El estudio de factibilidad, un proceso inviolable en las decisiones de inversión (página 2)

Las decisiones que se adoptan en la fase de
inversión no siempre siguen las recomendaciones del
estudio de preinversión, debido a que las negociaciones
directas y los contratos, revelan la necesidad de introducir
modificaciones y por lo general se generan nuevas ideas para
mejorar los proyectos, dando lugar a incrementos no previstos en
los costos de inversión.

En la etapa de construcción, se realiza la
preparación del emplazamiento, la construcción de
edificios y las otras obras de ingeniería civil, el
montaje y la instalación del equipo, conforme a los
programas y calendarios adecuados.

La capacitación, debe realizarse
simultáneamente con la etapa de la construcción,
revistiendo gran importancia para el rápido crecimiento de
la productividad y la eficiencia en las operaciones de la
planta.

La iniciación o puesta en marcha de parte de las
actividades de la nueva planta, es una etapa normalmente breve,
pero periódicamente crítica del desarrollo del
proyecto, vinculándose con la fase operacional, y
demostrando el éxito o no de la planificación y
ejecución previstas para las actividades futuras de la
inversión.

Fase 1.3.3 Fase operacional.

En esta fase se consideran dos aspectos importantes: el
corto y el largo plazo.

El corto plazo se refiere el período inicial
después que ha comenzado la producción, donde
suelen plantearse diversos problemas relativos a cuestiones de
aplicación de las técnicas de producción, el
funcionamiento de los equipos o la inadecuada productividad de la
mano de obra, así como también la falta de personal
administrativo y técnico calificado.

El largo plazo se relaciona con los costos
de producción por una parte y con los ingresos
provenientes de las ventas por la otra, los cuales están
directamente relacionados con las proyecciones hechas en la fase
de preinversión

Criterios de selección de proyectos de
inversión.

Actualmente, un problema que se hace ostensible en la
elección de invertir o no, consiste en el cálculo
de la rentabilidad del proyecto de inversión, por lo que
disponer de una medida de rentabilidad del proyecto,
permitirá decidir si es factible o no, llevar a cabo su
ejecución. Por otra parte, cuando existen varias
alternativas de inversión, las mismas podrán ser
ordenadas teniendo en cuenta de mayor a menor su índice de
rentabilidad. Muchos autores vinculados con los temas financieros
han abordado los criterios para seleccionar proyectos de
inversión como Andrés S. Suárez
Suárez, que en su libro "Decisiones óptimas de
Inversión y Financiación en la Empresa", plantea
que los criterios de valoración y selección de las
inversiones pueden ser clasificados en dos grupos
fundamentales:

• Criterios o métodos aproximados que no tienen
  en cuenta la cronología de los distintos flujos de
  caja: Estos operan como si se tratara de cantidades de dinero
  percibidas en el mismo momento de tiempo.

• Criterios o métodos que tienen en cuenta la
  cronología de los flujos de caja: Estos utilizan el
  procedimiento de la actualización o descuento, con el
  objetivo de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas
  en diferentes momentos del tiempo, motivo por el que resultan
  mucho más refinados, desde el punto de vista
  científico.

Métodos estáticos:

• Flujo Neto de Caja total por unidad monetaria
  desembolsada o comprometida.

• Flujo Neto de caja medio anual por unidad monetaria
  desembolsada o comprometida.

• Plazo de
  recuperación.[7]

• Tasa de rendimiento contable.

El criterio del flujo neto de caja total por unidad
monetaria comprometida: Consiste en sumar todos los flujos de
caja de la inversión y luego el total se divide por el
desembolso inicial de la inversión. Es conocido
también como el índice de rentabilidad o ratio
costo-beneficio y representa el número de unidades
monetarias que el proyecto de inversión restituye por cada
unidad invertida.

La razón o relación beneficio/costo, mide
los beneficios económicos que reporta el monto de dinero,
empleado inicialmente, con los beneficios actuales y
futuros.

La fórmula para su determinación es la
siguiente:

Aunque actualizado, sigue adoleciendo del defecto de
proporcionar una medida de la rentabilidad referida a toda la
vida de la inversión y no a una base temporal anual como
es habitual.

Criterio de selección:

El valor crítico es 1, los proyectos de
inversión se consideran ejecutables, si el cociente
mencionado es mayor que 1, ya que en caso contrario no se llega a
recuperar el capital comprometido o desembolsado e incluso si
toma 1 el valor unitario, la relación entre el capital
comprometido y una iliquidez al cabo de un cierto tiempo, hace no
aconsejable su desarrollo.

Ventajas:

Este criterio exige, tener en cuenta la totalidad de los
flujos de caja generados a lo largo de toda la vida útil
de la inversión.

Limitaciones.

• 1. No tiene en cuenta el momento en que son
  obtenidos los diferentes flujos netos de caja, agregando de
  este modo cantidades heterogéneas.

• 2. En realidad, sólo la parte de
  cociente que excede a la unidad, es rentabilidad en sentido
  estricto, porque la otra, es la recuperación del
  capital invertido.

El criterio del flujo neto de caja medio anual por
unidad monetaria desembolsada o comprometida, relaciona el flujo
neto de caja medio anual con el desembolso inicial, el flujo neto
total medio es igual al cociente entre la suma de los flujos de
caja de cada período y el número de períodos
en que se estima la vida útil de la
inversión.

La fórmula para su determinación es la
siguiente:

Este criterio adolece de las mismas dificultades que el
razonamiento anterior, excepto que la rentabilidad está
referida sobre una base anual.

El criterio del plazo de recuperación, es el
tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial de una
inversión, o sea, el número de años que han
de transcurrir para que la acumulación de los flujos de
tesorería previstos, iguale a la inversión
inicial.

Cuando los flujos netos de cajas son constantes Q1=Q2=.
. .= Qj el plazo de recuperación se calculará por
la siguiente fórmula:

Donde:

A: Inversión Inicial.

Qj: Flujos de Efectivos netos iguales.

Criterio de selección:

Valorando la posibilidad de elegir entre diversas
variantes de inversión y utilizando este criterio para la
selección, el más conveniente sería el que
presenta un menor período de
recuperación.

Ventajas:

• Indica cuanto tiempo se arriesga el capital
  invertido.

• Es muy utilizado en la práctica por su
  facilidad de cálculo, además, da una idea de la
  magnitud del riesgo del proyecto. Cuanto más
  rápido se recupere, menos riesgos implicaría y
  viceversa.

Es especialmente útil en época de
inestabilidad económica y política, donde puede
primar por encima de cualquier otra consideración,
recuperar cuanto antes el dinero invertido.

Si los flujos de caja no son constantes, el plazo de
recuperación se calculará acumulando los sucesivos
flujos de caja hasta que su suma sea igual al desembolso inicial
A.

Limitaciones que posee el método:

• No considera los flujos netos de caja obtenidos
  después del plazo de recuperación, por lo que
  no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.

• No tiene en cuenta la diferencia en los vencimientos
  de los flujos netos de caja obtenidos antes de alcanzar el
  plazo de recuperación.

• Si se comparan dos proyectos con el mismo
  período de recuperación, pero en uno de ellos,
  las mayores ganancias están más cercas al
  momento de la inversión, este método no lo
  detecta.

• El criterio del periodo de recuperación, da
  la misma ponderación a todos los flujos de
  tesorería generados antes de la fecha correspondiente
  al periodo de recuperación y una ponderación
  nula a todos los flujos posteriores.

El criterio de la tasa de rendimiento contable,
también conocido con el nombre de método contable.
Su denominación obedece a que utiliza una
terminología típicamente contable. Este
método relaciona el beneficio contable medio anual,
después de haber deducido la amortización y los
impuestos con el desembolso inicial de la inversión, el
cual incluye no sólo la inversión en activo fijo,
sino también la inversión complementaria en capital
de trabajo.

Su cálculo se efectúa de la siguiente
manera:

Donde:

TRC: Tasa de rendimiento Contable.

UN: Utilidades Netas

A: Inversión Inicial

N: Número de Años.

Las limitaciones son las siguientes:

• Utiliza el concepto de beneficio y no el flujo de
  caja, y claro está, un beneficio mientras no se
  encuentra en forma líquida no se puede invertir en
  ningún activo productivo, ni tampoco puede ser
  repartido en forma de dividendos.

• No actualiza los beneficios y considera igualmente
  deseable el beneficio del primer año, que el de un
  año posterior.

• Aunque este criterio parece tener en cuenta la
  duración de la inversión, al dividir entre el
  número de años el beneficio total para obtener
  el beneficio medio anual, es en cierto modo engañoso,
  pues lleva siempre a preferir las inversiones de corta
  duración y elevados beneficios.

Métodos dinámicos.

• Criterio del valor capital: El valor capital de una
  inversión o el también denominado good will, es
  igual al valor actualizado de todos los rendimientos
  esperados, es decir, es igual a la diferencia entre el valor
  actualizado de los cobros esperados y el valor también
  actualizado de los pagos previstos. En este sentido
  sólo conviene llevar a cabo aquella inversión
  de cuyo valor capital sea positivo, puesto que son las
  únicas que contribuyen a la consecución del
  objetivo general de la empresa y al aumento del valor de la
  misma.

• El criterio de valor actual neto se remonta al
  trabajo en 1930 del gran economista americano Irving Fisher,
  resultando interesante en su análisis, el hecho de
  descubrir, que el criterio para la inversión capital
  no guarda relación con preferencias individuales sobre
  el consumo actual frente al consumo futuro.

Andrés S. Suárez Suárez en su obra"
Decisiones óptimas de inversión y
financiación en la empresa", define el valor capital de
una inversión como "… el valor actualizado de todos los
rendimientos esperados, es decir, es igual a la diferencia entre
el valor actualizado de los cobros esperados y el valor,
también actualizado de los pagos previstos". Este
término de valor capital plasmado precedentemente fue
también abordado por Erich Schneider en
1944.[8]."

El diccionario enciclopédico, Salvat Universal,
tomo XII, define el VAN del proyecto de inversión como la
suma de los rendimientos futuros de la inversión,
descontados mediante una tasa de actualización que suele
tomarse igual a la tasa de interés de mercado, para un
periodo semejante al plazo de vida de la
inversión.

La fórmula de aplicación del valor capital
o VAN es la siguiente:

Este criterio presenta las siguientes ventajas con
respecto a los criterios anteriores:

• Tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los
  flujos de tesorería previstos por el proyecto y el
  costo de oportunidad del capital.

• Considera el valor del dinero en el tiempo, o sea
  reconoce que un peso hoy, vale más que un peso
  mañana, debido a que un peso de hoy, puede ser
  invertido para comenzar a rendir intereses
  inmediatamente.

Teniendo en cuenta que todos los valores actuales se
miden en pesos de hoy, existe la posibilidad de sumarlos, por
tanto, esta propiedad aditiva evita consecuencias negativas y si
se tienen dos proyectos, A y B, el valor actual neto de la
inversión combinada es:

Limitaciones.

• Dificultad de especificar un tipo de
  actualización o tasa de descuento k.

• La hipótesis de reinversión de los
  flujos intermedios de caja, que consiste en que los flujos de
  caja positivos son reinvertidos inmediatamente a un tipo de
  rendimiento k que coincide con el tipo de descuento; y que
  los flujos de caja negativos, son financiados con unos
  recursos cuyo costo también es K.

En este método subyace la hipótesis de
perfección del mercado financiero; sin embargo, se
considera que este mercado es el más imperfecto de todos
los existentes, se descompone en mercados parciales según
la naturaleza y modalidades de los préstamos, a cada uno
de los cuales le corresponde a su vez, un precio o tipo de
interés diferente, Peumans "Valoración de proyectos
de Inversión"[9]. Sería necesario
calcular un tipo de interés promedio, lo que tampoco
resultaría fácil y desde luego, dicho
cálculo rebasaría las posibilidades de cualquier
empresa.

Si el mercado fuera perfecto, tal como se supone en los
criterios clásicos de valoración y selección
de proyectos de inversión, el costo de los recursos
financieros de cualquier firma sería totalmente igual a
k.

Criterios de selección:

Si el VAN > 0: La rentabilidad de la inversión
está por encima de la tasa actualizada o de rechazo. Puede
considerarse aceptable el proyecto.

Si el VAN = 0: Los beneficios netos serán igual a
la inversión, pago la deuda y recupero la
inversión, o sea, la rentabilidad será igual a la
tasa de rechazo. Puede considerarse aceptable el
proyecto.

Si el VAN < 0: la rentabilidad está por debajo
de la tasa de rechazo y el proyecto puede descartarse.

• El periodo de recuperación
  descontado:

Una de las críticas al método del periodo
de recuperación, es que no actualizaba los flujos netos de
caja y por tanto, ponderaba de igual modo a los flujos de caja
más próximos y a los más alejados en el
tiempo. Este inconveniente se elimina, si se usan magnitudes
descontadas al periodo inicial (periodo de recuperación
descontado ), el cual se define como número de años
requeridos para que el valor actualizado del flujo de caja hasta
entonces generado, sea igual al desembolso inicial o
tamaño de la inversión; es decir, en la
opinión de considerar el Pay Back actualizado como una
figura híbrida, de carácter estático por la
metodología temporal que emplea, y de carácter
dinámico, porque homogeniza los flujos de caja mediante el
descuento de sus valores al año origen de la
inversión.

Este sigue adoleciendo de un importante defecto, el de
no tener en cuenta los flujos netos de caja, generados por la
inversión a partir de dicha fecha.

Ventajas:

• El periodo de recuperación descontado,
  reconoce el valor del dinero en el tiempo.

• Indica cuantos periodos tarda el proyecto en tener
  razón de ser, según los términos del
  valor actual neto.

• Es útil para aplicar en los casos en que
  resulta dificultoso pronosticar resultados para años
  lejanos.

Desventajas:

• No suministra información sobre los ingresos
  obtenidos una vez finalizado el periodo de
  recuperación.

• Depende todavía de la elección de una
  fecha tope arbitraria, e ignora todos los flujos de
  tesorería después de esta fecha.

• Índice de rentabilidad o ratio ganancia-
  costo.

Según este criterio, sólo serán
aceptables aquellas inversiones cuyo índice de
rentabilidad es superior a la unidad, siendo similar al criterio
del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida
con las mismas limitaciones, sólo que este razonamiento
actualiza el flujo de caja de la inversión.

Se calcula con la siguiente expresión:

• Criterio de tasa interna de
  retorno.

La TIR es la tasa mínima que está
dispuesto a pagar un inversionista sin tener pérdidas, o
sea, la tasa de interés que iguala la inversión con
el objetivo actual de los ingresos futuro., Es el tipo de
descuento donde el VAN de un proyecto sería igual a cero,
es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los
flujos futuros de efectivo, al costo de
inversión.

Se calcula partiendo de la siguiente
expresión:

El procedimiento se inicia con la preparación del
cuadro corriente de liquidez, empleándose una tasa de
actualización estimada para actualizar la corriente de
liquidez neta al valor actual.

Si el VAN es positivo, se aplica una tasa de
actualización mayor que lo haga positivo pero
próximo a cero, e igualmente a otra tasa que lo haga
negativo, pero también próximo a cero.

Una vez obtenidos los dos valores, se obtendrá la
TIR utilizando la siguiente fórmula de
interpolación lineal:

El criterio de tasa interna de rentabilidad, consiste en
aceptar un proyecto de inversión, si el costo de
oportunidad del capital es menor que dicha tasa, por lo tanto
éste dará la misma respuesta que el criterio del
valor actual neto, siempre que el valor actual neto de un
proyecto sea una función uniformemente decreciente del
tipo de descuento.

El monto de ajuste, al elevar o disminuir los valores de
i en el cálculo de la TIR, oscila en un promedio que va
desde uno a tres puntos porcentuales, lo que depende de la
desviación que tenga el esquema de flujos de efectivo, en
comparación con las entradas de efectivo anuales
promedio.

Si la diferencia es considerable, la fórmula
precedente no proporciona resultados realistas, dado a que la
tasa de actualización y el VAN, no están
relacionados en forma lineal.

Limitaciones.

• No todas las corrientes de flujos de
  tesorería tienen la propiedad de que el VAN disminuya
  a medida que el tipo de descuento aumenta.

• Cuando existen tasas de rentabilidad
  múltiples, significa el doble cambio de signo de la
  corriente de flujos de tesorerías, o sea, que un
  proyecto puede tener tantas tasas de rentabilidad como
  cambios de signos se produzcan en los flujos de
  tesorería.

• Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes,
  basarse en este criterio puede ser
  engañoso.

La caracterización de los métodos
estáticos y dinámicos, luego de analizar los
criterios referidos al tema en la literatura consultada, sugiere,
que al realizar un estudio de proyecto, se deben analizar todos
los métodos posibles, incluyendo los estáticos,
seleccionando lo mejor de cada uno, en aras de que la
decisión a tomar sea la más acertada.

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Autor:

MSc Luis Manuel Almarales
Popa.

* MSc. Luis Manuel Almarales Popa, profesor
asistente de la carrera de Contabilidad Finanzas en la
Universidad de Oriente, con más de 20 de años de
experiencia en la producción y los servicios ha laborado
como Director de Administración y Finanzas en la empresa
cubana del Níquel (CEPRONÍQUEL), en la
dirección financiera de Cubanacan-MINTUR y actualmente se
desempeña como profesor de la disciplina de
finanzas.

** MSc. Mariela Chong Martínez, profesora de la
carrera de Derecho, con más de 20 años de
experiencia en la actividad jurídica, Teoría del
Estado y el Derecho, Derecho Civil y de familia y Derecho de
Sucesiones.

Facultad Ciencias Económica y
Empresariales

Dpto. de Contabilidad y
Finanzas.

"Año 55 de la
Revolución".

Santiago de Cuba

Febrero 2013

[1] Suárez Suárez Andrés
S: Decisiones Óptimas de Inversión y
Financiación en la Empresa, Ediciones Pirámide
S.A., Madrid 1995, Pág. 44

[2] Maynard Keynes John: Teoría
General de la Ocupación del Interés y del Dinero.
Fondo de Cultura Económica. México, 1963.
Pág. 70

[3] G. Hosmalin: Rentabilidad de las
inversiones, Hispano Europea, Barcelona, 1967,
Págs.52-56. Tomado por el autor Andrés S.
Suárez Suárez, en su obra Decisiones
Óptimas de Inversión y Financiación en la
Empresa. Pág. 40.

[4] Pérez Fernández Dr. Arturo,
Ponencia Costo Capital y Administración de Riesgo.
Rector del Instituto Autónomo de México
Año 2007 Pág.15

[5] Brealey, Richard AC Meyrs, Stewart.
Fundamentos de Financiación Empresarial. Cuarta
Edición. Mac Graw Hill Inc.1993.Pag 217

[6] Manual para la preparación de
Estudios de Viabilidad Industrial. Naciones Unidas Nueva York
1978 Pág.5

[7] Del Inglés Payback, Paycash,
payout, payoff

[8] Suárez Suárez Andrés
S: Decisiones Óptimas de Inversión y
Financiación en la Empresa, Ediciones Pirámide
S.A., Madrid 1995, Págs.45-56

[9] H Peumans Valoración de Proyectos
de Inversión Ediciones Deusto Bilbao 1967. Pag.97