilizar un CDS. Inflar, estallar y cobrar.

Es por ello que no importa tanto si el coste de la
protección aumenta sino la evolución de los
contratos y sobre todo, quien posea el derecho sobre el contrato.
Es en esto en lo que nos debemos de preocupar (para el caso de
los CDS).

Quienes tengan al final los contratos, controlaran en
gran parte el futuro de la deuda soberana española.
¿Y quienes poseen esos 2.907 contratos?

"Los swap de impago de créditos soberanos
europeos (CDS), usados para proteger a los bonistas frente a la
mora, registraron un volumen récord la semana pasada como
consecuencia de la volatilidad que rodea a Grecia y de la
preocupación por sus finanzas públicas"… Los
CDS soberanos alcanzan un volumen récord (Expansión
– 4/2/10)

Los datos publicados el 3 de febrero por el
índice Markit iTraxx SovX Western Europe, que refleja a
las 15 naciones de Europa occidental, registró un aumento
de 71.000 millones de dólares (50.862 millones de euros)
en el volumen de operaciones brutas.

Esto representa una subida del 17% en la semana y su
mayor nivel desde el lanzamiento del índice en
septiembre.

Según los datos de la Depository Trust &
Clearing Corporation, el volumen de CDS de todas las denominadas
economías periféricas de la eurozona alcanzó
niveles récord, o próximos a sus mayores registros,
como consecuencia de la compra y venta por parte de bancos y
hedge fund de protección para beneficiarse de la
volatilidad.

Mehernosh Engineer, estratega de créditos de BNP
Paribas, explicó: "Los mercados de CDS soberanos son en la
actualidad más líquidos que algunos de los mercados
de bonos europeos. Se usan comúnmente como indicador del
sentimiento".

El volumen individual de Grecia, cuyos CDS alcanzaron la
cifra récord de 400 puntos básicos la semana pasada
-400.000 dólares para proteger 10 millones de
dólares de deuda frente al impago anualmente durante cinco
años-, aumento a 76.000 millones de
dólares.

Italia, que tiene uno de los mayores mercados de bonos
de Europa, fue el país que registró el mayor
volumen la última semana de enero. Subieron a 222.000
millones de dólares.

Significativamente, el volumen de CDS soberanos es en la
actualidad mayor que el de muchas grandes empresas europeas, como
British Telecom, France Telecom y Vodafone.

En el pasado, las compañías de
telecomunicaciones eran las que solían registrar el
volumen más alto.

Sin embargo, la última semana de enero el volumen
de las tres empresas fue de 47.000 millones de dólares,
65.000 millones de dólares y 41.000 millones de
dólares respectivamente.

El volumen entre las economías periféricas
de Europa casi duplica el del año pasado por estas fechas
ya que el nivel récord de emisiones de bonos y el temor
por el aumento de la deuda han hecho más volátiles
a los mercados, generando oportunidades para hedge fund y
bancos.

Sin embargo, el volumen del índice SovX, que
incluye a Alemania, Francia y Reino Unido así como a las
economías periféricas de la eurozona, aún
sigue lejos del registrado por el índice iTraxx Europe de
Markit, que controla los precios de las mayores empresas de
Europa.

La semana pasada, el iTraxx Europe registró un
volumen de 500.000 millones de dólares.

La incertidumbre que rodea a las finanzas
públicas de los gobiernos europeos hizo que el
índice SovX superara al índice iTraxx Europe por
primera vez el mes pasado.

– El sospechoso de moda tiene tres letras: CDS (The Wall
Street Journal – 5/2/10)

(Por Gregory Zuckerman) Lectura recomendada

Muchos países han tenido que lidiar con problemas
de deuda, pero los actuales temores sobre la deuda fiscal que
golpean a algunos mercados europeos son alimentados por una
herramienta de corretaje relativamente nueva que permite a los
inversionistas apostar en contra de los bonos
soberanos.

Los seguros contra la cesación de pagos (CDS, por
sus siglas en inglés) permiten que los inversionistas se
protejan de la moratoria de deuda de una serie de países o
apuesten a la probabilidad de tal situación.

En las últimas semanas, los precios de los
contratos de CDS se han disparado debido a los temores de los
inversionistas sobre la creciente deuda de países como
España, Portugal, Grecia y Letonia. Las alzas de los CDS,
muy visibles y observadas por muchos, han multiplicado la
angustia de los inversionistas en acciones y bonos, lo que
intensifica la presión sobre los mercados
globales.

El jueves, el costo de los contratos de CDS que aseguran
la deuda de varios miembros de la zona euro con grandes
déficits fiscales volvió a subir. El costo anual de
asegurar US$ 10 millones de deuda soberana de Grecia contra la
cesación de pagos durante cinco años
ascendió a US$ 429.000.

Los CDS son contratos que sirven como seguro contra todo
tipo de deuda. En el caso de la deuda soberana, si un país
entra en cesación de pagos, el vendedor del CDS le paga al
comprador del seguro. Aunque los impagos de países son
poco comunes, el valor de los contratos de CDS fluctúa al
reflejar las perspectivas de los inversionistas sobre los bonos
que están respaldando.

El mercado de CDS ha tenido un auge en
los últimos años. Siete años atrás,
había menos de US$ 3 billones (millones de millones) en
contratos de CDS en circulación; en la actualidad hay
más de US$ 25 billones de estos contratos, según la
Asociación Internacional de Canjes y Derivados.

Cuando los precios de CDS para la deuda
de empresas como American International Group Inc. (AIG) y Lehman
Brothers Holdings Inc. se dispararon en 2008, los inversionistas
interpretaron las alzas como señales de inminentes
problemas.

Ahora, ocurre lo mismo con los precios
de los CDS para varios países, lo que representa una de
las primeras potenciales crisis de deuda soberana en la que los
contratos de CDS contribuyen a intensificar los temores. Esto
crea otra medición de tiempo real de las inquietudes de
los inversionistas, un barómetro que por sí mismo
puede generar más ansiedad.

"Es más fácil comprar protección y
negociar una posición al descubierto, esa es la mitad de
la razón por la que los CDS fueron creados, para que la
gente pueda cubrir riesgo", dice Tim Backshall, estratega jefe en
Credit Derivatives Research, una firma de investigación
independiente de Nueva York. "Uno puede mover (otros mercados)
con esas transacciones".

Siempre ha sido posible vender al descubierto, o apostar
contra, bonos soberanos de forma directa. Los inversionistas, no
obstante, afirman que comprar CDS puede ser una manera más
sencilla de hacer una apuesta rápidamente.

Por un lado, los CDS pueden ser comprados por
inversionistas que no poseen la deuda subyacente, pero desean
apostar a que se debilitará. Esto significa que pueden ser
adquiridos no sólo por personas que buscan proteger otras
posiciones, sino también por inversionistas que hacen
apuestas directas. Además, un comprador de CDS normalmente
no necesita presentar tanto colateral para realizar una
operación a la baja como cuando hace una apuesta similar
en el mercado de los bonos soberanos.

Algunos analistas sostienen que los CDS no
deberían ser vistos como los culpables de las turbulencias
en los mercados. En el caso de algunos países como Grecia,
los precios de los bonos soberanos de hecho fluctuaron más
que los de los CDS en los últimos meses, lo que sugiere
que estas operaciones generaron confianza en el mercado, en vez
de temor. En los últimos días, sin embargo, la
tendencia se ha revertido.

"Uno de los inversionistas que más se ha
beneficiado de la crisis que castiga a Europa es un desconocido
gestor de un fondo de cobertura de Fort Worth, Texas. Pero en
lugar de celebrar, Mark Hart III ha mantenido un perfil bajo en
momentos en los políticos despotrican contra quienes
apuestan contra la deuda soberana"… Un gestor derriba
dominós: de la crisis "subprime" a Europa (The Wall Street
Journal – 23/2/10)

Hart es uno de varios inversionistas que durante
años ha apostado por que se produzca una crisis fiscal en
Europa. Sin embargo, a diferencia de muchos otros gestores,
dirige un fondo dedicado a esta operación. Hace poco, el
fondo devolvió alrededor de US$ 300 millones a sus
inversionistas, según personas al tanto. Esa
decisión fue divulgada previamente por Bloomberg
News.

Pocos se han concentrado durante tanto tiempo sobre
temas de deuda europea como Hart, quien administra Corriente
Advisors LLC. Hart no respondió a solicitudes de
entrevista.

A fines de 2007, Hart iba camino a cosechar ganancias
cercanas a los US$ 300 millones gracias a su apuesta contra los
créditos hipotecarios de alto riesgo, o subprime, en
Estados Unidos, según una fuente al tanto.

A la hora de buscar el próximo
dominó a punto de caer, Hart volcó su
atención hacia Europa, dijo una fuente cercana. La
mayoría de los países europeos pagaban bajas tasas
de interés. En ese momento, los seguros contra cesaciones
de pagos, conocidos como CDS por sus siglas en inglés,
costaban lo mismo para proteger la deuda de Grecia que la de
Alemania. Eso sugería que los inversionistas consideraban
que era igualmente improbable que cualquiera de los dos
países cayera en una cesación de pagos.

Eso no parecía tener sentido para
Hart y su equipo. Alemania y Francia parecían tener menos
deuda y mejores perspectivas económicas que Grecia,
Portugal y España, por ejemplo. Una vez que la
economía global perdiera fuerza, los inversionistas
solicitarían tasas más altas para comprar la deuda
de Grecia, España y otros países considerados
más débiles. Esa, al menos, fue la
conclusión de Hart, según el testimonio de
inversionistas y asociados.

Corriente comenzó a comprar CDS de una gama de
naciones europeas. Debido a la escasa preocupación que en
ese momento imperaba respecto a la salud de Grecia y otros
países, asegurar US$ 100 millones de deuda griega costaba
menos de US$ 1 millón al año.

Hart también unió fuerzas con
Louis-Vincent Gave, de 37 años, un ex teniente de la
armada francesa y presidente ejecutivo de la firma de
inversión e investigación global de Hong Kong
GaveKal Capital. Un vocero de GaveKal prefirió no hacer
comentarios.

Ambos formaron el fondo European
Divergence Fund L.P. que se especializó en apostar contra
la deuda europea. El mensaje del fondo durante una
presentación ante inversionistas cuando se
intensificó la crisis financiera en 2008 fue claro: la
deuda europea es la próxima víctima, señala
fuentes cercanas.

Entre quienes invirtieron en el nuevo
fondo había particulares y fondos gubernamentales europeos
y asiáticos, algunos de los cuales tenían sus
propias dudas sobre la salud de varios países europeos,
según personas al tanto.

Hart exhortó a sus amigos que operaban fondos de
cobertura a que compraran seguros contra la deuda emitida por
Grecia y otros países. Hart, sin embargo, mantuvo un
perfil discreto, temeroso de un alza en los precios de los CDS si
otros copiaban su estrategia. También quería evitar
ser el blanco de los ataques de los políticos, dice una
persona que trabaja con él.

"Sabíamos desde el primer minuto
que nos enfrentábamos a los gobiernos", indicó la
fuente. El Divergence Fund subió 92% en 2008, según
personas al tanto, pero perdió 19% el año pasado
tras el repunte de los mercados globales.

El European Divergence Fund ha subido
casi 20% este año, según las fuentes, lo que lo
ubica entre los fondos de mejor desempeño en 2010. Hart y
Gave se han desprendido de algunas de sus posiciones y han
devuelto cerca de US$ 300 millones a los inversionistas,
según fuentes fidedignas.

Hart fundó Corriente en 2001 tras un paso por el
fondo de cobertura de Dallas Tarpon Advisors, y es miembro de la
junta directiva de la Fundación Michael J. Fox.
Bautizó a su fondo Corriente debido a una raza de
ganado.

A pesar de haber devuelto parte de las ganancias, Hart
aún tiene CDS contra la deuda de varios países
europeos repartidos en varios fondos, según una persona
cercana. Hace meses, Hart y Gave decidieron no hablar en
público sobre sus apuestas contra la deuda europea, dicen
fuentes cercanas. En una reciente carta a sus inversionistas,
Hart les pidió no divulgar detalles de los fondos y sus
operaciones.

Hart y Gave han dicho a los
inversionistas que anticipan más malas noticias para
Europa.

"Las apuestas bajistas contra la deuda de Portugal,
Italia, Grecia y España (los PIGS) se han masificado,
según Brevan Howard, uno de los mayores hedge funds
europeos. Y varios importantes fondos más afirman que han
deshecho sus posiciones en este mercado"… Los cortos
contra la deuda de los PIGS se han masificado (El Economista –
24/2/10)

Estos movimientos son muy importantes. Es bien sabido
que, cuando todo el mundo toma una posición en el mercado,
éste suele girar en sentido contrario. Es lo que defiende
la teoría de la opinión contraria -cuando todo el
mundo es bajista en un activo, es una señal alcista-, o,
como decía Rockefeller, "cuando mi chófer compra en
bolsa es hora de vender". Por tanto, la masificación de
las posiciones cortas en la deuda de los países
periféricos europeos indica que su caída ha
terminado y que los precios pueden recuperar con cierta
fuerza.

Siguiendo esta lógica, cuando un movimiento toca
a su fin son los inversores profesionales (el smart money) los
primeros en salirse, mientras que los pequeños inversores
(el dumb money), que han llegado tarde a esa operativa, se quedan
atrapados y son los que pierden mientras los primeros ganan. Y es
lo que están indicando ahora estos hedge funds.

Brevan Howard, gestionado por Alan Howard, antiguo jefe
de trading por cuenta propia de Credit Suisse, asegura que ha
abandonado sus posiciones bajistas ante la masificación
del mercado. El hedge Moore Capital, de Louis Bacon,
también ha enviado una carta a sus inversores en la que
asegura que no está apostando contra la deuda
griega.

Además, otro elemento que ha disuadido a estos
gestores es la disposición de los grandes países de
la zona euro a rescatar a Grecia en caso de que no pueda hacer
frente a sus compromisos de pago. Y también ha influido la
campaña política en estos países contra los
"especuladores" que persiguen desestabilizar sus
economías.

Ahora bien, estos gestores no pierden de vista los
acontecimientos en Europa. Por ejemplo, Bacon se pregunta
cómo van a conseguir las economías más
débiles restaurar su competitividad dentro de la
constricción de una unión monetaria. Y está
dispuesto a aprovecharse de las tensiones entre los grandes y
pequeños países de la zona euro si éstas
aparecen, como espera.

– Algunos fondos de cobertura unen fuerzas para atacar
al euro; anticipan paridad con el dólar (The Wall Street
Journal – 26/2/10)

(Por Susan Pulliam, Kate Kelly y Carrick Mollenkamp)
Lectura recomendada

Las grandes apuestas están
surgiendo en exclusivos encuentros como una denominada "cena de
ideas" realizada recientemente en la que participaron algunos de
los mayores fondos de cobertura, como SAC Capital Advisors LP y
Soros Fund Management LLC. Durante la reunión organizada
por un banco de inversión boutique en una mansión
en Manhattan, un reducido grupo de gestores sostuvieron que el
euro caerá probablemente a su paridad con el dólar,
es decir que un euro equivaldrá a US$ 1.

El euro, que llegó a US$ 1,51 en
diciembre, ahora bordea US$ 1,3550. Muchos operadores apalancan
sus apuestas, pidiendo prestado a menudo 20 veces la cantidad de
su apuesta, lo que acentúa las ganancias y las
pérdidas. La caída del euro a US$ 1 podría
representar una oportunidad irrepetible. Si los inversionistas
colocan US$ 5 millones para hacer una operación de US$ 100
millones, un movimiento de 5% en la dirección elegida
duplica la inversión inicial. "Ésta es una
oportunidad…para ganar mucho dinero", dice Hans Hufschmid,
director de GlobeOp Financial Services SA.

Durante estas exclusivas reuniones, los
fondos de cobertura pueden analizar operaciones similares de las
que pueden beneficiarse mutuamente, usando métodos
parecidos a los fueron duramente criticados durante la crisis
financiera de 2008.

En aquel entonces, algunos de los mayores gestores de
fondos de cobertura, como David Einhorn de Greenlight Capital
Inc., que también asistió a la cena en Nueva York,
determinaron que el futuro de Lehman Brothers Holdings y otras
firmas financieras era incierto y realizaron grandes apuestas
contra sus valores.

En las últimas semanas, algunos
operadores han comparado a Grecia con Bear Stearns Cos., el banco
de inversión estadounidense que terminó en manos de
J.P. Morgan Chase, y a Portugal con Lehman, que tambaleó
durante meses antes de colapsar.

No hay nada impropio en que los fondos
de cobertura realicen operaciones parecidas, a menos que sea
calificado de colusión por los reguladores, algo que no ha
ocurrido.

Aaron Cowen, gestor de SAC, quien le propuso al grupo
atacar el euro, considera que todos los escenarios para resolver
la crisis de la deuda griega son negativos, según fuentes
cercanas. La posición de SAC respecto al euro no
está clara y Cowen declinó comentar al
respecto.

George Soros, que encabeza un fondo de US$ 27.000
millones, advirtió públicamente el pasado fin de
semana que si la Unión Europea no pone sus finanzas en
orden, "el euro se podría desintegrar". Soros
declinó hacer comentarios para este artículo a
través de un portavoz de Soros Fund Management.

Pocos operadores anticipan un colapso del euro parecido
al de la libra esterlina en 1992, tras una gran apuesta a la baja
de Soros.

En esa famosa operación, las ventas masivas
lideradas por Soros hicieron caer tanto el valor de la libra que
Gran Bretaña se vio obligada a retirarla del Mecanismo de
Tipos de Cambio (MTC) europeo, que mantenía los tipos de
cambio dentro de bandas de negociación bastante estrechas.
La operación le habría reportado a Soros una
ganancia de US$ 1.000 millones, según los
operadores.

Los operadores estiman que las apuestas
a favor y en contra del euro representan una gran parte de los
US$ 3 billones (millones de millones) negociados diariamente en
el mercado mundial de divisas, una gran diferencia frente a 1992,
cuando el volumen global ascendía a apenas US$ 820.000
millones.

Al igual que en la crisis financiera de
2008, los seguros contra cesaciones de pagos (CDS) juegan un
papel estelar. Algunos de los mayores fondos de cobertura
-incluyendo Paulson & Co. Inc. que administra US$ 32.000
millones- han comprado estos derivados, que protegen contra una
cesación de pagos de la deuda soberana griega. Los
operadores consideran que un alza en los precios de los CDS es
una señal de alerta de un posible cese de
pagos.

Desde enero, los precios de estos
contratos casi se han duplicado, lo que refleja los temores de
los inversionistas sobre la crisis fiscal de Grecia. Paulson ha
acumulado importantes posiciones en Europa, afirman fuentes
cercanas, incluyendo derivados que se harán efectivos si
Grecia entre en cesación de pagos en los próximos
cinco años. Sin embargo, otra fuente próxima
indicó que Paulson se ha vuelto recientemente más
optimista sobre el euro. En una declaración, Paulson
declinó comentar "sobre posiciones individuales" e
indicó que "no manipula ni pretende desestabilizar valores
en ningún mercado".

"Lo nunca visto: una apuesta de 8.000 millones de
dólares contra el euro. Algunos de los grandes pesos
pesados del mundo de los hedge funds están lanzando
grandes apuestas contra el euro en movimientos que recuerdan a
los que hicieron contra los bancos en el punto culmen del la
crisis financiera. El parqué no es hostil con la banca:
sólo se ensaña con la que opera en euros"…
Los hedge funds apuestan por la paridad euro/dólar en un
año (El Economista – 26/2/10)

Se disparan las apuestas contra el euro

Según Morgan Stanley, en el
último mes el tamaño de las apuestas contra el euro
ha alcanzado niveles récord de 60.000 futuros, el mayor
número desde 1999.

Según las fuentes consultadas por
el diario neoyorquino, la semana pasada traders de Goldman,
Merrill y Barclays estuvieron ayudando a sus clientes a colocar
grandes apuestas en contra de la moneda única. En
concreto, se dedicaron a comprar opciones put (de venta) muy
baratas que darían grandes beneficios a sus poseedores si
el euro caía al nivel del dólar en el periodo de un
año.

Actualmente, según las fuentes
del Journal, el mercado da una probabilidad, en función
del precio de las opciones, de 14 a 1 de que ocurra esto. Sin
embargo, en noviembre, la probabilidad de ver que el valor del
euro se igualara al del dólar se situaba en 33 a
1.

"El primer ministro luxemburgués y presidente
del Eurogrupo, Jean-Claude Juncker, amenazó a los bancos y
a los fondos de alto riesgo y especulativos ("hedge funds") con
sanciones estatales.

En una entrevista que el diario alemán
Handelsblatt publicó en su edición de hoy, Juncker
dijo: "Tenemos las herramientas de tortura en el sótano y
las mostraremos si es necesario". "Debemos fortalecer de nuevo la
primacía de la política, que debe poder frenar los
mercados financieros", en palabras del presidente del Eurogrupo,
foro en el que participan los ministros de Finanzas de la zona
del euro"… Juncker amenaza a los bancos y a los
especuladores con sanciones estatales (Cinco Días –
1/3/10)

Respecto a la situación
económica de Grecia, Juncker rehusó dramatizar y
dijo: "Nos ocupamos desde hace años de Grecia porque el
país aparente y visiblemente pierde su competitividad de
forma incontenible".

Juncker aseguró la rápida
actuación de la Comisión Europea tras descubrirse
que Grecia había falseado sus datos de déficit
público y apoyó la posibilidad de endurecer la
regulación para permitir que la oficina de
estadística comunitaria Eurostat pueda comprobar los datos
de los países.

Calificó de absurda la idea de
que se hunda la Unión Monetaria por los problemas de
Grecia y sus consecuencias e instó a "una
coordinación más fuerte de la política
económica, sobre todo en la zona del euro".

Juncker explicó que "el Eurogrupo dará en
marzo una declaración sobre las divergencias de
competencia en la zona del euro", así como recomendaciones
político económicas a cada país, que
deberá decir en qué periodo de tiempo piensa que
puede eliminar sus desequilibrios nacionales de
competitividad.

Sin embargo, Juncker rechazó la
necesidad de que la Unión Europea (UE) necesite un
ministro de Economía y la ayuda del Fondo Monetario
Internacional (FMI) por los déficits excesivos y sus
consecuencias.

Valoró Juncker al actual presidente del
Bundesbank, Axel Weber, y al gobernador del Banco de Italia,
Mario Draghi, ambos candidatos para sustituir al actual
presidente del Banco Central Europeo (BCE), Jean-Claude
Trichet.

– Manual para la especulación contra un
país (El Confidencial – 2/3/10)

(Por Miguel Ángel Bernal) Lectura
recomendada

Una de las preguntas que de forma recurrente me realizan
alumnos y periodistas estos días es qué se necesita
y cómo se especula contra un país, ya sea a
través de su deuda pública o a través de la
divisa. Vayamos con la primera cuestión: qué se
necesita, para abordar luego la segunda; centrándonos en
la deuda pública.

La especulación, como toda gestión, se
basa en tres pilares básicos: análisis,
conocimientos de los instrumentos financieros y, por supuesto,
dinero. Por cierto, estos tres aspectos los reúnen los
principales gestores de hedge funds y de qué
manera.

– El análisis es la estrategia, algo que siempre
debe fundamentar la toma de decisiones.

– Los conocimientos de los activos financieros es el
bagaje del gestor adquirido y constituye la táctica a
emplear.

– Por último, un importante volumen de patrimonio
que determinará la fuerza del gestor. Recordemos que los
mercados financieros son mercados de oferta y demanda, no
matemáticos, lo que hace que el precio de una activo baje
o suba es fruto de la diferencia de fuerza entre posiciones
compradoras y vendedoras.

Estrategia, práctica y fuerza, pero además
hay que añadir respeto. Cuando un reconocido gestor "toma
una determinada posición" y lo hace público
(incuestionable el papel de los medios de comunicación, a
favor del gestor, en este tipo de movimientos), causa una proceso
de adherencia a la estrategia y el pánico entre sus
adversarios.

Recomiendo la lectura para entender mejor lo descrito de
El señor de la Guerra de Sun Tzu. Verdadero compendio de
la estrategia, táctica y disposición de fuerza
escrita 500 años antes del nacimiento de Cristo y donde se
detalla la victoria frente al enemigo sin tener que batallar,
simplemente a través de imponer el miedo al enemigo para
así poder vencer sin llegar a la batalla. Lectura de
cabecera en materia de estrategia y táctica.

Análisis: profunda caída de la
credibilidad de España frente Alemania

El gestor detecta dónde hay
ganancia. Hoy por hoy, la Unión Monetaria Europea no
existe, es sólo una suma de buenas intenciones y de
países que miran por sus propios intereses. Este bloque ni
siquiera tiene una voz única. Un área
económica donde existe una disciplina en política
monetaria, pero no una unidad fiscal y económica, ante una
crisis todo se resquebraja. En el caso español y frente a
Europa, la diferencia de estructura y coyuntura, así como
la pérdida de soberanía sobre la política
monetaria (cómo se echa de menos la posibilidad de
devaluación) muestran la debilidad. Para España es
necesario, totalmente necesario, un papel protagonista del
déficit público para contener la actual
depresión. Eso sí, debemos tener en cuenta que a
futuro, la ingente deuda minará la recuperación,
retrasando la salida y provocará un impacto en la
credibilidad del país; credibilidad que se
traducirá en un empeoramiento de las condiciones
crediticias de España frente a Alemania.

Conocimiento de los activos: utilización de los
CDS como "caballo de Troya"

A partir de este momento, previo a que
los titulares se llenen de "falta de credibilidad o
empeoramiento" y el mercado se ponga pesimista, el gestor
comenzará lentamente pero de forma constante a tomar
posiciones en contra de la deuda española frente a la
alemana comprando CDS que conviene destacar que en esos momentos
estarán baratos, pues todavía el mercado no cotiza
el empeoramiento relativo de las condiciones
crediticias.

Los CDS son permutas financieras por las que el
comprador intercambia deuda quebrada (default) y recibe deuda
pública de máxima seguridad, en nuestro caso
Alemania. Para ello hace frente al pago de una prima. Algo muy
importante y a tener en cuenta: su precio y, por tanto, su
evolución tiene en cuenta el empeoramiento de las
condiciones crediticias. Si las de España frente Alemania
o su credibilidad (la apuesta) se ve dañada, el precio del
CDS subirá, aún cuando España no quiebre.
Por tanto, desde el punto de vista de la gestión puedo
utilizar la operación como protección, o bien como
instrumento especulativo: si yo compro CDS y su precio sube,
siempre puedo vender el activo ingresando la ganancia. Ya que
hablamos de precio, conviene también decir que los CDS se
negocian en mercados no organizados, por tanto, en la
determinación de sus precios interviene no sólo la
estimación del empeoramiento, sino la profundidad y, por
supuesto, la percepción del riesgo o volatilidad.
Recogeremos esta idea más adelante.

La victoria a través del pánico:
despliegue de fuerza y el miedo escénico

Una vez que el gestor ha completado su
posición en CDS, viene desplegar fuerza y exhibirla. El
gestor pide prestados títulos de deuda española,
pues no los tiene en cartera, es la conocida como
simultánea de Deuda Pública. La simultánea
es una operación doble por la que un gestor, primero,
compra al contado, títulos de deuda pública e,
inmediatamente, lleva a cabo una operación de venta a
futuro o forward a un precio determinado. La diferencia entre el
precio de compra y venta será el interés que el
gestor debe pagar por ese préstamo.

En el momento que el gestor firma la
simultánea y, por tanto, tiene la propiedad de los
títulos procede a una venta masiva, ya tendrá
tiempo de recomprarlos posteriormente y a precios más
bajos para cumplir con el forward de venta futura. Esta venta se
lleva a cabo de forma masiva y a ser posible en un solo
día; además con el dinero recibido por la venta
inmediatamente comienza a sustituir los títulos
españoles por los alemanes. El efecto está claro:
caída del precio de los activos españoles y subida
del precio de los alemanes, es decir, la tan cacareada
ampliación de diferenciales. Ante el fuerte movimiento, el
mercado se llena de rumores y comienzan los primeros
artículos en los periódicos, los titulares al
día siguiente se llenarán de desplome, derrumbe,
empeoramiento, crisis… Rápidamente, además, se
difunde que detrás de estas operaciones están
prestigiosos gestores de hedge funds que cuentan con un
importante volumen de patrimonio gestionado, a la vez que
importantes gurús hablarán de la diferencia entre
los dos países (si encima coincide con la cumbre de Davos
imaginemos la repercusión). Ha llegado el miedo
escénico, el enemigo está derrotado pues cunde el
pánico y, por supuesto, la corriente de pensamiento
imperante es 'vende España'. Es más, la palabra y
la acción "vende España" se pone de moda y
continúa ampliando diferenciales.

Pero retomemos el CDS y sus características. La
inocente compra del CDS por el hedge tiene un efecto "caballo de
Troya" (factor delta y gamma para iniciados en opciones,
así como la opacidad del mercado OTC). El vendedor del
CDS, generalmente bancos de inversión, debe cubrir su
posición dado el empeoramiento que los mercados registran
entre los diferencias de deuda española y alemana. Es
precisamente en esta cobertura por parte de las fuentes del CDS
donde el hedge encuentra sus aliados, los mismos bancos que le
han vendido la cobertura se ponen a operar rápidamente a
favor de su estrategia (rápidamente por el factor gamma,
una fuerza de aceleración del riesgo). No es necesario que
el banco de inversión piense si es posible la quiebra de
España, sino que el trader del banco, por los
límites internos del riesgo, se ve en la necesidad de
vender deuda pública española y comprar alemana. Un
auténtico caballo de Troya, pues una vez que el hedge ha
terminado de vender sus títulos, el mercado
continúa recibiendo venta de España y compra de
Alemania. El movimiento de mercado, por tanto, continuará
sin la presencia, ya, del fondo especulativo.

La operación ha sido un éxito para el
gestor, eso sí, a los pocos días del inicio de la
venta y ante el cariz del mercado "responsables españoles"
iniciarán una gira para decir lo seria que es
España y la capacidad de pago. Hay que parar la
sangría efectivamente, pero el hedge ya tiene su ganancia,
su fuerte ganancia.

La victoria por pánico del enemigo: el jugoso
beneficio

Mientras que el mercado seguía vendiendo
diferencial, los responsables políticos salían a la
arena, y hasta el presidente del banco central hacía
declaraciones de apoyo, el gestor del hedge fund procedía
a hacer caja. Primero recomprar los títulos
españoles a un precio más barato que los
había vendido y vender la deuda pública alemana que
había comprado. Ambos títulos habrán sufrido
una fuerte caída y subida de su precio, respectivamente.
Pero como colofón venderá también los CDS,
seguros de impago, puesto que el precio que el pago al que ahora
registra el mercado es sensiblemente, muy sensiblemente mayor
(insisto para los más familiarizados con el efecto gamma,
sobre la delta).

Esto es mercado financiero, estos son activos
financieros y ésta es la forma de operar, tradicional, de
los hedge funds. Cuando los responsables políticos,
económicos e institucionales salen corriendo a frenar las
brechas de agua, el gestor del fondo especulativo habrá ya
cerrado sus posiciones y disfrutará tranquilamente de su
ganancia. Pero saben lo peor: ¡que esto ya se ha repetido
una y otra vez! Esta estrategia no es nueva…

(Miguel Ángel Bernal Alonso es profesor del IEB y
coordinador académico del curso de Renta Fija)

-La contratación de CDS se contagia del incremento de
inestabilidad en los mercados de deuda pública en Europa
(Cinco Días – 2/3/10)

(Por David Fernández – AFI) Lectura
recomendada

La relajación en las tensiones en los mercados de
deuda pública en la última semana todavía
deja ser una realidad en lo que al mercado de CDS se refiere. A
pesar de la escasa profundidad de estos mercados, las
señales que nos ofrecen distan de refrendar una
relajación en la percepción en el riesgo de
default de las economías del Área euro y
de Reino Unido. Con los datos correspondientes al 12 de febrero,
la tendencia observada en los niveles absolutos ha sido de (i)
falta de dirección en cuanto a la contratación de
cobertura en los periféricos UME (la contratación
de cobertura frente al default de España se ha
incrementado mientras que los niveles de Grecia, Portugal o
Irlanda se relajan ligeramente frente a los de mediados de
enero); (ii) claro efecto contagio a países núcleo
en el Área euro (aumenta la compra de cobertura frente a
Alemania o Francia) y (iii) fuerte aumento en la
contratación de cobertura frente a Reino Unido.

Gráfico 1: Posiciones abiertas
netas en CDS (USD)

Fuente: Afi, DTCC

Sin embargo, relativizando estos niveles por el
tamaño de la deuda pendiente en estos países, se
observa, en primer lugar, que la negociación en CDS en
relación con el volumen de deuda de cada país es
muy reducido (circunstancia que debe llevarnos a matizar, con
mucho, las conclusiones extraídas en el comportamiento de
estos activos como indicador del riesgo de default de
una economía). En segundo lugar, y en relación con
la evolución de los fundamentos estructurales de los
países periféricos del Área euro, la
negociación en términos relativos se ha
incrementado, excepto en el caso de Irlanda. El programa de
austeridad en el gasto público en esta economía se
ha trasladado al mercado de CDS, destacando la caída en el
ratio frente al saldo de deuda viva. Al igual que en los
registros absolutos, se observa cierto efecto contagio a los
emisores núcleo del Área euro (Alemania, Francia y
Holanda) mientras que los problemas en las cuentas
públicas británicas también han tenido
reflejo en la negociación de CDS sobre su
deuda.

Gráfico 2: Posiciones abiertas
netas en CDS en relación al saldo vivo de deuda de cada
país

Fuente: Afi, DTCC

"Los hedge fund preparan una ofensiva contra el euro
mientras crecen los temores ante la posible reacción de
los reguladores contra sus posiciones frente a la deuda soberana
de Grecia y de otras economías de la eurozona. La
reacción de los principales hedge fund se produce a pesar
de las fuertes críticas de los políticos europeos
ante sus apuestas, que han provocado una crisis de confianza en
algunos mercados"… Los hedge fund preparan un ataque
contra el euro (Expansión – 3/3/10)

Lord Turner, presidente de la Autoridad
de Servicios Financieros (FSA, en sus siglas en inglés) se
ha convertido en la última figura influyente que ha
mostrado su apoyo a una investigación sobre las posiciones
especuladoras de instrumentos financieros que se benefician de la
caída de los precios de la deuda corporativa y
soberana.

En opinión de algunos hedge fund
como Brevan Howard y Moore Capital, los riesgos políticos
y reguladores asociados a posiciones en contra de determinados
países de la eurozona son difíciles de aceptar. En
el último informe enviado a los inversores, Brevan Howard,
primer hedge fund de Europa, que gestiona aproximadamente 27.000
millones de dólares en activos (19.900 millones de euros),
aseguró que sus operaciones "están expuestas a
restricciones reguladoras, como ocurrió con las posiciones
cortas sobre acciones del sector financiero en 2008". El hedge
fund aseguró haber liquidado todas sus posiciones en deuda
soberana europea.

En su última carta dirigida a los inversores,
Moore Capital, que gestiona 15.000 millones de dólares en
activos, criticó a las autoridades de la UE y
declaró que en este momento no tiene posiciones cortas
contra la deuda griega.

Según personas del entorno, el fondo
estadounidense Paulson & Co, también habría
liquidado posiciones contra Grecia. No obstante, en
términos generales, las posiciones del mercado contra el
euro, que el 2 de marzo volvió a registrar el
mínimo de los últimos nueve meses frente al
dólar, siguen aumentando. "Los hedge fund están
focalizando en el euro su visión sobre la debilidad de
determinados países de la eurozona", aseguraba ayer el
director de un importante fondo con sede en Londres. Se calcula
que ahora mismo habría 12.100 millones de dólares
de posiciones cortas abiertas contra el euro, según la
Comisión Reguladora de Futuros de Materias Primas. A
principios de febrero, la cantidad no superaba los 7.000 millones
de dólares.

"Estados Unidos ha pedido a los "hedge funds" que no
destruyan sus registros de operaciones sobre la moneda
única europea, según fuentes conocedoras de la
situación citadas por Bloomberg, que explican que la
solicitud se enmarca dentro de las actividades tanto del
país norteamericano como de Europa de investigar el papel
de este tipo de fondos en la crisis de la deuda griega"…
EEUU y Europa estrechan el cerco a los "hedge funds" por sus
operaciones sobre el euro (El Confidencial –
3/3/10)

El Departamento de Justicia ha enviado a
los fondos cuyos ejecutivos acudieron a la cena del pasado 8 de
febrero -en la que algunos de los gestores de "hedge funds"
más importantes apostaron por que el euro podría
caer "hasta llegar a la paridad con el dólar"- peticiones
para que conserven los registros. La Comisión Europea
anunció ayer que investigará las operaciones
realizadas en el mercado de los CDS (Credit Default Swaps,
seguros contra el impago de la deuda) y el papel que han jugado
en la crisis de la deuda que ha afectado al país heleno y
que ha presionado a la baja sobre el tipo de cambio del euro.
"Nos tomamos esta cuestión muy en serio", afirmó la
portavoz de Mercado Interior del Ejecutivo comunitario, Chantal
Hughes.

"Ya hemos tomado medidas para determinar los hechos y
circunstancias que han rodeado a estos acontecimientos. Tenemos
que entender mejor el funcionamiento de estos mercados y si
tienen o no problemas inherentes", explicó la portavoz. Y
el presidente del Eurogrupo y primer ministro de Luxemburgo,
Jean-Claude Juncker, amenazó hace un par de días a
los bancos y a los "hedge funds" (fondos de inversión
libre) con sanciones estatales. En concreto, declaró en
una entrevista con el diario alemán Handesblatt que
"tenemos las herramientas de tortura en el sótano y las
mostraremos si es necesario".

Por su parte, el presidente de la
Reserva Federal, Ben Bernanke, dijo la semana pasada que
está investigando el uso por parte de Goldman Sachs y
otras entidades de Wall Street de este tipo de derivados para
apostar que Grecia no sería capaz de refinanciar su
deuda.

De hecho, el 3 de marzo el diario Financia Times publica
que los "hedge funds" están elevando sus apuestas contra
el euro, que el 2/2 cayó a su nivel mínimo de nueve
meses frente al dólar, por el miedo a que haya un
endurecimiento de la regulación sobre las posiciones de
este tipo de fondos, tras el anuncio que hizo ayer la
Comisión Europea.

El interés de Europa por investigar el papel de
los CDS en la crisis de la deuda ha despertado ciertos temores en
los inversores, tal y como publica el diario. Estas
preocupaciones han afectado también a fondos como Brevan
Howard y Moore Capital, que fueron identificados hace unos
días, junto con Fidelity International y Paulson & Co,
como los fondos que habían realizado ventas masivas de
bonos griegos en diciembre.

La información publicada hoy por el diario
británico sigue a la publicada la semana pasada por The
Wall Street Journal, que decía en un artículo que
el euro se había convertido en el objetivo de los "hedge
funds". A principios de enero se conoció que varios
traders y fondos de cobertura apostaron 8.000 millones de
dólares (unos 5.800 millones de euros) contra la divisa
europea, la mayor acumulación de posiciones cortas en la
moneda única desde su lanzamiento.

"Bruselas se pone manos a la obra. La
reacción ante la crisis griega y la especulación en
el mercado de los CDS (seguros frente al impago) no se ha hecho
esperar. No quiere que el debate, obligado, y las decisiones
sobre la regulación de este tipo de mercados se demoren en
el tiempo y ha convocado el próximo viernes a todos los
bancos y reguladores de la Unión Europea para poner en
común sus puntos sobre los "swaps" de impago de
crédito"… Bruselas da un puñetazo en la
mesa: convoca a todos los bancos y reguladores para ver
qué pasa con los CDS (El Confidencial –
3/3/10)

Así, el portavoz de la
Comisión Europea, Chantal Hughes, ha anunciado en un
comunicado que la reunión tendrá lugar "en breve" y
se abarcará el tema de los precios de los CDS y sus
vínculos con el mercado de bonos soberanos, según
fuentes consultadas por Bloomberg.

Se trata de un mercado poco
transparente, que en las últimas semanas ha estado al rojo
vivo ante la posibilidad de impago de deuda por parte de Grecia y
el peligro que tienen otros países de la Unión como
España, Italia y Portugal de seguir sus pasos. El precio
de los CDS han subido y bajado al son de las informaciones sobre
un posible rescate del país heleno y hoy han caído
a su nivel más bajo de las últimas siete semanas
ante los planes del gobierno griego de fuertes medidas para
recortar su déficit que roza el 13%.

Grecia ha tratado de protegerse así de los
especuladores anunciando otros 4.800 millones de recortes en el
déficit presupuestario después de que los ministros
de finanzas de la Unión hayan pedido medidas de mayor
austeridad antes de considerar el posible rescate del
país.

"La velocidad de reacción de la Comisión
es sorprendente", aseguraba en Bloomberg Karel Lanno, director
ejecutivo del Centro para Estudios de Política Europea,
"Sólo ha pasado una semana o así desde que el tema
de los CDS está por todas partes".

Y es que los "especuladores" del mercado de divisas y
bonos en todo el mundo se encuentran bajo la lupa de los
reguladores. En este sentido, el comisionado de servicios
financieros de la UE aseguró que esta investigación
"no es algo que sólo estén haciendo ellos. Los
americanos están haciendo lo mismo".

De hecho, el Departamento de Justicia de Estados Unidos
está pidiendo a los hedge funds que no destruyan sus
registros de operaciones sobre en euros para investigar el papel
de estos fondos en la crisis de la deuda griega.

"Los Fondos de Alto Riesgo (Hedge Funds) se han
beneficiado ampliamente de la posible cesación de pagos de
Grecia adquiriendo a bajo precio un seguro altamente
especulativo: el Credit Default Swaps (CDS).

En 2007 el costo de asegurar 10 millones de
dólares de deuda soberana griega era 5 mil dólares.
Este año superó los 400 mil dólares. La
diferencia quedó en las arcas de los Hedge Funds"…
Grecia: río revuelto, ganancia de tiburones (BBCMundo –
3/3/10)

Wolfgang Munchau, director de la
consultora Eurointelligence y editor asociado del Financial
Times, señala que estos CDS están en el centro de
la especulación contra el euro.

"Hoy los CDS son los instrumentos
financieros privilegiados para todos los que están
apostando contra los gobiernos europeos y su déficit
fiscal, en especial con los llamados "naked CDS", que permiten
adquirir un seguro contra el default de un bono sin ser el
poseedor de ese bono", señala Munchau.

En otras palabras, especulación pura.

Todo esto ocurre cuando el gobierno griego
anunció un nuevo paquete de medidas de austeridad, el
tercero desde que empezó la crisis.

En la Unión Europea han tomado nota de esta
amenaza sobre el euro. La ministra de finanzas de Francia
Christine Lagarde y el gobierno de la canciller Angela Merkel se
ha mostrado dispuestos a intervenir si continúa la
especulación.

A principios de marzo el primer ministro
de de Luxemburgo y presidente del eurogrupo (ministros de
finanzas del euro), Jean Claude Juncker, no dudó en
utilizar siniestras imágenes medievales.

"Si Grecia mantiene sus promesas de
rectitud fiscal, no permitiremos que los mercados
continúen con la especulación. Tenemos en el
sótano nuestro equipo de tortura y no dudaremos en
utilizarlo", indicó Juncker.

Mercados financieros: ¿casinos
encubiertos?

En febrero Grecia anunció un durísimo plan
de ajuste que contempla aumentos impositivos, recortes de
servicios públicos y la reducción de salarios
estatales y jubilaciones.

A pesar de ello no hay ninguna garantía de que
consiga atravesar el año, azotada como está por una
fuerte crisis económica, un déficit fiscal del 12,7
% y vencimientos de deuda por 20 mil millones de euros entre
abril y mayo.

La cuestión se complica porque,
según Barclays Research, un 95 % de la deuda de Grecia
está en manos de bancos de la eurozona: un
default-cesación de pagos- podría tener un impacto
sistémico.

Propuestas regulatorias de los CDS no
faltan. El director de la AMF, la Agencia Reguladora de los
Mercados Financieros en Francia, Jean-Pierre Jouyet propuso la
suspensión de las transacciones con CDS durante
períodos de turbulencia financiera y se espera que la
próxima cumbre del G20 trate el tema.

Algunos Hedge Funds, han decidido aflojar la
presión sobre Grecia y concentrarse en la eurozona como
bloque, tal como lo admitió el Brevan Howard en una carta
a sus clientes publicada por el Financial Times este
miércoles.

Este fondo es el más fuerte de Europa con
más de 30 mil millones de euros en su cartera. Pero si
bien fue acompañado en su decisión por otro
gigante, el Paulson and Company, no ha sido suficiente por el
momento para revertir la presión del mercado financiero
sobre el euro que ayer alcanzó su cotización
más baja en nueve meses frente al dólar.

Hagan juego

Los CDS crecieron con la
desregulación del sector financiero. En 1998 el mercado
era de alrededor de un millón de millón de
dólares a nivel mundial: 10 años más tarde
superaba los 58 millones de millones.

En este período el sector privado -corporativo o
hipotecario- era la porción más jugosa porque se lo
consideraba mucho más riesgoso y lucrativo que la deuda
pública.

El mecanismo era sencillo. Los CDS ofrecían una
complejísima ingeniería financiera que creaba una
ilusoria protección contra una cesación de pagos en
inversiones de alto riesgo.

En las hipotecas "sub-prime", en manos de gente sin
capacidad de repago, se suponía que los CDS neutralizaban
el riesgo al dispersarlo por todo el sistema financiero en
diferentes paquetes de seguros contra el default. Cuando los que
no podían pagar, no pagaron, la onda expansiva se
sintió por todo el sector financiero.

Con la crisis económica y la
gigantesca estatización de la deuda privada que ha
ocurrido a nivel mundial, el riesgo vinculado a la deuda soberana
ha aumentado y, con ello, la posibilidad de negocios de fondos
especulativos.

En la Unión Europea, Grecia es el primero en la
línea de fuego, pero España, Portugal, Italia y el
Reino Unido ya están sintiendo la presión de los
mercados.

Más allá, la onda de la
especulación apunta a naciones del este europeo como
Ucrania o Letonia y principados del Medio Oriente como
Dubái.

La gran ironía es que el Estado,
que rescató al sector financiero para evitar un colapso
internacional, hoy es su rehén.

"La canciller Angela Merkel anunció ayer tras
entrevistarse con su homólogo griego, Giorgios Papandreu,
una ofensiva internacional contra los especuladores que apuestan
contra los estados. "Grecia tiene un déficit muy alto pero
también sufre por la especulación externa",
afirmó"… Merkel anuncia una ofensiva contra los
especuladores (Expansión – 6/3/10)

Merkel se pronunció por vez
primera de manera explícita por prohibir en la UE y en el
G-20 los seguros contra los bonos estatales, "Credit Default
Swap" (CDS) que pueden utilizarse de manera muy especulativa para
apostar contra los estados, como está ocurriendo con
Grecia. "Estos CDS s equivalen a comprar un seguro contra
incendios para la casa del vecino para luego prenderla fuego y
ganar con ello dinero", dijo Merkel para explicar el efecto de
estos instrumentos financieros que "tenemos que
frenar".

"El primer ministro griego Giorgios Papandreu
está presionando a funcionarios estadounidenses para que
investiguen la especulación del euro en los mercados de
divisas que, según él, está incrementando
los costos de préstamo de Grecia"… El primer
ministro griego pide que se investigue a los especuladores del
euro (The Wall Street Journal – 8/3/10)

La oferta de bonos a 10 años de
Grecia la primera semana de mazo tuvo un rendimiento de 6,3%,
cerca del doble de lo que el gobierno alemán paga tomar
prestado fondos.

"Tendremos muchos problemas para
implementar nuestro programa de reforma si las ganancias de
nuestras medidas de austeridad son consumidas por las altas tasas
de interés", dijo Papandreu.

A principios de este mes, Papandreu presentó un
paquete de aumentos de impuestos y recortes de gastos con el
objetivo de reducir su creciente déficit
presupuestal.

Papandreu tiene programado reunirse con el presidente de
Estados Unidos, Barack Obama, el martes (9/3) en una
reunión en la que planea presionar por una
revitalización de la cooperación económica
entre los dos países.

"Es una señal alentadora de que
las autoridades estadounidenses hayan ordenado a algunos
especuladores el no destruir los registros de sus transacciones
en euros", dijo en un discurso en The Brookings Institution el
lunes (8/3). "Si Europa y Estados Unidos dan un paso conjunto
para apuntalar la regulación financiera global y
finalmente asegurar el cumplimiento de las regulaciones, podremos
reducir tales actividades".

Papandreu ha presionado para que el
Grupo de los 20 reduzca la actividad de corretaje especulativo,
advirtiendo que la incapacidad para lidiar con esas
prácticas podría desatar otra crisis financiera. Se
necesitan "reglas claras sobre corretaje al descubierto, y los
seguros sobre cesación de pagos", dijo.

"El secretario del Tesoro de EEUU, Tim Geithner, ha
advertido a la Comisión Europea de que su proyecto de
regulación de los fondos de alto riesgo y la industria de
capitales privados puede provocar un enfrentamiento con
Washington"… EE UU advierte a Europa que el plan para la
regulación de fondos puede enfrentarlos (Cinco Días
– 11/3/10)

Una carta enviada el primero de marzo
por Geithner al comisario europeo del Mercado Interior, el
francés Michel Barnier, deja claro, según informa
hoy el Financial Times, que la Unión Europea se expone a
un choque con Washington si aprueba lo que los Gobiernos
británico y norteamericano consideran una ley
proteccionista.

El proyecto de directiva que estudia
Bruselas y que provoca las iras de Washington y de Londres
impondría mayores restricciones a los llamados fondos
"hedge", a la industria de capitales privados (private equity) y
otros fondos alternativos, insuficiente regulados
ahora.

Esa directiva ha provocado la alarma en
la City de Londres, donde se interpreta como un intento poco
disimulado de Francia y Alemania tendente a minar el dominio
británico de la industria financiera. Si los
diplomáticos europeos llegan hoy a un acuerdo al respecto
en Bruselas, la directiva les será presentada a los
ministros de Finanzas, que la tratarán en su
reunión del 16 de marzo.

En su carta, con fecha de uno de marzo, Geithner
señala la necesidad de que EEUU y la UE colaboren en la
regulación de los servicios financieros y recuerda el
compromiso adoptado por los países del G20 de evitar
medidas discriminatorias en las medidas que pudieran adoptar
frente a la crisis financiera.

Según Geithner, los fondos
"hedge" así como los grupos de capitales privados y los
bancos norteamericanos podrían verse discriminados si la
directiva en cuestión restringe el acceso de los
inversores europeos a ese tipo de fondos
extracomunitarios.

La nueva directiva europea
obligaría a los fondos no europeos a aceptar las nuevas
reglas de Bruselas si quieren operar dentro del espacio
comunitario. Asimismo pretende obligar a los fondos '"hedge"' y
de capitales privados a utilizar sólo bancos establecidos
en Europa como custodios o depositarios del capital que
gestionan.

Otros temas polémicos de la directiva son las
nuevas reglas sobre remuneración de los banqueros, los
límites a los créditos o la exigencia de mayor
transparencia. El secretario de Estado del Gobierno laborista
británico para la City, Paul Myners, prometió ayer
ante un grupo de ejecutivos de la industria de capitales privados
que luchará hasta el final para defender el libre
movimiento de capitales aunque reconoció que la directiva
europea no sería del agrado de todos.

"La Comisión Europea ha explicado hoy que su
propuesta de regulación de los fondos de inversión
alternativos, incluidos los "hedge funds" (fondos de
inversión libre) "responde directamente" a las decisiones
del G-20, y ha pedido respeto para su tramitación
legislativa dentro de la UE"… Sobre la queja del
Secretario del Tesoro – La CE responde a EE UU: La propuesta
europea de controlar los hedge funds emana del G20 (Cinco
Días – 11/3/10)

Un portavoz de la CE respondió así a la
carta enviada por el secretario del Tesoro de EEUU, Tim Geithner,
en la que éste advierte de que el proyecto de la
Comisión para regular los fondos alternativos (entre
ellos, los "hedge funds" y los fondos de capital-inversión
o capital-riesgo) puede provocar un enfrentamiento con
Washington.

EEUU teme que la futura
legislación europea exija a los inversores europeos
dirigir su capital sólo a fondos registrados en Europa que
estén sujetos a los nuevos requisitos de la UE en materia
de transparencia y control.

Entre las disposiciones en estudio que
han suscitado los recelos estadounidenses figura igualmente la
obligación para los fondos basados fuera de la UE de
utilizar bancos radicados en Europa como depositarios. Un esquema
semejante es considerado por Washington como "proteccionista" y
contrario a la libertad de circulación de
capitales.

El comisario europeo de Mercado Interior
y Servicios, Michel Barnier, ha recordado que la propuesta de la
CE "responde directamente" a la decisión del G-20 "de
poner en marcha una regulación" sobre la gestión de
este tipo de fondos considerados de mayor riesgo, según
declaró hoy el portavoz comunitario para Asuntos
económicos, Amadeu Altafaj.

El objetivo de la medida es "reforzar la
transparencia y la responsabilidad de estos actores clave en los
mercados", añadió. Además, Barnier
"está convencido" de que Geithner "comparte" su deseo de
"respetar el proceso" legislativo de la propuesta de la
Comisión, presentada en abril de 2009 por la CE y
actualmente en discusión en el Parlamento y el Consejo de
Ministros de la Unión Europea.

La intervención de las autoridades
estadounidenses se produce cuando está a punto de
alcanzarse un acuerdo preliminar sobre la cuestión entre
los Veintisiete. Los embajadores permanentes examinan hoy la
última propuesta de compromiso presentada por la
presidencia de turno española de la UE.

Si llegan a un consenso, el asunto será elevado a
los ministros de Economía y Finanzas, que se
reunirán el martes que viene en Bruselas bajo la
presidencia de la ministra española Elena Salgado. El
portavoz comunitario insistió en que la acción de
la Unión Europea en este ámbito se debe a que "hay
orientaciones muy claras del G-20, que el señor Geithner
conoce muy bien".

Destacó además la voluntad de Barnier de
trabajar "estrechamente" con EEUU para poner en marcha "el
conjunto de las decisiones del G-20" y asegurar "la
adopción de normas convergentes". El comisario europeo
viajará próximamente a Estados Unidos para
continuar el diálogo con el Gobierno de Washington en
estos asuntos.

– Regulación de inversiones alternativas
(Expansión – 11/3/10)

(Por Lex Column) Lectura recomendada

"La hipocondría reguladora"
dominó el discurso de veinte minutos pronunciado ayer por
el secretario de Estado para el sector financiero, Lord Myners,
ante los inversores británicos. Sus críticas a las
normas de inversiones alternativas propuestas por Europa
sólo cesaron cuando reconoció que será
necesaria una mayor regulación. Muchos comparten su
opinión.

De hecho, buena parte de las firmas de capital riesgo y
las gestoras de hedge fund se hicieron eco de sus comentarios,
dentro y fuera de Europa. No obstante, aunque es muy fácil
señalar los problemas, nadie es capaz de proponer
soluciones viables, una realidad que está perjudicando
seriamente a la industria.

La última ronda de conflictos se
ha convertido en una cuestión de soberanía. Aunque
en Reino unido se gestionan tres cuartas partes de los activos de
hedge fund de Europa, Londres intenta evitar un incremento de los
controles.

Por otra parte, España, que ostenta la
presidencia de la UE, es partidaria de una mayor
regulación. De hecho, ha vuelto a incorporar una norma
eliminada durante la presidencia de turno sueca que evita que los
inversores que operan desde Europa inviertan en fondos
gestionados fuera del continente.

Si se produce un estancamiento en las negociaciones, las
esperanzas de alcanzar un pronto compromiso quedarían
frustradas. Para poder adoptarse, toda propuesta debe contar
necesariamente, como mínimo, con 255 votos de 345. Ahora
mismo, el Ejecutivo español está convencido de que
Reino Unido ha conseguido el respaldo del número
suficiente de aliados para que las propuestas queden bloqueadas,
tal y como se han presentado.

Aunque los últimos borradores son demasiado
rígidos, muchas de las tediosas objeciones, que no aportan
alternativas viables, son tácticas dilatorias que
favorecen a los hedge fund y a las firmas de capital riesgo. A
Bruselas le habría gustado zanjar la cuestión en
julio, pero todo apunta a que el acuerdo acabará
posponiéndose.

Cuanto más se dilaten las negociaciones, menos
posibilidades habrá, de conseguir un resultado
satisfactorio. Aunque es probable que eso sea lo que pretenden
las gestoras de fondos, este resultado no favorecerá la
recuperación de la credibilidad de la opinión
pública en el sector.

(The Financial Times Limited 2010. All Rights
Reserved)

– Nueva York empata con Londres por la corona financiera
(Expansión – 12/3/10)

(Por Brooke Masters) Lectura recomendada

Londres ha perdido su corona como sede preferente de la
banca y las finanzas, después de empatar por primera vez
con Nueva York en el último ranking de centros
financieros.

El temor a las medidas de los reguladores y a los nuevos
impuestos rebajó la calificación de Londres 14
puntos en el Índice de Centros Financieros Globales
recopilado por Z/Yen para la Corporación de la City de
Londres, quedando empatada con Nueva York en 775
puntos.

Londres fue una de las únicas cuatro ciudades en
perder puntos en la clasificación semestral, que combina
un sondeo de profesionales financieros con factores como los
precios de los alquileres de las oficinas, la satisfacción
con los aeropuertos y el transporte. Nueva York sólo
ganó un punto.

Las ciudades asiáticas siguen escalando en la
tabla de 75 centros globales. Hong Kong y Singapur registraron
subidas de dos dígitos en el tercer y cuarto puestos de la
lista. La distancia de Londres y Nueva York con el resto del
mundo es la más estrecha desde que naciera el sondeo en
2007.

Nueva York obtuvo mejores resultados que Londres en las
áreas de clima empresarial, disponibilidad de empleados e
infraestructuras, incluso pese a que aquellos que participaron en
el sondeo reconocieron que la ciudad estadounidense había
sido la más afectada por la crisis financiera.

El ranking más reciente se basa en encuestas
realizadas entre julio y diciembre de 2009, época en la
que el debate sobre una regulación más severa e
impuestos más altos en Reino Unido estaba al rojo
vivo.

No sólo acababa Reino Unido de subir el impuesto
sobre la renta, sino que el Gobierno anunció planes para
imponer un gravamen del 50% sobre todos los bonus superiores a
25.000 libras.

La Autoridad de Servicios Financieros
británica fue también el primer regulador en
proponer normas sobre los bonus y la liquidez bancaria, y sus
líderes han defendido fervientemente su "enfoque
más intervencionista". La reputación de Londres
también puede haberse visto dañada por el debate
generalizado de las leyes que planea Europa para grupos de
capital riesgo y hedge fund. La propuesta se ha considerado como
un ataque a ambas industrias.

"Esto debería preocupar no
sólo a la City sino a toda la comunidad empresarial. Para
que Londres conserve su posición global como primer centro
financiero y contribuya al crecimiento económico de Reino
Unido, tiene que haber certeza y proporción en la
regulación y la política fiscal. Este informe es
una advertencia", aseguró Rob McIvor, portavoz de la
Asociación de Mercados Financieros en Europa, que
representa a la industria de valores.

Es posible que los resultados de Londres sean mejores en
el próximo ranking. Desde que se llevaran a cabo los
sondeos, los reguladores bancarios globales han hecho propuestas
relativas a la liquidez que siguen la línea de las normas
británicas. Por s parte, Barack Obama, el presidente de
EEUU, ha planteado un impuesto sobre los balances de los bancos y
nuevos límites a la negociación con capital
propio.

"Parece que nos turnamos para
dispararnos en el pie", comentó Fraser. "Cuando lo
hicieron (con la criticada ley Sarbanes-Oxley), el negocio
fluyó hacia nosotros. Ahora, Nueva York se está
aprovechando".

Pero las encuestas sugieren que la amenaza a largo plazo
procede de Asia. Hong Kong fue la favorita entre los
profesionales de los seguros, la primera vez que una ciudad
distinta a Nueva York o Londres encabeza la clasificación
del sector. El cambio podría estar teniendo ya efectos
prácticos. Basta con ver el anuncio de Prudential esta
semana de que intentaría salir a bolsa en Hong
Kong.

Peter Vipond, director de regulación financiera
de la Asociación de Aseguradoras Británicas,
señaló que su grupo ya había advertido sobre
este tema en un informe de competitividad este
año.

"El papel de la City como principal centro financiero
estará en serio peligro si las reformas del sistema
financiero no se estudian detenidamente", advirtió.
Nuestro miembros también tienen claro que un sistema
fiscal estable, que no penalice a las empresas globales gravando
los beneficios externos, mejoraría en gran medida la
posición de Reino Unido como centro de
negocios".

(The Financial Times Limited 2010. All Rights
Reserved)

"Los grupos de capital privado que operan desde la
City buscan bloquear el intento regulador de ese sector y de los
llamados fondos "hedge" (fondos de alto riesgo) por parte de la
Comisión Europea (CE)"… Grupos de capital
británicos se oponen a la regulación de los 'hedge
funds' en la UE (Intereconomia.es – 15/3/10)

Según informa hoy el diario
"Financial Times", los gestores de ese tipo de industrias
argumentan que las medidas discutidas en Bruselas amenazan el
interés nacional británico.

"Sería lo mismo que un ataque a
la industria manufacturera alemana o la agricultura francesa. Los
servicios financieros son igual de importantes para el futuro de
Gran Bretaña", sostiene Simon Walker, que está al
frente de la Asociación Británica de Capitales
Privados y Fondos de Riesgo.

Los ministros de Finanzas de la Unión Europea
(UE) tratarán este martes de llegar a un compromiso para
regular los fondos "hedge" y la industria de capitales privados,
que, según muchos en Europa, han contribuido a la crisis
financiera global.

España, que ocupa la presidencia de turno de la
UE, pretende que los Veintisiete lleguen a un acuerdo definitivo
en la reunión de mañana en Bruselas para
convertirlo en ley para finales de año.

Pero mientras que Alemania y Francia
apoyan la directiva propuesta sobre fondos de inversión de
alto riego, el Reino Unido se opone a la misma por temer su
impacto negativo en la City.

La directiva europea busca una mayor transparencia de
esos fondos, insuficientemente regulados en la actualidad, para
minimizar los eventuales riesgos al sistema
financiero.