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Evaluación de inversiones



Partes: 1, 2, 3

  1. Introducción
  2. Aspectos generales
    del diseño de proyectos
  3. Recomendaciones
  4. Conclusiones

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Introducción

En el siguiente trabajo-resumen buscamos conocer y
analizar las palabras del Eco. Carlos León referente al
análisis de inversiones. El análisis de
inversiones, como el resto de los análisis, también
tiene sus innovaciones. El escritor antes mencionado se
refirió en el texto a alguna de ellas, como el uso de
opciones reales y la simulación de Montecarlo, entre otras
técnicas utilizadas en la actualidad. También se
destaca la amplitud de los temas de evaluación hacia
aspectos de mucha relevancia en el desarrollo local, como los
proyectos sociales y los proyectos de inversión
pública.

Este texto que se desarrolla en cinco capítulos,
es una visión amplia de los esquemas de diseño y
evaluación de proyectos. Trabaja activamente las
herramientas con funciones en hoja de cálculo y nos
enseña las metodologías necesarias para desarrollar
el diseño o evaluación de proyectos
diversos.

El capítulo uno nos ofrece un repaso a todo el
ciclo del proyecto, desde su concepción o nacimiento como
idea creativa hasta los tipos de proyectos y sus respectivas
etapas.

El capitulo dos centra su estudio en el análisis
de mercados, desarrolla las etapas para llevar adelante una
investigación cuantitativa, sus resultados y sus nexos con
la decisión operativa de ampliar o lanzar productos al
mercado, realiza la introducción al análisis
multivariante y muestra el realce que tiene, complementar el
enfoque cuantitativo para ciertas características
cualitativas de una investigación de mercados.

El capitulo tres nos habla ampliamente del diseño
y evaluación económica financiera de proyectos
privados o proyectos con objetivo de rentabilidad
económica para los negocios. Se parte de los fundamentos
para la evaluación financiera y se avanza al diseño
del flujo de caja para evaluación.

En este capítulo de aplican instrumentos de
evaluación de proyectos como VAN o TIR.

El capitulo cuatro trata del diseño de proyectos
sociales, se construye paso a paso un proyecto desde el
análisis de involucrados. Este capítulo como el
anterior ayudan mucho en el desarrollo del capítulo cinco
orientado a proyectos de inversión pública, en esta
parte se desarrollan el ciclo del proyecto bajo la normativa
peruana del Sistema Nacional de Inversión Pública
(SNIP) y se procede a construir luego el flujo de caja de un
proyecto público.

Finalmente podemos señalar que cada
capítulo tiene diversos casos de aplicación, su
resumen y algunas preguntas de repaso las cuales analizaremos
directamente en nuestro trabajo.

CAPÍTULO I

Aspectos
generales del diseño de proyectos

1.1.- Concepto de proyecto.

Generalmente un proyecto es un esfuerzo llevado a su
ejecución buscando beneficios los cuales pueden ser
económicos financieros o sociales
.

El banco mundial expresa el concepto de proyecto como,
una propuesta que se formula de manera adecuada, esto es
siguiendo diversos criterios o estándares pre
establecidos, relacionados a como se va a definir el problema que
resuelve el proyecto, el análisis comercial financiero
respectivo y las actividades señaladas para la
ejecución del mismo; para llevar a cabo la
ejecución de la propuesta o del proyecto hay que invertir
el capital, realizar un desembolso de los recursos financieros
con la finalidad de desarrollar activos o las instalaciones de la
empresa las cuales nos permitan producir bienes o
servicios.

Para llevar a cabo el inicio de un proyecto hace falta
que se detecten las fallas en cada problema que se presenta en la
organización para ello la empresa debe contar con procesos
de gestación continua de ideas, las mismas que nos
llevaran a plantear otras posibles inversiones de bienes o
servicios o también para mejorar los que actualmente se
tienen.

1.2.- Gestación de ideas.

Iniciar una inversión o llevar a cabo un proyecto
no es algo que salga por arte de magia, crear un negocio es
más que nada un proceso continuo de
creatividad.

Creas un negocio es más que inspiración,
un gran trabajo de sistematización de las oportunidades
que encontramos en el ambiente, en todo lo que nos
rodea.

Se puede resumir entonces la experiencia de crear un
negocio en tres etapas:

  • Identificar la idea de negocio.

  • Evaluar la idea.

  • Conformar la oportunidad de negocio.

Identificando ideas: Creatividad.

Para identificar las ideas de negocios debemos partir de
un conocimiento propio, del conocimiento que tengamos nosotros
mismos de lo que es un negocio. Este conocimiento nos
permitirá al mismo tiempo afincarnos en un proceso de
creación de ideas para negocios, partiendo los nuestros
propios deseos y de aquellos deseos que podamos detectar en el
ambiente inmediato.

Crear, es entonces algo vital, viene de la
creatividad que tengamos para pensar en las diversas formas de
negocios, no siempre es espontaneo, no todos cuentan con ese don
de creatividad. Los negocios no nacen de simples ideas que vienen
a nuestras mentes de manera inesperada sino que nacen de ideas ya
pensadas y analizadas. Estas ideas nacen como respuestas a
problemas o ausencias que tuvimos en nuestras vidas, en nuestras
actividades, en nuestras familias, en nuestros amigos o
conocidos.

Para crear se necesita algo más que la
imaginación, se necesita tener por lo menos un
conocimiento básico de la realidad en la que vivimos, del
problema que detectamos y necesitamos evaluar si nuestra propia
creatividad produce resultados satisfactorios que solucionen y
también que sean productivos.

Para llevar a cabo la creación de un negocio no
solo necesitamos tener la idea sino tener nociones claras de
cómo debemos llevar a cabo esa idea a la práctica.
Planificar la ejecución de la idea se transforma en la
etapa crucial del negocio y es algo que se irá explorando
a lo largo de este capítulo.

No todos los creadores ejecutan sus ideas y a la inversa
muy poco de los ejecutores han participado en las ideas que
originaron el negocio.

Veamos la figura 1.1.:

Figura 1.1. Personas creadoras y
ejecutoras

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Como muestra el grafico anterior, las personas pueden
tener muy poca creatividad y peor que eso, las mismas no son
capaces ni de ejecutar las ideas, entonces llegamos a la
conclusión de que este tipo de personas obstaculizan la
formación del negocio, no aportan nada, por ende deben
cambiar su actitud para poder iniciar este proceso
empresarial.

Otras personas pueden ser muy creativas, inventan una
serie de ideas, pero no van a la práctica, es decir, todo
se queda solo en ideas. Esta tipo de creatividad no tiene
utilidad si no tiene un fin productivo, es decir, no tiene
sentido dar ideas y solamente ideas pero no se llevan a cabo en
ninguno de los casos y no dan ningún resultado, a este
tipo de persona se le debe ayudar en su modelo
empresarial.

Otro grupo de personas crean sus ideas y a la vez la
ejecutan, estas personas son las que piensan en el negocio ya que
generan ideas para el origen del mismo y van adelante con la
consolidación de las ideas, haciendo reales cada una de
ellas. Este tipo de personas si hacen empresa.

El último grupo de personas no generan ideas pero
tienen la capacidad de dirigirlas, ellos deben aun así
participar en el proceso de pensar las ideas para los negocios ya
q deben familiarizarse con la idea y todo el proceso que esto
genera.

No todas las personas nacemos empresarios, pero si
podemos ser creadores y para ello se necesita conocimiento,
evaluación de las ideas y la ejecución practica de
la misma. Crear supone que la persona debe enfrentar los
siguientes retos:

  • Tener humor y optimismo a toda prueba y Tolerancia
    cualquier idea.

  • No se conformista, trabajar por encima de lo
    esperado y decidir con autonomía.

  • Personas que sean seguras de sí mismas,
    capaces de llevar luchar por sus ideas y capaces de llevar
    adelante sus propuestas, imaginativo y siempre usando
    respuestas múltiples.

  • Buscar siempre las relaciones más impensables
    entre las cosas, tener intuición para establecer nexos
    entre objetos o patrones distintos.

Ahora nos enfrentamos al desarrollo creativo, para ello
seguimos la figura 1.2.

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Ahora bien, en la figura anterior podemos darnos cuenta
que comenzamos con una etapa donde detectamos los problemas o
necesidades que ocurren en nuestro día a día y en
general del ambiente que nos rodea. El siguiente paso es analizar
el problema y la información que tenemos alrededor del
problema, es importante que conozcamos otra información
para tener más amplitud sobre el problema.

Seguidamente, el tercer paso, es generar ideas, es
decir, pensar en todas las posibilidades que existen para
resolver el problema. En este ámbito es importante no
detenerse a analizar las ideas sino en soltar todas las
posibilidades de resolver el problema que nuestra mente pueda
imaginarse.

La cuarta etapa es relacionar las ideas, encontrar
conexiones o similitudes entre ellas, de modo que podamos reducir
el ámbito de decisión. El quinto es concentrarnos
en cual de todas esas ideas son las mejores. El sexto paso es
elegir una de esas ideas y así validarla en la etapa
siete, es decir comprobar que puede ser ejecutada dicha idea,
llevarla a la práctica.

La etapa final del proceso creativo se basa en
comunicarle a todos los participantes del futuro negocio o
proyecto, cuál de las ideas es la que será
ejecutada.

Barreras a la creatividad.

Los procesos efectivos de creatividad presentan una
serie de obstáculos entre ellos:

  • Pensar que el problema tiene alguna solución
    única o presenta una respuesta previa.

  • Pensar solo en términos
    lógicos.

  • Buscar soluciones puramente
    prácticas.

  • Pensar en no equivocarse y tratar de ser
    precisos.

  • No ser especializado, es decir, nuestra
    posición o trabajo o carrera no pueden poner barreras
    al momento de generar ideas.

  • Miedo a la opinión ajena.

  • Finalmente en este proceso debemos pensar que todo
    se puede y que nada es imposible.

La generación de ideas.

Generar ideas es un proceso explosivo, que requiere un
enfoque de cambio continuo. Los requerimientos para generar ideas
los podemos observar en la figura 1.3.

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El proceso de generación de ideas debe ayudarse
por una serie de conceptos como lo son la visión de
futuro, un manejo amplio de problemas, no ser cortos al momento
de realizar el planteamiento de ideas e incluso responder a ideas
que pueden ser realidad en el futuro. Es necesario tener una
noción de los posibles negocios que queremos emprender.
Para ello se puede recurrir a muchas cosas como son las visitas
técnicas, a información externa, tener experiencia
previa y a entrevistas o preguntar a personas que ya trabajen en
ese tipo de negocios o algún negocio parecido. Las ideas
que generamos responden a los problemas o necesidades que
detectamos en el entorno por ende necesitamos en mayor detalle
posible en los análisis que hagamos.

Algunas técnicas o formas de generar ideas
son:

  • Si no se tienen ideas entonces hay que copiar
    algunas sean exitosas y mejorarlas.

  • Si ya no tenemos más inspiración
    entonces juntamos dos ideas exitosas y las
    combinamos.

  • Si no queremos pensar mucho, nos fijamos
    detenidamente en las debilidades de los competidores y
    buscamos ofrecer algo mejor que eso.

  • Si no tiene muchas ganas de pensar entonces buscamos
    algo que no esté en el mercado y lo
    ofrecemos.

  • Si creemos que ya todo está inventado
    entonces coloquemos tecnología nueva y ya tendremos un
    producto diferente.

Para ayudarnos a generar ideas que respondan al mercado,
trabajamos con base en las tendencias mundiales, sigamos la
figura 1.4.

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Las tendencias existentes en el mundo son una buena
referencia para iniciar el proceso de generación de ideas.
Tampoco debemos olvidar que las sociedades evolucionan y en todo
ese proceso cambian los gustos de las personas, los deseos e
incluso la problemática que existía
cambia.

Este proceso evolutivo del cambio nos lleva a ofrecer
libremente nuestras ideas de negocios, la única diferencia
es que debemos evaluar cuál de ellas tienen más
oportunidades en el mercado o cuales serán puestas en
ejecución.

Evaluación de ideas.

Nosotros generamos las ideas, las relacionamos y luego
elegimos las mejores, para ello podemos ensayar algunos
métodos de evaluación de ideas con la finalidad de
elegir aquella idea cuya ejecución practica puede ser
realidad.

Una forma bastante sistemática de realizar todo
este proceso es mediante un proceso de evaluación.
Evaluamos cual es la mejor idea.

Algunos de los criterios o preguntas que usted puede
realizarse al momento de llevar a cabo la evaluación de
las ideas son las siguientes:

  • 1. Mercado significativo

  • 2. Clientes accesibles

  • 3. Hay competidores

  • 4. Los competidores son fuertes

  • 5. Somos diferentes a los
    competidores

  • 6. Hay insumos para producir

  • 7. Hay tecnología / se conoce

  • 8. Hay lugar para producir

  • 9. Podemos conseguir dinero para
    financiarlo

  • 10. Conocemos las prácticas comerciales
    de este negocio

  • 11. Las prácticas son posibles de
    realizar

  • 12. Hay personal idóneo para el
    negocio

  • 13. Es un negocio ético

  • 14. Es un negocio sin efecto ambiental
    negativo

  • 15. Pueden reunir socios

  • 16. Los socios tienen las cualidades que usted
    requiere

  • 17. Tiene tiempo para el negocio

  • 18. Tiene contactos para este
    negocio

  • 19. El negocio puede generar dinero
    rápido

  • 20. La familia apoyaría este
    negocio

  • 21. El negocio encaja con mis gustos

  • 22. Otras que Ud. defina

Una vez que ya se ha definido o seleccionado la mejor
idea se puede proceder con la ejecución de la
misma.

La idea ahora debe plasmarse en un documento que nos
permita visualizar sus riesgos y probables éxitos, este
documento se denomina proyecto de inversión.

1.3.- Etapas de un proyecto de
inversión.

Un proyecto de inversión cualquiera sigue un solo
objetivo que es los fines últimos de la
organización. Estos fines expresan las metas a largo plazo
de la organización las cuales deben lograrse con
resultados de corto plazo.

El proyecto comienza como una idea que debe ser evaluada
en dos contextos, la rentabilidad aproximada y los riesgos que
podría presentar, esta idea se conoce como perfil del
proyecto.

Un perfil contiene una idea amplia del mercado, de los
posibles ingresos y costos, de modo que se obtenga una
rentabilidad referencial, además de señalar los
riesgos que la ejecución del proyecto debe enfrentar y si
no tiene problemas de ejecución.

El perfil básicamente muestra información
de diagnostico y una reseña general de las actividades que
realizara el proyecto.

La idea de contar con perfiles es para poder visualizar
las oportunidades de inversión que se presentan para la
organización. De este modo es posible y debe realizarse la
elección del mejor proyecto potencial.

Otra etapa del desarrollo del proyecto es revisar si
existen condiciones para su desarrollo. En el ámbito de un
proyecto publico estas condiciones se muestran en los denominados
estudios de pre-factibilidad (a diferencia del perfil, la
pre-factibilidad, incluye información primaria sobre todo
del mercado, sea oferente o demandante, sin ir a mas detalles
económicos) y factibilidad (se realizan los estudios
técnicos detallados en cuanto a planta o activos y se
determinan los retornos y riesgos económicos del
proyecto), si estos estudios muestran rentabilidad,
sostenibilidad y coherencia con las metas, entonces son
declarados viables.

El estudio de factibilidad incluirá entre otras
cosas lo siguiente:

  • Detalle de equipos

  • Análisis de ubicación

  • Detalle de distribución de
    ambientes

  • Detalle de infraestructura civil

  • Requerimientos legales

  • Flujo de caja

  • Rentabilidad

  • Riesgos

  • Pautas de ejecución del proyecto

  • Mecanismos de seguimiento, supervisión o
    control.

1.4. Tipos de proyectos.

Los proyectos pueden ser de diversas índoles, una
clasificación sería la siguiente:

  • Proyectos de inversión privada. Su
    finalidad es lograr la rentabilidad económica
    financiera de la empresa permitiendo así que se
    recupere la inversión del capital puesto por la
    empresa para llevar a cabo la ejecución del
    proyecto.

  • Proyecto de inversión pública.
    El estado es el inversionista que coloca sus recursos para
    que se lleve a cabo la ejecución del proyecto. Este
    tipo de proyectos tiene como finalidad el bienestar social,
    de modo que la rentabilidad del proyecto no es solamente
    económica sino también el impacto que el
    bienestar genera en el bienestar de la sociedad.

  • Proyectos de inversión social.
    También tiene su finalidad en el bienestar social.
    Generalmente en este tipo de proyectos no se mide el retorno
    económico, es más importante medir la
    sostenibilidad futura del proyecto, es decir, que el proyecto
    siga generando beneficios a la sociedad aun cuando acabe su
    periodo de ejecución.

Clasificación de proyectos
privados.
(Según el impacto en la
empresa)

  • Creación de nuevas unidades de negocios o
    empresas:
    en este caso se refiere a la creación de
    un nuevo producto o servicios, estos proyectos tienen flujos
    de ingresos y costos, así mismo tienen una
    inversión que permita iniciar la producción del
    mismo evaluando su rentabilidad.

  • Cambios en las unidades de negocios
    existentes:
    en este tipo de proyecto no se crea
    ningún producto o servicio, simplemente se hacen
    cambios en las líneas de producción. Es posible
    que en este tipo de proyecto no se tengas flujos de ingresos
    sino más bien flujos comparados de costos.

Clasificación de los proyectos
públicos o sociales.

  • Proyectos de infraestructura: relacionados a
    inversión de obras civiles de infraestructura que
    puede ser de uso económico o de uso social. En este
    tipo de proyecto se mide el impacto generado en los
    beneficios en materia de logros en salud los cuales permiten
    mejorar la calidad del servicio, ahorrar recursos al estado
    por menores enfermedades, mejorar la calidad del servicio
    educativo, entre otras cosas.

  • Proyectos de fortalecimiento de capacidades
    sociales o gubernamentales:
    en este caso se trabajan
    diversas líneas como , participación ciudadana,
    mejora de la gestión pública, vigilancia
    ciudadana u otros. En este tipo de proyectos el componente de
    inversión en activos fijos es limitado. La importancia
    de este tipo de proyectos se centra en el logro de
    capacidades.

1.5.- Componentes principales de un
proyecto.

Un proyecto tiene diversos componentes los cuales
permiten también su llevar a cabo su diseño y
posteriormente su ejecución:

  • Mercado: la información del mercado
    permite estimar la demanda que tendrá su proyecto. El
    mercado también nos brinda la información sobre
    los competidores de la cual proviene la información de
    precios y del mercado insatisfecho de modo que el proyecto
    puede captar un mercado no atendido o planear estrategias
    para que su producto sea mucho mejor que los que ya existen
    en el mercado.

  • Operaciones: con la información del
    mercado se procede a dimensionar las operaciones del
    proyecto, es decir, a determinar cuál es el volumen de
    producción necesario y los procesos requeridos para
    lograr esta producción.

  • Flujo de caja: con la información de
    ingresos que proviene del mercado, la información de
    costos y de inversiones, se procede a realizar un flujo de
    caja, el cual muestra las entradas y salidas del efectivo. El
    flujo de caja es esencial para evaluar la rentabilidad del
    proyecto y para medir los cambios de la misma cuando se dan
    modificaciones en el flujo de inversiones.

Opciones reales

La teoría de opciones tiene un origen meramente
financiero, se usa grandemente como estrategia de cobertura de
riesgos para inversiones en valores o acciones e inclusive
existen opciones sobre el movimiento de precios de activos
financieros diversos como monedas o el índice
bursátil.

Las opciones en términos generales dan el derecho
a comprar o vender un bien o cualquier activo subyacente o de
referencia para ejercer los derechos, estos son contratos que se
ejercen en determinada fecha y a un precio establecido. Para
tener los derechos se debe pagar una prima o recibir la misma si
deseamos que otro ejercite el derecho.

Las opciones generalmente se clasifican en
dos:

Opciones Call:

Estas opciones dan a su poseedor el derecho de comprar
un bien o un activo de referencia, en el futuro a un precio
establecido y a una fecha determinada en los contratos, por ello
se paga una prima.

En el caso del vendedor de una call, este tiene la
obligación de vender algo en el futuro y para ello recibe
una prima.

Opciones Put:

Esta opción da al poseedor el derecho de vender
algo a precio determinado y a fecha establecida en el contrato,
este debe pagar una prima.

En el caso del vendedor de una put , este tiene la
obligación de comprar algo en el futuro, este recibe una
prima.

Comprar y vender opciones call:

Compra de Call:

la compra de una call conlleva al pago de una
prima, el precio spot sería el precio del mercado del
activo sobre el cual ejerceremos el derecho, el precio de
ejercicio es el precio al cual ejerceremos el derecho y el precio
de equilibrio es el punto en donde pasamos de pérdidas a
ganancias o punto de utilidad cero

Contrato de compra de Opción de
compra

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En el caso de un call si el precio spot esta por debajo
del ejercicio, perdemos la prima pues no ejerceremos el derecho a
comprar el activo a un precio mayor al de mercado, si esta por
encima tenemos ganancias ilimitadas en teoría, pues
ejercemos el derecho a comprar a un precio menor al de
mercado.

Venta de Call

Al vender un call obtenemos la prima, esta sería
toda nuestra ganancia si el precio de la opción en el
mercado o spot cae por debajo del precio de ejercicio, si esta
por encima de éste, tendríamos pérdidas sin
límite.

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Comprar y vender put:

Compra De Put

En el caso de comprar un put, perdemos la prima
si el precio spot está por encima del precio de ejercicio,
esto se debe a que no ejerceremos el derecho a vender el activo a
un precio menor al de mercado, en caso el precio spot caiga por
debajo del precio de ejercicio entonces obtenemos ganancias, ya
que vendemos el activo a un precio mayor al de
mercado.

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Contrato de compra de Opción de
venta

Venta De Put

Al vender un put recibimos una prima la cual
sería nuestra máxima ganancia, en este caso no
tenemos la obligación de comprar si el spot es mayor al
precio de ejercicio, pues el comprador no ejerce el derecho de
vender a un precio menor al de mercado, si el spot cae debajo del
precio de ejercicio entonces si estaremos obligados a comprar y
perderemos.

Contrato de venta de Opción de
venta

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Relación entre opciones financieras y
reales

Las opciones financieras son un eficaz instrumento de
cobertura y además de especulación, su sustento
radica en que no se conoce el futuro, es decir no se conoce la
evolución del precio del activo, por ello usamos este
instrumento para cubrirnos de posibles pérdidas futuras,
minimizando en todo caso, el impacto de esta pérdida
cuando ya sea inevitable.

Criterios de cobertura de una opción
financiera y factores que intervienen:

– El valor del activo subyacente, este viene a ser el
valor actual de los flujos de caja previstos.

– El precio de ejercicio, este viene a ser la
inversión, que se ejerza siempre que sea menor que el
Valor actual de los flujos (que es lo mismo decir que ejercemos
la opción, siempre que el subyacente sea mayor al
ejercicio), para una opción de compra de ejecución
de proyecto, en el caso de una opción de venta,
sería el dinero recibido por vender el proyecto y se gana
en la medida que sea mayor a los flujos previstos.

– El tiempo de duración, en este caso no existe
tiempos contratados como en el mercado de valores, sino que
sería el horizonte de evaluación o duración
de un proyecto.

– Otro dato importante es la volatilidad o
desviación estándar del activo subyacente (medida
de riesgo) esto sirve para valorar la opción, a mayor
riesgo mayor valor tiene una opción, en el caso de las
opciones financieras su precio esta pactado en el mercado, es
decir el estimado de volatilidad generalmente se hace sólo
para comparar si hay posibilidades de arbitraje o de
intervención con ganancias extras.

– Es vital tener una tasa libre de riesgo, no olvidemos
que los flujos de caja se actualizan a una tasa de interés
o costo de capital que tiene que superar el mínimo retorno
de mercado.

– Otro criterio a tomar en cuenta es la
generación de caja extra al proyecto, es decir la caja
neta que percibe el accionista para reinvertir en otro proyecto o
simplemente las pérdidas asumidas en caja si perdemos el
negocio o la ejecución del proyecto.

Las opciones se usan comúnmente para evaluar si
entramos a realizar una inversión o si preferimos esperar,
existen otros ejemplos diversos, esta el caso de si se elige
invertir en una operación a un precio promedio o se elige
esperar si este precio baja.

Ejemplos:

Un ejemplo sencillo tomado de Sierra (2002) tiene los
siguientes datos, la decisión es evaluar si el proyecto se
ejecuta ahora o si se espera al final de un año para ir
adelante en el mismo:

Datos para estimar el valor de la opción real
en un proyecto

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Considerando esta información podemos obtener el
VAN de esta inversión, medida hoy:

VAN = 200 /0.1 – 1.600 =
400

Ahora analicemos el criterio de decisión,
ejercemos el proyecto o la opción de entrar en el, siempre
que el VAN sea positivo (Subyacente mayor al ejercicio en un caso
tipo call) y no la ejercemos siempre que el VAN sea
negativo.

No olvidemos que en este caso, tendremos los precios
esperados al final del año, en este caso la
inversión de 1,600 ubicada en el período cero debe
ser actualizada como si se realizara al final del año, es
decir ajustada con la tasa de 10%.

Entonces, si el precio del producto esta en 300 al final
del año, el VAN es:

VAN = 300 /0.1 – 1.600/1.1 = 1.545

En el primer caso ejercemos la opción, de modo
que el proyecto tiene este valor.

Si el precio del producto esta en 100, entonces el VAN
será:

VAN = 100 /0.1 – 1.600/1.1 = – 454

En este segundo caso no ejerceremos la opción de
ejecutar el proyecto y el valor de la opción es
0.

Finalmente estimaremos el valor de ambas decisiones u
opciones, no olvidemos que ambas tienen una probabilidad de
50%:

VAN esperado = 1545 x 0.5 + 0 x 0.5 =
773

Cuánto es el valor de la opción, es decir
lo ganado por esperar el período de un año, es la
diferencia entre el VAN esperado y el VAN actual:

Valor de opción = 773 – 400 =
373

Es decir si al inversionista le garantizan hoy que
podrá ganar 373 adicionales al VAN que recibe del
proyecto, entonces lo realiza hoy, si no hay esa garantía,
es mejor esperar a un año.

Veamos gráficamente el proceso de
decisión:

Opción real de compra del
proyecto

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Veamos otro ejemplo sencillo del uso de opciones reales,
en este caso tenemos el desarrollo de un nuevo producto, para
ello se requiere inicialmente invertir 100, posteriormente en el
año 1 se requerirá tener costos de desarrollo por
1100 y finalmente al obtener el producto hay dos opciones (ambas
con 50%de probabilidad de realizarse) estas dos opciones son
vender el prototipo en 2000 o venderlo en 100. La tasa de
descuento es

10%. Veamos primero el VAN de manera simple:

VAN = -100 – 1.100/1.1 + [ 0.5 x 2000 + 0.5 x 100 ] /
1.1 2 = – 232

A simple vista el proyecto sería rechazado, por
cuanto el VAN es negativo, sin embargo consideremos otra
posibilidad, el hecho de que esperamos vender el prototipo con
50% de probabilidades y esperamos que no se venda con el mismo %.
Es decir lo vendemos sólo si lo desarrollamos y no se
vende siempre que el proyecto sea abandonado, pero ya se ha
invertido 100.

Asimismo, una vez invertido los primeros 100, es posible
esperar que el proyecto sea llevado a cabo incurriendo en los
costos de desarrollo con 50% de probabilidades y con 50% de
probabilidad de abandono, es decir de no costear nada, en este
caso el flujo de estimación del VAN es como
sigue:

VAN = -100 – [ 0.5 x 1.100 ] / 1.1 + [ 0.5 x 2000] /
1.1 2 = 226

En este último ejemplo hemos considerado que la
opción de continuar se ejerce siempre que el VAN sea
positivo, en un escenario esperado es posible realizar el
desarrollo del producto, algo que inicialmente hubiéramos
rechazado, abandonar este proyecto requiere pagar el valor de la
opción, en este caso la diferencia entre el VAN inicial y
el VAN final.

La opción de continuar o abandonar se verifica en
una opción de tipo put, veamos el
gráfico:

Opción real de venta del
proyecto

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Siguiendo el gráfico afirmamos que una vez
realizada la inversión de 100, hay dos posibilidades,
seguir o abandonar. Para seguir en el proyecto, es decir no
ejercer el derecho de vender o de recuperar el dinero ya
invertido bajo cualquier medio (por ejemplo la venta de activos
incurrida), se debe esperar que el Valor actual de los flujos sea
creciente o que el VAN tienda a ser positivo. Para abandonar el
proyecto, es decir vender los activos y recuperar el fondo, se
debe esperar que el valor actual de los flujos tienda a generar
un VAN negativo.

En el ejemplo visto, seguir tenía mayor valor,
puesto que el VAn era positivo, de modo que no se ejerce la
opción de recuperación d ela inversión ya
realizada, es decir los 100 iníciales.

Un resumen indicaría que la opción de
compra o de entrar en un proyecto como ejecutor (o accionista)
tiene que ver con la decisión de hacerlo ahora o hacerlo
después, cual fue el primer ejemplo. En el caso de
abandonar o seguir en un proyecto, estamos entonces hablando de
una opción de venta.

Simulación de Montecarlo:

En este tipo de análisis el simulador supone
variaciones para todas las variables seleccionadas por el
evaluador, estas variaciones se dan todas en simultáneo y
en pequeñas variaciones, los resultados son obtener un VAN
que cambia conforme cambian las probabilidades de ocurrencias de
las variables cambiantes, en este caso por ejemplo estamos
suponiendo que los precios cambiarán de valor a una
probabilidad X, igual los costos y las variables que consideremos
relevantes.

Consideremos por ejemplo lo siguiente:

– Existe un precio que puede cambiar n veces:
Pi.

– Existe un costo variable que puede variar n veces:
CVi.

– El precio varía a una probabilidad Pp i, es
decir el precio puede ser P1 con una probabilidad Pp 1, P2 con
probabilidad Pp 2 y sucesivamente.

– El costo variable varía a una probabilidad P
cvi, en las mismas condiciones que el precio.

Bajo estas condiciones es de esperar que el flujo de
operaciones también varíe para cada cambio en
precio y cada probabilidad de cambio, esto implica que el FCE
también es cambiante a cada movimiento de la variable y su
probabilidad, por lo cual el simulador estima un FCE esperado y
con ello calcula un VAN esperado, este VAN esperado no es un
único valor, cambia a medida que cambia la
distribución de probabilidades, es decir lo que esperamos
es una VNA probabilística que sigue una
distribución cualquiera.

La decisión sobre seguir adelante con el proyecto
se estima en función a la probabilidad de pérdida,
es decir la probabilidad de que el VAN sea menor que
cero.

Si esta probabilidad esta debajo del 5%, entonces el
proyecto sigue adelante (o el nivel mínimo planteado por
los socios). Existen diversos programas que realizan la
simulación, los más conocidos son
Crystal

Ejemplo: Veamos el ingreso de datos como reporte
de Crystal ball, para un proyecto textil de
fabricación de polos y buzos.

Este ejemplo, es un proyecto de fabricación de
polos y buzos, hemos considerado el precio promedio de 23 soles
por polo y este puede variar en 2% hacia arriba o hacia
abajo.

En otro tipo de distribuciones podemos considerar que el
precio puede ser de 23 en promedio, máximo 28 y
mínimo 20, en términos no continuos esto
corresponde a distribuciones triangulares, por
ejemplo.

En buzos se ha considerado un precio promedio de 92 y un
5% de subida o bajada del mismo. Al costado del supuesto viene el
gráfico de la distribución seguida por la
variable.

De ese modo ingresamos los supuestos para cada variable
elegida, marcando la celda respectiva (cabe señalar que
los programas anteriores corren bajo Excel). Los resultados que
muestra el programa son en dos niveles, primero se muestra la
distribución seguida por el VAN pronosticado, esta es
normal según lo especificado en la simulación, el
VAN como se ve puede ir de -28 mil a 221 mil soles o
dólares.

Monografias.com

Hemos marcado en un círculo el área de
rechazo es decir aquel donde el VAN se hace menor que cero, y
aparentemente esta alrededor del 5% de todas las opciones
simuladas, el programa efectúo mil simulaciones y en 50 de
ellas (5%) el VAN cayó en zonas negativas o en
pérdida.

ENFOQUE PRIVADO FINANCIERO DE
PROYECTOS

El diseño de un proyecto privado, es decir desde
el punto de vista de la rentabilidad de un inversionista privado,
empieza por el mercado, seguido de la planificación
operativa , ambos aspectos devienen en el plan de
inversión para la compra de equipos diversos y las
operaciones resultan en ingresos y costos, estos aspectos
permiten verificar los resultados netos o ganancias efectivas del
proyecto, las mismas que se proyectan a futuro, esta
proyección a futuro se conoce como flujo de caja del
proyecto, los resultados futuros deben evaluarse para verificar
si generan recursos que permitan recuperar lo invertido y dejar
ganancias, esta evaluación es la económica del
proyecto, cuando incorporamos la medición relacionada a la
generación de fondos del proyecto para cubrir las deudas,
estamos mencionando la evaluación financiera del proyecto,
para estas evaluaciones es indispensable conocer herramientas de
medición financiera y el diseño del flujo de caja
respectivo.

Herramientas de medición
financiera

El dinero en general, tiene un valor para quien lo posee
y desea entregarlo, este valor se denomina tasa de
interés, que viene a ser el precio del dinero. Para quien
posea dinero pero prefiere guardarlo, su precio puede definirse
como un costo de oportunidad, es decir no usa el dinero en
actividades que generan alguna ganancia, de modo que esa ganancia
no obtenida es una pérdida para el poseedor de estos
fondos, dichas ganancias también pueden reflejarse como la
tasa de interés perdida.

Tasas de interés

Es vital conocer las tasas de interés, con esta
tasa se calcula el monto de interés a pagar a quien provee
el dinero, este pago es la compensación que se le da al
que posee los fondos por el riesgo asumido al prestarlo a un
tercero. Cuando la tasa de interés se encuentra dentro de
los plazos de pago, se llama interés
compensatorio.

La tasa de interés puede ser simple, cuando lo
que cobramos no se va acumulando con el tiempo, es decir el monto
de la deuda no suma en cada período los intereses
impagos.

La fórmula general es:

Interés: Deuda x Períodos x Tasa de
interés

Interés
compuesto

La tasa de interés puede ser compuesta, si para
ello consideramos que el interés de cada período se
suma a la deuda, de modo que sobre este saldo se aplica un nuevo
interés.

Veamos un ejemplo:

– Préstamo: 1000 soles

Vencimiento: 3 años

– Interés: 10% anual

Tabla 3.1. Cuadro de pagos con
interés compuesto

AÑO DEUDA
INTERES

3.1. Cuadro de pagos con interés
compuesto

Monografias.com

Esto significa que cada período previo al
vencimiento la deuda se capitaliza, es decir se suman los
intereses al saldo deudor.

Valor Futuro

El cálculo de tasas de interés compuesto,
permite obtener el valor final o valor futuro, es decir el valor
del dinero al vencimiento incluido los intereses, esto se define
como F, aplicando tasas compuestas, un valor futuro capitaliza en
cada período los intereses, es decir acumula a la deuda
todo interés generado en el período, la secuencia
de pagos al vencimiento en cada período, sería como
sigue:

– F1 = P + Pi = P(1 + i)

– F2 = F1 + F1 i = P ( 1 + i)2

– F3 = F2 + F2 i = P ( 1 + i)3

De donde se demuestra que el pago final F, por un
crédito P, a tasa compuesta i, en n
períodos, es:

F = P ( 1 + i ) n

Valor Presente

La tasa de interés permite conocer el costo del
dinero, este costo es explícito, muchas veces hay costos
implícitos, por ejemplo alguien que mantiene su dinero
bajo el colchón enfrenta un costo.

Ejemplo de valor del dinero en el
tiempo:

Monto inicial: 1,000 soles

Capacidad de compra: Dos impresoras de 500 cada
una.

Tasa de inflación anual: 100%

Capacidad de compra: Una impresora

Como muestra el ejemplo el valor del dinero en capacidad
de compra se redujo a la mitad, la inflación (como se
explica más adelante) erosionó el valor del dinero,
el dinero tiene un valor en el tiempo, otro ejemplo típico
puede darse por las oportunidades perdidas, por ejemplo: Si
tenemos 1,000 soles y lo guardamos en la casa, estamos dejando de
ganar la tasa de interés de algún banco, si esta
tasa es 10% anual, nuestro dinero ha perdido 100 soles en un
año.

Debido a esta característica del dinero es
importante valorizarlo en el tiempo, para ello es útil el
análisis de valor presente, por ejemplo si estimamos un
desembolso a fin de año (en 12 meses) equivalente a S/.
2,500, y queremos ahorrar en un banco desde ahora, una pregunta
natural es cuanto debo colocar ahora en el banco, para obtener
los 2,500 en el futuro. Si el Banco paga 20% anual, entonces
cuánto depositar:

Valor futuro: 2,500

Interés anual: 20%

Períodos: 1 año

Valor presente: P?

P = 2,500 / (1.2) = 2,083.
3

Anualidades

Muchas veces, más que el pago final de un
crédito o préstamo, nos interesan las cuotas a
pagar por el mismo. Para ello exploremos dos
variantes:

– Cuota constante (Amortización
variable)

– Cuota variable (Amortización
constante).

Partes: 1, 2, 3

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