Introducción
El libro del Dr. Roberto Gómez López, es
una referencia para iniciarse en el complejo mundo del mercado de
las finanzas, para lo cual introduce al lector en las nociones
previas.
Los mercados financieros tienen características
locales propias que han ido evolucionando para adaptarse a un
nivel mundial estándar, permitiendo así que las
inversiones financieras sean globales. Para cada país
existe un ente regulador del mercado financiero que es tutelado
por el estado, a su vez los mercados de derivados también
poseen uno, lo que permite un control justo y equitativo de las
transacciones
En el caso de España, el presente trabajo expone
de manera amplia cada concepto relacionado con la actividad del
mercado de derivados el cual es parte importante del mercado
financiero español. Los derivados como su nombre bien lo
indica es un contrato que depende de valores diarios de otros
activos, lo cual hace que sea un mercado con mucho movimiento de
transacciones varias. Para el manejo de estos movimientos
financieros están las casas de bolsas, bancos y expertos
en la materia que son registrados ante el MEFF que es un mercado
secundario oficial que es regulado por las leyes españolas
y además hace parte integral del Mercado de Valores
Españoles.
DESARROLLO
Aspectos
Preliminares
Existen tres mercados fundamentales que componen a los
mercados financieros y que son los mercados de deuda, (que a su
vez incluyen los mercados interbancarios, los de divisas los
monetarios y los de renta fija), los mercados de acciones, y los
mercados de derivados. Los valores que se negocian en los
mercados de derivados se "derivan", bien de materias primas, o
bien de valores de renta fija, de renta variable, o de
índices compuestos por algunos de esos valores o materias
primas.
Los mercados organizados de futuros y opciones tienen su
origen como consecuencia de un proceso de autorregulación
destinado a potenciar la negociabilidad de operaciones a plazo,
otorgando mayor transparencia, liquidez y seguridad a su mercado
secundario. Por lo tanto es de gran utilidad repasar primeramente
los rasgos básicos, tanto de las operaciones a plazo
«a medida», como de las causas del proceso que
conduce a la aparición de los futuros y
opciones.
En un sentido amplio, una operación a plazo es
aquella que tiene un promedio de entre dos y cinco días
para la contratación y el momento de la
liquidación. Precisamente la existencia de este plazo, que
puede llegar a ser dilatado y en el que puede modificarse tanto
la situación de los mercados y de los participantes en
ellos como las expectativas de estos últimos, explica la
ventaja de mercados secundarios, donde sea posible deshacer, sin
un excesivo coste, las posiciones, compradoras o vendedoras,
previamente contraídas.
El primer tipo de operación a plazo son las
compraventas simples a plazo, en las cuales se estima en una
fecha determinada, el intercambio de una cantidad precisa de un
instrumento financiero en concreto, denominado activo subyacente,
por el efectivo, también fijo, con el que se paga. En el
momento de hacer el contrato se fijan la fecha de
liquidación, el instrumento, su cantidad y su
precio.
Alternativamente a la liquidación con entrega del
instrumento y del efectivo, cabe que ambas partes acuerden
liquidar la operación por diferencias, es decir, sin que
haya movimiento de valores y transmitiendo, a favor de la parte
que resulte beneficiada, únicamente efectivo por la
diferencia entre el precio contratado y el precio del mercado al
contado que, el día de la liquidación, tenga el
activo subyacente.
Existen dos tipos de riegos: El primero riesgo de
mercado es el derivado de que el precio al contado del activo
subyacente varíe, hasta el día de la
liquidación, en contra de sus expectativas, generando
pérdidas por un importe igual al de la liquidación
por diferencias. El segundo es un riesgo de contrapartida, que
sucedería si una de las partes obtiene beneficios, y la
otra no cumpla sus compromisos en la fecha de
liquidación.
El importe máximo de ambos riesgos es igual, no
se puede determinar al contratar y no coincide con el precio de
la compraventa (riesgo de principal), sino con la diferencia
entre éste y el precio al contado del activo subyacente el
día de liquidación, ya que, la contratación
de una compraventa a plazo no genera ningún coste o
ingreso.
1.2.- Conceptos Fundamentales
Se centran en los dos contratos que son primordiales en
el mercado de derivados y de sus características y
definiciones
1.2.1.- Los Futuros
Un contrato de futuros obliga a las partes involucradas
a comprar o vender un número de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha posterior, pero con un precio
establecido de antemano.
Quien compra contratos de futuros, adeudos una
posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en
la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto
de la negociación. Igualmente, quien vende contratos
adoeuros una posición "corta" ante el mercado, por lo que
en la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el
referido activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad
establecida, acordada en la fecha de negociación del
contrato de futuros.
Esta es la definición de futuros financieros que
está en el artículo 1 del Real Decreto 1814/1991,
de 20 de noviembre, por el que se regulan los mercados oficiales
de futuros y opciones, es la siguiente: "Contratos a plazo que
tengan por objeto valores, préstamos o depósitos,
índices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que
tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de
vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado
organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y
liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como
vendedora ante el miembro comprador".
Paralelamente a que un contrato de futuros se puede
comprar con la intención de mantener el compromiso hasta
su vencimiento, con la entrega o recepción del activo
correspondiente, también puede ser utilizado como
instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o
de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición
abierta hasta la fecha de vencimiento; si se quiere puede
cerrarse la posición con una operación de signo
contrario a la inicialmente efectuada. Al tener posición
compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de
vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos
compradores que se tengan; inversamente, quien tenga una
posición vendedora puede cerrarla antes de la fecha
acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de
futuros necesarios para quedar compensado.
En el contrato de futuros se permite la activa
participación de operadores que suelen realizar
operaciones especulativas con las que generan beneficios, pero
que aportan la liquidez necesaria para los que deseen realizar
operaciones de cobertura puedan encontrar contrapartida. Desde
hace más de 200 años se negocian contratos de
futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos
agrícolas y mercaderías diversas, pero para
productos financieros se negocian desde hace 20 años,
existiendo futuros sobre tipos de interés a corto, medio y
largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre índices
bursátiles.
Futuros sobre Acciones
Son un compromiso de compraventa a una fecha futura que
se corresponde con los terceros viernes de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre (trimestralmente). El pago total
del precio de compra (compra de futuros) o la entrega de las
acciones (venta de futuros) sólo se produce si la
posición se lleva a vencimiento. Si bien los Futuros sobre
Acciones son operaciones a plazo, se puede cerrar la
posición en cualquier momento antes del
vencimiento.
Con los futuros MEFF, como Cámara de
Compensación, realiza una liquidación diaria de
pérdidas y ganancias, donde se cargan o abonan el
beneficio o pérdida efectuado en el día a los
participantes del mercado motivada por las variaciones del precio
del futuro. Igualmente, se deberá mantener y ajustar una
garantía diaria mientras no se cierre la posición,
es decir, se mantendrá la garantía hasta que no se
realiza la operación contraria o hasta el vencimiento del
futuro. Las garantías serán del 15% en BBVA, BSCH,
Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefónica. Este
porcentaje se calcula diariamente sobre el precio de cierre del
futuro.
Los precios de los Futuros sobre Acciones son paralelos
a los precios de las acciones. Debido a de la relación de
arbitraje que asegura a vencimiento la convergencia de los
precios de los futuros con las acciones. El precio a plazo de una
acción es igual al precio actual de la acción
más los intereses sobre dicho precio al plazo que se
quiere determinar, menos los dividendos que pague la
acción antes del día de vencimiento del contrato.
Esto justifica que, en general, el precio del futuro es superior
al precio de la acción, menos aquellos periodos en los que
hay dividendos a pagar por las acciones, típicamente en
los meses de enero y junio, ya que el dividendo solo lo
cobrará el poseedor de la acción. A
continuación se muestra de forma sencilla el
funcionamiento de la operativa en Futuros sobre
Acciones.
En la compra-venta de Futuros sobre Acciones no hay un
intercambio de dinero entre el comprador y el vendedor. Veamos
con un ejemplo como es el funcionamiento diario del
mercado.
Hoy día 1 nos fijamos en la cotización de
la acción de BBVA que está a 15 € y así
mismo vemos que la cotización del futuro de BBVA
vencimiento marzo está a 15,20 €. Cada contrato de
futuro sobre acción representa 100 títulos (excepto
Telefónica que son 102 títulos), luego por la
compra de un futuro sobre BBVA estamos adquiriendo un compromiso
en la fecha de vencimiento de comprar 100 acciones de BBVA. Este
compromiso se puede deshacer antes del vencimiento siempre que
nos cerremos, es decir siempre que hagamos la operación
contraria, en este caso vender el futuro.
Supongamos que decidimos comprar un contrato de futuro
de marzo de BBVA. En esta compra, como hemos dicho, no existe un
intercambio del precio del futuro entre el comprador y el
vendedor. Veamos cual es la operativa:
Día 1:
Una vez que tenemos comprado el futuro sobre BBVA a
15,20 €, esperamos al cierre de lasesión donde la
Cámara informa del precio de cierre de ese
futuro.
Precio de cierre BBVA Marzo: 15,60
Precio de compra: 15,20
Diferencia (en este caso positiva) +0,40
Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el
precio al que hemos comprado el contrato de futuros (100
acciones), nos lo abonará la Cámara a nuestro
favor, ya que hemos comprado el futuro más barato de lo
que se valora a cierre de mercado.
Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
día 1.
0,40(diferencia) x 1(contrato de futuro) x 100(acciones
cada contrato defuturo) = + 40 euros..
A su vez tendremos que depositar una garantía del
15% del precio del futuro. Esta garantía la tenemos que
depositar antes de la apertura de la sesión siguiente
(día 2).
Garantías diarias
(15% x 15,60) = 2, 34 x 1 (contrato futuros) x 100
acciones cada contrato de futuros) = 234 €.
Es importante destacar que antes de empezar a operar
nuestro intermediario nos solicitará una provisión
de fondos suficiente para cubrir las garantías y las
pérdidas posibles. Los intermediarios son libres de
solicitar más garantías que las que pide
MEFF.
Día 2:
Una vez que tenemos liquidadas las pérdidas y
ganancias del día anterior y las garantías
depositadas, decidimos no hacer nada el día 2 con nuestro
futuro sobre BBVA y esperamos al cierre de la sesión donde
la Cámara informa del precio de cierre de ese
futuro.
Precio de cierre BBVA Marzo: 15,50
Precio de liquidación de ayer: 15,60
Diferencia (negativa en este caso) -0,10
Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el
precio de liquidación de ayer nos lo cargará la
Cámara, ya que nuestro futuro hoy vale menos que lo que el
mercado lo valoró ayer.
Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
el día 2.
(-0,10(diferencia) x 1(contrato de futuro) x
100(acciones cada contrato de futuro) = -10 euros.
A su vez tendremos que ajustar la garantía
depositada el día anterior. En este caso la cámara
ajustará a nuestro favor. Ajuste de garantías
diarias, es decir:
(15% x 15,50) = 2, 325 x 1 (contrato de futuros) x 100
acciones cada contrato de futuros) =
232,5 € .
Así ocurrirá cada día hasta que
decidamos cerrar nuestra posición.
Unos días después la acción sube a
16 € y el precio del futuro sube de forma paralela
a
16,20 €. Decidimos cerrar la
posición:
Un contrato de futuro (100 acc)
Precio de venta: 16,20…1620
Precio de liquidación de ayer: 15,20…
1520
Ganancia: 1,00…100
Resumiendo, las garantías constituyen un
porcentaje del precio de cierre de futuro y los beneficios o
perdidas son cargados diariamente a la cuenta.
Los Futuros sobre Acciones son instrumentos financieros
mediante los cuales se puede
Posicionar al alza o a la baja en acciones individuales
con un desembolso o garantía del
15% en BBVA, BSCH, Endesa y Repsol YPF, y del 20% en
Telefónica.
Los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo. Son
un compromiso de compraventa a una fecha futura que se
corresponde con los terceros viernes de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre. El desembolso total del precio de
compra (compra de futuros) o la entrega de las acciones (venta de
futuros) sólo se produce si se llega al vencimiento. Son
operaciones a plazo donde se puede cerrar la posición en
cualquier momento antes del vencimiento.
Cuando se invierte en acciones no se abonan ni se cargan
beneficios o pérdidas no realizadas como consecuencia de
subidas o bajadas de precio, con futuros se abona o se carga
diariamente el beneficio o pérdida obtenida por las
variaciones de precio. Así mismo, deberá mantener y
ajustar la garantía mientras no se cierre la
posición.
La unidad mínima de negociación se llama
Contrato que representa generalmente 100 acciones
(Telefónica comenzará, de forma excepcional, con
102 acciones por contrato). La cotización es por cada
acción en euros con dos decimales tal y como ocurre en
bolsa.
Los precios de los futuros sobre acciones se mueven en
paralelo a los precios de las acciones como consecuencia de la
relación de arbitraje que asegura la convergencia de los
precios de las acciones y los precios de los futuros: el precio a
plazo de una acción es igual al precio de contado
más los intereses sobre dicho precio al plazo determinado,
menos los dividendos que en su caso pague la acción antes
del vencimiento del contrato. Esto explica que en general el
precio del futuro es superior al precio de la acción,
excepto en aquellos periodos en los que hay dividendos a pagar
por las acciones, típicamente en los meses de enero y
junio.
La rentabilidad de la operativa en Futuros sobre
Acciones vendrá determinada por los ingresos o
pérdidas sobre el pago inicial que se realice. Cuando se
toman posiciones con acciones hay que desembolsar el total de la
inversión de manera que el comprador paga al vendedor
dicha cantidad. Sin embargo, cuando se compran futuros sobre
acciones no hay un intercambio de dinero entre comprador y
vendedor; realmente ambos, comprador y vendedor, constituyen ante
MEFF unas garantías que serán del 15% en BBVA,
BSCH, Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefónica. Este
porcentaje se calcula diariamente sobre el precio de cierre del
futuro. Por tanto, el desembolso inicial es menor en futuros y al
ser los movimientos en precios muy similares, la rentabilidad
positiva o negativa sobre la inversión será mayor
posicionándose en futuros.
El siguiente es un ejemplo ilustrativo:
Las siguientes son las utilidades más
significativas que tienen los futuros:
Posicionarse a la baja en acciones, cobertura de
acciones, cobertura anticipada, tomar posición en dos
acciones, cambiar de una acción a otra
1.2.2.- Las Opciones
Las opciones son tipo americano, sean sobre contratos de
futuro o sobre acciones, ya que se pueden ejercer antes de su
vencimiento, liquidándose con el precio de cierre del
futuro subyacente
Se puede notificar el ejercicio anticipado de las
opciones a través del terminal de negociación. Al
terminar la sesión del último día de
negociación, las opciones "in the money" se ejercen
automáticamente. El ejercicio de la opción
será automático incluso si la opción
está "in the money" por sólo un tick. Esto puede
ser un inconveniente si el ejercicio incluye costes de comisiones
y otros costes que hagan que el ejercicio de la opción no
genere beneficios. No obstante, durante los 5 minutos siguientes
al final de la sesión de negociación, los
operadores pueden notificar a la Cámara de
Compensación su intención de no ejercer las
opciones "in the money" o de ejercer las "out of the money" o "at
the money".
Un proceso aleatorio automático entre todas las
posiciones vendedoras de ese contrato permite la
asignación de las opciones ejercidas
El ejercicio de una opción call genera una
posición compradora del futuro subyacente para el tenedor
de la opción compradora y una posición vendedora
para el vendedor de la opción. El ejercicio de una
opción put, en cambio, genera una posición
vendedora del futuro subyacente para el tenedor del put y una
posición compradora para el vendedor de la put. Por tanto,
para cada opción ejercida se genera una posición
abierta en el contrato de futuro subyacente.
La definición de una opción es un contrato
efectuado entre dos partes por el cual una de ellas adquiere
sobre la otra el derecho, pero sin la obligación, de
comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a
un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos
básicos de opciones:
Contrato de opción de compra (call).
Contrato de opción de venta (put).
Así como en futuros se observa la existencia de
dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de
contratos, en opciones hay cuatro estrategias basicas, que son
las siguientes:
Compra de opción de compra (long
call).
Venta de opción de compra (short
call).
Compra de opción de venta (long put).
Venta de opción de venta (short put).
Existe una diferencia entre los contratos a futuro y las
opciones, puesto que en las opciones una de las partes (la
compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la
obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que
el vendedor de la opción solamente va a tener la
obligación de vender (call) o de comprar (put). Como no
hay derecho u obligaciones se genera la existencia de la prima,
que es el importe que abonará el comprador de la
opción al vendedor de la misma.
La prima refleja el valor de la opción, cotiza en
el mercado y su valor depende de los factores que seguidamente
enumeramos:
Cotización del activo subyacente.
Precio de ejercicio de la opción.
Volatilidad.
Tipo de interés de mercado monetario.
Tiempo restante hasta el vencimiento.
Dividendos (sólo para opciones sobre
acciones).
Una opción tiene cinco características
elementales que la definen, siendo éstas el tipo de
opción (compra -call- o venta –put-), el activo
subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite
comprar o vender el contrato de opción, la fecha de
vencimiento y el precio de ejercicio de la
opción.
Existen dos tipos de opciones, las que pueden ser
ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones
americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas). El
paralelismo y la comparación entre el precio de ejercicio
y la cotización del activo subyacente sirven para
determinar la situación de la opción (in, at o out
of the money) y su ventaja de ejercerla o dejarla expirar sin
ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción.
Una opción call esta "in the money" si el precio de
ejercicio es inferior a la cotización del subyacente,
mientras que una opción put está "in the money"
cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización
del subyacente; por supuesto, una opción está "out
of the money" cuando se da la situación contraria a la
descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la
excepción de las opciones que están "at the money"
que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del
subyacente coinciden.
Los tipos de interés, divisas e índices
bursátiles, son los indicadores sobre los cuales se se
negocian contratos de futuro, opciones sobre acciones y opciones
sobre contratos de futuros.
1.2.2.1.-Opciones sobre Acciones
Las Opciones sobre Acciones ofrecen al inversor la
posibilidad de beneficiarse del movimiento del precio de una
determinada acción, sea este movimiento al alza o a la
baja. Dentro de una amplia gama de posibilidades, las Opciones
sobre Acciones pueden servir para: asegurar capital ante
caída de una acción, generar ingresos extra con
mínimo de compra de acciones y como movimiento de
especulación e inversión sobre una
acción.
El comprador de Opciones tiene como máxima
perdida el pago de su opción.El vendedor de Opciones asume
un riesgo ilimitado, aún cuando éste se pueda
neutralizar cuando se quiera. A pesar de la gran utilidad que
presentan las Opciones vendidas, un mal uso de éstas puede
generar grandes pérdidas. Por tanto, es necesario un
mínimo conocimiento y asesoría aserca de estos
productos antes de realizar cualquier
operación.
¿Dónde y cómo se negocian Opciones
sobre Acciones?
Se negocian en MEFF RV el Mercado de Productos
Financieros Derivados de Renta Variable. La Sociedad Rectora del
citado Mercado se llama también MEFF Renta Variable. Para
acceder al Mercado MEFF RV, los Clientes operan a través
de un Miembro del Mercado (Entidades autorizadas que cumplen con
una serie de requisitos establecidos según la normativa
vigente). Sólo los operadores tienen acceso directo al
Mercado. Sus miembros son los principales Bancos, Cajas de
Ahorros, Sociedades y Agencias de Valores. El único
requisito que MEFF RV exige a los Miembros del Mercado para que
puedan operar por cuenta de un cliente es que éste firme
un contrato con su operador. El Miembro procederá a la
apertura de una cuenta con los datos identificativos del cliente
(CIF o NIF). El mecanismo para comprar y/o vender Opciones sobre
Acciones es muy sencillo. Sólo tiene que comunicar a su
intermediario (Miembro del Mercado) la operación que desea
realizar. Su intermediario a su vez contactará con MEFF
RV, transmitiendo la orden dada. Sin embargo, tanto para el
comprador como para el vendedor su contrapartida es MEFF RV. MEFF
RV actúa como vendedor frente al comprador y como
comprador frente al vendedor. De esta manera garantiza todas y
cada una de sus operaciones, desapareciendo por completo el
riesgo de contrapartida. MEFF RV es la Bolsa de las Opciones y de
los Futuros sobre Renta Variable.
¿Qué es una Opción sobre una
Acción?
Es un derecho a comprar o vender una acción en
una fecha determinada. La Opción (derecho) de Compra de
una acción se denomina Opción Call. La
Opción (derecho) de Venta de una acción se denomina
Opción Put. Por obtener este derecho, el comprador
pagará una cantidad (Prima) al vendedor.
1.2.2.2.- La Opción Call: Es el derecho de
compra.
Por lo tanto al comprador le interesa que el precio de
la acción aumente
1.2.2.3.-La Opción Put: Es el derecho de
venta.
Por lo tanto al vendedor le interesa que el precio de la
acción aumente
El comprador de la opción de venta "put" adquiere
un derecho de venta de acciones y el vendedor de la opción
de venta "put" sume una obligación de compra de
acciones
1.2.2.4.- Otros Conceptos
El Precio de Ejercicio
Es el precio al que el comprador de la Opción
tiene el derecho de compra (Opción Call) o de venta
(Opción Put). A las Opciones con un mismo Precio de
Ejercicio y el mismo Vencimiento se les denomina
"serie".
Ejemplo:
El Precio de Ejercicio de las acciones de ENDESA es de
3.500 euros, y el de las acciones de ACESA de 1.900 euros. El
Precio de Ejercicio no es único. Usted puede
comprar/vender Opciones de compra y de venta a diferentes Precios
de Ejercicio.
Opciones "dentro del dinero", "en el dinero" y "fuera
del dinero"
Una Opción está "dentro del dinero" si se
obtiene beneficio inmediato. Una Opción está "fuera
del dinero" si no obtenemos beneficio inmediato. Una
Opción está "en el dinero" cuando se encuentra en
la frontera del beneficio y la pérdida.
Según esta clasificación tendremos
que:
Una Opción Call estará:
• "dentro del dinero" si su Precio de Ejercicio es
menor que el precio de la acción.
• "fuera del dinero" si su Precio de Ejercicio es
mayor que el precio de la acción.
• "en el dinero" si su Precio de Ejercicio es igual
o muy cercano al precio de la acción.
Una Opción Put estará:
• "dentro del dinero" si su Precio de Ejercicio es
mayor que el precio de la acción.
• "fuera del dinero" si su Precio de Ejercicio es
menor que el precio de la acción.
• "en el dinero" si su Precio de Ejercicio es igual
o muy cercano al precio de la acción.
Cada Opción puede cambiar su situación en
el tiempo y pasar de estar "fuera del dinero" a "dentro del
dinero" o viceversa, esto debido a las variaciones propias del
mercado
La Prima
Es la cantidad de dinero pagado por adquirir el derecho
de compra o de venta. También es la misma cantidad de
dinero que recibe el vendedor de la Opción,
obligándole a, en caso de ejercicio, vender o comprar las
acciones al precio fijado.
La Prima es lo que se negocia en el Mercado de Opciones
Compradores, los vendedores establecen diferentes precios de
demanda y oferta de las Opciones, en base a sus expectativas
sobre la evolución del precio de las acciones. De esta
manera, cuando el precio de demanda y oferta coinciden se realiza
una operación.
En resumen, como en cualquier otro mercado, se trata de
comprar barato y vender caro, es decir que si usted paga una
prima de 40, intentará venderla a un precio superior y si
vende por 25 intentará recomprarla a un precio inferior.
Hay una gran variedad de Precios de Ejercicio y Vencimientos a
disposición de compradores y vendedores potenciales para
que ellos negocien las diferentes Primas.
El precio de la prima se calcula tomando en cuenta
varios factores: precio de la acción, precio del
ejercicio, tiempo restante del contrato, dividendos, tipo de
interés y volatilidad
Una de las formas de evaluar el precio de las Opciones
en el mercado sería comparando la Volatilidad estimada con
la Volatilidad Implícita de la Opciones. De esta manera,
podemos determinar si una Opción está sobrevalorada
o infravalorada en base a nuestras expectativas en Volatilidad,
la que se está negociando en el mercado de Opciones, y la
Volatilidad correspondiente al pasado. En líneas
generales, podemos definir la cifra de Volatilidad asociada al
Activo Subyacente como la variación porcentual del precio
en la cuantía de una desviación estándar
durante un periodo de un año.
La Delta
La Delta representa la variación que tiene el
precio de una Opción ante una variación de 1 peseta
en el Precio del Subyacente.
Valor intrínseco y extrínseco de una
Opción
La Prima o precio de la Opción consta de dos
componentes: su valor intrínseco y su valor
extrínseco o temporal. El valor intrínseco de una
Opción se define como el valor que tendría una
Opción si fuese ejercitada inmediatamente, es decir, es la
diferencia entre el precio de la acción y el Precio de
Ejercicio de la Opción, es decir, es el valor que tiene la
Opción por sí misma. Como valor extrínseco o
temporal se define la parte de la Prima que supera su valor
intrínseco.
1.2.2.5.- Las Opciones sobre Acciones en MEFF
RV
Desde el año 1993 se negocian las Opciones sobre
Acciones en el Mercado de MEFF RV. Actualmente en MEFF RV se
negocian Opciones sobre Acciones de Argentaria, Autopistas
C.E.S.A., Banco Bilbao Vizcaya, Banco Santander, Endesa, Fecsa,
Iberdrola, Repsol, Sevillana, Telefónica y Unión
Fenosa Las especificaciones de los contratos de las Opciones
sobre estas once Acciones son comunes a todas ellas
• Unidad de negociación:
El "contrato" es la unidad de negociación. Cada
contrato de Opción que se negocia en MEFF RV consta de 100
acciones.
No hay unidad menor a la del contrato, de manera que no
se pueden contratar Opciones, por ejemplo, para 50
acciones.
• Precio de Ejercicio:
El Precio de Ejercicio es el precio al cual el poseedor
de una Opción tiene el derecho a comprar o a vender las
acciones. Los precios de ejercicio se fijarán de acuerdo
con la escala publicada por MEFF.
• Prima:
Es el precio pagado por el comprador de Opciones por
adquirir el derecho a comprar o vender una acción. Las
Primas se cotizan en euros por acción. Por ejemplo, una
Prima de 25 significa que el derecho de compra o el derecho de
venta vale 25 euros./acción x 100 acciones/contrato =
2.500 euros/contrato.
• Fecha de Vencimiento:
Actualmente las Fechas de Vencimiento son los terceros
viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre, o
el día hábil anterior si resultase festivo o no
hábil.
• Horario de Mercado:
Desde las 10:00 a.m. hasta las 5:15 p.m.
El Ejercicio de las Opciones sobre Acciones
Ejercer una Opción significa hacer valer el
derecho de compra o de venta. Lógicamente, sólo los
compradores de Opciones pueden ejercer una Opción ya que
son éstos quienes poseen los derechos de compra o venta de
acciones. Recordemos que a estas Opciones se las llama Opciones
"in-the-money". Igual ocurre para las Opciones Put. Se ejercen
aquellas cuyo Precio de Ejercicio es superior al precio de la
acción. Opciones Europeas y Americanas. Las Opciones
europeas son aquellas que se ejercen al Vencimiento de las
mismas. Así que en el tiempo de vida de la Opción
sólo se puede comprar y/o vender pero no ejercer. El
ejercicio es sólo posible al término de la fecha
convenida de la Opción.
Las Opciones americanas se pueden ejercer en cualquier
momento desde el día de la compra hasta que expiran. Las
Opciones sobre Acciones negociadas en MEFF RV son de tipo
americanas.
Si se ejerce una Opción antes de que llegue la
Fecha de Expiración, diremos que se ha producido un
"Ejercicio Anticipado". Si se deja que llegue a la Fecha de
Vencimiento y se ejerce entonces, se le llama "Ejercicio a
Vencimiento".
Ejercicio Anticipado.
Es el que se realiza en fecha distinta a la de
Vencimiento.
Ejercicio a Vencimiento
Es el que se produce en la Fecha de Vencimiento. Este
ejercicio será automático, salvo que el poseedor lo
manifieste expresamente, para aquellas Opciones que estén
"dentro del dinero".
Las Garantías
Es la fianza que el Mercado MEFF RV calcula y exige en
función de las obligaciones potenciales que se desprendan
de operaciones de venta de Opciones que no sean reventa de
Opciones previamente compradas.
Los intermediario pueden exigir una garantía
mayor que la calculada por MEFF RV, entre otras razones para
evitar excesivos movimientos pequeños de dinero que se
producirian cada día. La razón de la
garantía es evitar riesgos en caso de incumplimientos por
quienes tienen obligaciones.
Las garantías se depositan en dinero con el que
se compra Deuda Pública a nombre de
MEFF RV. De una manera aproximada, y simplemente como
referencia, se pueden considerar los siguientes porcentajes de
Garantías para posiciones simples (venta de Call o Put).
Estos porcentajes se aplican sobre el valor nominal de la
operación. Así, por ejemplo, si vendemos 10
Opciones Call "at-the-money" de IBERDROLA a un Precio de
Ejercicio de 1.750, estamos hablando de un valor nominal
de:
10 contratos x 100 acciones/contrato x 1.750
euros/acción = 1.750.000 euros
La Garantía exigida oscilará, por tanto,
entre 245.000 y 280.000 euros. Estas cantidades serán
devueltas una vez que se cierren las posiciones.
Utilización de las Opciones: ¿Cómo
se compran y venden acciones
"sintéticamente"?
capacidad de combinación entre ellas,
generando un nuevo activo financiero denominado
"sintético".
Se mostrará a continuación como se puede
replicar o sintetizar la compra y venta de una acción, y
el "resultado final" o "posición neta", también
llamados "sintéticos", de diferentes estrategias de
cobertura.
Combinando Opciones Call y Opciones Put.
De esta manera, comprando una Opción Call y
vendiendo una Opción Put del mismo Precio de Ejercicio se
consigue replicar el comportamiento de una acción
comprada.
COMPRANDO Y VENDIENDO OPCIONES SIMULTÁNEAMENTE SE
CONSIGUE REPLICAR LA COMPRA Y/O VENTA DE ACCIONES.
Cobertura con Opciones PUTS y CALLS
protectoras
Cuando tenemos una posición inicial vendedora, o
comprando Opciones Put cuando tenemos una posición inicial
compradora, es decir, cuando corremos el riesgo de incurrir en
pérdidas frente a movimientos a la baja del Mercado. A
estas CALLS y PUTS compradas es a lo que denominamos CALLS y PUTS
protectoras.
MEDIANTE COMPRA DE OPCIONES CALL Y PUT USTED PUEDE
PROTEGER SU
CARTERA DE ACCIONES FRENTE A MOVIMIENTOS DESFAVORABLES
DEL
MERCADO.
INVERSION NETA 211.000 euros
En resumen, con sólo 12.000 euros adicionales en
Puts protectoras, podemos mantener una
inversión en ACESA, por lo cual la máxima
pérdida neta total es precisamente de sólo 12.000
euros, manteniendo la posibilidad de beneficio
ilimitado.
Supongamos ahora que tenemos una posición
vendedora, es decir, tenemos riesgo ilimitado frente a subida de
precios.
La operación que responde a estas
características es la compra de Opciones.
PUTS y CALLS cubiertas
MEDIANTE VENTA DE OPCIONES CALL Y PUT USTED PUEDE TENER
UNOS
INGRESOS ADICIONALES, REDUCIENDO EL COSTE DE LA COMPRA
DE
ACCIONES
CARTERA DE ACCIONES= + PUT – CALL = 0
PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO
Ser operaciones a plazo. Es decir, operaciones en
las que, entre el momento de la contratación y el de
la liquidación.Ser operaciones «a medida». Esta
característica equivale a que las partes contratantes
eligen libremente el activo subyacente seleccionado, la
cantidad del mismo, su precio y la fecha de
vencimiento.Ser operaciones con riesgo de
liquidación.Ser operaciones con fuerte
apalancamiento.Pese a lo indicado en el número anterior, ser
operaciones relativamente caras, si se tienen en cuenta los
siguientes costes, no siempre explícitos.
Las principales posibilidades de utilización que
presentan los mercados organizados de futuros y opciones
están ya presentes en las operaciones a plazo «a
medida». Son las siguientes:
Cobertura
La primera función de los mercados a plazo es la
de proporcionar un mecanismo de cobertura frente al riesgo de
mercado, es decir, el riesgo de que el precio de mercado de un
instrumento financiero varíe ocasionando pérdidas o
menores beneficios. Cabe hablar de tres variantes del riesgo de
mercado.
El riesgo de tipo de interés.
El riesgo de tipo de cambio.
Los valores de renta variable.
La perfección de la cobertura será tanto
mayor cuanto más exactamente coincidan para la
posición abierta y para la operación de
cobertura:
Los importes.
Las fechas y plazos.
La variabilidad del precio del instrumento
financiero en el que se registra la posición abierta y
del activo subyacente en la operación de cobertura, si
no son el mismo.
Es por ello que queda claro ante lo mencionado que las
operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o
eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del
precio del activo subyacente. De igual manera señalar que
como regla general, una posición compradora o "larga" en
el activo al contado se cubre con una posición vendedora o
"corta" en el mercado de futuros.
Las empresas no financieras también pueden verse
muy beneficiadas con su intervención en los mercados de
futuros y opciones, especialmente aquéllas que por su
tamaño y estructura financiera tienen una alta
participación en los mercados financieros.
Especulación
Al contrario que en las operaciones de cobertura, con
las que disminuye el nivel de exposición al riesgo de
mercado previamente existente, con las operaciones especulativas
se asumen nuevos riesgos, es decir, se abren
posiciones.
Es evidente que cabe casar dos operaciones de cobertura
(al igual que dos especulativas), pero es evidente también
que, sin la presencia de especuladores, la posibilidad de
encontrar contrapartida sería mucho más remota y
que las oscilaciones de los precios serían mucho mayores
en un teórico mercado al que sólo concurrieran
agentes en busca de cobertura.
El elevado grado de apalancamiento financiero o "efecto
leverage" que se consigue en los contratos de futuros hace
especialmente atractiva para el especulador la
participación en dichos mercados; por ello, quienes
realizan operaciones de carácter especulativo
dinámico saben que el importante efecto multiplicativo de
las plusvalías va a resultar muy gratificante cuando se
prevea correctamente la tendencia de las cotizaciones.
Precisamente por el alto grado de apalancamiento que incorporan
los contratos de futuros y por su evolución de
carácter simétrico respecto a la generación
de pérdidas y ganancias, los especuladores deben conocer
que el mismo efecto multiplicativo, pero en sentido inverso, se
produce al prever erróneamente la tendencia de las
cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar medidas de
precaución como complemento de la operación
especulativa.
Arbitraje
Dado que las operaciones comentadas son «a
medida» y no se negocian en mercados organizados, es
lógico que el mercado presente numerosas imperfecciones
que, teóricamente, podrían ser aprovechadas por los
arbitrajistas. Como es sabido, una operación de arbitraje
consiste en la compra y venta simultánea de un mismo
instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes
segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios
ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y sin asumir
riesgo. De ahí deriva la función básica que
cumplen los arbitrajistas en todo mercado: contribuir a hacerlo
más integrado, limando las imperfecciones que puedan
producirse en la formación de precios.
En este sentido, una operación genuina de
arbitraje se basa en la ejecución de una estrategia
cruzada de intercambios con las siguientes
características:
No requiere inversión inicial neta, ya que la
operación se realiza con financiación ajena; si
se realizara con fondos propios deberá considerarse el
coste de oportunidad correspondiente.Produce un beneficio neto positivo.
Está libre de riesgo de sufrir
pérdidas. Está libre de riesgo de sufrir
pérdidas.
El arbitraje es una operación de oportunidad que
se suele dar durante períodos de tiempo relativamente
cortos; para ello, los arbitrajistas, atentos a la
evolución del mercado. El arbitrajista trata de obtener
beneficios aprovechando situaciones anómalas en los
precios de los mercados.
Información
En consecuencia, estos mercados a plazo «a
medida» tampoco pueden cumplir adecuadamente otra de las
funciones tradicionales de los mercados organizados de futuros y
opciones: la de contribuir, a través de sus precios, a
reducir los costes de caeurosción, elaboración y
difusión de la in-formación, contribuyendo
así a mejorar la asignación de recursos y, en
definitiva, a elevar el bienestar.
Los Productos En El Mercado Español
Los contratos que actualmente se negocian son los
mencionados en el apartado siguiente, al tratar de la
evolución de la contratación. No obstante, en este
epígrafe se ha preferido comentar las
características básicas tanto de los contratos
actualmente negociados como de aquellos cuya introducción
es inmediata, con el fin de dar una visión global de las
posibilidades que ofrecen estos mercados.
Futuros y opciones sobre renta variable
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