Utiliza como activo subyacente un instrumento financiero
nocional, cuyo precio, varía con un índice,
denominado IBEX-35, que pretende ser un indicador del
comportamiento del mercado de acciones español.
Todas las acciones que integran el índice se
hacen públicas y deben cotizar en el mercado continuo. Se
excluyen aquellas: a) cuyo volumen de negociación haya
sido contratado en gran parte por un solo miembro de bolsa, o se
haya realizado en pocas transacciones o durante un período
de tiempo poco representativo; b) cuyo volumen negociado
descienda hasta tal punto que esté afectando gravemente la
liquidez del valor; c) que sean retiradas de la cotización
y negociación bursátil por un período de
tiempo significativo. Para las diferentes acciones incluidas en
el índice, cuya ponderación depende del
número de las emitidas, se toma cada día como
precio aquel al que se ha realizado la última
transacción en el Sistema de Interconexión
Bursátil.
La actualización diaria de los depósitos
en garantía se realiza en función de la
posición global en futuros y opciones, calculada a partir
de la comparación entre el precio contratado (en su caso,
actualizado por anteriores liquidaciones diarias) con el precio
de liquidación diaria, que es la media aritmética
de los mejores precios de compra y de venta al cierre del
mercado.
Futuros sobre un bono nocional a tres o a
cinco años
El activo subyacente es un bono nocional,
teóricamente emitido a la par en el día del
Vencimiento del contrato de futuro, con un plazo de
amortización de tres años, en un caso, y de cinco,
en otro, un cupón anual del 10 %, pagadero por semestres
vencidos, y un valor nominal de diez millones de
euros.
Estos dos tipos de contratos cotizan en porcentaje del
nominal, hasta la centésima de unidad. La
fluctuación mínima es de una centésima del 1
% del nominal, es decir, de mil euros, y está previsto, en
circunstancias especiales, establecer límites a la
fluctuación máxima respecto al precio de cierre del
día anterior.
La actualización diaria de los depósitos
en garantía se realiza comparando el precio contratado
(actualizado, en su caso, por anteriores liquidaciones diarias)
con el precio de liquidación diaria, calculado de la
siguiente forma:
a) Para el vencimiento más próximo, es la
media, ponderada por sus
Correspondientes volúmenes, de los doce
últimos precios a los que se hayan realizado operaciones.
El precio resultante se redondea a la centésima de punto
porcentual más próxima.
b) Para el resto de los vencimientos, es la media,
ponderada por sus correspondientes volúmenes, de los seis
últimos precios a los que se hayan realizado operaciones,
redondeando a la centésima de punto porcentual más
próxima.
c) Si el número de operaciones realizadas para un
vencimiento no alcanza al doble de las cantidades establecidas en
los apartados a) y b) anteriores, el precio al cierre es el que
resulte de la media entre el mejor precio de oferta y el mejor
precio de demanda al cierre, y si no existen o falta uno de
ellos, se toma el precio de cierre de la sesión
anterior.
Las fechas de vencimiento son el tercer miércoles
de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Tras ellos,
la liquidación se realiza mediante el intercambio de
valores por efectivo. Para cada vencimiento, MEFFSA establece,
entre las emisiones vivas de bonos del Estado con más de
un año de vida residual, qué valores son
entregables, y el vendedor elige de entre ellos la emisión
que prefiere entregar. El importe efectivo a pagar por el
comprador se fija multiplicando el último precio de
liquidación diaria por el factor de conversión,
calculado por MEFFSA, del bono que va a recibir, y sumando luego
el importe de su cupón corrido.
Futuros sobre intereses de un
depósito interbancario a 90 días
Su activo subyacente es el interés devengado por
un depósito interbancario, teóricamente constituido
el día del vencimiento del contrato de futuro, por un
período de noventa días, y un importe de diez
millones de euros.
Para la cotización del tipo de interés se
utiliza un índice formado restando de la base
100.00 el tipo de interés que se desea para el
teórico depósito, expresado en porcentaje anual, en
base a 360 días y con dos decimales. La fluctuación
mínima del precio es la que corresponda a una
fluctuación de una centésima de punto porcentual
del índice, que tiene un valor de doscientas cincuenta
euros para el interés a noventa días. Está
previsto el establecimiento de fluctuación máxima,
en circunstancias excepcionales.
A su vencimiento, el contrato se liquida por
diferencias. El precio se fija del siguiente modo: se resta de la
base 100.00 el tipo de interés a tres meses, redondeado a
dos decimales, que se haga público a través de la
hoja FRRF de REUTER bajo el epígrafe
«Tipos para la liquidación de FRAs y SWAPS,
el día del vencimiento». En caso de que, por
cualquier circunstancia, el referido tipo de interés no se
haga público, MEFFSA determina un tipo de interés
de liquidación al vencimiento, siguiendo un procedimiento
análogo al utilizado para establecer los tipos antes
citados15. Las restantes características son
análogas a las mencionadas en el apartado b).
Futuros sobre el tipo de cambio
peseta/dólar USA y sobre el tipo de cambio peseta/marc
RFA
El activo subyacente es la compra a plazo de 100.000
dólares USA, en el primer caso, y de 125.000 marcos
alemanes, en el segundo, en ambos casos contra euros.
La cotización se expresa en euros por un
dólar o por un marco, respectivamente. La
fluctuación mínima del precio es la que corresponde
a un céntimo de peseta, equivalente, dado el nominal de
los contratos, a 1.000 y a 1.250 EUROS, respectivamente.
Está previsto establecer fluctuaciones máximas para
un día de negociación.
A su vencimiento, el contrato se liquida por
diferencias, en euros. A los efectos de la liquidación al
vencimiento, el precio de liquidación se fija tomando el
tipo de cambio base (fixing) obtenido por el Banco de
España, correspondiente al último día de
negociación. En caso de que, por cualquier circunstancia,
el referido tipo de cambio no se pudiera hacer público por
el Banco de España, MEFFSA determinaría un tipo de
cambio de liquidación al vencimiento, siguiendo un
procedimiento análogo al utilizado por el Banco de
España16.
Los depósitos en garantía mínimos
para clientes, en función de sus posiciones abiertas son:
en el caso del dólar, 300.000 EUROS, y, en el del marco,
225.000 EUROS.
Cuando el cliente tenga abierta una posición en
un vencimiento, compensada por otra de signo inverso en otro
vencimiento, el depósito será de 75.000 EUROS, en
el caso del dólar, y de 55.000 EUROS, en el del
marco.
Opciones sobre el futuro «bono
nocional a tres años», sobre el futuro «bono
nocional a cinco años» y sobre el futuro
«intereses de un depósito interbancario a noventa
días»
En las tres clases de opciones, el activo subyacente es
el futuro correspondiente, descrito en páginas
anteriores.
Se trata de «opciones americanas», que el
comprador puede ejercer en cualquier momento desde su
adquisición hasta la fecha límite establecida. Esta
coincide con la fecha de vencimiento de los activos subyacentes,
es decir, cada clase de opción expira el tercer
miércoles de marzo, junio, septiembre y
diciembre.
El precio de la prima cotiza en puntos, cuyo valor es de
1.000 EUROS. Un punto es también la fluctuación
mínima, no estando previsto establecer límite a la
fluctuación máxima, salvo en condiciones
excepcionales.
Como mínimo, cotizarán en todo momento
opciones de los dos próximos vencimientos. De cada una de
estas clases cotizarán al menos cinco series, es decir,
opciones con cinco precios de ejercicio diferentes.
Del ejercicio de una opción de compra (de venta)
su tenedor obtiene una posición compradora (vendedora) en
el futuro utilizado como activo subyacente a un precio igual al
de ejercicio de la opción. Lógicamente, el emisor
de la opción ejercida debe vender (comprar) dicho futuro
al precio de ejercicio.
Nos permitimos hacer solo un recordatorio sobre los
contratos en Euros, en este sentido hay que recordar que con
fecha 18 de marzo de 1998, la C.N.M.V. ha aprobado formalmente la
propuesta de MEFF RV de modificar las Condiciones Generales de
los contratos negociados, permitiendo el cambio al euro y
precisando la forma de realizarlo.
Entre el cierre del 30 de diciembre y la apertura del 4
de enero, la posición abierta en contratos "antiguos", en
euros, se convertirá en posición abierta en
contratos "nuevos", en euros. El proceso de conversión
hará que las posiciones sean económica y
financieramente equivalentes antes y después de la
conversión.
LOS NUEVOS CONTRATOS EN EUROS
Futuros IBEX-35:
Negociación como ahora: en puntos de
índice.
Nuevo multiplicador: 10 euros.
Opciones IBEX-35:
Negociación como ahora: en puntos de
índice.
Nuevo multiplicador: 10 euros.
Opciones sobre acciones:
Mismo subyacente: 100 acciones.
Precios de ejercicio expresados en euros con dos
decimales.
Primas expresadas en euros con dos decimales.
ACTIVO SUBYACENTE Índice
IBEX-35.
DESCRIPCIÓN DEL ÍNDICE El IBEX-35 es un
índice ponderado por capitalización, compuesto por
las 35 compañías más líquidas que
cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro Bolsas
Españolas.
MULTIPLICADOR 10 euros. Es la cantidad por la que se
multiplica el índice IBEX-35 para obtener su valor
monetario. Por tanto, cada punto del índice
IBEX-35 tiene un valor de 10 euros.
NOMINAL DEL CONTRATO En cada momento, el nominal del
contrato se obtiene multiplicando el índice IBEX-35 por el
Multiplicador. De esta forma, si el futuro
IBEX-35 tiene un precio en puntos de 10.000 su
correspondiente valor en euros será: 10.000 x 10 = 100.000
euros.
FORMA DE COTIZACIÓN En puntos enteros del
índice, con una fluctuación mínima de un
punto. Así, por ejemplo, para una cotización de
10.000 puntos su cotización inmediatamente inferior y
superior serán 9.999 y 10.001 respectivamente.
FLUCTUACIÓN MÁXIMA No existe.
MESES DE VENCIMIENTO Los meses de vencimiento abiertos a
negociación serán los tres meses correlativos
más próximos, y los otros tres del ciclo
Marzo-
Junio-Septiembre-Diciembre. Por ejemplo, en un
día posterior al vencimiento de Enero 99, los meses
abiertos a negociación serán:
Feb99, Mar99 y Abr99 (tres meses correlativos más
próximos), y
Jun99, Sep99 y Dic99 (tres meses del ciclo
trimestral).
FECHA DE VENCIMIENTO Tercer viernes del mes de
vencimiento.
ULTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN La Fecha de
Vencimiento.
LIQUIDACIÓN DE COMISIONES Primer Día
Hábil posterior a la fecha de la
transacción.
LIQUIDACIÓN DIARIA DE PERDIDAS Y GANANCIAS Antes
del inicio de la sesión del Día Hábil
siguiente a la fecha de transacción, en efectivo, por
diferencias entre el precio de compra o venta y el Precio de
Liquidación Diaria. A modo de ejemplo, una compra de 30
Euro Futuros IBEX-35 a 10.000 con un Precio de Liquidación
a final de sesión de 10.020 tendrá la siguiente
liquidación: (10.020 – 10.000) x 30 x 10 = + 6.000
euros.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN DIARIA Media
aritmética entre el mejor precio de compra y de venta para
cada vencimiento al cierre de Mercado cada día.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO Por diferencias con
respecto al precio de liquidación a
vencimiento.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO Media
aritmética del índice IBEX-35 entre las 16:15 y las
16:45 de la Fecha de Vencimiento, tomando un valor por
minuto.
GARANTÍAS Una cantidad fija de 7.000 euros (700
puntos) por cada futuro comprado o vendido. En carteras con
posiciones combinadas de opciones y futuros, las garantías
serán variables en función de dicha cartera. Las
garantías se deben constituir antes del inicio de la
sesión siguiente.
HORARIO DE MERCADO Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35
p.m..
ACTIVO SUBYACENTE Un Euro Futuro
IBEX-35 del mismo vencimiento.
ESTILO europea. Esto es, la opción sólo se
puede ejercer en la Fecha de
Vencimiento, aunque siempre es posible cerrar la
posición realizando la operación contraria a la
inicial: vender si se compró o comprar si se
vendió.
TIPOS – Call (opción de compra). Esta
opción da a su comprador el derecho a comprar y a su
vendedor la obligación a vender el activo subyacente, al
precio de ejercicio y en la fecha de vencimiento a cambio del
pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una
prima.
– Put (opción de venta). Esta opción da a
su comprador el derecho a vender y a su vendedor la
obligación a comprar el activo subyacente, al precio de
ejercicio y en la fecha de vencimiento a cambio del pago para el
comprador o el cobro para el vendedor de una prima.
COTIZACIÓN DE LAS PRIMAS En puntos enteros del
Euro Futuro IBEX-35 con una fluctuación mínima de
un punto; cada punto equivale a 10 euros. Así, por
ejemplo, si la cotización de una prima es de 20 su
cotización inmediatamente inferior y superior será
de 19 y 21 respectivamente; y su valor en euros será: 20 x
10 = 200 euros por contrato.
FLUCTUACIÓN MÁXIMA DE LAS PRIMAS No
existe.
PRECIOS DE EJERCICIO En puntos enteros del Euro Futuro
IBEX-35 terminados en 50 o en centena.
A modo de ejemplo y tomando como referencia un valor
9.000 del Euro
Futuro IBEX-35, los precios de ejercicio en ascenso
serían: 9.000-9.050-
9.100-9.150-…etc.
MESES DE VENCIMIENTO Los meses de vencimiento abiertos a
negociación serán los tres meses correlativos
más próximos, y los otros tres del ciclo
Marzo-Junio- Septiembre-Diciembre. Por ejemplo, en un día
posterior al vencimiento de
Enero 99, los meses abiertos a negociación
serán: Feb99, Mar99 y Abr99 (tres meses correlativos
más próximos), y Jun99, Sep99 y Dic99 (tres meses
del ciclo trimestral).
FECHA DE VENCIMIENTO Tercer viernes del mes de
vencimiento.
ULTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN La Fecha de
Vencimiento.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO Se realizará
mediante su ejercicio automático si el Precio de Ejercicio
es más favorable para el tenedor de la opción que
el Precio de Liquidación a Vencimiento del Euro Futuro
IBEX-35 subyacente. En caso de ejercicio, una posición en
opciones se liquida transformándose en su correspondiente
posición en futuros del mismo vencimiento y cuyo Precio es
el Precio de Ejercicio de la opción.
Las posiciones en Euro Futuro IBEX-35 resultantes se
crean al cierre de la sesión de la Fecha de Vencimiento y
se liquidan por diferencias del Precio del Futuro (Precio de
Ejercicio) con respecto al Precio de Liquidación a
Vencimiento del Futuro, en efectivo.
LIQUIDACIÓN DE PRIMAS Y COMISIONES Primer
Día Hábil posterior a la fecha de la
transacción.
GARANTÍAS Variable en función de la
cartera de Opciones y Futuros. Se deben constituir antes del
inicio de la sesión siguiente.
HORARIO DE MERCADO Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35
p.m.
ACTIVO SUBYACENTE Acciones de las Sociedades que se
indiquen por Circular. Actualmente son:
* AUTOPISTAS C.E.S.A.
* AMADEUS
* ACERINOX
* BBVA
* BANKINTER
* GAS NATURAL
* ENDESA
* IBERDROLA
* INDRA
* BANCO POPULAR
* REPSOL
* BSCH
* SOGECABLE
* ALTADIS
* TELEFÓNICA
* TPI
* TERRA
* UNIÓN FENOSA
ESTILO Americana. Esto es, se puede ejercer cualquier
día hábil hasta la Fecha de
Vencimiento inclusive.
TIPOS – Call (opción de compra). Esta
opción da a su comprador el derecho a comprar y a su
vendedor la obligación a vender el activo subyacente, al
precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del
pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una
prima.
– Put (opción de venta). Esta opción da a
su comprador el derecho a vender y a su vendedor la
obligación a comprar el activo subyacente, al precio de
ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del pago para
el comprador o el cobro para el vendedor de una prima.
COTIZACIÓN DE LAS PRIMAS En euros por
acción, con dos decimales (eurocent), y con una
fluctuación mínima de un eurocent.
FLUCTUACIÓN MÁXIMA DE LAS PRIMAS No
existe.
NOMINAL DEL CONTRATO 100 acciones por contrato. Por
tanto, el precio de un contrato de opciones sobre acciones con
una Prima, por ejemplo, de 1,27 euros será: 100 x 1,27
=
127 euros.
Debido a decisiones societarias, algunos contratos
tienen temporalmente en algunos vencimientos un nominal distinto
a 100 acciones por contrato.
PRECIOS DE EJERCICIO En euros con dos decimales, los
intervalos entre Precios de Ejercicio son variables, dependiendo
del nivel de precio de la acción.
EJERCICIO El ejercicio se comunicará a MEFF RV
antes del final de la sesión de mercado correspondiente.
La operación de contado correspondiente se
realizará el Día Hábil siguiente a la
comunicación. La asignación de ejercicios se
hará por sorteo y se les comunicará a los afectados
de acuerdo con el horario establecido.
MESES DE VENCIMIENTO Se negociarán en todo
momento, al menos, los correspondientes al ciclo
Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre. Por ejemplo, en un día
del mes de Abril 99 los meses abiertos a negociación
serán: Jun99, Sep99, Dic99 y Marzo del 2.000.
FECHA DE VENCIMIENTO Tercer viernes del mes de
vencimiento.
ULTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN La Fecha de
Vencimiento.
LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO Mediante la entrega de
las acciones que constituyan el Activo Subyacente a cambio del
pago en efectivo del Precio de Ejercicio. La operación
bursátil de contado se realizará el primer
Día Hábil siguiente a la Fecha de Ejercicio. La
entrega y pago de las acciones se efectuará según
dispongan las normas de liquidación del mercado
bursátil.
LIQUIDACIÓN DE PRIMAS Y COMISIONES Primer
día hábil posterior a la fecha de la
transacción.
GARANTÍAS Variable en función de la
evaluación de la cartera. Se deben constituir antes del
inicio de la sesión siguiente.
HORARIO DE MERCADO Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35
p.m.
ACTIVO SUBYACENTE DJ Euro STOXXSM50
DJ STOXXSM50
DESCRIPCIÓN DEL ÍNDICE Estos dos
índices se calculan por la compañía Stoxx
Limited entre las 8:30 a.m. y las 5:45 p.m. y su valor se difunde
cada 15 segundos. La composición de los índices se
revisa anualmente. Para más información, ver
web
http://www.stoxx.com.
MULTIPLICADOR 10 euros. Es la cantidad por la que se
multiplica cada uno de los dos índices para obtener su
valor monetario. Por tanto, cada punto de los dos índices
tiene un valor de 10 euros. El multiplicador es igual al del
índice IBEX-35.
NOMINAL DEL CONTRATO En cada momento, el nominal de cada
contrato se obtiene multiplicando cada índice por el
Multiplicador. De esta forma, si el futuro del DJ STOXXSM 50
tiene un precio de 3.350 su correspondiente valor en euros
será igual a 33.500 euros (3.350 puntos x 10 euros). El
tamaño de los contratos del índice IBEX-35 es
aproximadamente 2,8 veces mayor que estos dos contratos de
índices europeos.
FORMA DE COTIZACIÓN En puntos enteros del
índice sin decimales, con una fluctuación
mínima de un punto, es decir, igual que el IBEX-35.
Así por ejemplo, para una precio de
3.350 puntos del contrato DJ EURO STOXXSM 50, su
cotización inmediatamente inferior y superior serán
3.359 y 3.361 respectivamente.
FLUCTUACIÓN MÁXIMA El límite de
fluctuación de precios de los dos contratos de futuros es
+/- 140 puntos con respecto al cierre del día anterior. Si
uno de los dos vencimientos más cercano excede ese
límite, se para la negociación temporalmente.
Durante la parada se pueden realizar peticiones de
garantías extraordinarias.
MESES DE VENCIMIENTO En todo momento habrá cinco
vencimientos abiertos, los tres meses correlativos más
cercanos, y los dos siguientes del ciclo marzo, junio, septiembre
y diciembre.
FECHA DE VENCIMIENTO Tercer viernes del mes de
vencimiento.
ULTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN El último
día de negociación será el tercer viernes
del mes de vencimiento hasta las 12:00 horas.
LIQUIDACIÓN DE COMISIONES Primer Día
Hábil posterior a la fecha de la
transacción.
LIQUIDACIÓN DIARIA DE PERDIDAS Y GANANCIAS En
efectivo, antes del inicio de la sesión del Día
Hábil siguiente a la fecha de transacción, por
diferencias entre el precio de compra o venta y el Precio de
Liquidación Diaria. A modo de ejemplo, una compra de 12
contratos del DJ STOXXSM 50 a 3.482 con un Precio de
Liquidación a final de sesión de 3.502
tendrá la siguiente liquidación: (3.502 – 3.482) x
12 contratos x 10 euros cada punto = +2.400 euros.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN DIARIA
Al cierre de cada día se determina el precio de
liquidación de cada vencimiento de cada uno de los
índices basándose en el precio de cierre del
vencimiento más cercano y un diferencial con respecto a
éste para los meses siguientes.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO Por diferencias con
respecto al precio de liquidación a
vencimiento.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO El precio de
liquidación a vencimiento de cada uno de los dos contratos
de futuros de los índices es la media arigmética de
los precios difundidos entre las 11:50 a.m. y las 12:00 del
mediodía (incluyendo el primer valor de cada índice
difundido tras las 12:00 del mediodía) del día de
vencimiento.
GARANTÍAS Una cantidad fija de 2.250 euros (225
puntos) por cada contrato comprado o vendido. Las
garantías se deben constituír antes del inicio de
la sesión siguiente. Para posiciones de contratos de
futuros en un índice en los que se está comprado en
un vencimiento y vendido en otro, la garantía es de 300
euros (30 puntos).
HORARIO DE MERCADO El horario de acceso a la
negociación para los miembros de MEFF será de 8:50
a.m. a 5:25 p.m.
ACTIVO SUBYACENTE DJ STOXXSM 50 DJ Euro
STOXXSM 50
DESCRIPCIÓN DEL ÍNDICE Los índices
Dow Jones STOXX son publicados por STOXX Limited, empresa
participada por Deusthe Börse, Dow Jones & Company,
ParisBourseSBF y SWX Swiss Exchange. Estos índices,
cálculados cada 15 segundos, están compuestos por
50 valores "blue chips" europeos (en el caso del E-Stoxx se
compone únicamente de valores de la zona Euro). La
composición de los índices
DJ Stoxx se revisa trimestralmente a excepción de
los índices "blue chip" que tienen una única
revisión en septiembre. Las revisiones del número
de acciones, ponderación y en el factor de "free float"
son implementadas el tercer viernes de marzo, junio, septiembre y
diciembre y se hacen efectivas el día siguiente de
negociación. La evolución de la composición
de dichos índices se puede consultar en
http://www.stoxx.com.
MULTIPLICADOR 10 Euros. Es la cantidad por la que se
multiplica el índice para obtener su valor monetario. Por
lo tanto, cada punto del índice tiene un valor de 10
Euros.
NOMINAL DE LOS CONTRATOS En cada momento, el nominal de
cada contrato se obtiene multiplicando el índice por el
Multiplicador. Por ejemplo, si el futuro del DJ Euro STOXXSM 50
tiene un precio de 3.350 su correspondiente valor en euros
será igual a 33.500 euros (3.350 puntos x 10
euros).
FORMA DE COTIZACIÓN DEL FUTURO En puntos de
índice con un decimal. El cambio mínimo en el
precio ("tick") será de 1 punto de índice (10EUR).
Así por ejemplo, para un precio de 5000 del futuro del DJ
Euro STOXXSM 50, su cotización inmediatamente inferior y
superior será de 4999 y 5001 respectivamente.
MESES DE VENCIMIENTO En todo momento habrá 3
vencimientos abiertos correspondientes a los tres meses
correlativos más cercanos del ciclo trimestral marzo,
junio, septiembre y diciembre.
LIQUIDACIÓN DE COMISIONES Primer día
hábil posterior a la fecha de la
transacción.
ÚLTIMO DÍA DE
NEGOCIACIÓN
El último día de negociación
será el tercer viernes del mes de vencimiento. Si el
viernes de vencimiento resulta ser un día no hábil
de negociación entonces será el día
hábil anterior. El día de vencimiento, la
negociación termina a las 12:00 horas.
LIQUIDACIÓN DIARIA DE PÉRDIDAS Y
GANANCIAS
En efectivo, antes del inicio de la sesión del
Día Hábil siguiente a la fecha de
transacción, por diferencias entre el precio de compra o
venta y el Precio de
Liquidación Diaria. A modo de ejemplo, una compra
de 12 contratos del DJ
Euro STOXXSM 50 a 3.482 con un Precio de
Liquidación a final de sesión de
3.502 tendrá la siguiente liquidación:
(3.502 – 3.482) x 12 contratos x 10 euros cada punto = +2.400
euros.
PRECIOS DE LIQUIDACIÓN DIARIA Al cierre de cada
Dia se determina el precio de liquidación de cada
vencimiento del índice basándose en el precio de
cierre del vencimiento más cercano y un diferencial con
respecto a éste para los meses siguientes. Será la
media bid-ask al cierra de la sesión de
EUROMEFF.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO Por
diferencias
PRECIO DE LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO El precio de
liquidación del futuro a vencimiento es obtenido como
media de la cotización del índice entre las 11:50 y
las 12:00 del mediodía.
GARANTÍAS Una cantidad fija de 2.250 euros (225
puntos) por cada contrato comprado o vendido. Las
garantías se deben constituír antes del inicio de
la sesión siguiente. Para posiciones de contratos de
futuros en un índice en los que se está comprado en
un vencimiento y vendido en otro, la garantía es de 300
euros (30 puntos).
HORARIO DE NEGOCIACIÓN El horario de acceso a la
negociación para los miembros de MEFF será de 8:50
a.m a 5:25 p.m. El acesso a la negociación a través
de EUROMEFF será de 7:30 horas a 17:30 horas. La
negociación propiamente dicha (Fase de negociación)
en el mercado origen ocurre de 9:00 a 17:30.
ACTIVO SUBYACENTE El índice
bursátil francés CAC-40
DESCRIPCIÓN DEL ÍNDICE Este índice
se calcula cada 30 segundos por la SBF, está compuesto por
los 40 valores "blue chips" de la Bolsa de París y se
revisa mensualmente. No hay establecido ningún
límite respecto a la ponderación de un valor
respecto al índice. La evolución de la
composición del CAC 40 se puede consultar en
http://www.bourse-de-paris.fr.
MULTIPLICADOR 10 Euros. Es la cantidad por la que se
multiplica el índice para obtener su valor monetario. Por
lo tanto, cada punto del índice tiene un valor de
10
Euros.
NOMINAL DEL CONTRATO En cada momento, el nominal de cada
contrato se obtiene multiplicando cada índice por el
Multiplicador. De esta forma, si el futuro del CAC 40 tiene un
precio de 6.010 su correspondiente valor en Euros, será
igual a 60.100 Euros (6.010 puntos x 10 euros).
FORMA DE COTIZACIÓN En puntos de índice
con un decimal y con una fluctuación mínima de
medio punto. Así por ejemplo, para un precio de 6540,0 del
futuro del CAC
40, su cotización inmediatamente inferior y
superior será de 6539,5 y
6540,5 respectivamente.
FLUCTUACIÓN MÁXIMA El límite de
fluctuación es de +/- 250 puntos de índice con
respecto del precio de liquidación del día
anterior. En caso de superarlo, se exige a los miembros
garantías adicionales pero, en principio, no se suspende
la negociación. Si la fluctuación sobrepasase
holgadamente este límite, podrían excepcionalmente
suspender la negociación durante unos minutos.
MESES DE VENCIMIENTO En todo momento habrá 8
vencimientos abiertos, los tres meses correlativos más
cercanos, los tres siguientes del ciclo trimestral (Marzo, Junio,
Septiembre y Diciembre), y dos semestrales del año
siguiente
(Marzo y Septiembre).
FECHA DE VENCIMIENTO El día de vencimiento es el
último día hábil del mes.
ULTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN El último
día de negociación será el último
día hábil del mes de vencimiento. En el
último día de negociación de un vencimiento,
la negociación termina a las 16.00.
LIQUIDACIÓN DIARIA DE PERDIDAS Y
GANANCIAS
Se liquidan en efectivo y antes del inicio de la
sesión del día hábil siguiente a la fecha de
transacción, por diferencias entre el precio de compra o
venta y el precio de liquidación diario. A modo de ejemplo
una compra de 12 contratos del CAC 40 a 6500,0 con un precio de
liquidación a final de sesión de 6545,5
tendrá la siguiente liquidación: (6545,5 – 6500) x
12 contratos x 10 euros cada punto de índice = 5.460
euros
PRECIO DE LIQUIDACIÓN DIARIA
Al cierre de sesión se determina el precio de
liquidación del vencimiento más cercano
según la media bid/ask o el último precio cruzado
según estime el Administrador del Mercado MONEP . Para el
resto de vencimientos, se aplica un diferencial al precio de
cierre del primer vencimiento.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO Por diferencias con
respecto al precio de liquidación a
vencimiento.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO
El precio de liquidación del futuro a vencimiento
resulta de la media aritmética de los precios del
índice al contado difundidos entre las 15:40 y las 16:00
(41 datos puesto que el índice se recalcula cada 30
segundos y el cálculo incluye el primer valor difundido
después de las 16:00), redondeado a un decimal.
GARANTÍAS Una cantidad fija de 4.250 euros por
contrato, equivalente a 425 puntos de índice. Esta
cantidad es superior a la exigida por MONEP para evitar las cada
vez más frecuentes solicitudes de garantías
adicionales.
HORARIO DE MERCADO El horario de acceso a la
negociación para los miembros de MEFF será de 8:50
a 17:25.
ACTIVO SUBYACENTE Índice de Renta
Variable DAX
Este índice, calculado cada 15 segundos,
está compuesto por los 30 valores "blue chips" de la
Deutsche Börse. No hay establecido ningún
límite relativo a la ponderación de un valor
respecto al índice. En la actualidad el valor con mayor
peso en el índice es DT Telecom AG con un 12.06%. La
evolución de la composición del DAX se puede
consultar en http://www.exchange.de
MULTIPLICADOR 25 Euros. Es la cantidad por la que se
multiplica el índice para obtener su valor monetario. Por
lo tanto, cada punto del índice tiene un valor de 25
Euros.
NOMINAL DE LOS CONTRATOS En cada momento, el nominal de
cada contrato se obtiene multiplicando el índice por el
multiplicador. De esta forma si el futuro del Dax tiene un precio
de 6700,0 puntos su valor nominal es de 167.500 euros (6.700 X
25).
FORMA DE COTIZACIÓN DEL FUTURO
En puntos de índice con un decimal y con una
fluctuación mínima de medio punto. Así por
ejemplo, para un precio de 6700,0 del futuro del DAX, su
cotización inmediata inferior y superior será de
6699,5 y 6700,5 respectivamente.
MESES DE VENCIMIENTO En todo momento habrá 3
vencimientos abiertos correspondientes a los tres meses
correlativos más cercanos del ciclo trimestral marzo,
junio, septiembre y diciembre.
ÚLTIMO DÍA DE
NEGOCIACIÓN
El último día de negociación
será el tercer viernes del mes de vencimiento. Si el
viernes de vencimiento resulta ser un día no hábil
de negociación entonces se pasará a ser el
día hábil inmediatamente anterior. El día de
vencimiento, la negociación termina a las
13:00h.
LIQUIDACIÓN DIARIA DE PÉRDIDAS Y
GANANCIAS
Se liquidan en efectivo y antes del inicio de la
sesión del día hábil siguiente a la fecha de
transacción, por diferencias entre el precio de compra o
venta y el precio de liquidación diario. A modo de ejemplo
una compra de 12 contratos del DAX a 6700,0 con un precio de
liquidación a final de sesión de 6705,5
tendrá la siguiente liquidación: (6705,5 – 6700,0)
X 12 contratos X 25 euros = 1.650 euros.
PRECIOS DE LIQUIDACIÓN DIARIA
Será la media bid-ask al cierre de la
sesión de EUROMEFF redondeada por exceso.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO
El precio de liquidación del futuro a vencimiento
es obtenido a través de una sola observación (a las
13:00 horas) del índice DAX en el XETRA (el sistema
electrónico de negociación).
GARANTÍAS Una cantidad fija de 9.000 euros por
contrato, equivalente a 360 puntos de índice.
HORARIO DE NEGOCIACIÓN El acceso a la
negociación a través de EUROMEFF será de
7:30 horas a 17:30 horas. La negociación propiamente dicha
(Fase de Negociación) en el mercado origen ocurre de 8:50
h a 20:00.
CONTRATO / FUTUROS NOTIONNEL
ACTIVO SUBYACENTE Bono nocional sobre deuda
pública con una vida pendiente de entre 8½ y 10
½ años.
VALOR NOMINAL 100.000 Euros
FORMA DE COTIZACIÓN En porcentaje del valor
nominal con dos decimales
FLUCTUACIÓN MÍNIMA (tick) 0.01 % del valor
nominal equivalente a 10 Euros
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS Tres vencimientos del ciclo
trimestral Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre
FECHA DE VENCIMIENTO Tercer miércoles del mes del
vencimiento que corresponde.
ÚLTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN Dos
días antes de la fecha de vencimiento del vencimiento que
corresponde. La negociación en el mes de vencimiento acabe
a las 11.00 a.m. CET.
LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO Por entrega
DEPÓSITOS DE GARANTÍA Deposito de 1.750
Euros por contrato
HORARIO DE NEGOCIACIÓN Sesión 8:00h –
20:00h
CONTRATO FUTURO EURO BUND (FGBL)
ACTIVO SUBYACENTE Bono nocional sobre deuda
pública del Gobierno Federal Alemán con una vida
pendiente de entre 8½ y 10½ años y un
cupón de 6%.
VALOR NOMINAL 100.000 Euros
FORMA DE COTIZACIÓN En porcentaje del valor
nominal con dos decimales
FLUCTUACIÓN MÍNIMA (tick) 0.01 % del valor
nominal equivalente a 10 Euros
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS Tres vencimientos del ciclo
trimestral Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre
FECHA DE VENCIMIENTO El día 10 del mes del
vencimiento que corresponde, si es un día hábil; en
caso contrario, el siguiente día hábil.
ÚLTIMO DÍA DE
NEGOCIACIÓN
Dos días antes de la fecha de vencimiento del
vencimiento que corresponde. La negociación en el mes de
vencimiento acabe a las 12.30 p.m. CET.
LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO Por entrega
DEPÓSITOS DE GARANTÍA Los depósitos
se calculan teniendo en cuenta la cartera global de futuros y
opciones
HORARIO DE NEGOCIACIÓN Sesión 8:00h –
19:00h
CONTRATO FUTURO EURO BOBL (FGMB)
ACTIVO SUBYACENTE Bono nocional sobre deuda
pública con una vida pendiente de entre 3½ y 5
años. Cupón 6%.
VALOR NOMINAL 100.000 Euros
FORMA DE COTIZACIÓN En porcentaje del valor
nominal con dos decimales
FLUCTUACIÓN MÍNIMA (tick) 0.01 % del valor
nominal equivalente a 10 Euros
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS Tres vencimientos del ciclo
trimestral Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre
FECHA DE VENCIMIENTO El día 10 del mes del
vencimiento que corresponde, si es un día hábil; en
caso contrario, el siguiente día hábil.
ÚLTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN Dos
días antes de la fecha de vencimiento del vencimiento que
corresponde. La negociación en el mes de vencimiento acabe
a las 12.30 p.m. CET.
LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO Por entrega
DEPÓSITOS DE GARANTÍA Los depósitos
se calculan teniendo en cuenta la cartera global de futuros y
opciones
HORARIO DE NEGOCIACIÓN Sesión 8:00h –
19:00h
CONTRATO FUTURO EURO SCHATZ
(FGBS)
ACTIVO SUBYACENTE Bono nocional sobre deuda
pública con una vida pendiente de entre 1¾ y
2¼ años. Cupón 6%.
VALOR NOMINAL 100.000 Euros
FORMA DE COTIZACIÓN En porcentaje del valor
nominal con dos decimales
FLUCTUACIÓN MÍNIMA (tick) 0.01 % del valor
nominal equivalente a 10 Euros
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS Tres vencimientos del ciclo
trimestral Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre
FECHA DE VENCIMIENTO El día 10 del mes del
vencimiento que corresponde, si es un día hábil; en
caso contrario, el siguiente día hábil.
ÚLTIMO DÍA DE
NEGOCIACIÓN
Dos días antes de la fecha de vencimiento del
vencimiento que corresponde. La negociación en el mes de
vencimiento acabe a las 12.30 p.m. CET.
LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO Por entrega
DEPÓSITOS DE GARANTÍA Los depósitos
se calculan teniendo en cuenta la cartera global de futuros y
opciones
HORARIO DE NEGOCIACIÓN Sesión 8:00h –
19:00h
EURIBOR FUTURO OPCIONES
CÓDIGO EST. S.
ACTIVO SUBYACENTE Tipo de interés Euribor a 3
meses, publicado por FBE/ACI. Futuro sobre el Euribor de Euro-
GLOBEX.
VALOR NOMINAL 1.000.000 de Euros. 1 contrato de
futuros.
EJERCICIO Opción Americana
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS Los dos vencimientos
consecutivos más cercanos de entre los meses de enero,
febrero, abril, mayo, julio, agosto, octubre y noviembre. Los
veinte vencimientos trimestrales consecutivos del ciclo marzo,
junio, septiembre y diciembre. Los dos vencimientos trimestrales
más cercanos del ciclo, marzo, junio, septiembre y
diciembre.
FECHA DE VENCIMIENTO 2 días hábiles
previos al tercer miércoles del mes del vencimiento a las
11:00 horas (horario de Bruselas). 2 días hábiles
previos al tercer miércoles del mes del vencimiento: a las
11:00 horas (horario de Bruselas).
ÚLTIMO DÍA DE NEGOCIACIÓN Mismo
día que el de vencimiento.
Mismo día que el de vencimiento.
FORMA DE COTIZACIÓN Índice base 100 con 3
decimales. 100,000-Euribor 3 meses=Tipo de interés
implícito. Prima en porcentaje del valor nominal a 3
decimales. Precios de ejercicio en intervalos de 10 puntos
básicos
FLUCTUACIÓN MÍNIMA (Tick) 1/5 de punto
básico (5 Euros). 1/2 de punto básico (12,5
euros).
LIQUIDACIÓN VENCIMIENTO Liquidación por
diferencias. El precio del cierre corresponde al índice
100 menos el Euribor 3 meses.
Ejercicio o expiración. Las opciones
"in-the-money" al vencimiento se ejercen automáticamente,
salvo que se especifique lo contrario por parte del
cliente.
DEPÓSITOS DE GARANTÍA Los depósitos
se calculan teniendo en cuenta la cartera global de futuros y
opciones. Los depósitos se calculan teniendo en cuenta la
cartera global de futuros y opciones.
HORARIO DE NEGOCIACIÓN Sesión negociadora
8:00 a.m..- 5:15 p.m. Sesión negociadora 8:00 a.m.. – 5:15
p.m.
FECHA DE LANZAMIENTO 5 Febrero1999 5
Febrero1999
ESTRUCTURA Y DESARROLLO ACTUAL DEL MERCADO
DE DERIVADOS EN ESPAÑA
La primera regulación de los mercados organizados
de futuros y opciones surge en marzo de 1989, con unas
características que derivan de dos hechos. El primero es
la constitución de importantes carteras de deuda
pública, cuyos tenedores demandaban instrumentos adecuados
para la cobertura del riesgo de mercado en el que se veían
incursos. El segundo son las limitaciones legislativas vigentes
en ese momento, básicamente la falta de desarrollo
reglamentario de la Ley del Mercado de Valores, que
impedía abordar el tema con globalidad, y la
prohibición, hasta entonces, de que los clientes pudieran
operar a plazo en el mercado secundario de deuda anotada. Al
regular estas últimas operaciones, la Dirección
General del Tesoro y Política Financiera optó por
un criterio restrictivo, estableciendo la triple
limitación, de que la contrapartida fuese una entidad
gestora con capacidad plena, de que el importe mínimo de
cada operación fuese de cien millones de euros y de que
los modelos de contratos utilizados y el comienzo de esta
operatoria fuesen aprobados por el Banco de España. Se
buscaba con ello que, salvo los grandes inversores
institucionales, el resto de los particulares operasen a plazo en
los mercados secundarios organizados de futuros y
opciones.
A la espera del desarrollo reglamentario de la Ley del
Mercado de Valores en este tema, los nuevos mercados tuvieron que
comenzar operando con la deuda del Estado como único
subyacente. De esta forma surgen, bajo la supervisión del
Banco de España, en noviembre de 1989, el mercado de
opciones, regido por Options Market Ibérica (OMIb), y, en
marzo de 1990, el mercado de futuros, regido por Mercado de
Futuros Financieros, S.A. (MEFFSA). Con una modificación
introducida en la Ley del Mercado de Valores por la Ley de
Presupuestos Generales del Estado para 1990, aparecieron en
nuestro ordenamiento los mercados secundarios organizados no
oficiales, cuya autorización corresponde al
Ministerio de Economía y Hacienda. Tanto OMIb
como MEFFSA se acogieron a esta normativa, con lo que dejaron de
ser mercados derivados de deuda del Estado anotada
exclusivamente. Con ello, a la vez que formalmente pasaban a
estar supervisados por la Comisión Nacional del Mercado de
Valores, pudieron utilizar como activo subyacente, primero
préstamos interbancarios a tres meses, y luego divisas.
Tras la publicación, en 1991, del Real Decreto regulador
de los mercados oficiales de futuros y opciones, la
especialización inicial — opciones en OMIb, futuros
en MEFFSA— se quiebra con la fusión de las
sociedades anónimas rectoras de ambos mercados. De esta
forma, bajo la 130.denominación común de MEFFSA, el
mercado con sede en Madrid pasa a especializarse en futuros y
opciones sobre renta variable, mientras que el de Barcelona pasa
a acoger la negociación de futuros y opciones sobre tipos
de interés y sobre divisas.
Es obligado conocer y comentar el funcionamiento de esta
institución o sociedad, en este sentido señalar que
empezó su actividad en noviembre de 1989. MEFF realiza
tanto las funciones de negociación como las de
Cámara de Compensación y Liquidación,
perfectamente integradas en el mercado electrónico
desarrollado por MEFF. La liquidez y utilidad de los contratos de
MEFF ha quedado patente con los niveles de negociación y
la participación de clientes residentes y no residentes en
el mercado.
4.1.- Actividad económica y de
contratación en MEFF
A través del volumen de contratación
podemos señalar algunos detalles cuantitativos que nos
indique la posición e importancia de este mercado
desarrollado a través de la institución MEFF en
España.
Los cuadros y gráficos siguientes recogen la
evolución de la negociación en los mercados
organizados de futuros y opciones financieras. Las cifras
están expresadas en miles de contratos, por lo que, para
su traducción a euros, hay que tener en cuenta el importe
nominal de cada contrato.
Lógicamente, con la negociación de estos
contratos pueden tanto abrirse posiciones como cerrarse, en este
último caso, cuando se realiza una operación de
sentido contrario (venta o compra) a otra previa (compra o
venta). Las cifras referentes a las posiciones que permanecen
abiertas, ponen de manifiesto que, como es habitual en estos
mercados, un gran número de posiciones se cancelan antes
del vencimiento, fecha a la que llegan vivos relativamente pocos
contratos.
Un análisis basado en datos más
pormenorizados de los que disponemos pone de manifiesto que en el
mercado están presentes las tres formas clásicas de
actuación: cobertura, especulación y
arbitraje.
El volumen de contratación desarrollado en el
periodo último, octubre 1999 a septiembre 2000, determina
una tendencia creciente en la contratación con especial
significación en los periodos de diciembre, marzo, junio y
septiembre, donde se liquidan o llegan a vencimiento los
productos.
Adicionalmente en el gráfico se pueden observar
crecimientos de las posiciones abiertas, siendo el periodo
comprendido entre julio a septiembre de 2000 el que tienen
valores más altos, con especial significación en
agosto de ese periodo.
Gráfico 1. Volumen contratado en
MEFF
Nos centramos para realizar este análisis, de una
parte, en dos productos representativos de los valores de renta
variable (IBEX-35 y opciones sobre acciones) y de otra, en uno de
renta fija (Bono a 10 años) atendiendo al periodo anual de
septiembre de
1999 a septiembre de 200017. En la renta variable, y en
particular para el IBEX-35, hacemos una doble distinción
de la evolución de los productos en futuros y
opciones.
En el caso de los Futuros sobre IBEX-35, el volumen
contratado se ha posicionado por encima de 400.000 hasta marzo
del 2000, la excepción octubre de 1999, para con
posterioridad situarse en valores que descienden notablemente,
alrededor de los 300.000, hasta el final del periodo. La media
diaria de futuros se coloca en un intervalo descendente de 19.000
a 15.000, y las posiciones abiertas han desarrollado un
crecimiento lento pero progresivo (cuadro 1).
FUTUROS Vol.contratado Media Diaria Posición
Abierta
sep-99 403998 18364 46018
oct-99 358106 17905 44472
nov-99 413859 19708 48653
dic-99 401543 21134 55949
ene-00 439725 21986 51528
feb-00 422407 20115 43219
mar-00 400732 17423 45574
abr-00 315361 17520 44840
may-00 378384 17199 43897
jun-00 319640 14529 45504
jul-00 259606 12362 45933
ago-00 270114 11744 45905
sep-00 331060 15765 51152
De otra parte, las opciones sobre IBEX-35, experimentan
en el periodo mencionado una evolución de
contratación claramente descendente, pasando de 99.231 en
septiembre 1999 a 76.508 en septiembre 2000, con dos periodos
significativos, el de noviembre del año 1999 y el de marzo
del 2000, donde se rebasa la barrera de los 100.00018.
La media diaria genera una variación que se
localiza en el intervalo 5.000-2.000, con claros signos de
descenso, y con dos meses en los cuales el valor toca cifras por
debajo de 2.000, concretamente julio y agosto del 2000 (1.816 y
1.921 respectivamente).
Las posiciones abiertas en este producto han sufrido
igualmente un descenso suave y progresivo, aunque en
comparación con los futuros ya comentados, representa
valores notablemente más altos en todos los
meses19.
OPCIONES Vol.contratado Media Diaria Posición
Abierta
sep-99 99231 4511 82417
oct-99 88039 4402 103404
nov-99 110040 5240 111581
dic-99 92835 4886 70958
ene-00 87093 4355 83910
feb-00 73197 3486 96086
mar-00 110188 4791 64616
abr-00 57315 3184 69981
may-00 73427 3338 78629
jun-00 61913 2814 58678
jul-00 38140 1816 67901
ago-00 44182 1921 78633
sep-00 76508 3643 76208
Cuadro 2. Opciones sobre IBEX-35
Gráficamente se puede observar como la
proporción entre futuros y opciones, en cuanto al volumen
contratado está claramente a favor en los futuros sobre
IBEX-35 con un diferencial notable (gráfico 2).
18 En las opciones la mayor complejidad de su manejo es
la principal causa de que ésta se mantenga a niveles
inferiores a la contratación de futuros.
19 Por su parte, el volumen de contratos que permanece
vivo pone de manifiesto que el cierre de posiciones es mucho
menos frecuente en este mercado que en el de futuros, lo que
lleva a que en algunos meses el número de contratos vivos
sea superior al de nuevos contratos realizados.
Gráfico 2. Volumen contratado en
IBEX-35
En los gráficos 3 y 4 se muestra la
participación en el mercado para el tercer trimestre del
2000, último trimestre del que se dispone de datos, para
futuros y opciones de IBEX-35. En ellos es observable como en
futuros la participación mayor se la reparten los miembros
por cuenta propia y los clientes no residentes,
apreciándose una posición algo mejor para los
miembros por cuenta propia, aunque ambos valores porcentuales son
cercanos (38 y 36 % respectivamente).
Gráfico 3. Participación en
el Mercado de Futuros de IBEX-35
De otra parte, y atendiendo a las opciones, el matiz
está en que los miembros por cuenta propia no superan
porcentualmente a los clientes no residentes (43 % frente al 44 %
respectivamente).
En ambos casos los clientes residentes detectan en
futuros y opciones una participación minoritaria del 26 y
13 % respectivamente.
FUTUROS IBEX-35
26%
38%
36%
Clientes
Residentes
Miembros por cta. propia
Clientes no residentes
Gráfico 4. Participación en
el Mercado de Opciones de IBEX-35
Analizamos adicionalmente, en renta variable, la
evolución mensual y anual de las opciones sobre acciones
(ver cuadro 3). Los datos muestran como las
compañías
Telefónica, Repsol y BBVA son las que desarrollan
una contratación mayor en los meses de julio a septiembre
del 2000, aunque es observable como el mes de agosto ha
representado un momento donde los contratos han llegado a ser en
cantidad equivalente a número la mitad del mes precedente
y bastante inferior al mes posterior, donde puede representar el
20 o 30 %. Por el contrario, las opciones sobre acciones de otras
compañías de nivel intermedio, han sido BSCH, Indra
y Gas natural, han desarrollado una tendencia en el trimestre
julio a septiembre del 2000, que ha sido manifiestamente
creciente y notable con incrementos altos de un mes a
otro.
En cuanto a las posiciones abiertas al final del mes de
septiembre, podemos nuevamente distinguir dos grupos, formado por
Telefónica, Repsol y BBVA y los de tipo intermedio BSCH,
Indra y Gas natural, diferenciándose ambos del resto de
empresas de manera notable.
Cuadro 3. Opciones sobre
Acciones
Respecto de la evolución anual, periodo
enero-septiembre de los años 1999 a 2000, es notable
mencionar que se ha generado un incremento del volumen de
contratación que supone el doble, ya que se pasa del valor
5.351.757 a 10.695.042, acumulados ambos a septiembre de
2000.
Para este producto, la participación en el
mercado, tercer trimestre del año 2000, se ha dividido
dando un porcentaje mayor a los clientes no residentes, 43 %
seguido por los miembros por cuenta propia, 30 % y finalmente por
los clientes residentes 27 %.
Cuadro 4. Futuros sobre Bono a 10
años
La participación desarrollada en el mercado para
este producto, Bono a 10 años, ha determinado que los
miembros por cuenta propia detecten el porcentaje mayor, un 47 %
frente a los colectivos de clientes no residentes y residentes
cuyo valor porcentual ha sido
38 y 15 % respectivamente.
Participación en el Mercado de futuros sobre Bono
a 10 años
El movimiento recesivo de la actividad en la
economía se observa también en el volumen de los
mercados de derivados, Hay que mencionar que de manera
desagregada, el grupo de miembros por cuenta propia se
constituye, salvo en las opciones sobre acciones, como el que
representa el mayor porcentaje del total del mercado.
Funcionamiento y funciones de la Cámara de
Compensación: MEFF
La integración de la Bolsa y la Cámara
permite realizar una gestión del riesgo en tiempo real y
simplificar los procesos de liquidación diaria y de
liquidación al vencimiento.
Una característica importante de la
garantía que proporciona MEFF como Cámara de
Compensación es que cubre tanto a los Miembros
Liquidadores como a los clientes finales de los miembros,
actuando como contrapartida para cada uno de ellos.
Además, debido a la segregación de las posiciones
abiertas en el mercado.
Funciones de la cámara de compensación en
MEFF señalar que son las siguientes:
Actúa como contrapartida de las partes
contratantes.Gestiona el riesgo en tiempo real de las posiciones
de todos los inversores.Determina los márgenes (depósitos de
garantía) requeridos para operar en MEFFDiariamente liquida las pérdidas y ganancias
generadas en una sesiónRealiza la liquidación al vencimiento de los
contratos
Para conseguir un funcionamiento adecuado, MEFF cuenta
con grandes avances en tecnología, ya que es un mercado
totalmente electrónico, diseñado para integrar la
negociación y la liquidación y compensación
en un único sistema que otorgue al mercado las
prestaciones más avanzadas.
En MEFF se utilizan tres tipos diferentes de
Garantías, las cuales son:
Garantía Inicial:
Depósito de Garantía
Garantía Extraordinaria
Garantía inicial
Es cubrir el riesgo "overnight", es decir, el riesgo
generado por el Miembro Liquidador y sus clientes desde el
momento que abren una posición hasta que dicha
posición queda cubierta por el depósito de la
garantía diaria
Máximo de (Recursos Propios x 2% ; o
Garantía Inicial) = Límite Operativo
Diario
Depósito de garantía
Este depósito cubre el coste total que
supondría cerrar, teniendo en cuenta su cartera global,
todas las posiciones abiertas de un Titular.
El reglamento de MEFF no establece ninguna
restricción en el tipo de garantía colateral que
los Miembros exijan a sus clientes. MEFF no será el
beneficiario de los intereses devengados por las Garantías
Diarias.
Además del requerimiento de la Garantía
Diaria la Cámara de Compensación puede solicitar
Garantías Extraordinarias bajo circunstancias
excepcionales o como resultado de posiciones que MEFF considere
de alto riesgo.
En este sentido se hace importante mencionar algunos
detalles relacionados sobre la
Gestión de Riesgos, en principio comentar que el
sistema de gestión de riesgos utilizado por MEFF permite
el control, en tiempo real, del riesgo de cada una de las
operaciones y carteras.
En definitiva, la cámara de compensación
ejerce el control y supervisión de los sistemas de
compensación y liquidación, garantizando el buen
fin de las operaciones a través de la subrogación
en las mismas. Como la cámara de compensación
elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el
mercado de futuros y opciones, debe establecer un mecanismo de
garantías que le permita no incurrir en pérdidas
ante una posible insolvencia de algún miembro del
mercado.
Regulación
La regulación vigente se centra en los futuros y
opciones financieros, si bien está previsto, con las
modificaciones que sean necesarias, aplicarlo a futuros y
opciones que utilicen activos subyacentes que no sean
instrumentos financieros
Como organismo rector, cada mercado contará con
una sociedad rectora, que además de organizar la
cotización y negociación.
Organización
Los reglamentos de los dos mercados de futuros y
opciones financieras existentes se ajustan a las
características básicas de estos mercados en todo
el mundo, y a la normativa comentada en el apartado anterior, Los
primeros pueden actuar tanto por cuenta propia como por cuenta
ajena; los creadores de mercado y participantes individuales
pueden actuar únicamente por cuenta propia, teniendo
aquéllos la obligación de cotizar continuamente
precios de compra y venta a cambio de pagar comisiones inferiores
a las del resto de los miembros. A su vez, los miembros
liquidadores tienen la obligación de exigir a cada uno de
sus clientes depósitos en garantía variables, en
cuantía no inferior a la exigida a ellos por la sociedad,
En el caso del mercado de futuros y opciones sobre renta variable
no existen miembros liquidadores, función que es asumida
directamente por la cámara de compensación.
Finalmente, hay que mencionar que, en el mercado con sede en
Madrid, la negociación puede ser telefónica o
electrónica, mientras que en el de Barcelona es
únicamente electrónica.
CUADROS DE ESTRATEGIAS CON OPCIONES
La versatilidad que aportan las Opciones y los Futuros
permite desarrollar estrategias mediante diferentes combinaciones
que se ajusten a múltiples expectativas de Mercado, Las
estrategias propuestas se pueden utilizar tanto con Opciones
sobre Acciones como con Opciones sobre el índice
IBEX-35.
"El índice IBEX 35 (Índice Bursátil
Español) es el principal índice de referencia de la
bolsa española elaborado por Bolsas y Mercados
Españoles (BME). Está formado por las 35 empresas
con más liquidez que cotizan en el Sistema de
Interconexión Bursátil Electrónico (SIBE) en
las cuatro Bolsas Españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia). Es un índice ponderado por
capitalización bursátil; es decir, al contrario que
índices como el Dow Jones, no todas las empresas que lo
forman tienen el mismo peso. Desde el día 2 de enero de
2012, el IBEX 35 cotiza de forma transitoria y temporal con 36
valores."
Para el entendimiento de los cuadros o tablas que
presentamos a continuación en necesario tener presente los
siguientes aspectos significativos:
ACCION COMPRADA
Esta posición no se ve afectada por cambios en la
volatilidad, si el inversor tiene expectativas sobre la
volatilidad podrá pensar en otra estrategia que potencie
los beneficios o reduzca las perdidas.
ACCION VENDIDA
Por cada baja de precio de una acción se
tendrá una ganancia.
TUNEL ALCISTA
No se ve demasiado afectada por los cambios de la
volatilidad implícita ni por el paso del tiempo, su perfil
es parecido al de un futuro o una acción comprados, se
aporta cierta protección ante una bajada de
precios.
TUNEL BAJISTA
Esta posición no se ve afectada por los cambios
en la volatilidad implícita ni por el paso del tiempo. Su
perfil es parecido al de un futuro o una acción
vendidos.
CALL COMPRADA
En las opciones compradas el paso del tiempo empuja la
curva de beneficios hacia abajo (efecto yunque) como consecuencia
de la pérdida de valor temporal de la prima.
En el Mercado ACESA tiene un precio de 1.720. La Cali
1.750 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de
26. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%. Usted cree que ACESA se va a mantener
estable o bajar; la volatilidad va a bajar y mantendrá su
posición beneficiándose con el paso del tiempo.
Cuando se vende una opción no se paga ninguna cantidad de
dinero, sino que se ingresa el importe de la prima. Cuando el
precio de ACESA esté por debajo de 1.750, el comprador no
ejercitará su derecho y en consecuencia el vendedor
ingresará íntegra la prima de 26. A partir de
1.750, el comprador sí ejercitará su derecho y en
consecuencia por cada peseta que haya subido ACESA perderá
100 pesetas. A partir de 1.776 entrará en pérdidas.
Esta posición tiene riesgo de pérdidas sin
límite en el caso que el precio de ACESA suba, con lo cual
hay que prestar atención ante eventuales subidas de
precios. También las subidas de volatilidad
producirán problemas. Debe evaluarse la posición al
llegar a precios, volatilidades o fechas
predeterminadas.
7. PUT COMPRADA
En el mercado la IBERDROLA tiene un precio de 1.690. La
Put 1.700 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor
de 44. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%. Usted cree que el precio de IBERDROLA va
a bajar y la volatilidad va a subir. Deberá pagar el
importe de la prima, es decir, 4.400 pesetas por contrato. Como
se trata de una opción comprada no hay que depositar
garantías. Por encima de 1.700 se pierde íntegra la
prima pagada de 4.400 pesetas por contrato. Por debajo de 1.700
se ganan 100 pesetas por cada peseta que IBERDROLA haya bajado.
Para el precio 1.656 se obtiene una posición de beneficio
cero y por debajo ya es todo beneficio. La Put comprada sufre
efecto yunque, con lo cual no es recomendable mantener esta
posición durante mucho tiempo en la cartera, salvo en
estrategias de cobertura. La máxima pérdida
está siempre limitada a la prima pagada y el beneficio
será mayor cuanto mayor sea la bajada.
8. PUT VENDIDA
IBERDROLA en el mercado tiene un precio de 1.690. La Put
1.700 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de
44. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%. Usted cree que la volatilidad va a bajar
y el precio por el contrario subirá o se mantendrá
estable. Cuando se vende una opción no se paga ninguna
cantidad de dinero, sino que se ingresa el importe de la prima.
El único desembolso es en concepto de garantía, que
es devuelta una vez cerrada la posición. Si el precio de
IBERDROLA en la fecha de vencimiento está por encima de
1.700 se ingresarán íntegramente 4.400 pesetas por
contrato. Si baja de 1.700, se perderán 100 pesetas por
cada peseta que IBERDROLA baje, entrando en pérdidas por
debajo de 1.656. Esta posición puede ser peligrosa porque
puede producir altas pérdidas en caso de fuertes bajadas
en el precio de IBERDROLA. Por lo tanto hay que corregirla en
cuanto empiece a bajar. Los problemas aumentarían si
además la volatilidad comienza a subir. Debe evaluarse la
posición al llegar a precios, volatilidades o fechas
predeterminadas.
9. SPREAD ALCISTA
En el mercado ENDESA tiene un valor de 3.290. La Cali
3.200 tiene un valor de 128 y la Cali 3.400 tiene un valor de 33.
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interés
del 10%. Usted podría comprar acciones pero quiere tener
la tranquilidad de unas pérdidas limitadas. Esta misma
estrategia también se podría construir comprando
una Put y vendiendo otra de Precio de Ejercicio superior. El
Spread Alcista consiste en la compra y venta simultánea de
opciones. Esta posición se puede construir de dos
maneras:
1. Comprando una Cali y vendiendo otra Cali de Precio
de Ejercicio (strike) superior o comprando una Put
2. Vendiendo otra Put de Precio de Ejercicio
superior.
En nuestro ejemplo construimos un Spread Alcista con
Calis; para ello compramos la Cali 3.200, pagando 128 y vendemos
la Cali 3.400 por 33. En consecuencia, por cada contrato de
Spread Alcista pagamos 12.800 pesetas e ingresamos 3.300 pesetas,
con lo cual el resultado neto es un pago de 9.500
pesetas.
Si el precio de ENDESA el día de vencimiento
no ha subido por encima de 3.200, se habrán perdido
íntegramente las 9.500 pesetas; por cada peseta que haya
subido por encima de 3.200 ganará 100 pesetas en la fecha
de vencimiento. Por encima del nivel 3.400 se estabiliza la
ganancia en 10.500 pesetas.
Los cambios de volatilidad afectan poco a esta
estrategia. Si se tiene una opinión definida sobre la
volatilidad, hay otras estrategias más
apropiadas.
10. SPREAD BAJISTA
ACESA tiene un precio de 1.785. La Put 1.750 tiene un
valor de 25 y la Put 1.800 tiene un valor de 49. La volatilidad
de Mercado es del 20% y el tipo de interés del 10%. Usted
está convencido de que el precio de ACESA va a bajar, no
de una manera brusca, pero sí gradualmente. Además
la volatilidad no mantiene una tendencia definida. Usted decide
situarse con un Put Spread. El Spread Bajista consiste en la
compra y venta simultánea de opciones.
En nuestro ejemplo construimos un Spread Bajista con
Puts, para ello compramos la Put 1.800, pagando 49 y vendemos la
Put 1.750 por 25. En total, por cada contrato de Spread Bajista
pagamos 4.900 e ingresamos 2.500. El resultado neto es un pago a
2.400 pesetas. Si ACESA el día de vencimiento se mantiene
por debajo de 1.750 pesetas, nuestra ganancia será de
2.600 pesetas. Por cada peseta que ACESA quede por encima de
1.750, nuestra ganancia irá disminuyendo en 100 pesetas,
hasta llegar a una pérdida máxima de 2.400 pesetas
a partir de un cierre de ACESA de 1.800 o superior. Esta es una
buena posición si usted piensa que las acciones de ACESA
van a bajar hasta un punto determinado. ¿Por qué va
a pagar por una opción que le puede proporcionar un
beneficio ilimitado si usted espera un movimiento limitado del
Mercado? Compre y venda de forma que su gasto inicial sea menor
obteniendo el mismo beneficio.
11. MARIPOSA COMPRADA
Las acciones de BANCO SANTANDER tienen un precio de
4.270. La Cali 4.200 tiene un valor de 136, la Cali 4.400 tiene
un valor de 47, mientras que la Cali 4600 tiene un valor de 12.
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interés
del 10%. Supongamos que usted tiene un Ratio Cali Spread. Usted
ve que, de momento, esta es una buena posición. Sin
embargo le preocupa que haya una fuerte subida del precio de las
acciones de BANCO SANTANDER, que le dejaría a usted en una
posición comprometida. Para corregir esta posición,
decide comprar una Cali de Precio de Ejercicio superior,
conviniendo su posición en una Mariposa
comprada.
En nuestro ejemplo, para construir esta estrategia,
procederíamos como sigue:
1) Compra de 1 Cali de Precio de Ejercicio
4.200. por la que hemos pagado 13.600 pesetas.2) Venta de 2 Cali de Precio de Ejercicio
4.400, por lo que ingresamos 2×4.700 = 9.400
pesetas.
3) Compra de 1 Cali de Precio de Ejercicio 4.600, por
la que pagamos 1.200 pesetas.
El resultado neto es un desembolso de 5.400 pesetas.
También se puede construir esta estrategia con Opciones
Put. Si el día de vencimiento las acciones de BANCO
SANTANDER se mantienen entre 4.254 y 4.546 obtendremos una
ganancia. Esta ganancia será máxima si el
día de vencimiento las acciones de BANCO SANTANDER se
situaran en 4.400 pesetas, siendo esta ganancia de 14.600
pesetas. Incurriremos en pérdidas siempre que las acciones
de BANCO SANTANDER cierren por debajo de 4.254 o por encima de
4.546. La pérdida será máxima por debajo de
4.200 o por encima de 4.600, manteniéndose su valor
uniforme e igual a 5.400 pesetas. Esta es una de las posiciones
con menor riesgo. Apenas se ve afectada por la
volatilidad.
12. MARIPOSA VENDIDA
Las acciones de SEVILLANA tienen un precio de 1.440
pesetas. La Cali 1.400 tiene un valor de 56, la Cali 1.450 tiene
un valor de 28, mientras que la Cali 1.500 tiene un valor de 12.
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interés
del 10%. Supongamos que usted tiene un Cali Ratio Back spread.
Usted ahora no cree que SEVILLANA vaya a iniciar una fuerte
subida. Ahora piensa que la tendencia del Mercado no está
definida, y que tiene las mismas posibilidades de subir que de
bajar, así que decide convertir su posición en una
mariposa vendida.
Para construir esta estrategia procederíamos como
sigue:
1) Venta de 1 Cali de Precio de Ejercicio
1.400, por la que ingresamos 5.600 pesetas.2) Compra de 2 Cali de Precio de
Ejercicio
1.450, por las que pagamos 2×2.800 = 5.600
pesetas.
3) Venta de 1 Cali de Precio de Ejercicio
1.500. por la que ingresamos 1.200 pesetas.
El resultado neto es un ingreso de 1.200 pesetas.
También se puede construir esta estrategia operando de la
misma manera pero con Puts.
Si el día de vencimiento SEVILLANA se mantiene
entre 1.412 y 1.488 obtendremos una pérdida. Esta
pérdida será máxima si el día de
vencimiento SEVILLANA se situara en 1.450 pesetas, siendo esta
pérdida de 3.800 pesetas.
Tendremos ganancias siempre que SEVILLANA cierre por
debajo de 1.412 o por encima de 1.488. La ganancia será
máxima por debajo de 1.400 o por encima de 1.500,
manteniéndose su valor uniforme e igual a 1.200
pesetas.
13. CONO (STRADDLE) COMPRADO
Las acciones de IBERDROLA tienen un precio de 1.685
pesetas. La Cali 1.700 tiene un valor de 32, mientras que la Put
1.700 tiene un valor de 46. La volatilidad del Mercado es del 20%
y el interés es del 10%. Usted piensa que la volatilidad
implícita es relativamente baja y que las opciones
están por tanto infravaloradas. La expectativa es que se
puede producir un movimiento brusco de precios. Sin embargo,
usted no está seguro de la dirección que
tomará este movimiento, por lo que se decide por esta
estrategia. El beneficio que puede generar esta posición
es ilimitado.
Se producirá siempre que las acciones de
IBERDROLA cierren o por debajo de 1.622 o por encima de 1.778,
incrementándose gradualmente a medida que las acciones de
IBERDROLA se desplacen en un sentido o en otro. El cono comprado
consiste en la compra del mismo número de Calis y Puts con
el mismo precio de ejercicio. En nuestro ejemplo compramos una
Cali 1.400 por la que pagamos 3.200 pesetas y compramos una Put
1.700 por la que pagamos 4.600 pesetas. El resultado neto es un
desembolso de 7.800 pesetas.
La pérdida se producirá si IBERDROLA
cierra entre 1.622 y 1.778, siendo máxima si cierra a
1.700 y por un total de 7.800 pesetas.
Al decidirnos por esta estrategia, fundamentalmente nos
estamos basando en un incremento esperado de la de volatilidad.
Usted se decide por esta estrategia sin importarle la
dirección que pueda tomar el Mercado.
14. CONO (STRADDLE) VENDIDO
Las acciones de SEVILLANA DE ELECTRICIDAD tienen un
precio de 1.440 pesetas. La Cali 1.450 tiene un valor de 28,
mientras que la Put 1.450 tiene un valor de 38. La volatilidad
del Mercado es del 20% y el interés es del 10%. Se
encuentra con un Mercado con una volatilidad implícita
relativamente alta. Se cree que el Mercado tiende a
estabilizarse, después de una larga etapa de
inestabilidad. Para aprovecharse del paso del tiempo así
como de una volatilidad decreciente, se decide esta estrategia.
El Cono vendido consiste en la venta del mismo número de
Calis y Puts con el mismo Precio de Ejercicio. En nuestro ejemplo
vendemos una Cali 1.450 por la que ingresamos 2.800 pesetas y
vendemos una Put 1.450 por la que ingresamos 3.800 pesetas. El
resultado neto es un ingreso de 6.600 pesetas.
Si el día de vencimiento SEVILLANA cierra entre
1.384 y 1.516 usted obtendrá una ganancia. Esta
será máxima para un precio de cierre de 1.450 y por
un valor de 6.600 pesetas. Por debajo de 1.384 o por encima de
1.516 tendremos pérdidas, pudiendo ser éstas
ilimitadas. Cuando se decidió esta estrategia,
fundamentalmente se espera una disminución de la
volatilidad, así como una estabilidad del Mercado.
Además, acumula el valor temporal de forma creciente a
medida que se acerca el vencimiento, maximizándolo si el
Mercado cierra a 1.450 puntos.
Si se produjera un ejercicio anticipado, la
posición se transformaría en una posición
"sintética" de Cali vendida o de Put vendida.
15. CUNA (STRANGLE) COMPRADA
Las acciones de ENDESA tienen un precio de 3.150. La Put
3.100 tiene un valor de 49 mientras que la Cali 3.200 tiene un
valor de 50. La volatilidad del Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%. Tenemos beneficios ilimitados siempre que
ENDESA cierre por debajo de 3.001 o por encima de 3.299. Estas
ganancias crecen a medida que el movimiento de ENDESA es mayor.
Se cree que las opciones están baratas debido a una baja
volatilidad. Su pensamiento es que el Mercado va a tener un
movimiento muy violento, aunque no está muy seguro del
sentido que tomará este movimiento.
Por esta razón se decide a comprar Cali y Put
"out-of-the-money". Recuerde, sin embargo, que para decidirse por
esta estrategia, el movimiento que usted debe esperar ha de ser
mucho mayor que el esperado para un Cono (straddle)
comprado.
Para construir esta estrategia compramos una Put 3.100
por la que pagamos 4.900 pesetas, y compramos una Cali 3.200 por
la que pagamos 5.000 pesetas. En consecuencia, para cada Cuna
(strangle) comprada el resultado neto es un pago de 9.900
pesetas.
Las pérdidas son limitadas y se producen en el
intervalo 3.001-3.299 siendo máximas entre 3.100 y 3.200
ascendiendo a 9.900 pesetas.
Esta estrategia gira alrededor de la volatilidad sin una
clara opinión sobre la posible dirección del
mercado.
La pérdida de valor temporal se acelera a medida
que la opción se acerca al vencimiento, aunque no tan
rápidamente como un Cono (straddle) comprado. Para evitar
en gran parte esta pérdida de valor, la posición se
cierra normalmente antes del vencimiento.
16. CUNA (STRANGLE) VENDIDA
Las acciones de ACESA tienen un precio de 1.785. La Put
1.750 tiene un valor de 25 mientras que la Cali 1.850 tiene un
valor de 17. La volatilidad del Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%. Se encuentra en un Mercado con una
volatilidad implícita relativamente alta. Sus expectativas
ahora son de un Mercado tranquilo con una volatilidad
relativamente baja. Podría vender un Cono (straddle) pero
se siente más cómodo con un rango de beneficios
mucho más amplio que le proporciona la Cuna
vendida.
Para construir esta estrategia vendemos una Put 1.750
por la que ingresamos 2.500 pesetas, y vendemos una Cali 1.850
por la que ingresamos 1.700 pesetas. En consecuencia, para cada
Cuna (strangle) vendida el resultado neto es un ingreso de 4.200
pesetas. Se tiene beneficios si el día de vencimiento
ACESA cierra en el intervalo 1.708-1.892. Dicho beneficio
será máximo en el intervalo 1.750-1.850 y
ascenderá a 4.200 pesetas.
Las pérdidas podrán ser ilimitadas siempre
que el día de vencimiento ACESA cierre por debajo de 1.708
o por encima de 1.892.
Hay una alta probabilidad de que el día de
vencimiento ACESA cierre en el intervalo de ganancias por lo que
se ingresaría el máximo beneficio. Sin embargo, el
beneficio recibido puede ser considerado pequeño
comparándolo con el riesgo que estamos corriendo, si se
produjeran subidas o descensos muy pronunciados.
En caso de ejercicio anticipado, la posición se
transformaría en una posición "sintética" de
Cali vendida o de Put vendida.
17. RATIO CALL SPREAD*
Las acciones de ENDESA tienen un precio de 3.200. La
Cali 3.100 tiene un valor de 133 y la Cali 3.300 tiene un valor
de 35. La volatilidad del Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%. Se encuentra en un Mercado con una
volatilidad relativamente alta. Cree que ENDESA subirá
hasta un máximo de 3.300 pesetas. Además, existe
una pequeña probabilidad de que el Mercado caiga
fuertemente. A la vista de este escenario se decide por una
estrategia Ratio Cali Spread. Para construir esta estrategia
compramos una Cali 3.100 por la que pagamos 13.300 pesetas, y
vendemos 2 Cali 3.300 por las que ingresamos 3.500 x 2= 7.000
pesetas. En total, por cada Ratio Cali Spread el resultado neto
es un pago de 6.300 pesetas.
Estaremos en zona de beneficio siempre que el día
de vencimiento ENDESA cierre entre 3.163 y 3.437. Este beneficio
será máximo para el precio 3.300 y será de
13.700 pesetas.
Incurriremos en pérdidas siempre que el
día de vencimiento ENDESA cierre por encima de 3.437
pesetas o por debajo de 3.163. Por debajo de este punto la
pérdida es constante e igual a 6.300 pesetas. Nunca debe
tomar esta posición si estima que hay una mínima
posibilidad de que el Mercado tenga un fuerte subida.
En este ejemplo concreto, si se produce una caída
fuerte se tendrán pérdidas limitadas, que
también podrían ser beneficios dependiendo de los
Precios de Ejercicio escogidos para construir la
estrategia.
18. RATIO PUT SPREAD *
Las acciones de BANCO SANTANDER tienen un precio de
4.270. La Put 4.300 tiene un valor de 113 mientras que la Put
4.400 tiene un valor de 177. La volatilidad del Mercado es del
20% y el tipo de interés del 10%. Se encuentra en un
Mercado con una volatilidad relativamente alta. Cree que el
Mercado va a subir ligeramente, estabilizándose, aunque
considera la posibilidad de una fuerte subida. A la vista de este
escenario, se decide por una estrategia Ratio Put Spread. Para
llegar a esta estrategia, vendemos dos Puts 4.300 por las que
ingresamos 11.300 x 2 = 22.600 pesetas y compramos una Put 4.400
por la que pagamos 17.700 pesetas. En total, por cada contrato
Ratio Put Spread el resultado neto es un ingreso de 4.900
pesetas.
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