Mercado internacional de acciones y bonos

Introducción

El concepto de finanzas las relaciona directamente con
el proceso mediante el cual las instituciones, los mercados y
todos los instrumentos correspondientes a la economía
participan conjuntamente en la transferencia de dinero realizada
entre las personas, las empresas y los gobiernos.

En Finanzas, se entiende por Acciones, a partes
alícuotas del capital social de alguna sociedad
anónima. La acción se negocia en mercados
nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un
país distinto de la empresa emisora. El mercado
internacional de acciones se rige por los mismos criterios que
los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos
características esenciales: la rentabilidad y el riesgo.
La diferencia surge a la hora de cuantificar esas dos
características. El riesgo implícito en las
acciones internacionales es superior al de las
nacionales.

Los Bonos son títulos de deuda que son emitidos
por gobiernos nacionales, regionales o locales, o por empresas,
bancos u organismos financieros internacionales, donde el emisor
se compromete a devolver el capital del bono junto con los
intereses producidos por el mismo. Son una fuente muy estimada de
recursos financieros a largo plazo. Los bonos de tipo
internacional pueden venir denominada en moneda distinta de la
del país emisor. Existen dos clases de emisiones:
Obligación internacional simple y Euroobligación o
Eurobono.

Los prestamistas analizan el grado de riesgo de
insolvencia que tiene un prestatario decide acudir al mercado
internacional. A mayor riesgo mayor, será el
interés exigido por los inversores.

Las redes de instituciones financieras de todo el mundo,
forman parte del mercado internacional de divisas; por ende, es
la parte más internacional del mercado y a la vez la
más libre ya que realiza sus transacciones en cualquier
momento a través de cualquier medio de
comunicación.

El precio de compra es siempre menor que el de venta,
pues la diferencia es lo que posibilita el beneficio del
intermediario.

Estos dos tipos de precios pueden ser establecidos de
dos formas diferentes. Ya que el precio de una divisa es el
precio de una moneda expresada en unidades de otra, por lo cual
existirán dos modalidades según que tomemos como
base la unidad monetaria de un país a la del otro: Forma
Directa y Forma Indirecta. Otro tipo de cambio es el Cruzado el
cual es calculado indirectamente en función de los tipos
de cambio de otras dos divisas.

Las opciones son muy parecidas a un contrato futuro, con
la diferencia de que un pequeño porcentaje del valor del
activo subyacente necesita ser pagado inicialmente. Este tipo de
transacción puede llevar a grandes ganancias o
pérdidas con relativamente pequeñas inversiones,
ofrecen a sus propietarios el derecho a comprar o vender un
activo determinado a un precio fijo en algún momento en el
futuro.

Las opciones no representan un derecho sobre el activo
del emisor representa una diferencia en comparación a los
títulos clásicos. la gran mayoría de las
personas que operan en opciones no están interesadas en el
activo subyacente sino en ganar dinero ya sea para ganarlo en
sí mismo o para cubrirse de pérdidas en el activo
subyacente.

Las opciones también le dan al inversor la
posibilidad de variar el riesgo de las acciones en ambas
direcciones. Es decir, el inversor puede aumentar o disminuir el
rendimiento y riesgo esperados operando con opciones. En todo
mercado financiero organizado, el vendedor de la opción y
el comprador de la misma no se conocen, actuando como
intermediarios la Cámara de Compensación),
los intermediarios y los creadores de mercado

El Mercado
Internacional de Acciones

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRID

DICIEMBRE 2005.

Las acciones tienen en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional.

La acción se negocia en mercados nacionales pero
puede ser adquirida por un residente de un país distinto
de la empresa emisora.

Esta situación se puede llegar por 2
vías:

• Por la nacionalidad

• físicamente

Los principales riesgos a tener en cuenta
destacaremos:

• El riesgo político. Hace referencia a la
  incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión
  que surge al negociar con las empresas o instituciones de un
  Estado determinado.

• El riesgo de cambio. Hace referencia a cómo
  las variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan
  al rendimiento de las inversiones.

• El riesgo de inflación. Hace referencia a la
  incertidumbre que la existencia de la inflación
  provoca sobre la tasa de rendimiento real de una
  inversión.

PARTICULARIDADES: EL
RENDIMIENTO

El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la hora de
cuantificar esas dos características.

El cálculo de la rentabilidad se hace restando
del valor al final del período (Pt)1, su valor inicial
(P0) y, por último, a dicha diferencia la dividiremos por
el propio valor inicial para obtener la rentabilidad:

r = (Pt – P0) / P0

PARTICULARIDADES: EL
RIESGO

El riesgo implícito en las acciones
internacionales es superior al de las nacionales.

El riesgo de cambio

Es necesario considerar el riesgo de cambio,
puesto que el rendimiento en euros de una inversión
extranjera dependerá no sólo del rendimiento en la
divisa extranjera sino de la evolución de su tipo de
cambio con relación al euro.

A través de un contrato a
plazo

Esta operación de reducir el riesgo de cambio a
través de un contrato a plazo (forwardcontract) se realiza
de la siguiente forma: En el momento de adquirir la acción
(momento 0) se realiza un contrato de venta de divisas a plazo
por una cantidad igual a CF con un tipo pactado TF, de tal manera
que al finalizar el contrato obtendremos CF x TF. Por
lógica, esta cantidad deberá corresponderse, lo
más aproximadamente posible, con lo que se obtendrá
por la acción vendida.

A través de una cartera de
acciones: la Teoría de Carteras de Harry
Markowitz

Otra forma de reducir el riesgo es a través de la
formación de una cartera de acciones de diferentes
países. El riesgo de una cartera se medirá, a
través de la varianza del rendimiento de la misma (s2P),
obviamente siempre calculado "a priori" puesto que si nos
moviéramos en una ambiente de certeza no habría
riesgo.

El modelo de
valoración de activos financieros (CAPM)

La cartera de mercado

Todos los activos que integraban las carteras eficientes
eran acciones, esto es, activos con riesgo. Si tuviésemos
dos inversores A y B cada uno con una cartera eficiente no
podríamos saber quién tiene la mejor cartera,
porque ambas son similares.

La Recta del Mercado de Capitales
(CML)

Características de la CML:

El modelo de mercado. Riesgos
sistemático y específico.

Sharpe desarrolló un modelo de regresión
lineal denominado modelo de mercado, que relacionaba el
rendimiento del mercado (variable independiente) y el rendimiento
del título o cartera (variable dependiente), dicho modelo
era el siguiente:

La aplicación del CAPM a las
carteras internacionales.

En un mercado de tipo nacional cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un
título está por encima o por debajo de la SML, es
decir, si tiene una combinación de rentabilidad-riesgo en
equilibrio (que se encuentre en la recta) o no (por encima o por
debajo de la misma).

Las alternativas son:

* Su propio mercado nacional

* El mercado donde adquiere sus acciones

* El mercado internacional, considerado
globalmente

Obviamente, la segunda alternativa es rechazable debido
a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona
ninguna referencia significativa.

El modelo CAPM Internacional
(ICAPM)

Es posible extender al marco internacional el modelo de
valoración de activos (CAPM). De tal manera que el
coeficiente de volatilidad beta de un activo en su ámbito
internacional mide la relación entre las variaciones de su
rendimiento y las del de la cartera de mercado internacional
cubierta contra el riesgo de cambio. A este modelo se le denomina
ICAPM.

La teoría
de la valoración por arbitraje (APT)

Un modelo de valoración más sofisticado
que el CAPM es el modelo de valoración por arbitraje (APM
o arbitrage pricing model), que es un modelo de equilibrio de
cómo se determinan los precios de los activos
financieros.

Esta teoría desarrollada originalmente por
Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin
riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado.

Los cinco factores más comúnmente
utilizados son:

• 1) El nivel de actividad industrial

• 2) La tasa de interés real a corto
  plazo

• 3) La tasa de inflación a corto
  plazo

• 4) La tasa de inflación a largo
  plazo

El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre
el rendimiento hasta el vencimiento de los bonos empresariales a
largo plazo calificados como AAA y los BBB.

El Mercado
Internacional de Bonos

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRID

ENERO 2006.

Se le llama Bonos a los títulos de deuda que son
emitidos por gobiernos nacionales, regionales o locales, o por
empresas, bancos u organismos financieros internacionales, por
medio de los cuales el emisor se compromete a devolver el capital
del bono junto con los intereses producidos por el mismo,
convirtiéndose en una fuente muy estimada de recursos
financieros a largo plazo.

Los bonos de tipo internacional pueden venir denominada
en moneda distinta de la del país emisor.

Existen dos clases de emisiones:

• Obligación internacional simple: son
  emisiones denominadas en moneda nacional, colocados en
  país nacional, y emitidas por un prestatario
  extranjero.

• Euroobligación o Eurobono: La moneda
  en que se emite es distinta de la del país o del
  mercado en el que se coloca.

• Las principales características de las
  obligaciones internacionales y de los eurobonos
  son:

• Su venta se realiza siempre de forma directa a un
  sindicato bancario, que toma la emisión.

• El pago de intereses y la amortización se
  hace directamente con el tenedor de la obligación en
  cada momento.

• En la emisión pública debe relejarse
  el beneficiario, la moneda de emisión, la
  cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y
  los bancos que participan y dirigen la
  operación.

• Se utiliza interés fijo o interés
  variable.

• El vencimiento puede ser único del total de
  la emisión, anticipada, o forzosa, si lo decide el
  emisor.

• El vencimiento de los eurobonos puede extenderse
  desde los cinco a los treinta años.

• Los certificados y las liquidaciones se suelen
  realizar a través de un sistema de depósito y
  liquidación informatizado para custodiar, entregar y
  realizar los pagos de los eurobonos.

• Hay varias formas de cotizar los eurobonos, entre
  ellas está el cupón corrido, es decir,
  la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono.
  La forma más extendida de calcular dicho cupón
  corrido es el sistema americano, donde el año tiene 12
  meses de 30 días y, por tanto, un año 360
  días. En países como Gran Bretaña,
  Japón y Canadá se calculan los días
  reales.

• Las principales monedas en las que se realizan las
  emisiones de eurobonos son: el dólar norteamericano,
  euro, yenes japoneses, libras esterlinas y francos
  suizos.

• El cálculo del precio teórico de los
  eurobonos que pagan cupones anualmente suele hacerse
  aplicando la fórmula de la AIBD (Association of
  International Bond Dealers):

Ejemplo:

Calcular el valor teórico de un eurobono el
día 1 de septiembre de 2003 que vence el 31 de diciembre
de 2007 y que paga un cupón del 7% anual cuando la tasa de
rendimiento de dicho tipo de emisión en el mercado es del
8,5%.

Entonces, el inversor pagaría el 94,72% del valor
nominal del bono más el 4,66% del mismo en concepto de
cupón corrido.

• 1. VENTAJAS

• Tienen una mayor libertad y flexibilidad ya que no
  existe una legislación a nivel internacional
  después que fue autorizada su emisión por el
  propio país.

• La Garantía es el único trámite
  que se debe realizar pues el sindicato no admitirá una
  emisión que no esté respaldada por el Estado o
  por un grupo de instituciones financieras de reconocida
  solvencia.

• Los intereses son inferiores a los de las emisiones
  nacionales.

• El mercado internacional está dispuesto a
  aceptar vencimientos más largos, debido a las
  garantías de la emisión.

• Son títulos de gran liquidez y ofrecen una
  gran seguridad.

• 2. LOS FRNS (FLOATING RATE
  NOTES)

Son eurobonos de interés variable y se fijan
periódicamente con relación a un índice de
tipos de interés a corto plazo determinado.

2.1 Características:

• Tipo de interés flotante: Libor a seis meses
  más un diferencial. El tipo de interés suele
  estar alrededor del 0,25% sobre el Libor. Los cupones se
  pagan cada seis meses.

• Existen de fondos de amortización y de
  rescate normalmente con un vencimiento entre 5-7
  años.

Desde el punto de vista del prestatario:

• Es una forma de conseguir recursos a largo
  plazo

• Es una fuente alternativa de recursos

• Tiene un impacto publicitario en la
  empresa

• Reembolsos anticipados muy ventajosos

El FRN cumple aquí una función importante
puesto que si se espera que los tipos de interés asciendan
es mejor invertir en bonos de renta variable.

El FRN, por tanto, ayudará a maximizar el
rendimiento de los activos de la entidad pero sólo hasta
un cierto punto puesto que, para ésta, son un activo
líquido indicado para posiciones a corto plazo que
conlleva un cierto riesgo de pérdida (si los tipos caen)
el cual deberá ser constreñido dentro de unos
límites muy estrictos.

2.2 La Valoración de los FRNs

Para los inversores, la característica más
atractiva de los FRNs es el hecho de que suelen ser revalorados
cada seis meses (o cuando se pague el cupón), por ello
conllevan una cierta protección del principal contra el
riesgo de variación de los tipos de
interés.

2.3 Métodos de Valoración de los
FRNs

El método más simple consiste en dividir
el cupón recibido entre el precio de adquisición
suponiendo que no hay ni ganancias ni pérdidas de capital
a lo largo del período considerado, suponiendo
también que cuando sea recalculado el cupón va a
serlo a la par con el índice indicado, cuando no tiene que
ser así. La fórmula es:

2.4 La Duración Modificada de los
FRNs

La Duración Modificada es una medida del
riesgo de interés, es decir, de cuánto varía
el precio del activo ante un variación de un 1% (o 100
puntos básicos) del tipo de interés.

Una vez que se ha establecido el nuevo cupón, el
FRN se comporta como un bono ordinario con cupones fijos con
vencimiento inferior a un semestre (si se paga cupones
semestrales).

Supongamos que queda para su vencimiento una
fracción w de un período semestral, entonces la
relación entre el precio del bono y su rendimiento r es la
siguiente (donde C es el cupón semestral y 100 es el valor
nominal del bono):

Calculando la primera derivada y dividiendo por P
obtendremos su Duración Modificada, que es igual
a:

Ejemplo:

Un bono de 1.000 euros de nominal que paga cupones
variables semestrales de 35 euros. El tipo de interés
nominal anual actual es del 6%. Si quedan tres meses exactos para
el siguiente cupón (w = 0,5), el precio será igual
a:

Y su duración modificada es:

Quiere decir que si el tipo de interés ascendiese
súbitamente al 7% nominal anual, el valor actual del bono
sería de 1.000,15 euros, un 0,2416% menos que antes, y, si
el tipo de interés cayese al 5%, el precio se
situaría en 1.005,01 euros, un 0,24386% mayor. El valor
medio de ambas variaciones será de 0,24273%, que coincide
con el valor de la Duración Modificada
obtenida.

• 3. ECP (EUROCOMMERCIAL
  PAPER)

Es una emisión de pagarés negociables con
vencimiento a corto plazo.

3.1 Características más
importantes:

• Los vencimientos son flexibles, son fijados por el
  emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2
  a 365 días.

• El valor nominal de los títulos es bastante
  más alto que en el caso de los eurobonos, esto hace
  que el mercado de ECP esté dominado por grandes
  inversores.

• Las emisiones de ECP no están
  aseguradas.

• Por lo general, pero no siempre, se emiten al
  descuento.

• Se emite en una divisa distinta a la del país
  de la institución emisora.

3.2 Mecanismos de Emisión

• Subasta (tender panel): Un grupo de agentes hace
  ofertas sobre el ECP.

• Intermediación financiera (dealership): El
  emisor selecciona a uno o más dealers (suelen ser
  bancos de inversión) para que intenten colocar
  directamente a los inversores su emisión de ECP, en
  las condiciones marcadas por él.

• Emisión directa: El emisor realizará
  la función del intermediario financiero por sí
  mismo, vendiendo los pagarés directamente a los
  inversores.

3.3 Ventajas

• Los emisores pueden obtener fondos más
  baratos que con los créditos o préstamos
  bancarios.

• Flexibilidad, puesto que el emisor puede
  diseñar el vencimiento de acuerdo con sus necesidades
  de fondos.

• El inversor puede diversificar sus fuentes de
  financiación.

• Los inversores sólo están expuestos a
  un riesgo de crédito a corto plazo, existiendo menos
  riesgo que en el caso de los FRNs.

3.4 Limitaciones

• Como los ECP no están asegurados, el emisor
  no puede garantizar que podrá colocar los
  pagarés a los inversores y conseguir los fondos
  requeridos.

• El alto valor nominal de los pagarés (100.000
  $/título) hace al ECP poco atractivo para el
  inversor.

En la figura siguiente se muestra un ejemplo de ECP
emitido por RENFE en 1986.

Figura 1. ECP RENFE

• 4. EURONOTAS

Las euronotas están aseguradas por uno, o
más, bancos de inversión, lo que implica que el
emisor recibirá su financiación si los inversores
no adquieren el papel, puesto que los aseguradores lo
comprarán o, en su defecto, extenderán una
línea de crédito al prestatario.

Las euronotas se emiten en vencimientos fijos de uno,
tres y seis meses. Su valor nominal suele ser de 500.000
dólares por lo que los inversores institucionales o
profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de
euronotas se suelen realizar a través de una
subasta.

4.1 NIF (Note Issuance
Facility)

Es el tipo de euronota más conocido, es un
compromiso suscrito a medio plazo, en virtud del cual un
prestatario puede emitir papel a corto plazo en nombre propio,
pero en el que los bancos que desempeñan el papel de
aseguradores.

Existe un acuerdo con uno o más bancos por la que
éstos se comprometen a mantener una determinada cantidad
de fondos disponible para el prestatario durante un cierto
tiempo).

En lugar de realizar un préstamo de dinero, como
ocurre en el caso de los créditos sindicados, el
responsable del acuerdo NIF proporciona la provisión de un
mecanismo que le permite colocar pagarés y títulos
en manos de otros inversores, en la medida en que existe demanda
de fondos.

4.2 VENTAJAS

• Las euronotas pueden ser una fuente de
  financiación más barata que los créditos
  bancarios.

• Como las euronotas están aseguradas el
  inversor tiene una garantía de que recibirá los
  fondos.

• Ya que los pagarés son reembolsados en un
  tiempo inferior al año, los inversores sólo
  están expuestos a un riesgo crediticio a corto plazo,
  existiendo menos riesgo que en el caso de los
  FRNs.

4.3 LIMITACIONES

• Las euronotas suelen ser más caras que los
  ECP debido a la necesidad de pagar unas comisiones a los
  bancos de inversión, que aseguran la
  operación.

• Los vencimientos de las euronotas suelen hacer a
  éstas menos flexibles que el ECP.

• La utilización de una subasta implica que el
  emisor puede no conocer el coste del préstamo hasta la
  fecha de emisión.

• 5. EL RIESGO DE INSOLVENCIA Y LA
  CALIFICACIÓN DE LOS PRESTATARIOS

Cuando un prestatario decide acudir al mercado
internacional deberá tener en cuenta que los prestamistas
lo primero que van a analizar de él es el grado de riesgo
de insolvencia que tiene.

Este riesgo afecta al tipo de interés de los
bonos, a mayor riesgo mayor será el interés exigido
por los inversores. Dicho riesgo es valorado internacionalmente a
través de una serie de empresas de calificación
independientes, las cuales puntúan la capacidad y
probabilidad de pagar los intereses y el principal de la deuda de
las compañías calificadas a través de una
notación. Ver Figura 2.

Figura 2. Los grados de
calificación de Moody's y Standard & Poor's

Los bonos son calificados como "inversión" o como
"especulación" (o "no inversión").

Para calificar a una empresa se estudia
principalmente:

• El Equipo Directivo: Historial de la empresa,
  situación actual y perspectivas futuras, así
  como el estudio de la trayectoria personal de cada componente
  del mismo.

• Posición en el mercado: Dimensión de
  la empresa, antigüedad, cuota de mercado, líneas
  de productos y el sector en el que opera.

• Posición financiera: Liquidez actual, acceso
  a la financiación, volumen de endeudamiento,
  comparación entre los vencimientos de sus inversiones
  y de sus deudas, las cláusulas de protección de
  su capacidad de endeudamiento o de venta de
  activos.

• Plan de actividades: Comprobación de la
  adecuación de las políticas del grupo de
  gestión y juzgar su consistencia con respecto al tipo
  de mercado en el que opera y a su posición
  financiera.

La obtención de una calificación por parte
de una empresa le proporciona a ésta una serie de ventajas
como, por ejemplo, el prestigio en la comunidad financiera
internacional lo que le facilitará unos menores costes
financieros a la hora de emitir deuda y facilitará la
liquidez de la misma desde el punto de vista de los
inversores.

• 6. LOS DIFERENCIALES DE RENDIMIENTO Y LA
  PRIMA DE INSOLVENCIA

La Diferencia entre el rendimiento de dos bonos
semejantes pero con distinta calificación es un concepto
importante puesto que el diferencial entre dos categorías
de riesgo nos proporciona una medida de la prima de
insolvencia.

A través de la expresión matemática
desarrollada por Gordon Pye se puede obtener el valor aproximado
de la prima de insolvencia (d).

Los diferenciales de rendimiento varían con el
tiempo, haciéndose más amplios en períodos
de recesión.

Opciones
I

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRID

OCTUBRE 2005.

• 1. EL MERCADO DE OPCIONES

Las opciones son conocidas desde la antigüedad, Las
primeras opciones de tipo financiero ya se negociaban en Londres
en el siglo XVII, sin embargo se considera que el mercado moderno
de opciones financieras surge en Chicago el 26 de abril de 1973
El éxito de este mercado se debió a tres aspectos
importantes:

• Reducción de los costos de las transacciones
  favorecida por una muy buena organización y gran
  amplitud del mercado.

• La normalización de los precios y de las
  fechas de vencimiento.

• La eliminación del vínculo directo
  entre el emisor y el comprador ya que entre ambos
  deberá existir obligatoriamente un
  intermediario.

Actualmente hay mercados de opciones en todos los
continentes y en algunos países hay varios, siendo los
más nombrados los países como Londres,
Ámsterdam y España.

Se denomina overthe counter (OTC) a las
opciones existentes fuera del mercado oficial y son creadas a
través de los auspicios de intermediarios financieros del
tipo broker y dealer que, por lo general,
suelen ser entidades bancarias.

• 2. DESCRIPCIÓN DE LAS
  OPCIONES

• Opción de compra
  (call).

La persona que disponga de este tipo de opción
sobre un título tiene el derecho de comprarlo a un
precio fijo ya sea en una fecha futura predeterminada o antes
de la misma, esta fecha fijada es conocida como fecha de
expiración o vencimiento y el precio al que se puede
ejercer es el precio de ejercicio, o de
cierre.

• Opción de venta
  (put)

La opción de venta (put) sobre
un determinado título concede a su poseedor el derecho a
venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura
predeterminada o antes de la misma.

• Opción al descubierto
  (naked).

Se produce cuando se vende una opción de compra
que no tiene su correspondiente acción subyacente. Este
tipo de opciones, que implica un alto riesgo, se utiliza no
sólo para ganar dinero sino también para
desgravarse fiscalmente de las posibles
pérdidas.

Derechos y obligaciones del emisor y del comprador de
las opciones de compra.

• Si el emisor recibe una prima se obliga a
  entregar el activo subyacente si se lo exige el
  comprador.

• Si el comprador paga una prima Tiene el
  derecho a solicitar el activo subyacente al
  emisor.

2.1. El vencimiento de las opciones.

• Opciones europeas.

Son opciones que pueden ser ejercidas sólo en el
momento de su vencimiento.

• Opciones americanas.

Son opciones que se pueden ejercer antes del momento de
su vencimiento.

• Opciones bermudas.

Son opciones que sólo se pueden ejercer en
algunas fechas intermedias y en la de su vencimiento.

El poseedor de una opción, tanto si es de compra
como de venta, puede optar por ejercer el derecho comprando o
vendiendo los títulos que la opción le permite
,dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opción
o venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario de
opciones.

2.2. El precio de ejercicio.

El precio de ejercicio es aquél al que se tiene
derecho a adquirir (si la opción es de compra) o a vender
(si la opción es de venta) el activo subyacente durante el
periodo de vida de la opción.

"En el dinero" (o en ingles,
in-the-money ITM), se utiliza esta expresión
cuando el precio de mercado del activo subyacente es superior al
precio de ejercicio de la opción de compra. Está
denominación hace referencia a que, si no tenemos en
cuenta el precio pagado por la prima, el propietario de la
opción ganará dinero si decide ejercerla en este
mismo instante.

"A dinero" (en inglés,
at-the-money o ATM) Se dice cuando el precio de mercado
del activo subyacente está próximo al precio de
ejercicio,porque prácticamente el propietario de la
opción no ganaría nada ni perdería si la
ejerciese en ese instante.

"Fuera de dinero" (en inglés,
out-of-the-money o OTM) cuando el precio de mercado del
activo subyacente es inferior al precio de ejercicio, la
razón de este nombre estriba en que si el propietario
ejerce ahora mismo la opción perdería
dinero.

2.3. La garantía o
"margin"

El vendedor de una opción debe proporcionar
algún tipo de garantía para asegurar la
realización de su obligación, la cámara de
compensación garantiza que el vendedor entregue las
acciones o dinero.

2.4. La liquidación.

El agente del comprador notificará a la
cámara, en el momento en que el comprador desee ejecutar
su derecho de compra, o venta, la cámara se
encargará de asignar la obligación de entrega, o
compra, mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que
tenga clientes en disposición de satisfacer el derecho del
comprador.

Una vez seleccionado el agente escogerá a uno de
dichos clientes, el cual deberá entregar el título
subyacente, si la opción es de compra, o el precio de
ejercicio, si es de venta. El sistema de garantías de la
Cámara entra en acción caso de
fallo.

La liquidación podrá ser
mediante:

• "Entrega del activo" en la que el emisor de
  la opción deberá entregar el activo subyacente
  al que se ha comprometido en las condiciones que le marque el
  mercado.

• "Por diferencias" en la que el emisor paga al
  comprador la cantidad de dinero que aquél ha ganado
  con la operación.

• 3. OPCIONES DE COMPRA (CALL
  OPTIONS)

3.1. Punto de vista del comprador.

Si un inversor desea obtener una acción de
Repsol, pero no quiere pagar o no está en condiciones de
pagar el precio que vale la acción entonces podría
adquirir una opción de compra sobre la misma. Al adquirir
una opción de compra se podrá beneficiar de un
aumento en el precio del activo subyacente sin haberlo comprado.
El poseedor de la opción de compra sobre Repsol
podrá decidir si ejerce o no la opción. Obviamente,
la ejercerá cuando la cotización de la
acción supere el precio de ejercicio. Por el contrario, si
llegada la fecha de vencimiento de la opción, el precio de
ejercicio sigue siendo superior a la cotización la
opción no será ejercida, debido a que se puede
adquirir el activo directamente en el mercado a un precio
inferior al de la opción.

3.2. Punto de vista del emisor.

El emisor de una opción de compra no puede
determinar si la misma será ejercida o no. Asume un papel
pasivo en espera de la decisión del comprador de la misma.
Por todo lo cual, recibe una prima (el precio de la
opción), que mejora su rendimiento. Por otra parte,
deberá estar preparado para entregar las acciones que le
sean solicitadas por parte del poseedor de las opciones en el
caso de que éste último desee ejercer su
derecho.

• 4. OPCIONES DE VENTA (PUT
  OPTIONS)

4.1. Punto de vista del comprador

Cuando se espera una bajada en los precios de las
acciones, la adquisición de una opción de venta
(put) puede aportar ingresos con un riesgo limitado. La
compra de dicha opción sobre una acción subyacente
asegura contra una caída inesperada de los precios de
ésta, aunque también puede ser utilizada con fines
especulativos, como puede ser la obtención de ingresos con
un mercado a la baja.

4.2. Punto de vista del emisor

El emisor de una opción de venta cree que la
tendencia del precio de la acción subyacente será
neutra o ligeramente alcista y la emisión de este tipo de
opción la ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en
forma de prima.

• 5. ESTRATEGIAS SIMPLES
  SINTÉTICAS.

Se conocen como opciones sintéticas
cuando una estrategia simple combinada con la compra o venta
del activo subyacente proporciona un resultado idéntico al
de otra estrategia simple distinta.

• 6. ESTRATEGIAS COMPLEJAS: STRADDLE,
  STRIP Y STRAP.

• Straddle

Cuando se adquiere una opción de compra y otra
opción de venta en simultáneo sobre una misma
acción, que tendrán el mismo precio de ejercicio y
la misma fecha de vencimiento se conoce como straddle.

• Strip

Consiste en la adquisición de dos opciones de
venta y una opción de compra sobre el mismo
título.

• Strap

Es el caso contrario strip, que consiste en
adquirir dos opciones de compra y una de venta sobre la misma
acción subyacente.

• 7. ESTRATEGIAS EN LA UTILIZACIÓN DE
  LAS OPCIONES: LOS DIFERENCIALES O
  SPREADS

• Diferencial alcista

El diferencial alcista es una alternativa a la
adquisición de una opción de compra cuando las
expectativas de mercado son sólo ligeramente positivas y
se desea limitar el riesgo de pérdidas ,conocido como
Bull spread, consiste en adquirir una opción de
compra con un precio de ejercicio determinado y vender otra
opción de compra con un precio de ejercicio
superior.

Por lo general, ambas tienen la misma fecha de
vencimiento. Una característica de esta estrategia es que
el riesgo se reduce en contrapartida a la reducción de la
ganancia potencial.

• Diferencial bajista

Esta estrategia se puede emplear como alternativa a la
compra de una opción de venta cuando un inversor
prevé una tendencia negativa del mercado. La estrategia
opuesta al diferencial alcista se conoce como diferencial
bajista (bear spread), que consiste en la
adquisición de una opción de compra con un
determinado precio de ejercicio al mismo tiempo que se vende otra
con un precio de ejercicio inferior.

• Diferencial mariposa

Suele ser utilizado por inversores que creen que el
precio de la acción no se moverá mucho de su precio
de ejercicio. Es una posición neutral es la denominada
diferencial mariposa (butterfly spread),que
combina un alcista con uno bajista.

• Diferencial cóndor

Un diferencial cóndor se parece a un
diferencial mariposa pero difiere en el hecho de que se
requieren cuatro precios de ejercicio diferentes en lugar de
tres. Tiene un efecto similar aunque se consiguen menores
beneficios, a cambio de permitir una mayor variación del
precio del activo subyacente.

• Diferencial temporal (time
  spread)

Su uso se basa en que el transcurso del tiempo
erosionará el valor de la opción más cercana
a su vencimiento más velozmente que la que se encuentra
más lejos del mismo ,consiste en la venta de una
opción y la adquisición simultánea de otra
más lejana en el tiempo, ambas con el mismo precio de
ejercicio.

• 8. USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL
  RIESGO

La combinación consistente en la
adquisición de una acción y la venta de una
opción de compra sobre ella permiten reducir el riesgo de
posibles cambios futuros en la cotización de
aquélla. Este tipo de cobertura se suele realizar por dos
motivos fundamentales.

Emisión de una opción de compra
cubierta – coveredcall writing.

• a) Para aquellos inversores que quieren
  mantener su acción durante algún tiempo y
  piensan que el mercado podría tener una tendencia
  bajista

• b) Hay inversores que piensan que hay un
  límite superior de la cotización de la
  acción, el cual se encuentra próximo al precio
  de ejercicio de su opción de compra y se
  contentarán con recibir una recompensa inmediata (la
  prima de la opción).

Opciones
II

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRID

NOVIEMBRE 2005.

En un contrato se establece una opción que le
permite al comprador el derecho, pero no la obligación, de
comprar o vender bienes o valores a un precio predeterminado
hasta una fecha concreta.

El valor de una opción depende básicamente
de seis factores para su adquisición, como son:

• a) El valor intrínseco de la
  acción o del activo subyacente.

Cuanto mayor sea su valor, mayor será el precio
de la opción de compra suscrita sobre ese título,
considerando constantes el precio de ejercicio y la fecha de
expiración del contrato. Si el precio de la opción
fuese superior al de su acción, al inversor le
resultaría más barato adquirir directamente la
acción en el mercado. El inversor espera que en el futuro
el precio de la acción en el mercado consiga superar al de
ejercicio.