La relación entre el valor de la opción de
compra y el precio de mercado del activo subyacente es directa;
lo contrario ocurre en el caso de las opciones de venta, puesto
que cuanto más pequeño es el precio del activo
más vale la opción.
b) El precio de ejercicio.
Cuanto más bajo sea el precio de ejercicio mayor
será el precio de la opción de compra, puesto que
existirá una mayor probabilidad de que el precio de
mercado de la acción acabe superando al de ejercicio;
ocurriendo justo lo contrario en el caso de las opciones de
venta.
c) La volatilidad del activo
subyacente.
La magnitud de las oscilaciones del precio del activo
subyacente (su volatilidad) influye directamente en el
tamaño del precio de la opción de compra o de
venta. De tal manera que a mayor riesgo mayor precio y viceversa.
Estadísticamente, es la dispersión del rendimiento
del activo subyacente, siendo el rendimiento las variaciones del
precio durante el periodo considerado.
d) El tiempo de vida de la
opción.
El precio incluye un elemento temporal, que tiende a
decrecer al aproximarse la fecha de expiración del
contrato de la opción, es decir, cuanto menos le quede de
vida a la opción de compra menor será su valor,
puesto que menos probabilidades tiene el precio de mercado de
superar al de ejercicio o de ser inferior al mismo, si nos
referimos a las opciones de venta.
Un inversor preferirá no ejercer una
opción de compra antes de la fecha de expiración
del contrato, debido a que, si el precio de mercado supera al
precio de ejercicio, aún hay tiempo para que aquél
se incremente aún más. Asimismo, el poseedor de una
opción conseguirá un mayor rendimiento
vendiéndola en lugar de comprar la acción
subyacente correspondiente y vendiéndola
seguidamente.
e) El tipo de interés sin
riesgo.
El valor de la opción depende de la tasa de
descuento que se aplica en el mercado financiero a las
inversiones financieras libres de riesgo. Esto es así
porque al combinar la emisión de opciones de compra sobre
acciones con la tenencia de las propias acciones es posible
eliminar totalmente el riesgo de la inversión.
La adquisición de una opción de compra
equivale a adquirir una acción con parte del pago
aplazado.
Si suponemos que el tipo libre de riesgo asciende, el
valor actual de la acción tenderá a disminuir, con
lo que el valor de la opción seguirá esta misma
tendencia.
f) Los dividendos.
Los dividendos repartidos por la acción
subyacente también afectan al valor de la opción.
Pues cuantos mayores sean los dividendos más bajo
será el costo de la opción de compra, debido a que
se supone que al repartirse los dividendos el precio de mercado
de la acción descenderá, o no subirá tanto
como debiera, lo que puede retraer a los posibles adquirentes de
las opciones de compra. Con la opción de venta
ocurrirá justo lo contrario, puesto que si desciende el
precio de mercado del activo subyacente ello redundará en
un aumento del valor de la opción de venta.
LOS LÍMITES DEL ARBITRAJE CON
OPCIONES
a) Límites del arbitraje sobre
opciones de compra
El método de valoración puede ser el mismo
para un opción de compra europea como americana siempre y
cuando este en ausencia de dividendos. Al ejercer una
opción de compra antes del vencimiento no crea
ningún valor adicional.
Se puede considerar otros dos límites: El primero
es que si el precio del activo subyacente es nulo el valor de la
opción de compra también lo será y el
segundo es que si el precio del activo es muy alto en
comparación con el precio de ejercicio, entonces el valor
de la opción se aproxima mucho a su límite
inferior.
b) Límites del arbitraje sobre
opciones de venta
Una opción de venta americana vale más
ejercida que vendida, debido a que el límite de que
esté vendida es más pequeño que el valor
intrínseco antes del vencimiento.
La diferencia entre las opciones de ventas europeas y
americanas es bastante importante puesto que son necesarios dos
modelos distintos para valorar ambos tipos de opciones. Si el
precio del activo subyacente es bajo el valor de la opción
de venta americana se aproximará a "X-S", al no haber
incertidumbre que aumente su valor. Por el contrario, si el
precio del activo es claramente alto el valor de la opción
de venta se aproximará a cero, puesto que casi no
habrá posibilidad de ejercerla con beneficios.
c) La relación entre los precios de
las opciones de compra y de venta europeas
EL MÉTODO BINOMIAL DE VALORACIÓN DE
OPCIONES
Cox, Ross y Rubinstein desarrollaron este método
de valoración de opciones que tiene la ventaja de ser muy
intuitivo y utilizar una matemática muy
sencilla.
a) El método binomial para un
período
Una forma de valorar un activo financiero consiste en
saber cuanto vale otro activo financiero, o una
combinación de activos financieros, que genere exactamente
los mismos flujos de caja que el activo a valorar. La cartera de
arbitraje que vamos a utilizar como comparación del valor
de la opción de compra se compone de acciones y de un
préstamo que hemos contraído a un tipo de
interés sin riesgo.
El motivo de que el préstamo (B) debe recibir un
tipo de interés sin riesgo y no un tipo de mercado es
porque la combinación formada por acciones (H) y la venta
de una opción de compra sobre ellas no tiene riesgo,
puesto que proporciona siempre el mismo valor tanto si la
acción aumenta de valor como si desciende.
Para obtener el valor de la opción de compra
mediante una expresión general, lo primero será
reproducir el valor intrínseco de la opción dentro
de un período e igualarlo a los flujos de caja de la
cartera de arbitraje
La expresión que calcula el valor de la
opción de compra según el método binomial,
consiste en calcular la media ponderada de los flujos de caja
proporcionados por la opción de compra tanto si el precio
del activo subyacente asciende como si desciende, y utilizando
como ponderaciones las probabilidades implícitas de que
dicho precio del activo suba o caiga. Y todo ello actualizado al
tipo libre de riesgo
b) El método binomial
para dos períodos
El proceso comenzará desde el último
período hasta el primer período.
El precio teórico de la opción de compra
europea se puede calcular a través de la misma
expresión matemática anterior
Por otro lado, los ratios de cobertura deberán
ser recalculados para cada subperíodos cuando hay dos o
más períodos de tiempo.
Conforme el tiempo transcurre es necesario revisar el
ratio de cobertura y si el tiempo hasta el vencimiento se divide
en un gran número de subperíodos entonces el ratio
de cobertura se puede utilizar para determinar la
exposición al riesgo con bastante exactitud.
c) El modelo binomial para varios
períodos
La expresión de la binomial para la
valoración de las opciones de tipo europeo es la
siguiente:
Donde: n = Número de pasos que se descompone el
proceso binomial.
Los principales supuestos básicos son:
1. La distribución de los precios de las
acciones es una binomial multiplicativa.2. Los multiplicadores U y D son los mismos en
todos los períodos.3. No hay costo de transacción, por lo
que se puede establecer una cobertura sin riesgo para cada
período entre la opción y el activo sin
necesidad de realizar ningún costo
irrecuperable.4. Los tipos de interés sin riesgo se
suponen constantes.
Es importante recalcar que el modelo supone una
neutralidad ante el riesgo porque se puede construir una cartera
de arbitraje que elimina totalmente el riesgo de la
inversión. Si el valor de la opción no coincide con
éste, entonces se puede conseguir un beneficio sin
riesgo.
d) La valoración de las opciones de
venta
Se valora una opción de venta teniendo en cuenta
que puede ejercerse anticipadamente, si se trata de una de tipo
americano, y que este ejercicio anticipado puede ser preferible a
esperar a ejercerla en la fecha de vencimiento.
Se realiza el mismo procedimiento que para valorar la de
compra. Supondremos que actualmente disponemos de una cartera
formada por acciones y una deuda contraída al tipo de
interés sin riesgo. Después de un período de
tiempo el valor de dicha cartera coincide con el valor
intrínseco de la opción de venta en dicho
momento
El ratio de cobertura para las opciones de ventas es el
siguiente:
Al alargar el plazo de ejercicio de la opción de
venta un año más, se obtenga un valor inferior al
obtenido cuando el plazo de ejercicio era un año menor;
puesto que según la teoría debería ser
mayor. Esta aparente disparidad se produce porque el árbol
binomial tanto para uno como para dos períodos es
inexacto. Para comprobar éste supuesto se trabajar con un
período bianual único. Sin embargo, estos valores
siguen siendo aproximados con respecto a los reales, porque la
única forma de calcular el valor de la opción con
exactitud es a través del método binomial
descomponiendo el plazo de ejercicio en unos 50
subperíodos.
DE LA DISTRIBUCIÓN BINOMIAL A LA NORMAL
LOGARÍTMICA
En el modelo binomial podríamos suponer que el
factor de descenso D es igual a la inversa del factor de ascenso
U, lo que provocaría que los rendimientos del activo
fueran simétricos.
Las distribuciones normal-logarítmicas de los
precios tienen una forma semejante a una campana
asimétrica y que conforme el tiempo va transcurriendo la
distribución se va ampliando, lo mismo que le ocurre al
árbol binomial, que su amplitud depende del tamaño
de U y del número de pasos en los que se
descompone.
EL MODELO DE BLACK Y SCHOLES
El modelo desarrollado por los profesores Fischer Black
y Myron Scholes para valorar las opciones de tipo europeo es
importante, no sólo por tener en cuenta la
valoración del arbitraje, sino por proporcionar una
solución analítica en un sólo paso, es mucho
más rápido de calcular que el binomial (aunque
también es menos flexible) y asume que los rendimientos de
los activos se distribuyen normalmente lo que es
teóricamente razonable.
El modelo considera que el precio del activo subyacente
se distribuye según una normal logarítmica para la
que su varianza es proporcional al tiempo. Los supuestos de los
que parte son los siguientes:
1. El precio del activo sigue una
distribución normal logarítmica, por lo que los
rendimientos se distribuyen normalmente.2. El valor de los rendimientos es conocido y
es directamente proporcional al paso del tiempo.3. No hay costo de transacción,
así que se puede establecer una cobertura sin riesgos
entre el activo y la opción sin ningún
costo.4. Los tipos de interés son conocidos y
constantes.5. Durante el período de ejercicio, la
acción subyacente no pagará
dividendos.6. Las opciones son de tipo europeo
Un inversor racional nunca ejercería una
opción de compra antes de su caducidad y, por lo tanto, el
valor de la opción de compra americana coincidirá
con la europea. Por otra parte, dado que la opción de
venta americana incorpora sobre la europea la ventaja de poder
ser ejercida en cualquier momento del período, su valor
superará a la correspondiente europea, proporcionando la
valoración de ésta última un límite
mínimo para aquélla.
LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE LA
OPCIÓN
a) El coeficiente DELTA
Es la variación producida en el precio de la
opción por una unidad de cambio en el precio de la
acción subyacente
La delta de las opciones de compra y de venta
sería igual a la derivada parcial del precio de la
opción con relación al precio del activo
subyacente
Las deltas, a las que se conoce también como
ratios de cobertura, indican el número de acciones
necesario para cubrir una posición en opciones. El
porcentaje de variación del precio de la opción
cuando el precio del activo subyacente varía se obtiene la
elasticidad de la misma, la cual representa una medida del
apalancamiento obtenido con una opción.
Con relación a la elasticidad surge el concepto
de beta de la opción (es decir, la sensibilidad del
rendimiento de la opción con respecto al del mercado) es
una medida del riesgo y es igual a:
b) El coeficiente GAMMA
Mide el efecto que la inestabilidad del mercado produce
en el valor de delta. La gamma de una opción mide la tasa
de cambio de la delta cuando el precio de la acción
varía una unidad. Matemáticamente se puede definir
como la segunda derivada del precio de la opción con
respecto al precio del activo subyacente
Gamma proporciona la medida del riesgo específico
asumido en nuestras posiciones en opciones, ya que la delta nos
mide el riesgo de posición en términos del
subyacente.
c) El coeficiente THETA
Muestra la variación en el precio de una
opción como consecuencia de una variación en el
tiempo que resta para su vencimiento. Matemáticamente, es
la derivada parcial del precio de la opción con respecto
al tiempo hasta el vencimiento:
En la mayoría de los casos el coeficiente theta
es positivo aunque puede tomar un valor negativo cuando faltando
muy poco para la fecha de ejercicio o cuando se trata de opciones
europeas tanto de compra como de venta sobre futuros, lo que es
debido a que los contratos de futuros alteran su valor con el
transcurso del tiempo a causa del descenso en el costo de
mantenimiento de los mismos, que está implícito en
su precio. Una opción sobre liquidez no debería
tener una theta negativa.
d) El coeficiente RHO
Indica la sensibilidad del precio de la opción
debida a los cambios del tipo de interés libre de riesgo.
Mientras que rho es positivo para las opciones sobre acciones,
resulta ser negativo para las opciones sobre futuros.
Matemáticamente, rho se calcularía obteniendo la
derivada parcial del precio de la opción con
relación al tipo de interés
Rho es la menos importante de las variables que inciden
sobre el valor de la opción. En el cálculo de rho
se supone que al variar el tipo de interés el precio de la
acción subyacente se mantiene constante, lo que no es
cierto sino que descendería de valor impulsando a la baja
al precio de la opción.
Rho se compone de dos partes:
El segundo componente proviene del impacto de los tipos
de interés sobre el costo de mantener la posición.
Las opciones son instrumentos apalancados, que dan el derecho
sobre un activo siempre que el inversor tenga la
financiación suficiente para conseguirlo. El precio de la
opción incluirá un costo de mantenimiento
implícito. Esto se puede escribir de la siguiente
forma:
e) El coeficiente VEGA
Indica el cambio en el precio de una opción con
respecto a una variación producida en la volatilidad de la
acción. Expresada en forma matemática vega es la
derivada parcial del precio de la opción con
relación a la volatilidad del activo
subyacente.
El coeficiente vega es positivo puesto que todo aumento
de la volatilidad del subyacente hace aumentar el valor de la
opción ya sea ésta de compra o de venta, debido a
que, una mayor volatilidad lleva a una probabilidad más
alta de oscilaciones en el precio de la acción subyacente,
lo que hace aumentar el valor de la opción.
Se dice que un inversor tiene una posición larga
en volatilidad cuando tiene una posición vega positiva,
porque si la volatilidad de la acción aumenta,
también lo hará el valor de su
posición.
El tipo de
cambio
JUAN MASCAREÑAS
UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRID
OCTUBRE 2005.
1. INTRODUCCIÓN AL TIPO DE
CAMBIO
Una Divisa no es más que un
depósito o saldo bancario, en una moneda distinta de la
nuestra, realizado en una institución financiera y los
documentos permanecen a disponer de dichos depósitos.
Ejemplo de esto es cuando se le paga a un individuo un cheque
expresado en dólares americanos contra un banco
Venezolano, a ese pago se le llama divisas ya que en
Venezuela la moneda es el bolívar. Se debe estar
consciente de que todos los depósitos bancarios de una
moneda extranjera estarán siempre localizados en el
país de origen de la divisa. Así, todos
los depósitos en dólares americanos realizados en
cualquier institución financiera de cualquier país
del mundo se encontrarán en los Estados Unidos, así
como todos los depósitos en francos suizos realizado en
cualquier institución financiera que se encuentre fuera
del territorio suizo, finalmente se encontraran en su país
de origen Suiza. Veamos un ejemplo práctico para ilustrar
esta cuestión:
La compañía Japonesa emite la orden de
pago a la empresa española por el valor de 5,26 millones
de dólares al cambio. La empresa española recibe
dicha orden de pago y la envía a su cuenta del BBVA. El
banco con objeto de hacer efectiva la orden, la transfiere a su
corresponsal en los Estados Unidos que es el BBVA Internacional,
mientras que se pone en contacto con la compañía
japonesa el Sumitomo, y les pide el nombre de su corresponsal en
Estados Unidos, el cual resulta ser el Citigroup. Es así
como se origina una transferencia de fondos en dólares que
la cuenta japonesa el Sumitomo tiene en Citigroup a favor de la
cuenta que el BBVA tiene en el BBVA Internacional. Después
de esto, el BBVA le comunica a la empresa española que ya
tiene los dólares y le pregunta cómo desea tenerlos
en euros o dejarlos en una cuenta en dólares con el fin de
poder realizar otra serie de operaciones.
El Sumitomo hará lo propio con la empresa
Japonesa: o le sustrae de su cuenta en dólares los 5,26
millones o se los quita de su cuenta en yenes tras aplicar el
tipo de cambio correspondiente. Como podemos ver a través
del ejemplo, los dólares siempre han estado depositados en
los Estados Unidos, nunca ha habido movimiento de fondos ni en
España, ni en Japón sólo en el país
americano".
Este ejemplo nos muestra como las Divisas se
pueden expresar en funciones de otras, y es a esto a lo
que se le denomina Tipo de Cambio, que simplemente es el
precio de una Divisa en función de otra; este precio se
determina en un mercado llamado Mercado de Divisas, el
cual es la base de todos los demás mercados financieros
internacionales y es el más grande ya que se mueve
alrededor de 3 billones de dólares, este establece el
valor de cambio de las divisas en las que se van a realizar los
flujos monetarios internacionales.
Las redes de instituciones financieras de todo el mundo,
forman parte del mercado internacional de divisas; por ende, es
la parte más internacional del mercado y a la vez la
más libre ya que realiza sus transacciones en cualquier
momento a través de cualquier medio de
comunicación. También es Universal pero carece de
límites espaciales o temporales, con excepción de
los que imponen algunos países con respecto a cierto tipo
de operaciones, circunstancialmente, funciona las 24 horas del
día y a lo largo y ancho del mundo. Sus nodos principales
es una serie de plazas financieras en las que concurren un gran
número de operaciones del mismo tipo; por ejemplo, el
mundo del dólar se sitúa en Nueva York, el euro en
Frankfurt, el de la libra esterlina en Londres, pero esto tiene
cada vez menos importancia dado que el reparto de operaciones se
realiza a través de todo el mundo. Los principales
mercados mundiales de divisas son:
Europa: Londres, Frankfurt y Zurich.
América: Nueva York, Chicago
yToronto.Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne,
Sydney y Bahrein.
Para finalizar podemos decir que la particularidad que
tiene el mercado de las divisas es que el mismo tipo moneda con
que se negocia es con el que se realizan los pagos; y el precio
de esta moneda es el Tipo de Cambio.
2. LOS MIEMBROS DEL MERCADO
Las empresas, los inversores institucionales, las
personas físicas (estos necesitan divisas para los
negocios o para viajar al extranjero), los bancos, los bancos
centrales y los operadores son los principales miembros del
mercado de divisas.
Gracias a su extensa red de oficinas de cambio, los
bancos realizan operaciones de arbitraje que permite asegurar que
las cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo
precio. Los encargados de realizar las transacciones entre
compradores, vendedores y bancos son los operadores de moneda
extranjera por eso reciben una comisión.
Los bancos centrales de cada país, suelen operar
en los mercados de divisas comprando o vendiendo su propia moneda
u otras divisas con el fin de estabilizar o controlar el valor de
su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero
internacional actual los bancos centrales no están
obligados a intervenir en el mercado de divisas; pero igual lo
hacen con frecuencia. A esta intervención se le denomina
sucia o flotación gestionada cuando lo
que se quiere es mantener una variación de los tipos de
cambio de forma ordenada y se diseña para evitar el exceso
de volatibilidad. Para ello las autoridades monetarias compran y
venden la moneda local para poder suavizar la transición
de un tipo de cambio a otro. Con esto lo que se persigue es
mejorar la situación económica-financiera
reduciendo la incertidumbre y haciendo que el tipo de cambio
refleje el diferencial de inflación y otras variables
básicas a largo plazo.
3. EL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio es doble, ya que existe dos tipos de
precios uno para el comprador y otro para el
vendedor. Es decir venden su moneda y compran otra. Por
la posición del comprador se entiende que es el precio que
el intermediario va a pagarnos por recibir nuestra moneda, siendo
este el comprador. La posición vendedora nos
indicará el precio que nos costará comprarle dicha
moneda al intermediario, puesto que él nos la vende. El
precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la
diferencia es lo que posibilita el beneficio del
intermediario.
Estos dos tipos de precios pueden ser establecidos de
dos formas diferentes. Ya que el precio de una divisa es el
precio de una moneda expresada en unidades de otra, por lo cual
existirán dos modalidades según que tomemos como
base la unidad monetaria de un país a la del
otro:
Forma Directa: consiste en expresar el valor de una
unidad monetaria extranjera en términos de moneda
nacional.Forma Indirecta: consiste en presentar el valor de
una unidad monetaria nacional con respecto a cada una de las
monedas extranjeras.
Otro tipo de cambio es el Cruzado el cual es
calculado indirectamente en función de los tipos de cambio
de otras dos divisas. Para calcular la cotización de las
otras dos divisas se debería utilizar este tipo de cambio
cruzado.
4. OPERACIONES AL CONTADO Y A
PLAZOa) Las operaciones al contado son acuerdos de
cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio
determinado. Este intercambio deberá hacerse dentro de
las 48 horas siguientes a la fecha de la
transacción.b) Las operaciones a plazo son acuerdos de
intercambio de divisas que se realizan actualmente pero cuya
materialización tendrá lugar en un instante
futuro predeterminado ya sea 1, 2, 3, y 6 meses.
El contrato compraventa a plazo de divisas es un
contrato seguro, ya que su cumplimiento es obligatorio. A este
tipo de contrato asisten dos tipos de participantes:
Los que buscan seguridad con el fin de protegerse
del riego de variación del tipo de cambio.Los especuladores que lo que buscan es beneficiarse
de esas variaciones que se puedan producir en el tipo de
cambio.
Para concluir podemos decir que el contrato de
compraventa de moneda a plazo fija por adelantado el tipo de
cambio a una fecha futura determinada. El tipo de cambio a plazo
no suele establecerse con base en la predicción directa de
lo que será en el futuro el tipo de cambio de una moneda,
al contrario es el resultado directo del cálculo de tres
factores con los cuales contamos el día de la
operación, estos factores son:
El tipo de cambio de contado del día de la
operación.El tipo de interés al que el cliente toma
prestada la divisa vendida.El tipo de interés al que el cliente deposita
la divisa comprada.
5. EL RIEGO DE CAMBIO
Esto hace referencia a cómo las variaciones en
los tipos de cambio de las divisas afectan al rendimiento de las
inversiones. Este tipo de riesgo no se puede eliminar a
través de una buena diversificación. Un ejemplo de
esto es la empresa española que adquiere sus materias
primas a las empresas que residen En estados Unidos, las cuales
tienen una moneda distinta a la de España; estarán
sometidas a este riesgo de cambio. Puesto que cualquier
apreciación del dólar y depreciación de la
divisa europea redundará en un alza de los productos
americanos, y por tanto, en un aumento del coste de ventas de la
empresa.
También están sometidos a este riesgo los
inversores que adquieran activos financieros pagando con una
moneda distinta a la suya propia. Es decir, si un inversor
español adquiere bonos del Estado chileno tendrá
que vigilar el tipo de cambio peso/euro puesto que si la moneda
chilena se depreciase al repatriar los intereses y el principal
de la deuda el inversor español habría perdido su
dinero.
Un ejemplo del tipo de cambio y el riesgo que se corre
es: si suponemos que el tipo de cambio actual es 1 peso = 1 euro
y el inversor español adquiere una deuda pública
chilena, a un año de plazo y con un 10% de interés,
por un valor de 100.000 pesos. Transcurrido un año, el
capital del inversor será de 110.000 pesos que
coincidirá con la misma cifra en euros si el tipo de
cambio no ha variado. Pero, si éste último
está en 1 peso = 0,8 euros (el eso se ha depreciado
mientras que el euro se ha apreciado), el valor en euros de su
inversión será de 88.000 y su rendimiento
será del -12%. Si, por el contrario, el tipo de cambio
fuese de 0,8 pesos = 1 euro, el valor de la inversión en
la moneda europea sería de 137.500 euros con un
rendimiento del 37,5%.
En los riesgos de cambios existen varios tipos de
transacciones, que son:
Las exportaciones: que tendrán un riesgo de
cambio si sus contratos se realizan en divisas extranjeras.
Si la divisa se deprecia traerá pérdidas al
vendedor.Las importaciones: que tendrán
riesgo de cambio cuando el comprador deba pagarlas en una
divisa extranjera. Las pérdidas por dicho riesgo
aparecerían si se produjese una apreciación de
dicha divisa.Los préstamos al extranjero como,
los préstamos en divisas suministrados a los bancos, o
las garantías dadas por la compañía
matriz a los préstamos contraídos en el
extranjero por una filial suya. Una depreciación de la
divisa extranjera será perjudicial para el prestamista
al repatriar su dinero.Las inversiones directas en el extranjero
están sometidas al riesgo de cambio de varias formas.
Si una empresa filial tiene su balance denominado en la
divisa extranjera cualquier variación de su tipo de
cambio afectará al valor de la filial y, por tanto, al
del grupo empresarial a la hora de consolidar las cuentas.
Los intercambios de flujos comerciales y financieros entre la
matriz y la filial al estar denominados en dos monedas
distintas también estarán sometidos a dicho
riesgo.Los préstamos en divisas
estarán sometidos al riesgo de cambio salvo que vayan
destinados a financiar operaciones que producen flujos de
caja en dicha divisa. Pero, si esto no fuese así, el
deudor perdería si se apreciase la divisa en la que
está denominada su deuda.Los empréstitos sobre los mercados
internacionales de capitales están sometidos a
riesgo de cambio en diversos grados debido a la gran variedad
de productos financieros existentes en el euromercado pero,
de forma generalizada, se puede decir que el inversor
perderá siempre que la divisa en la que se ha emitido
el empréstito se deprecie contra la suya
propia.
Para terminar con este punto es conveniente resaltar que
las empresas no financieras tienen un riesgo de cambio que se
subdivide en tres partes:
La exposición al riesgo de
transacción, que proviene de la propia
operación comercial de adquirir o vender bienes o
servicios a cambio de una moneda extranjera en una fecha
determinada.La exposición al riesgo de
traducción o riesgo contable, que
proviene de la forma en que las convenciones contables
reflejen la operación comercial en la que interviene
una moneda extranjera.La exposición al riesgo
económico, que muestra como los cobros y pagos de
la empresa variarán al modificarse los tipos de
cambio. La divisa de determinación es
aquélla en la que la mayoría de los
competidores valoran los productos similares (por ejemplo, el
dólar es la divisa de determinación del
petróleo).
6. ¿DE QUÉ DEPENDE EL TIPO DE
CAMBIO?
La alteración del precio o tipo de cambio es la
razón por la que se producen diferencias entre la oferta y
la demanda de una moneda determinada. Estas diferencias se pueden
deber a diversas causas:
El comercio internacional de bienes. Por la
adquisición de bienes en otros
países.La inversión. Las personas pueden
desear variar la cantidad de recursos financieros que colocan
en el exterior, tanto en inversiones productivas como en
inversiones financieras.Especulación. Basada en la
adquisición de divisas o venta de las mismas con la
esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda
por otra.El arbitraje. Es adquirir la moneda en un
mercado por un precio inferior y rápidamente, venderla
en otro distinto por un precio superior.
Factores que condicionan los comportamientos inversores
o comerciales internacionales y que tratan de explicar las
variaciones en los tipos de cambio:
El precio de los productos o servicios.
El tipo de interés del dinero.
Si suponemos que los mercados financieros
internacionales son eficientes, lo que nos permite determinar el
equilibrio resultante a través de una serie de
teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de
inflación y con el tipo de interés:
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa de
inflación siendo la relación de orden directo:
cuando la inflación disminuye el tipo de cambio
desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.Teoría de la paridad de los tipos de
interés. Liga el tipo de interés con el
tipo de cambio a plazo en sentido directo.Efecto Fisher. se relaciona positivamente
la tasa de inflación con el tipo de interés,
pues a un aumento del índice de inflación le
seguirá un aumento del tipo de interés nominal,
y lo contrario.Efecto Fisher internacional. Pone de
manifiesto que existe una relación entre el tipo de
cambio y el de interés de forma directa. A largo
plazo, a un aumento del tipo de interés de una moneda
le seguirá la depreciación de la misma, es
decir, un aumento del tipo de cambio.Teoría de las expectativas: Utiliza
al tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio
al contado, relacionándolos de forma
directa.
7. LA TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER
ADQUISITIVO (PPA)
Esta teoría se basa en la ley del precio
único, que sostiene que los bienes similares deben
tener el mismo precio en todos los mercados, lo cual implica que
es indiferente adquirir el bien en un país u otro
país cualquiera. El arbitraje será el
encargado de explotar las diferencias de precios hasta que
éstas desaparezcan.
Los precios de cada país se establecen en su
propia moneda, la igualdad de valor se produce en función
del tipo de cambio. Según esta teoría, el tipo de
cambio entre dos monedas se encontrará en "equilibrio"
cuando se iguale el precio de idénticas cestas de bienes y
servicios en ambos países. Esta es una visión que
es denominada Forma Absoluta del PPA, la cual es muy restrictiva
porque sólo será válida cuando los mercados
financieros sean eficientes y las cestas de bienes sean
idénticas, lo que no ocurre debido a las imperfecciones
del mercado, los costes de transacción, la
diferenciación de los productos y las restricciones al
comercio internacional. Esta forma es mucho más
útil, puesto que, relaciona las tasas de inflación
en ambos países y de ahí deriva la nueva
relación de intercambio de sus monedas.
El país que tenga un mayor diferencial de
inflación deberá elevar el tipo de cambio de su
moneda con respecto a la otra, es decir, deberá reconocer
la pérdida de valor de su moneda (depreciación);
siendo esa elevación del tipo de cambio igual a la
diferencia entre ambos tipos de inflación.
8. LA TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS
TIPOS DE INTERÉS
Esta teoría es la base para la gran
mayoría de las transacciones financieras internacionales.
Se basa en la "ley del precio único" pero aplicada
a los mercados de activos financieros en cuanto a que
aquéllos activos que estén cotizados en la misma
moneda deberán tener el mismo valor sea cual sea el
mercado en que coticen.
El Arbitraje de intereses cubierto consiste en
endeudarse en una divisa, venderla en el mercado de contado,
invertir lo recibido a cambio y, simultáneamente,
recomprar la divisa del préstamo en el mercado a
plazo.
EL CONTRATO A LARGO PLAZO:
El contrato de divisas a plazo consiste en un contrato
entre un banco y su cliente. Cada parte se compromete a entregar,
en un momento futuro del tiempo, previamente especificado, una
cierta cantidad de dinero en una divisa, a cambio de otra
cantidad conocida en otra divisa distinta, a un tipo de cambio en
el que ambas partes están de acuerdo. Cuando un inversor
no quiere correr ningún riesgo, se supone que debe
comprometer el tipo de cambio al que se va a canjear la cantidad
invertida en el exterior cuando repatríe la
inversión. Para ello debe hacer un contrato de divisa
a plazo comprometiéndose a vender la cantidad que
espera tener al final de la operación y que
consistirá en el capital más los intereses
obtenidos al recuperar la inversión; de esta manera se
asegurará la cantidad que va a recibir en su propia moneda
al final de la inversión.
9. LA HIPÓTESIS DE
FISHER
La hipótesis cerrada
Los tipos de interés utilizados en las
transacciones financieras diarias son tipos nominales,
que expresan la relación de intercambio entre el valor
actual de una moneda y su valor futuro. Sin embargo, los tipos de
interés nominales no indican cuantos bienes y servicios
podrán adquirirse ya que el dinero cambia de valor
conforme varíen los precios. Así un descenso de
éstos indicará que el poder adquisitivo del dinero
aumentará porque se pueden comprar más bienes y
servicios con la misma cantidad de dinero, y
viceversa.
Al inversor no le interesa el tipo nominal, lo que le
importa al inversor es el tipo de interés real,
que indica la tasa a la que los bienes y servicios actuales se
transforman en bienes y servicios futuros.
Fisher señaló "que la tasa de
interés nominal (i) se componía de la tasa de
rendimiento real demanda por los inversores (r) y la tasa
esperada de inflación (g), a través de la
denominada relación de Fisher:
(1 + i) = (1 + r) x (1 + g).
"El denominado efecto Fisher, parte de la base
de que los tipos de interés nominales de un país
determinado reflejan anticipadamente los rendimientos reales
ajustados por las expectativas de inflación en el
mismo".
Los tipos de interés nominales diferirán
entre los diversos países debido únicamente a los
diferenciales de inflación existentes entre los mismos. Y
estos diferenciales deberían reforzar las alteraciones
esperadas en los tipos de cambio al contado.
En esta teoría no juega ningún papel
directo el tipo de cambio, pero sí a través de los
mercados que hacen posible esa igualdad.
La hipótesis abierta
La hipótesis cerrada es una relación de
equilibrio general derivada de la optimización de la
utilidad de los individuos, no es, por tanto, una
condición de arbitraje del mercado como ocurría con
la PPA y con la paridad de los tipos de interés. Sin
embargo, el arbitraje puede incorporarse para dar lugar al
efecto Fisher internacional o hipótesis abierta,
que implica que la rentabilidad del inversor internacional
estará formada por dos componentes: el tipo de
interés nominal (i) y las variaciones del tipo de cambio
(tA/B).
La Evidencia Empírica
La relación de Fisher es consistente con la
evidencia empírica; efectivamente se demuestra que la
mayor parte de la variación de los tipos de interés
nominales depende de la variación de las expectativas
sobre la inflación.
Que los tipos de interés reales sean estables e
iguales en los diversos países, ya no está tan
claro. Es difícil contrastar esta hipótesis porque
se requiere una medida de la inflación esperada, que es
algo difícil de observar directamente, y, por tanto, la
validez de las conclusiones dependerá directamente de lo
bien que se haya estimado la expectativa de inflación. Lo
que tampoco está muy claro es la relación entre el
tipo de cambio y el diferencial sobre el tipo de interés
nominal.
En definitiva, no parece existir una evidencia
empírica concluyente sobre una relación estable y
predecible entre las variaciones de los tipos de interés
nominales y las de los tipos de cambio.
10. TEORÍA DE LAS
EXPECTATIVAS
Esta teoría, también es conocida como
paridad de los tipos de cambio a plazo, muestra que el
tipo de cambio a plazo cotizado en el momento 0 para entregar en
el momento 1 es igual al tipo de cambio de contado esperado para
el momento 1. Esta hipótesis se basa en el importante
papel que las expectativas juegan en la toma de decisiones
financieras y en la relación existente entre los tipos de
interés a plazo y al contado.
Si los inversores tienen en cuenta el riesgo entonces el
tipo a plazo puede ser superior o inferior al tipo de contado
esperado. Algunos inversores considerarán más
seguro vender dólares a plazo, otros creerán que es
mejor comprarlos a plazo. Si predomina el primer grupo es
probable que el precio a plazo del dólar sea menor que su
tipo de cambio de contado esperado. Si predominase el segundo
grupo querría decir lo contrario. Las acciones del grupo
mayoritario son las que hacen que los tipos de cambio a plazo se
sitúen en línea con los tipos de contado esperados
y, por tanto, tienda a cumplirse esta teoría.
Conclusiones
1 El mercado internacional de acciones se rige
por los mismos criterios que los nacionales, por ello son
valoradas con base en sus dos características
esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge
a la hora de cuantificar esas dos
características.2 El rendimiento en euros de una
inversión extranjera dependerá no sólo
del rendimiento en la divisa extranjera sino de la
evolución de su tipo de cambio con relación al
euro.3 El modelo de valoración por arbitraje
(APM o arbitrage pricing model), es un modelo de
equilibrio de cómo se determinan los precios de los
activos financieros.4 Los prestamistas analizan el grado de riesgo
de insolvencia que tiene un prestatario decide acudir al
mercado internacional.5 A mayor riesgo mayor, será el
interés exigido por los inversores.6 El riesgo es valorado internacionalmente por
empresas de calificación independientes, que
puntúan la capacidad y probabilidad de pagar los
intereses y el principal de la deuda de las
compañías calificadas.7 El diferencial entre dos categorías de
riesgo proporciona una medida de la Prima de
Insolvencia.8 El vendedor de una opción debe
proporcionar algún tipo de garantía para
asegurar la realización de su obligación, la
cámara de compensación garantiza que el
vendedor entregue las acciones o dinero.9 El método de valoración puede
ser el mismo para un opción de compra europea como
americana siempre y cuando este en ausencia de dividendos. Al
ejercer una opción de compra antes del vencimiento no
crea ningún valor adicional.10 Se puede considerar otros dos
límites: El primero es que si el precio del activo
subyacente es nulo el valor de la opción de compra
también lo será y el segundo es que si el
precio del activo es muy alto en comparación con el
precio de ejercicio, entonces el valor de la opción se
aproxima mucho a su límite inferior.11 Los bancos centrales de cada país,
suelen operar en los mercados de divisas comprando o
vendiendo su propia moneda u otras divisas con el fin de
estabilizar o controlar el valor de su moneda en el
exterior.12 El precio de compra es siempre menor que el
de venta.
Bibliografía
Díez de Castro Luis T, Díez de Castro
María Luisa Medrano. Mercados Financieros
Internacionales. Universidad Rey Juan Carlos Servicio de
Publicaciones.Mascareñas Juan. El Mercado Internacional
de Acciones. Universidad Complutense de Madrid. Diciembre
2005.Mascareñas Juan. El Mercado Internacional
de Bonos. Universidad Complutense de Madrid. Enero
2006.Mascareñas Juan. Opciones 1.
Introducción. Universidad Complutense de Madrid.
Octubre 2005.Mascareñas Juan. Opciones 2.
Valoración. Universidad Complutense de Madrid.
Noviembre 2005.Mascareñas Juan. Tipos de Cambio.
Universidad Complutense de Madrid. Octubre 2005.
Autor:
Bonalde Esleida
Guzmán Paola
Lunar Andreyna
Malpa Emidres
Martínez
María
Profesor:
MSc. Ing. Iván
Turmero
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL
INGENIERÍA
FINANCIERA
SECCIÓN: T1
Ciudad Guayana, Enero de 2012
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