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Valoración de Empresas (página 4)




Enviado por Cruz Lezama Osaín



Partes: 1, 2, 3, 4, 5

  • Luego de obtenido el Factor de Relación (FRT)
    de la empresa, este se multiplica por un Indicador Clave de
    la empresa que se desea valorar.

  • METODOLOGÍA DEL FLUJO DE CAJA LIBRE
    DESCONTADO

    El método del flujo de caja libre descontado
    tiene como base la medición de la capacidad de la empresa
    para generar riqueza futura. Consiste en proyectar el flujo de
    caja libre (FCF) y descontarlo (traerlo a valor presente) a una
    tasa de descuento apropiada y finalmente se le resta el valor
    presente de las deudas a largo plazo. La mayor dificultad de la
    metodología es la labor de proyectar los flujos de caja
    (ventas, costos, flujos de efectivo), y determinar una tasa de
    descuento apropiada, que finalmente no genera un resultado exacto
    y tiene un margen de error. También existen errores cuando
    se determina el valor residual o valor de continuidad (que es lo
    generado por la empresa firma después del último
    año del horizonte de proyección) y para calcular
    este valor residual se utiliza la misma tasa de descuento
    apropiada y la tasa de crecimiento de los flujos de caja
    libre.

    En conclusión, con base en las proyecciones
    financieras se establecen los flujos de caja libre futuros, los
    cuales se descuentan para transformarlos en un Valor Presente, a
    una tasa determinada (K), que finalmente representa el Valor de
    las Operaciones (Vo). A este último resultado, se le
    sustrae el Valor Presente de las Deudas (Vd), para obtener de
    esta forma el Valor de la Empresa (VE), como negocio en marcha. A
    continuación se expone un esquema de lo expuesto
    anteriormente.

    • 4. VALOR DE LAS OPERACIONES
      (Vo)

    Se define como la suma del valor presente de los Flujos
    de Caja Libre (FCF) para el período de
    planificación de la empresa, más el valor presente
    de los FCF después del período de
    planificación, llamado también valor de continuidad
    o valor residual.

    El valor de las operaciones se expresa
    matemáticamente de la siguiente forma:

    K (WACC) es el Costo de Capital o tasa de descuento, con
    la cual se traen a valor presente los flujos de caja libre
    futuros generados por la empresa y el valor de continuidad o
    valor residual.

    • 5. TRATAMIENTO DEL COSTO DE
      CAPITAL

    Antes de establecer el modelo del costo de capital, se
    deben exponer algunos conceptos relacionados, que de una u otra
    forma se han mencionado anteriormente:

    RENDIMIENTO ESPERADO DEL NEGOCIO (Ks)

    Es la tasa de interés que se estima ganar tomando
    en cuenta la tasa libre de riesgo, el riesgo país y el
    rendimiento del mercado. Se determina de la siguiente forma:
    "Tasa de interés de los bonos del gobierno venezolano a 15
    años o más + Beta del sector x (Tasa de
    interés activa mínima de los seis principales
    bancos comerciales en Venezuela – Tasa de interés de los
    bonos del gobierno venezolano a 15 años o más) +
    Tasa de riesgo país".

    COSTO DEL CAPITAL PROPIO

    Es la participación del patrimonio entre el total
    de obligaciones con los acreedores y accionistas por el
    rendimiento esperado del negocio. {Patrimonio / pasivo +
    patrimonio} x rendimiento esperado del negocio.

    COSTO DE LAS DEUDAS

    Es la sumatoria de la participación de cada una
    de las deudas de entre el total de obligaciones con los
    acreedores más el patrimonio por el costo de cada una de
    las deudas. {[Sumatoria de cada Pasivo / (pasivo total +
    patrimonio] x (1 – tasa pagada al fisco)} x tasa cobrada a la
    empresa por cada financiamiento.

    BETA DESAPALANCADO

    La beta del activo, comúnmente llamada beta
    desapalancado, mide el riesgo de la empresa como si esta no
    tuviera apalancamiento financiero, o sea excluye el riesgo
    asociado al apalancamiento financiero. Se determina por el
    apalancamiento operativo de la empresa y el tipo de mercado al
    que sirve y es necesario para calcular el costo de capital de la
    empresa

    BETA APALANCADO

    Son los betas que corresponden a empresas que cotizan en
    la bolsa con un nivel de riesgo, no solamente del sector en el
    cual cotizan, sino del grado de endeudamiento de dicha empresa,
    es decir, se tiene en consideración el riesgo financiero y
    operativo que soportan las acciones.

    La beta del activo, comúnmente llamada beta
    desapalancado puede obtenerse a partir de la beta del capital
    accionario, también llamada beta apalancado. Para la
    valoración se usan distintos criterios, algunos utilizan
    beta desapalancado y otros betas apalancados, pero es preferible
    utilizar el beta desapalancado, para la determinación del
    capital propio, ya que el efecto de financiamiento se adjunta en
    el costo promedio ponderado del capital.

    El costo de capital representado esquemáticamente
    se expone a continuación:

    Mientras que el tratamiento de las deudas se puede
    representar de la siguiente manera:

    • 6. APLICACIÓN PRÁCTICA DEL
      COSTO DE CAPITAL, PARA UNA EMPRESA QUE NO COTIZA EN LA
      BOLSA

    La aplicación sobre este tema, se
    explicará mejor con un ejercicio.

    Por ejemplo, se desea obtener la tasa de rendimiento
    nominal para un proyecto de un Taller Metalmecánico en
    Venezuela, por supuesto la empresa no cotiza en la bolsa de
    valores venezolana, y se cuenta con información de
    empresas ubicadas en los Estados Unidos, que se dedican al mismo
    negocio y utilizan el mismo tipo de activos y cotizan en la
    bolsa:

    De igual forma se tiene la siguiente información,
    tanto de los Estados Unidos, como de Venezuela:

    Para determinar la tasa de rendimiento nominal para un
    proyecto de un Taller Metalmecánico en Venezuela, es
    necesario determinar primero el rendimiento requerido para un
    Taller Metalmecánico en Estados Unidos.

    Para esto, se desapalancan cada una de las Betas de las
    empresa de Estados Unidos y se determina un Beta
    promedio.

    Un negocio de este tipo en Estados Unidos debería
    tener un rendimiento mínimo requerido de 11,09% (en US
    Dólares), y ¿Cuál sería para un
    negocio similar en Venezuela?

    Para ello, se determina el rendimiento real para este
    tipo de negocio en los Estados Unidos, si el rendimiento nominal
    es de 11,09% y la inflación esperada en USA es de 3%, el
    rendimiento real será:

    Para países emergentes, donde el Rf y el P pueden
    ser difíciles de determinar, alternativamente se puede
    obtener el Ke utilizando Rf y P del mercado norteamericano y
    adicionando a la ecuación el riesgo del país de
    origen de la empresa

    El Beta a ser utilizado en la ecuación merece
    aclaraciones adicionales. Como se sabe, el Beta representa el
    riesgo sistemático de la empresa reflejando
    características tales como el sector en que la empresa
    actúa, etc. La relación entre la deuda de la
    empresa (D) y su capital propio (E) también interfiere en
    el Beta, una vez que cuanto mayor la relación D/E mayor
    será el riesgo y consecuentemente mayor será el
    Beta.

    Se debe considerar con todo que la relación D/E
    de los últimos años de la empresa puede ser
    diferente de la relación D/E que se espera para la empresa
    en los años futuros, por tanto el beta calculado sobre el
    comportamiento de la acción en los últimos
    años debe ser eliminado de la relación D/E pasada
    (beta desalapalancado) y enseguida incorporar la relación
    D/E que se espera para el futuro (beta apalancado).

    Beta desapalancado = Beta histórico / [1 + D/Ep *
    (1-t)]

    Beta apalancado = Beta desapalancado * [1 + D/Ef *
    (1-t)]

    Donde:

    D/Ep = relación D/E pasada

    D/Ef = relación D/E futura

    t = tasa de impuesto de renta

    • 7. APLICACIÓN DEL CAPM PARA UNA
      EMPRESA QUE NO COTIZA EN LA BOLSA (Caso
      Venezuela)

    La metodología para la aplicación del
    CAPM, para una empresa que no cotiza en la bolsa de valores, se
    puede resumir de la siguiente forma:

    • 1. Obtención del beta apalancado
      correspondiente a una empresa que no cotiza en la
      bolsa.

    • Se Identifica la empresa que cotizan en la bolsa,
      pertenecientes al mismo sector donde opera la empresa
      objetivo, cuyo beta apalancado se desea calcular.

    • Se obtiene el Beta apalancado (históricos)
      (generalmente disponibles en páginas web como
      Bloomberg…).

    • Se desapalanca el Beta de la empresa que cotizan en
      la bolsa.

    Beta desapalancado = Beta histórico / [1 + D/P*
    (1-t)]

    D= Deuda de la empresa (D)

    P= Patrimonio o capital propio (E)

    • Se calcula un el beta desapalancado para la empresa
      que se desea calcular utilizando la relaciones
      Deuda/Patrimonio.

    Si se desea calcular el beta apalancado, se apalanca el
    resultado con las magnitudes contables de la deuda financiera y
    fondos propios de la empresa objetivo cuya beta apalancada se
    desea calcular.

    Beta apalancada = Beta desapalancada x [1
    + (D/P x (1-t))]

    El Beta a utilizar (calculado para empresa que no
    cotizan en la bolsa), si solo se dispone del beta desapalancado
    de la empresa de referencia y su relación Deuda /
    Patrimonio, se puede determinar el beta desapalancado de la
    empresa que se desee valorar de la siguiente forma:

    (1)

    Si se conocen solo los betas apalancados
    (históricos), generalmente disponibles en las
    páginas Web y su relación Deuda / Patrimonio, se
    puede determinar el beta desapalancado de esa empresa que se
    desee valorar de la siguiente forma:

    Beta desapalancado = Beta
    histórico / [1 + D/P * (1-t)]

    Y luego se puede aplicar la formula señalada como
    (1).

    Si se dispone de la siguiente
    información:

    Rendimiento Esperado del Negocio

    Costo de la Deuda:

    PRIVATIZACIÓN

    La privatización es el proceso transferir
    funciones, propiedades y responsabilidades del sector
    público al sector privado, entendiéndose por sector
    privado a todo segmento no gubernamental de la sociedad. La
    privatización es, entonces, una de las distintas
    políticas económicas que pueden ser instrumentadas
    por el Estado; la cual puede ser motivada por el agotamiento del
    mismo sector público, a cambios tecnológicos y a
    obtención de nuevos mercados. Por tanto, no sólo
    supone la venta de derechos de propiedad sobre empresas
    (acciones), también incluye la transferencia de
    actividades y funciones. Un poco más amplio, se entiende
    la privatización como un proceso económico,
    político y social de reestructuración. En
    términos gráficos se puede representar de la
    siguiente manera:

    La transferencia de una empresa del sector
    público al sector privado trae al Estado importantes
    beneficios, tales como:

    • La privatización de una empresa le trae a la
      nación importantes ingresos, ya que una empresa
      pública que sea privatizada, no pesará sobre el
      presupuesto de gastos del Estado, sino que por el contrario
      será parte del presupuesto de ingresos a través
      de la tributación.

    • La eficiente administración de los ingresos
      financieros producto de la venta de la empresa pública
      al sector privado, sirve para cancelar la deuda externa e
      interna de la misma.

    • Ayuda a reducir el déficit fiscal, tomando en
      cuenta que la privatización eliminaría en gran
      parte la enorme burocracia existente en las empresas del
      sector público producto del exceso del personal,
      manteniendo empleados solamente aquellos trabajadores que
      realmente aportan valor a la empresa.

    • Incremento del ingreso fiscal, producto de la
      recaudación de los impuestos generados por estas
      empresas privadas dado que los nuevos propietarios o
      accionistas si estarían obligados a cancelar sus
      respectivos impuestos a la nación, cuyo dinero
      podría ser invertido en bienes y servicios.

    • En relación a la deuda externa, permite
      reducir el déficit acumulado por las empresas del
      Estado ya que la mayoría de ellas se financian
      vía endeudamiento, por lo cual los ingresos por
      privatización serían también para pagar
      la alícuota de la deuda que cada empresa
      causó.

    En Venezuela muchas empresas públicas eran
    dirigidas con criterios más políticos que
    gerenciales, lo cual perjudicaba su productividad
    conduciéndolas a ser empresas poco eficientes y no
    rentables; las cuales más bien se convertían en una
    carga económica para el Estado, conduciéndolo a
    tomar la decisión de privatizarlas. Incorporando este
    proceso de privatización como instrumento para resolver
    los problemas financieros del Estado venezolano y para mejorar la
    calidad de los servicios y condiciones materiales de vida en
    general.

    En este sentido muchas empresas del Estado venezolano
    fueron privatizadas con el fin de que entraran al país
    capitales extranjeros que ayudaran a mejorar la economía,
    obteniendo liquidez monetaria y así poder cumplir con los
    compromisos adquiridos en el exterior. Tal es el caso, por
    nombrar solo un ejemplo, el de la Siderúrgica del Orinoco
    SIDOR, la cual según informes al ejecutivo arrojaba
    perdidas al Estado y por este motivo fue privatizada a finales de
    los 90, pasando a manos de la multinacional Argentina Ternium,
    aunque la misma fue vuelta a ser nacionalizada en mayo del 2008,
    motivado a una política del presidente
    Chávez.

    Hoy en día estas privatizaciones han sido motivo
    de discusión entre los principales sectores
    políticos del país, ya que muchos aseguran que
    sólo se está perdiendo el liderazgo que se
    había alcanzado con la nacionalización del
    petróleo y del hierro y que se estaría
    retrocediendo al permitir que multinacionales extranjeras se
    apoderen de las empresas nacionales; para otros analistas y
    tratadistas doctrinarios las privatizaciones son beneficiosas
    para el país ya que además de aportar divisas, se
    abre el mercado interno venezolano para que los inversionistas
    extranjeros puedan invertir en el país sin miedo alguno, y
    por otro lado aseguran que con las privatizaciones el Estado
    venezolano, se libera de una carga pesada que durante muchos
    años estuvo oprimiendo al país.

    Entre las actividades técnicas del proceso de
    privatización, se encuentra el valor de la empresa en
    marcha, que define una referencia o valor base de la empresa que
    se desea privatizar, tal como se expone a
    continuación:

    NACIONALIZACIÓN

    La nacionalización es la acción que
    realiza un gobierno tendiente a ejercer el control y propiedad de
    los recursos productivos que estén controlados o sean
    propiedad de agentes privados nacionales o extranjeros. Expresado
    de otra manera se puede decir que es la transferencia de
    propiedades, funciones y actividades, desde el sector
    público al sector privado.

    Las formas como se han practicado las nacionalizaciones
    son variadas, desde la expropiación forzosa hasta la
    aplicación de medidas legales que contemplan el pago de
    una indemnización. Al igual que el proceso de
    privatización, en los procesos de nacionalización
    se requiere una valoración de las propiedades o activos
    para transferirlos al Estado, y la metodología de
    valoración de las propiedades o activos para transferirlos
    al Estado son las mismas que se aplican al proceso de
    privatización.

    Los motivos que han inspirado las nacionalizaciones
    también han sido múltiples, entre los que figuran
    razones políticas, sociales, de eficiencia
    económica, estrategias de seguridad, entre
    otras.

    Al igual que el proceso de privatización, en los
    procesos de nacionalización se requiere una
    valoración de las propiedades o activos para transferirlos
    al Estado. En Venezuela, las primeras empresas nacionalizadas
    fueron las de la industria petrolera y la del hierro, en el
    año 1975, bajo la administración gubernamental del
    presidente Carlos Andrés Pérez.

    Con la nacionalización de estos recursos
    quedó a la reserva del Estado venezolano la
    exploración, explotación, manufactura,
    refinación, transporte y comercio del petróleo,
    asfalto y todo tipo de hidrocarburos, en el caso de la
    nacionalización del petróleo; trayendo como
    consecuencia la extinción de las concesiones petroleras y
    por ende la anulación del derecho de realizar actividades
    de la industria petrolera a las compañías
    trasnacionales a las cuales se les había otorgado la
    concesión.

    Así mismo en cuanto a la nacionalización
    del hierro quedo registrado en la historia el pleno derecho que
    tiene Venezuela de manejar directamente este recurso natural. De
    igual manera, las concesiones otorgadas a compañías
    privadas extranjeras para la exploración,
    explotación, refinación y comercialización
    de este mineral quedaron extinguidas y pasaron a manos del estado
    por intermedio de ferrominera. Así el Estado asumió
    el control directo y ejerció el derecho de propiedad plena
    de la industria del hierro, como también la libertad
    completa de decisión y gestión para dirigir dicha
    industria.

    En el año 2007, en Venezuela se inició una
    política de nacionalizaciones en sectores
    estratégicos, como el agrario, el petrolero,
    telecomunicaciones y electricidad, también en las
    industrias siderúrgica, cementeras y en el sistema
    financiero, ejerciendo el control el gobierno nacional,
    minimizando la participación de las empresas
    privadas.

    Entre las empresas nacionalizadas recientemente se
    pueden señalar: la Siderúrgica del Orinoco (SIDOR),
    Electricidad de Caracas (ELECAR), El Banco de Venezuela, la
    CANTV, entre otras.

    ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

    Es un método de la administración en
    general, que permite visualizar de forma inmediata las ventajas y
    desventajas económicas de un proyecto, una actividad,
    valoración, etc.

    Este método es muy utilizado para saber si una
    inversión generaría dividendos o rentabilidad en el
    futuro y determinar que tan sensible es un proyecto o una
    valoración de empresa a las diversas variables (la
    inversión inicial, la duración, los ingresos, la
    tasa de crecimiento de los ingresos, los costos, entre otros), a
    fin de que se le asigne a cada una la importancia y
    consideración apropiada.

    Es una herramienta muy sencilla de aplicar y que puede
    proporcionar información básica para tomar una
    decisión acorde al grado de riesgo que se decida asumir, a
    su vez que permite realizar análisis comparativos en el
    cual se cambian los datos del análisis, para determinar
    los efectos sobre los resultados del proyecto o la
    valoración de una empresa, saber cómo tratar la
    incertidumbre de datos, y establecer hasta qué punto son
    sensibles los resultados ante cambios en los costos y beneficios
    estimados.

    Se utiliza para determinar que tan sensible es una un
    proyecto o una valoración de empresa a las diversas
    variables, a fin de que se le asigne a cada una de ellas la
    importancia y consideración apropiada.

    • Análisis comparativos en el cual se cambian
      los datos del análisis, para determinar los efectos
      sobre los resultados del proyecto o la valoración de
      una empresa.

    • ¿Cómo tratar la incertidumbre de
      datos?

    • ¿Hasta qué punto son sensibles los
      resultados ante cambios en los costos y beneficios
      estimados?

    • ¿Cuál es la estabilidad del VAN y la
      TIR, o del VE?

    La justificación de Análisis de
    Sensibilidad, tiene como base de que muchos datos son
    estimaciones y/o promedios, y que en los proyectos o
    valoración de empresas, hay mucha incertidumbre con
    respecto a los rendimientos y precios.

    EJERCICIO Nº 1: ALMACENES, S. A.

    Almacenes, S. A. es un céntrico negocio que
    inició su actividad comercial a mitad de los años
    cuarenta. El edificio tiene cuatro plantas abiertas al
    público y un sótano de almacén de
    mercancías. Hay cinco tipos de ventas: textil (caballeros,
    señoras y niños), enseres del hogar,
    ferretería, deportes y música.

    Durante los tres últimos ejercicios su Cuenta de
    Resultados está en números rojos. Este negocio
    tradicional lleva años notando la dura competencia de otra
    conocida cadena de grandes almacenes. Los principales problemas
    del negocio son el estancamiento de las ventas unido a una
    estructura de costos fijos rígida, por tener una plantilla
    de trabajadores numerosa y de edad media alta.

    Sus clientes son en un 80 % particulares, vecinos de la
    zona o en tránsito, y en un 20 % pequeños negocios
    y comercios próximos, principalmente bares y restaurantes,
    que pagan a plazos.

    El Balance de su último ejercicio (en Miles de $)
    es el siguiente:

    (*) Está formado por aquellos activos fijos que
    tienen un carácter tangible, o lo que es lo mismo, que se
    pueden apreciar físicamente.

    (**) Amortizaciones: Reflejo contable de la
    depreciación de los elementos del inmovilizado de una
    empresa, y de su imputación progresiva como gastos a los
    resultados de la misma.

    Los propietarios de Almacenes, S.A. se están
    planteando qué hacer con su negocio. Sobre la mesa tienen
    tres informes:

    • La Auditoría del último año,
      que recoge las siguientes salvedades:

    • i. De acuerdo a las comprobaciones realizadas,
      el15 % del saldo total de la cifra de clientes se puede
      considerar fallido o de muy dudoso cobro.

    • ii. Los tribunales han fallado en contra del
      recurso presentado por la sociedad contra la
      Tributación Nacional por la reclamación del
      pago de $ 523.095 del impuesto de sociedades de pasados
      (ejercicios con beneficios).

    • iii. Esta cantidad no está relacionada,
      y la sociedad no tiene intención de presentar un nuevo
      recurso ante los tribunales.

    • Una tasación del inmueble donde se desarrolla
      la actividad comercial, y que es el principal activo de la
      compañía.

    En la tasación se hace una descripción
    detallada de los elementos del inmueble, su estado de
    conservación y de las superficies totales y útiles.
    Así mismo por comparación con ventas realizadas en
    la misma zona se cuantifica el valor de mercado del
    m2.

    La conclusión última de esa
    tasación es que el edificio tiene una superficie total de
    3.400 m2 y que el precio de mercado del m2 en la zona es de $
    1.650.

    El valor neto en Libros del inmueble es de $
    1.262.125,42.

    • Un informe de viabilidad del negocio, donde son
      analizadas las distintas alternativas a seguir, entre ellas
      la liquidación del mismo. Para el cierre se hizo un
      estudio de los distintos costos involucrados. Los más
      importantes son los costos por indemnización de los
      trabajadores. Hay 57 personas que en media tienen una
      antigüedad de 22 años en la empresa, con un
      sueldo bruto anual de $ 22.850. El número de
      días de indemnización por año de trabajo
      es 33.

    La venta de liquidación de todas las
    mercancías habría que hacerla de forma ordenada
    pero con unos descuentos estimados que sobre el costo de
    adquisición representan unas disminución del 40
    %.

    El costo administrativo, de gestión y de abogados
    que supondría la liquidación se estima en $
    360.000.

    Requerimientos:

    • a) Determinar el Valor en Libros (valor
      contable o patrimonial).

    • b) Determinar el Valor Contable o Patrimonial
      Ajustado.

    • c) Calcule el Valor de
      liquidación.

    RESPUESTAS:

    • a) Valor en Libros (valor contable o
      patrimonial).

    Este valor resulta de restar los pasivos de los
    activos.

    Activos= 8.169,0 Miles de $

    Pasivos = Miles de $ (4.563,5 + 1.898,0) =
    6.4651,5

    Valor en Libros = Miles de $ (8.169,0
    – 6.4651,5) = 1.707,5 miles de $

    • b) Valor Contable o Patrimonial
      Ajustado

    Significa una especie de patrimonio ajustado con base en
    un cálculo de lo que podría ser el valor comercial
    de activos y pasivos. Este cálculo reduce parte de las
    distorsiones que presenta el método del valor en libros.
    Este valor resulta de restar los pasivos de los activos, ambos
    ajustados.

    • c) Valor de Liquidación

    El valor de liquidación se determina vendiendo
    los activos de la mejor y más ordenada manera posible,
    cancelando las deudas y obligaciones con terceros. Además
    habrá los gastos asociados al cese del negocio: la
    indemnización de los trabajadores y los gastos
    administrativos y de abogados.

    Se calcula a partir del Valor Patrimonial Ajustado, con
    las correcciones que trae consigo la venta de los activos y los
    otros gastos asociados a la liquidación.

    EJERCICIO Nº 2: ABASCAL S.A.

    La empresa Abascal S.A., cuyo balance oficial y
    ajustado, así como el estado de resultados aparece en la
    tabla, más adelante, tiene un valor contable, o sea valor
    en libros de las acciones (capital más reservas) de 80
    millones de $, que también se puede calcular como la
    diferencia entre el activo total (160) y el pasivo exigible (40 +
    10 + 30), es decir, 80 millones.

    Empresa Abascal S.A. Balance General
    Ajustado y Estado de Resultados

    Empresa Abascal S.A. Balance General
    Ajustado y Estado de Resultados

    (Millones de $)

    Balance General Ajustado

    Requerimientos: Determinar el Valor de
    Reposición

    El Valor de Reposición se puede expresar de tres
    modalidades:

    • a) Valor de Reposición bruto: es el
      valor del activo a precio de mercado. En este caso los
      activos se puede reponer al valor de mercado, que para el
      ejemplo serían 215 Millones de $

    b) Valor de Reposición neto o activo neto
    corregido: es el valor substancial bruto menos el pasivo
    exigible. También se conoce como patrimonio neto ajustado,
    para el ejemplo serían 135 Millones de $
    (215-40-10-30)

    c) Valor de Reposición bruto reducido: es el
    valor substancial bruto reducido sólo por el valor de la
    deuda sin costo (cuentas por pagar), para el ejemplo 175 Millones
    de $ (215-40) Los 40 millones que se restan corresponden a los
    proveedores.

    Normalmente se excluyen del Valor de Reposición
    los bienes que no sirven a la explotación (terrenos no
    utilizados, participaciones en otras empresa, etc.)

    EJERCICIO Nº 3: MÉTODO DE
    VALORACIÓN «CLÁSICO»

    El método de valoración
    «Clásico», parte de la base de que el valor de
    una empresa es igual al valor de su activo neto más el
    valor del fondo de comercio (goodwil). El valor de una empresa
    es:

    V = AN+ (n x B)

    A = valor del activo neto (Activo total ajustado –
    Pasivo Exigible): 215 millones de $

    n = coeficiente comprendido entre 1,5 y 3 (se
    utilizará 3 para el ejercicio)

    B = beneficio neto: 26 Millones de $

    Normalmente esta fórmula se utiliza para empresas
    industriales.

    La aplicación Método de valoración
    clásico para la empresa Abascal S.A., suponiendo que el
    fondo de comercio se estime en tres veces el beneficio anual,
    daría un valor total para las acciones de 213 millones de
    $. El hecho de tomar 3 en vez de otro valor depende de usos y
    costumbres que existen en cada país y en cada sector y
    apreciaciones del analista.

    Valor del Activo Neto = (215 – 80) Millones de $ = 135
    Millones de $

    Beneficio neto = 26 Millones de $

    Valor de Empresa = (135 + 3 x 26)
    Millones de $ = 213 Millones de $

    También se puede utilizar el
    algoritmo:

    V=AN + (Z x F)

    Z= porcentaje de la cifra de ventas;

    F = facturación

    Esta se usa normalmente para el comercio
    minorista.

    EJERCICIO Nº 4: MÉTODO DE LA UNIÓN
    DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS -UEC-)

    Para la UEC el valor global de una empresa es igual al
    valor substancial (o activo neto ajustado) más el fondo de
    comercio. Este se calcula

    EJERCICIO Nº 5: VALOR EN BOLSA

    Se calcula como el número de acciones
    multiplicado por el precio que se va a utilizar en el
    cálculo: la cotización del último
    día, el promedio de la última semana o del
    último mes, etc.

    El valor de una empresa que se cotiza en bolsa es
    relativamente sencillo de calcular, pero hay que llegar a un
    acuerdo razonable para determinar cuál es el precio de la
    acción para el cálculo.

    Por ejemplo, si la empresa Abascal S.A., tienen
    1.000.000 de acciones en circulación y las acciones se
    cotizan a 160 $ por acción, el valor de la empresa
    será:

    V = 1.000.000 acciones x 160
    $/acción = 160 Millones de $

    EJERCICIO Nº 6: MÚLTIPLOS DE EMPRESAS
    SIMILARES

    Superdiplo, es una empresa de distribución del
    sector de la alimentación que comenzó a cotizar en
    la bolsa española en abril de 1998. Superdiplo opera en
    Canarias, en el sur de España y desde marzo de 1998 en
    Madrid. De 1995 a 1998 se convirtió en el séptimo
    distribuidor de alimentación por tamaño en
    España, el segundo en supermercados (tras Mercadona) y el
    líder en las Islas Canarias. Superdiplo es
    predominantemente un distribuidor de alimentos, ya que sus ventas
    de no-alimentos representaron en 1997 tan sólo un 6% del
    total. En febrero de 1998, la cadena contaba con 166
    establecimientos bajo cinco conceptos distintos: hipermercados,
    supermercados, locales de descuento, cash and carry y
    tiendas para turistas. Cada concepto operaba con una marca
    distinta.

    Superdiplo era una empresa con gran crecimiento. Las
    ventas de 1997 fueron 552,3 millones de euros y las esperadas
    para 1998 eran de 900,3 millones. Análogamente, el
    beneficio neto de 1997 fue 20,18 millones de euros y el esperado
    para 1998 era 34,3 millones de euros. Además, disfrutaba
    de una baja tasa impositiva gracias al régimen fiscal de
    las Islas Canarias.

    Cuatro empresas que operaban en la península
    ibérica (Modelo, Continente, Jerónimo
    Martíns y Pryca) fueron consideradas como las más
    comparables. Los datos que se utilizaron fueron los disponibles
    para el 20 de abril de 1998.

    La siguiente tabla muestra la valoración de la
    empresa Superdiplo utilizando múltiplos. Es interesante
    destacar la gran variación en la valoración
    según el múltiplo y la empresa que se tome como
    referencia.

    El precio de salida a bolsa del 30 de abril de 1998 fue
    18,84 euros/acción, equivalente a un valor total de las
    acciones de 960,9 millones de euros. Este valor fue muy cercano a
    La media de todas las valoraciones.

    EJERCICIO Nº 7: VALOR EN RENTABILIDAD POR
    DIVIDENDOS CONSTANTES Y SIN CRECIMIENTO

    Una empresa espera un dividendo de 3 $/ ACCIÓN de
    forma indefinida, si el rendimiento requerido sobre las acciones
    (K) es del 15 %, y la empresa mantiene en circulación
    1.500.00 acciones, cuál será el valor de la
    empresa, de acuerdo con el método de valor en rentabilidad
    por dividendos constantes.

    D = 3 $/ acción; K = 15 %

    Valor del dividendo total: 1.500.000 acciones x 3 $/
    acción = $ 4.500.000

    Valor Empresa = $ 4.500.000 / 0,15 = $
    30.000.000

    EJERCICIO Nº 8: VALOR EN RENTABILIDAD POR
    DIVIDENDOS CONSTANTES Y CRECIMIENTO CONSTANTE

    Una empresa espera para el futuro un dividendo de 1,5 $/
    acción, si el rendimiento requerido sobre las acciones (K)
    es del 15 % y se estima que los dividendos tendrán un
    crecimiento promedio constante de 3%. La empresa mantiene en
    circulación 1.000.000 acciones, cuál será el
    valor de la empresa de acuerdo con el método de Valor en
    Rentabilidad por Dividendos Constantes y Crecimiento
    Constante.

    D esperado = 1,5 $/ acción

    K = 15 %

    Crecimiento de los dividendos = 3%

    Valor del dividendo total: 1.000.000 acciones x 5 $/
    acción = $ 5.000.000

    Valor Empresa = $ 5.000.000 / (0,15-
    0,03) = $ 41.666.666,67

    EJERCICIO Nº 9: MÉTODO DE DESCUENTO DE
    LOS FLUJOS DE CAJA (DCF)

    JMR Corporation desea conocer el valor de la empresa y
    ha contratado la compañía Measuring C.A.,
    especialista en estos tópicos, para que haga la
    valoración y esta propone que lo hará bajo la
    metodología de Descuento de los Flujos de Caja (DCF) y
    para eso ha Measuring ha realizado una serie estimaciones del
    Estado de Resultados, balance General, Tipo de Cambio y Costos de
    Capital, los cuales se presentan a
    continuación:

    SOLUCIÓN:

    • 10. CASOS PRÁCTICOS
      PROPUESTOS

    EJERCICIO Nº 1: PULPA Y PAPEL,
    C.A.

    La empresa Pulpa y Papel, C.A., es una empresa
    productora que no transa en bolsa, y desea estimar el costo de
    capital y otros cálculos.

    Existe otra empresa, también latinoamericana
    (colombiana) de pulpa y papel, que se puede catalogar como una
    empresa comparable con un beta "desapalancado" de
    0,471

    Además Pulpa y Papel, C.A., tiene una
    relación deuda / patrimonio (D/E) de 18%, y obtiene
    financiamiento a una tasa de interés del 6,5% anual, tasa
    esta, que tiene un spread de 1,5% sobre la tasa que pagan los
    papeles de gobierno. Se estima que la tasa de retorno promedio
    esperado del mercado en sector donde se desempeña la
    empresa Pulpa y Papel, C.A., es de 12%, y se sabe que la tasa de
    impuesto sobre la renta (Tax) es del 15%.

    Requerimientos:

    • a) Estime el beta de Pulpa y Papel, C.A. (beta
      de las acciones en el mercado o beta apalancado). Explique
      claramente los elementos que toma para esta
      estimación.

    • b) Determine el costo promedio ponderado de
      capital (WACC) de Pulpa y Papel, C.A., utilizando el CAMP,
      para calcular el costo del capital propio, utilizando el beta
      apalancado.

    • c) Explique cómo Pulpa y Papel, C.A.,
      podría reducir el costo promedio ponderado de capital
      (WACC).

    EJERCICIO Nº 2: METOPAS, C.A.

    La empresa Metopas, C.A., es una empresa productora que
    no transa en bolsa y que exporta el 100% de su producción,
    y desea estimar el costo de capital y otros cálculos
    financieros. Se considera que el país donde está
    ubicada Metopas, C.A. es cero. Se dispone además de la
    siguiente información:

    Balance General (Millones de
    $)

    ACTIVOS

    PASIVOS

    Activos Circulantes

    200

    Bonos

    1.300

    Activo Fijo

    3.100

    Patrimonio

    2.000

    Total Activos

    3.300

    Total Pasivo + Patrimonio

    3.300

    Los betas históricos de
    empresas similares que transan en la bolsa

    Empresa

    Beta Histórico

    Tasa de Impuesto (TAX)

    Relación Deuda / capital
    (valor de mercado)

    Internacional INC

    1,1

    35%

    0,90

    North Company

    0,9

    35%

    0,50

    Le Estero

    1,3

    20%

    0,65

    Metopas, C.A., enfrenta una tasa de impuesto sobre la
    renta del 15%, y su deuda se transa en el mercado a un 92,31% de
    su valor par (o valor nominal). Por otro lado, un estudio ha
    determinado que dada la estructura de capital actual de deuda y
    patrimonio, el valor de mercado de Metopas es de 3.500 millones
    de $ (sin restar la deuda).

    En términos de acceso al mercado de
    financiamiento, Metopas tiene clasificación "A", por lo
    cual enfrenta un spread de 113 puntos básicos sobre la
    tasa libre de riesgo, o sea que la tasa libre de riesgo
    será la diferencia entre la tasa Interés sobre la
    deuda (clasificación A) menos los puntos
    básicos.

    Sus estudios han determinado además que la
    economía en el país donde está ubicada
    Metopas muestra un retorno esperado de la cartera de mercado de
    12% (Km).

    (D/D+E) a valor de mercado
    (%)

    Rating Bono

    Tasa Interés sobre la
    deuda

    0-10 (inclusive)

    AAA

    5,28%

    10-20

    AA

    5,28%

    20-30

    A+

    5,28%

    30-40

    A

    6,13%

    40-50

    A-

    6,38%

    50-60

    BBB

    8,38%

    60-70

    BB

    9,58%

    70-80

    B

    10,12%

    80-90

    B-

    11,58%

    Más de 90

    CCC

    12,88%

    Requerimientos:

    • a) Estime el beta de Metopas, C.A., tomando en
      cuenta los betas históricos de las empresas similares
      que transan en la bolsa y que el beta para Metopas
      será el beta apalancado, tomando como base el promedio
      de los betas desapalancados de las empresas
      similares.

    • b) Determine el costo promedio ponderado de
      capital (WACC) de Metopas, C.A., utilizando el CAMP y el beta
      apalancado para calcular el capital propio.

    • c) Si Metopas, C.A., decidiera prepagar su
      deuda emitiendo acciones, reduciendo su relación Deuda
      / Patrimonio a 0,3 ¿Cuál sería su nuevo
      costo promedio ponderado de capital (WACC), utilizando el
      nuevo beta apalancado?.

    • d) ¿Cómo cambia su respuesta
      lograda anteriormente, si la relación Deuda /
      Patrimonio se incrementa a 0,7 y se calcula otro nuevo beta
      apalancado?

    • e) Saque conclusiones de las dos últimas
      respuestas.

    EJERCICIO Nº 3: FRIGORÍFICOS NACIONALES,
    C.A.

    La empresa Frigoríficos Nacionales, C.A.,
    está considerando la venta de su sucursal ubicada en la
    ciudad de Triglifos, debido a resultados operativos
    decepcionantes, no obstante se estima que esta sucursal en el
    2011 tendrá una ganancia de $ 648 millones en EBIT
    (Utilidad neta después de intereses e impuestos), para
    unas ventas de $ 4.000 millones, tal como lo muestra el estado de
    resultados. La tasa de crecimiento de las ganancias operativas se
    espera que sea 6% interanual entre 2012 y 2016, y 4%
    después de ese período. Los gastos en inversiones
    (CAPEX) para esta sucursal se estimaron en $ 425 millones para el
    2011, mientras que la depreciación se prevé que sea
    de $ 320 millones, para ese mismo año. Ambas se espera que
    crezcan al 4% interanual a largo plazo.

    La variación en el capital de trabajo (Working
    Capital) se considera que será insignificante en el corto,
    mediano y largo plazo. El promedio de los betas desapalancados de
    firmas que compiten con Frigoríficos Nacionales es de 1,20
    sin variación a través del tiempo, y se estima que
    este beta puede ser usado sin mucho error para la empresa
    Frigoríficos Nacionales, a fin de calcular el costo del
    capital propio. La sucursal de Triglifos tiene un componente de
    la deuda del 25% en la estructura de capital, similar al promedio
    de las otras firmas en el sector. A este nivel de deuda, la
    sucursal de Triglifos puede esperar pagar un 19,5% de
    interés sobre su deuda, sin variación a
    través del tiempo. La tasa impositiva es 35%, el Risk Free
    Rate es 12%, mientras que rentabilidad del mercado (Rm) o del
    sector donde se desenvuelve la empresa es de 17,3%, la cuales se
    prevé que se mantendrán constantes durante el
    período de valoración. Se considera que el
    país donde está domiciliada la empresa
    Frigoríficos Nacionales y sus sucursales tiene un riesgo
    país de 7%, esperándose que disminuya un 1%, cada
    año en el período de valoración. La deuda de
    largo plazo de la sucursal de Triglifos se estima que sea 75% de
    CAPEX, a través del horizonte de evaluación (2012
    al 2016), y de allí en adelante tendrá un
    crecimiento del 4% a efecto del valor residual, el cual se
    descontará col el valor promedio del costo del
    capital.

    Requerimientos:

    • a) Determine el Flujo de Caja Libre y Costo de
      Capital para la sucursal de Triglifos, una vez que haya
      estimado los valores que integran el flujo de caja
      libre.

    • b) Estimar el valor de empresa para la sucursal
      de Triglifos.

    Estado de Resultados
    Frigoríficos Nacionales, C.A. (Sucursal
    Triglifos)

    Millones de $

    Ventas

    4.000,0

    Costo de los bienes
    vendidos

    (2.100,0)

    Utilidad Bruta

    1.900,0

    Gastos generales, de ventas y
    administrativos

    (400,0)

    Utilidad de
    Operación

    1.500,0

    Gastos financieros

    (420,0)

    Utilidad antes de
    impuestos

    1.080,0

    Impuestos

    (432,0)

    Utilidad Neta

    648,0

    EJERCICIO Nº 4: METAL
    MANUFACTURING

    Metal Manufacturing es una empresa de fabricación
    de acero que se ha planteado un crecimiento de sus ventas a
    futuro y desea valorar la empresa. Se ha estimado un Balance
    General a futuro y se espera que con la siguiente
    información planeada y el Estado de Resultados del 2011,
    se elabore un Estado de Resultados proyectado (2012-2016),
    empleando el Método Porcentual de Ventas para calcular
    todos los valores, excepto los gastos por depreciación e
    inversiones, los cuales han sido estimados por la
    administración y los intereses que serán calculados
    con base en el costo de capital y la deuda a largo plazo, a fin
    de poder realizar la valoración de la empresa:

    Premisas

    2012

    2013

    2014

    2015

    2016

    Ventas (Millones de $)

    49.000,0

    53.000,0

    63.000,0

    70.000,0

    80.000,0

    Depreciación (Millones de
    $)

    6.000,0

    6.000,0

    6.0000,0

    6.000,0

    6.000,0

    Costo de Deuda
    (interés)

    20%

    20%

    20%

    20%

    20%

    Tasa de Impuesto (TAX)

    35%

    35%

    35%

    35%

    35%

    Pago de Dividendos

    70%

    70%

    70%

    70%

    70%

    Utilidades Retenidas

    30%

    30%

    30%

    30%

    30%

    Inversiones (Millones de
    $)

    2.000,0

    5.400,0

    3.600,0

    3.000,0

    7.000,0

    Estado de resultados Metal Manufacturing (Millones de
    $)

    2011

    Ventas

    42.000,0

    Costo de ventas

    23.520,0

    Utilidad bruta

    18.480,0

    Gastos de ventas y
    administrativos

    7.980,0

    Depreciación

    6.000,0

    Utilidad operativa
    (UAII)

    4.500,0

    Otros gastos (gastos
    financieros)

    2.416,5

    Utilidad antes de
    impuestos

    2.083,5

    Impuestos

    729,2

    Utilidad neta

    1.354,3

    Dividendos

    948,0

    Utilidades retenidas

    406,3

    Balance General proyectado Metal
    Manufacturing (Millones de $)

    2011

    2012

    2013

    2014

    2015

    2016

    Activos

    Caja y bancos (Efectivo)

    1.535,4

    1.500,0

    1.600,0

    2.000,0

    3.500,0

    4.000,0

    Cuentas por cobrar

    0,0

    1.345,2

    1.515,1

    2.724,0

    3.936,3

    3.300,1

    Inventario

    1.719,0

    1.170,5

    1.316,2

    2.357,5

    3.541,2

    2.578,1

    Otros activos corrientes

    406,3

    4.380,3

    4.957,2

    4.924,0

    5.000,0

    6.630,8

    Activo corriente

    3.660,7

    8.396,0

    9.388,5

    12.005,5

    15.977,5

    16.509,0

    Activos fijos netos

    24.000,0

    20.000,0

    19.400,0

    17.000,0

    14.000,0

    15.000,0

    Total Activos

    27.660,7

    28.396,0

    28.788,5

    29.005,5

    29.977,5

    31.509,0

    Pasivo + Patrimonio

    Cuentas por pagar

    171,9

    2.888,2

    5.407,9

    7.459,7

    7.599,3

    7.028,4

    Deuda a largo plazo

    12.082,5

    9.666,0

    7.249,5

    4.833,0

    5.344,1

    6.842,0

    Total Pasivos

    12.254,4

    12.554,2

    12.657,4

    12.292,7

    12.943,4

    13.870,4

    Patrimonio Inicial

    15.000,0

    15.000,0

    15.000,0

    15.000,0

    15.000,0

    15.000,0

    Utilidades retenidas

    406,3

    841,8

    1.131,1

    1.712,8

    2.034,1

    2.638,6

    Total Patrimonio

    15.406,3

    15.841,8

    16.131,1

    16.712,8

    17.034,1

    17.638,6

    Total Pasivo +
    Patrimonio

    27.660,7

    28.396,0

    28.788,5

    29.005,5

    29.977,5

    31.509,0

    El promedio de los betas desapalancados de firmas que
    compiten con Metal Manufacturing es de 0,80 sin variación
    a través del tiempo, y se estima que este beta puede ser
    usado sin mucho error para la empresa que se desea valorar, a fin
    de calcular el costo del capital propio. Metal Manufacturing
    tiene un componente de la deuda del 30% en la estructura de
    capital, similar al promedio de las otras firmas en el sector y
    sin variación a través del tiempo. A este nivel de
    deuda, Metal Manufacturing puede espera pagar un 20% sobre su
    deuda en intereses, sin variación durante el
    período de valoración (2012-2016).

    La tasa libre de riesgo es 12%, la cual se prevé
    que se mantendrá constante durante el período de
    valoración, mientras que rentabilidad del mercado (Rm) o
    del sector donde se desenvuelve la empresa se estima en 15%, con
    un incremento de 2% cada año, respecto al anterior,
    durante el período de valoración. Se considera que
    el país donde está domiciliada la empresa Metal
    Manufacturing y sus sucursales tiene un riesgo país de 7%,
    esperándose que disminuya un 1%, cada año, respecto
    al anterior, durante el período de valoración. Se
    estima que la empresa tendrá un crecimiento del 4%, a
    partir del 2016, para efecto del valor residual, el cual se
    descontará con el valor promedio del costo del capital,
    determinado para el período de
    valoración.

    • a) Determine el Flujo de Caja Libre y Costo de
      Capital para Metal Manufacturing, una vez que hay estimado el
      Estado de Resultados Proyectado.

    • b) Estimar el valor de empresa para Metal
      Manufacturing.

    EJERCICIO Nº 5: VENECIA, C.A.

    El Gerente Financiero de la empresa Venecia, C.A., debe
    presentar al directorio su recomendación respecto al valor
    de esa empresa, la cual se dedica a la explotación y
    comercialización de mineral de hierro. Se sabe que algunos
    directores no son expertos en finanzas, pero sí veteranos
    en minería de hierro, y otros son excelentes profesionales
    que dominan bien las finanzas.

    Dadas las características del yacimiento y el
    mineral en reservas, se calcula que para los próximos 5
    años se logrará extraer y procesar y vender las
    siguientes cantidades cada año. Los montos corresponden a
    millones de toneladas:

    2012

    2013

    2014

    2015

    2016

    5.000

    5.700

    6.400

    8.500

    10.000

    Dadas las características de la tecnología
    de extracción y procesamiento, se estima con bastante
    certeza, que el costo medio de operación, incluyendo la
    depreciación, será de $ 56,0 por tonelada, y que
    permanecerá constante durante todo el
    período.

    Hoy día el precio FOB del mineral de hierro (con
    un contenido de hierro 65%, que es el procesado por Venecia,
    C.A.), es de $ 100,0 la tonelada, sin embargo sus mejores
    proyecciones le hacen pronosticar estabilidad de precios para los
    próximos años.

    La empresa tiene unos gastos administrativos que
    representan el 5% de las ventas, mientras que los gastos
    financieros y otros ingresos (egresos), se encuentran en la
    siguiente tabla:

    Miles de $

    2012

    2013

    2014

    2015

    2016

    Gastos Financieros

    (17.727)

    (22.483)

    (25.084)

    (24.777)

    (25.796)

    Otros Ingresos
    (Egresos)

    (3.071)

    2.684

    3.280

    4.928

    7.856

    Se debe construir un Estado de resultados con la
    siguiente estructura de donde se espera utilizar la utilidad
    operativa para calcular el Flujo de Caja Libre:

    VENTAS

    COSTO DE
    EXPLOTACIÓN*

    UTILIDAD BRUTA

    GASTOS ADMINISTRATIVOS

    UTILIDAD EN
    OPERACIONES

    GASTOS FINANCIEROS

    OTROS INGRESOS (EGRESOS)

    UTILIDAD AISLR

    IMPUESTOS (TAX = 34%)

    UTILIDAD NETA

    La tasa anual de impuesto sobre la renta es de un 34%,
    constante, y se asume también que todos los flujos de caja
    ocurren al final de cada año.

    La empresa Venecia, C.A., la cual no cotiza en la bolsa,
    se desempeña en el sector minero, donde hay empresas
    similares que cotizan en la bolsa de valores. Una de estas
    empresas similares que cotiza en la bolsa tiene un beta (ß)
    desapalancado de 0,50 para el 2011 y una relación Deuda /
    Patrimonio de 0,4436, estimándose que estos valores se
    mantenga constante para el período de valoración y
    que este beta desapalancado puede usarse para determinar el beta
    desapalancado de Venecia. La empresa Venecia, C.A., tiene una
    relación deuda/patrimonio de 0,7984 para el 2011 y se
    estima que tenga una variación con base en la estructura
    de capital a través de los años, a fin de
    determinar el beta.

    La empresa Venecia, C.A., tiene las siguientes
    proyecciones de Balance General y Estado de
    Resultados:

    La empresa planea realizar inversiones durante el
    período 2012- 2016, de acuerdo con el siguiente programa,
    parte de que la depreciación también se encuentra
    en la tabla

    Miles de $

    Otras Premisas

    2012

    2013

    2014

    2015

    2016

    Inversiones

    9.519

    10.487

    8.186

    9.104

    7.204

    Depreciación

    14.308

    15.357

    16.175

    17.086

    17.806

    Respecto a la deuda el costo de capital (tasa de
    interés) será de 10,5% en el 2012 y se
    mantendrá constante hasta el 2016. De igual forma el
    capital propio de cada año está compuesto por el
    patrimonio y la deuda a considerar para determinar el valor del
    costo promedio del capital y el valor presente de la deuda es la
    Deuda a Largo Plazo, ambos expuestos en el Balance
    General.

    Con relación a la tasa libre de riesgo se
    prevé que será de 6,5% (tasa de interés de
    los bonos del gobierno), en el 2012, estimándose que
    ésta se mantiene en valores similares durante el
    período de valoración. Mientras que el retorno
    esperado del mercado (Km) se estima que será de 13,9% y se
    espera que esta se mantenga igual durante el período de
    valoración.

    De igual forma se estima que el Riesgo país se
    ubique en 1000 puntos básicos (10%) para el 2012,
    disminuyendo en 200 puntos básicos para el 2013 y 200
    más para el 2014, respecto al 2013, mientras que para el
    2015 y 2016 se proyecta que este se mantenga en 500 puntos
    básicos.

    Para la determinación del valor residual se
    espera que a partir del año 2016 la empresa no tenga
    crecimiento y el costo de capital de la empresa para la
    determinación del valor residual y su traída a
    valor presente será el promedio del lapso
    2012-2016.

    • a) Determinar el flujo de caja libre de la
      empresa Venecia, C.A., en Millones de $.

    • b) Determinar los coeficientes beta (ß)
      de la empresa, el costo promedio de las deudas y el costo del
      capital propio utilizando el modelo de valoración de
      activos financieros CAPM (Capital Asset Pricing Model), para
      finalmente calcular el costo promedio ponderado de capital de
      la empresa.

    • c) Determinar el valor de la empresa en
      Millones de $.

    EJERCICIO Nº 6: NACIONAL DE PASTAS,
    C.A.

    La empresa Nacional de Pastas, C.A., está
    evaluando vender su empresa y requiere una recomendación
    respecto sobre el valor por el cual debería vender dicha
    empresa.

    Una su evaluación realizada se estima que la
    empresa podría vender las siguientes cantidades de pastas
    en miles de toneladas:

    Partes: 1, 2, 3, 4, 5
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