Decisiones de inversión, financiamiento y estructura de capitales (página 2)

Estrictamente hablando, esta fórmula funciona
sólo para proyectos que son copias de empresas existentes
con el mismo riesgo económico que serán financiadas
para mantener el ratio de endeudamiento a valor de mercado. Pero
las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de
referencia, a ajustar para diferencias en riesgo económico
o financiero.

Miles y Ezzell han desarrollado una fórmula que
relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero:

Aquí r es el coste de oportunidad de capital, que
depende del riesgo económico; T* es el ahorro fiscal neto
por cada dólar de intereses pagado; y L es la
relación de deuda soportada por el proyecto al valor del
proyecto. Para la empresa como un todo, L = D/V.

El valor exacto de T* es muy difícil de calcular,
así que la mayoría de los directivos financieros lo
establecen como Tc, el tipo de gravamen marginal de impuesto de
sociedades. Entonces pueden usar la fórmula de
Miles–Ezzell para calcular cómo varía el CCMP
con el ratio D/V. También pueden calcular cómo rE,
—el coste de capital—, cambia con apalancamiento
financiero. La siguiente fórmula es una
aproximación muy cercana:

Miles y Ezzell asumieron que la empresa ajusta sus
deudas para mantener una constate relación
deuda–valor de mercado. Esta asunción también
es la base del CCMP. En casos en los que la deuda se paga
según un programa fijo se aplica la fórmula de la
tasa ajustada de descuento de MM:

Recuerde que todas estas fórmulas descansan en
suposiciones o asunciones especiales. Por ejemplo, asumen
cuestiones de financiación a causa únicamente de
los ahorros fiscales. Cuando esta u otras asunciones son
quebrantadas sólo VAA ofrecerá una respuesta
absolutamente correcta.

El VAA es, en concepto por lo menos, simple. Primero
calcule el valor actual para calcular el impacto total del
proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar el
proyecto si el valor actual neto ajustado (VAA) es
positivo.

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto
calculado suponiendo financiación total por capital propio
y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto
como si fuera creada una mini–empresa aparte.
Calcularíamos el valor de esta miniempresa previendo sus
flujos de tesorería y descontándolos al coste de
oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de
tesorería deberían ser netos de los impuestos que
pagase una mini–empresa financiada totalmente con capital
propio.

Los efectos derivados de la financiación se
evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso básico. Veamos diversos
casos:

• 1. Costes de emisión. Si la
  aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir
  títulos, entonces el valor actual de los costes de
  emisión debería restarse del VAN del caso
  básico.

• 2. Ahorros fiscales por intereses. Los
  intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La
  mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por
  intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un
  proyecto que lleva a la empresa a endeudarse más,
  genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por
  el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la
  deuda que el proyecto soporta.

• 3. Financiación especial. A
  veces, las oportunidades especiales de financiación
  están ligadas a la aceptación del proyecto. Por
  ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación
  subvencionada para proyectos socialmente deseables.
  Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad
  de financiación y se añade al VAN del caso
  básico.

Recuerde que no hay que confundir la contribución
a la capacidad de endeudamiento de la empresa con la fuente
inmediata de fondos para inversión. Por ejemplo, una
empresa puede, como una cuestión de oportunidad,
endeudarse por 1 millón de dólares para un programa
de investigación de 1 millón de dólares.
Pero la investigación sería difícil que
contribuyera a la capacidad de endeudamiento en 1 millón
de dólares; una gran parte del millón de deuda
nueva estaría respaldado por los otros activos de la
empresa.

Recuerde también que capacidad de endeudamiento
no quiere decir que implique un límite absoluto sobre
cuánto puede endeudarse la empresa. La frase se refiere a
cuánto decide endeudarse. Normalmente, el nivel de
endeudamiento óptimo de la empresa aumenta a medida que
sus activos crecen; por esto decimos que un nuevo proyecto
contribuye a la capacidad de endeudamiento de la
empresa.

El cálculo del VAA puede exigir varias etapas:
una etapa para el VAN del caso básico y una para cada
efecto derivado de la financiación. Muchas empresas tratan
de determinar el VAA en un cálculo único. Lo hacen
de la siguiente forma. Se prevén los flujos de
tesorería después de impuestos de la forma
habitual; es decir, como si el proyecto se financiara
completamente por capital propio. Pero la tasa de descuento se
ajusta para reflejar los efectos derivados de la
financiación. Si la tasa de descuento se ajusta
correctamente, el resultado es el VAA:

El CCMP, las fórmulas de Miles–Ezzell y MM
son, por supuesto, ejemplos de tasas de descuento
ajustadas.

Esto es casi 100 por ciento teoría. La
teoría es difícil. Si usted piensa que entiende
todas las fórmulas, asunciones, y relaciones en la primera
lectura le sugerimos asistencia psiquiátrica. Podemos sin
embargo, ofrecer una regla fácil de recordar y a prueba de
balas: descontar flujos de caja nominales y seguros a la tasa de
interés después de impuestos.

FINANCIAMIENTO POR DEUDA

Hay muchas fuentes de financiamiento que generan deudas:
bancos, ahorros y préstamos, compañías
comerciales de financiamiento. 

Tradicionalmente, los bancos han sido la fuente de
financiamiento más grande, dispuestos a prestar su dinero
mediante diferentes sistemas, que a continuación se
mencionan.

Existen distintos productos y mercados disponibles para
que una empresa pueda obtener financiamiento tales
como:

• Capital de Riesgo

• Capital Semilla

• Créditos Comerciales

• Factoring

• Leasing

• Sistemas de garantías

Capital de Riesgo

El capital de riesgo es una forma de financiar empresas
que están naciendo y que no tienen un historial que
permita confiar en sus resultados o tener la seguridad de que se
recibirán retornos por el dinero que se le
preste.

Capital Semilla

El Capital Semilla es un financiamiento inicial (fondos
que no deben ser devueltos), para la creación de una
microempresa o para permitir el despegue y/o consolidación
de una actividad empresarial existente. Una vez que el proyecto
ya está instalado y funcionando, se puede recurrir a otras
líneas de financiamiento para hacer crecer el negocio,
como por ejemplo, a través del Capital de
Riesgo.

Factoring

El Factoring o factoraje es una alternativa de
financiamiento que se orienta de preferencia a pequeñas y
medianas empresas y consiste en un contrato mediante el cual una
empresa traspasa el servicio de cobranza futura de los
créditos y facturas existentes a su favor y a cambio
obtiene de manera inmediata el dinero a que esas operaciones se
refiere, aunque con un descuento.

Leasing 

Sirve para denominar a una operación de 
crédito. Esta consiste en un contrato de arriendo de
equipos mobiliarios e inmobiliarios por parte de una empresa
especializada, la que de inmediato se lo arrienda a un cliente
que se compromete a comprar lo que haya arrendado en la fecha de
término del contrato.

    Los contratos de leasing que
consistan en la prestación de un servicio financiero
equivalente al financiamiento a más de un año plazo
para la compra de bienes de capital

Otra forma de "leasing" que se usa con frecuencia es el
llamado "leaseback" que refiere a los casos en que una empresa
que requiere de financiamiento, cuenta con algún bien. En
este caso, debe vender dicho bien a la empresa de "leasing" o
banco, la que se lo arrendará a su vez, a través de
una operación de leasing normal.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO

Para el corto plazo:

a) Sobre el capital de trabajo

Como ya se ha señalado, el capital de trabajo de
la empresa está conformado por sus activos circulantes o
corrientes, entendiéndose por administración del
capital de trabajo a las decisiones que involucran la
administración eficiente de éstos, conjuntamente
con el financiamiento corriente o pasivo circulante. De
aquí que, desde una perspectiva financiera, corresponde
primeramente el establecimiento de las proporciones que
deberá tener la empresa con respecto a sus activos y
pasivos corrientes en general.

Las estrategias financieras sobre el capital de trabajo
de la empresa habitualmente obedecen al criterio de
selección del axioma central de las finanzas modernas, a
saber, la relación riesgo – rendimiento. En tal
sentido, existen tres estrategias básicas: agresiva,
conservadora e intermedia.

La estrategia agresiva presupone un alto riesgo en aras
de alcanzar el mayor rendimiento posible. Significa que
prácticamente todos los activos circulantes se financian
con pasivos circulantes, manteniendo un capital de trabajo neto o
fondo de maniobra relativamente pequeño. Esta estrategia
presupone un alto riesgo, al no poder enfrentar las exigencias
derivadas de los compromisos financieros corrientes con aquellos
recursos líquidos de la empresa, paralelamente se alcanza
el mayor rendimiento total posible como consecuencia de que estos
activos generadores de rendimientos más bajos son
financiados al más bajo costo.

Por su parte, la estrategia conservadora contempla un
bajo riesgo con la finalidad de operar de un modo más
relajado, sin presiones relacionadas con las exigencias de los
acreedores. Significa que los activos circulantes se financian
con pasivos circulantes y permanentes, manteniendo un alto
capital de trabajo neto o fondo de maniobra. Esta estrategia
garantiza el funcionamiento de la empresa con liquidez, pero lo
anterior determina la reducción del rendimiento total como
consecuencia de que estos activos generadores de rendimientos
más bajos son financiados a mayor costo derivado de la
presencia de fuentes de financiamiento permanentes.

La estrategia intermedia contempla elementos de las dos
anteriores, buscando un balance en la relación riesgo
– rendimiento, de tal forma que se garantice el normal
funcionamiento de la empresa con parámetros de liquidez
aceptables, pero buscando a la vez que la participación de
fuentes permanentes que propician lo anterior, no determine la
presencia de costos excesivamente altos y con ello se pueda
lograr un rendimiento total aceptable, o sea, no tal alto como
con la estrategia agresiva, pero no tan bajo como con la
conservadora.

La definición se adopta en correspondencia con el
análisis que se realice del desempeño de la empresa
durante periodos anteriores, de sus metas y proyecciones, del
comportamiento de los competidores y del sector, y del grado de
disposición al riesgo de sus administradores.

Los criterios generalmente reconocidos para la
definición de esta estrategia son el capital de trabajo
neto y la razón circulante.

b) Sobre el financiamiento corriente

El financiamiento corriente de la empresa, llamado el
pasivo circulante, está compuesto por fuentes
espontáneas (cuentas y efectos por pagar, salarios,
sueldos, impuestos y otras retenciones derivadas del normal
funcionamiento de la entidad), así como por fuentes
bancarias y extrabancarias (representadas por los créditos
que reciben las empresas provenientes de bancos y de otras
organizaciones), reporta un costo financiero que en dependencia
de la fuente se presenta de forma explícita o
no.

Las fuentes espontáneas generalmente no presentan
un costo financiero explícito; sin embargo, su
utilización proporciona a la empresa un financiamiento que
de no explotarse la obligaría a acudir a fuentes que
sí tienen un costo financiero explícito.

Para una mayor comprensión cabe señalar el
caso de una cuenta por pagar, que aparentemente no tiene un costo
financiero, cuando se paga (y más aún de forma
anticipada), reduce la liquidez y obliga a la dirección
financiera a sustituir este financiamiento de algún modo
para mantener la estrategia que se haya adoptado con
relación al capital de trabajo. En este mismo caso,
generalmente no se considera que el financiamiento de
proveedores, al diferir el pago, aumenta el riesgo percibido por
éste y consecuentemente este aumento del riesgo se traduce
de algún modo, adoptando comúnmente la forma del
incremento del precio.

Por su parte, las fuentes bancarias presentan un costo
explícito que no es más que el interés que
exigen estas instituciones por el financiamiento que otorgan.
Ahora bien, no se trata solamente del interés, sino que
además resulta importante evaluar otros costos colaterales
como es el caso de las comisiones, y la exigencia de saldos
compensatorios que inmovilizan parte del financiamiento, siendo
fundamental para la evaluación de estas fuentes el
cálculo de la tasa efectiva que recoge el efecto de todos
los costos asociados a su obtención.

De esta manera se puede apreciar que la
definición de cómo deberá financiarse la
empresa en el corto plazo responde a determinadas estrategias
específicas, como es el caso del aprovechamiento del
descuento por pronto pago, del ciclo de pagos que resulte
adecuado a su vez a la estrategia de capital de trabajo o si
estratégicamente conviene acudir al financiamiento
bancario o a una compañía financiera de factoraje,
definiendo a su vez mediante qué alternativa (línea
de crédito u otra), y qué garantías
comprometer para obtener el financiamiento requerido.

Finalmente cabe destacar que el criterio para la
definición de las estrategias de financiamiento corriente
apunta hacia la selección de aquellas fuentes que,
combinando adecuadamente la relación riesgo –
rendimiento adoptada por la empresa en correspondencia con su
estrategia de capital de trabajo, proporcione el menor costo
financiero total.

c) Sobre la gestión del
efectivo

Las decisiones sobre el efectivo de la empresa, son en
gran medida resultantes de los aspectos ya tratados con respecto
a la estrategia sobre el capital de trabajo de la empresa. Sin
embargo, por su importancia el desempeño, generalmente se
les trata de manera específica, enfatizando en las
políticas que deberán seguirse con los factores
condicionantes de la liquidez de la empresa, a saber, los
inventarios, los cobros y los pagos. En tal sentido, las acciones
fundamentales con relación al efectivo son:

1. Reducir el inventario tanto como sea posible,
cuidando siempre no sufrir pérdidas en venta por escasez
de materias primas y/o productos terminados. 2. Acelerar los
cobros tanto como sea posible sin emplear técnicas muy
restrictivas para no perder ventas futuras. Los descuentos por
pagos de contado, si son justificables económicamente,
pueden utilizarse para alcanzar este objetivo.

3. Retardar los pagos tanto como sea posible, sin
afectar la reputación crediticia de la empresa, pero
aprovechar cualquier descuento favorable por pronto
pago.

Los criterios que se emplean para medir la efectividad
de las acciones asociadas a la gestión del efectivo son:
la razón rápida o prueba ácida, el ciclo de
caja y/o la rotación de caja, el ciclo y/o la
rotación de los cobros, el ciclo y/o la rotación de
inventarios, así como el ciclo y/o la rotación de
los pagos.

Entre los instrumentos que permiten el cumplimiento de
la estrategia para la gestión del efectivo se encuentra la
planificación financiera, específicamente la
utilización del presupuesto de caja.

El empleo del presupuesto de caja permite conocer los
excesos y/o defectos de efectivo que se le pueden presentar a la
organización en el corto plazo, a partir de lo cual puede
adoptar la decisión oportuna que proporcione la mayor
eficiencia en cuanto a la inversión del exceso o a la
negociación de la mejor alternativa para cubrir el
déficit.

La administración eficiente del efectivo,
resultante de las estrategias que se adopten con relación
a las cuentas por cobrar, los inventarios y los pagos, contribuye
a mantener la liquidez de la empresa.

FORMAS Y POLÍTICAS DE FINANCIAMIENTO A LARGO
PLAZO

Inversiones Con Base En La Perspectiva De
Planificación A Largo Plazo:Como hay que dar mucha
atención a los recursos limitados de una
compañía en la administración de las
erogaciones de capital, a menudo parece que los aspectos de
control de estos desembolsos constituyen la preocupación
más importante. Esta energía en la
administración de los desembolsos de capital puede llevar
al camino del olvido. Propiamente, esos desembolsos se
deberían considerar como una asignación planeada de
recursos para mantener activamente las finalidades
económicas de la empresa. Por lo tanto se trata de una
parte integral de la planeación a largo plazo de la
empresa.Pocas compañías pueden sostenerse gracias
al azar y a la falta de planificación, frente a la
acción de la competencia. Las compañías
deben hacer explicitas sus estrategias por medio de planes a
largo plazo cuidadosamente desarrollados.Proceso De
Planificación:

1.- Los Intereses De La Empresa.- lo que el
grupo que debe tomar la decisión en la
compañía considere importante para el sostenimiento
de la corporación a largo plazo.

2.- Los Objetivos De La Empresa.- los
propósitos económicos y los fines sociales
señalados para apoyar los intereses de la
corporación.

3.- Los Moldes Corporativos.- las
políticas y principios que suministran guías
racionales y éticas para la acción a fin de lograr
los objetivos de la empresa.Las inversiones de capital no
representan simplemente un compromiso temporal, sino más
bien una obligación a largo plazo para el bienestar
económico de la empresa. La administración de los
desembolsos de capital incluye tanto la planificación como
el control.

Por lo tanto la planificación de capital debe ser
una parte integral del plan a largo plazo de la
empresa.

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La estructura de capital hace referencia a la forma o
composición de la financiación de los activos de la
empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible
(recursos ajenos) y no exigible (recursos propios). De manera
implícita, la estructura de capital supone un acuerdo
entre los proveedores de capital financiero sobre cómo
repartir los flujos de caja que los activos producirán en
el futuro.

Teorema de
Modigliani-Miller

El teorema Modigliani-Miller (llamado así
por Franco Modigliani y Merton Miller) es parte esencial del
pensamiento académico moderno sobre la estructura de
capital de la empresa. El teorema afirma que el valor de una
compañía no se ve afectado por la forma en que
ésta es financiada en ausencia de impuestos, costes de
quiebra y asimetrías en la información de los
agentes. Oponiéndose al punto de vista tradicional, el
teorema establece que es indiferente que la empresa logre el
capital necesario para su funcionamiento acudiendo a sus
accionistas o emitiendo deuda. También es indiferente la
política de dividendos.

Método Modigliani Miller

Modigliani y Miller sostienen que la relación
entre el apalancamiento y el costo de capital se explica por la
aproximación de la utilidad neta operacional.

Ellos atacan la posición tradicional con base en
el comportamiento del costo de capital, manteniéndolo
constante para varios grados de apalancamiento

Los supuestos de su trabajo son los
siguientes:

• Mercado de capitales perfecto.- La
  información no tiene ningún costo y
  además esta disponible para todos los inversionistas.
  Se asume la racionalidad de los inversionistas.

• Los valores esperados de las distribuciones de
  probabilidad de la utilidad operacional esperada para los
  periodos futuros son los mismos que los de la utilidad
  operacional presente.

• Todas las empresas pertenecientes a una clase
  determinada tienen el mismo grado de riesgo.

La posición Modigliani-Miller se basa en la idea
de que no importa como se divida la estructura de capital (deuda
y patrimonio) pues el valor de la inversión se
conserva.

• Esto es, porque el valor total de la
  inversión  de una firma depende de su capacidad
  lucrativa y su riesgo.

• Una vez que se hace la valuación de la
  empresa por uno de los métodos mencionados
  anteriormente, se define la maximización del
  presupuesto de capital que le conviene a la
  empresa.

Existen dos posibilidades, una sería pedir
financiamiento y la otra buscar inversionistas mediante la
emisión de acciones gracias a la utilidad
generada.

¿Por qué cambian los precios de las
acciones?

• Los precios de las acciones resultan del libre juego
  de la oferta y de la demanda.

• Si los inversionistas consideran que las noticias
  sobre la empresa no son buenas, saldrán a vender sus
  acciones. Sin embargo, si los inversionistas con expectativas
  positivas sobre la misma empresa representan una demanda
  superior a la oferta, el precio no bajará sino por el
  contrario subirá.

• Si los vendedores superan a los compradores, el
  precio bajará.

¿Qué influye en la oferta y
demanda?

• Pueden ser factores económicos,
  políticos o sociales que afectan al país o
  región (muchos inversionistas evalúan a los
  países de una región por igual); factores que
  influyen en el sector económico o industria a la que
  pertenece la empresa; o factores que afectan directamente a
  la propia empresa.

• En algunos mercados no tan líquidos, las
  bolsas fijan porcentajes máximos de variación
  de precios por día con el fin de evitar variaciones
  muy bruscas que puedan perjudicar a los
  inversionistas.

• Sin embargo, en los mercados más
  líquidos como los estadounidenses, no existe un tope
  para la variación en los precios.

Teoría de
la agencia

La teoría de la agencia fue propuesta por
Alchian y Demsetz, y estudia los mecanismos de
acción colectiva que promueven la solución de
conflictos entre los individuos que compiten en un mundo de
recursos escasos.

Para Teoría de la Agencia, la empresa se concibe
como un nexo de contratos, es decir, como una figura que contiene
un conjunto de contratos firmados por individuos cuyo objetivo es
maximizar su función de utilidad particular y ser capaces
de prever los elementos del contrato sobre el valor
futuro de su patrimonio.

Las relaciones de agencia son por tanto, un
contrato en el que una o más personas denominados
principal, solicitan los servicios de otra persona,
denominada agente, para realizar en su nombre una
determinada tarea, lo que exige la delegación de capacidad
para tomar decisiones.

El problema que puede surgir en un contrato de agencia
es el conflicto que puede producirse entre el llamado principal y
el agente, pues ambas figuras tratan de maximizar su actividad
propia. Cuando surgen estos problemas, aparecen los costes de
agencia:

• Coste de negociación: soportado por
  ambas partes

• Coste de vigilancia: soportados por el
  principal y destinados a evitar el comportamiento oportunista
  del agente.

• Coste de garantía: soportados por el
  agente y destinado a mitigar la desconfianza del
  principal.

• Coste de oportunidad: serían las
  pérdidas que soporta el principal, debido a la
  divergencia de intereses existentes entre el principal y el
  agente.

La estructura de
propiedad de la empresa

La "estructura de propiedad" de una empresa es la forma
en que los socios que la crean establecen los derechos que tienen
sobre el patrimonio de la empresa. La estructura de propiedad
depende de cómo los socios hayan efectuado sus aportes de
factores, con los cuales se constituya el patrimonio de la
empresa. Si tales aportes de los socios a su sociedad se hacen
como donación o como contribución de comensalidad,
sin que ello les de un derecho proporcional sobre el patrimonio,
y renunciando al derecho de retirar o recuperar para sí el
valor de lo aportado, se constituye una forma de propiedad
colectiva o en común. Si en cambio se efectúan como
"aportes patrimoniales valorizados", se constituye una forma de
propiedad asociativa o cooperativa por acciones.

COSTOS DE TRANSACCION Y LEY DE COSTOS

Los costes de transacción vendrían
a ser los costos asociados a la utilización y el
cálculo del mecanismo de precios de mercado, o dicho de
otra forma, los costes en los que las empresas incurren cuando,
en vez de usar sus propios recursos internos, salen al mercado
para encontrar esos productos y servicios.

Una empresa tenderá a expandirse hasta que los
costes que supone organizar una transacción adicional
dentro de la empresa igualen los costes que implica
desempeñar esa misma función en el mercado abierto.
Cuando salga más barato realizar una transacción
dentro de la empresa, es recomendable. En cambio, si resulta
más económico salir al mercado, no hay que intentar
hacerlo de forma interna.

Aplicando y reinterpretando la ley a la evolución
en la utilización de Internet, junto con la
transformación de las organizaciones por el uso intensivo
de las tecnologías de la información y las
comunicaciones, los costes de transacción han caído
en picado. En la actualidad, las empresas deben replegarse hasta
que el coste que supone realizar una transacción de forma
interna no supere el coste que implica hacerlo de forma externa.
Los costes de transacción siguen existiendo, pero bajo
otro prisma. El coste ahora es mayor en las empresas que en el
mercado.

EL CAPITAL, SU COSTO Y SU ESTRUCTURA

La estructura de capital esta
íntimamente relacionada con la situación financiera
a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus
operaciones futuras.

EL CAPITAL:

Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los
que son aportados por los socios y los que se obtienen de los
préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros
siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en
que los recursos están en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales mientras permanezca en
funcionamiento y la participación en la toma de
decisiones.

Tipos de capital:

Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a
largo plazo que suministran los dueños a la
empresa.

Este tiene tres fuentes principales de obtención
de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado
con cada una de ellas.

Capital por deuda:

 Este incluye cualquier tipo de fondos a largo
plazo que se obtengan por prestamos, con o sin garantía,
por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede
utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda
a causa de los pagos fijos relacionados con ella.El origen del
capital:

Para hacer una precisión de este tema, se debe
distinguir la procedencia de los fondos y el capital en una
empresa, entre el propio y el ajeno o de
terceros. 

El capital propio es el que fue deliberadamente acotado
para la constitución de una empresa, y que, en principio,
no tiene por qué ser reembolsado.

El capital ajeno lo integran fondos prestados por
elementos exteriores a la empresa, deudas de estas últimas
y frente a los proveedores, etcétera.

También es interesante la distinción entre
capital fijo y capital circulante: el primero como su nombre lo
indica es el que integra los recursos imperecederos o con un
tiempo de vida relativamente largo como la maquinaria y equipo en
general, mientras que el segundo se consume totalmente en un solo
periodo y esta dentro del proceso productivo como los elementos
agotables y agrícolas. El capital se constituye por el
ahorro, es decir, por la utilización de una parte de la
producción con fines posteriormente productivos, dicho
capital se consume por la terminación del periodo de uso
de los bienes que se compran o por la pérdida de su
eficacia económica.

 En cuanto al capital circulante, se consume de la
misma manera o considerando su vertiente o equivalente monetario,
podrá también transformarse en capital
movilizado.

El capital recibe una remuneración llamado
interés, y puede ser fijo o variable en función de
los resultados de su explotación o de la marcha de la
empresa.

De ser una simple remuneración del capital, el
interés pasa, además, a desempeñar dos
funciones básicas: estímulo del ahorro y criterio
de utilización del capital.

El capital y la inversión:

"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente
monetario es utilizado para la compra o la creación de
bienes de producción se hablará de
inversión", teniendo en cuenta la anterior
definición se puede distinguir entre inversión
pasiva e inversión activa. Por pasiva se entiende la
inversión monetaria del particular que compra bonos del
Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en
el mercado de valores. En el sentido activo, inversión
significa creación de nuevos medios de producción o
ampliación de un medio de producción ya
existente.

CLASES DE INVERSIÓN

Según el origen:

Inversión pública cuando la lleva a cabo
la Administración

Inversión privada cuando la llevan a cabo
particulares

Según la utilización:

Inversión neta cuando en ella se incluyan fondos
destinados a la creación o a la ampliación de
medios productivos.

Inversión bruta, cuando a la neta se le suma la
reposición del capital productivo desgastado.

En el mercado actual no puede haber inversión sin
una acumulación previa que sólo se puede conseguir
difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que
nos encontramos en un sistema en equilibrio dinámico, un
país puede invertir más de lo que ahorra si otros
países aceptan prestarle medios monetarios para
ello.

Fuentes a largo plazo

* Pasivos a largo plazo * Acciones preferentes *
Acciones comunes * El superávitEl problema del capital y
su consolidación en América latinaPartiendo de una
situación de subdesarrollo que es la que mayoritariamente
enmarca a los países latinoamericanos se deben afianzar
las estructuras de capital de las empresas, se requiere de una
fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente problema que, al
ser la producción poco elevada, las posibilidades de
ahorro y las de inversión, son muy limitadas.

Una restricción autoritaria del consumo que
permita la obtención de un ahorro forzoso, o la ayuda de
los capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de
capital adecuada para el crecimiento constante de la
economía.La inversión, como creadora de bienes de
producción es vital para el desenvolvimiento
económico: se podría conseguir una economía
que sólo repusiera el desgaste del capital, pero una
economía en crecimiento necesita de la inversión
creadora de nuevos medios productivos. 

Consideraciones
fiscales y costos de las fuentes de capital

CONSIDERACIONES FISCALES

1. Métodos de depreciación:

La depreciación es la distribución
sistemática del costo de un activo de capital durante un
período para propósitos de reporte financiero,
propósitos fiscales, o ambos.

Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar
varios procedimientos alternativos, éstos incluyen la
depreciación en línea recta y varios métodos
de depreciación acelerada para propósitos fiscales,
uno que permite una cancelación más rápida
y, por tanto, una cuenta de impuestos menor.

2. Base depreciable:

Calcular la depreciación para un activo requiere
una determinación de la base depreciable del activo que es
el costo instalado completamente de un activo. Esta es la
cantidad que, por ley, puede ser cancelada a través del
tiempo para propósitos fiscales.

El costo del activo incluyendo cualquier gasto
capitalizado, tales como embarque e instalación, en los
que se incurre para preparar el activo para el uso al que
está destinado.

3. Venta o liquidación de un activo
depreciable:

Si un activo depreciable utilizado en el negocio por
más de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad
obtenida en exceso del valor en libros pero menor en la base
depreciable del activo se considera un recobro de la
depreciación y es gravada a la tasa de impuestos del
ingreso normal de la empresa.

4. Cálculo de los flujos de efectivo
incrementales.

Factores que
influyen sobre la estructura de capital
óptima

Ventas: Un comportamiento relativamente inestable
de las ventas, no asegura el cubrimiento efectivo de los costos y
gastos fijos.  Por lo tanto, las herramientas financieras
como el apalancamiento operativo, el punto de equilibrio y el
margen de seguridad, suministrarán información que,
de no ser analizada con cautela, podrán llevar a
decisiones equivocadas y llenas de riesgo.  Cuando un
negocio presenta estabilidad en sus ventas, puede asumir con
mayor seguridad mayores costos y gastos fijos, producto de
inversiones a largo plazo y del uso de deudas. Los indicadores
antes mencionados, mostrarán comportamientos uniformes y
la toma de decisiones será mucho más
efectiva.

 Estructura de activos: Muy importante para
determinar la estructura óptima de capital es conocer la
estructura de inversión de una
compañía.  A través de un
análisis vertical podrá determinarse la importancia
relativa de cada rubro de los activos y su incidencia en el
endeudamiento de la firma.  En teoría, los activos
fijos como edificios y maquinaria, podrán ser prenda de
garantía para aquellas empresas que adquieren deuda en
montos importantes y a largo plazo.  Algunos activos
corrientes como las cuentas por cobrar y los inventarios,
también son rubros interesantes a la hora de buscar
alternativas de financiamiento pues en muchas ocasiones son
inversiones que pueden servir como garantía colateral para
prestamos a corto plazo.

 Apalancamiento operativo: Los gastos
financieros se consideran gastos fijos.  En consecuencia,
cuando una empresa tiene un bajo apalancamiento operativo
producto de un buen comportamiento en las ventas y una excelente
estructura de costos, los negocios podrán incrementar su
apalancamiento financiero con el fin de incrementar sus ventas
buscando un incremento en sus utilidades operacionales y un
positivo comportamiento sobre los flujos netos de
efectivo.

 Tasa de crecimiento: Las empresas con
rápido crecimiento deben acudir a fuentes externas de
financiamiento.  Se ha comentado que el financiamiento a
través de recursos propios de los inversionistas, es
más costoso que el financiamiento a través de
terceros debido a que los accionistas siempre buscarán
tasas de rentabilidad superiores o iguales al costo de la
financiación externa. Por otra parte, el financiarse a
través de nuevas acciones, traerá consigo
incrementos en el costo de financiación producto del costo
de emisión o flotación de los nuevos títulos
emitidos.

 Rentabilidad: Cuando los negocios generan
altas tasas de rentabilidad productos del buen comportamiento de
las utilidades, las empresas pueden financiarse a través
de su propia generación interna de recursos. Cuando esto
sucede, las empresas reducen su nivel de endeudamiento gracias al
comportamiento que sufre el patrimonio como consecuencia del
incremento de las utilidades retenidas.

 Impuestos: Colombia presenta una tasa
impositiva relativamente alta comparada con la tasa de impuestos
de otras naciones.  En consecuencia, cuando la tasa de
impuestos es alta conviene una estructura de capital donde
predomine el financiamiento a través de entidades
financieras debido al beneficio tributario que tienen los
intereses.

 Control: Cuando se habla de control se hace
referencia al dominio que puede tener la administración de
la empresa en el negocio mismo.  Una emisión de deuda
no traerá consigo la pérdida del control
administrativo a no ser que se presenten problemas de liquidez y
que a la postre se transforme en incumplimiento.  Una
emisión de acciones puede conducir inclusive a que la
administración pierda el control sobre la votación
y por lo tanto en la toma de decisiones.

 Actitudes de la gerencia: El modelo mental
de la Alta Administración juega papel importante a la hora
de definir la estructura de capital.  Un modelo mental
conservador, donde la aversión por el riesgo es alta,
puede obligar a la empresa a optar por una estructura más
patrimonial y en consecuencia, a presentar retornos bajos sobre
su capital.  Un modelo mental agresivo buscará
financiarse preferiblemente a través de terceros buscando
incrementar sus utilidades y por consiguiente, a presentar
retornos muchos más atractivos.

 Expectativas de la empresa: Cuando los
negocios abren su inventario de habilidades y expectativas a
través de la formulación y evaluación de
nuevos proyectos, y cuando éstos se llevan a cabo debido
al buen comportamiento de las utilidades de la firma en un futuro
no lejano, la administración seguramente optará por
buscar financiamiento a través de deuda en espera de que
los resultados de los nuevos proyectos incrementen sus utilidades
y, en consecuencia, un incremento del precio de la
acción.

Política
de dividendos

La política de dividendos de una empresa es un
plan de acción que deberá seguirse siempre que se
decida en torno a la distribución de dividendos. La
política debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos
básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la
empresa y proporcionar suficiente financiamiento.

Dividendos: Son utilidades que se pagan a los
accionistas como retribución de su inversión. Hay
tres fechas importantes en el proceso de dividendos:

• Fecha de declaración: La asamblea de
  accionistas declara el dividendo (es la única que
  tiene esa facultad).

• Fecha d registro: Es la que define el periodo de
  antigüedad de los accionistas para reclamar
  dividendos.

• Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los
  cheques.

Tipos de Dividendos

• La razón de Pago: Que se calcula
  dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la
  empresa entre sus utilidades por acción, indica el
  porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a
  los accionistas en forma de dividendos. Uno de los
  inconvenientes de esta política es que si las
  utilidades de la compañía decaen, o si ocurre
  una pérdida en un periodo dado, los dividendos pueden
  resultar bajos o incluso nulos.

• Política de dividendos regulares: Se
  basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta
  política proporciona a los accionistas
  información generalmente positiva, indicando que la
  empresa se desempeña correctamente, con lo que se
  reduce al mínimo toda incertidumbre.

• Política de dividendos regulares bajos y
  adicionales: Algunas empresas establecen una
  política de dividendos regulares bajos y adicionales,
  con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con
  un dividendo adicional, cuando as utilidades lo
  justifican.

• Dividendos en acciones: Un dividendo en
  acciones es el pago de dividendos en forma de acciones a los
  propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a
  este tipo de dividendo como una forma de reemplazo o
  adición de los dividendos en efectivo. Aunque los
  dividendos en acciones no tienen un valor real, los acciones
  pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido
  proporcionados y que antes no tenían.

Aspectos Contables: En el sentido contable el
pago de un dividendo en acciones significa un cambio entre las
cuentas de capital, en vez de una utilización de
fondos.

Punto de Vista de los Accionistas: El accionista
que recibe un dividendo en acciones no recibe en realidad nada de
valor.

• Divisiones de Acciones: Las divisiones de
  acciones tienen un efecto sobre el precio de las acciones de
  una empresa similar al de los dividendos en acciones. La
  división de acciones es un método
  comúnmente empleado para reducir el precio de mercado
  de las acciones de la empresa mediante el incremento en el
  número de acciones detentadas por cada accionista. Las
  empresas suelen creer que el precio de sus acciones es
  demasiado alto, y que una reducción en el precio de
  mercado harán más dinámicas las
  transacciones.

Objetivo de Las Políticas de
Dividendos:

• Maximización de la riqueza de los
  propietarios de la empresa.

• Adquisición de financiamiento
  suficiente.

Estabilidad de las Políticas de Dividendos y
su Razón Fundamental

La razón fundamental para la estabilidad de las
políticas de dividendos se corresponde a la razón
financiera. La razón financiera garantiza a la
organización la previsión de los recursos
monetarios requeridos para el óptimo desempeño de
sus actividades.

Preferencia en la Adquisición de Nuevas
Acciones

Derecho de prioridad. Con un derecho de
prioridad, los accionistas comunes actuales tienen el derecho de
conservar su propiedad proporcional en la corporación. Si
ésta emite acciones comunes adicionales se les debe
conceder el derecho de suscribir las nuevas acciones para que
puedan mantener su interés prorrata en la
compañía.

Posibilidades de Nuevo Capital a Través del
Ingreso de Nuevos Socios

Como fuente de financiamiento, la emisión de
nuevo capital social común y consecuentemente la
incorporación de recursos frescos a la empresa es muy
importante, ya que se logran los siguientes elementos
financiamientos:

• Se solidifica la estructura financiera de la
  empresa, pues se incorporan nuevos recursos cuya contra
  partida es el capital social.

• Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los
  nuevos recursos no provienen de pasivos, sino del capital
  social.

• Se reduce el costo financiero (intereses a cargo) al
  no contratar nuevos pasivos.

• Se reduce la carga financiera al no impactar al
  flujo de efectivo de la empresa con amortizaciones
  periódicas de capital e intereses tal y como se
  generaría con un pasivo.

• Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la
  administración de la empresa, lo que ejercería
  presiones para profesionalizar y hacer más eficiente
  su administración, además de tener nuevas
  "fuentes" de ideas y tecnologías.

Los Inconvenientes principales de una nueva
emisión de acciones se resumen en dos importantes
puntos:

• Los recursos obtenidos son más caros que los
  provenientes de fuentes de pasivos, ya que los dividendos
  (costo de capital recibido) no son deducibles de impuestos,
  tal y como son los intereses pagados por los
  pasivos.

• Se reduce el rendimiento de la inversión de
  accionistas con los recursos provenientes del capital en
  relación con recursos provenientes del
  pasivo.

Para que la emisión de acciones sea una fuente de
financiamiento, se requiere que sean colocadas por medio de una
oferta primaria de acciones, sea esta pública o
privada.

EFECTOS QUE PRODUCEN LOS FACTORES INFLUYENTES EN LA
POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Factores que Influyen en las Políticas de
Dividendo:

Comprenden las restricciones legales, contractuales e
internas, las perspectivas de crecimiento de la empresa, las
consideraciones y, por último, las consideraciones de
mercado.

• Restricciones legales. En la mayoría de los
  países se prohíben a las corporaciones el pago
  de cuales quiera parte del capital legal en formas de
  dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable
  de las acciones comunes.

• Restricciones Contractuales. A menudo la capital de
  la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve
  restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de
  préstamo.

• Restricciones Internas. La capacidad de la empresa
  para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la
  cantidad de efectivos en exceso disponible.

• Perspectivas de Crecimientos. Los requerimientos
  financieros de la organización de negocios guardan una
  relación directa con el grado de expansión o
  adquisición de activos proyectados.

• Consideraciones de los Propietarios. Al establecer
  una política de dividendos, el objetivo primero de la
  empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los
  propietarios.

• Consideraciones de Mercado. Debido a que el
  beneficio de los propietarios de una empresa se refleja en el
  precio de mercados de las acciones, se deberá conocer
  la probabilidad de respuesta del mercado respecto de ciertos
  tipos de políticas al formular una política de
  dividendo adecuada.

PAGO DE DIVIDENDOS Y OBTENCIÓN DE
RECURSOS

Pagos de Dividendos

Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades
de inversión pueden ser demasiado volátiles para
que establezca un dividendo regular muy alto. Sin embargo puede
desear una alta razón de pagos de dividendos para
distribuir los fondos que no son necesarios para la
reinversión.

Procedimiento pago de dividendos en
efectivo

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de
acciones de las corporaciones es decidido por la junta directiva.
Los directores suelen realizar juntas trimestrales o semestrales
a fin de evaluar el desempeño financiero de la empresa
durante el período anterior, así como obtener una
perspectiva de cuantos y en que forma habrán de pagarse
los dividendos. Debe establecerse, la fecha de pago.

Autor:

Farfán Sonia

González Rosmel

PROFESOR:

MSc. Ing. Ivan Turmero

CIUDAD GUAYANA, ENERO DE 2012