El estudio de factibilidad, un proceso inviolable en las decisiones de inversión

Resumen

El presente trabajo resume de forma teórica los
principales criterios que han sido abordados por diferentes
autores respecto al concepto de inversión, su
clasificación y el empleo de las tasas de descuento, el
ciclo de desarrollo de mismos, y una valoración de los
costos estimados de los diferentes tipos de estudios que se
realizan en la etapa de preinversión como porcentaje del
costo de inversión, ya que estos constituyen un factor
fundamental, sobre todo cuando son ejecutados por organismos
externos, detallándose los criterios de selección y
evaluación de las inversiones universalmente empleados en
la selección de las mejores alternativas de
inversión.

Summary.

The present work summarizes in a theoretical way the
main approaches that have been approached by different authors
regarding the investment concept, its classification and the
employment of the discount rates, the development cycle of same,
and a valuation of the dear costs of the different types of
studies that they are carried out in the preinvestment stage like
percentage of the investment cost, since these they constitute a
fundamental factor, mainly when they are executed by external
organisms, being detailed the selection approaches and evaluation
of the investments universally employees in the selection of the
best investment alternatives.

Fundamentos
teóricos generales vinculados con las decisiones de
Inversión y el Presupuesto de Capital

La inversión. Concepto y
clasificación.

El concepto de inversión se identifica en un
principio, con la renuncia a satisfacer necesidades presentes, lo
que propicia la formación de un capital (inversión)
con el que se producen nuevos bienes, o sea es, renunciar a
consumir hoy para consumir más mañana.

Como concepto económico, la inversión es
uno de los elementos más difíciles de delimitar.
Existen varias definiciones de inversión y diferentes
puntos de vista. Generalmente en las obras de grandes
economistas, la palabra inversión es empleada con
diferentes grados de acepción, haciendo muchos de estos
valiosos aportes.

Una de las definiciones más universales que se
puede dar al acto de invertir al decir del autor español
Andrés S. Suárez Suárez es…"invertir es
aquel acto mediante el cual tiene lugar el cambio de una
satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia
contra una esperanza que se adquiere y de la cual el bien
invertido, es el soporte."[1]

Por su parte J.M.Keynes plantea que invertir
es…"la adición corriente al valor del equipo
productor que ha resultado de la actividad productiva del
período que se considere."[2]

Las inversiones poseen diferentes clasificaciones y han
sido valoradas teniendo en cuenta varios criterios. Citando al
autor Joel Dean en su obra "Política de Inversiones", se
advierte que el mismo clasifica las inversiones de la siguiente
forma:

a) De acuerdo a la función de las inversiones en
el seno de la empresa.

• De renovación o reemplazo, que se llevan a
  cabo con el objetivo de sustituir un equipo o elemento
  productivo antiguo, por uno nuevo.

• De expansión, que se efectúan para
  hacer frente a una demanda creciente.

• De modernización o innovación, que se
  hacen para mejorar los productos existentes o para la puesta
  a punto y lanzamiento de productos nuevos.

• Estratégicas, aquellas que tratan de
  reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los riesgos
  que resultan del progreso técnico y de la
  competencia.

b) Según los efectos de las inversiones en el
tiempo.

• A corto plazo, son aquellas que comprometen a la
  empresa en un período corto de tiempo, que
  generalmente es menor de un año.

• A largo plazo, comprometen a la empresa durante un
  largo periodo de tiempo.

• Acopladas, si la realización de una
  inversión exige la realización de
  otra.

• Sustitutivas, cuando la realización de una
  inversión dificulta la realización de las
  restantes

• Incompatibles o mutuamente excluyentes, si la
  aceptación de una o varias inversiones excluye
  automáticamente la realización de las
  restantes.

c) En cuanto al objeto de inversión.

• Inversiones en equipos industriales.

• Inversiones en almacenes.

• Inversiones en mobiliarios.

• Inversiones en materias primas.

• Inversiones en otro tipo de bienes.

d) De acuerdo a las relaciones existentes entre las
diversas inversiones.

• Inversiones autónomas o independientes: son
  aquellas que no guardan ninguna relación entre
  sí.

• Complementarias: Dos o más inversiones son
  complementarias cuando la relación de una de ellas
  facilita la realización de las restantes.

e) Atendiendo a la corriente de cobros y
pagos.

• Inversiones con un solo pago (outflow) y un solo
  cobro (inflow).

• Inversiones con varios pagos y un solo
  cobro.

• Inversiones con un solo pago y varios
  cobros.

• Inversiones con varios pagos y varios
  cobros.

Otros criterios de selección de inversiones
tenidos en cuenta por diferentes autores:

Weston T.F

• Proyectos de reemplazo: mantenimiento del
  negocio.

• Proyectos de reemplazo: reducción de
  costos.

• Proyectos de expansión de los productos o
  mercados existentes.

• Proyectos de expansión hacia nuevos productos
  o mercados.

• Proyectos de seguridad y/o protección
  ambiental.

• Proyectos diversos.

Lawrence J. Gitman.

• Expansión (adquisición de activos
  fijos).

• Reemplazo (Reemplazo de activos fijos obsoletos o
  gastados).

• Renovación (Alternativa al reemplazo,
  reconstrucción, reparación o mejora del activo
  fijo existente para mejorar la eficiencia).

• Otros propósitos (publicidad,
  investigación y desarrollo, consultoría
  administrativa y otras como instalación de controles
  de contaminación y dispositivos de seguridad,
  difíciles de evaluar porque proporcionan rendimientos
  intangibles).

Richard Brealey

• Desembolsos exigidos por ley o política de la
  compañía, destinados a seguridad o medio
  ambiente.

• Mantenimiento o reducción de los costos
  (reposición de maquinaria).

• Ampliación de la capacidad de
  producción en negocios ya existentes.

• Inversiones en nuevos productos o
  empresas.

Se considera que la clasificación de Joel Dean es
abarcadora y trata las diferentes aristas del proceso
inversionista, por lo que puede considerarse bastante completa,
sin restar validez a la realizada por otros autores.

Al decir del autor Andrés S. Suárez
Suárez, en su obra "Decisiones Óptimas de
Inversión y Financiación en la Empresa", la
inversión significa la formación o incremento neto
de capital, y concreta que:

• La inversión de un determinado periodo de
  tiempo viene dada por la diferencia entre el stock de capital
  existente al final y al comienzo del periodo de tiempo
  correspondiente.

• Cuando esta diferencia es positiva habrá
  inversión o formación de capital y cuando es
  negativa habrá desinversión o consumo de
  capital.

• El concepto de capital responde a la idea de stock,
  mientras que el concepto de inversión responde a la
  idea de flujo.

Por su parte el autor G. Hosmalin en su obra
"Rentabilidad de las Inversiones "explica que la
inversión, cuenta con tres puntos de vistas diferentes:
jurídico, económico y
financiero[3]

• Jurídico: Es toda aquella inversión
  que puede ser objeto de un derecho de propiedad y de ser
  susceptible a formar parte del patrimonio de una persona
  física o jurídica.

• Financiero: Se refiere a la suma de dinero que no ha
  sido consumida por su propietario, sino, que ha sido ahorrada
  y "colocada" en el mercado con la esperanza de obtener una
  renta posterior.

• Económico: Es el conjunto de bienes que
  sirven para producir otros bienes, o sea, son todos aquellos
  bienes económicos que están afectados a tareas
  productivas.

En las acepciones enunciadas anteriormente sobre el
concepto de inversión, existen confluencias o puntos de
coincidencia que se ponen de manifiesto en que; toda
inversión financiera o económica es a su vez
inversión en el sentido jurídico, porque se
adquiere la propiedad del elemento correspondiente, sea material
o inmaterial, pero no existe la reciprocidad, ya que existen
inversiones jurídicas que no son financieras, ni
económicas.

También concurren inversiones financieras que son
a su vez inversiones económicas, pero no viceversa. Es
así como la compra de acciones en el mercado de reventa,
constituye una inversión financiera pero no
económica, porque lo único que se logra con esta
operación, es transferir un derecho de propiedad sobre un
elemento productivo ya existente.

La compra de obligaciones es una inversión
financiera y será económica o no, según esas
obligaciones procedan de una nueva emisión para financiar
la adquisición de elementos productivos o se compre en
mercados de reventa; porque en este último caso, la compra
de obligaciones supone que se implemente la transferencia de
derechos de crédito sobre elementos productivos ya
existentes.

No toda inversión económica es a su vez
financiera, ejemplo de ello es la adquisición de elementos
productivos que se financian con beneficios retenidos. De todo lo
anterior se puede concluir que:

• Toda inversión económica es a su vez
  una inversión jurídica, pero no
  viceversa.

• Toda inversión financiera es una
  inversión jurídica, pero no
  viceversa.

• Existen inversiones financieras que son a su vez
  inversiones económicas, pero no todas las inversiones
  financieras son al mismo tiempo inversiones
  económicas, y viceversa.

Si se tiene en cuenta el enfoque micro y
macroeconómico de la inversión, las acepciones
jurídicas y financieras de la inversión solo tienen
sentido a nivel microeconómico, pues a nivel
macroeconómico se trata solo de meras transacciones entre
unidades económicas elementales, sin que haya
creación de capital desde el punto de vista
global.

Solo la acepción económica o productiva de
inversión tiene sentido, tanto a nivel micro como
macroeconómico porque incrementan la riqueza global del
país, y significan un incremento del capital neto
productivo.

En todo proceso de inversión intervienen los
siguientes elementos:

• Sujeto que invierte: (persona natural o
  jurídica que es quien decide la conveniencia o no de
  la inversión).

• Objeto en que se invierte: Pueden ser activos
  tangibles, intangibles, activos financieros y
  otros.

• Desembolso inicial: Flujos negativos iniciales para
  poner en marcha el proyecto.

• Costo de la renuncia a la satisfacción
  actual. Esperanza de la recompensa futura. Se mide en
  términos de flujos de efectivo y es la diferencia
  entre los flujos positivos y negativos generados por el
  proyecto de inversión.

Basándose en los elementos antes mencionados, los
economistas consideran la inversión como un
proceso:

• Cuantitativo (cuánto hay que
  invertir).

• Cualitativo (qué hay que
  invertir).

• Temporal (cuando hay que invertir).

• Político (quien ha de invertir).

En resumen la acción de invertir, significa
privarse de recursos en el momento actual, sea cual sea su
naturaleza, con el propósito de lograr incrementar el
consumo en el futuro.

Valoraciones
conceptuales sobre las Tasas de Descuento en la evaluación
de proyectos de Inversión

El corazón de la teoría de
inversión es por sí misma la correcta
valuación de los activos o empresas en cuestión.
Para obtenerla, dicha valuación fundamenta su
construcción en una sencilla operación: el
descuento de los flujos futuros esperados para cada proyecto, de
manera que puedan ser comparados en forma consistente a su valor
actual o presente.

Fórmulas para el descuento de los
flujos

Donde:

C1 = Es el cobro esperado

r = Tasa de Rentabilidad o Descuento

De aquí que, esta operación básica,
el descuento de los flujos, requiere de dos componentes
fundamentales: Primero, la razonable estimación de los
posibles flujos futuros de las empresas o proyectos. Segundo, la
tasa apropiada de descuento a la cual habrán de ser
ponderados dichos flujos futuros.

La razonable estimación de los posibles flujos
futuros de las empresas o proyectos es definitivamente parte de
la experiencia y conocimiento técnico de quienes
habrán de operar o implementar el negocio. Requiere, por
supuesto, del conocimiento de la realidad tecnológica y
económica del sector o entorno o competencia
específica o individual de cada empresa. Es en cambio la
apropiada tasa de descuento, a la cual habrán de
ponderarse los flujos de efectivo, la que es motivo de este
análisis.

Resulta de interés porque, además de ser
necesaria para el cálculo de los flujos descontados,
reviste una complejidad particular, debido a que es en ella,
donde deben verse reflejados tanto el costo de oportunidad que
tiene el inversionista por destinar sus recursos a esa
alternativa de inversión, como el riesgo que asume por
invertir en el proyecto o empresa en particular.

Estimar el riesgo o volatilidad inherente al activo real
o financiero es complejo, en la medida en que se ve afectado por
aspectos que no son directamente determinados El problema
básico al invertir es simultáneamente maximizar el
rendimiento y administrar la cantidad de riesgo que se asume por
ello. Los inversionistas determinan las posiciones o cantidades
que desean en cada inversión ponderando el nivel de riesgo
que está dispuesto a tolerar. La teoría moderna de
portafolios de inversión, potencialmente ofrece un marco
teórico sistémico a partir del cual enfrentar este
problema.

El corazón de dicho andamiaje teórico, son
los modelos de valuación de activos de capital, los
cuales, en sus diferentes versiones, han adoptado los
practicantes para determinar los portafolios de inversión
que mejor reflejan sus percepciones del mercado. Los pesos
óptimos para cada portafolio, generalmente son
determinados de acuerdo con las volatilidades y correlaciones
existentes entre las diferentes alternativas de
inversión.

Dicho lo anterior, es apropiado mencionar que algunos
actores de los mercados financieros nacionales e internacionales
no han adoptado de manera completa la visión de la
teoría moderna de portafolios, en virtud de que
fundamentalmente los enfrenta a dos problemas
básicos:

Primero: Es frecuente que dichos modelos sugieran
grandes cambios en la composición de las carteras de
inversión ante muy discretas modificaciones en las
perspectivas o condiciones de riesgo en los mercados, lo cual
resulta muy costoso realizar.

Segundo: Frecuentemente, también los pesos o
composiciones de los portafolios de inversión sugeridos
por modelos basados en una visión media/varianza, como son
los generalmente utilizados en la práctica, generan
resultados o posiciones de riesgo que pudieran apreciarse
contrarias a las expectativas de mercado mayormente aceptadas, lo
cual dificulta su interpretación en primera instancia,
pero también puede traducirse, finalmente, en una falta de
aceptación.

Al mismo tiempo, cabe destacar que la
práctica hace sólidas confirmaciones de la
relevancia y eficiencia de los modelos propuestos por la
teoría moderna de portafolios, pues en una visión
histórica de los mercados financieros internacionales, sus
resultados vienen a confirmar gran parte, tanto de los supuestos,
como de los pronósticos que dicha óptica sugiere;
baste solo ver el comportamiento entre precios y rendimientos del
que es tal vez el mercado de capitales con mayor desarrollo,
tanto en volumen como en diversidad: el mercado de valores de la
ciudad de Nueva York en los Estados Unidos de América, el
New York Stock Exchange (NYSE).

Además de reflejar la clara actividad creciente y
con tendencias definitivamente de alza, la realidad parece
evidenciar, por la distribución de sus precios y
rendimientos, que desde una perspectiva histórica el uso
de modelos y supuestos (media/varianza) propuestos por la
teoría moderna de portafolios es suficientemente confiable
para resolver el problema básico de los inversionistas,
especialmente aquéllos que lo hacen pensando en horizontes
de tiempo suficientemente largos (tal vez un año o
más). Lo anterior deja entonces los principales
cuestionamientos a dichos modelos para el interés de
aquellos operadores financieros de corto plazo que buscan
anticipar el comportamiento inmediato de los mercados de capital
como medio para obtener ganancias, o para administradores
financieros de empresas que buscan administrar el valor de sus
acciones basados en metas de un mes a otro.

En el entendido de que en el mediano y largo plazo el
valor relevante de las empresas, el de los mercados de valores en
donde participan y, finalmente, el de la economía de los
países en que se encuentran, tiene su fundamento en
aspectos tales como la productividad, la innovación o la
tecnología, se puede entonces ahora suponer que la
teoría de portafolios es de total relevancia al momento de
la toma de decisiones de inversión.

De acuerdo con esta visión, son el riesgo y el
rendimiento los parámetros que dan la pauta para tomar una
decisión de inversión; por lo cual son los cambios
en el valor de la empresas (rendimientos) y las frecuencias con
que dichos cambios ocurren (volatilidades-riesgo) los indicadores
relevantes en esta óptica de las inversiones.

La tasa de descuento como el costo del capital, puede
determinarse de diversas maneras, pero la forma más
intuitiva y generalmente aceptada en la práctica de
negocios para el Costo Capital se conoce como Modelo de Precios
de Activos de Capital (CAPM, por sus siglas en
inglés).

Componentes del costo capital según el
CAPM

Adicionalmente al capital que las empresas pueden
obtener de sus accionistas y que deben compensar de acuerdo con
lo que se ha establecido en el modelo de precios de activos de
capital (CAPM), las empresas recurren también a
financiamientos formales mediante emisiones corporativas de deuda
que constituyen la mayor parte de su rubro de pasivos del Balance
General.

Las empresas emiten deuda por encima de la tasa libre de
riesgo, dependiendo el nivel de riesgo del incumplimiento que
representan para sus acreedores. Si se pondera el costo de cada
emisión de deuda de la empresa por su monto relativo al
total, se obtendrá el costo promedio de la deuda de la
empresa.

El costo promedio de la deuda de la empresa, en conjunto
con el costo del capital accionario o de riesgo de la empresa,
permite obtener un promedio del costo de financiamiento, al cual
se le conoce como promedio ponderado de costo de capital, y es la
tasa que generalmente se utiliza como costo promedio de fondeo
para una empresa.

Donde:

WACC = Promedio Ponderado del Costo Capital

E = Valor de Mercado de las Acciones

D = Valor de Mercado de la Deuda

re = Costo del Capital Accionario

rd = Costo de la Deuda

(1-T) = Efecto de la Deducibilidad de impuestos de los
intereses de la Deuda

VM = D + E

Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse
para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una
empresa utilizando el descuento de flujos de fondos.

El Promedio Ponderado del Costo Capital muestra el valor
que crean las corporaciones para los accionistas (rentabilidad
del capital invertido). Este valor o rentabilidad está por
encima del costo de ese capital, y sirve para agregar valor
cuando se emprenden ciertas inversiones.

La necesidad de utilización de este
método, se justifica en que los flujos de fondos
operativos obtenidos se financian tanto con capital propio como
con capital de terceros. El Promedio Ponderado del Costo Capital
(WACC), lo que hace es ponderar los costos de cada una de las
fuentes de capital.

Según el Dr. Arturo Fernández
Pérez, Rector del Instituto Tecnológico
Autónomo de México, en su trabajo titulado "Costo
de Capital y Administración de riesgo"…"El promedio
ponderado del costo capital (Weigted Average Cost of Capital –
WACC), corresponde al promedio del costo marginal de la deuda
después de impuestos, y el costo del capital accionario,
ponderado con base a la estructura de capital utilizada por la
empresa"…

Tasa de Descuento como el costo del
capital accionario

Donde:

re = Costo del capital Accionario

Rf = Tasa Libre de Riesgo

Bj = Índice Relativo de Riesgo Beta

RM = Rendimiento Portafolio de Mercado

La tasa libre de riesgo es básicamente la tasa de
largo plazo a la cual es posible invertir fondos bajo la
certidumbre del pago por parte de un emisor libre de una posible
quiebra. En general, se considera que el gobierno de
países como los Estados Unidos de América tiene
dichas características, por lo que si se toma la tasa de
los fondos o emisiones de la Reserva Federal estadounidense,
digamos a 30 años, solo se deberá restar la
inflación de ese país, sumar la inflación
del país en cuestión y adicionar el prima por
riesgo país que se abordará más adelante,
para tener la tasa nominal libre de riesgo del país en
cuestión[4]El índice relativo de
riesgo o beta, indica la posición comparativa respecto del
mercado que ocupa la empresa o emisora en términos de
riesgo, esto es, si es igual de riesgosa que el mercado (beta=1),
más riesgosa que el mercado (beta mayor a 1), menos
riesgosa, que el mercado (beta menor a 1), etc.

La prima de riesgo de mercado, que se calcula como la
diferencia de rendimientos entre el mercado de capitales
(portafolios de mercado) y la tasa libre de riesgo; indica la
cantidad de rendimiento que paga el mercado por el riesgo que
genera a los inversionistas que participan en
él.

El prima de riesgo de mercado, al ser multiplicado por
el índice relativo de riesgo (beta) de cada emisora,
permite conocer la prima que por las características de
riesgo de dichas emisoras, estas debieran pagar a los accionistas
que decidan invertir en ellas. Lo anterior, por supuesto
adicionalmente al rendimiento que pagaría cualquier
título libre de riesgo.

Como podrá comprenderse a partir de lo analizado,
un problema cotidiano en el quehacer financiero, especialmente
para los participantes de los mercados de capital, es estimar el
costo del capital en economías donde la realidad
política, económica e institucional es cambiante o
poco transparente, ya que esto complica su determinación y
afecta tanto por la parte del riesgo soberano como a la parte del
riesgo específico a que cada uno de los participantes se
ve sujeto.

Existe una diversidad de alternativas y enfoques para
aproximarse al problema, especialmente entre los participantes
directos del mercado, pues la mayoría de éstos son
dominados por la facilidad en la implementación,
aún y cuando por ello se sacrifica la consistencia o
capacidad explicativa de los resultados que se
pretenderían obtener.

Es fundamental, para la determinación del costo
de capital, entender el nivel de integración que un
país tiene con los mercados internacionales de capital, ya
que de ello dependerá la similitud o diferencia tanto en
riesgo como en rendimiento con dichos mercados, permitiendo
también evaluar la mejor forma de tener una
estimación del monto de desviación que dicho
mercado particular representa del conjunto internacional. (Ver
Anexos 1 y 2).

Por ello, se considerará que un mercado
completamente integrado puede estimarse así cuando activos
con el mismo nivel de riesgo ofrecen el mismo nivel de retornos
en ambos mercados, es decir, ambos compensan el riesgo provocado
por un factor común a nivel internacional y no por fallas
o ineficiencias generadas en aspectos meramente locales. De modo
contrario, un mercado aislado del resto del mundo puede ser
caracterizado como aquel en el cual los patrones de retorno y
riesgo no se explican de manera alguna por su estado respecto a
la economía internacional.

Así, en un país integrado no se
esperaría encontrar diferencia alguna en la prima por
riesgo, en cambio en los países que se encuentran
aislados, dichas primas serán diferentes en razón
de que las fuentes de riesgo lo son también; en general,
mayores riesgos específicos a un mercado son indicadores
de su grado de aislamiento.

Las inversiones realizadas por la empresa son
fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a
corto plazo.

Concluyendo con esta teoría del costo capital,
Richard Brealey, en su obra "Fundamentos de Financiación
Empresarial" plasmó,…" que la idea de que cada
empresa tiene una tasa de descuento o costo de capital individual
está muy extendida, pero todavía está lejos
de ser universal, por lo que la mayoría de las grandes
empresas para determinar la tasa de descuento utilizan el modelo
de equilibrio de activos financieros ya
descrito"…

Este autor perfila que deben utilizarse las tasas de
descuento siguiendo las siguientes concepciones por
categorías.[5]

El ciclo de
desarrollo de un proyecto de inversión

A la transformación de simples ideas de
inversión hasta la puesta en ejecución o
implementación de ellas, se les denomina fases, o ciclo de
los proyectos. Cada una de estas fases se ha subdividido en
etapas, las cuales constituyen importantes actividades
industriales donde intervienen recursos humanos, materiales,
financieros, e información, que van agregando valor a las
ideas.

El manual de estudios de viabilidad industrial de
Naciones Unidas, ha definido que el ciclo de un proyecto de
inversión comprende las siguientes fases: Fase
Preinversión, Fase de Inversión y Fase
operacional.[6] En la presente
investigación el estudio se centrará en la primera
fase, no obstante se ofrecerá una panorámica de
cada una de las restantes.

1.3.1 Fase de Preinversión.

Durante esta fase tienen lugar varias actividades
paralelas, algunas de las cuales preceden a la fase siguiente, o
sea la inversión. Una vez que la primera etapa de los
estudios de preinversión ha generado indicadores
razonablemente confiables de la viabilidad de un proyecto, se
inicia la promoción de las inversiones y la
planificación de la ejecución, siendo los esfuerzos
principales reservados para la etapa de la evaluación
final y la fase de inversión.

Etapas comprendidas en la Fase de
Preinversión.

• Estudios de Oportunidad. Identificación de
  oportunidades de inversión.

• Estudios Previabiabilidad. Selección y
  definición preliminar del proyecto.

• Estudios de Factibilidad o Viabilidad.
  Formulación del proyecto.

• Evaluación final y decisión de
  invertir.

Todas estas etapas permiten a los posibles
inversionistas la toma de decisiones, así como la base
para llevar a cabo la ejecución de un proyecto.

Estudios de Oportunidad.

A diferencia de lo que ocurre generalmente en los
países desarrollados, en aquellos que se encuentran en
vías de desarrollo como Cuba, la identificación de
las oportunidades industriales que puedan desarrollarse hasta
pasar a ser un determinado proyecto de inversión es
sumamente difícil, estando estas actividades de
identificación a cargo de sectores encargados de los
negocios tanto públicos como privados, y requiriendo la
necesidad de contar con los organismos gubernamentales e
institucionales para identificar dichas oportunidades.

En Cuba, y otros países en vías de
desarrollo, donde se practica la planificación industrial,
la identificación inicial de un proyecto es mucho
más fácil, pues el propio mecanismo de
planificación genera los indicadores económicos de
forma detallada, teniendo en cuenta las prioridades sectoriales,
de forma tal que es posible aplicar criterios de selectividad en
la definición de las oportunidades industriales; y las
inversiones suelen canalizarse hacia los sectores prioritarios,
hacia sectores de producción escasa, o
inexistentes.

Los estudios de oportunidad, están relacionados
con los recursos naturales que pueden servir de base para las
actividades de elaboración y fabricación,
además con la estructura agrícola existente, que
constituye soporte a las industrias agrícolas.

Los anteriores, también guardan estrecha
concordancia con la demanda futura de ciertos bienes de consumo,
que pueden aumentar, como resultado de un incremento de la
población o del poder adquisitivo y las importaciones,
todo ello con el objetivo de identificar posibilidades de
sustitución de éstas. De forma análoga, los
mismos se vinculan a sectores industriales con funcionamiento
satisfactorio en otros países con niveles de desarrollo,
capital, mano de obra y recursos naturales, e igualmente pueden
equipararse con otras cuestiones tales como: industrias
autóctonas o internacionales, ampliación de
líneas de fabricación mediante la
integración regresiva o progresiva, posibilidades de
diversificación, ampliación de la capacidad
industrial existente etc., a fin de obtener economías de
escala, el clima general de la inversión, las
políticas industriales, el costo y la disponibilidad de
los factores de producción, así como las
posibilidades de exportación; entre otras.

Es acertado señalar, que estos estudios de
oportunidad tienen un carácter superficial, pues se basan
principalmente en estimaciones y no en un análisis
detallado; pues los costos son calculados utilizando datos de
proyectos ya existentes, al no tener en cuenta los precios de las
licitaciones realizadas con los diferentes clientes o
proveedores.

Existen diferentes tipos de estudios de oportunidad, los
que se exponen a continuación:

• Estudios de ámbito regional: En éstos
  se procura identificar oportunidades en una zona determinada,
  tales como distritos administrativos, regiones
  subdesarrolladas, o zonas adyacentes a un puerto.

• Estudios subsectoriales: Procuran identificar
  oportunidades en un subsector determinado, como el de los
  materiales de construcción o el de elaboración
  de alimentos.

• Estudios basados en los recursos: Estos procuran
  identificar oportunidades basadas en la utilización de
  recursos naturales, agrícolas o
  industriales.

Estudios de Previabilidad.

En este prototipo, la idea del proyecto debe estar
conformada por un estudio mucho más detallado, por lo que
la formulación de un estudio de viabilidad técnico
económica que permita la decisión definitiva del
proyecto en cuestión, es costoso y prolongado.

De aquí se desprende, que antes de la
asignación de fondos para lograr el propósito
anterior, se requiere de una evaluación preliminar de la
idea del proyecto, analizando los siguientes aspectos
:

• Si la oportunidad de
  inversión es lo bastante prometedora, de manera tal
  que se pueda adoptar la decisión de invertir sobre la
  base de la información elaborada en la etapa del
  estudio de previabilidad.

• Si el proyecto justifica un análisis
  detallado del estudio de factibilidad o
  viabilidad.

• Si existe algún aspecto del proyecto que es
  crítico para su viabilidad y requiere de la
  realización de estudios profundos, funcionales o de
  apoyo en cuanto a mercado, ensayos de laboratorio o ensayos a
  nivel de plantas piloto.

• Si la información es suficiente para decidir
  que la idea del proyecto es no viable, o no suficientemente
  alta para un determinado inversionista o un grupo de
  ellos.

• El estudio de previabilidad es considerado como una
  etapa intermedia entre el estudio de oportunidad del proyecto
  y el estudio de factibilidad detallado, por lo que la
  diferencia fundamental entre estos tres tipos de estudios
  radica en la información contenida en cada uno de
  ellos.

Un estudio de previabilidad, desde el punto de vista
económico debe valorar:

• Mercado y capacidad de la planta: Estudio de la
  demanda y el mercado, ventas, comercialización,
  programa de producción, y capacidad de la
  planta.

• Insumos de materiales.

• Ubicación y emplazamiento.

• Diseño técnico del proyecto:
  Tecnologías, y equipo, obras de ingeniería
  civil.

• Gastos generales: Fábrica,
  Administración y Ventas.

• Ejecución del proyecto.

• Análisis financiero: Costos de
  inversión, financiación del proyecto, costos de
  producción y rentabilidad comercial.

Estudio de Factibilidad.

Los estudios de factibilidad son los que deben
proporcionar la base técnico económico y comercial
para la decisión de invertir en un proyecto industrial,
definiendo y analizando las cuestiones críticas vinculadas
con la elaboración o fabricación de un producto
dado, considerando todos los enfoques posibles referidos a
desarrollo del mismo.

Se debe dar el resultado de un determinado proyecto, con
la capacidad de producción definida, y el emplazamiento
seleccionado, teniendo en cuenta una o varias tecnologías,
concretando los materiales e insumos específicos, costos
de inversión y producción identificados, así
como el nivel de ingresos por concepto de ventas que
generará un determinado rendimiento respecto a la
inversión.

Para lograr los objetivos previstos en esta etapa, debe
iniciarse un proceso iterativo, donde fluyan las redes de
información, que abarque diversas variantes relacionadas
con el programa de producción, ubicación,
emplazamiento, tecnología, ingeniería
mecánica, eléctrica, civil, y estructura
orgánica de manera armónica, de forma tal que sean
minimizados los costos de inversión y de
producción.

Significamos, que el término de estudio de
viabilidad o factibilidad no siempre ha sido comprendido
claramente; y a menudo es utilizado erróneamente y en
forma deliberada por los suministradores de equipos o de
tecnología, siendo frecuente usar el término de
factibilidad económica, en estudios orientados al
suministro de equipos o en la elección de determinadas
técnicas.

En un estudio de factibilidad es necesario tener en
cuenta, tanto los factores de producción, el mercado y las
condiciones de producción del país, como el hecho
de realizar un minucioso análisis de los ingresos, y los
gastos en que se incurrirán.

Fuentes informativas de un estudio de
factibilidad.

Los costos de inversión y de producción
deben ser estimados con la mayor precisión posible. Los
gastos y el tiempo que genera la obtención de los datos,
no siempre se justifican, por lo que a veces los planificadores
de proyectos basan sus estimaciones en determinados supuestos ;
que de ser así, el estudio debe reflejarlo en sus
anotaciones.

El costo de la inversión podrá ser
clasificado teniendo en cuenta la precisión y gasto de
tiempo requerido de la estimación, además de tener
en cuenta los siguientes elementos:

– La licitación sobre la base de las
especificaciones y las cantidades: Es el método más
preciso, pero el más caro y mayor consumidor de
tiempo.

– Cálculo de los costos basados en
especificaciones y cantidades, utilizando los precios cotizados
para proyectos similares.

– Utilización de los parámetros de costos
unitarios derivados de proyectos operacionales
comparables.

– Estimación de los costos totales respecto al
conjunto de piezas de equipos y partes funcionales del proyecto,
teniendo en cuenta proyectos existentes. En éste, el grado
de precisión disminuye por la posibilidad de omitir partes
esenciales del proyecto o de aumentar la magnitud de las sumas
globales.

Es trascendente destacar, que en las estimaciones de los
costos de inversiones basadas en parámetros de costos, se
deben tener en cuenta las siguientes cuestiones:

– Las tasas anuales de inflación.

– Las variaciones en los tipos de cambio.

– Las diferencias de las condiciones locales.
(Clima).

– Las diferentes leyes y reglamentos.

– El acceso al lugar de la
construcción.

Criterios sobre el costo de estos estudios.

Actualmente no existen normas establecidas respecto al
costo de los estudios de preinversión, dependiendo
éstos de varios factores como la magnitud y naturaleza del
proyecto, el título, alcance, y el grado de detalle en el
estudio de preinversión.

Los organismos que se encargan y realizan este tipo de
estudio, por lo general procuran relacionar su costo, con el
número estimado de meses – hombres requerido; los mismos
deben abarcar salarios, gastos de viaje, dietas, dibujos mapas,
redacción e impresión, así como los gastos
generales de administración, pudiendo variar el tiempo,
teniendo en cuenta la complejidad del proyecto, que puede
modificarse desde un mes hasta dos años.

Teniendo en cuenta que los costos en los estudios de
preinversión constituyen un factor fundamental, sobre todo
cuando son ejecutados por organismos externos, mostramos
aproximadamente cuánto debe costar cada tipo de estudio,
como porcentaje del costo de inversión.

Estudios de Oportunidad 0,2% –
1,0%

Estudios de Previabilidad 0,25% –
1,5%

Estudios de Factibilidad 1,0% –
3,0%

La precisión de las estimaciones de los costos de
inversión de producción, aumenta a medida que el
proyecto avanza de una etapa a otra.

Aproximadamente las estimaciones varían
en:

Estudios de Oportunidad ± 30 %

Estudios de Previabilidad ± 20 %

Estudios de Factibilidad ± 10 %

1.3.2 Fase de inversión.

Si se toma como punto de partida que toda actividad
industrial proyectada comprende la construcción de una
fábrica, además de la instalación de
maquinarias y equipos; entonces la fase de inversión en un
proyecto se puede dividir en las siguientes grandes
etapas:

• Plan del proyecto y diseño
  técnicos.

• Negociaciones y celebración de
  contratos.

• Construcción.

• Capacitación.

• Puesta en marcha de la planta.

La preparación de la planeación del
proyecto y los diseños, incluyen la elaboración de
los calendarios, la prospección y evaluación de
emplazamientos, la preparación de planes maestros y
diseños técnicos para la planta, la
organización detallada y la selección final de la
tecnología y el equipamiento.

En la etapa de negociaciones y celebración de
contratos, se definen las obligaciones jurídicas respecto
a la financiación del proyecto, la decisión de la
tecnología, la construcción de edificios e
instalaciones de servicio y el suministro de maquinarias y
equipos para la fase operacional. Se concreta la firma de los
contratos entre el inversionista por una parte y las
instituciones de financiación, los consultores,
arquitectos y contratistas, suministradores de equipos,
dueños de patentes y licencias, colaboradores,
suministradores de insumos de materiales y servicios por
otra.