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Valoración de Empresas




Enviado por Cruz Lezama Osaín



Partes: 1, 2, 3, 4, 5

  1. Contenido
  2. Introducción
  3. Fundamentos de valoración y estructura
    de capital de la empresa
  4. Riesgo
    y metodologías propuestas para medir la
    creación de valor
  5. La
    creación de valor en fusiones/adquisiciones y
    valoración con flujos de fondos
    descontados
  6. Entorno venezolano y
    valoración
  7. Conclusiones
  8. Referencias
    bibliográficas

Contenido

UNIDAD I: FUNDAMENTOS DE VALORACIÓN Y
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA

I.1. Objetivo general y objetivos específicos del
programa. Introducción. Diferencia entre valor y precio.
Análisis y valoración de empresa. Técnicas
para la evaluación de inversiones de capital: Valor
Presente Neto (VPN), Tasa Interna de Retorno (TIR). Diferencia
entre Valor Actual Neto y Tasa Interna de Retorno. Índices
o razones financieros y sus limitaciones. Análisis de los
estados financieros. El análisis financiero:
análisis fundamental y análisis técnico. Los
estados financieros básicos. Pronóstico financiero.
Pronóstico de ventas. Estados financieros proyectados.
Clasificación Y resumen de los distintos métodos de
análisis y valoración de empresas.

I.2. Fuentes de financiamiento a corto plazo. El plan
financiero de largo plazo. Financiamiento de largo plazo.
Aspectos básicos y fundamentales para las decisiones de
financiamientos. Determinación de la mezcla de fuentes de
financiamiento. Estructura de capital y financiamiento. El costo
de capital propio y costo del financiamiento. Costo promedio
ponderado de capital.

UNIDAD II: RIESGO Y METODOLOGÍAS PROPUESTAS
PARA MEDIR LA CREACIÓN DE VALOR

II.1. Riesgo en las finanzas. Riesgo sistemático,
riesgo no sistemático y riesgo total. Rentabilidad y
riesgo. Relación entre la rentabilidad y el riesgo. Tasa
libre de riesgo. Prima de riesgo del mercado. Coeficiente beta,
determinación y su uso. Riesgo país. El Capital
Asset Pricing Model (CAPM), uso incluyendo el riesgo país
y estimación del Ke. La estructura optima de
capital.

II.2. Definición y conceptos básicos sobre
creación de valor para los accionistas. Creación de
valor para los accionistas: cálculos. Metodologías
propuestas para medir la creación de valor: EVA (Economic
Value Added), BE (Economic Profit), MVA (Market Value Added) y
CVA (Cash Value Added). Relaciones entre beneficio
económico (BE), MVA Y ROE.

UNIDAD III: LA CREACIÓN DE VALOR EN
FUSIONES/ADQUISICIONES Y VALORACIÓN CON FLUJOS DE FONDOS
DESCONTADOS

III.1. Fusiones y adquisiciones. Razones que justifican
la racionalidad económica de una M&A. Fracaso de las
fusiones y adquisiciones. La creación de valor en las
fusiones y adquisiciones. Utilización del PER en las
operaciones de fusiones y adquisiciones. Factores que afectan el
PER. Indicadores en operaciones M&A (definición,
Precio/Cash-Flow, Precio/Valor contable, Rentabilidad por
Dividendos, Ratios con el Valor de Empresa).

III.2. Método con base en el descuento de flujos
de caja. Principios básicos. Metodología de
aplicación de del DCF (Discounted Cash Flow). Condiciones
de aplicación de la metodología.
Determinación de la tasa de descuento. Horizonte de
valoración. Determinación e incorporación
del valor residual o valor de continuidad. Cálculo del
flujo de caja libre FCF (Free Cash Flow) a partir de los estados
financieros proyectados. Ventajas y desventajas de la
metodología. Teoría de la paridad de las tasas de
interés (Irving Fisher).

UNIDAD IV: ENTORNO VENEZOLANO Y VALORACIÓN.
DESARROLLO DE CASOS

IV.1. Perfil característico del entorno de la
empresa en Venezuela. Premisas sobre las que descansarían
los modelos de valuación en Venezuela (Variables
macroeconómicas, variables de la industria, tasa de
descuento apropiada, proyecciones de: costos, inversiones,
ventas, deudas, etc.). Modelos y metodología de
valoración en Venezuela. El valor de las operaciones.
Tratamiento del costo de capital y tratamiento del costo de las
deudas. Aplicación práctica sobre el costo de
capital, para una empresa que no cotiza en la bolsa de valores.
Aplicación del CAPM para una empresa que no cotiza en la
bolsa. Privatización y nacionalización.
Análisis de Sensibilidad.

IV.2. IV.2. Desarrollo de Casos Prácticos de los
Métodos de Valoración. Valor en Libros (valor
contable o patrimonial). Valor con base en el ajuste en los
activos netos (Método con base en el balance general).
Valor de liquidación. Valor de reposición.
Métodos híbridos (método clásico y
método de la Unión de Expertos Contables Europeos
-UEC-). Métodos de Rentabilidad (valor en bolsa,
múltiplos de empresas similares, valor en rentabilidad por
dividendos constantes sin crecimiento, valor en rentabilidad por
dividendos constantes y crecimiento constante y el flujo de caja
descontado). Caso Venezuela.

Introducción

La valoración de empresas, en la actualidad, es
un tema de mucha pertinencia en el contexto de quienes gerencian
una empresa, para sus inversionistas y proveedores, y para
quienes aplican políticas de privatización y/o
nacionalización, o bien, para tomar decisiones sobre
alianzas y cooperaciones entre empresas, fusiones y
reorganizaciones.

La actividad de valoración de empresas en sentido
amplio, no sólo se está extendiendo, sino que lo
hace a gran velocidad. Las necesidades de valoración de
empresas son ya muy numerosas: fusiones, adquisiciones,
fijación de precios de adquisición,
determinación de capitales a asegurar, liquidación
y reorganización de empresas, litigios y acuerdos de
compra-venta. Adicionalmente, la implementación
generalizada de las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad)
y el desarrollo creciente del Private Equity (activos
consistentes en valores de renta variable en la operación
de las empresas que no cotizan en una bolsa de valores) y el
Capital Riesgo (forma de financiar empresas que están
naciendo y que no tienen un historial que permita confiar en sus
resultados) potenciarán, en un próximo futuro, esta
actividad en el ámbito de la mediana y pequeña
empresa.

Quienes gerencian la empresa pueden estar interesados en
medir el grado de eficiencia de su gestión, la cual puede
consolidarse estableciendo un estándar de precios de los
valores que representan el capital social de la empresa (en una
compañía anónima serian las acciones
ordinarias o comunes), y para ello, es necesario determinar el
valor razonable de las acciones de la empresa bajo el nivel de
eficacia mínimo deseado por la gerencia. También la
gerencia requiere evaluar las decisiones sobre estructura y costo
de capital de la empresa.

La valuación empresarial para el inversionista,
si la empresa no cotiza en bolsa, es necesaria para medir el
valor económico actual de su riqueza, la cual al
contrarrestarla con los requerimientos mínimos deseados,
le proporciona información para evaluar decisiones en
torno a si se mantiene en el negocio o simplemente se retira
(vende o se asocias). Si la empresa cotiza en la bolsa de
valores, puede usarse para evaluar si la capitalización
bursátil es adecuada o no a las características de
riesgo – rendimiento de la empresa y a las exigencias
mínimas de sus inversores reales o potenciales. Para los
proveedores, es necesaria, a fin de evaluar el grado de
conveniencia de ser o no proveedor de la empresa, o cambiar su
condición de proveedor a accionista.

Para quienes aplican políticas de
privatización o nacionalización, para fusiones,
reorganizaciones, precio inicial de cotización
bursátil, entre otros, la valuación es vital a fin
de fijar los precios de referencia, a partir de los cuales se
busca el mejor postor o condiciones mínimas deseadas,
mientras que para los inversionistas que compiten para adquirir
una empresa en vías de privatización, es importante
para evaluar si las condiciones de venta responden a sus
expectativas de tasas mínimas exigidas.

Las razones que se expusieron anteriormente, explican la
necesidad de hacerse y buscar respuesta a las siguientes
preguntas, entre otras:

  • 1. ¿Qué modelos sugiere la
    teoría sobre la valuación empresarial, como
    alternativas, ante la necesidad de valorar una
    empresa?

  • 2. ¿Qué modelos se usan con
    frecuencia en el ejercicio de la valoración de
    empresas en Venezuela?

  • 3. ¿Qué grado de correspondencia
    existe entre los modelos sugeridos por la teoría sobre
    la valuación, respecto a los que se usan en el
    ejercicio de la valuación de empresas en
    Venezuela?

  • 4. ¿Qué modelos se
    ajustarían mejor a la realidad del entorno y a la de
    la empresa en Venezuela?

Sin embargo en el mundo de los negocios existe una
pregunta muy importante cuya respuesta genera toda clase de
opiniones porque involucra una serie de factores internos y
externos, tangibles e intangibles, económicos, sociales,
tecnológicos, productivos, laborales, legales, de mercado
y es "" ¿CUANTO VALE MI EMPRESA ?"".

El valor comercial de un negocio se debe tener presente
en cualquier situación pero se hace indispensable en
ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades no
inscritas en la bolsa de valores y en general, en transacciones
de compraventa: en la evaluación de la gestión de
la administración cuando el objetivo básico de los
propietarios es maximizar el valor que la empresa tiene para
ellos.

Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a
elementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de aquellos
cuantificables como son el balance general, estado de resultados,
la información sobre proyección de ingresos y
costos. La información contable tiene como
característica el agrupar cuentas cuya cifra son una
combinación entre el pasado, presente y futuro; por lo
tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor
comercial de la empresa. Entonces, si el sistema de
información contable no dice en realidad cuánto
vale un negocio, ¿cómo se puede determinar? UN
NEGOCIO VALE POR SU CAPACIDAD DE GENERAR BENEFICIOS FUTUROS,
sumado a lo que posee en un momento determinado, es decir, un
negocio vale por sus activos netos más el valor presente
de sus beneficios futuros.

En conclusión, para valorar una empresa es
necesario combinar los conocimientos de ingeniería
financiera, contabilidad, administración de negocios,
economía, derecho y otras profesiones, y la mejor forma de
hacerlo es proyectar los flujos de caja futuros a fin de
determinar la generación de efectivo y dar a conocer al
inversionista la recuperación de su capital.

Fundamentos de
valoración y estructura de capital de la
empresa

  • 1. OBJETIVO GENERAL Y ESPECÍFICOS DE
    LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

OBJETIVO GENERAL

Exponer un marco conceptual, así como
técnicas y herramientas acerca de los métodos de
valoración de empresas y las prácticas de trabajo
necesarias, para la toma de decisiones en el ámbito del
análisis financiero, adquisiciones y fusiones, y procesos
de valoración de empresas.

Dentro de los tópicos que conforman la a
análisis y valoración de empresas, se hará
énfasis en un conjunto de conocimientos sólidos,
relacionados con las finanzas corporativas, un enfoque
sistemático del análisis y la creación de
valor, a través de decisiones de inversión y de
financiamiento, la diferenciación entre los indicadores
contables y financieros respecto a la medida de creación
de valor, la aplicación de los principales métodos
de valoración de empresas, la estructuración e
instrumentación de las operaciones corporativas más
habituales (adquisiciones, desinversiones, fusiones, etc.) y la
familiarización con el diseño y desarrollo de
modelos financieros que puedan generar soluciones tanto
estáticas como dinámicas, profundizando en los
conocimientos requeridos por la gerencia moderna.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

  • Conocer de manera global y amplia las herramientas y
    técnicas necesarias para la correcta
    interpretación de los estados financieros y sus
    proyecciones.

  • Mostrar los conocimientos necesarios para realizar
    valoraciones de empresas y activos, aplicando los diferentes
    métodos, con base en las características
    específicas de la empresa valorada.

  • Definir los procesos de toma de decisiones
    financieras corporativas, mediante el análisis de
    valoraciones empresariales.

  • Investigar los métodos que la teoría
    ha sugerido para valorar empresas en entornos similares a la
    realidad de las empresas venezolanas, apoyándose en
    las premisas, sobre las que descansaría un determinado
    modelo de valuación en nuestro país.

  • Relacionar cada una de las ideas y conceptos,
    funciones administrativas, proceso decisorio y estrategias
    gerenciales con la efectividad de la organización en
    el marco de los escenarios futuros y los métodos de
    valoración.

  • 2. INTRODUCCIÓN A LA
    VALORACIÓN DE EMPRESAS

La valoración de empresas, muestra
técnicas y herramientas para lograr una eficiente toma de
decisiones, para la administración del negocio.

Estas herramientas pueden ser múltiples, pero
siempre habrá la herramienta más adecuada, para
analizar y tomar decisiones.

Valoración en términos sencillo "asignar
un monto monetario a las cosas", también se puede decir
que valorar es alcanzar un compromiso entre teoría y
práctica, es una mezcla de técnica y
arte.

La valoración es un proceso mediante el cual se
trata de asignar un monto monetario a las cosas, esto es,
intentar determinar el grado de utilidad que reportará a
los usuarios o propietarios de esas cosas. Por tanto, la
valoración de una empresa es el proceso para determinar un
monto monetario para los usuarios o propietarios.

La valoración de empresas no es un proceso para
determinar el precio de éstas, ni tampoco su costo. El
precio lo fijará finalmente una transacción, si
existe un comprador y un vendedor que se ponen de acuerdo en el
importe de la misma. El costo se forma por lo generado en el
pasado, esto es, quedaría recogido en los valores
contables.

Las técnicas de valoración de empresas se
apoyan en otras disciplinas, tal como se expone a
continuación:

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También la valoración de empresas, toma
muy en cuenta el principio del valor del dinero en el tiempo, ya
que es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma
en el futuro. El dueño de un recurso financiero se le
tiene que pagar algo para prescindir de ese recurso, en el caso
del ahorrista/prestamista, es la tasa de interés, en el
caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno y el
principio del financiamiento apropiado el cual establece que las
inversiones a largo plazo se deben financiar con
fondos/préstamos a largo plazo, y de manera semejante se
deben financiar inversiones a corto plazo con
fondos/préstamos a corto plazo.

En importante señalar la diferencia entre el
precio y valor en la teoría de
valoración.

El valor es una cantidad obtenida mediante un
procedimiento o metodología, con aplicaciones y
técnicas, fundamentada en datos objetivos, referencias y
supuestos (premisas). Es cierto que calcular el valor no siempre
es sencillo ni fiable, el riesgo es complejo, pero a
través de las metodologías existentes se puede
determinar una aproximación, tomando en
consideración las variables que impactan para encontrar
esa referencia.El precio es la cantidad resultante de un proceso
de negociación a partir de una referencia base, obtenida
mediante una metodología, y el cual lo acuerdan las dos
partes negociadoras: compradores y vendedores.

3. ¿PARA QUÉ VALORAR UNA
EMPRESA?

Una empresa se valora, normalmente, para tomar
decisiones de:

  • Adquisiciones o ventas de empresas.

  • Fusiones.

  • Establecimiento de acuerdos de
    compraventa.

  • Valoración de activos intangibles (fondo de
    comercio / good will).

  • Compra / venta de acciones.

  • Confirmación de otras valorizaciones
    ("segunda opinión").

La valoración de una empresa puede ayudar a
responder preguntas tales como:

¿Cuánto vale un negocio?

¿Cuál ha sido la rentabilidad sobre la
inversión de un negocio?

¿Qué se puede hacer para mejorar esta
rentabilidad y crear riqueza?

4. DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO

El valor es una cantidad obtenida mediante un
procedimiento o metodología, con aplicaciones y
técnicas, fundamentada en datos objetivos, referencias y
supuestos (premisas).

Es cierto que calcular el valor no siempre es sencillo
ni fiable, el riesgo es complejo, pero a través de las
metodologías existentes se puede determinar una
aproximación, tomando en consideración las
variables que impactan para encontrar esa referencia.

El precio es la cantidad resultante de un proceso de
negociación a partir de una referencia base, obtenida
mediante una metodología, y el cual lo acuerdan las dos
partes negociadoras: compradores y vendedores.

5. ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE
EMPRESA

Valorar es alcanzar un compromiso entre teoría y
práctica, es una mezcla de técnica y
arte.

La valoración es un proceso mediante el cual se
trata de asignar un monto monetario a las cosas, esto es,
intentar determinar el grado de utilidad que reportará a
los usuarios o propietarios de esas cosas. Por tanto, la
valoración de una empresa es el proceso para determinar un
monto monetario para los usuarios o propietarios.

La valoración de empresas no es un proceso para
determinar el precio de éstas, ni tampoco su costo. El
precio lo fijará finalmente una transacción, si
existe un comprador y un vendedor que se ponen de acuerdo en el
importe de la misma. El costo se forma por lo generado en el
pasado, esto es, quedaría recogido en los valores
contables.

La valoración de una empresa puede ayudar a
responder preguntas tales como:

  • ¿Cuánto vale un negocio?

  • ¿Cuál ha sido la rentabilidad sobre la
    inversión de un negocio?

  • ¿Qué se puede hacer para mejorar esta
    rentabilidad y crear riqueza?

6. TÉCNICAS PARA LA EVALUACIÓN DE
INVERSIONES DE CAPITAL

La evaluación de inversiones de capital es el
estudio y aceptación de proyectos de aplicación de
recursos, cuyos beneficios se esperan recibir en un momento
futuro. La evaluación de inversiones implica formular
proyectos de inversión, estimar sus posibles flujos de
fondos y evaluarlos, seleccionar proyectos según un
adecuado criterio de aceptación y finalmente reevaluarlos
sistemáticamente después de haberlos aceptado
(James Van Horne, 1994).

Las inversiones pueden provenir de nuevos proyectos, de
reemplazos de equipos, de resultas de actividades de
investigación y desarrollo, etc., pero abstracción
hecha de las particularidades de cada uno de los rubros posibles,
existen criterios que se fundan en el análisis
técnico del flujo estimado de fondos que proporcionan
información importante para encarar la decisión de
aceptar o rechazar una determinada opción.

La tarea de evaluación se efectúa a partir
de la determinación del flujo neto de fondos, suma
algebraica de egresos e ingresos netos, sin considerar aquellos
costos que no sean una erogación, o sea que no originen
desembolso real de dinero, debiendo considerar en cambio la
incidencia impositiva que dichos costos ocasionan, ya que esta
incidencia repercute concretamente en la determinación de
flujos de fondos. En otras palabras, todo lo anterior se refiere
a una proyección futura de un flujo de caja.

Se hace mención al flujo neto de efectivo porque
sólo los fondos líquidos pueden ser invertidos con
el objetivo de obtener en el futuro una suma superior. Se destaca
el término de futuro, porque en este tipo de
análisis se parte, en el mejor de los casos, de una
inversión realizada en el momento actual para compararla
con los ingresos futuros que se espera obtener de
ella.

Existen diferentes modelos, descriptos en importantes
textos de administración financiera, que permiten abordar
la etapa de análisis en el estudio de viabilidad
económica en la evaluación de inversiones. El
conocimiento de las propiedades y las restricciones de cada
método, permitirá mejorar el diagnóstico
luego de realizar el estudio de un proyecto de
inversión.

Entre estas técnicas y criterios de
evaluación de inversiones, se encuentran:

  • Período de Recuperación de la
    Inversión / del Capital, que es el lapso necesario
    para que los ingresos cubren los egresos. Es equivalente
    conceptualmente al punto de equilibrio.

  • Tasa de Rendimiento Sobre la Inversión
    (TRSI), la cual mide el rendimiento medio anual sobre la
    inversión se calcula de la siguiente forma: [(ingreso
    promedio anual / egreso total) *100].

  • Razón Beneficio – Costo (B / C), que es la
    relación que se obtiene cuando el valor actual de la
    corriente de beneficios se divide por el valor actual de la
    corrientes de costos. Se aceptan proyectos con una
    relación mayor que 1.

  • Valor Presente Neto (VPN).

  • Tasa Interna de Retorno (TIR).

Valor Presente Neto (VPN)

El Valor Actual Neto (V.A.N.) consiste en llevar el
flujo futuro de fondos a términos de moneda del momento
inicial. Esto se consigue por medio de la aplicación a
cada uno de los valores del flujo de fondos del coeficiente
surgido de la fórmula de actualización, y sumando
luego algebraicamente los resultados:

Donde Fn representa a cada valor del flujo futuro de
fondos, "i" corresponde a la tasa de interés de descuento
y "n" representa los períodos correspondientes al flujo de
fondos.

Esto se puede ejemplificar, suponiendo una tasa de
descuento del 10 %.

Período

0

0 – 1

1 – 2

2 – 3

Flujo

(10.000)

5.000

5.000

2.000

Coeficiente

0,909

0,826

0,751

Valores descontados

(10.000)

4.545

4.130

1.502

Valor Actual Neto = $ 177

En principio cabría aceptar este proyecto, ya que
el Valor Actual Neto es positivo, o sea que descontado el flujo
de fondos con el objetivo de llevarlo a moneda homogénea
del momento 0, el flujo descontado sumado algebraicamente da
positivo.

El significado que ese valor de $ 177 tiene, implica que
una vez cubiertos el egreso inicial y los costos financieros del
proyecto, quedan como remanente $ 177 en términos de
moneda del momento inicial. La aceptación debe referirse a
la consideración que se haga de un conjunto de
circunstancias que rodean al proyecto, pero en principio el mismo
parecería aceptable.

En conclusión, se puede definir como el valor
presente del conjunto de flujos de fondos que derivan de una
inversión, descontados a la tasa de retorno requerida al
momento de efectuar el desembolso de la inversión, menos
esta inversión inicial. La regla es aceptar toda
inversión cuyo valor actual neto (VPN) sea mayor que cero,
expresado matemáticamente de la siguiente
forma:

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Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ezra Solomon (1969) define a la Tasa Interna de Retorno
(T.I.R.) como la verdadera tasa a la cual una inversión es
recuperada por los ingresos generados por un proyecto. Es aquella
tasa a la cual los ingresos incrementales que se esperan de un
proyecto tienen un valor descontado exactamente igual al valor
descontado de todos los egresos de fondos incrementales en que
hay que incurrir para encarar un determinado proyecto.

La TIR iguala el valor presente de los flujos de caja
esperados con la inversión inicial. La Tasa Interna de
Retorno equivale a la tasa de interés generada por un
proyecto de inversión, con pagos (valores negativos) e
ingresos (valores positivos) que ocurren en períodos
regulares. También se define como la tasa (TIR), para la
cual el Valor Presente Neto (VPN) es cero, o sea aquella tasa
TIR, a la cual el valor presente de los flujos de caja esperados
(ingresos menos egresos) se iguala con la inversión
inicial. Matemáticamente se expresa, como la tasa
requerida para que la siguiente expresión sea
cero:

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La Tasa Interna de Retorno (TIR) se considera como una
herramienta complementaria del VPN, en la evaluación de
proyectos.

Diferencia entre Valor Actual Neto y Tasa Interna de
Retorno

Es bastante corriente que algunos autores, como Solomon
o el mismo Van Horne teoricen sobre la ventaja técnica
relativa que el valor actual neto tendría sobre la tasa
interna de retorno.

James Van Horne (1976) en Administración
Financiera, presenta el siguiente ejemplo a partir del cual
ensaya una teoría acerca de la superioridad del VAN sobre
la TIR:

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Se trata de dos proyectos mutuamente excluyentes con
períodos de vida útil de la misma duración.
Pero tienen una particularidad: en tanto el proyecto A es
preferible si se guía por la TIR, el proyecto B es el que
se debe elegir al guiarse por el VAN.James Van Horne (1976)
sostiene que dadas las diferentes tasas de reinversión
implícitas (10 % para el VAN, y 25 % para el A y 22 % para
el B en el caso de la TIR), es más prudente elegir el
método que supone la reinversión de los flujos
futuros a tasa más baja. Escribe: "Con el método
TIR, la tasa implícita de reinversión es diferente
para cada proyecto. Con el método VAN, en cambio, la tasa
implícita de reinversión, (que es la tasa de 10%)
es la misma para todos los proyectos".

Si se analiza el ejemplo presentado: la primera
observación que surge es la enorme diferencia entre la
tasa de costo financiero, (10 %), y los rendimientos estimados
para ambos proyectos (25 y 22 %). Dichos rendimientos no pueden
estar exentos de una importante dosis de riesgo, que es
fácilmente comprensible en un contexto de inestabilidad,
pero que también debe ser considerado a partir de que en
la actualidad la estabilidad de las variables económicas
no es sinónimo de crecimiento permanente y lineal de los
distintos mercados.

Por este motivo, se cree que el proyecto A es superior
al B, pero no por ser mejor su tasa interna de retorno, sino
porque lo es su período de repago a valores descontados.
Concluyendo se puede decir que para que la tasa interna de
retorno y el valor actual neto conduzcan a decisiones diferentes
respecto de la elección entre dos proyectos alternativos,
como es el caso del ejemplo, deben verificarse dos
condiciones:

  • a) Distribución marcadamente distinta
    entre los ingresos futuros de ambos flujos de
    fondos.

  • b) Tasas de costo financiero y de rendimiento
    del proyecto con enormes diferencias entre sí, lo que
    implica necesariamente una alta dosis de riesgo.

Cuando esto sucede, se debería decidir a partir
del análisis del período de repago a valores
descontados.

Como la TIR presupone para ser real la
recolocación de los fondos recuperados a la tasa de
rendimiento del proyecto, y el VAN lo hace a la tasa de corte (en
este caso 10%), esto es la tasa de costo financiero,
convendría, forzando la interpretación de Van Horne
(1976) y Salomón (1969), no recuperar rápidamente
los fondos para no afrontar el problema de recolocarlos. Aquellas
administradores que hayan tenido alguna responsabilidad de manejo
financiero saben que esto es una utopía que se sostiene
sólo a partir de no considerar la incidencia del riesgo,
que aumenta en la medida que más largo es el plazo de
recupero.

Es poco fructífero discutir acerca de la ventaja
relativa de un método sobre otro con el objetivo de
recomendar la utilización del primero sobre el segundo.
Las decisiones de inversión son habitualmente lo
suficientemente complejas para obligar a echar mano a toda la
información que se dispone para encarar la apuesta que
significan, con la mayor cantidad de información posible,
y cada uno de los métodos muestra algo distinto de los
otros. Lo importante es la capacidad que se ha desarrollado para
interpretarla.

El español Bernardino Herrero Nieto ha escrito:
"El hombre débil y el dirigente mediocre, sucumbe no por
ser débil o mediocre, sino por ignorar que lo es".
Salvando las distancias, con los métodos para evaluar
inversiones sucede lo mismo: si se conocen en profundidad todas
las limitaciones que tienen, se puede aprovechar realmente toda
la información que proporcionan y serán de
invalorable utilidad en la apasionante tarea de decidir la
aceptación o rechazo de inversiones.

Teniendo en cuenta los aspectos teóricos
tratados, y el ejemplo práctico, se puede decir que la
diferencia técnica en los fundamentos del Valor Actual
Neto y la Tasa Interna de Retorno se reduce simplemente a una
forma de expresión diferente de los resultados. En tanto a
través de la tasa interna de retorno se arriba a un
resultado expresado en términos porcentuales, el Valor
Actual Neto lo hace con un valor porcentual, la tasa de descuento
y un valor absoluto, justamente el Valor Actual Neto.

7. ÍNDICES FINANCIEROS IMPORTANCIA Y
LIMITACIONES

Índices Financieros, son medidas sencillas del
desarrollo esperado de un negocio. Tienen como base datos reales
provenientes de los estados financieros, típicamente del
balance general y el estado de resultados. Tienen algunos
objetivos específicos:

  • Conocimiento inmediato del comportamiento de un
    negocio en un horizonte determinado, siendo este un enfoque
    estático comparativo que permite al investigador
    delinear algunas tendencias posibles en el comportamiento de
    algunas variables.

  • Al calcular algunos índices financieros,
    aparte de lo expuesto anteriormente, permite comparar el
    negocio con el desarrollo promedio de otras empresas de
    características similares en la misma
    industria.

  • Después de obtener algunos índices
    financieros básicos, se pueden emplear estos datos
    para propósitos predictivos.

La importancia de los indicadores financieros radica en
lo siguiente:

  • a) Los Indicadores Financieros constituyen un
    sistema común y ampliamente utilizado en la
    administración financiera moderna.

  • b) Los Indicadores Financieros proveen
    información de manera concisa e inmediata.

  • c) La confianza depositada por los gobiernos,
    entidades financieras, organismos internacionales y
    público en general, así como los servicios de
    financiamiento de las pequeñas y grandes empresas,
    debe sujetarse al desarrollo de una cultura empresarial con
    base en estándares de desempeño, tales como los
    indicadores financieros.

  • d) La indudable importancia de los indicadores
    financieros está en la información que
    suministran, en la manera en que apoyan y respaldan las
    decisiones de los gerentes y en la pertinencia que tienen
    para mostrar la verdadera evolución de un negocio,
    así como para visualizar las oportunidades de mejoras
    que tienen las organizaciones.

De igual forma así como los indicadores
financieros tienen ventajas e importancia, también tienen
limitaciones, tal como se expone a
continuación:

  • Dificultades para comparar varias empresas, por las
    diferencias existentes en los métodos contables de
    valorización de inventarios, cuentas por cobrar y
    activo fijo. Así como problemas para lograr
    indicadores de otras empresas.

  • Siempre están referidos al pasado, por lo
    tanto son meramente indicativos de que podría
    suceder.

  • Dificultad para su interpretación, ya que
    varían según sean determinados por empresarios,
    banqueros, inversionistas o acreedores, ya que las razones
    son herramientas útiles, pero pueden ser interpretadas
    apropiadamente solo por individuos que entienden las
    características de la empresa y su entorno.

8. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS

El análisis financiero es una metodología
para establecer las consecuencias financieras de las decisiones
de negocios, aplicando diversas técnicas que permiten
seleccionar la información relevante, realizar mediciones
y establecer conclusiones.

Las conclusiones del análisis financiero deben
dar respuestas a preguntas tales como:

  • ¿Cuál es el rendimiento de una
    determinada inversión que va a realizar la
    empresa?

  • ¿Cuál es el rendimiento que
    actualmente tiene el negocio?

  • ¿Resulta atractivo este
    rendimiento?

  • ¿Qué grado de riesgo tiene una
    inversión?

  • ¿El flujo de fondos de la empresa será
    suficiente para hacer frente a los pagos de interés y
    del capital adquirido por préstamos?

  • ¿Qué empresas son atractivas como
    clientes? ¿En qué condiciones debería
    concederse un crédito?

También se puede decir que el análisis
financiero es el estudio que se hace de la información
contable, mediante la utilización de indicadores y razones
financieras. En este sentido la contabilidad representa y refleja
la realidad económica y financiera de la empresa, de modo
que es necesario interpretar y analizar esa información
para poder entender a profundidad el origen y comportamiento de
los recursos de la empresa.

La información contable o financiera de poco
sirve sino se interpreta, sino se comprende, y allí es
donde surge la necesidad del análisis financiero. Conocer
el porqué la empresa está en la situación
que se encuentra, sea buena o mala, es importante para así
mismo poder proyectar soluciones o alternativas para enfrentar
los problemas surgidos, o para idear estrategias encaminadas a
aprovechar los aspectos positivos. Sin el análisis
financiero no es posible haces un diagnóstico del actual
de la empresa, y sin ello no habrá pautar para
señalar un derrotero a seguir en el futuro.

El Análisis Financiero es también una
herramienta que permite realizar comparaciones relativas de
distintos negocios y facilita la toma de decisiones de
inversión, financiamiento, planes de acción,
control de operaciones y reparto de dividendos, entre
otros.

La interpretación de los datos obtenidos,
mediante el análisis financiero, permite a la gerencia
medir el progreso comparando los resultados alcanzados con las
operaciones planeadas y los controles aplicados, además
informa sobre la capacidad de endeudamiento, su rentabilidad y su
fortaleza o debilidad financiera, esto facilita el
análisis de la situación económica de la
empresa para la toma de decisiones. En conclusión, se
puede decir que el análisis financiero permite determinar
tanto la conveniencia de invertir o conceder créditos al
negocio, como la eficiencia de la administración de una
empresa.

El Análisis de los Estados Financieros no es
sólo la aplicación de una fórmula a la
información financiera para calcular una razón
determinada. Es más importante la interpretación
del valor de la razón:

  • 1. Análisis de corte transversal:
    implica la comparación de las razones financieras de
    diferentes empresas al mismo tiempo. Este tipo de
    análisis, denominado referencia (benchmarking),
    compara los valores de las razones de la empresa con los de
    un competidor importante o grupo de competidores, sobre todo
    para identificar áreas con oportunidad de ser
    mejoradas.

  • 2. Análisis de serie de tiempo
    (longitudinal):
    evalúa el rendimiento financiero
    de la empresa a través del tiempo, mediante el
    análisis de razones financieras actuales y las compara
    con razones del pasado de la misma empresa, y permite
    determinar si ésta progresa según lo
    planeado.

  • 3. Análisis combinado: es la
    estrategia de análisis que ofrece mayor
    información, combina los análisis de corte
    transversal y los de serie de tiempo
    (longitudinal).

9. ANÁLISIS FINANCIERO

ANÁLISIS FUNDAMENTAL

Tiene como base el estudio minucioso de los estados
financieros de una empresa, así como de sus expectativas
futuras, planes de expansión y factores del entorno
socioeconómico, que puedan afectar la marcha de la
empresa, a fin de establecer una valoración sobre un
activo. Para lograrlo el analista realiza estimaciones de ventas,
cash flows, beneficios y dividendos futuros, entre
otros.

  • El análisis fundamental toma en
    cuenta:

  • Estados financieros periódicos.

  • Técnicas de valuación de
    empresas.

  • Previsiones económicas y análisis del
    entorno.

  • Información económica en
    general.

  • Cualquier tipo de información adicional que
    afecte al valor de un activo.

ANÁLISIS TÉCNICO

El análisis técnico, es el estudio de la
acción en el mercado, principalmente a través del
uso de gráficas y modelos estadísticos, con el
propósito de predecir futuras tendencias en el precio de
un activo.

Las tres principales fuentes de información
disponibles para el analista técnico son:

  • Precio o cotización: La variable más
    importante de una acción o papeles en el
    mercado.

  • Volumen: La cantidad de unidades o contratos
    operados durante cierto período.

  • Interés abierto: Utilizado principalmente en
    futuros y opciones, es la diferencia entre los contratos de
    compra y de venta a futuro que posee un inversionista a una
    fecha determinada.

10. LOS ESTADOS FINANCIEROS
BÁSICOS

Los estados financieros representan la situación
de una empresa y los resultados obtenidos, como consecuencia de
las transacciones administrativas y financieras efectuadas en
cada ejercicio económico.

Los estados financieros básicos son:

  • El balance general

  • El estado de resultados (estado de ganancias o
    pérdidas)

  • El estado de flujos de efectivo (flujo de
    caja)

1.-Balance General

Es el documento contable que informa en una fecha
determinada la situación financiera de la empresa,
presentando en forma clara el valor de sus propiedades y
derechos, sus obligaciones y su capital, valuados y elaborados de
acuerdo con los principios de contabilidad generalmente
aceptados. Solo aparecen las cuentas reales y sus valores deben
corresponder exactamente a los saldos ajustados del libro mayor y
libros auxiliares.

2.-Estado de Resultados (ganancias o
pérdidas)

Es un documento donde se informa detallada y
ordenadamente como se obtuvo la utilidad del ejercicio contable.
Está compuesto por las cuentas nominales, transitorias o
de resultados, o sea las cuentas de ingresos, gastos y
costos.

3.-Estado de Flujo de Efectivo (flujo de
caja)

El estado de flujos de efectivo es un documento
financiero básico que muestra el efectivo generado y
utilizado en las actividades de operación,
inversión y financiación. Debe determinarse para su
implementación el cambio de las diferentes partidas del
Balance General que inciden en el efectivo.

Partes: 1, 2, 3, 4, 5

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