Fundamentos del mercado de derivados (página 3)

Estaremos en zona de beneficio siempre que el
día de vencimiento las acciones de BANCO SANTANDER cierren
por encima de 4.151. Este beneficio será máximo en
el precio 4.300 y será de 14.900 pesetas, mientras que por
encima de 4.400 se mantendrá constante e igual a 4.900
pesetas. Incurriremos en pérdidas siempre que el
día de vencimiento BANCO SANTANDER cierre por debajo de
4.151 pesetas.

Nunca debe tomar esta posición si se estima
que hay una mínima posibilidad de que el Mercado tenga un
fuerte caída. Pero si lo que espera es una subida, esta
estrategia puede ser buena. Además, si lo que se produce
es una subida fuerte, tendrá un pequeño beneficio
(como en el ejemplo) o una pequeña pero controlada
pérdida, dependiendo de los Precios de Ejercicio
elegidos.

Call Ratio Backspread

La estrategia call ratio backspread se realiza ante
escenarios con expectativas de aumento de la volatilidad y
considerando que la salida más probable va a ser alcista
aunque no se descarta una caída del mercado y, en
consecuencia se cubre ante ella. Consiste en vender una call y
comprar dos call a precios de ejercicio superiores al anterior y
con mismo vencimiento. Es una estrategia alcista que limita el
riesgo de pérdidas siendo ilimitado el posible
beneficio.

La prima neta puede ser cobrada o pagada en
función de los precios de ejercicio que se adopten. Cuando
la prima neta supone un cobro, generalmente coincidirá con
un mayor nivel de riesgo y con intervalos entre los precios de
ejercicio más amplios.

El beneficio aumenta cuando la cotización supera
el precio de ejercicio de las call compradas, es decir,
el mayor de los dos, más la pérdida
máxima.

La pérdida máxima se produce cuando la
cotización del subyacente coincide con el precio de
ejercicio de las call compradas y es el resultado de
hallar la diferencia entre los precios de ejercicio más o
menos la prima neta según sea pagada o cobrada al
inicio.

Si la prima neta ha significado un cobro, se
estará también en beneficios cuando la
cotización sea inferior al precio de ejercicio de
la call vendida (el menor de los dos) más dicha
prima neta cobrada. Sin embargo, si la prima neta supuso un pago,
éste será la pérdida que se
produciría para valores inferiores al precio de ejercicio
de la call vendida.

En síntesis y simplificando, esta estrategia
estará en pérdidas en el intervalo comprendido
entre los precios de ejercicio, limitando la pérdida o el
beneficio por la banda inferior de precios y siendo ilimitado el
beneficio conforme avanza por la banda superior de
precios.

Put Ratio Backspread

La estrategia denominada put ratio backspread apuesta
especialmente por una evolución bajista de los precios
pero no descarta y se protege ante una evolución
alcista.

En su operativa, consiste en vender una put a
un precio de ejercicio dado (ITM) y comprar dos puts a
precio de ejercicio inferior (OTM). El beneficio es ilimitado por
la banda inferior de precios mientras que se limita por la zona
superior. Las pérdidas, igualmente, se limitan.

La máxima pérdida se produce cuando el
precio coincide con el precio de ejercicio de las put compradas.
y se calcula por diferencia de los dos precios de ejercicio menos
o más la prima neta según sea cobrada o pagada,
respectivamente.

El beneficio es ilimitado en potencia y se produce e
irá incrementándose para niveles inferiores al
precio de ejercicio de las put compradas menos la máxima
pérdida.

Cuando el precio del subyacente llega al vencimiento por
encima del precio de ejercicio de la put vendida, el
resultado de esta estrategia será el de la prima neta.
Esto es, de beneficio si la prima neta fue cobrada o de
pérdida si fue pagada.

Algunas ventajas del uso de derivados
financieros

Hay un desconocimiento, en general, de las tareas y
situaciones que se producen en el mercado de Derivados
Financieros al trabajar con productos tales como Futuros y
Opciones, principales representantes del mismo.

Las numerosas historias relatadas en prensa
económica sobre derivados han servido muchas veces para
considerar que comprar estos productos es una operación de
"especulación", y sin embargo, una situación
similar, como la compra de acciones, es considerada como una
"inversión".

En este sentido, se ha constatado a veces que el
tratamiento individualizado de los derivados puede estimular la
restricción en el uso de los mismos, por cuanto se tiende
a magnificar los resultados negativos y a minimizar los
positivos. Lo lógico y racional, en términos
financieros, sería compensarlos siempre con los resultados
de la gestión de las acciones. Quizá por ello
habría que señalar que el tratamiento consolidado
de las posiciones de acciones con sus derivados es el resultado
neto que únicamente refleja el patrimonio real de la
cartera.

1.- Cómo utilizar los Derivados Financieros para
reducir pérdidas.

Gran parte de los inversores tienen carteras
diseñadas para beneficiarse sólo en un Mercado
alcista, aunque continuamente el Mercado nos recuerda que los
precios de las acciones pueden caer y, de hecho, así lo
hacen. Es por ello por lo que muchos inversores quieren proteger
sus carteras. En tal caso, los gestores deberían
considerar el tener al menos una posición de sentido
opuesto al de su cartera. Así para una persona que se
encuentre alcista o bajista, la cobertura le permite tener un
elemento en su cartera que le dé beneficio durante
caídas inesperadas del Mercado. Como ejemplo, se puede
utilizar como cobertura la venta de opciones Call sobre acciones
que ya posee en su cartera. La Prima recibida por la venta de la
opción Call puede compensar parte de la caída del
subyacente. Este es el lado positivo de vender opciones Call para
cubrir parcialmente su posición en acciones. El riesgo es
que le ejerciten la Opción y deba vender la acción
que usted no tenía intención de vender.

Otra manera de cubrir una cartera es comprar una
opción Put sobre IBEX-35. En esta situación el lado
positivo es que si la cartera baja, los beneficios de la
opción Put pueden compensar la disminución en el
resto de la cartera. El único riesgo de comprar una
opción Put es que es posible perder la cantidad completa
pagada en concepto de prima. Si esto ocurre, no obstante el resto
de su cartera puede aumentar de valor compensando en todo o en
parte la prima pérdida.

2.- Vender Acciones por encima de la cotización
en el Mercado.

La decisión de vender es la más
difícil, ya que cuando "tenemos las acciones adquirimos
una implicación emocional". Después de tomar la
decisión de comprar una acción puede suceder lo
siguientes

Si la cotización de la acción sube,
estaremos satisfechos de haber tomado una decisión
correcta. Si la subida es espectacular nos sentiremos orgullosos
con nuestra decisión, pero lo más frecuente es que
no vendamos la acción porque pensemos que su
cotización puede subir aún más. Queremos
vender cuando más alto este el valor, pero no sabemos
cuál va a ser ese momento en el que a partir del mismo la
cotización de la acción va a descender.

Si por el contrario la cotización de la
acción desciende nos sentiremos frustrados y nos podemos
sentir impulsados a dar una orden de vender nuestras accione al
precio más alto que haya habido. Si la cotización
de la acción subiera de nuevo y se acercara a la orden que
hemos dado "limitada", nuestra reacción sería la de
permanecer estáticos puesto que la cotización de la
acción se está recuperando.

Ante la anterior situación se puede llegar a la
convicción de que vendiendo por ejemplo opciones Call
puede ayudarle a vender sus acciones al "precio objetivo" que
usted haya fijado. Esto lo vamos a desarrollar a través de
un ejemplo numérico.

Ejemplo: el día 20 de mayo del año 2001,
usted compra acciones de BBVA que cotizan a 15,20 €, y le
gustaría vender sus acciones alrededor de 17,12 €.
Para ilustrar esta situación proponemos vender una
opción Call de BBVA con vencimiento Julio, y con Precio de
Ejercicio de 16,82 €, y con una Prima de 0,28 €. En la
mencionada situación se recibe el importe de la Prima al
acordar vender su acción a 16,82 €. Si la
opción fuese ejercida estaría obligado a vender sus
acciones a 16,82 €, que junto con el importe de la prima
suponen un ingresos de 17,11 €. La recompensa es que puede
vender su acción al precio que desea, el inconveniente es
que con esta operación no podrá vender las acciones
de BBVA por encima de 17,11 €, ya que ha vendido la
opción Call, lo cual le condiciona a que tiene que
olvidarse de realizar cualquier ganancia de valor por encima de
la mencionada cantidad de 17,11 €.

3.-Cómo incrementar los ingresos con Derivados
Financieros.

Para los inversores cuyo objetivo sea el obtener
ingresos adicionales, la venta de opciones puede ayudarle a
conseguirlo. Atendiendo a esta situación, hay varios
caminos para lograrlo, uno puede ser el pensar y preguntarse por
lo siguiente ¿Puedo doblar los dividendos? Vamos a
desarrollar un ejemplo con la intención de poder conocer o
exponer una posible forma de actuar en este sentido.

Ejemplo: Pensemos que REPSOL cotiza a 23,68 €, con
un rendimiento por dividendo del 1,92 %. Esto se traduce en un
dividendo anual de 0,46 €, es decir, dos pagos anuales, uno
primero por ejemplo en enero, ya realizado de 0,16 €, y otro
segundo estimado en 0,29 € que se produzca en
julio.

Nuestra estrategia debe de consistir en vender una
opción Call con vencimiento junio, con precio de Ejercicio
26,44 € y con una Prima de 0,83 €. Si la opción
vence sin valor ganaremos la Prima de 0,83 €, lo que supone
casi el doble de los dividendos estimados. El riesgo es que se
ejerza la opción. En este caso, se venderían las
acciones al Precio de Ejercicio de la Opción. Agregar que
todas las estrategias de ventas de opciones, requieren poner
garantías que van entre el 8 % y el 22 % aproximadamente
del valor de la acción. Dichas garantías, hoy por
hoy, son dinero libremente remunerado.

4.- Cobertura de Acciones

Abordamos de nuevo la situación si un inversor
tiene una cartera de acciones y estima que el precio de
éstas va a caer, puede vender un futuro para no incurrir
en pérdidas sin tener que vender su cartera de acciones.
Otra alternativa clásica para cubrir las posibles
pérdidas o minusvalías de una cartera de acciones
es efectuando una venta a futuro de parte de la misma. De este
modo cualquier pérdida causada por una caída en el
precio de la acción es compensada por beneficios obtenidos
en la posición de futuros.

Ejemplo: Las acciones de BSCH cotizan a 20 €., y un
inversor con 200 acciones cree que el precio va a caer y vende
futuros sobre acciones de BSCH a 20,20 € . El contrato de
futuros tiene 100 acciones, por tanto vende 2 futuros.

Si el inversor decide llevar ambas posiciones a
vencimiento su beneficio será igual a la diferencia entre
el precio de la acción y el precio del futuro que, como se
ha dicho, corresponde a los intereses (menos dividendos en su
caso) sobre el precio de la acción. Esto es así,
porque el día de vencimiento el inversor que ha vendido
los futuros debe entregar las acciones. En otras palabras, el
inversor se asegura un beneficio cierto de 0,20 €, por tanto
queda clara que la situación final la podemos sintetizar
señalando que ha transformado una inversión en
acciones en una inversión de renta fija a corto
plazo.

5.- Cobertura Anticipada

Para determinar esta segunda ventaja, pasamos
directamente a la exposición de una situación
práctica que nos aclare esta idea.

Ejemplo: Al administrador de una cartera le notifican
que dentro de 2 meses recibirá 100.000 €. Una vez
recibido el dinero tiene que invertirlo en acciones de BBVA. El
objetivo sería, pues, asegurar hoy el precio de compra
futuro.

Como todavía no dispone del dinero para comprar
las acciones, compra futuros sobre acciones de BBVA que cotizan a
16,90 € y cuyo futuro cotiza a 17 €. Teniendo en cuenta
que la cartera a construir requiere 5.800 títulos de BBVA
(5.800 x 17 € = 98.600 €) decide comprar 58 contratos
de futuros.

El día que reciba los fondos puede optar por
vender los futuros y comprar las acciones o por mantener los
futuros e invertir los importes no depositados como
garantías en otros activos financieros.

Conclusiones

1.Paralelamente a que un contrato de futuros se puede
comprar con la intención de mantener el compromiso hasta
su vencimiento, con la entrega o recepción del activo
correspondiente, también puede ser utilizado como
instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o
de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición
abierta hasta la fecha de vencimiento; si se quiere puede
cerrarse la posición con una operación de signo
contrario a la inicialmente efectuada.

2.Cuando se invierte en acciones no se abonan ni se
cargan beneficios o pérdidas no realizadas como
consecuencia de subidas o bajadas de precio, con futuros se abona
o se carga diariamente el beneficio o pérdida obtenida por
las variaciones de precio. Así mismo, deberá
mantener y ajustar la garantía mientras no se cierre la
posición.

3.El precio a plazo de una acción es igual al
precio de contado más los intereses sobre dicho precio al
plazo determinado, menos los dividendos que en su caso pague la
acción antes del vencimiento del contrato. Esto explica
que en general el precio del futuro es superior al precio de la
acción, excepto en aquellos periodos en los que hay
dividendos a pagar por las acciones, En síntesis y
simplificando, esta estrategia estará en pérdidas
en el intervalo comprendido entre los precios de ejercicio,
limitando la pérdida o el beneficio por la banda inferior
de precios y siendo ilimitado el beneficio conforme avanza por la
banda superior de precios.

Bibliografía

FUNDAMENTOS DEL MERCADO DE DERIVADOS

Autor: