Políticas de Capital de Trabajo (Inversión – Financiación)

Introducción

La eficiencia económica en nuestras empresas es
sin lugar a dudas un reto que enfrenta la economía cubana.
En las actuales condiciones mundiales urge buscar alternativas de
financiamiento para detener el proceso de
descapitalización de la industria y la infraestructura
productiva del país, lo anterior tiene su base en el
requerimiento de capital de trabajo que con frecuencia se
subestima a la hora de buscar fondos para financiar un negocio.
La política de Capital de Trabajo se centra en dos
decisiones básicas: inversión y
financiación, cuyo origen está dado por la
naturaleza no sincronizada de los flujos de caja de las empresas.
El capital de trabajo es una medida que tiene la empresa para
analizar el nivel de solvencia de la misma, entre más
grande sea el capital de trabajo menor será el riesgo de
que esta sea insolvente, lo anterior se fundamenta en la
relación existente entre la liquidez, el capital de
trabajo, el riesgo y el rendimiento, un incremento de los dos
primeros se traduce en un aumento de los dos últimos. Un
elemento que cobra fuerza en el mundo empresarial de hoy es
maximizar la utilidad, la que técnicamente puede lograrse
de dos maneras: aumentar los ingresos por medio de las ventas y
la segunda disminuir los costos pagando menos por conceptos de
materias primas, salarios, servicios prestados y otros , este
postulado se hace indispensable para comprender como la
relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la
de una eficaz administración del capital de trabajo . La
presente investigación aborda en el primer capítulo
lo referente a los elementos que conforman el capital de trabajo,
los diversos enfoques o políticas de capital de trabajo su
relación con el riesgo y la rentabilidad, así como
las tendencias actuales referentes a las transformaciones
necesarias en el ámbito empresarial como elemento esencial
en el proceso de transformación de la economía
cubana recogidos en el Proyecto de Lineamientos de la
Política Económica y social aprobado en el VI
Congreso del PCC.

Origen, necesidad
e importancia del Capital de Trabajo

La base teórica que sustenta la
utilización del capital de trabajo para medir la liquidez
de una empresa es la creencia de que mientras más amplio
sea el margen de activos circulantes con que cuente la empresa,
para cubrir sus obligaciones a corto plazo (pasivos circulantes),
en mejores condiciones estará para pagar sus cuentas en la
medida que estas vencen (según Githman). Lo que da origen
a la necesidad de Capital de trabajo es la naturaleza no
sincronizada de los flujos de caja, es decir, de las entradas y
las salidas de dinero, es uno de los elementos fundamentales que
inciden en la necesidad de mantener capital de trabajo por las
empresas. Los flujos de caja de la empresa que resultan del pago
de pasivos circulantes son relativamente predecibles, así
mismo, puede predecirse lo relacionado con documentos por pagar y
pasivos acumulados, que tienen fechas de pago determinadas. Lo
que es difícil de predecir son las entradas futuras a caja
de la empresa. Es bastante difícil predecir la fecha en
que activos circulantes que no sean caja y otros valores
negociables puedan convertirse en efectivo. Mientras más
predecibles sean estas entradas a caja, menor será el
capital de trabajo que necesitará la empresa (L. Gitman,
1986; F. Weston y E. Brigham, 1994). De lo anterior se deriva la
relación existente entre el capital de trabajo y la
liquidez de la empresa (podría decirse que es una
relación directamente proporcional), sin embargo, no se
puede perder de vista el grado de liquidez de cada activo
circulante y el grado de exigibilidad de cada pasivo circulante
(A. Demestre et al., 2002), lo cual sustenta la idea de que
mientras mayor sea el margen en que los activos a corto plazo de
una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo, más
capacidad de pago generará para pagar sus deudas en el
momento de su vencimiento. Esta expectativa se basa en que los
activos circulantes son fuentes de entradas de efectivo, en tanto
que los pasivos circulantes son fuentes de salidas de efectivo.
Dado que la mayoría de las empresas no pueden hacer
coincidir las recepciones de dinero con los desembolsos de
éste, es necesario que las fuentes de entradas superen a
los desembolsos. La necesidad e importancia de capital de trabajo
se aborda de diversas maneras por diferentes autores:

• Alta participación de los activos circulantes
  en los activos totales de las empresas por lo que los
  primeros requieren una cuidadosa atención (F. Weston y
  E.Brigham, 1994).

• Evita desequilibrios que son causa de fuertes
  tensiones de liquidez y de situaciones que obligan a
  suspender pagos o cerrar la empresa por no tener el
  crédito necesario para hacerle frente (E. Santandreu,
  2000).

• Una gran parte del tiempo es dedicado por la
  mayoría de los administradores financieros a las
  operaciones internas diarias de la empresa, las cuales caen
  bajo el terreno de la administración del capital de
  trabajo (F. Weston y E. Brigham,1994).

• La rentabilidad de una empresa puede verse afectada
  por el exceso de inversión en activo circulante (A.
  Demestre et al., 2002). la necesidad de financiar los activos
  circulantes, relación que se percibe como

• Existe una relación estrecha y directa entre
  el crecimiento de las ventas y causal (F. Weston y E.
  Brigham, 1994; Van Horne y Wachowicz, 1997 y A. Demestre et
  al., 2002).

• La supervivencia de la empresa, traducida en su
  capacidad para cubrir sus obligaciones a corto plazo en la
  medida en que éstas venzan, o la probabilidad de ser
  técnicamente insolvente, lo cual se resume en el
  riesgo, depende de la adecuada gestión del capital de
  trabajo (A. Demestre et al., 2002).

Dentro de la administración financiera uno de los
elementos esenciales es la administración de Capital de
Trabajo, el cual se refiere al manejo de las cuentas corrientes
de la empresa, que incluyen Activos (AC) y Pasivos Circulantes
(PC), mantener un nivel aceptable de Capital de Trabajo le
permitirá no caer en el riesgo de insolvencia
técnica, y por ende evitar la quiebra, esto solo
será posible cuando los Activos Circulantes (AC) excedan a
los Pasivos Circulantes (PC).

Componentes que
conforman el Capital de Trabajo

La gestión del capital de trabajo es la función
de la administración financiera que se dedica a la
planeación, ejecución y control del manejo de los
componentes del capital de trabajo y sus adecuados niveles y
calidad, que permitan minimizar el riesgo y maximizar la
rentabilidad empresarial (D. Espinosa, 2005). Aproximadamente el
60% del tiempo de un administrador financiero se dedica a la
administración del capital de trabajo, el cual se refiere
al uso de las cuentas corrientes de la empresa (activos y pasivos
circulantes), de tal manera que se mantenga un nivel aceptable de
capital de trabajo , el que tiene diferentes acepciones, tales
como:

Capital de Trabajo Bruto (CTB): Inversión de una
empresa en activos a corto plazo (Efectivo, valores negociables,
inventario, cuentas por cobrar).

Capital de trabajo neto (CTN): Fondo de maniobra, fondo
de rotación, capital circulante, stock de capital, fondo
de solvencia. El Capital de Trabajo Neto (CTN) es una medida de
equilibrio patrimonial, permite medir la liquidez financiera a
mediano y largo plazo. Tiene diferentes concepciones:

• Diferencia existente entre los Activos Circulantes
  (AC) y los Pasivos Circulantes (PC). CTN=AC-PC

• Exceso de financiamiento permanente sobre los
  activos fijos CTN=Financiamiento. Permanente – AF (Fondo de
  Rotación).

• Parte del capital contable (Patrimonio) que financia
  el Activo Circulante (Se supone que las deudas a mediano y
  largo plazo, financian los activos fijos).

• Parte del activo circulante que ha sido financiada
  por acreedores a largo plazo y accionistas.

• CTN= Total de Pasivo y Capital – AF – PC.
  CTN=AT-AF-PC.

• A través del ratio financiero de liquidez,
  AC/PC.

Sin embargo la definición más común
de capital de trabajo neto (CTN) es la diferencia entre activos
(AC) y pasivos circulantes (PC) en una empresa (según ga
Githman).

Activo: conjunto de bienes y derechos legales, reales y
personales sobre los que se tiene propiedad. Definen el valor de
una empresa y se clasifican según el ciclo financiero o el
carácter permanente o no de la inversión
en:

Activos Circulantes (AC) de corto plazo (su
fluctuación es menor igual a un año).
Interés principal de la investigación.

Activos Fijos (AF) de largo plazo (su fluctuación
es mayor a un año).

Principales Activos Circulantes (AC):

• Efectivo (caja o en banco).

• Inversiones temporales en valores (valores
  negociables).

• Cuentas por cobrar.

• Pagos anticipados.

• Inventario (materias primas, producciones en
  proceso, producción terminada).

• Cargos diferidos (costos o gastos incurridos antes
  de la fecha del balance y que deben ser cargados a los
  ingresos futuros).

• Cuentas por cobrar diversas.

• Depósitos y fianzas.

• Faltantes en investigación.

Pasivos: conjunto de obligaciones jurídicas que
posee la empresa con sus acreedores, a los cuales deberá
pagarles en dinero, bienes o servicios. Se clasifican
según la durabilidad en que deben ser pagados o cubiertos
de acuerdo con el plazo del convenio en:

Pasivos Circulantes (PC) o de corto plazo, cuya
durabilidad es menor o igual a un año.

Pasivos no Circulantes o de largo plazo, cuya
durabilidad es mayor a un año.

Principales Pasivos Circulantes (PC):

• Documentos por pagar.

• Cuentas por pagar.

• Efectos y/o retenciones por pagar.

• Cobros anticipados de clientes.

• Nóminas por pagar.

• Otros.

En dependencia de la utilización que se haga del
capital de trabajo por parte de la empresa, se pueden dar tres
situaciones básicas:

• AC > PC CTN > 0 Parte de la
  financiación de los AC ocurre con financiamiento a
  largo plazo (se considera una situación
  ideal).

• AC < PC CTN < 0 Parte de la
  financiación de los AF se realiza con pasivo de corto
  plazo.

• AC = PC CTN = 0 El AC se financia con recursos de
  corto plazo y el AF con fuentes de largo plazo.

Los Pasivos Circulantes (PC) constituyen fuentes de
financiamiento a corto plazo, los que deben administrarse de
manera cautelosa, para asegurar que se obtengan y utilicen de la
mejor manera posible. No obstante no existe un nivel ideal de
capital de trabajo, depende en gran medida del tipo de empresa su
ciclo de vida, estacionalidad en su producción o
servicios. Lo que da origen a la necesidad de Capital de Trabajo,
es la incertidumbre en la sincronía de los flujos de
efectivo de la empresa.

Las necesidades de capital de trabajo están
asociadas al tipo de negocio que desempeñe la empresa, en
el caso de una empresa de servicios las inversiones en cuentas
por cobrar e inventarios son convertidas en efectivo con rapidez,
en el caso de una empresa industrial sucede lo contrario, pues
tiene que invertir más en estas partidas y sus rotaciones
son relativamente lentas, por lo que requiere un capital de
trabajo mayor. De manera que las decisiones de inversión y
financiación de Activos Circulantes (AC) son claves para
el éxito de cualquier empresa.

Políticas
de Capital de Trabajo (Inversión y
Financiación)

La política de Capital de Trabajo, se refiere a
dos aspectos básicos:

• 1. Política de inversión en
  activos circulantes: Nivel apropiado de los activos
  circulantes, tanto en forma total como en cuentas
  específicas.

• 2. Política de financiamiento de activos
  circulantes: Forma en que deberían financiarse los
  activos circulantes.

Política de inversión en activos
circulantes

En relación con la cantidad total de activos
circulantes que se mantienen, hay tres políticas
alternativas que difieren en que mantienen distintas cantidades
de activos circulantes para dar apoyo a cualquier nivel dado de
ventas:

• Política relajada

• Política restringida

• Política moderada

Política relajada:

• Mantiene cantidades relativamente grandes de
  efectivo, valores negociables e inventarios.

• Las ventas son estimuladas por el uso de una
  política de crédito que proporciona un
  financiamiento liberal para los clientes y un nivel
  correspondientemente alto de cuentas por cobrar.

• Es utilizada en época de crisis
  económica ya que implica el aumento de las cuentas por
  cobrar (aumentando días de crédito), con el
  objeto de aumentar las ventas y mejorar mi flujo
  operativo.

Política restringida:

• Activo circulante bajo: El mantenimiento de
  efectivo, valores negociables e inventarios se ve minimizado.

• Utilizada en época de auge económico
  ya que por las condiciones macroeconómicas permiten
  que la empresa logre vender lo esperado y por lo tanto no
  necesite aumentar los días de crédito
  (disminuye cuentas por cobrar), manteniendo bajos saldos de
  efectivo y de inversiones negociables a corto plazo, realizar
  pequeñas inversiones en inventario.

Política moderada:

• Se encuentra entre ambos extremos. Activo circulante
  promedio normal, el equilibrio entre las otras dos
  políticas (Ver Figura #1).

Bajo condiciones de certeza (ventas, costos, plazos,
etc. son conocidos con seguridad), las empresas
mantendrían niveles mínimos de activos circulantes.
Cualquier monto mayor incrementaría la necesidad de
obtener un financiamiento externo sin un correspondiente aumento
en las utilidades. Cualquier tenencia más pequeña
implica un retraso de pagos (mano de obra y proveedores) y
pérdida de ventas por faltantes de inventario y una
política de crédito restringida. Al incluir la
incertidumbre, la empresa requiere de alguna cantidad
mínima de efectivo y de inventarios (tomando como base los
pagos esperados, ventas esperadas, plazos esperados, etc.),
más una cantidad adicional (margen de seguridad) que
permiten enfrentarse a diversas desviaciones respecto a los
valores esperados. Similarmente, los niveles de cuentas por
cobrar se determinan mediante los términos de
crédito, mientras más estrictos más bajo
será el volumen de cuentas por cobrar (aunque eso
signifique perder algunas ventas).

Políticas de Financiamiento en Activo
Circulantes (AC):

Las necesidades de financiamiento de la empresa se
dividen en:

La necesidad permanente: consiste en los activos fijos
más la porción permanente de los activos
circulantes de la empresa. Permanece sin cambios durante el
año.

La necesidad temporal (cíclica o estacional):
consiste en la porción temporal de los activos
circulantes, varía durante el año.

En la literatura existente sobre Capital de trabajo,
existen tres enfoques o políticas que permiten determinar
una estructura financiera de capital adecuada:

El enfoque compensatorio, dinámico o agresivo
como también se le conoce, supone que la empresa debe
financiar sus requerimientos a corto plazo con fondos a corto
plazo y las necesidades a largo plazo con financiamiento a largo
plazo. Las variaciones temporales de los requerimientos de fondos
de la empresa se obtienen a partir de fuentes de fondo a corto
plazo, en tanto que las necesidades de financiamiento permanentes
provienen de fondos a largo plazo. Según este enfoque la
empresa no tendría capital de trabajo ya que sus activos
circulantes (requerimientos de financiamiento a corto plazo),
serían exactamente iguales a sus pasivos circulantes
(financiamiento disponible a corto plazo. Esta estrategia se
considera muy arriesgada, porque opera sin capital de trabajo ya
que ninguna de las necesidades estacionales a corto plazo de la
empresa, se financia con la utilización de fondos a largo
plazo. El enfoque compensatorio es peligroso, no solo desde el
punto de vista de capital de trabajo, sino también porque
la empresa recurre hasta donde sea posible a sus fuentes de
financiación de fondos a corto plazo para hacer frente a
las fluctuaciones estacionales de sus requerimientos de
fondos.

El enfoque conservador consiste en que todos los
requerimientos van a ser financiados con fondos a largo plazo, y
se emplean fondos a corto plazo en caso de una emergencia o un
desembolso inesperado de dinero. Este enfoque es muy costoso,
pues mantiene solicitudes de fondo durante todo el año sin
que sea necesario, sin embargo tiene como ventaja a diferencia
del enfoque anterior, que es menos arriesgado, pues opera con el
máximo de capital de trabajo. El enfoque compensatorio
produce utilidades altas, pero también genera un alto
riesgo, en tanto el enfoque conservador produce utilidades bajas
y bajo riesgo, la combinación entre los enfoques
anteriores debe indicar una estrategia financiera
aceptable.

El enfoque alternativo, intermedio o moderado, se basa
en la combinación del enfoque compensatorio y el
conservador para obtener las ventajas de cada uno de los
enfoques, produciendo así una rentabilidad moderada y un
riesgo aceptable.

Una buena administración financiera es un
elemento vital para la planificación óptima de los
recursos económicos en una empresa, y para poder hacer
frente a todos los compromisos económicos presentes y
futuros, ciertos e inciertos que le permitan a la empresa reducir
sus riesgos e incrementar su rentabilidad. La decisión
sobre qué tipo de financiamiento es el adecuado en
dependencia de las características de la empresa,
garantiza en gran medida el éxito de la misma. La buena o
mala administración de los financiamientos a corto plazo
afecta directamente la liquidez de la empresa y el flujo de
efectivo.

Consideraciones

El análisis del capital de trabajo es la
función fundamental de la gestión financiera, por
lo que los estudios que se realicen sobre su comportamiento y
evolución deben estar basados fundamentalmente en
elementos básicos, a saber: las características del
sector donde se desenvuelve la empresa, las políticas de
inversión y financiamiento corriente, la calidad de los
activos y pasivos circulantes, la relación entre los
crecimientos de las ventas y las partidas circulantes, los flujos
de entradas y desembolsos de efectivo, el riesgo total y la
rentabilidad de los recursos. Estos elementos son fundamentales
en el estudio integral, para extraer conclusiones válidas
en el análisis veraz del comportamiento del capital de
trabajo, de manera que se obtenga información relevante en
el proceso de toma de decisiones.

La decisión sobre el tipo de financiamiento
adecuado está en dependencia de las características
de cada empresa y garantiza en gran medida el éxito de la
misma. Los Pasivos Circulantes (PC) constituyen fuentes de
financiamiento a corto plazo. La buena o mala
administración de los mismos afecta directamente la
liquidez de la empresa y el flujo de efectivo. Generalmente las
financiaciones a corto plazo son más baratas que a largo
plazo, pero de mayor riesgo porque su nivel de exigencia es mucho
mayor, por lo que la empresa debe hacer un examen cuidadoso para
evaluar cuáles alternativas de financiamiento debe
utilizar de manera que logre un impacto positivo sobre la
gestión de la entidad.

Autor:

Yisel Rojas Treto